事件：公司发布2022年报，2022年实现收入25.55亿元，同比+19.45%，实现归母净利润3.7亿元，同比+76.99%，扣非归母净利润3.69亿元，同比+453.58%。
　　2022年新活素销量超过600万支。2022年公司新活素销量616万支，销售收入22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为88.44%，略超我们此前预期。依姆多销售收入1.65万元，同比-45.2%，主要系原料药供应不足所致。期间毛利率94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系营业成本有所下降。2022年公司营业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降，相关营业成本有所减少。销售费用率55.15%(+1.15pp)，管理费用率5.19%(+0.54pp)，研发费用率3.45%(+0.6pp)。研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。公司新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业下属公司推广。2022年净利率14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因计提商誉减值，导致基数较低所致。由于2022年国际局势、全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后。公司对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。其中固定资产减值0.8亿元、在建工程减值1.4亿元、存货跌价准备计提减值0.5亿元。
　　阿迈特两款产品已启动商业化工作。公司2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权。目前支架定位系统、高压球囊扩张导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.90元、3.57元、4.29元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月12日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价5528元西藏药业600211医药生物目标价元6个月新活素销售略超预期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年报2022年实现收入2555亿元同比1945实TableAuthor分析师杜向阳现归母净利润37亿元同比7699扣非归母净利润369亿元同比执业证号S125052003000245358电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn年新活素销量超过万支年公司新活素销量万支销售收20226002022616入2251亿元同比3371销售收入占比为8844略超我们此前预期TableQuotePic相对指数表现依姆多销售收入165万元同比-452主要系原料药供应不足所致期间毛西藏药业沪深300利率9426524毛利率提升主要系营业成本有所下降2022年公司营42业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降相关营业成本有所减少29销售费用率5515115pp管理费用率519054pp研发费用率1634506pp研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理3的影响公司新活素依姆多中国市场委托康哲药业下属公司推广2022年净利率1469473主要系去年同期因计提商誉减值导致基数较低所-10致由于年国际局势全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响俄罗斯-2320222232252272292211231233疫苗技术转移相关工作进度有所延后公司对该项目相关长期资产存货计提数据来源聚源数据减值损失其中固定资产减值08亿元在建工程减值14亿元存货跌价准备计提减值05亿元基础数据阿迈特两款产品已启动商业化工作公司2020年投资阿迈特医疗取得其支架总股本TableBaseData亿股248定位系统全降解冠脉药物洗脱支架系统全降解外周血管药物洗脱支架系统流通A股亿股24852周内股价区间元3004-5528高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权目前支架定位系统高压球囊扩张总市值亿元13706导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作总资产亿元38032436每股净资产元1061盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为290元357元429元对应动态分别为倍倍倍维持买入评级PE191513相关研究风险提示心血管植入产品研发进度不达预期新活素销售不及预期产品研1TableReport西藏药业600211新活素销售亮眼2021年收入端增长强劲2022-04-28发失败风险资产价格波动风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元255461310821380860464097增长率1945216722532186归属母公司净利润百万元369817183688427106437增长率7699942523102037每股收益EPS元149290357429净资产收益率ROE1238200120422038PE37191513PB455379315262数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1西藏药业6002112022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入255461310821380860464097净利润375287290889811108062营业成本14669357444151452443折旧与摊销7079373235803580营业税金及附加3254379547205750财务费用429592695859销售费用140896170951208330251541资产减值损失-27666-6000-5000-4000管理费用13247174712144526405经营营运资本变动697349351399611234财务费用429592695859其他59395671052893941资产减值损失-27666-6000-5000-4000经营活动现金流净额8373812729298371123676投资收益702-540-172-003资本支出28273-3000-3000-3000公允价值变动损益-1417000000000其他-84398-7540-172-003其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-56125-10540-3172-3003营业利润4646587727108984131097短期借款-4856-48610000000其他非经营损益-126-163-199-161长期借款000000000000利润总额4633987563108785130936股权融资098000000000所得税8811146561897522874支付股利000-7396-14367-17685净利润375287290889811108062其他-9779-4990-695-859少数股东损益547107213841625筹资活动现金流净额-14537-60996-15062-18545归属母公司股东净利润369817183688427106437现金流量净额170875575680137102128资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金113983169739249876352004成长能力应收和预付款项47018668337951396254销售收入增长率1945216722532186存货9995242932808535611营业利润增长率8094888024232029其他流动资产100215831308400485043净利润增长率7616942823182032长期股权投资10991179911799117991EBITDA增长率5614705523041967投资性房地产14089140891408914089获利能力固定资产和在建工程54947561665738458603毛利率9426885089108870无形资产和开发支出42663408643906637267三费率6051608160516007其他非流动资产16039158871588715887净利率1469234623582328资产总计409941488992585896712751ROE1238200120422038短期借款48610000000000ROA915149115331516应付和预收款项14001245143048737630ROIC2109493067427701长期借款000000000000EBITDA销售收入2113296229742920其他负债44253100188115674145010营运能力负债合计106864124702146161182640总资产周转率065069071071股本24794247942479424794固定资产周转率57880310321321资本公积126614126614126614126614应收账款周转率556579555563留存收益145469209908283968372720存货周转率123208158164归属母公司股东权益301174361316435375524127销售商品提供劳务收到现金营业收入11091少数股东权益1903297543595983资本结构股东权益合计303077364291439734530111资产负债率2607255024952562负债和股东权益合计409941488992585896712751带息债务总负债4549000000000流动比率264286311319业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率255265291299EBITDA5397492051113259135536股利支付率000103016251662PE3706190815501288每股指标PB455379315262每股收益149290357429PS537441360295每股净资产1215145717562114EVEBITDA21641155868650每股经营现金338513397499股息率000054105129每股股利000030058071数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2西藏药业6002112022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分西藏药业6002112022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分