业绩持续高增长，预计2023年新活素增速超40%：2022年报实现收入25.55亿元（+19%）和扣非归母净利润3.69亿元（+453%），其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27亿元，实际经营性净利润接近7亿元。新活素实现销量616万支和收入22.51亿元（+34%），收入占比达到88%。依姆多由于集采影响实现收入1.65亿元（-45%）。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，主要是依靠新活素持续放量，估计2023年销售增速目标超过40%。
　　新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。
　　心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。
　　投资建议：考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。
　　

研究报告全文：2023年03月11日公司研究证券研究报告西藏药业600211SH动态分析医药中成药业绩持续高增长2023新活素预计增速超40投资评级买入-B维持股价2023-03-105528元投资要点业绩持续高增长预计2023年新活素增速超402022年报实现收入2555亿交易数据元19和扣非归母净利润369亿元453其中新冠疫苗业务减值等导总市值百万元1370600致净利润一次性减少327亿元实际经营性净利润接近7亿元新活素实现销量流通市值百万元1370600616万支和收入2251亿元34收入占比达到88依姆多由于集采影响总股本百万股24794实现收入165亿元-452023年经营计划目标为实现收入35亿元同比增流通股本百万股24794长37主要是依靠新活素持续放量估计2023年销售增速目标超过4012个月价格区间54683088新活素疗效确切进入心衰诊疗指南和国家医保目录新活素主要作用机制是扩张一年股价表现血管从而降低心脏前后负担还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收提高了肾小球滤过率增强了钠的排泄产生明显的利尿作用新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征提高患者的生存质量得到临床高度认可心衰患者超过1200万人患病率约112017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示我国心衰患病率约为11估计心衰患者数量超过1200万人心衰患病率随着年龄增长而升高25-6465-7980岁人群的患病率分别为中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大0573867552017资料来源聚源年5000万例样本共发现5184万例心衰患者其中1323万人住院住院123升幅次的比例分别是402193405每人每年平均住院次数约为2次放大到全1M3M12M相对收益国1200万心衰患者预计每年住院人次数超过600万按照新活素每人平均使用-026-861688绝对收益4支计算按照23渗透率测算未来峰值销量有望达到1600万支-909-1153-064周平投资建议考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期上调公司盈利预测分析师SAC执业证书编号S0910523020001预计公司2023-2025年归母净利润分别为99113331730亿元增速分别为zhoupinghuajinsccn1683530对应PE分别为14108倍维持买入评级相关报告风险提示产品销售不及预期风险产品降价风险西藏药业新活素持续放量推动业绩高增长-财务数据与估值西藏药业6002112023222会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21392555347744465701YoY557195361279282净利润百万元20937099113331730YoY-5007701680345298毛利率896943960970970EPS摊薄元084149400538698ROE81124260268263PE倍65637113810379PB倍5246362721净利率98145285300304数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分动态分析中成药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21822712357445506687营业收入21392555347744465701现金7641140151225954056营业成本223147139133171应收票据及应收账款5374488928221376营业税金及附加2633415369预付账款1310211832营业费用11551409189524013079存货13710012591186管理费用99132122133171其他流动资产7311015102410241037研发费用6188104133171非流动资产16211387153116811891财务费用74717-8长期投资110110109109108资产减值损失-459-276000固定资产488396542689880公允价值变动收益153-14000无形资产456418408396383投资净收益-77000其他非流动资产566464472487520营业利润257465117915862058资产总计38034099510562318578营业外收入40222流动负债11101026121611591898营业外支出62333短期借款535486486486486利润总额255463117815842056应付票据及应付账款101429437130所得税4288177238308其他流动负债4744986366371282税后利润213375100113471748非流动负债4842434343少数股东损益45101317长期借款00001归属母公司净利润20937099113331730其他非流动负债4842424242EBITDA346529123116302081负债合计11581069125812021941少数股东权益1519294360主要财务比率股本248248248248248会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积12651266126612661266成长能力留存收益11691455200427943770营业收入557195361279282归属母公司股东权益26303012381849866577营业利润-4568091537345298负债和股东权益38034099510562318578归属于母公司净利润-5007701680345298获利能力现金流量表百万元毛利率896943960970970会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率98145285300304经营活动现金流36783777214931898ROE81124260268263净利润213375100113471748ROIC70106230241239折旧摊销8271647895偿债能力财务费用74717-8资产负债率304261246193226投资损失7-7000流动比率2026293935营运资金变动-21943-3005163速动比率1723263733其他经营现金流277351000营运能力投资活动现金流-741-561-208-228-305总资产周转率0606080808筹资活动现金流377-145-193-181-132应收账款周转率4652525252应付账款周转率4120202020每股指标元估值比率每股收益最新摊薄084149400538698PE65637113810379每股经营现金流最新摊薄148338312602766PB5246362721每股净资产最新摊薄10611215154020112653EVEBITDA374232976745资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分动态分析中成药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分动态分析中成药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分