公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业，在疫情三年影响下，公司收入由2017年的9.16亿元提升到2022年约25亿，期间复合增速约为22.2%，尤其近几年随着核心品种新活素加速放量，公司迎来业绩高速成长期。
　　老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大，新活素临床使用优势明显。根据2021年Hua Wang等人发布的《Prevalence and Incidence of Heart FailureAmong Urban Patients in China》数据显示，目前中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，每年新发患者约300万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。
　　新活素：进入医保后快速放量，该产品市场竞争格局极好。新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016年的37万支提升到2021年459万支，5年时间销量实现约11.4倍增长。2022年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88%，预计收入在22亿元左右，我们测算2022年新活素销量约为615万支。在市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。
　　21-22年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计2023年业绩将恢复高增长。2021-2022年公司业绩表现一般，主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值4.58亿元，2022年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2元左右，我们预计2023年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。
　　依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构，以及超过20万家终端零售药店，集团拥有超过4000名销售人员，销售渠道强大。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2亿元，对应增速79.7%/148.2%/31.1%，对应当前市值PE为34/14/10倍。考虑到心衰市场潜力广阔，以及新活素目前正处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；简易续约谈判价格不及预期的风险；销售不及预

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖西藏药业600211SH年月日20230224买入首次西藏药业600211SH新活所属行业医药生物中药当前价格元5160素快速放量被低估的心衰生物证券分析师药龙头陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn研究助理公司目前正处于快速增长阶段公司为国内老牌医药企业在疫情三年影响下公司收入由2017年的916亿元提升到2022年约25亿期间复合增速约为222尤其近几年随着核心品种新活素加速放量公司迎来业市场表现绩高速成长期西藏药业沪深30034老龄化背景下国内心衰市场空间巨大新活素临床使用优势明显根据232021年HuaWang等人发布的PrevalenceandIncidenceofHeartFailure110AmongUrbanPatientsinChina数据显示目前中国25岁以上心衰患者-11人数约为1210万人每年新发患者约300万人近年随着人口老龄化加-23剧中国心衰患者数量还有继续增长的趋势在治疗急性心衰领域由于-342022-022022-062022-102023-02可降低静脉张力优化前负荷和动脉张力降低后负荷以及可以增加钠盐排泄和利尿新活素在临床上发挥着重要作用此外相较于其他治沪深300对比1M2M3M疗性化学药物新活素作用更全面同时作为生物制剂也具有生物利用度绝对涨幅340644172161高副作用轻微等优点临床上优势较为明显相对涨幅359237201275资料来源德邦研究所聚源数据新活素进入医保后快速放量该产品市场竞争格局极好新活素于2017年纳入医保此后销售量实现大幅提升销量由2016年的37万支提升到相关研究2021年459万支5年时间销量实现约114倍增长2022年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88预计收入在22亿元左右我们测算2022年新活素销量约为615万支在市场竞争格局方面国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产除此之外目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段整体竞争格局极好21-22年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累预计2023年业绩将恢复高增长2021-2022年公司业绩表现一般主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值458亿元2022年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产存货减值损失及开发支出转费用化共计约32元左右我们预计2023年随着公司各项业务改善资产减值等压力将大幅缓解公司业绩有望得到显著恢复业绩表观及内生增速都将十分亮眼依托股东强大销售渠道核心品种快速放量康哲药业目前为公司第一大股东公司核心品种新活素依姆多中国市场委托康哲药业进行推广康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构以及超过20万家终端零售药店集团拥有超过4000名销售人员销售渠道强大盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3893122亿元对应增速7971482311对应当前市值PE为341410倍考虑到心衰市场潜力广阔以及新活素目前正处于快速放量阶段首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧的风险简易续约谈判价格不及预期的风险销售不及预请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH期的风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股24794202020212022E2023E2024E流通A股百万股24794营业收入百万元1373213925663198393152周内股价区间元3004-5160-YOY93557200246229净利润百万元4182093769321222总市值百万元1279359-YOY339-5007971482311总资产百万元432810全面摊薄EPS元169084151376493每股净资产元1253毛利率858896900910910资料来源公司公告净资产收益率16279118226229资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH内容目录1老牌药企近几年收入快速增长511西藏首家医药上市企业康哲药业为主要控股人512公司营收保持高增长新活素占比不断提高62新活素心衰大品种竞争格局极其良好目前处于快速放量阶段721老龄化背景下国内心衰市场空间巨大722依托股东强大销售能力新活素进入医保后快速放量1123后续研发玩家不多市场竞争格局极其良好123盈利预测124风险提示14316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构截止2022Q35图3公司2017-2022Q1-3营收亿元6图4公司2017-2022Q1-3归母净利润亿元6图5公司主营业务收入组成按行业7图62021年公司产品收入占比7图7主要产品销售量情况万支7图8主要产品销售收入情况亿元7图9人口基数增长和人口老龄化8图10中国和全球心衰患者人数百万人8图11心衰的病理机制及药物使用8图12AHF患者初始评估和紧急处置流程9图13不同临床类型的AHF治疗策略9图14心衰失代偿期BNP相对绝对不足11图152015-2022年新活素销量情况12表1公司主要产品及适应症6表2心衰主要治疗药物分类10表3国内重组人脑利钠肽临床情况12表4收入结构拆分亿元13表5可比公司相对估值13416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH1老牌药企近几年收入快速增长11西藏首家医药上市企业康哲药业为主要控股人公司成立于1999年7月14日同年7月21日在上海证交所上市是西藏第一家高新技术制药上市企业公司现有注射剂胶囊剂涂膜剂颗粒剂片剂等多条生产线核心产品新活素诺迪康胶囊位居心血管领域的一线产品形成了心血管疾病治疗的系列化产品线图1公司历史沿革资料来源公司网站德邦研究所2014年以前公司主要大股东是西藏华西药业2162和北京新凤凰城房地产18522014年10月康哲药业投资785亿元获得西藏药业26162719万股目前康哲药业已经成为公司第一大股东旗下子公司西藏康哲3228深圳康哲311和天津康哲197都是西藏药业大股东共占有3736股份图2公司股权结构截止2022Q3资料来源Wind公司公告德邦研究所股东康哲药业主营医药销售通过学术推广和代理商推广进行销售运营其公司516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH架构主要围绕药品销售推广展开具有强大的销售渠道和推广能力通过结合康哲药业的强大销售能力和公司核心大品种达到强强联合的目的根据康哲药业2022半年报显示康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构以及超过20万家终端零售药店集团拥有超过4000名市场销售人员12公司营收保持高增长新活素占比不断提高2020年至今公司营收保持高增速趋势2022年前三季度公司实现196亿元营业总收入同比增速达到25归母净利润近几年整体保持增长状态2022年前三季度归母净利润达到44亿元2021年净利润出现下滑主要由于依姆多无形资产组计提减值458亿元影响公司2022年业绩预增公告显示主营收入同比增长约20左右实现净利润约377亿元其中俄罗斯疫苗项目相关长期资产存货减值损失及开发支出转费用化共计减少公司净利润约317亿元加回后公司内生净利润接近7亿元图3公司2017-2022Q1-3营收亿元图4公司2017-2022Q1-3归母净利润亿元562560544603420504164040620153-62225300214242441015-201220311261371232221196-4059210-500-60103900资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司主要产品涵盖藏药中药化学药等多个系列有诺迪康胶囊新活素等多个核心产品表1公司主要产品及适应症是否属于中药国家基药和医适应症主要产品注册分类治疗领域是否处方药保护品种保情况适用于还有休息或轻微活动时呼吸困难的急性失代新活素注射用重组人国家生物制品1非基药已入心脑血管是否偿心力衰竭患者的静脉治疗按NYHA分级大于II脑利纳肽类新品医保级冠心病的长期治疗预防血管痉挛型和依姆多单硝酸异山梨原研药品地产基药已入医心脑血管是否混合型心绞痛也适用于心肌梗死后的酯缓释片化品种保治疗及慢性心衰的长期治疗基药已入医益气活血通脉止痛用于气虚血瘀所诺迪康胶囊国家中药3类心脑血管是否保致胸痹症见胸闷刺痛或隐痛心悸非基药已入气短神疲乏力少气懒言头晕目诺迪康颗粒国家中药4类心脑血管是否医保眩冠心病心绞痛见上述证候者活血消肿止痛用于急慢性扭挫扭挫伤非基药已入伤风湿性关节炎类风湿性关节炎雪山金罗汉止痛涂膜剂国家中药3类风湿及类否否医保痛风肩周炎骨质增生所致的肢体关风湿节疼痛肿胀以及神经性头痛疏肝理气清热解毒利胆溶石用于肝胆湿热所致胁痛症见右上腹钝痛或非基药已入绞痛口苦恶心嗳气泛酸腹十味帝达胶囊国家中药4类肝胆是否医保胀慢性胆囊炎或胆石症见上述证候者热源性赤巴即藏医称谓热症性肝胆疾病616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH清热解毒表里双解用于小儿外感属小儿外感非基药已入表里俱热证见发热流涕咽红口小儿双清颗粒国家中药3类及上呼吸否否医保渴便干溲赤舌红苔黄者急性道感染上呼吸道感染见上述证候者资料来源公司年报德邦研究所按产品来分2021年公司年收入为214亿元新活素依姆多诺迪康胶囊等公司自有产品收入达到182亿元占86其中新活素实现收入168亿元占比达到7872022年随着新活素的进一步放量预计其收入占22年全年销售收入的88左右我们预估收入约在22亿左右图5公司主营业务收入组成按行业图62021年公司产品收入占比外加工类1000506070606090759万00380373外购产品30亿2046078985299499399499440622自有产品20182亿8620314102015201620172018201920202021医药商业医药制造其他自有产品外购产品外加工类资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图7主要产品销售量情况万支图8主要产品销售收入情况亿元30000202400916825000152000018536961500010811000070455283050002131191019181752634591105050500201920202021201920202021新活素依姆多诺迪康新活素依姆多诺迪康资料来源公司年报德邦研究所资料来源公司年报德邦研究所2新活素心衰大品种竞争格局极其良好目前处于快速放量阶段21老龄化背景下国内心衰市场空间巨大心力衰竭是指在多种因素促使下心脏结构和或功能异常改变由心室收缩舒张功能障碍等引起的一系列复杂临床综合征具体表现为呼吸困难疲乏和液体潴留如肺淤血体循环淤血和外周水肿等现象根据HuaWang等人2021年发表的文章PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina数据显示目前中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人每年新发患者约300万人近年随着人口老龄化加剧716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH中国心衰患者数量还有继续增长的趋势根据急性心力衰竭中国急诊管理指南2022数据显示65岁以后年龄每增加10岁心衰的发病率分别增加2倍男性和3倍女性我国2012-2015年6574岁及75岁人群心衰患病率分别为21和32过去15年中我国心衰总患病率增长了44因急性心力衰竭acuteheartfailureAHF入院的老年患者平均年龄为75岁其中65岁以上患者约占8080岁以上患者占2138图9人口基数增长和人口老龄化图10中国和全球心衰患者人数百万人162822912971371381391401401411413027027614251210208156107919498102410141516171819202502015201620172018201920202021020152016201720182019中国年末总人口亿人口中国65岁以上人口亿人口中国全球资料来源国家统计局德邦研究所资料来源药闻窗公众号弗若斯特沙利文德邦研究所心衰常表现为左心右心或者全心功能的障碍原发性心肌损害和异常是引起心力衰竭的最主要病因大部分患者是收缩性心力衰竭具体表现为心肌收缩力减弱心输出量减少射血分数明显下降以及组织器官灌流不足同时因为在发病过程中心肌长时间处于超负荷状态心肌缺氧缺血细胞过度牵张Ca2复位等病理生理改变又会引发心肌肥大心腔扩大心室收缩舒张功能障碍等症状图11心衰的病理机制及药物使用资料来源乐学药理公众号德邦研究所整理关于急性心衰AHF是指继发于心脏功能异常而迅速发生或恶化的症状和体征并伴有血浆利钠肽水平的升高其最初诊断大多是以呼吸困难为突出临床表现开始的早评估早诊断早治疗可以明显改善预后AHF的诊断应具备3816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH个要素AHF的病因或诱因新发生或恶化的心衰症状和体征血浆利钠肽水平升高诊断的界值图12AHF患者初始评估和紧急处置流程资料来源急性心力衰竭中国急诊管理指南2022德邦研究所根据急性心力衰竭中国急诊管理指南2022利尿剂血管扩张剂正性肌力药是治疗急性心衰的主要药物其中1利尿剂治疗心衰的重要基石通过增加尿量和减轻水肿有效治疗AHF的作用已被临床观察所证实无论病因是何有容量超负荷证据的AHF患者均应在初始治疗中采用静脉利尿剂包括呋塞米托伐普坦等2血管扩张剂可降低静脉张力优化前负荷和动脉张力降低后负荷是治疗AHF的重要部分特别是对伴有高血压的AHF治疗有效包括硝酸甘油硝酸异山梨酯硝普钠等重组人脑利钠肽新活素由于其强的扩血管作用也归入此类但新活素也有增加钠盐排泄和利尿作用3正性肌力药主要作用机制为增强心肌收缩力提高心输出量改善患者血流动力学包括多巴胺多巴酚丁胺等图13不同临床类型的AHF治疗策略916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH资料来源急性心力衰竭中国急诊管理指南2022德邦研究所表2心衰主要治疗药物分类分类药品名称分类适应症和治疗效果不良反应特点适用于急性心衰伴肺循环和或体循环明显淤血呋塞米化学药一过性肾功能不全利尿剂适用于清除液体潴以及容负荷过重的患者留的患者能有效缓解呼用于充血性心衰常规利尿剂治疗效果不佳利尿剂吸困难水肿等现象改有低钠血症或有肾功能损害倾向患者可显著出现利尿剂反应不佳或利尿剂抵抗托伐普坦化学药善运动耐量痛风患者不改善充血相关症状且无明显短期和长期不良效果可使用反应能降低HFrEF患者的住院所有HFrEF患者均应使用除不能耐受或有禁ACEI化学药肾功能恶化低血压和干咳风险和死亡率改善症状忌症和运动能力肾素-血管紧耐受性好长期使用可改张素系统抑ARB化学药推荐用于不能耐受ACEI的HFrEF患者低血压肾功能恶化高钾血症善血流动力学针对于不制剂耐受ACEI的患者具有ARB和脑咖肽酶抑制对于NYHA心功能IIIII级有症状的HFrEFARNI化学药低血压肾功能恶化高钾血症剂作用代表药物为沙库患者巴耶受体阻滞心衰恶化心动过缓以及房室传导能改善症状和生活质量-化学药病情相对稳定的HFrEF患者剂阻滞降低死亡住院风险在使用ACEIARB受LVEF35使用ACEIARBARNI和受体体阻滞剂的基础上加用醛固酮受体-化学药阻滞剂治疗后仍有症状的患者LVEF40主要是肾功能恶化和高钾血症可使NYHA心功能IIIV拮抗剂有心衰症状或合并糖尿患者级HFrEF患者受益降低风险NYHA心功能IIIV级LVEF35的窦性心通过特异性抑制心脏窦房伊伐布雷定-化学药最常见为光幻症和心动过缓律患者结起搏电流减慢心率通过抑制NaK-ATP洋地黄类药应用利尿剂ACEIARBARN受体阻滞剂心律失常胃肠道症状神经精神酶产生正性肌力作用-化学药物和醛固酮受体拮抗剂仍持续有症状的患者症状增强副交感神经活性减慢房室传导兼具多重作用的药物扩张静脉和动脉包括冠状动适用于患有休息或轻微活动时呼吸困难新活素重组人脑利纳脉从而降低前后负生物制剂的急性失代偿心力衰竭患者的静脉治低血压肽rhBNP荷有一定的促进钠排泄疗按NYHA分级大于II级和利尿作用还可抑制RAAS和交感神经系统血管扩张药化学药无法使用ACEIARBARNI的有症状患者--物其他改善能量代化学药---谢的药物资料来源中国心力衰竭诊断和治疗指南2018德邦研究所整理摘录自2018版治疗指南可能与当前治疗方案存在细微出入1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH根据姚舜杰新活素治疗心力衰竭的研究进展文献和急性心力衰竭中国急诊管理指南2022新活素由于血管扩张剂可降低静脉张力优化前负荷和动脉张力降低后负荷在治疗AHF中发挥着重要作用特别是对伴高血压的AHF治疗有效其药理作用可概括为以下5点1利尿排钠容量负荷降低肾小球率过滤增加降低肾脏负担2均衡扩张动静脉心脏前后负荷降低迅速改善呼吸困难与乏力等症状并无耐药性出现3对神经内分泌系统的过度激活导致的心脏毒性产生拮抗4延缓心脏的重塑避免心肌增生肥厚与间质纤维化远期病死率得到降低5无正性心率和正性肌力作用心肌氧耗降低无造成心律失常作用相较于其他治疗性化学药物新活素作用更全面此外新活素作为生物制剂具有生物利用度高副作用轻微等优点几项随机安慰剂对照的临床研究显示AHF患者静脉输注rh-BNP可获有益的临床与血流动力学效果左室充盈压或肺毛细血管楔压PCWP降低心排血量增加呼吸困难症状改善安全性良好ASCEND-HF研究等证实rh-BNP不影响肾功能可改善预后该药可作为血管扩张剂单独使用也可与其他血管扩张剂如硝酸酯类合用还可与正性肌力药如多巴酚丁胺等合用图14心衰失代偿期BNP相对绝对不足资料来源健康界德邦研究所新活素给药方法为152gkg负荷剂量缓慢静脉注射继以00075001gkgmin持续静脉滴注最大可调整至0015002gkgmin对于血压较低患者可直接以维持量静脉滴注国内一项随机对照的前瞻性研究观察了序贯使用rh-BNP与ARNI停用rh-BNP当日启用沙库巴曲缬沙坦治疗ADHF患者的有效性和安全性22依托股东强大销售能力新活素进入医保后快速放量公司的新活素于2005年上市但由于当时缺乏专业化团队和推广经验销售未见起色于2008年与康哲药业签署经销协议约定推广服务费率为含税销售额612008年新协议降低到562017年下调为552019年调整为5422年进一步调整为53另拿出不超过销售额的1奖励新开发医院2021年1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH康哲药业围绕新活素产品举办学术会议约94万场次医疗卫生专业人士参会人数覆盖约121万人次新活素于2017年首次进入医保并于2019年2021年持续被纳入医保乙类范围2017年2019年2021年的市场价格分别是585元445元445元05mg支随着2017年纳入医保新活素市场销售实现大幅提升销量由2016年的37万支提升到2021年459万支5年时间销量实现约114倍增长我们测算2022年新活素销量约为615万支6年时间销量实现约156倍增长图152015-2022年新活素销量情况7001006159060080500459704006050262983004017478200301183120100619732125737013100020152016201720182019202020212022E销量万支YOY资料来源公司公告德邦研究所预测2022年数据为预测值23后续研发玩家不多市场竞争格局极其良好根据医药魔方数据查询国内目前仅有苏州兰鼎生物申报生产其状态开始日期为2021年11月此外根据药智网数据显示苏州兰鼎最早于2002年申报除此之外目前还有石家庄沃泰生物和山东丹红制药处于临床一期阶段整体竞争格局较好表3国内重组人脑利钠肽临床情况试验试验试验状态首次公示日登记号适应症描述申办者试验题目分期状态开始日期期患有休息或轻微活动时进行评价不同剂量冻干重组人脑利钠肽在急性失代偿性心力衰竭CTR202呼吸困难的急性失代偿Phas2022-11-石家庄沃泰生物中招ADHF患者人群中的安全性药代动力学特征以及初步疗效的2022-07-2921894性心力衰竭ADHFeI21募中单中心随机双盲安慰剂对照的I期研究患者的静脉治疗ChiCTR-ONC-2012-09-急诊早期应用重组人脑利钠肽rhBNP治疗急性左心衰竭多中心急性左心衰竭深圳市康哲药业other结束2013-11-14130038201临床研究3评价BC003在患有休息或轻微活动时呼吸困难的急性失代偿性心进行CTR202Phas2021-06-力衰竭ADHF患者人群中的安全性耐受性药代动力学以及急性失代偿性心力衰竭山东丹红制药中招2020-11-0302018eI04初步疗效的单中心随机双盲安慰剂对照剂量递增的I期研募中究资料来源医药魔方德邦研究所3盈利预测核心假设1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH1新活素我们假设2022-24年销量增速分别为3430和25医保简易续约价格有望在23年底落地考虑2021年中标价与2019年价格一致我们判断2023年简易续约终端中标价有望维持不变2诺迪康我们假设2022-2024年增速分别为30和03依姆多受原境外原料药供应商生产线关闭和在2021年第五批全国药品集中采购中未中标影响我们假设2022-2024年增速分别为-50-30和04其他业务我们假设2022-2024年增速分别为50和0我们预计2022-2024年西藏药业实现收入257320393亿元收入同比增长200246229表4收入结构拆分亿元2019202020212022E2023E2024E收入125613732139256631983931yoy9325575200024602292成本207195223257288354毛利率8355858089569091911新活素销量万支174782629845900615007995099938yoy5046745433993025收入8159591683225529323665收入占整体收入比例648669837871878991699274平均单价元支4660936459366733667336673366732诺迪康收入052050053055055055yoy-3956163003依姆多收入272278302151106106yoy253832-50-3004其他收入收入118086100105105105yoy-2712171948200资料来源Wind德邦研究所预测我们选取生物制品公司长春高新我武生物特宝生物作为可比公司这些公司与主营收入构成为新活素属于生物制品的西藏药业有一定可比性2022-2024年可比公司PE分别为50X36X28X考虑到西藏药业收入的高成长性首次覆盖给予买入评级表5可比公司相对估值每股收益EPS元市盈率PE股票代码公司名称最新股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E000661SZ长春高新19779110013751812179814381092300357SZ我武生物5315078100125681453154252688278SH特宝生物45980711111616445413628601316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH平均值501936302735600211SH西藏药业5160151366456340713731047资料来源Wind德邦研究所预测长春高新我武生物根据德邦证券预测特宝生物数据取自2023年2月23日wind一致性预期4风险提示市场竞争加剧的风险简易续约谈判价格不及预期的风险销售不及预期的风险1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2139256631983931每股收益084151376493营业成本223257288354每股净资产1061128516612154毛利率896900910910每股经营现金流148219367414营业税金及附加26313847每股股利034000000000营业税金率12121212价值评估倍营业费用1155136516632005PE6233340713731047营业费用率540532520510PB494402311240管理费用99118142157PS598499400325管理费用率47464540EVEBITDA194115201144812研发费用6189125142股息率06000000研发费用率28353936盈利能力指标EBIT5757079421226毛利率896900910910财务费用7000净利润率100146292311财务费用率03000000净资产收益率79118226229资产减值损失-461-32600资产回报率5582156160投资收益-7-5-10-4投资回报率151176179180营业利润2573769321222盈利增长营业外收支-2000营业收入增长率557200246229利润总额2553769321222EBIT增长率257229332302EBITDA6577969801254净利润增长率-5007971482311所得税42000偿债能力指标有效所得税率164000000资产负债率304302308299少数股东损益4000流动比率20232528归属母公司所有者净利润2093769321222速动比率18222427现金比率07111518资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金764149627034063应收帐款周转天数677782757752应收账款及应收票据5377597991107存货周转天数1679148615261538存货13711170133总资产周转率06060505其它流动资产743797812877固定资产周转率44557191流动资产合计2182306444836180长期股权投资110110110110固定资产488469451434在建工程272282297302现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产412322292272净利润2093769321222非流动资产合计1621152114881457少数股东损益4000资产总计3803458659727637非现金支出5414163827短期借款53580211141448非经营收益-1675104应付票据及应付账款1014911185营运资金变动-221-253-70-228预收账款1222经营活动现金流3675439091026其它流动负债473485565699资产-40910-54流动负债合计1110133817922234投资-335000长期借款0000其他3-5-10-4其它长期负债48484848投资活动现金流-7415-150非流动负债合计48484848债权募资524267312334负债总计1158138618402282股权募资0000实收资本248248248248其他-147-8400普通股股东权益2630318541175340融资活动现金流377184312334少数股东权益15151515现金净流量-1273212071360负债和所有者权益合计3803458659727637备注表中计算估值指标的收盘价日期为2月23日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖西藏药业600211SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明