游戏市场持续扩容，行业政策见底，版号发放回归常态。
　　自版号重启发放以来，2022年4/6/7/8/9月分别由45/60/67/69/73款游戏获批，版号发放数量持续上涨；2022年11月，国家新闻出版署下发版号70款。其中，电魂网络《勇士与梦想大陆》、腾讯《合金弹头：觉醒》、完美世界《迷失蔚蓝》、网易《大话西游：归来》等游戏均已获批，且IP较为知名，具备商业化潜力。
　　游戏行业版号重发有望再次提振整体板块估值，目前游戏版号已进入常态化，政策面筑底，行业整体趋势向好，整体估值中枢有望上行。建议关注有“充足产品储备+清晰的产品/版本上线或发行时间线+业绩基本面较为扎实+估值安全边际较好”的相关游戏标的。
　　风险提示：行业政策监管的风险，产业进展不及预期的风险，交易政策监管的风险。
　　元宇宙主线
　　硬件的升级迭代以及销量的提升有望带动软件内容生态端进步，优质的内容亦将反哺硬件设备销量上行，二者或将形成螺旋式上升；2023年，在新的大厂硬件设备陆续推出的大背景下，后续表现值得期待。
　　风险提示：行业发展不及预期风险。
　　

研究报告全文：传媒行业2023年春季投资策略把握变革窗口拥抱拐点机遇西南证券研究发展中心传媒研究团队2023年3月核心观点游戏市场持续扩容行业政策见底版号发放回归常态自版号重启发放以来2022年46789月分别由4560676973款游戏获批版号发放数量持续上涨2022年11月国家新闻出版署下发版号70款其中电魂网络勇士与梦想大陆腾讯合金弹头觉醒完美世界迷失蔚蓝网易大话西游归来等游戏均已获批且IP较为知名具备商业化潜力游戏行业版号重发有望再次提振整体板块估值目前游戏版号已进入常态化政策面筑底行业整体趋势向好整体估值中枢有望上行建议关注有充足产品储备清晰的产品版本上线或发行时间线业绩基本面较为扎实估值安全边际较好的相关游戏标的风险提示行业政策监管的风险产业进展不及预期的风险交易政策监管的风险元宇宙主线硬件的升级迭代以及销量的提升有望带动软件内容生态端进步优质的内容亦将反哺硬件设备销量上行二者或将形成螺旋式上升2023年在新的大厂硬件设备陆续推出的大背景下后续表现值得期待风险提示行业发展不及预期风险1摘要第一部分迎接游戏行业的拐点需求端改善逻辑逐步加强版号的持续释放将推动需求改善疫后消费信心恢复将推动娱乐消费需求需求改善将推高估值业绩拐点即将出现2022年的低基数效应2023年需求端改善带来的收入增长预期技术突破打开想象空间AI赋能长期逻辑虚拟现实产品将加速现实和虚拟的融合投资建议短期布局一季度业绩相对优势明显公司盛天网络中长期布局有成长性的优质游戏内容公司三七互娱2逻辑1需求改善带来估值提升近5年来版号曾两次停发分别是2018年4月及2021年7月2021年7月自2021年国家新闻出版署官网7月22日公布7月国产网络游戏出版审批名单后2022年4月国家新闻出版署重新开始发放版号自版号重启发放以来2022年467891112月分别有45606769737084款游戏获批2023年1月共88款游戏获批2月共有87款版号获批发放数量持续上涨逐渐恢复之前水平游戏行业版号重发有望再次提振整体板块估值目前游戏版号已进入常态化政策面筑底行业整体趋势向好整体估值中枢有望修复140012001000800版号数量6004002000201752017720179201812018320185201872018920191201932019520197201992020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227202292023120161201632016520167201692017120173201711201811201911202011202111202211201611数据来源wind西南证券整理3逻辑1需求改善带来估值提升2017年起版号发放情况及吉比特股价走势12006001000500800400600300吉比特股价版号发放数量版号回归正常400200发放吉比特走势明显回升10020000版号数量吉比特数据来源wind西南证券整理版号数量为左轴吉比特股价为右轴4逻辑1需求改善带来估值提升2017年起版号发放情况及三七互娱股价走势50120045100040358003025600版号发放数量三七互娱股价20版号回归正常发放三七互40015娱股价走势明显回升10200500版号数量三七互娱数据来源wind西南证券整理版号数量为右轴三七互娱股价为左轴5逻辑1需求改善带来估值提升2017年起版号发放情况及完美世界股价走势6012005010004080030600完美世界股价版号回归正常版号发放数量20发放完美世400界股价走势明显回升1020000版号数量完美世界数据来源wind西南证券整理版号数量为右轴完美世界股价为左轴6逻辑1需求改善带来估值提升版号将改变需求从玩家的心里角度出发对于老游戏的消费冲动从长期来看整体一定是呈现下滑的状态而新游戏将激发玩家的尝试和探索心态从而推动玩家在游戏中的消费达到改善市场整体需求而版号决定了新游戏从2018和2021年两次版号的停发可以看见版号对行业增长有着至关重要的作用所以版号将显著影响行业需求2017年起游戏行业规模及增速亿元350025232965300020265915250023092144203610200085651500增速规模01000-5500-10-100-1520172018201920212022规模增速数据来源伽马数据西南证券整理7逻辑1需求改善带来估值提升经济续期好转将改善需求随着我国疫情逐步得到有效控制以后在2022年年底国家逐步科学的放开了疫情管理经济活动快速回复在这样的背景下尤其是进入2月以后国内的娱乐消费包括免税出行食饮影视等均出现了比较明显的恢复当然游戏行业也呈现出明显的需求反弹我们认为作为娱乐消费的一环市场对游戏行业的需求弹性和收入预期关联度很高随着我国经济复苏的必然游戏的消费需求也将呈现明显改善的状态自行监测数据非官方数据或有出入数据来源公司官网国家旅游局西南证券整理8逻辑1需求改善带来估值提升电影行业和游戏行业作为传媒行业的两个核心领域目前估值差异非常巨大这也是我们认为游戏行业具备估值修复空间的客观参考条件电影和游戏具备可比性高度依赖内容具有项目属性电影和游戏的估值差异供给创造需求行业和内卷行业之争如何改变内卷行业的判断需求改善部分游戏公司估值水平部分电影公司估值水平302626252524201615151313估值水平1050三七互娱吉比特恺英网络盛天网络万达电影中国电影光线传媒博纳影业数据来源wind西南证券整理9逻辑2业绩拐点有望出现业绩才是投资的安全垫过去几年因为疫情压制了消费欲望版号限制了新游戏的推出以及国家对行业的规范导致游戏行业的整体增长速度下滑甚至在2022年出现了显著的负增长局面呈现出比较明显的行业增长疲态而随着2023年疫情已经逐步放开经济开始回复国家也逐步提高了版号发放的数量和质量需求端开始出现显著改善对于行业的规范也基本达到效果在政策版号疫情三因素共同改善的大背景下行业有望迎来行业性的业绩拐点如果说第一部分逻辑是需求改善推动PE上升那第二部分就是业绩改善推动EPS上升形成对行业的双击2014-2022年中国游戏市场规模与增长率35005029653000278740377265925002309302036214422920001656230207201407177150011451053776410000500-10-1030-20201420152016201720182019202020212022中国游戏市场实际销售收入亿元增长率数据来源伽马数据西南证券整理10逻辑2业绩拐点有望出现把握季度性节奏连续三个季度的低基数效应2022年虽然一季度游戏行业还是保持比较强势的局面但是从第二季度开始行业因为疫情政策版号等因素呈现连续下滑的态势这为今年反弹储备了很好的基数效应版号效应将在二季度开始逐步体现虽然2022年年中版号就开始逐步放开但是真正的优质版号大多是四季度才开始大规模发放从游戏公司获得版号到版号对应的游戏开始盈利还需要一定的时间所以正好对应到2023年的中期这些版号就开始释放利润叠加低基数效应行业业绩反弹确定性较高2022年分月度游戏市场规模亿元4003466350连续三个季度的低基数3002502224225722992292224208200189198192195200150100500202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212数据来源伽马数据西南证券整理11逻辑3科技突破将带来长期性AI将推动行业的长期逻辑变化AI会提高沉浸感玩家和NPC之间的隔离带是阻碍沉浸感提升的重要因素之一随着AI技术的突破NPC将被AI赋予与玩家完全一样的生命将巨大的模糊玩家和NPC之间的差异使得玩家的沉浸感得到显著提升而沉浸感将是ARPU值提高的最核心因素AI会带来游戏公司成本的改善我们认为3年之内AI在文本生产人物生产道具生成剧情生成乃至场景生成等领域将取得巨大突破随之游戏公司将用AI取代大量的中低端码农显著改善游戏公司的成本结构我与AI的暑假中AI生成的游戏界面推理AI游戏轮到你了揭秘篇数据来源百度百科西南证券整理12逻辑3科技突破将带来长期性随着技术升级以及年轻用户对VR接受度的提高VR游戏的硬件设备不断升级优化提升了用户在VR游戏中的沉浸式体验各游戏厂商加速布局VR游戏市场VR游戏世界即将到来Steam2022年上半年VR游戏数量已达6683其中VR独占游戏占比达到83VR游戏品类发展迅猛目前VR游戏已囊括射击类音乐类动作类冒险类RPG类模拟类休闲类等类型为玩家提供多元选择游戏工作室SkydanceInteractiveVR项目Behemoth于2022年10月MetaConnect2022上公布用户将在VR世界与体型巨大的怪兽搏斗2023年该游戏将面向MetaQuest2PlaystationVR2和PCVR发布VR游戏BehemothVR游戏半径之内数据来源百度图片西南证券整理13摘要第二部分职业教育与教育信息化逻辑1职业培训就业困难提升培训需求线下复苏扩大招生来源毕业人数增多学历升级趋势显著加剧就业市场竞争2013-2021年我国新增就业人口数量维持在千万以上2021年新增1269万城镇就业人口总数达47亿持续攀升但市场招聘需求并未与求职人数同向增加自21Q3就业景气度持续下行2022Q1高校毕业生景气指数仅为071为2018年以来最低点城镇总失业率稳定在5左右青年失业率处于历史高位就业困难导致职业培训需求旺盛2023年疫情因素消除线下培训恢复对招生端有较大积极影响由于职业培训具有实操性强互动性强等特点受疫情影响较大线上培训或影响授课效果23年线下培训恢复职业培训机构一方面能够将过去一年挤压课程正常排出另一方面线下授课效果较好有利于招生活动开展职业培训机构业绩修复可期逻辑2教育信息化政策支持力度大智慧校园建设中目前我国常态化财政教育支出占GPD比例约为4其中教育信息化占比不低于82016-2020年财政性教育经费由31万亿元增长至43万亿元占GPD比例稳定在4左右自2019年开始呈现上升趋势2022年末财政贴息贷款面向全国各高校职业学校和实训基地支持金融机构以不高于32的利率财政贴息25实际利率不高于07向高校贷款每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元设备更新改造专项再贷款总额度为2000亿元以上我国高校信息化支出占比教育经费约45生师均信息化投入整体较欧美仍有差距信息化升级需求旺盛14逻辑1就业难推高职业培训需求毕业人数增多学历升级趋势显著加剧就业市场竞争2021年我国本专科毕业生人数为8265万人2022年我国高校本科专科硕士博士毕业生人数1076万人较2021年大幅增长167万同时整体学历提升趋势显著2016-2022年研究生考生人数由177万增加至457万考研比例由16年的25大幅提升至21年的46毕业生人数增加叠加学历提升就业市场竞争激烈12001076500504504610008779094379982082979728265400407417667533758538800695718704273583506387659468093003230600250272545720020400341377150290238200100177201105000020132014201520162017201820192020202120222016201720182019202020212022高校毕业生人数万人本科专科硕士博士研究生考生人数万人考研比例普通本专科毕业生人数万人新增就业人口维持在千万以上就业景气度自2021下半年持续下行2013-2021年我国新增就业人口数量维持在千万以上2021年新增1269万城镇就业人口总数达47亿持续攀升但市场招聘需求并未与求职人数同向增加自21Q3就业景气度持续下行2022Q1高校毕业生景气指数仅为071为2018年以来最低点4677350000452494627114002843208442924500040916420511361385273970313511352135023238400002181322209215131013121314191197192195199350001300181881881891891269174164162165300001571511481571521581250131371431351361342500011512412000960882000008079071118615000115003100001100500001050201320142015201620172018201920202021城镇就业人员万人新增就业人口万人高校毕业生景气指数全国景气指数资料来源教育部统计局西南证券整理注景气指数市场招聘需求人数市场求职申请人数指数1时表明就业市场竞争趋于激烈15逻辑1就业难推高职业培训需求城镇总失业率稳定在5左右青年失业率处于历史高位中国从2018年至今的城镇失业率总体控制在5左右但16-24岁人口城镇失业率呈现上升趋势2022年7月达199为2018年以来峰值8-9月有所回落但仍高于平均水平在疫情反复宏观经济较弱高校毕业生人数新高的多重因素下2022年我国就业市场竞争激烈就业涉及共同富裕的基本国策国家层面或将更加重视建议关注提升人口求职就业素养的商业模式比如招录培训考研培训和职业技能培训2520151050月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456891245678978912345673456789123123456789101112101110111210111212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820182018201820182018201920192020202020212021202120212021202120182018201820192019201920192019201920192020202020202020202020202020202120212021202220222022202220222022202220222022201920192019202120212018201820182020202020202021全国城镇调查失业率全国16-24岁人口城镇调查失业率职业技能培训需求旺盛职教机构布局学历教育打开第二增长曲线职业培训需求较为旺盛职业技能培训包括IT培训烹饪汽修和财会等根据沙利文预计2021年职业技能教育市场规模为1467亿元单IT培训职业教育收入来看2021年为539亿元职业培训机构也在积极布局学历教育吸引不同需求的用户传智教育旗下大同互联网职业技术学院已获得初步办学批文截至2021年10月中国东方教育已拥有43个中职牌照其中7所为高级技工学校1800701614603160014671332605391400126048010895042112009808803751000787403327052888006302493021360018620400200100020132014201520162017201820192020E2021E2022E20132014201520162017201820192020E2021E2022E职业技能教育市场规模亿元IT培训职教收入十亿元资料来源统计局艾媒咨询沙利文西南证券整理16逻辑1就业难推高职业培训需求职业技能培训方面政策维持鼓励态势21年4月职业教育大会提出培养更多高素质技术技能人才能工巧匠大国工匠12月国务院常务会议通过十四五职业技能培训规划支持各类职业院校和职业培训机构开展培训发挥企业培训主体作用并加强财政支出对公共实训基地建设的支持政策时间部门具体内容国家鼓励企业以独资合资合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校中华人民共和国民办2021514国务院实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本技术管理等要素举办或者参与举办实施职业教育的教育促进法实施条例营利性民办学校关于加强社会成人教教育部围绕使用名称招生管理培训内容师资团队培养模式经费管理行业自律安全管理和专项治202175育培训管理的通知办公厅理等方面加强对成人教育培训机构的管理企业培训支持各类职业院校和职业培训机构开展培训发挥企业培训主体作用财政投资加强中央预算内投资对公共实训基地建设等的支持落实培训经费税前扣除政策对购十四五职业技能国务院2021121买用于培训的相关设备予以税收支持培训规划常务会议高技能人才加强先进制造业现代服务业等高技能人才培养提升高校毕业生等重点群体就业创业能力培训农民工3000万人次以上提高面向就业创业的职业教育和培训质量明确我国职业教育体系强调职业教育与普通教育具备同等重要地位我国职业教育体系包括职业学校教育和职业培训其中职业学校教育分为中等和高等职业学校教育职业培训包括就业前培训在职培训再就业培训及其他职业性培训中华人民共和国职业2022420教育部支持企业深度参与及举办职业教育深化校企合作国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育推进教育法修订51实行多元办学支持社会力量广泛平等参与职业教育推动企业深度参与职业教育鼓励企业举办高质量职业教育并明确企业可以利用资本技术知识设施设备场地和管理等要素举办或者联合举办职业学校职业培训机构完善职业技术教育和培训体系增强职业技术教育适应性鼓励社会力量提供多样化教育服务支扩大内需战略规划中共中央20221214持和规范民办教育发展全面规范校外教育培训行为稳步推进民办教育分类管理改革开展高水纲要国务院平中外合作办学1资金探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制吸引社会资本产业资金投入将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券预算内投资等的支持范围鼓励金融机构提供金融服关于深化现代职业教中共中央务支持发展职业教育20221221育体系建设改革的意见国务院2招生完善职教高考制度扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模完善专升本考试办法和培养方式3多项支持制定支持职业教育的金融财政土地信用就业和收入分配等激励政策的具体举措资料来源教育部等各部门网站西南证券整理17逻辑2政策推动教育信息化发展财政教育支出占GPD比例约为4其中教育信息化占比不低于82016-2020年财政性教育经费由31万亿元增长至43万亿元占GPD比例稳定在4左右自2019年开始呈现上升趋势2020年为422011年6月教育部发布的教育信息化十年发展规划20112020年征求意见稿提出各级政府在教育经费中按不低于8的比例列支教育信息化经费而国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4义务教育阶段为主要支出高等教育支出占比稳中有升横向来看义务教育支出占比最高保持在45以上纵向来看各类教育支出占比保持稳定学前义务和高教均有小幅上升趋势其中高教经费占比由2016年2601提升至2020年2641500005400042142241140240642908153500450004400465530004000036995773420775425003500031396252000336873000032043431150027362960233825122500031000211420000250020162017201820192020020142015201620172018201920202021E财政性教育经费亿元财政性教育经费占GDP比例教育信息化经费投入1005655175224193941000026012610260426832641808000601584156015571541159060004089114529454945214540458340008517689975462059306288501249335263200040960721765796817793296520162017201820192020020102011201220132014201520162017201820192020学前教育经费占比义务教育经费占比高中阶段教育经费占比高等教育经费占比其他教育经费占比高等学校教育经费国家财政性教育经费亿资料来源教育部西南证券整理18教育信息化政策支持力度大智慧校园建设中财政贴息支持高职校设备更换教育信息化板块迎来新机2022年9月7日国务院常务会议提出对高校职业院校和实训基地等领域的设备购置和更新改造专项贷款规模达17万亿后续人民银行宣布设立不低于2000亿元设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率财政贴息25实际利率不高于07向高校贷款每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元教育信息化板块有望受政策驱动获得订单增量日期政策部门内容对高校职业院校和实训基地医院地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型和中小微企业个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策中央财政贴息25个百分点期限2年9月7日国务院常务会议-申请贴息截至今年12月31日相应增加货币政策对商业银行配套融资的支持本次贷款总额达17万亿中央财政贴息25期限2年贷款利息不多于32补贴后利息小于等于07重点支持职业院校高等学校教学科研实验实训等重大设备购置和配套设施建设以及依关于抓紧做好托职业院校建设的高水平专业化开放型产教融合实训基地重大设备购置9月13日项目储备工作的教育部设备更新购置必要的配套设施建设可整合打包一并申请贷款原则上一小申请一个项目预通知每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元学校数字化转型建设包括校园网络及信息管理系统提档升级高性能计算系统如AI计算关于教育领域系统信息中心建设智慧校园智慧教室智慧实验室智慧图书馆建设信息系统9月14日扩大投资工作有教育部计算机终端数据中心的国产化替代等关事项的通知要求各高校于9月18日前将初步计划方案发送至教育部发展规划司人民银行设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款中国人民银行设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上利率175期限1年可展期2次每次展期设立设备更新改中国人期限1年发放对象包括国家开发银行政策性银行国有商业银行中国邮政储蓄银行股9月28日造专项再贷款支民银行份制商业银行等21家金融机构按照金融机构发放符合要求的贷款本金100提供资金支持持制造业等领域专项再贷款政策支持领域为教育卫生健康文旅体育实训基地充电桩城市地下综合设备更新改造管廊新型基础设施产业数字化转型重点领域节能降碳改造升级废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造资料来源各政府部门网站西南证券整理19