【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌2.88%，同期沪深300指数整体下跌3.96%，板块跑赢沪深300指数1.08%，位列所有板块第11位，周内表现较好。本周市场在经济目标低于预期、美联储加息升温等多方面因素共同作用下出现调整，但TMT板块仍相对表现较强。坚持全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”之下，重点关注传媒行业央国企变化和AIGC技术变革下商业化落地。
　　港股方面，本周恒生科技指数下跌10%，主要系美联储加息预期升温、国内经济目标低于预期、国内通胀低于预期等多因素共同作用所致。但在中长期维度上，我们坚持看好后续港股市场表现，互联网依旧首推腾讯控股。
　　【投资建议-传媒】
　　GPT4或于近期推出，持续关注AI产业变化。在近期德国人工智能的一场相关活动中，微软德国CTO声称微软将于下周推出GPT-4模型，且将是多模态模型。若消息属实，AIGC的商业化速度将进一步加速落地，AI产业趋势将进一步得到确立，建议持续关注机会：1）游戏：神州泰岳、恺英网络、三七互娱；2）搜索：百度、三六零、昆仑万维；3）图片：美图、万兴科技、视觉中国；4）营销：易点天下、三人行、蓝色光标，文旅场景风语筑、锋尚文化、大丰实业等。
　　重点关注传媒央国企价值重估。重点关注两条主线：1、现金流充裕、估值相对底部的央国企媒体平台，重点建议关注中国电影、芒果超媒和出版板块；2、具备数据要素、AIGC等资源禀赋的相关企业，建议关注人民网、新华网、浙数文化等。
　　教育：建议继续关注教育信息化板块。政策面看教育信息化一直是政策支持方向，教育领域亦是大模型重要的应用场景。重点建议关注教育显示领域，23年国内外需求均有较强恢复，成本端海运和大尺寸面板维持在低位，有较大利润释放空间。
　　游戏：全年保持乐观，看好双击及AI工具优化成本落地，推荐继续布局。今年主基调为恢复版号发放+娱乐消费呈现复苏态势，节奏上仅有少数公司已开启恢复周期，预计大部分公司H2开始兑现增长；行业全年实际表现或为前低后高，预计公司实际经营拐点与业绩修复机会未到。目前主要公司普遍PE仍不足20X，看好今年优质标的PE有潜力修复至25X。此外我们看好AI+游戏侧融合在今年有望初步落地，大厂或带头推进，助力游戏生产效率提升。成本侧看2D原画美术在游戏研发成本中约占10-30%，现有技术理论节省成本约10%（基础美工需求大幅缩减）；效率侧看原画生产时间有望缩短80%，加快生产进度。展望AI+游戏后续，继续看好两个大发展方向：1）3D模型的AI生成，突破后成本节省和效率迭代有望进入新阶段；2）AIBOT方向，NPC的多样化互动有助于游戏玩法迭代。A股游戏板块首要推荐三七互娱（Q2上线新产品，业绩前低后高，预计下半年业绩弹性大）、神州泰岳，建议关注恺英网络（传奇基本盘稳定，小程序渠道表现优异）；此外推荐吉比特、完美世界，建议关注巨人网络、盛天网络。港股首要推荐腾讯控股（降本增效+多业务向上）、网易（低估值+蛋仔派对利润弹性大）、心动公司（游戏行业β受益标的），建议关注中手游。
　　【投资建议-互联网】
　　互联网广告：预计23Q1行业持续复苏，好于22Q4。本周微博/哔哩哔哩发布22Q4财报。根据已有公司财报，我们预计今年Q1互联网广告行业环比持续复苏：预计微博Q1同比仍为负个位数下滑，但相比Q4增速已有明显改善；预计哔哩Q1同比20%～25%，增速明显改善。内容类平台中预计广告收入增速哔哩>腾讯>快手>百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。我们对全年行业判断是：考虑到外卖、到店、电商等行业今年可能会通过用户补贴或广告投放等方式继续拓客，外循环广告行业增速或将好于我们之前预期（此前报告预期：外循环广告行业全年同比高个位数增速）。
　　外卖：据澎湃新闻，饿了么发布全员信公布新机制改革方向，以“加大激励总投入”等为原则进行落地方案设计和优化。我们认为在疫后恢复的新一年，外卖行业有望重启“加大补贴以促市场增长”新阶段，一方面有望推高外卖行业整体成长性和用户渗透率，另一方面单均OP同比可能有所下降。
　　电商：京东本周于首页上线“百亿补贴”频道，阿里近期宣布淘宝五大战略，分别为“直播、私域、内容化、本地零售和价格力”。短期来看更加激烈的补贴竞争或将影响电商平台的短期利润，但长期看更便宜的电商渠道也可能会进一步推高零售行业的线上化率水平。
　　本地生活/到店：我们维持到店行业今年β强复苏和格局更激烈的判断。我们认为抖音今年的核心进展在于1）持续的商户覆盖；2）到店的精细化推进；3）平台佣金率和广告货币化率的缓慢提升；4）评分体系的持续打磨。目前看到美团的动作主要是产品端的视频化，和部分商户的佣金广告红包优惠。
　　风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力

研究报告全文：行业研究传媒2023证券研究报年02月19告日传媒2023年03月12日传媒行业周观点20230306-20230310推荐维持关注传媒央国企价值重估机会市场观点华创证券研究所上周传媒申万指数整体下跌288同期沪深300指数整体下跌396板块跑赢沪深300指数108位列所有板块第11位周内表现较证券分析师刘欣好本周市场在经济目标低于预期美联储加息升温等多方面因素共同作用电话010-63214660下出现调整但TMT板块仍相对表现较强坚持全年看好传媒板块观点不邮箱liuxin3hcyjscom变两条主线监管边际放松下内容公司供给侧修复机会和疫情优化后执业编号S0360521010001的消费复苏机会之下重点关注传媒行业央国企变化和AIGC技术变革下商业化落地行业基本数据港股方面本周恒生科技指数下跌10主要系美联储加息预期升温国内占比经济目标低于预期国内通胀低于预期等多因素共同作用所致但在中长期股票家数只149002维度上我们坚持看好后续港股市场表现互联网依旧首推腾讯控股总市值亿元1342132143投资建议-传媒流通市值亿元1166170163GPT4或于近期推出持续关注AI产业变化在近期德国人工智能的一场相相对指数表现关活动中微软德国CTO声称微软将于下周推出GPT-4模型且将是多模态1M6M12M模型若消息属实AIGC的商业化速度将进一步加速落地AI产业趋势将绝对表现64159-42进一步得到确立建议持续关注机会1游戏神州泰岳恺英网络三七相对表现-01141-50互娱2搜索百度三六零昆仑万维3图片美图万兴科技视觉中国4营销易点天下三人行蓝色光标文旅场景风语筑锋尚文2022-03-112023-03-108化大丰实业等-2重点关注传媒央国企价值重估重点关注两条主线1现金流充裕估值相对底部的央国企媒体平台重点建议关注中国电影芒果超媒和出版板块-122203220522082210221223032具备数据要素AIGC等资源禀赋的相关企业建议关注人民网新华-22网浙数文化等传媒沪深300教育建议继续关注教育信息化板块政策面看教育信息化一直是政策支持方向教育领域亦是大模型重要的应用场景重点建议关注教育显示领域相关研究报告23年国内外需求均有较强恢复成本端海运和大尺寸面板维持在低位有较传媒行业周观察20230116-202301292023大利润释放空间年春节档票房破67亿元出版署发布1月国产网络游戏审批信息游戏全年保持乐观看好双击及AI工具优化成本落地推荐继续布局2023-02-02今年主基调为恢复版号发放娱乐消费呈现复苏态势节奏上仅有少数公司已疫后复苏之电影全产业复苏有望和春天一起开启恢复周期预计大部分公司H2开始兑现增长行业全年实际表现或为到来前低后高预计公司实际经营拐点与业绩修复机会未到目前主要公司普遍2023-01-31PE仍不足20X看好今年优质标的PE有潜力修复至25X此外我们看好复盘春节娱乐复苏春节档票房进入历史第二位大游戏王者归来AI游戏侧融合在今年有望初步落地大厂或带头推进助力游戏生产效率DAU2023-01-28提升成本侧看2D原画美术在游戏研发成本中约占10-30现有技术理论节省成本约10基础美工需求大幅缩减效率侧看原画生产时间有望缩短80加快生产进度展望AI游戏后续继续看好两个大发展方向13D模型的AI生成突破后成本节省和效率迭代有望进入新阶段2AIBOT方向NPC的多样化互动有助于游戏玩法迭代A股游戏板块首要推荐三七互娱Q2上线新产品业绩前低后高预计下半年业绩弹性大神州泰岳建议关注恺英网络传奇基本盘稳定小程序渠道表现优异此外推荐吉比特完美世界建议关注巨人网络盛天网络港股首要推荐腾讯控股降本增效多业务向上网易低估值蛋仔派对利润弹性大心动公司游戏行业受益标的建议关注中手游投资建议-互联网互联网广告预计23Q1行业持续复苏好于22Q4本周微博哔哩哔哩发布22Q4财报根据已有公司财报我们预计今年Q1互联网广告行业环比持续复苏预计微博Q1同比仍为负个位数下滑但相比Q4增速已有明显改善预计哔哩Q1同比2025增速明显改善内容类平台中预计广告收入增速哔哩腾讯快手百度爱奇艺微博交易类平台中预计广告收入拼证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载传媒行业周观点20230306-20230310多多美团阿里巴巴我们对全年行业判断是考虑到外卖到店电商等行业今年可能会通过用户补贴或广告投放等方式继续拓客外循环广告行业增速或将好于我们之前预期此前报告预期外循环广告行业全年同比高个位数增速外卖据澎湃新闻饿了么发布全员信公布新机制改革方向以加大激励总投入等为原则进行落地方案设计和优化我们认为在疫后恢复的新一年外卖行业有望重启加大补贴以促市场增长新阶段一方面有望推高外卖行业整体成长性和用户渗透率另一方面单均OP同比可能有所下降电商京东本周于首页上线百亿补贴频道阿里近期宣布淘宝五大战略分别为直播私域内容化本地零售和价格力短期来看更加激烈的补贴竞争或将影响电商平台的短期利润但长期看更便宜的电商渠道也可能会进一步推高零售行业的线上化率水平本地生活到店我们维持到店行业今年强复苏和格局更激烈的判断我们认为抖音今年的核心进展在于1持续的商户覆盖2到店的精细化推进3平台佣金率和广告货币化率的缓慢提升4评分体系的持续打磨目前看到美团的动作主要是产品端的视频化和部分商户的佣金广告红包优惠风险提示疫情出现反复传媒教育互联网政策监管政策再次趋严部分公司业绩表现不及预期用户消费能力复苏不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2传媒行业周观点20230306-20230310目录一上周市场表现回顾下跌288排名第11位5一上周传媒板块整体下跌288排名第11位5二游戏市场6三电影市场712023年大盘复苏实时进度条72一周票房市场总览73上周上映影片表现74待上映影片统计8二行业重要新闻与重点公司公告81行业重要新闻8三重点公司估值9四风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3传媒行业周观点20230306-20230310图表目录图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益5图表2传媒申万板块涨跌幅前十名5图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6图表52023年电影大盘相较2019年恢复率7图表62019年来电影行业周票房及同比变化7图表7上周艺恩AppTOP5影片票房排名8图表8即将上映重点影片梳理202336-20233108图表9A股重点传媒公司估值情况9图表10港股重点互联网公司估值情况9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4传媒行业周观点20230306-20230310一上周市场表现回顾下跌288排名第11位一上周传媒板块整体下跌288排名第11位上周传媒申万指数整体下跌288同期沪深300指数整体下跌396板块跑赢沪深300指数108位列所有板块第11位图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益资料来源Wind华创证券从个股看上海电影2673华谊兄弟1673值得买1362唐德影视1164欢瑞世纪784领涨拓维信息-1332美吉姆-13中公教育-1295学大教育-1243昂立教育-1136领跌图表2传媒申万板块涨跌幅前十名资料来源Wind华创证券本周港股互联网科技板块普跌从个股看万国数据-SW-1988明源云-1684理想汽车-W-1528快手-W-1455京东集团-SW-1408领跌证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5传媒行业周观点20230306-20230310图表3恒生科技板块涨跌幅前十名资料来源Wind华创证券二游戏市场根据七麦数据20230304-20230310上周六到本周五游戏iOS畅销排行中腾讯系游戏基本稳居中头部霸主地位王者荣耀和平精英穿越火线等游戏表现突出TOP15中腾讯系产品占据大半新游戏黎明觉醒生机进入TOP10网易的梦幻西游手游维持TOP10地位次新游戏蛋仔派对为近期最大惊喜非上市公司中米哈游的原神基本稳固TOP3诗悦新游戏长安幻想进入前五排名国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主少量次新游戏进入榜单图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜资料来源七麦数据截至2023年3月10日2400华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6传媒行业周观点20230306-20230310三电影市场12023年大盘复苏实时进度条截至3月10日2023年电影大盘实现票房不含服务费132亿元观影总人次298亿人2019年同期电影票房为151亿观影总人次为41亿人复苏节奏看票房大盘已恢复约87观影人次已恢复约73复苏基本符合我们此前预期图表52023年电影大盘相较2019年恢复率资料来源猫眼专业版截至2023年3月3日2400华创证券2一周票房市场总览根据艺恩APP周数据20230306-20230310上周一到周五整体票房23430万元不含服务费2023第10周观影人次共634万人平均票价不含服务费37元图表62019年来电影行业周票房及同比变化资料来源艺恩APP截至2023年3月10日2400华创证券3上周上映影片表现根据艺恩APP票房排名20230306-20230310上周一到周五院线上映电影TOP5分别为保你平安回廊亭毒舌律师流浪地球2满江红五部影片票房不含服务费分别为7524万4509万2632万2148万1674万当周票房比例分别为23916314413688证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7传媒行业周观点20230306-20230310图表7上周艺恩AppTOP5影片票房排名资料来源艺恩APP截至2023年3月11日1900华创证券4待上映影片统计根据猫眼专业版20230313-20230319待上映的重点影片包括雷霆沙赞众神之怒梅根等图表8即将上映重点影片梳理202336-2023310上映时间影片类型导演演员想看人数雷霆沙赞众动作奇大卫F桑德伯扎克瑞莱202331749955神之怒幻冒险格维热拉尔约翰斯艾莉森威2023317梅根惊悚19293通廉姆斯资料来源猫眼专业版截至2023年3月10日2400华创证券二行业重要新闻与重点公司公告1行业重要新闻科技微软德国CTO声称将于下周推出GPT4据德国媒体Heise消息当地时间3月9日一场人工智能相关活动上四名微软德国员工在现场介绍了包括GPT系列在内的大语言模型LLM微软德国CTOAndreasBraun谈到了LLM的颠覆性影响并声称我们将在下周推出GPT-4会是多模态模型这将提供完全不同的可能性比如视频多模态的出现微软-OpenAI会让大模型更加全面量子位互联网微信支持支付宝钱包数字人民币App试点版上线微信支付钱包快付功能这意味着用户在微信小程序等场景支付时可以选择用数币钱包支付包括使用支付宝数币钱包支付Tech星球证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8传媒行业周观点20230306-20230310三重点公司估值图表9A股重点传媒公司估值情况归母净利润股票代码公司名称股价总市值PEEPS营收亿元亿元3月10日亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E20212022H120212022H1002555SZ三七互娱2183484216715613613114016016221168288226603444SH吉比特357612570175183165204319592161462383147101300002SZ神州泰岳63612473222271860200280354313243838002624SZ完美世界1395270673418915901907408885257137144002027SZ分众传媒63291271512871820420220351484737606213002739SZ万达电影130928532744-188275005-069048124977211-53600977SH中国电影12492332983-1152244013-011051582223240300251SZ光线传媒7622235-6931276238-01100603211769-311300413SZ芒果超媒3511656830032828811710712215361024211168资料来源wind华创证券其中带的公司采用wind一致预期完美世界2022年EPS为业绩预告中值图表10港股重点互联网公司估值情况公司股票代码股价总市值PEPSNon-GAAP净利润亿元营收亿元名称港元亿元2021A2022E2023E2021A2021A2022E2023E20202021腾讯0700HK3316281539227239189639123800117600148600560124096控股美团3690HK127470014-4493890507631-156001800138001791315983-W快手1024HK50219298-102-3112010307-18900-620096081086589-W网易9999HK12763718418816314748119800228082530087617114-S资料来源wind彭博华创证券其中带的公司采用彭博一致预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9传媒行业周观点20230306-20230310四风险提示疫情出现反复传媒教育互联网政策监管政策再次趋严部分公司业绩表现不及预期用户消费能力复苏不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10传媒行业周观点20230306-20230310传媒组团队介绍组长首席研究员刘欣中国人民大学硕士先后于中金公司2015-2016海通证券2016-2019民生证券2019-2020从事TMT行业研究工作所在团队20162017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名2016年水晶球评选第三名2016年金牛奖第三名2017年水晶球第五名2017证券时报金翼奖第一名2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等分析师张静雯中国人民大学硕士曾就职民生证券2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名2021年加入华创证券研究所研究员费磊南开大学硕士曾就职民生证券2021年加入华创证券研究所助理研究员廖志国莫纳什大学硕士2021年加入华创研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11传媒行业周观点20230306-20230310华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12传媒行业周观点20230306-20230310华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13