一纵一横一映射，标的之间的区别。AIGC将掀起2016年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI技术突破所引起的产业浪潮，推动整个AI产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮。我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射：一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径；一横指的是横向对比，凡是移动互联网时代“掉队”的标的或者凡是移动互联网未解决的部分都有机会；按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上。
　　以AIGC为内容供给范式，商业化变现的平台将涌现。以小冰岛为代表，平台上的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的，这本质上形成了对用户的围剿，本质是变现平台，可变现的方式无处不在。相较于移动互联网时代内容创作者与流量平台间“寸草不生”的局面，此轮服务变现的平台的商业模式将有所改观，因为依托AIGC可以在内容供给方向上沉淀成公司资产；其次新计算平台时代流量平台广泛多元，大概率不会这么强势。
　　服务于变现的平台公司，将迎来估值与业绩的双升。从业绩层面，AIGC首先体现为这类服务型公司内容生产成本与人员成本下降，其次因为能够为品牌提供更具价值量的产品体系叠加流量平台的分散，服务于变现的平台公司的产业链议价能力提升，进而提高利润率水平。业绩提升背后的反映的是该类公司产业链地位的提升，进而带动商业模式升级，推动服务型公司估值体系重塑。
　　投资建议：
　　纵向选股逻辑上，不同阶段的投资侧重点不同，2023年的投资逻辑，一是关注AIGC在国内的复现/移动互联网格局动荡，二是苹果MR的推出并起量，相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上，我们认为凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会；凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间；线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。关注以下各细分领域的标的：
　　技术及相关：1）复现：百度集团、商汤；2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零；4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信；5）技术部署：格灵深瞳、云从科技、云天励飞（新股，将询价）；
　　场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特；
　　产业链受益：1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电；2）通信相关标的：中兴通迅、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛；3）变现：三人行、浙文互联、利欧股份。
　　风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。

研究报告全文：2023年03月11日行业专题传媒证券研究报告从上网到上算由网络世界至虚拟现实投资评级领先大市-A维持评级AI专题报告之五AIGC与ChatGPT驱动变现环节出新贵首选股票目标价元评级一纵一横一映射标的之间的区别AIGC将掀起2016年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI技术突破所引起的产业浪潮推动整个AI产业链景气度上行而且其影响量级可能会更甚于前一轮我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射一纵行业表现主要是从产业链条来看最内核是考量中国企业能不能实现技术传媒沪深300的复现即跟随海外的技术路径一横指的是横向对比凡是移38动互联网时代掉队的标的或者凡是移动互联网未解决的部分2818都有机会按照上述一纵一横所选出来的标的可以再去映射到8微软之上-2-12以AIGC为内容供给范式商业化变现的平台将涌现以小冰岛-222022-032022-072022-112023-03为代表平台上的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的这本资料来源Wind资讯质上形成了对用户的围剿本质是变现平台可变现的方式无处升幅1M3M12M不在相较于移动互联网时代内容创作者与流量平台间寸草不相对收益37126118生的局面此轮服务变现的平台的商业模式将有所改观因为绝对收益0311842依托AIGC可以在内容供给方向上沉淀成公司资产其次新计算平焦娟分析师台时代流量平台广泛多元大概率不会这么强势SAC执业证书编号S1450516120001服务于变现的平台公司将迎来估值与业绩的双升从业绩层jiaojuanessencecomcn面AIGC首先体现为这类服务型公司内容生产成本与人员成本下相关报告降其次因为能够为品牌提供更具价值量的产品体系叠加流量平从上网到上算由网络2023-03-02台的分散服务于变现的平台公司的产业链议价能力提升进而世界至虚拟现实AI提高利润率水平业绩提升背后的反映的是该类公司产业链地位专题报告之四AIGC概念繁的提升进而带动商业模式升级推动服务型公司估值体系重塑多层次关系标的之间的投资建议分别纵向选股逻辑上不同阶段的投资侧重点不同2023年的投资逻辑从上网到上算由网络2023-02-16一是关注AIGC在国内的复现移动互联网格局动荡二是苹果MR的世界至虚拟现实AI推出并起量相关硬件产业链受益公司横向选股逻辑上我们认为专题报告之三新一轮应用凡是移动互联网时代掉队的标的有翻盘机会凡是移动互场景内容爆发的AIGC逻辑联网未解决的部分有增量空间线下向线上品牌向内容的翻盘在于消除认知不对称机会关注以下各细分领域的标的从上网到上算由网络2023-02-16世界至虚拟现实AI技术及相关1复现百度集团商汤2算力浪潮信息专题报告之二AIGC将开启中科曙光宝信软件润泽科技紫光股份海光信息3新一轮游戏产业变革算法拓尔思科大讯飞汉王科技三六零4数据海从上网到上算由网络2023-02-06天瑞声星环科技慧辰股份东方国信5技术部署格世界至虚拟现实灵深瞳云从科技云天励飞新股将询价AIGC有望掀起新一轮产业2023-02-03本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业专题传媒场景与应用金山办公宇信科技万兴科技国脉文化昆革命模型等技术层最具竞仑万维巨人网络恺英网络三七互娱丝路视觉快手争壁垒哔哩哔哩泡泡玛特产业链受益1电子相关标的和林微纳胜宏科技通富微电2通信相关标的中兴通迅锐捷网络紫光股份中际旭创天孚通信新易盛3变现三人行浙文互联利欧股份风险提示技术进展不及预期行业竞争恶化算力成本增长过快本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业专题传媒内容目录1AIGC浪潮下变现环节有望出牛股411AIGC推动产业链景气度上行412一纵一横一映射标的之间的分别513以AIGC为内容供给范式商业化变现的平台或将涌现614为何这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司715如果逻辑成立这类新贵公司将迎来估值与业绩的双升72投资建议83风险提示8图表目录图1ChatGPT使用场景4图2AIGC将先成为Web30元宇宙时代的内容供给范式之一5图3小冰岛产品图6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业专题传媒1AIGC浪潮下变现环节有望出牛股11AIGC推动产业链景气度上行技术的发展总是曲折向前AIGC将掀起继2016年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI技术突破所引起的产业浪潮推动整个AI产业链景气度上行而且其影响量级可能会更甚于前一轮原因在于以ChatGPT为代表的产品使AI由GB端解决方案走向C端应用极大拓展了应用场景上一轮计算机视觉突破后AI主要应用于智能安防智慧金融等ToGB端的应用场景以ChatGPTAI绘画为代表的产品出现将AI赋能场景由ToB或者ToG方向的场景拓展到ToC方向以ChatGPT的应用为例根据其创造者OpenAI的官网介绍它在问答之外的诸多环节均能够发挥作用比如代码生成纠正语法制作清单提炼信息生成文本等方面此外AI绘画AI生成视频等都属于AIGC的范畴如在广告设计内容营销等方面都有突出表现目前许多艺术创作者文字创作者都会借助ChatGPTAI绘画进行工作辅助这类产品也在以订阅制方式等进行商业化变现是典型的ToC产品的变现方式图1ChatGPT使用场景资料来源OpenAICSDNAIGC作为新的内容供给范式其重塑的场景将直接囊括现实物理世界比过去那轮PC和移动互联网都要大AIGC技术升级带来内容生产能力的降本提效低成本高效率的AIGC将成为Web30元宇宙时代重要的内容供给方式之一在Web30元宇宙时代虚拟世界与现实物理世界的边界将变得模糊交互的主体关系变得更加复杂除人与人的交互外还将包括人与虚拟人数字人与虚拟人等的交互关系背后所涵盖的内容信息量也将有极大的增加此外Web30元宇宙时代供给决定需求将更加显著所有供给端都具备重塑价值当前社会中许多的消费形态都具有供给决定需求的属性传媒行业中电影市场是最典型的代表影视制作成本高且具有较强的艺术性加之国家电影局的审批机制决定了电影市场是由优质的供给所决定的除了传媒这类偏娱乐消费属性行业之外已经有更多的行业早就是供给决定需求的行业属性了以2019年开始的淘宝直播带货为代表头部主播通过精选SKU为用户提供商品受到其带货影响力的影响通常他们卖什么产品用户就买什么因此我们推断消费市场中已经有相当比例变成类似于传媒这种供给决定需求的行业属性目前AIGC处于仍助手阶段如通过AI绘画方式帮助创作者生成创意等随着技术能力的提升预计AIGC本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业专题传媒将作为内容供给方自主生成创意内容在大幅提高生产效率的同时也将会产生不一样的内容供给打开创意内容的边界图2AIGC将先成为Web30元宇宙时代的内容供给范式之一资料来源安信证券研究中心12一纵一横一映射标的之间的分别受益于AI产业链景气上行我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射一纵主要是从产业链条来看最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现即跟随海外的技术路径底层技术领域国内核心参与者为百度商汤等国外的为微软苹果特斯拉英伟达等其中英伟达是作为底层架构方而存在以GPU算力占据了极大的市场份额产业链条的下一层则是场景与应用囊括了2代平台与3个半场2代平台指移动互联网平台下一代虚拟现实3个半场指移动互联网尾期元宇宙上半场元宇宙下半场场景与应用层会有很多的标的首先平台方IP方最容易切入这一领域其次标的有新旧之分诞生的新标的指的是能够带来新体验如触觉交互等新体验的供给方而不是将旧有内容简单的从移动互联网迁徙至元宇宙中但新标的处于成长初期很多尚未证券化当下旧标的的选股逻辑是寻找在移动互联网尾期竞争中能够达到动态平衡的动态赢家或迭代成功重塑成功的标的产业链条的最后一层则是相关的受益方具体囊括后端基建技术部署协同方变现工具链等等公司其中后端基建指的是技术与生态之间的桥梁型公司前者攻坚后者占优中间桥梁型公司受益协同方的变现工具包括广告游戏电商等一横指的是横向对比我们认为逻辑在于1凡是移动互联网时代掉队的标的有翻盘机会如微软百度2凡是移动互联网未解决的部分有增量空间比如针对短视频长视频本身内容的搜索而不是标题搜索这依赖于大模型算力的发展3线下向线上品牌向内容的翻盘机会按照上述一纵一横所选出来的标的可以再去映射到微软之上去推敲这些标的对应至微软的哪一块业务或是处于微软生态圈中的哪一环微软是这一轮AIGC的领头羊其后续在AI领域的动作或进展可以给国内公司一定启发不同阶段的投资侧重点不同聚焦2023年年内的投资逻辑主要有两个方向1年内能兑现业绩的2其他是受益于行业景气上行逻辑带动估值提升从产业链受益的环节来看我们认为年内能兑现业绩的包括如算力数据等基础层其作为模型训练的原材料将最先本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业专题传媒受益其次技术部署或者是三人行利欧股份等营销变现公司因为技术部署和营销变现本质上都是乙方拿大甲方的预算当新技术出现时通常大甲方会要求投放预算中一定要切一部分投到最新技术方向上去进行尝试所以这些公司很容易在报表上直接呈现相应的收入甚至是利润除了这类标的之外由于国内相关模型仍处于迭代阶段业务场景的落地仍需要摸索所有标的当下都受益于行业景气上行其比拼的核心在于逻辑的顺畅性即都是从逻辑角度层面推敲其是否受益13以AIGC为内容供给范式商业化变现的平台或将涌现以小冰岛为代表平台以AIGC为供给范式小冰是微软全球首个以中国为总部的人工智能产品线2020年从微软体内独立出来成立为小冰公司并于2021年9月发布了全球首个人与AI融合社交平台APP小冰岛在该平台中人类用户可以创造各种人工智能个体AIbeing并形成一个共同生活的社交网络通过小冰框架技术每个人工智能个体相互独立并相互协同向人类用户提供完整的社交与内容体验小冰岛也会随交互进行不断迭代小冰岛作为社交网络的产品产品内部的内容场景搭建以及交互均为AI生成AI呈现为内容生产者的角色图3小冰岛产品图资料来源小冰官网小冰岛看似是一个产品实际是一个变现平台小冰岛为用户打造了专属独立空间个人空间内的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的这本质上形成了对用户的围剿进而可变现的方式无处不在1满足用户对个人私密空间的需求从情感需求上看每个人都需要一块独立的空间而且在小冰岛每个人都是自己世界的上帝角色用户在其中沉浸感和情感的需求感将得到满足由此会产生很高的用户黏性2变现的形式很多文字图片音频甚至包括视频等任何变现方式都适配在这里面比如可以向岛上的虚拟人进行提问交互进行娱乐内容推荐或者旅游路线规划等在沉浸且交互式的场景中有很多变现的机会与方式综上小冰岛所具备的高黏性与沉浸交互形式使其具有很强的变现能力由于其锁定特定用户进行变现其变现效率将更高变现的本质是抢夺用户时长与收入类似于小冰岛这样的产品变现种类极其繁多我们推断以后APP大概率都可以往这个方向去走因为当产品本身设计是锁定某个用户或者特定用户变现形态又非常丰富变现效果会很好对比抖音快手来看在其向用户推送多条文章视频等内容后当用户点击其中一条时才真正完成了与用户的交互千人千面的逻辑是通过AI提高点击的命中率相较于小冰岛这样的定制化属性的产品而言效率还是有待提升由于这类产品的变现效率较高因此即使相对低的用户规模都可能产生出较好的变现能力我们预判未来有望出现许多类似的细分场景的产品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业专题传媒14为何这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司移动互联网时代服务于变现的公司因缺乏壁垒导致商业模式较差移动互联网基本上只有两个对立方流量平台和内容创作者除了流量平台和内容创作者其他地方基本上寸草不生因为流量平台足够庞大一旦长大之后对内容创作者与其之间的平台话语权极强以影视公司为例它们作为经典的内容创作者与流量平台之间的连接平台方或者背靠流量平台方或者高度依赖某个导演明星自身因缺乏竞争壁垒而极不稳定这种不稳定性严重干扰了资本运作甚至是影响到报表稳定性所以通常在内容创作者和流量平台之间是没有任何平台存在的为何pc移动互联网时代流量平台与内容之间寸草不生这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司我们认为核心原因在于AIGC驱动下新一轮流量平台出现服务于其商业化变现的平台型公司商业模式将较移动互联网时代得到改观首先在于服务于商业变现的平台公司可以在内容供给方向上有自己的沉淀沉淀成公司资产其次流量平台大概率不会这么强势类似于移动互联网时代的微盟和有赞的公司会涌现背靠AIGC核心资产提供差异化定制能力当AIGC成为新的内容供给范式后原有的内容制作平台公司两头都不靠没有任何壁垒的情况将得到改观因为以前内容供给是导演或者明星他们出现在影视制作公司的资产负债表中是商誉或者合同负债可能因为明星塌房等事件带来价值的大幅降低但是这一轮供给范式从人供给变成AI供给在报表当中AI作为资产会更加稳定因此影视公司或者营销公司等服务于变现的平台能够更靠近供给这一头通过自研或者基于基础大模型调整出垂直场景的小模型能够服务大客户的定制化需求并将其沉淀为数字资产或者技术能力形成核心资产新一轮计算平台或将更加分散流量平台端产业链议价权降低尽管AIGC可以在当下移动互联网落地但是我们认为其更擅长的是在当MR开启新计算平台虚拟现实时因为虚拟现实与上一轮网络世界不一样在于网络世界跟现实世界是对立平行割裂的关系而虚拟现实一上来就是囊括现实物理世界因此未来流量平台会非常立体不单单是只存在网络世界当中大概率是网络世界和现实世界都要横跨的由于范围更广平台更立体场景更多元因此会带来更多元的流量平台比如人形机器人智能驾驶等因为流量平台端更加广泛对于中间的商业化变现公司来讲可以选择的下游更多了下游多了之后单一的流量平台就不会这么强势类似于移动互联网时代的微盟和有赞因为腾讯自己的视频号做的不是太好所以给了它们一线生机由此推演预计新一轮计算平台出现后将诞生许多类似于微盟有赞这样的公司15如果逻辑成立这类新贵公司将迎来估值与业绩的双升如果上述推演的逻辑成立服务于变现的公司有望迎来业绩与估值的双升从业绩层面AIGC首先体现为这类服务型公司成本下降当下AIGC将极大的提高以影视营销为代表的公司的内容生产效率反映在生产流上将体现为1在创意阶段作为设计人员的辅助工具进行脚本设计一方面节省设计师绘画草稿的时间另一方面也能帮助其实现更多元的创意形态提供不一样的思路2在创意生成阶段可以利用AIGC生成文案图片与视频脚本压缩内容制作时间节省人工成本其次AIGC的兴起或将提高服务型公司的议价能力进而提高利润率服务型公司的议价能力的改善是反映在品牌与平台两端的双重改善的从品牌端来看服务价值量有所提升由于AI内部运行机制是黑盒随着AIGC的兴起其在网上内容占比提高品牌影响用户心智的方式也将变得更加不透明因此服务公司的价值将显著提升一方面品牌需要具备一定的技术能够微调出具备品牌调性的模型用于生产相应的AIGC内容在内容之上品牌营销的维度变得更加复杂至少将包含三个层面即其一是利用AI生成对品牌产品的评价其二是如何影响AI生成的评价其三是如何保证品牌产品评价不被AI影响营销公司如果能够率先探索出效率提升的路本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业专题传媒径为品牌提供专业的建议其价值作用将凸显进而提高服务毛利率比如当前阶段营销公司可以为品牌提供AI营销服务帮助品牌利用包含百度文心等模型辅助其生成营销文案评估媒体渠道实现营销效率提升等从而获得品牌营销预算从平台端看背靠内容资产端掌握核心能力借助AIGC服务型公司有望把控内容生产能力当内容更多由AIGC生成而非平台把控时营销公司会有更大的议价能力而且由于新计算平台下内容可以通过多元广泛的渠道触达用户时当前的垄断格局可能会有改变平台格局可能会变得更加分散服务型公司对流量平台的议价权提升从估值层面业绩提升背后的关键点在于产业链议价能力提升进而带动商业模式升级将推动服务型公司的估值重估因此我们建议关注服务于商业变现的这一类平台公司其有望成为新一轮AIGC及计算平台平台升级下的新贵公司2投资建议纵向选股逻辑上不同阶段的投资侧重点不同2023年的投资逻辑一是关注AIGC在国内的复现移动互联网格局动荡二是苹果MR的推出并起量相关硬件产业链受益公司横向选股逻辑上我们认为凡是移动互联网时代掉队的标的有翻盘机会凡是移动互联网未解决的部分有增量空间线下向线上品牌向内容的翻盘机会关注以下各细分领域的标的技术及相关1复现百度集团商汤2算力浪潮信息中科曙光宝信软件润泽科技紫光股份海光信息3算法拓尔思科大讯飞汉王科技三六零4数据海天瑞声星环科技慧辰股份东方国信5技术部署格灵深瞳云从科技云天励飞新股将询价场景与应用金山办公宇信科技万兴科技国脉文化昆仑万维巨人网络恺英网络三七互娱丝路视觉快手哔哩哔哩泡泡玛特产业链受益1电子相关标的和林微纳胜宏科技通富微电2通信相关标的中兴通迅锐捷网络紫光股份中际旭创天孚通信新易盛3变现三人行浙文互联利欧股份3风险提示技术进展不及预期以ChatGPT为例其目前仍存在一定的应用瓶颈如后续技术迭代速度不及预期或影响其商业化扩散的节奏行业竞争恶化AIGC正在引领新一轮产业浪潮新旧产品间存在一定的竞争关系如竞争策略不当或将影响领先技术在行业层面应用的速度放缓算力成本增长过快伴随应用范围的拓宽及覆盖用户的增长将带来对算力的大幅需求从而给应用开发者带来较高的成本导致其财务状况恶化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业专题传媒行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业专题传媒免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10