南华期货是期货国际业务龙头，2022年境外业务利润贡献占比近半。2022年公司实现归母净利润2.46亿元，同比+1%，2019-2022年CAGR达45.7%；2022年期货经纪、财富管理、风险管理（净额法）、境外金融、其他业务分别实现营业收入5.36、0.61、1.22、2.31、0.05亿元，占比分别为56%、6%、13%、24%、1%，营业利润分别为1.22、-0.12、0.48、1.32、0.05亿元，占比分别为41%、-4%、16%、45%、2%，境外业务对公司收入利润贡献较高。
　　境内外协同发展下的经纪业务是公司核心业绩来源。2019-2022年公司境内外合计经纪业务收入分别为3.36、4.78、6.80、7.50亿元，2022年手续费收入和利息净收入占比分别为56.5%和43.5%，客户权益是核心驱动因素；境内经纪业务整体稳健，2019-2022年境内客户权益CAGR为36.6%，截至2022年达191亿元；境外经纪业务受益于海外中资企业套保资金回流，客户权益规模迅速增长，2020-2022年境外客户权益分别为53.62、82.17、118.85亿港元，2022年美联储加息带动海外利息净收入同比+4550%至1.27亿元。
　　公司全球清算体系具备独家优势，境外业务有望开辟新的成长空间。复杂的外部形势下部分海外中资企业出于信息和资金安全需要，逐渐将套保交易从外资机构切换至内资期货公司，公司经多年布局已完成全球清算体系建设，在内资期货公司中具备领先优势；我们测算当前境外业务潜在市场空间超过1000亿元，相较公司当前境外客户权益规模（119亿港元）仍是巨大蓝海市场，我们认为清算优势领先的南华期货是境外中资企业套保资金回流的最大受益者之一，公司境外客户权益规模的持续增长有望打开新的成长空间。
　　投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司清算优势有望推动客户权益持续增长，境内业务方面，大宗商品价格波动下产业客户加速入市+新品种加速推出驱动行业持续扩容，公司有望受益。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.24/5.22/6.30亿元，同比分别+72.3%/+23.1%/+20.8%，3月10日收盘价对应PE分别为17.56/14.26/11.81倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：境内期货代理成交规模大幅萎缩风险；客户权益规模大幅下滑风险；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动风险。

研究报告全文：南华期货多元金融公司深度研究报告60309320230312期货国际业务龙头境外业务开辟成长新空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点南华期货是期货国际业务龙头2022年境外业务利润贡献占比近半基本数据2023-03-102022年公司实现归母净利润246亿元同比12019-2022年CAGR达收盘价元12204572022年期货经纪财富管理风险管理净额法境外金融其他流通股本亿股610业务分别实现营业收入536061122231005亿元占比分别为56每股净资产元544营业利润分别为亿元总股本亿股610613241122-012048132005占比分别为41-416452境外业务对公司收入利润贡献较高最近12月市场表现境内外协同发展下的经纪业务是公司核心业绩来源2019-2022年公司境南华期货沪深300内外合计经纪业务收入分别为亿元年手续费收103364786807502022入和利息净收入占比分别为565和435客户权益是核心驱动因素境内1经纪业务整体稳健2019-2022年境内客户权益CAGR为366截至2022-8年达191亿元境外经纪业务受益于海外中资企业套保资金回流客户权益规-17模迅速增长2020-2022年境外客户权益分别为5362821711885亿港元-252022年美联储加息带动海外利息净收入同比4550至127亿元-34公司全球清算体系具备独家优势境外业务有望开辟新的成长空间复杂的外部形势下部分海外中资企业出于信息和资金安全需要逐渐将套保交分析师夏昌盛易从外资机构切换至内资期货公司公司经多年布局已完成全球清算体系建SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom设在内资期货公司中具备领先优势我们测算当前境外业务潜在市场空间超过1000亿元相较公司当前境外客户权益规模119亿港元仍是巨大蓝海分析师许盈盈市场我们认为清算优势领先的南华期货是境外中资企业套保资金回流的最SAC证书编号S0160522060002大受益者之一公司境外客户权益规模的持续增长有望打开新的成长空间xuyy02ctseccom联系人汪成鹏投资建议看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的与境内期货市场wangcpctseccom扩容带来的境外业务方面中资企业套保资金回流叠加公司清算优势有望推动客户权益持续增长境内业务方面大宗商品价格波动下产业客户加速入市新品种加速推出驱动行业持续扩容公司有望受益我们预计公司2023-相关报告2025年实现归母净利润424522630亿元同比分别7232312081南华期货2022年报点评境外业3月10日收盘价对应PE分别为175614261181倍给予增持评级务高增长带动业绩超预期看好核心壁垒下长期增长空间2023-03-12风险提示境内期货代理成交规模大幅萎缩风险客户权益规模大幅下滑风险风险管理业务出现市场信用和流动性风险境外业务经营波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元105156823102381493019254收入增长率60-351501458290归母净利润百万元244246424522630净利润增长率158710723231208EPS元股040040069086103PE30503024175614261181ROE8678114114119PB244224178154139数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介全球化布局的期货公司国际业务龙头411基本概况致力于打造全球化金融衍生品服务平台412公司治理大股东持股集中管理层深耕行业513财务概览上市以来稳健增长境外收入占比较高62业务概览境内外协同发展经纪业务是核心构成821经纪业务期货公司国际业务龙头境外业务快速发展8211境内业务稳扎稳打有望享受行业扩容红利9212境外业务牌照优势显著客户权益迅速增长1122风险管理业务当前以基差贸易为主场外衍生品是未来增量1223财富管理业务境内外立体式布局期待贡献业绩增量153竞争优势全球清算体系多元业务布局构筑护城河1731打造全球清算体系服务中资企业境外业务需求1732深耕多元业务布局板块协同助推业务良性增长194盈利预测与投资建议2041核心假设2042盈利预测215风险提示22图表目录图1公司发展历程4图2南华期货形成多元化业务布局4图32019年上市以来营收净额法稳健增长6图42019年上市以来归母净利润整体保持增长6图5公司ROE中枢约在7-8区间7图6南华期货形成多元业务收入结构7图7截至2022年报境外金融业务收入占比达247图8南华期货分业务营业利润结构8图9截至2022年报境外金融业务营业利润占比达458图10公司经纪业务收入明细9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图112022年经纪业务收入中利息净收入占比4359图12公司代理成交额市占率中枢在11-129图13公司境内客户权益规模整体保持增长9图14近年来A股上市公司通过期货市场套保避险的比例持续提升10图152022年全球金融期货成交量达74695亿手11图162022年我国金融期货成交量仅为152亿手11图17近年来公司境外客户权益规模快速增长12图182022年境外业务收入中利息净收入大幅增长12图19公司风险管理业务净额法收入规模较小13图20公司基差贸易的配套现货贸易额13图21公司场外衍生品新增名义本金市占率较高14图22公司场外衍生品新增名义本金以商品类为主14图232022年6月末全球场外衍生品市场未平仓合约名义本金规模达632万亿美元14图242022年末国内期货场外衍生品业务月末持仓名义本金约为3200亿元14图25南华期货做市业务规模及市占率15图26南华期货财富管理牌照较为齐全15图27资产管理和基金管理是主要收入构成15图28公司境内资管规模稳步增长16图29截至2022年末南华基金管理规模突破150亿元16图30南华期货基金代销规模快速增长16图31南华期货境外资管规模增长良好17图32南华期货多元化业务布局形成战略协同20表1南华期货前十大股东5表2南华期货管理层在期货行业具备多年工作经验5表3南华期货境外子公司布局中国香港美国新加坡和英国11表4南华期货通过长期布局获得多个国家和地区的交易与清算牌照18表5测算我国进口大宗商品的套期保值需求空间单位亿元19表6南华期货核心业务假设单位除特别标注外均为亿元21表7南华期货盈利预测单位亿元元股22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1公司简介全球化布局的期货公司国际业务龙头11基本概况致力于打造全球化金融衍生品服务平台南华期货是A股第一家上市期货公司较早开启国际化业务布局公司成立于1996年总部位于浙江省杭州市2006年公司成为第一批获准于中国香港设立子公司的期货公司此后陆续布局美国新加坡英国市场2019年8月在上交所主板上市2017年至2022年证监会分类评级均保持A类AA级图1公司发展历程数据来源公司官网财报财通证券研究所公司致力于打造全球化金融衍生品服务平台目前公司已形成期货经纪风险管理境外金融服务财富管理四大核心业务板块母公司开展境内期货经纪境内期货资管业务风险管理子公司南华资本开展风险管理业务香港子公司横华国际开展境外期货经纪境外资管杠杆式外汇交易境外放贷等金融业务公募子公司南华基金开展基金管理业务图2南华期货形成多元化业务布局数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告12公司治理大股东持股集中管理层深耕行业南华期货大股东持股集中为公司长期稳健发展奠定良好基础截至2022年报公司第一大股东横店集团控股有限公司持股比例达6968实控人为东阳市横店社团经济企业联合会系经浙江省东阳市乡镇企业局民政局批准设立的社团法人终极控制人为横店集团企业劳动群众集体长期以来公司控股股东保持稳定为公司各项业务开展奠定了良好的治理基础表1南华期货前十大股东排名股东名称占总股本比例1横店集团控股有限公司69682东阳市横华投资合伙企业有限合伙4013浙江横店进出口有限公司1644横店集团东磁股份有限公司1645深圳市建银南山投资有限公司0946吴能达0427王超0298王兰珍0179王盛01310平石T5对冲基金013合计7905数据来源Wind财通证券研究所截至2022年报南华期货管理层深耕期货行业多年具备充足经验和前瞻判断公司具备优秀的管理团队2012至2021年连续十年被评为中国期货公司金牌管理团队其中公司董事长罗旭峰先生1993年即进入期货市场1996年8月参与组建南华期货深耕期货行业近30年在公司治理过程中善于前瞻性判断行业发展机遇推动公司由单一的经纪业务模式向多元化差异化经营模式转型2017年至2021年连续五年被评为中国期货公司最佳掌舵人公司总经理贾晓龙先生一线业务出身2005年加入南华期货后历任公司员工营业部副经理营业部经理总经理助理副总经理职务熟悉期货行业和公司自身发展情况近年来公司积极优化管理层结构已聘任多名年轻高管有助于推动公司快速适应市场环境表2南华期货管理层在期货行业具备多年工作经验姓名职务工作履历1993年8月至1996年5月就职于浙江金马期货经纪有限公司历任营业部市罗旭峰董事长场部经理营业部经理公司副总经理公司常务副总经理1996年5月至今就职于南华期货股份有限公司历任副总经理总经理现任公司董事长2004年3月至2004年8月就职于上海万向期货经纪有限公司任员工2004贾晓龙总经理年8月至2005年2月就职于上海通联期货经纪有限公司任部门经理2005年3月至今就职于南华期货股份有限公司历任员工营业部副经理营业部谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告经理总经理助理副总经理等现任公司党委书记总经理兼任浙江南华资本管理有限公司董事长1999年12月至今就职于南华期货股份有限公司历任财务部经理总经理助王正浩副总经理理财务总监现任公司副总经理2002年3月至今就职于南华期货股份有限公司历任员工营业部经理总张哲副总经理经理助理等现任公司副总经理兼南华基金董事长1996年8月至今就职于南华期货股份有限公司历任员工网络工程部经理顾松副总经理总经理助理等现任公司副总经理2003年3月至2006年5月就职于横店集团控股有限公司任副总裁助理2006年5月至2007年5月就职于太原刚玉物流工程有限公司任财务经理2007年5月至2008年9月就职于浙江横店创业投资有限公司任财务经理王力副总经理财务总监2008年9月至2020年6月就职于横店集团控股有限公司历任财务管理部部长财务副总监资本管理总监上市公司管理总监等2020年7月至今就职于南华期货股份有限公司现任公司副总经理财务总监2007年7月至2017年4月就职于浙江证监局历任副主任科员主任科员李建萍首席风险官2017年4月至今就职于南华期货股份有限公司历任员工总经理助理现任公司首席风险官2007年7月至今就职于南华期货股份有限公司历任总经办主任助理总经钟益强董事会秘书办副主任营业部经理总经办主任现任公司董事会秘书数据来源公司2022年报财通证券研究所13财务概览上市以来稳健增长境外收入占比较高2019年上市以来公司业绩整体保持稳健增长2019-2022年公司营业收入净额法分别为590666985948亿元同比增速分别-31348-4归母净利润分别为079094244246亿元同比增速分别为-36181591ROE中枢约在7-8区间截至2022年报公司净资产3325亿元整体保持稳健增长态势图32019年上市以来营收净额法稳健增长图42019年上市以来归母净利润整体保持增长12亿元6030亿元20050102540150830201002061510504010-100205-200-3000-50营业收入净额法同比右归母净利润同比右数据来源Wind财通证券研究所注营业收入净额法营业收入-其他数据来源Wind财通证券研究所业务成本谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图5公司ROE中枢约在7-8区间35亿元1230102582061541052002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A净资产ROE右数据来源Wind财通证券研究所南华期货拥有较为完善的境内外衍生品业务牌照境内期货经纪由母公司开展风险管理业务通过全资子公司南华资本开展主要涵盖基差贸易场外衍生品做市业务财富管理业务主要包括资产管理公募基金和基金代销境外金融服务业务主要通过中国香港子公司横华国际及其子公司开展初步形成了涵盖现货期货场内场外公募私募境内境外和线上线下于一体的综合金融服务平台多元化收入结构逐渐形成境外业务利润贡献占比抬升收入端2022年期货经纪财富管理风险管理净额法境外业务其他业务营业收入分别为536061122231005亿元同比分别-1862-33107-24占比分别为56613241境外业务收入占比同比提升13pct利润端2022年期货经纪财富管理风险管理境外业务营业利润分别为122-012048132005亿元同比分别-52-55-511566-24占比分别为41-416452境外业务利润占比同比大幅提升42pct成为第一大业绩贡献图6南华期货形成多元业务收入结构图7截至2022年报境外金融业务收入占比达2412亿元10090108087060650404302201002020A2021A2022A02020A2021A2022A期货经纪财富管理风险管理净额法境外金融其他期货经纪财富管理风险管理净额法境外金融其他数据来源Wind公司年报财通证券研究所注风险管理业务收入净数据来源Wind公司年报财通证券研究所注风险管理业务收入净额法分部报告中披露的风险管理业务收入-贸易成本额法分部报告中披露的风险管理业务收入-贸易成本谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图8南华期货分业务营业利润结构图9截至2022年报境外金融业务营业利润占比达4540亿元10035803025602040151020050002020A2021A2022A2020A2021A2022A-05-20期货经纪财富管理风险管理境外金融其他期货经纪财富管理风险管理境外金融数据来源Wind公司年报财通证券研究所数据来源Wind公司年报财通证券研究所2业务概览境内外协同发展经纪业务是核心构成21经纪业务期货公司国际业务龙头境外业务快速发展公司经纪业务收入主要包括经纪手续费交易手续费交易所减收手续费和客户权益产生的利息净收入代理成交规模和客户权益是经纪业务核心驱动力手续费收入方面公司根据期货交易所手续费水平客户资金规模客户交易模式等因素确定经纪业务手续费标准每天结算时从客户的期货交易账户中收取利息净收入方面公司基于中国人民银行的存款基准利率与保证金存款存放银行约定利率获得保证金利息收入经纪业务收入保持较快增长手续费是主要增长驱动我们以公司合并报表披露的经纪业务手续费和利息净收入之和来观察境内外经纪业务收入情况2019-2022年公司境内外合计经纪业务收入分别为336478680750亿元年化复合增速达307分明细来看2019-2022年经纪业务手续费分别为167311440424亿元年化复合增速达366利息净收入分别为169167240327亿元年化复合增速达245从结构来看2019-2022年经纪业务手续费占经纪业务收入的比重分别为496651647565利息净收入占经纪业务收入的比重分别为5043493534352022年美联储加息背景下境外利息净收入增长较快带动境内外合计利息净收入占比有较大提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图10公司经纪业务收入明细图112022年经纪业务收入中利息净收入占比4358亿元1007908067056045034030220110002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A经纪业务手续费利息净收入经纪业务手续费利息净收入数据来源Wind公司财报财通证券研究所注手续费和利息净收入均数据来源Wind公司财报财通证券研究所注手续费和利息净收入均为境内外经纪业务合计收入为境内外经纪业务合计收入211境内业务稳扎稳打有望享受行业扩容红利境内经纪业务是公司业务基本盘近年来整体呈现稳健发展状态成交额方面2019-2022H1公司代理期货成交额分别为7229951216587万亿元2019-2021年CAGR为298市占率分别为124114105114近年来成交规模整体保持稳健态势客户权益方面2019-2022年公司客户权益规模分别为7481149282089819087亿元市占率分别为1481811761302020-2022年同比增速分别为996400-87激烈的市场竞争下市占率略有下滑图12公司代理成交额市占率中枢在11-12图13公司境内客户权益规模整体保持增长14140万亿元250亿元20181212020016101001480801501210606010008404006500420200200000002019202020212022H12019202020212022代理成交额市占率右期末客户权益亿元市占率右数据来源Wind公司财报财通证券研究所注2022年未披露数据来源Wind公司财报财通证券研究所我们认为大宗商品价格波动加剧新品种加速推出有望驱动行业成交规模持续扩容南华期货有望享受行业扩容红利一方面大宗商品价格波动加剧催生企业避险需求产业客户加速入市大宗商品价格波动加剧背景下实体企业规避原谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告材料价格大幅波动的避险需求日趋旺盛2022年A股共有1130家上市公司参与期货套期保值数量创下历史新高占非金融上市公司数量的比重达229但相较海外市场还有大幅提升空间另一方面伴随期货和衍生品法的实施新品种上市由审批制改为注册制未来新品种上市流程有望进一步提速驱动行业成交规模和客户权益持续扩容图14近年来A股上市公司通过期货市场套保避险的比例持续提升2522922120180162156151129410889365502013201420152016201720182019202020212022A股上市公司参与套期保值比例数据来源避险网对外经贸大学等著中国上市公司套期保值评价年度白皮书2022年财通证券研究所长期来看金融期货具备极大发展空间南华期货有望享受扩容红利从全球市场来看金融期货已成为全球期货市场的核心品种以股指期货股票期货外汇期货利率期货等为代表的金融期货已成为全球期货市场的主要成交品种交易量和交易额远超商品期货据美国期货业协会FIA统计2010-2022年间全球期货市场股指股票外汇利率期货合计成交量从19434亿手增长至74448亿手CAGR达118占全部期货成交量的比重基本维持在80以上当前中金所仅上市10个金融期货期权合约美国场内金融衍生品合约数量超过2500个2022年我国金融期货成交仅有152亿手我国金融期货的品种丰富度和成交规模仍有极大提升空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图152022年全球金融期货成交量达74695亿手图162022年我国金融期货成交量仅为152亿手900亿手80亿手12800701070060600850500406400303004202002100100002001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A股票外汇利率能源农产品非贵金属贵金属其他商品期货成交量金融期货成交量金融期货占比右数据来源美国FIA财通证券研究所数据来源Wind中期协财通证券研究所212境外业务牌照优势显著客户权益迅速增长南华期货境外子公司已形成全球交易和清算体系在内资期货公司中具备独家核心优势南华期货香港子公司横华国际已完成中国香港芝加哥新加坡和伦敦四大金融中心布局覆盖亚洲欧洲北美三大时区覆盖全球期货交易时段2007年起公司即通过境外子公司持续获得中国香港美国英国新加坡等国家和地区的衍生品交易及清算牌照基本完成对主流金融市场的全覆盖在内资期货公司中具备独家核心优势表3南华期货境外子公司布局中国香港美国新加坡和英国国家和地区公司名称横华国际金融股份有限公司横华国际期货有限公司横华国际资产管理有限公司横华国际证券有限公司横华国际科技商贸服务有限公司中国香港横华国际财富管理有限公司NanhuaFundSPCHGNHCapitalFund横华国际资本有限公司横华资本香港有限公司NanhuaUSALLCNanhuaUSAHoldingLLC美国ChicagoInstituteofInvestmentIncNanhuaUSAInvestmentLLCNanhuaSingaporePteLtd新加坡NANHUAASSETMANAGEMENTSGPTELTD英国NanhuaFinancialUKCoLimited数据来源公司财报财通证券研究所注截至2022年报谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告受益于海外中资企业套保资金回流公司境外客户权益迅速增长近年来中美贸易摩擦加剧在青山镍等事件催化之下部分海外中资企业出于信息安全和资金安全需要逐渐将套保交易从外资机构切换至内资期货公司南华期货多年来在清算业务上的布局和优势逐步得到中资背景客户的认可部分中资机构开始选择横华国际作为交易清算服务商推动公司境外客户权益规模迅速增长2020-2022年公司境外客户权益分别达5362821711885亿港元近两年呈现翻倍式增长态势美联储加息背景下境外客户权益利息收入增厚公司业绩2022年境外利息净收入手续费收入分别为127098亿元同比分别254550图17近年来公司境外客户权益规模快速增长图182022年境外业务收入中利息净收入大幅增长14025亿元12020118851001580821760104053620520000202020212022202020212022-05境外手续费境外利息净收入境外期货证券及外汇业务客户权益亿港元数据来源Wind公司财报财通证券研究所注利息净收入以合并报表数据来源Wind公司财报财通证券研究所的利息净收入减去母公司报表的利息净收入测算得出22风险管理业务当前以基差贸易为主场外衍生品是未来增量南华期货通过子公司南华资本开展风险管理业务主要包括基差贸易场外衍生品业务做市业务1基差贸易是指南华资本在购入或者销售现货的同时在期货场外衍生品市场进行方向相反的操作以对冲风险从而获取风险较低的期现结合收益2场外衍生品业务是指与客户进行场外期权互换等场外衍生品交易的同时在场内期货期权市场进行对冲并获得相应投资收益3做市业务是指南华资本按照交易所相关规则为特定的期货期权等衍生品合约提供连续报价或者回应报价等服务根据做市业务模型在场内市场向市场提供连续报价在做市合约成交的同时在其他合约上进行对冲并获得交易所补贴等收入通过不同的交易实现一定的投资收益公司当前风险管理业务以基差贸易为主扣减掉贸易成本后真实收入规模较小我们以公司分部报告中风险管理业务收入扣减掉贸易成本来衡量风险管理业务真实收入规模2020-2022年公司净额法风险管理收入分别为101183120亿元收入规模和收入贡献尚低谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图19公司风险管理业务净额法收入规模较小120亿元亿元301002580206015401020050002020A2021A2022A风险管理业务收入贸易成本净额法风险管理业务收入右数据来源Wind公司财报财通证券研究所注风险管理业务收入净额法分部报告中披露的风险管理业务收入-贸易成本基差贸易是期货公司服务实体企业避险需求开拓产业客户的的重要手段公司持续加强对产业客户的拓展和服务力度积极应对市场变化不断探索新的业务模式推广复杂期权在含权贸易中的运用2019-2022年公司基差贸易的配套现货贸易额分别为8963908496045885亿元2022年业务规模有所收缩图20公司基差贸易的配套现货贸易额1201008060402002019202020212022配套现货贸易额亿元数据来源Wind公司财报财通证券研究所公司场外衍生品业务稳健增长市占率维持较高水平南华资本在与客户交易场外期权的过程中在期货市场将相应的风险敞口进行对冲通过将场外期权等衍生品端产生的损益和在期货市场等对冲时产生的损益合并计算获得开展场外衍生品业务的最终收益公司持续加强对场外衍生品的创新研发工作推动商品与谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告权益类业务共同发展2020-2022年公司场外衍生品新增名义本金规模分别为392996719671746亿元市占率分别为464135分标的资产类型来看以商品类为主2022H1商品类和权益类场外衍生品新增名义本金分别为325477383亿元占比分别为8218图21公司场外衍生品新增名义本金市占率较高图22公司场外衍生品新增名义本金以商品类为主80080050亿元700457004060060035500305004002540020300300152001020010005100000202020212022020212022H1场外衍生品新增名义本金亿元市占率右商品类场外衍生品新增名义本金权益类场外衍生品新增名义本金数据来源公司财报中期协财通证券研究所数据来源公司财报财通证券研究所注2022年未披露我国期货场外衍生品市场相较海外具备巨大空间南华期货作为头部公司有望享受行业整体扩容红利期货风险管理公司是我国场外商品衍生品市场的主要参与者作为服务实体经济的重要手段以大宗商品为标的的场外衍生品交易业务正迎来快速发展截至2022年末我国期货场外衍生品市场持仓名义本金约3200亿元规模其中商品衍生品规模不足2000亿元根据国际清算组织统计截至2022年6月末全球场外衍生品未平仓合约名义本金达632万亿美元其中外汇类利率类股票类商品类信用类分别为1095950259699296932万亿美元我国期货场外衍生品市场相较海外具备巨大空间图232022年6月末全球场外衍生品市场未平仓合约名图242022年末国内期货场外衍生品业务月末持仓名义义本金规模达632万亿美元本金约为3200亿元4000亿元800万亿美元700350060030005002500400200030015002001000100500001998-061999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-12外汇合约利率合约股票挂钩合约商品合约信用违约掉期其他商品类个股类股指类交易所基金其它数据来源Wind国际清算银行财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告公司做市业务规模整体增长市占率有所下滑截至2022年中报公司共开展23个品种的做市业务其中期货品种16个期权品种7个2019-2022年公司期货期权做市成交额分别为3619708584087897亿元2020-2022年的市占率分别为564130市场竞争加剧致使公司市占率出现下滑图25南华期货做市业务规模及市占率90006850058000475003700026500160000202020212022做市业务成交额亿元市占率右数据来源公司财报中期协财通证券研究所23财富管理业务境内外立体式布局期待贡献业绩增量南华期货拥有较为齐全的财富管理牌照未来有望贡献业绩增量南华期货财富管理业务主要包括境内外资产管理公募基金和基金代销业务其中母公司开展境内资产管理基金代销业务子公司南华基金开展公募基金管理业务境外子公司横华国际资产开展境外资产管理业务基本形成境内境外公募私募资产管理基金代销的立体化业务布局目前公司财富管理业务收入以资产管理和基金管理为主2020-2022年资产管理收入分别为007023021亿元基金管理收入分别为031026039亿元图26南华期货财富管理牌照较为齐全图27资产管理和基金管理是主要收入构成07亿元06050403020100202020212022资产管理业务收入基金销售收入基金管理收入数据来源公司财报财通证券研究所数据来源公司财报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告资管新规后公司提升产品主动管理能力财富管理进入恢复增长阶段境内业务方面公司资产管理业务积极培育主动管理能力加强CTA策略和FOF策略的开发提高自主管理规模2019-2022年资管规模分别为100226668732亿元公募基金业务通过全资子公司南华基金开展主要布局固收类产品公司大力加强投研团队建设并通过加大南华基金与浙江省内金融机构的协同合作推动管理规模跨越百亿元2019-2022年南华基金管理规模分别为854856391217815226亿元伴随管理规模的增长未来有望贡献业绩增量基金代销业务积极把握客户需求加大产品引进力度不断优化销售体系在居民财富搬家财富管理市场大发展背景下公司代销业务获得快速增长2020-2022年代销规模分别达1877701518亿元图28公司境内资管规模稳步增长图29截至2022年末南华基金管理规模突破150亿元81607140612051004807321522666836012178240854856391226201000020192020202120222019202020212022境内资管规模亿元南华基金管理规模亿元数据来源公司财报财通证券研究所数据来源公司财报财通证券研究所图30南华期货基金代销规模快速增长16141210815186477021870202020212022基金代销规模亿元数据来源公司财报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告境外业务方面公司资管规模快速增长南华期货通过中国香港子公司和新加坡子公司开展境外资产管理业务中国香港资管子公司具备QFII和RQFII资质新加坡资管子公司具备QFII资质公司顺应中国期货市场国际化发展趋势积极扩大RQFII业务通过积极创新产品策略丰富产品体系推出多元化服务方案持续增强客户粘性2020-2022年公司境外资管规模分别为42418401953亿港元图31南华期货境外资管规模增长良好252015101840195354240202020212022境外资管规模亿港元数据来源公司财报财通证券研究所3竞争优势全球清算体系多元业务布局构筑护城河31打造全球清算体系服务中资企业境外业务需求公司通过全面协同提供国际业务一站式服务南华期货在内资期货公司中最早进行国际业务布局并持续投入是期货公司国际业务龙头自2006年3月首批获准于中国香港设立首家境外子公司起经过多年发展南华期货已经形成以横华国际为核心覆盖中国香港新加坡英国及美国的国际金融服务公司覆盖亚洲欧洲北美三大时区和全球期货交易时段具备期货证券资管等牌照可从事经纪业务结算业务资管业务等从一家期货公司发展成为具有多家海外分支机构和业务牌照的多元化金融集团公司公司依托全球布局建立安全可靠全球清算体系资金和信息安全是投资者选择期货经纪商的首要考虑因素多年以来南华期货境外子公司横华国际不断在中国香港美国新加坡和英国四地布局自有清算通道成功获得香港期货结算所芝加哥商业交易所集团CMEGroup新加坡交易所SGX伦敦金属交易所LME迪拜商品交易所DME新加坡亚太交易所APEX等主流交易所的清算会员资质通过与集团内的美国公司新加坡公司和英国公司在清算业务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告上的相互配合使横华国际客户的交易绝大部分都在集团体系内清算大幅度降低境外清算过程中的信用风险最大程度地保障客户的资金安全表4南华期货通过长期布局获得多个国家和地区的交易与清算牌照子公司时间牌照2007年6月26日中国香港期货合约交易资格2009年7月8日中国香港期货交易所参与者资格2009年7月8日中国香港期货结算公司参与者资格2009年7月8日中国香港期货交易所交易权注册持有人资格2010年11月1日中国香港期货合约交易期货合约提供意见资格横华国际期货2011年3月21日欧洲期货交易所EUREX交易会员资格2016年9月22日巴黎泛欧交易所EURONEXT衍生品市场会员资格2017年8月8日上海国际能源交易中心境外中介机构资格2018年4月9日大连商品交易所境外经纪机构资格2018年11月19日郑州商品交易所境外经纪机构资格2011年10月24日中国香港提供资产管理资格横华国际资产2013年7月15日人民币合格境外机构投资者资格2017年1月26日中国香港就证券提供意见提供资产管理资格2014年1月8日中国香港证券交易资格2014年3月25日中国香港中央结算所直接结算参与者资格2014年4月1日中国香港联交所交易所参与者资格横华国际证券2014年11月10日中华通沪港通结算参与者资格2016年12月5日中华通深港通结算参与者资格2017年4月18日中国香港证券交易就证券提供意见资格2014年7月16日美国全国期货协会NFA会员获得期货佣金商FCM业务资格NANHUAUSA2015年2月13日芝加哥商业交易所集团下属四大交易所清算会员资格2015年7月6日获得迪拜商品交易所DME清算会员资格NANHUAUSA2016年6月8日NFA会员商品交易顾问和商品基金经理资格INVESTMENT2017年12月14日新加坡资本市场服务牌照从事期货合约交易和杠杆式外汇交易2018年4月16日大连商品交易所境外经纪机构资格NANHUA2018年5月7日新加坡亚太交易所APEX清算会员资格SINGAPORE2018年12月6日新加坡交易所SGX衍生品交易及清算会员资格2019年1月21日上海国际能源交易中心境外中介机构资格2019年3月6日郑州商品交易所境外经纪机构资格2019年5月17日英国金融行为管理局期货牌照2019年10月25日伦敦金属交易所LME二类会员资格NANHUAUK2020年12月18日郑州商品交易所境外经纪机构资格2020年12月22日大连商品交易所境外经纪机构资格2020年2月11日新加坡资本市场服务牌照CMS下基金管理牌照NANHUASG2021年11月9日合格境外投资者资格数据来源公司财报财通证券研究所注截至2022年报中性假设下预计仅进口大宗商品的境外客户权益空间超1000亿元我国是世界上最大的大宗商品进口国国际大宗商品贸易大量采用基差定价的方式因此具谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告备强烈的套期保值需求据海关总署披露2022年农产品金属矿及矿砂煤及褐煤原油成品油天然气等大宗商品进口规模达724万亿元我们假设大宗商品进口额中需要套保的部分占比分别为103050则谨慎中性乐观假设下需套保的金额分别为72392171636193亿元考虑到海运周期平均时间为3个月左右则对应持仓金额分别为181054299048亿元平均杠杆水平一般为10倍左右30套保需求占比40持仓比例的中性假设条件下预计进口大宗商品的境外客户权益潜在空间达1357亿元50套保需求占比40持仓比例的乐观假设条件下预计进口大宗商品的境外客户权益潜在空间达2262亿元考虑到还存在如QDII机构在海外具备外汇套保需求等情况市场真实需求空间或将更大我们认为南华期货是内资期货公司中境外业务机会的最大受益者之一截至2022年末南华期货境外客户权益约119亿港元相较全市场潜在业务机会仍存在巨大提升空间对产业客户而言在进行海外交易和清算的过程中资金安全和头寸信息安全是重中之重横华国际是清算资格最全的中资背景期货公司拥有完整的海外清算体系大部分交易均可在集团内部进行清算大幅度降低信用风险保证客户资金安全因此我们认为南华期货是境外中资企业套保资金回流的最大受益者之一表5测算我国进口大宗商品的套期保值需求空间单位亿元2022年主要大宗商品进口总额72387核心假设谨慎中性乐观进口额中需要套保部分占比103050有套保需求的进口总额72392171636193测算持仓金额181054299048客户持仓需要的资金按10倍杠杆假设1815439053060318103016客户权益规模按不同持仓比例做敏感性假设40452135722625036210861810数据来源海关总署财通证券研究所注主要大宗商品进口总额选取了2022年农产品金属矿及矿砂煤及褐煤原油成品油天然气基本有机化学品天然及合成橡胶包括胶乳木及其制品纸浆纸及其制品纺织原料等商品的进口额加总32深耕多元业务布局板块协同助推业务良性增长南华期货拥有期货公司中最广泛的业务布局和最齐全的境内外衍生品牌照2019年上市以前公司逐步完成风险管理子公司公募基金子公司境外子公司等系列布局目前已基本形成境内境外期货经纪风险管理财富管理的境内外多元化业务布局2019年公司上市后进一步强化内部资源的整合与战略协同在经纪业务的基础上重点发展风险管理与财富管理业务并与境外金融业务形成战略协同谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图32南华期货多元化业务布局形成战略协同数据来源公司官网财报财通证券研究所我们认为公司多元业务布局下衍生品综合化服务能力具备行业领先优势当前金融业态日趋复杂客户需求日趋多元期货公司正从过去提供单一通道型业务向提供风险管理综合型解决方案转变以满足各类投资者的差异化风险管理需求南华期货拥有业内最完善的金融牌照境内境外期货经纪风险管理财富管理的业务布局能在集团内部形成强力协同以期货经纪业务为基石与风险管理和财富管理相结合经纪业务贡献稳定的现金流同时能为风险管理和财富管理引流机构客户财富管理AUM的增长和风险管理规模的做大亦能反哺经纪业务并为开拓经纪业务新客户提供一揽子配套服务同时伴随我国期货市场对外开放的不断深入中国企业走出去和国际投资者引进来均会对公司境外和境内业务贡献增量我们认为公司境内外协同全业务布局的发展态势具备行业领先优势4盈利预测与投资建议41核心假设1经纪业务我们认为从期货行业来看新品种上市由审批制改为注册制后预期上市流程和时间将进一步压缩新交易品种有望加速推出叠加大宗商品价格波动带动产业客户加速入市预计市场成交规模和客户权益规模进入快速扩容周期境内业务方面假设公司市占率环比小幅提升2023-2025年代理成交额市占率为115对应2023-2025年代理成交额同比226269333至7489491265万亿元境内客户权益同比201818至229042702731892亿元佣金费率预计下行空间有限假设2023-2025年为万分之033境外业务方面境外中资企业套保资金回流背景下预计公司境外客户权益增长较谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20