事件：南华期货发布2022年报，全年实现营业收入（净额法）和归母净利润9.54、2.46亿元，同比分别-3.9%、+1.0%；分阶段来看，一至四季度分别实现归母净利润0.28、0.47、0.57、1.14亿元，四季度境外利息净收入增长带动全年业绩超预期。
　　境外业务是业绩超预期的核心驱动：1）收入端，2022年期货经纪、财富管理、风险管理（净额法）、境外业务营业收入分别为5.36、0.61、1.22、2.31亿元，同比分别-18%、+62%、-33%、+107%，占比分别为56%、6%、13%、24%，境外业务收入占比同比提升13pct；2）利润端，2022年期货经纪、财富管理、风险管理、境外业务营业利润分别为1.22、-0.12、0.48、1.32亿元，同比分别-52%、-55%、-51%、+1566%，占比分别为41%、-4%、16%、45%，境外业务利润占比同比大幅提升42pct，成为第一大业绩贡献。
　　境外客户权益增长+美联储加息推动境外业务收入利润高增：1）从境外业务收入结构来看，利息净收入是核心增长驱动：我们以报表披露的境外手续费+合并报表利息净收入扣减母公司报表利息净收入得到的利息净收入衡量境外业务收入，2022年境外子公司手续费、利息净收入分别为0.98、1.27亿元，同比分别+25%、+4550%；2）客户权益增长+美联储加息是利息净收入大幅增长的核心原因，截至2022年末境外客户权益118.85亿港元，同比+44.6%，美联储自22下半年开始大幅加息，上、下半年美国联邦基金利率均值分别为0.45%、2.92%，均显著高于2021年均值0.08%。
　　境内业务受制于市场环境整体有所下滑：1）手续费方面，境内手续费收入同比-7.5%至4.0亿元，与2022年行业成交额降幅（-8.0%）保持一致；2）利息净收入方面，母公司利息净收入同比-15.8%至2.0亿元，主要系客户权益规模和利率水平均有下滑，截至22年末境内客户权益同比-8.7%至191亿元；3）风险管理业务收缩基差贸易规模，现货贸易额同比-38.7%，带动业务收入同比下滑。
　　投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长，境内业务方面，大宗商品价格波动下产业客户加速入市+新品种加速推出有望驱动行业成交规模持续扩容。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.24、5.22、6.30亿元，同比分别+72.3%、+23.1%、+20.8%，对应3月10日收盘价的PE分别为17、14、11倍，给予增持评级。
　　风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动

研究报告全文：南华期货多元金融公司点评60309320230311南华期货2022年报点评境外业务高增长带动业绩超预期看好核心壁垒下长期增长空间证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件南华期货发布2022年报全年实现营业收入净额法和归母净利润基本数据2023-03-10954246亿元同比分别-3910分阶段来看一至四季度分别实现收盘价元1220流通股本亿股610归母净利润028047057114亿元四季度境外利息净收入增长带动全每股净资产元526年业绩超预期总股本亿股610最近12月市场表现境外业务是业绩超预期的核心驱动1收入端2022年期货经纪财富管理风险管理净额法境外业务营业收入分别为536061122231南华期货沪深300亿元同比分别-1862-33107占比分别为56613924境外业务收入占比同比提升13pct2利润端2022年期货经纪财富1管理风险管理境外业务营业利润分别为122-012048132亿元同-8比分别-52-55-511566占比分别为41-41645境-17外业务利润占比同比大幅提升42pct成为第一大业绩贡献-25-34境外客户权益增长美联储加息推动境外业务收入利润高增1从境外业务收入结构来看利息净收入是核心增长驱动我们以报表披露的境外手续费合并报表利息净收入扣减母公司报表利息净收入得到的利息净收入衡量分析师夏昌盛境外业务收入2022年境外子公司手续费利息净收入分别为098127亿SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom元同比分别2545502客户权益增长美联储加息是利息净收入大幅增长的核心原因截至2022年末境外客户权益11885亿港元同比446分析师许盈盈美联储自22下半年开始大幅加息上下半年美国联邦基金利率均值分别为SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom045292均显著高于2021年均值008联系人汪成鹏境内业务受制于市场环境整体有所下滑1手续费方面境内手续费收wangcpctseccom入同比-75至40亿元与2022年行业成交额降幅-80保持一致2利息净收入方面母公司利息净收入同比-158至20亿元主要系客户权益规模和利率水平均有下滑截至22年末境内客户权益同比-87至191亿元相关报告3风险管理业务收缩基差贸易规模现货贸易额同比-387带动业务收入同比下滑投资建议看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的与境内期货市场扩容带来的境外业务方面中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长境内业务方面大宗商品价格波动下产业客户加速入市新品种加速推出有望驱动行业成交规模持续扩容预计公司2023-2025年分别实现归母净利润424522630亿元同比分别723231208对应3月10日收盘价的PE分别为171411倍给予增持评级风险提示期货代理成交规模大幅萎缩经纪业务费率大幅下滑风险管理业务出现市场信用和流动性风险境外业务经营波动请阅读最后一页的重要声明南华期货603093多元金融公司点评20230311公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元105156823102381493019254收入增长率60-351501458290归母净利润百万元244246424522630净利润增长率158710723231208EPS元股040040069086103PE29602935170413841146ROE8678114114119PB236217173150134数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1南华期货盈利预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E经纪业务手续费收入167311440402493626835同比-238868415-85226269333利息净收入169167240327717798855同比-301-14438360119411372资管业务收入002007023023035053074同比-8392345245123500500400基金管理与销售收入030032027040052068089同比151687-150477300300300风险管理业务收入897891429631590388551328217267同比12381853-387500500300风险管理业务成本894892499530587487821317317125同比12453430-384495500300风险管理业务收入净额法030-107101029073109142同比180-4524-1942-7141517500300业务及管理费45548958657985910191234同比4875199-13484186212其他业务成本894892499530587487821317317125同比12453430-384495500300所得税035035090049141174210同比-130-051601-4561888231210营业收入95389915105156823102381493019254同比10754060-351501458290营业收入净额法590666985948145617572128同比-34129479-37536206212归母净利润079094244246424522630同比-358185158710723231208EPS015016040040069086103PE7893729129602935170413841146数据来源Wind财通证券研究所注PE为3月10日收盘价对应计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4