事项：
　　南华期货发布2022年年报，营业收入68.2亿元（同比-35.1%），净利润2.5亿元（同比+1.0%）。加权平均ROE7.8%（同比-0.84pct）。
　　评论：
　　下半年业绩高增，成本稳健。2022年，扣减其他业务成本后营业收入9.5亿元（同比-3.7%），下半年为5.2亿元（环比+21.7%）。2022年净利润2.46亿元（同比+1.2%），下半年为1.7亿元（环比+123.7%）。下半年净利润环比高增主要受益于横华国际利息业务增长。剔除其他业务成本后营业支出合计6.5亿元（同比+1.1%），下半年为3.3亿元（环比+4.1%）。业务成本相对刚性，以管理费用为主，下半年业务增长尚未带动成本显著提升。
　　境外业务快速增长，量价齐升。横华国际净利润1.2亿元（2021年为0.1亿元）
　　（1）客户资金快速增长。境外客户权益资金119亿港元（同比+45%，较2022H1+12.4%）。
　　（2）境外业务利率伴随美联储加息增长：我们测算2022年横华国际利息收入1.54亿元（同比+431.0%）；2022H2横华国际利息收入约为1.28亿元（较2022H1+388.2%），主要源自美联储加息，公司客户资金利率有明显提升。若以公司平均客户权益规模测算，下半年年化利息收入率为2.65%（较上半年增长2.0pct）。2022H2联邦基准利率平均为2.92%（2021H1为0.45%）。
　　（3）全年手续费收入伴随客户权益规模增长。2022H2横华国际手续费收入0.99亿元（较2022H1+195.5%），全年手续费收入1.33亿元（同比+32.2%）。下半年手续费率/平均客户权益资金年化费率提升至2.05%（较上半年+1.2pct）。
　　境内业务规模有所下滑。境内业务净利润1.3亿元（同比-47%）。境内客户权益资金190.9亿元（同比-8.7%）。2022年境内手续费收入3.7亿元（同比-11.0%），下半年手续费收入1.8亿元（环比-3.0%）。全年利息收入2.1亿元（同比-10.5%），下半年利息收入0.93亿元（环比-21.8%）。风险管理业务净收入1.3亿元（同比-42.7%）。
　　投资建议：下半年境外业务规模、利息收益率快速提升，量价齐升带动总体业绩增长。此次募集12亿元可转债，其中9亿元主要投向母公司业务，有助于提升期货业务能力与市场地位；1亿元投向横华国际，2亿元投向资产管理业务，有助于增强子公司业务能力。维持2023年4.3亿元净利润预期（同比+74%）。我们给予南华期货2023/2024/2025年EPS预期：0.70/0.90/1.03元（2023/2024前值：0.70/0.88元），BPS预期：6.46/7.76/9.26元（2023/2024前值6.19/7.22元），ROE：10.9%/11.6%/11.1%（2023/2024前值：11.3%/12.2%）。对应PE分别为17.38/13.54/11.82倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们给予公司2023年业绩23倍PE估值，维持目标价16.1元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：联储加息放缓，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他非银金融2023年03月11日南华期货6030932022年报点评推荐维持目标价161元境外业务表现优异当前价元1220事项华创证券研究所南华期货发布年年报营业收入亿元同比净利润2022682-35125证券分析师徐康亿元同比10加权平均ROE78同比-084pct评论电话021-20572556邮箱xukanghcyjscom下半年业绩高增成本稳健2022年扣减其他业务成本后营业收入95亿执业编号S0360518060005元同比下半年为亿元环比年净利润亿元-37522172022246证券分析师洪锦屏同比12下半年为17亿元环比1237下半年净利润环比高增主要受益于横华国际利息业务增长剔除其他业务成本后营业支出合计65亿电话0755-82755952元同比11下半年为33亿元环比41业务成本相对刚性以邮箱hongjinpinghcyjscom管理费用为主下半年业务增长尚未带动成本显著提升执业编号S0360516110002境外业务快速增长量价齐升横华国际净利润12亿元2021年为01亿元1客户资金快速增长境外客户权益资金119亿港元同比45较公司基本数据2022H1124总股本万股6100659已上市流通股万股61006592境外业务利率伴随美联储加息增长我们测算2022年横华国际利息收入总市值亿元7443154亿元同比43102022H2横华国际利息收入约为128亿元较流通市值亿元7443主要源自美联储加息公司客户资金利率有明显提升若2022H13882资产负债率9104以公司平均客户权益规模测算下半年年化利息收入率为较上半年增265每股净资产元526长20pct2022H2联邦基准利率平均为2922021H1为04512个月内最高最低价14108463全年手续费收入伴随客户权益规模增长2022H2横华国际手续费收入099亿元较2022H11955全年手续费收入133亿元同比322市场表现对比图近12个月下半年手续费率平均客户权益资金年化费率提升至205较上半年12pct2022-03-112023-03-10境内业务规模有所下滑境内业务净利润13亿元同比-47境内客户权9益资金1909亿元同比-872022年境内手续费收入37亿元同比-110下半年手续费收入18亿元环比-30全年利息收入21亿元同比-105-5下半年利息收入093亿元环比-218风险管理业务净收入13亿元同-20220322052208221022122303比-427-34投资建议下半年境外业务规模利息收益率快速提升量价齐升带动总体业绩增长此次募集12亿元可转债其中9亿元主要投向母公司业务有助于南华期货沪深300提升期货业务能力与市场地位1亿元投向横华国际2亿元投向资产管理业务有助于增强子公司业务能力维持年亿元净利润预期同比相关研究报告20234374我们给予南华期货202320242025年EPS预期070090103元南华期货603093深度研究报告打造境外20232024前值070088元BPS预期646776926元20232024前业务第二增长曲线值619722元ROE10911611120232024前值1131222023-03-09对应PE分别为173813541182倍展望公司全年表现以及海外业务优势我们给予公司2023年业绩23倍PE估值维持目标价161元给予推荐评级风险提示联储加息放缓公司利率预期具备不确定性交易所减收手续费存在不确定性监管政策变动风险期货市场交易额波动风险主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万682273465171439258419390同比增速-351-318-56-45归母净利润百万24606428295497162966同比增速10741283145每股盈利元040070090103市盈率倍3025173813541182市净率倍224189157132资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载南华期货年报点评6030932022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及存放中央银行176145190665206382223395营业总收入68227465174392641939款项交易性金融资产30636372394526455019手续费及佣金净收4980633573148502入应收货币保证金96003116692141840172408利息净收入3265668482919272应收质押保证金27974340024133050237利息收入36607183890110015预付款项246299364442利息支出394499610742其他应收款1982241029293560投资净收益-494-987-775-659存货1505182922232702公允价值变动净收13161230991844益长期股权投资27313539汇兑净收益-106-77-66-56无形资产1642199524252948其他业务收入59033335022837724287递延所得税资产7591110134其他收益232-170-207-251其他资产56578040972511918营业总成本65272410423688533869资产总计341892393293452627522801营业税金及附加14696112131短期借款9263112591368616635管理费用5791691277938786应付货币保证金244672347748420644515495信用减值损失-28000000应付质押保证金27974397594809358938资产减值损失06262626期货风险准备金1886268132433974其他业务成本58744334212831824238交易性金融负债5387659251134其他成本612587636688合同负债1161165019952445营业利润2955547570418070应付职工薪酬838119114411766加营业外收入44157170184应交税费194275333408减营业外支出51737986其他应付款13412190622305728256利润总额2948555971328169代理买卖证券款2412241224122412减所得税489127916401879应付债券51037253877310751净利润2459428054926290递延所得税负债190270326400归属母公司所有者2461428354976297的净利润其他负债1000-80523-119746-176411减少数股东损益-01-03-06-07负债合计308641353800405183466203EPS04070910实收资本6101610161016101其他综合收益264180176177资本公积金11907119071190711907盈余公积金1259177224313186一般风险准备1570177119982253未分配利润12065176792475332898归属母公司所有者权33166394104736556522益合计少数股东权益85827976所有者权益合计33250394924744456598负债和所有者权益合341892393293452627522801计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2南华期货年报点评6030932022非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3南华期货年报点评6030932022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caoj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