南华期货发布2022年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润68.23和2.46亿元，同比分别-35.1%和+1.0%；其中，单四季度分别实现营业收入和归母净利润16.12和1.14亿元，同比分别-55.7%、+56.3%，环比分别-10.4%、+101.5%，2022年四季度以来净利润加速上行。
　　利息净收入大幅增长成为利润上行核心驱动。收入方面，2022年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）4.98、3.27、0.82、0.29亿元，同比分别-2.5%、+36.0%、+37.7%、-71.4%，其中单四季度手续费净收入、利息净收入分别为1.06、1.14亿元，环比分别-25.3%、+38.2%，利息净收入增长成为四季度以来利润上行核心驱动；成本方面，管理费用同比-1.3%至5.79亿元，剔除其他业务成本后的管理费用率同比+1.52pcts至61.1%。
　　境外业务进入加速上行周期，保证金规模扩容增厚存款利息。经纪业务方面，2022年受大宗商品价格剧烈波动影响，期货成交活跃度有所下滑，全市场期货成交额同比-8.0%，致使公司期货经纪手续费收入同比-3.6%至4.24亿元；保证金规模扩容助推利息净收入增长，截至2022年末合并口径客户保证金较年初+10.7%至275.06亿元，带动利息净收入同比+36.0%。财富管理方面，2022年南华基金产品规模同比+25.0%至152.26亿元，带动基金管理费收入同比+50.5%至0.39亿元，随着公司继续强化主动管理能力，预计公募基金业务有望进一步贡献收入增量。境外业务方面，南华期货在境外主流交易所均有金融牌照，目前较同业已形成显著领先优势，2022年境外金融服务业务收入同比+107.2%至2.31亿元，占营业收入（净额法）比重同比+13.0pct至24.2%，境外收入增长一方面系进出口企业套保需求增长叠加头寸转移至内资公司推动公司境外保证金迅速扩容，2022年境外客户保证金同比+44.6%至118.85亿港币，另一方面系海外加息背景下保证金利率抬升进一步增厚存款利息。
　　我们看好南华期货在境外业务的领先优势，3月10日公司公告拟发行不超过12亿元的可转债，全部用于补充营运资金，资本金补足后有望推动业务规模进一步扩张，未来随着客户保证金规模增长，其盈利有望加速进入上行通道。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.54、6.11亿元，同比分别+84.5%、+34.6%，对应3月10日收盘价的PE为16.39和12.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId多元金融investSuggestiondyCompany南华期货603093investSug增持首次gestionCh000009以海外业务再造一个南华期货titleange南华期货跟踪点评createTime12023年3月11日公分析师emailAuthor投资要点司徐一洲summary南华期货发布2022年报报告期内分别实现营业收入和归母净利润6823和点S0190521060001246亿元同比分别-351和10其中单四季度分别实现营业收入和归评孙寅母净利润1612和114亿元同比分别-557563环比分别-104报S019052106000210152022年四季度以来净利润加速上行告研究助理利息净收入大幅增长成为利润上行核心驱动收入方面2022年公司分别实开妍现手续费净收入利息净收入投资收益公允价值变动损益其他业务收入kaiyanxyzqcomcn净额法498327082029亿元同比分别-25360377陈静-714其中单四季度手续费净收入利息净收入分别为106114亿元chenjing23xyzqcomcn环比分别-253382利息净收入增长成为四季度以来利润上行核心驱assAuthor动成本方面管理费用同比-13至579亿元剔除其他业务成本后的管理费用率同比152pcts至611境外业务进入加速上行周期保证金规模扩容增厚存款利息经纪业务方面2022年受大宗商品价格剧烈波动影响期货成交活跃度有所下滑全市场期货成交额同比-80致使公司期货经纪手续费收入同比-36至424亿元保证金规模扩容助推利息净收入增长截至2022年末合并口径客户保证金较年初107至27506亿元带动利息净收入同比360财富管理方面2022年南华基金产品规模同比250至15226亿元带动基金管理费收入同比505至039亿元随着公司继续强化主动管理能力预计公募基金业务有望进一步贡献收入增量境外业务方面南华期货在境外主流交易所均有金融牌照目前较同业已形成显著领先优势2022年境外金融服务业务收入同比1072至231亿元占营业收入净额法比重同比130pct至242境外收入增长一方面系进出口企业套保需求增长叠加头寸转移至内资公司推动公司境外保证金迅速扩容2022年境外客户保证金同比446至11885亿港币另一方面系海外加息背景下保证金利率抬升进一步增厚存款利息我们看好南华期货在境外业务的领先优势3月10日公司公告拟发行不超过12亿元的可转债全部用于补充营运资金资本金补足后有望推动业务规模进一步扩张未来随着客户保证金规模增长其盈利有望加速进入上行通道我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为454611亿元同比分别845346对应3月10日收盘价的PE为1639和1218倍首次覆盖给予增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情图1南华期货在海外多个国家和地区拥有金融牌照香港期货交易所参香港期货合约交易欧洲期货交易所香港中央结算所香港期货合约交与者资格香港提供资产管理香港证券交易期货合约提供意见交易会员资格直接结算参与者香港联交所易资格香港期货结算公司资格资格参与者资格资格资格交易所参与者资格2007年6月2009年7月2010年11月2011年3月2011年10月2014年1月2014年3月2014年4月纽约商品交易所COMEX芝加哥商品期货交易所沪港通结算深港通结算参巴黎泛欧交易迪拜商品交NFA会员东京商品交易CBOT芝加哥商品交易参与者资格美国全国期货协会NEA与者资格所衍生品市场易所DME清获商品交易顾问CTA所TOCOM所CME纽约商业交易所交易所参与会员获期货佣金商交易所参与者EURONEXT会员算会员资格商品基金经理CPO资质远程经纪会员NYMEX清算会员资格者资格FCM业务资格资格资格2014年11月2016年12月2016年9月2016年6月2015年12月2015年7月2015年2月2014年7月香港证券交易新加坡资本市场服务牌新加坡交易所SGX清新加坡亚太交易所APEX衍新加坡资本市场服务牌照就证券提供意见照从事期货合约交易伦敦金属交易所LME二算会员资格生品交易及清算会员资格英国金融行为管理局CMS基金管理牌照资格和杠杆式外汇交易期货牌照类会员资格2017年1月2017年12月2018年5月2018年12月2019年5月2019年10月2020年2月香港联交所欧洲期货交易所交易会员资格巴黎泛欧交易所衍生品市场EURONEXT会员资格新加坡交易所SGX清算会员资格新加坡亚太交易所APEX衍生品交易及清算会员资格迪拜商品交易所DME纽约商业交易所NYMEX芝加哥商品交易所CME纽约商品交易所COMEX芝加哥商品期货交易所CBOT伦敦金属交易所LME二类会员资格东京商品交易所TOCOM资料来源公司年报招股说明书兴业证券经济与金融研究院整理表1南华期货境外金融牌照更为全面交易所持有资质持牌主体一类会员资格提供进入圈内交易LMEselect跨部门市场的通道建银国际广发英国LME清算会员签发LME注册客户合同伦敦金属交易所LME二类会员资格提供进入LMEselect跨部门市场的通道横华国际中银国际工银国际LME清算会员签发LME注册客户合同CME清算会员有资格清算外汇场外产品和纽约商品交易所COMEX利率掉期IRS芝加哥商品交易所CMECBOT清算会员有资格清算乙醇和谷物掉期南华美国纽约商业交易所NYMEXNYMEX清算会员有资格清算能源场外产品芝加哥商品期货交易所CBOTCOMEX清算会员有资格清算金属远期直接清算会员建行法兰克福分行横华国际新永安期货中信第一国际欧洲期货交易所交易会员资格仅参与交易结算期货中信建投期货富邦期货广发证券慧聪技术中银国际元大期货巴黎泛欧交易所衍生品市场EURONEXT参与泛欧衍生品市场交易元大期货海通银行南华新加坡东证期货汇丰银行联新加坡交易所SGX清算会员昌证券海通国际证券新加坡迪拜商品交易所DME清算会员南华美国汇丰证券美国资料来源各交易所官网兴业证券经济与金融研究院整理表2从海外交易所会员准入门槛来看短期内境外业务供给端难以迅速扩容交易所注册要求1最低净资本为10万美元伦敦金属交易所LME2安全支付系统提供商SPS结算银行的银行业务要求最低美元和英镑3会员员工必须对被清关的产品有足够的经验和知识请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情4管理清算活动的适当系统1在美国商品期货交易协会注册为期货佣金商FCM2清算成员必须是公司包括C类公司S类公司或有限责任公司伙伴关系包括有限伙伴关系或普通伙伴关系或合作协会3清算成员应具有在伊利诺伊州或纽约州开展业务的资格或与已经在伊利诺伊州或纽约州具有资格的实体签订了代理协议4清算会员必须有一个令清算所风险委员会满意的授权代表即官员负责人或合伙人在交易所纽约商品交易所COMEX及其委员会面前代表清算会员芝加哥商品交易所CME5清算成员应从事或证明有能力立即从事清算成员的业务纽约商业交易所NYMEX6清算成员应确保已收到监管当局的任何和所有必要的批准包括但不限于美国联邦储备局和其芝加哥商品期货交易所他外国银行监管机构以允许该公司开展清算成员的业务如适用7清算成员应表现出财政和道德上的诚信以证明清算所有理由承担清算其交易的固有风险CBOT8清算成员应同意遵守其拥有会员特权的所有交易所规则并在执行这些规则时予以合作9清算成员应同意保证并承担全部责任a由其合格的现场经纪人和交易员执行或指示执行的所有交易b其合格的场内经纪人因疏忽而执行或未能执行的所有订单此外清算成员应同意为所有通过任何电子交易系统如适用转给清算所进行清算的交易活动以及清算成员通过清算成员向第三方提供的任何连接终端链接电信枢纽或手持装置向清算所提供的保证以及清算成员向第三方包括合格客户提供的任何适用的电子交易系统和终端输入指令提供担保并承担责任10清算会员应遵守交易所为客户和自营交易制定的所有信用控制政策1以商业方式进行衍生品交易2证明相应申请人在其原籍国受到适当银行或外汇监管的证据3最低股本为50000欧元除非申请人是银行或受MiFIDII监管欧洲期货交易所交易会员4至少一名交易参与者的入场和注册交易者入场资格5注册至少一名合格的后台工作人员6参与清算过程-通过一般清算会员GCM或直接清算会员DCM间接参与或作为GCM或DCMDCM可以更清楚地表明交易所参与者前提是这些公司是100的附属公司7符合连接到欧洲期货交易所系统的强制性技术要求连接替代方案1在欧洲经济区EEA授权的投资公司或信贷机构2非MiFID公司无权获得MiFID许可证的公司例如AIFM许可公司包括在EEA成员国巴黎泛欧交易所衍生品市内成立但被排除在MiFID范围之外的公司前提是他们可以证明场EURONEXT会员资格a根据MIFID提出的授权申请正在等待中或b泛欧交易所市场的拟议业务过程不需要授权例如因为公司可以从授权豁免中受益3来自欧盟以外司法管辖区的公司第三国公司无论是否根据MiFID授权1在新加坡注册成立的CMS牌照持有者其最低基本资本应保持在100万新元或其等值如果CMS执照持有者是在新加坡以外注册成立的它必须保持最低100万新元的净总部资金作为CMS新加坡亚太交易所APEX牌照持有人的申请人如果其清算活动只限于符合财务和保证金要求附表一中特定商品期货合同定义的合同应保持最低基本资本要求为50万新元如果在新加坡注册成立或最低总部资金净额要求为50万新元如果在新加坡境外注册成立1100万新元的最低基本资本2获得由新加坡金融管理局MAS颁发的资本市场服务CMS牌照或者没有在新加坡开展业务的公司须获得本国监管机构颁发的相关牌照新加坡交易所SGX3交易会员的代表必须获得新加坡金融管理局或者本国相关监管机构颁发的个人牌照4为其业务运营和活动开展维持适当的人员安排资源配置和系统支持维护独立且充分的后台功能交易会员必须通过清算会员清算其交易1是一个法人团体合伙企业或非法人社团合法地获得DFSA的授权认可或其他许可以开展其打算进行的活动2指定以交易所同意的形式一名雇员作为交易所的联络人迪拜商品交易所DME3如果申请人打算以委托人或代理人身份为任何客户进行交易或以代理人身份为其任何关联公司或任何其他会员进行交易则应遵守所有适用的DFSA或其他监管资本4如果申请人打算以委托人或代理人身份为任何客户进行交易或以代理人身份为其任何关联公司或任何其他会员进行交易则应遵守所有适用的DFSA或其他监管资本资料来源各交易所官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情表3南华期货盈利预测单位亿元EPS为元股PE为倍2019A2020A2021A2022A2023E2024E营业收入9538991510515682379899266手续费及佣金净收入220370511498533695利息净收入169167240327566658投资净收益160185080-049100105其他业务收入897891429631590367897807营业支出9422979410176652774218502管理费用455489586579617674其他业务成本894892499530587467557768营业利润116121339296567764利润总额114127333296567764所得税035035090049454611净利润080093243246454611归母净利润079094244246454611EPS014016040040074100PE890175143055302516391218资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测PE估值基于3月10日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格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