公司在重卡行业具备竞争实力。2021年公司重卡整车收入比重85.1%，配件产品收入比重14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。
　　重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023年重卡行业销量有望企稳回升。
　　预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随着重卡行业企稳向上，预计2023年公司重卡销量14.24万辆，同比增长27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计2023年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升；预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。
　　重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在10升及以下发动机的短板，与MAN技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。
　　盈利预测与投资建议
　　预测公司2022-2024年每股收益分别为0.18、0.83、1.33元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为26倍，目标价为21.58元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

研究报告全文：公司研究首次报告中国重汽000951SZ首次预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向买入股价2023年03月10日1634元上目标价格2158元52周最高价最低价1849875元总股本流通A股万股117487117478A股市值百万元19197国家地区中国核心观点行业汽车与零部件公司在重卡行业具备竞争实力2021年公司重卡整车收入比重851配件产品收报告发布日期2023年03月11日入比重146公司在重卡产品方面具备竞争实力近几年市场份额持续提升随着重卡行业需求转暖预计公司盈利能力有望逐步改善1周1月3月12月2022重卡行业预计最差时期已过需求逐季转好年重卡行业受房地产行业下绝对表现-9178793613239滑疫情反复拖累公路货运国五切国六透支需求等较多不利因素影响导致销量相对表现-52112184393998下滑较多随着疫情防控措施逐步优化国内经济有望迎来平稳复苏物流运输需沪深300-396-339-078-759求恢复国内物流重卡销量有望回升在稳增长政策指引下各地重大基建项目加速推进有望推动工程重卡销量恢复海外市场预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长预计行业最差时候已经过去2023年重卡行业销量有望企稳回升预计公司重卡将量价齐升促进盈利增长弹性向上公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌豪沃定位中高端重卡重卡产品涵盖载货车牵引车自卸车三大车型随着重卡行业企稳向上预计2023年公司重卡销量1424万辆同比增长271左右随着重卡需求逐步回暖预计行业促销力度将出现下降对销售均价回升形成利好另一方面预计2023年基建投资和房地产行业将持续发力工程重卡销量有望逐步回暖占重卡销量比例有望回升产品结构变化将促进整体销售均价提升预计公司整车销售均价将有望回升带动公司毛利率迎来改善姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn重组后经营效率提升公司与潍柴实现协同发展潍柴发动机能够弥补重汽在10升执业证书编号S0860512060001及以下发动机的短板与MAN技术发动机形成协同效应潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户市占率较高重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体实现额外增量为销量及市占率进一步提升奠定基础重组后袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn经营改革成效凸显费用率及盈利能力改善显著盈利预测与投资建议预测公司2022-2024年每股收益分别为018083133元可比公司为重卡整车及零部件公司可比公司2023年PE平均估值为26倍目标价为2158元首次给予买入评级风险提示重卡行业销量低于预期公司重卡销量均价低于预期原材料成本波动风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5993856099324464240751706同比增长504-64-422307219营业利润百万元3104203964016582466同比增长528-343-6861589487归属母公司净利润百万元188010382179701561同比增长537-448-7913469609每股收益元160088018083133毛利率9574637883净利率3119072330净资产收益率244931668102市盈率102185885198123市净率2314141312资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上目录1公司在重卡行业具备竞争实力42重卡行业预计最差时期已过需求逐季转好43预计公司重卡将量价齐升促进盈利增长弹性向上831公司重卡是中国重汽集团的主要组成部分832预计今年公司重卡有望量价齐升94重组后经营效率提升公司与潍柴实现协同发展125盈利预测及估值146主要风险提示15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上图表目录图1公司收入构成20214图2预计2023年重卡行业销量有望企稳回升5图3重卡行业季度销量及同比增速5图4重卡行业月度销量及同比增速5图5房地产当月新开工面积与重卡行业月度销量同比增速比较6图6物流重卡销量及公路货物周转量同比增速比较6图7工程重卡销量及基建投资累计同比增速比较6图8重卡出口销量及同比增速万辆7图9重卡出口销量及内销销量占比7图10重卡行业年度销量及同比增速预测7图11中国重汽集团架构8图12中国重汽集团旗下品牌8图13中国重汽A股公司整车销售均价10图14预计公司毛利率有望改善10图152022年国内工程重卡及物流重卡月度销量同比增速比较11图16国内工程重卡及物流重卡销量占比11图17中国重汽A股公司整车销量及同比增速11图18中国重汽与潍柴动力合作持续深化12图192015-2020年中国重汽A股公司销售费用率13图202015-2020年中国重汽A股公司管理费用率13图212015-2020年中国重汽A股公司销售净利率13图222015-2020年中国重汽A股公司ROE加权13图23中国重汽集团在国内重卡市场份额14图24中国重汽A股公司在国内重卡市场份额14表1重汽集团主要重卡品牌8表2公司旗下主要品牌及产品9表3收入分类预测表14表4可比公司估值比较15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上1公司在重卡行业具备竞争实力公司主要从事重卡的研发生产及销售2021年重卡整车收入比重达到851配件产品收入比重146公司在重卡产品方面具备竞争实力近几年市场份额持续提升随着重卡行业需求转暖预计公司盈利能力有望逐步改善图1公司收入构成202103146整车销售配件销售其他851数据来源公司公告东方证券研究所2重卡行业预计最差时期已过需求逐季转好2022年重卡行业受房地产行业下滑疫情反复拖累公路货运国五切国六透支需求等较多不利因素影响导致销量下滑较多随着疫情防控措施逐步优化国内经济有望迎来平稳复苏消费有望逐步回暖从而促进物流运输需求恢复国内物流重卡销量有望回升在稳增长政策指引下专项债及政策性金融工具等金融支持政策逐步落地各地重大基建项目加速推进有望推动国内工程重卡销量恢复2022年11月金融16条扩大民营企业债券融资支持工具预售资金监管放宽等举措出台对于房地产市场恢复形成利好有望减少对重卡行业拖累2021年国五国六替换周期导致2022年重卡需求透支较为严重2023年透支影响预计将逐步减弱多方因素有望共同促进2023年国内重卡销量企稳海外市场2021-2022年中国重卡出口增长较快预计中国品牌在海外市场的影响力将进一步增强2023年中国重卡出口销量仍有望维持平稳增长预计重卡行业最差时候已经过去2023年随着国内销量较快恢复及海外销量平稳增长重卡行业销量有望企稳回升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上图2预计2023年重卡行业销量有望企稳回升数据来源东方证券研究所绘制从季度销量看政策切换导致的换车需求在2021年上半年释放2021年下半年重卡销量较上半年大幅下滑2022年上半年由于疫情反复等因素影响重卡销量持续低迷同比下降6372022年下半年重卡行业销量下跌趋势减缓3季度重卡销量同比下降233季度销量同比下滑幅度大幅收窄4季度重卡销量下跌幅度进一步收窄同比下降82从月度销量看2022年全年各月重卡销量均同比下跌1-7月销量下跌较为严重同比跌幅均超过402022年8月起重卡行业月度销售下跌态势开始缓解同比降幅收窄11月重卡销量466万辆同比下降8812月重卡销量540万辆同比下降66环比提升158同比跌幅较1-7月各月明显收窄预计随着前期需求透支影响减弱重卡月销量同比增速有望转好图3重卡行业季度销量及同比增速图4重卡行业月度销量及同比增速重卡季度销量万辆同比增速重卡月度销量万辆同比增速601502525020050100201504050151003001050200-50510-500-1000-1002020Q32021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01数据来源中汽协第一商用车网东方证券研究所数据来源中汽协第一商用车网东方证券研究所房地产当月新开工面积同比增速与重卡月销量同比增速存在一定正相关性新开工面积增加能够产生新的重卡需求2022年中全国各地疫情出现反复降低了潜在购房者的收入购买力与购买意愿叠加2022年国内人口负增长的负面影响地产行业需求萎缩较为明显2022年各月新开工面积同比均下降且4月起同比增速降幅均在35以上截至2022年底房地产行业尚未迎来拐点12月房屋新开工面积同比下降443全年房屋新开工面积同比下降3942022年有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上11月以来金融16条等政策为房地产行业提供较为宽松的融资环境预计将推动2023年房地产行业工程量改善促进重卡需求回暖图5房地产当月新开工面积与重卡行业月度销量同比增速比较房地产当月新开工面积同比增速重卡月度销量同比增速250200150100500-502022-042013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-09-1002013-02数据来源Wind中汽协第一商用车网东方证券研究所据中汽协划分重卡主要可分为半挂牵引车重卡整车及非完整车辆其中半挂牵引车主要用于物流领域非完整车辆主要用于工程建设领域重卡整车以物流需求居多2022年国内多地出现疫情反复全年公路货物周转量同比下跌02物流重卡销量受公路货物周转量下降影响叠加整个重卡行业需求透支等不利因素2022年1-7月物流重卡累计销量同比下降612下半年疫情缓解经济预期转变物流重卡月度销量降幅显著收窄2022年8月销量同比降幅缩小至10随着疫情措施优化10月物流重卡月销量同比增幅由负转正10-12月物流重卡累计销量同比增长324预计2023年在经济平稳复苏消费回暖带动下公路货运需求将有望逐步恢复推动物流重卡需求回暖除房地产之外基建投资增长对工程重卡需求也将起到拉动作用2022年基建投资持续增长全年基建投资累计同比增速达115但工程重卡受前期需求透支房地产萎缩等影响2022年全年累计销量增速同比降幅达5602022年底中央经济工作会议将实施扩大内需战略放在首位预计财政政策将积极加力进一步拉动基建投资需求有望对工程重卡销量回暖起到促进作用图6物流重卡销量及公路货物周转量同比增速比较图7工程重卡销量及基建投资累计同比增速比较公路货物周转量同比增速物流重卡销量同比增速基础设施建设投资累计同比增速左轴200工程重卡销量同比增速右轴150404003010030020200501010000-100-50-20-100-30-200-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10数据来源Wind中汽协东方证券研究所数据来源Wind中汽协东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上2021-2022年重卡出口销量保持较快增长出口销量占比持续提升随着全球疫情影响逐渐缓解海外市场的重卡需求恢复较快2021年重卡出口销量达124万辆同比增长9682022年重卡出口销量进一步增长至164万辆同比增长323随着中国品牌重卡在海外市场影响力提升预计2023年重卡出口有望维持平稳增长从销量占比看2020年重卡出口销量占国内重卡总销量比重为392021年重卡出口销量占比提升至892022年国内重卡整体销量下滑明显重卡出口销量占比大幅提升至244图8重卡出口销量及同比增速万辆图9重卡出口销量及内销销量占比国内重卡出口销量同比增速国内重卡出口销量占比国内重卡内销销量占比2012010010080158060601040402052000-2002017201820192020202120222023E2017201820192020202120222023E数据来源中国汽车流通协会东方证券研究所数据来源中国汽车流通协会东方证券研究所2022年重卡行业受疫情反复货运及房地产疲软国五切国六透支需求等不利因素影响较为显著全年重卡行业销量672万辆同比下降518在国内经济逐步复苏基建及房地产政策支持前期透支影响逐渐消退重卡出口平稳增长等因素带动下预计2023年中国重卡行业销量有望企稳回升预计2023年重卡行业销量为86万辆左右同比增长约280左右图10重卡行业年度销量及同比增速预测重卡年度销量万辆同比增速1808016060140401201002080060-204020-400-60数据来源Wind中汽协第一商用车网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上3预计公司重卡将量价齐升促进盈利增长弹性向上31公司重卡是中国重汽集团的主要组成部分中国重汽集团主要业务包括重卡轻卡及其他汽车发动机等旗下拥有济南卡车股份有限公司A股主体济南商用车有限公司福建海西有限公司成都王牌商用车有限公司济南豪沃客车有限公司等多家整车制造企业其中A股主体济南卡车股份有限公司主要涉及集团重卡及车桥业务负责豪沃HOWO黄河等重卡品牌除A股主体外济南商用车有限公司主要负责汕德卡SITRAK斯太尔等重卡品牌以及HOWO品牌轻卡等济南动力有限公司主要负责豪曼品牌王牌品牌豪沃客车等涵盖重卡轻卡及其他车辆发动机等业务图11中国重汽集团架构图12中国重汽集团旗下品牌数据来源公司公告中国重汽集团官网重汽福建海西公司官网东方证券数据来源公司公告中国重汽集团官网重汽福建海西公司官网东方证券研究所研究所重汽集团旗下重卡品牌包括豪沃汕德卡黄河豪曼等豪沃品牌由中国重汽与沃尔沃携手打造2017年豪沃车型累计销量已突破100万辆成为集团销售主力豪沃品牌产品涵盖牵引车载货车自卸车等代表车型包括豪沃TX载货车豪沃TH7牵引车等2009年中国重汽与德国MAN形成战略合作重汽引进了MAN公司TGA整车D08D20D26系列发动机以及车桥传动系统等技术2013年汕德卡品牌及首款车型C7H正式发布汕德卡定位国产高端重卡品牌C7H搭载基于MAN技术的MC11发动机采埃孚16S系列16档变速箱MANMCY13系列驱动桥等高端零部件2020年汕德卡发布价格更亲民的G系列车型提供MC及潍柴发动机选配以高性价比打开中高端市场除牵引车载货车等重卡车型外汕德卡旗下产品还包括冷藏车消防车油罐车等特种车辆黄河是历史悠久的民族品牌2020年9月中国重汽集团正式重启黄河品牌并发布新一代重卡车型黄河X7牵引车计划将黄河打造为高端民族品牌豪曼是重汽集团福建海西汽车有限公司结合中国重汽多年造车经验以及MAN先进技术打造的全新品牌系列2014年3月豪曼H5系列正式上市定位性价比车型表1重汽集团主要重卡品牌品牌定位品牌发布时间代表车型售价万元TX载货车1650-5700豪沃重汽A股中高端2004年TH7牵引车3300-5720高端C系列2013年C7H牵引车3308-7800汕德卡中高端G系列2020年G7载货车2400-5364有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上黄河重汽A股高端2020年X7牵引车4500-5300豪曼中低端2014年H5载货车1320-3438数据来源公司公告中国重汽官网卡车之家卡车网东方证券研究所公司旗下拥有豪沃及黄河两大重卡品牌豪沃定位中高端重卡品牌旗下车系及产品丰富重卡产品涵盖载货车牵引车自卸车三大车型拥有TX系列MAX系列T5G系列TH7系列等载货车产品TX系列MAX系列T5G系列TH7系列T7H系列等牵引车产品以及TX系列MAX系列T5G系列HOWO-7系列等自卸车产品除常规重卡车型外豪沃品牌旗下还拥有垃圾车等其他重卡车型截至2023年2月13日豪沃重卡共拥有18个产品系列1333款在售车型车系及车型数量在集团内大幅领先成为集团重卡销售的主力品牌黄河品牌是重汽集团2020年重启的新一代高端重卡品牌首款车型黄河X7定位高端节油重卡采用流线造型配合车挂一体式设计主动进气格栅车身导流套件等降风阻措施实现低于036的风阻系数风阻系数比其他主流重卡产品低30据第一商用车网黄河X7较其他重卡车型降低油耗10按干线物流运输年行驶里程30万公里计算平均每年可节省燃油费用5-6万元降本增效效应显著动力方面黄河X7支持基于MAN技术的MC系列发动机以及潍柴WP系列发动机搭载重汽自研第七代S-AMT16挡变速箱MAN技术MCY系列驱动桥动力系统强劲可靠智能化方面黄河X7配备交通标识识别系统车道偏离预警系统自动紧急制动自适应巡航360环视疲劳监控系统数据记录系统换挡控制系统等辅助驾驶功能具备L2级智能驾驶水平并预留L3级自动驾驶系统接口满足未来功能升级需要黄河X7于2022年6月开始交付凭借在节油能力动力性能智能化水平等方面的优势有望成为中高端市场畅销车型表2公司旗下主要品牌及产品品牌主要车型发动机最大马力前进档位排放标准售价万元豪沃TX载货车中国重汽潍柴210-330891012国六国五京五1650-5700豪沃TH7牵引车中国重汽潍柴430-6801216国六国五3300-5762豪沃豪沃TX自卸车中国重汽潍柴330-490891012国六3738-5156中国重汽潍柴豪沃MAX载货车290-51089101216国六2593-4033MC11H49-61黄河黄河X7牵引车中国重汽潍柴460-68016国六4500-5300数据来源卡车之家东方证券研究所32预计今年公司重卡有望量价齐升在产品结构逐步优化品牌力提升带动下2013-2019年公司整车销售均价整体呈上升趋势2019年销售均价达到2645万元辆的高点2020年新国六排放标准即将开始执行预计公司为消化国五车型库存加大了促销让利力度导致销售均价下滑至2547万元较2019年下滑372021年国五切换国六正式实施预计公司为抢夺市场份额进一步加大促销力度销售均价下滑至2363万元同比下滑732022年上半年公司销售均价稍有回升至2431万元辆有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上图13中国重汽A股公司整车销售均价中国重汽A股公司整车销售均价万元辆2726252423222013201420152016201720182019202020212022H1数据来源Wind公司公告东方证券研究所与国五重卡相比国六重卡需要加装EGRDPF等后处理系统部件成本提升较大据公司公告国六重卡成本较国五重卡高2万元左右2021年7月1日国六排放标准开始全面实施国五重卡正式退出新车市场经过2021-2022年的库存消化预计国五车型库存已逐步出清价格更高的国六车型将取代国五车型成为市场销量主力带动重卡车型均价提升与此同时2021-2022年行业出现较大幅度下滑各大重卡厂商为去化整车库存争夺市场份额等均选择加大促销力度从而压低销售价格随着重卡需求逐步回暖预计行业促销力度将出现下降对销售均价回升形成利好另一方面2022年销售均价相对较高的工程重卡销量下降幅度高于物流重卡在稳增长政策指引下预计2023年基建投资和房地产行业将持续发力工程重卡销量有望逐步回暖占重卡销量比例有望回升产品结构变化将促进整体销售均价提升此外新高端牵引车型黄河X7于2022年6月开始交付2023年将迎来首个完整交付年度预计黄河X7等高端产品也将对重汽A股公司销售均价提升形成贡献考虑2023年原材料等成本上升预计2023年单位成本上升幅度将低于重卡价格提升幅度综合考虑预计公司毛利率有望迎来改善图14预计公司毛利率有望改善数据来源东方证券研究所绘制2022年工程重卡销量下滑幅度高于物流重卡由于国五切国六透支2022年上半年国内工程重卡及物流重卡各月销量同比均大幅下降同比增速走势基本一致2022年下半年工程重卡及物流重卡销量同比跌幅均出现收窄其中物流重卡8-12月销量与2021年同期基本持平而工程重卡有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上8-12月除10月外各月销量同比下降幅度约为20-30物流重卡销量增速恢复程度显著强于工程重卡整体而言2022年工程重卡销量同比下降560物流重卡销量同比下降497工程重卡销量下滑幅度高于物流重卡从销量占比看2021年工程重卡销量占比约为335物流重卡销量占比约为6652022年工程重卡销量下滑较多销量占比下滑至306较2021年减少29个百分点物流重卡销量占比提升至694随着基建及房地产刺激政策逐步落地预计基建投资及房地产行业将迎来复苏工程重卡销量占比将有望逐步回升图152022年国内工程重卡及物流重卡月度销量同比增速比图16国内工程重卡及物流重卡销量占比较工程重卡销量同比增速物流重卡销量同比增速工程重卡销量占比物流重卡销量占比20100080-2060-4040-6020-800-100201720182019202020212022数据来源Wind中汽协东方证券研究所数据来源Wind中汽协东方证券研究所随着重卡行业企稳向上预计2022年2023年公司重卡销量分别为112万辆1424万辆分别同比增长-446和271左右图17中国重汽A股公司整车销量及同比增速中国重汽A股公司销量万辆同比增速25806020401520100-205-400-602013201420152016201720182019202020212022E2023E数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上4重组后经营效率提升公司与潍柴实现协同发展2018年9月山东重工董事长谭旭光兼任中国重汽集团董事长山东重工开始对中国重汽重组整合中国重汽与潍柴动力恢复合作2019年5月中国重汽发布搭载潍柴发动机的新斯太尔系列与豪瀚系列车型标志着潍柴发动机开始进入中国重汽车型2019年9月济南市国资委将所持的45中国重汽股份划转至山东重工中国重汽正式归于山东重工旗下2021年8月中国重汽将子公司重油高科电控燃油喷射系统重庆有限公司60股权转让给潍柴动力2022年8月中国重汽举办产品品鉴会发布搭载潍柴T系列发动机的全系列整车产品T系列发动机是潍柴动力与中国重汽合作打造的专属大马力柴油发动机依托全球首款突破51热效率的商业化柴油机平台结合高效进排气系统高效燃烧系统低摩擦功耗技术等先进技术实现高热效率高通用化及高轻量化等特点节油性能达8以上T系列发动机将在豪沃TH7黄河X7汕德卡C7H等中国重汽拳头重卡产品搭载双方合作进一步扩大至大马力高端产品2022年10月潍柴动力以59亿元收购中国重汽集团旗下橡塑件子公司旗下后处理业务资产组强化资源协同效应2023年2月9日首辆搭载潍柴WP15T发动机的豪沃TH7牵引车正式交付中国重汽与潍柴动力实现优势互补协同发展一方面潍柴发动机能够弥补重汽在10升及以下发动机的短板与MAN技术发动机形成协同效应从而进一步丰富产品矩阵开拓各大细分市场另一方面潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户市占率较高重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体实现额外增量目前中国重汽旗下黄河X7汕德卡G系列以及豪沃大多数车系均已配套潍柴发动机随着中国重汽与潍柴动力合作不断深化拓展中国重汽在商用车市场的竞争力有望持续向上为销量及市占率进一步提升奠定基础图18中国重汽与潍柴动力合作持续深化数据来源公司公告潍柴动力公告重汽集团官网卡车网搜狐汽车东方证券研究所2018年前作为传统国企的中国重汽集团内部存在产权结构复杂人员冗余非主营业务包袱过重等诸多弊病谭旭光在履新中国重汽董事长后针对以上问题对中国重汽集团推行全面改革在业务层面重汽集团确定心无旁骛攻主业的方针加快退出医院房地产幼儿园低端零部件等非主营业务并打造中国重汽全系列商用车产业链形成核心竞争力在人员层面重汽集团实行领导干部全体竞聘上岗制度坚持优胜劣汰奖罚分明同时优化调整干部结构将干部人数从329人大幅减少至238人在考核制度层面重汽集团建立业绩导向的薪酬考核体系在管理技术营销等岗位全面实施KPI管理将个人利益与企业经营业绩紧密挂钩在成本费用层面重汽集团推行全面预算管理加强采购和生产过程中的成本控制通过战略合作集中竞标等方式优化供应链管理实现降本增效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上经营改革成效凸显费用率及盈利能力改善显著费用率角度改革后首年2019年中国重汽A股公司销售费用率291较2017年下降03个百分点2019年管理费用率070较2017年下降02个百分点整体而言全面改革后降本控费收效明显2020年公司经调整后销售费用率进一步下降至245管理费用率因计提内退福利及离职后福利394亿元提升至118盈利能力角度2019年2020年中国重汽A股公司销售净利率分别达3994042019年销售净利率较2018年提升10个百分点2019年公司加权ROE达1775较2018年提升28个百分点2020年加权ROE进一步提升至2468整体而言全面改革后公司盈利能力实现大幅提升图192015-2020年中国重汽A股公司销售费用率图202015-2020年中国重汽A股公司管理费用率中国重汽A股公司销售费用率中国重汽A股公司管理费用率35203025152010151005050000201520162017201820192020201520162017201820192020注据公司公告2020年公司将运输费计入营业成本故对销售费用率数据进行调整数据来源Wind中国重汽A股公司公告东方证券研究所数据来源Wind中国重汽A股公司公告东方证券研究所图212015-2020年中国重汽A股公司销售净利率图222015-2020年中国重汽A股公司ROE加权中国重汽A股公司销售净利率中国重汽A股公司ROE加权530425203152101500201520162017201820192020201520162017201820192020数据来源Wind中国重汽A股公司公告东方证券研究所数据来源Wind中国重汽A股公司公告东方证券研究所2020年后中国重汽集团市场份额持续提升2022年跃居重卡行业首位2019年前重汽集团在国内重卡市场份额约为16-18各年市场份额波动较小2020年重汽集团紧抓行业高速增长机遇在产品端针对各细分市场进行全系产品规划物流及工程重卡销量均实现大幅增长豪沃TH7豪沃NX等明星产品导入进一步提升产品力在营销端持续优化营销体系以高效的决策机制以及灵活精准的商务政策带动营销能力升级同时快速实现配件和服务体系升级形成重卡一站式体验服务集团重卡整体竞争力提升明显2020年重汽集团在国内重卡市场份额提升至181较2019年提升19个百分点2021年重汽集团延续2020年发展势头克服全球供应链紧张下半年需求转弱等不利因素国内重卡市场份额提升至205较2020年提升24个百分有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上点超越东风汽车成为行业第二2022年在行业明显下滑的背景下重汽集团在国内大马力牵引车以及冷链快递等载货车市场发力市占率提升明显海外市场维持稳步发展出口市场份额稳居行业第一整体而言2022年重汽集团在行业逆境中展现出强大的发展韧性国内重卡市场份额进一步提升至236较2021年大幅提升31个百分点超越一汽解放成为行业第一2015年中国重汽A股公司在国内重卡市场所占份额达到135的高点随后回落至约11-125的水平2019年重汽A股国内重卡市场份额为1172020年起重汽A股公司同步实现市占率稳步提升2020年2021年市场份额分别提升至127145同比提升1118个百分点2022年上半年重汽A股公司国内市场份额略回落至130图23中国重汽集团在国内重卡市场份额图24中国重汽A股公司在国内重卡市场份额中国重汽集团市场份额中国重汽A股公司市场份额261524142213201218111016914812102013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind第一商用车网东方证券研究所数据来源Wind第一商用车网中国重汽A股公司公告东方证券研究所5盈利预测及估值随着2023年重卡行业需求逐步改善公司重卡销量有望快速增长重卡均价也将提升预计2023年公司盈利将稳定增长1考虑2022年重卡行业销量下降预测2022年公司重卡业务收入下降461考虑2023-2024年重卡行业销量增长及公司市场份额预计公司市场份额维持稳定预测公司重卡业务2023-2024年收入分别增长336236考虑2022年公司重卡受行业销量影响及降价促销影响预测毛利率为48左右考虑2023年-2024年成本上升幅度低于单价提升幅度预计毛利率分别为65732考虑2022年重卡行业销量下降预测2022年配件业务收入下降20左右考虑23-24年重卡行业企稳向上预测配件业务2023-2024年收入分别增长2015考虑2022年重卡需求向下预计配件业务毛利率下降至12左右预计2023-2024年配件业务毛利率分别为13133预测其它业务2022-2024年收入分别增长0左右毛利率分别为22左右表3收入分类预测表有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上2020A2021A2022E2023E2024E重卡销售收入百万元525020477635257494344001425185增长率449-90-461336236毛利率8659486573配件销售收入百万元7274081930655447865390451增长率1138126-200200150毛利率157150120130130其它业务销售收入百万元16201420142014201420增长率-232-123000000毛利率222521220220220合计599376560992324458424074517056增长率504-64-422307219综合毛利率9574637883数据来源Wind东方证券研究所可比公司估值方面因公司产品主要是重卡主要选取了相关的整车及零部件公司如福田汽车江淮汽车隆盛科技鸿泉物联潍柴动力一汽解放等这些可比公司2023年平均估值为26倍左右因此给予公司2023年PE26倍估值目标价2158元首次给予买入评级表4可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年3月10日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E福田汽车600166348-063001022030-5504971415631169江淮汽车6004181371009-00801802814967-1744376634876隆盛科技30068022910420511131745420445620231319鸿泉物联6882882302029-1070420947811-215155112451潍柴动力00033811601060550790991094210714611166一汽解放0008008420840080710981004106721192857调整后平均3832377126401526数据来源WIND一致预期东方证券研究所6主要风险提示重卡行业销量低于预期我们预测重卡行业23年销量86万辆其中预测出口销量18万辆左右重卡行业销量及出口销量基于设定的前提假设基础之上存在行业增速发生变化导致结果产生偏差的风险进而也将会影响公司盈利增长公司重卡销量低于预期我们预测公司重卡22-24年销量分别为112万辆1424万辆1709万辆若销量低于预期则会影响公司盈利增长重卡均价低于预期我们预计2324年公司重卡均价同比提升若价格低于预期则会影响公司盈利增长原材料成本波动风险若钢材等原材料价格上涨幅度超预期则将影响公司盈利增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金28057820104881040310098营业收入5993856099324464240751706应收票据账款及款项融资187571609788531155214438营业成本5425251957303923911847395预付账款19913389119137营业税金及附加130219127165202存货101585000432655526011销售费用988990552721879其他735742508640654管理费用及研发费用1175890710781850流动资产合计3265429791242642826631339财务费用7646777477长期股权投资00000资产信用减值损失1991001196524固定资产11883222398545584997公允价值变动收益13310510在建工程1746918114110631033投资净收益8851010无形资产898876853829806其他611121212其他631670572624622营业利润3104203964016582466非流动资产合计44635687655070757459营业外收入8653202020资产总计3711735478308143534138797营业外支出15555短期借款1500600223314441426利润总额3189208765516732481应付票据及应付账款202071316987341190913354所得税767419131335496其他55906323437552165541净利润2422166952413391985流动负债合计2729720093153421856920321少数股东损益542631307369424长期借款00000归属于母公司净利润188010382179701561应付债券00000每股收益元160088018083133其他373410323369367非流动负债合计373410323369367主要财务比率负债合计27669205021566618938206882020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益10571063137117402164成长能力实收资本或股本6711175117511751175营业收入504-64-422307219资本公积4324930493049304930营业利润528-343-6861589487留存收益73797847771186169885归属于母公司净利润537-448-7913469609其他9339385745获利能力股东权益合计944714975151481640318109毛利率9574637883负债和股东权益总计3711735478308143534138797净利率3119072330ROE244931668102现金流量表ROIC2061202772102单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润2422166952413391985资产负债率745578508536533折旧摊销111154402513617净负债率0000000000财务费用7646777477流动比率120148158152154投资损失8851010速动比率082123128121123营运资金变动3868132119632281658营运能力其它233110281333427应收账款周转率15811977137128经营活动现金流4153206329411573884存货周转率7068637578资本支出2163131613649851003总资产周转率2015101314长期投资00000每股指标元其他131286642116每股收益160088018083133投资活动现金流8514501322985987每股经营现金流619176250134075债权融资33829330810831每股净资产7141184117312481357股权融资05001000估值比率其他394221831358780232市盈率102185885198123筹资活动现金流360431111050673201市净率2314141312汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA2640884128现金净增加额3024724266885305EVEBIT27431525436资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据16发布中国重汽首次报告预计重卡量价齐升促进盈利增长弹性向上分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素