事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为1.8-2.6亿元，同比下降75%-83%；预计实现扣非净利润为1.7-2.4亿元，同比下降75%-83%。
　　Q4出现较大亏损。拆分来看，22Q4发生归母净利润亏损1.0-1.8亿元，发生扣非后净利润亏损1.1-1.7亿元；21年同期来看，21Q4发生归母净利润亏损1.1亿元，发生扣非后净利润亏损1.1亿元。
　　行业不景气是公司业绩下滑最主要原因。根据中汽协数据，2022年我国重卡销量67.2万辆，同比下滑51.8%，其中Q4重卡销量14.9万辆，同比下滑8.2%。我们分析公司作为重卡行业头部企业，在行业大幅下滑中难以独善其身，销量也受到了较大的影响，因此业绩出现大幅下滑。
　　产能利用率下降等原因导致盈利能力大幅下滑。重卡行业产能利用率和毛利率相关性较高，因此22年在产能利用率大幅下滑的背景下，我们推测公司的毛利率也大幅下滑，此外，参考公司历史情况，四季度公司通常会计提较多的资产减值损失，推测22Q4公司也计提了较多资产减值损失，所以推测以上原因综合导致公司业绩下滑幅度远高于行业销量下滑幅度。
　　重卡行业有望复苏，看好公司销量与盈利能力齐升。根据我们在《中国重汽（000951）：重卡优质企业，静待行业复苏》中的分析，在透支效应逐渐出清、疫情管控放松、经济有望复苏的背景下，23年起重卡行业有望温和复苏，23-25年的销量复合增速有望达近20%，在这样的背景下，公司作为头部企业自身的销量也有望实现不错增长，同时在产能利用率提升、国六整车单价提升、公司黄河X7放量的背景下，公司的销售单价和单车盈利能力均有望提升，利润端将得到更好的改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为0.21/0.91/1.19元，对应PE为77/18/14倍，未来三年归母净利润年复合增速达10.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；行业出口销量不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月31日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价1626元中国重汽000951汽车目标价元6个月四季度出现亏损看好23年业绩回升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润为18-26亿元TableAuthor分析师郑连声同比下降75-83预计实现扣非净利润为17-24亿元同比下降75-83执业证号S1250522040001Q4出现较大亏损拆分来看22Q4发生归母净利润亏损10-18亿元发生扣电话010-57758531非后净利润亏损11-17亿元21年同期来看21Q4发生归母净利润亏损11邮箱zlansswsccomcn亿元发生扣非后净利润亏损11亿元联系人冯安琪电话021-58351905行业不景气是公司业绩下滑最主要原因根据中汽协数据2022年我国重卡销邮箱fazswsccomcn量672万辆同比下滑518其中Q4重卡销量149万辆同比下滑82我们分析公司作为重卡行业头部企业在行业大幅下滑中难以独善其身销量也联系人白臻哲受到了较大的影响因此业绩出现大幅下滑电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn产能利用率下降等原因导致盈利能力大幅下滑重卡行业产能利用率和毛利率相关性较高因此22年在产能利用率大幅下滑的背景下我们推测公司的毛利TableQuotePic相对指数表现率也大幅下滑此外参考公司历史情况四季度公司通常会计提较多的资产减中国重汽沪深300值损失推测22Q4公司也计提了较多资产减值损失所以推测以上原因综合导23致公司业绩下滑幅度远高于行业销量下滑幅度12重卡行业有望复苏看好公司销量与盈利能力齐升根据我们在中国重汽0000951重卡优质企业静待行业复苏中的分析在透支效应逐渐出清-11疫情管控放松经济有望复苏的背景下23年起重卡行业有望温和复苏23-25-22年的销量复合增速有望达近20在这样的背景下公司作为头部企业自身的-332212232252272292211231销量也有望实现不错增长同时在产能利用率提升国六整车单价提升公司黄河X7放量的背景下公司的销售单价和单车盈利能力均有望提升利润端将得数据来源聚源数据到更好的改善基础数据盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS为021091119元对应总股本TableBaseData亿股1175PE为771814倍未来三年归母净利润年复合增速达105维持买入流通A股亿股1175评级52周内股价区间元915-1648总市值亿元19103风险提示重卡行业复苏不及预期行业出口销量不及预期原材料价格大幅总资产亿元35478波动汇率波动每股净资产元1184指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元5609917294249639339844890084TableReport增长率-640-4755337024301中国重汽000951重卡优质企业静归属母公司净利润百万元10379024747107006139868待行业复苏2022-12-05增长率-4479-7616332403071每股收益EPS元088021091119净资产收益率ROE111426410281205PE18771814PB128127114102数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中国重汽0009512022年业绩预告点评盈利预测关键假设假设1在行业复苏的背景下22-24年公司重卡销量分别96127153万辆假设2得益于国六升级和黄河X7助力22-24年公司重卡单价分别为246251256万元基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入4776354236188831917023903061整车类增速-903-505535132229毛利率594300800850收入819321567789730745976641汽配类增速1264-307028703365毛利率1503120013001400收入14243128181153710383其他业务增速-120-1000-1000-1000毛利率5227250025002500收入5609917294249639339844890084合计增速-640-475533702430毛利率738483898963数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中国重汽0009512022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入5609917294249639339844890084净利润16687539788172045224882营业成本5195731280030035807674418999折旧与摊销23450361133829438294营业税金及附加21920114981537219108财务费用-4605-36737-39929-48455销售费用98976519146940797802资产减值损失-13448130001300013000管理费用28735538487199289489经营营运资本变动1614635053709742478027财务费用-4605-36737-39929-48455其他-127447-14136-14200-13077资产减值损失-13448130001300013000经营活动现金流净额206288543399266634292671投资收益75713001300000资本支出-176571000000000公允价值变动损益3084000000000其他13155113001300000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-4502013001300000营业利润20389649973224675300142短期借款-90000-60000000000其他非经营损益483117001700-300长期借款000000000000利润总额20872751673226375299842股权融资500138000000000所得税41852118855433074961支付股利-57065-31508-7512-32484净利润16687539788172045224882其他-41945406873992948455少数股东损益63085150416503985013筹资活动现金流净额311128-508213241615971归属母公司股东净利润10379024747107006139868现金流量净额472396493878300351308641资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金781974127585215762031884844成长能力应收和预付款项668427351959469979583854销售收入增长率-640-475533702430存货499951371750464007555877营业利润增长率-3431-7549349593359其他流动资产1028765366164624955538净利润增长率-3110-7616332403071长期股权投资000000000000EBITDA增长率-3435-7784351963001投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程414084381870347475313080毛利率738483898963无形资产和开发支出87555836567975775858三费率219235258284其他非流动资产67023670236702367023净利率297135437460资产总计3547779256872630506933536074ROE111426410281205短期借款60000000000000ROA470155564636应付和预收款项137567584037710958491326733ROIC122211932294648长期借款000000000000EBITDA销售收入397168567593其他负债614561218576280538342637营运能力负债合计2050236105895313763871669370总资产周转率155096140148股本117487117487117487117487固定资产周转率254483610791481资本公积493003493003493003493003应收账款周转率118667111161082留存收益784660777899877392984776存货周转率675627835848归属母公司股东权益1391199138838914878821595266销售商品提供劳务收到现金营业收入6699少数股东权益106343121385186424271437资本结构股东权益合计1497543150977316743061866704资产负债率5779412245124721负债和股东权益合计3547779256872630506933536074带息债务总负债293000000000流动比率148200191189业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率123164157155EBITDA22274049349223041289982股利支付率5498127327022322PE1841771917851366每股指标PB128127114102每股收益088021091119PS034065049039每股净资产1275128514251589EVEBITDA5001134116-017每股经营现金176463227249股息率299165039170每股股利049027006028数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3中国重汽0009512022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中国重汽0009512022年业绩预告点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分