投资要点
　　中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司，旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑，销量占集团重卡销量70%左右。公司有望受益于重卡行业景气度回升。
　　公司旗下拥有豪沃、黄河品牌重卡
　　中国重汽济南卡车厂(A股主体)负责豪沃、黄河品牌重卡的生产和销售，同时济宁商用车生产豪翰品牌重卡，也交由公司进行销售。豪沃是集团重卡业务最核心品牌。豪沃的重卡销量占整个集团重卡销量70%左右，旗下拥有丰富的卡车品系包括载货车/牵引车/自卸车等多种品类重卡。
　　公司盈利能力相对稳定
　　2017-2021年公司毛利率基本维持在9%-10%的水平，2022年Q1-3受重卡行业下行的影响毛利率下降至6.9%。2022年公司进行了降本增效内部改革，净利率相对稳定。净利率维持在3-4%之间。
　　重卡行业透支即将出清
　　2017-2019年重卡年均销量约115万辆，以此为需求中枢。2020/2021两年共透支总销量70万辆。2022年全年重卡销量约66万辆，与销量中枢约相差50万辆。2023年仅剩余20万左右的透支量。预计23年4月份左右透支出清。
　　新能源重卡渗透提速
　　2020年新能源重卡销量仅2619辆，2022年前11个月销量增至19037辆，两年CAGR为170%。新能源重卡销量中以纯电为主，燃料电池为辅。2022年前11个月，纯电重卡销量占比达91%，燃料电池约占9%。新能源重卡目前渗透率接近3%，并且正以较快速度增长。
　　盈利预测与估值
　　选取潍柴动力和福田汽车两家公司为可比公司，2023年平均PE估值为12.98，但是考虑到目前重卡行业处于景气度低点，未来行业有望上行，行业估值有望得到恢复，并且公司市占率近些年一路提升，产品竞争力不断提高，公司有望保持行业领先地位。我们给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价21.8元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度回升不及预期、原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期

研究报告全文：证券研究报告深度报告商用车中国重汽000951报告日期2023年01月09日重卡行业龙头受益于行业景气回升中国重汽深度报告投资要点投资评级买入首次中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑销量占集团重卡销量70左右公司有望受益于重卡行业景气度分析师施毅回升执业证书号S1230522100002公司旗下拥有豪沃黄河品牌重卡shiyistockecomcn中国重汽济南卡车厂A股主体负责豪沃黄河品牌重卡的生产和销售同时济宁商用车生产豪翰品牌重卡也交由公司进行销售豪沃是集团重卡业务最核心基本数据品牌豪沃的重卡销量占整个集团重卡销量70左右旗下拥有丰富的卡车品系收盘价1590包括载货车牵引车自卸车等多种品类重卡总市值百万元1868042公司盈利能力相对稳定总股本百万股1174872017-2021年公司毛利率基本维持在9-10的水平2022年Q1-3受重卡行业股票走势图下行的影响毛利率下降至692022年公司进行了降本增效内部改革净利率相对稳定净利率维持在3-4之间中国重汽深证成指1重卡行业透支即将出清-92017-2019年重卡年均销量约115万辆以此为需求中枢20202021两年共透支-18总销量万辆年全年重卡销量约万辆与销量中枢约相差万辆-287020226650-382023年仅剩余20万左右的透支量预计23年4月份左右透支出清-4722022203220422052206220722082209221022112212新能源重卡渗透提速2201年新能源重卡销量仅辆年前个月销量增至辆两年2020261920221119037CAGR为170新能源重卡销量中以纯电为主燃料电池为辅2022年前11相关报告个月纯电重卡销量占比达燃料电池约占新能源重卡目前渗透率接919近3并且正以较快速度增长盈利预测与估值选取潍柴动力和福田汽车两家公司为可比公司2023年平均PE估值为1298但是考虑到目前重卡行业处于景气度低点未来行业有望上行行业估值有望得到恢复并且公司市占率近些年一路提升产品竞争力不断提高公司有望保持行业领先地位我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价218元给予买入评级风险提示行业景气度回升不及预期原材料价格上涨超预期汇率波动超预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入5609917303167044725335328934--640-459647531915归母净利润10379043459127903158330--4479-5813194312379每股收益元088037109135PE1800429814611180资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1预计公司20222024年归母净利润分别为43128158亿元同比分别为-5813194312379EPS分别为037109135元股对应PE为429814611180倍给予买入评级关键假设1行业经历一年多时间的透支释放2023年透支即将出清行业景气度逐步恢复2公司行业市占率较高产品竞争力较强并且公司未来几年仍可以保持行业地位我们与市场的观点的差异市场对重卡行业景气度复苏的时间存在担心对公司明年景气度预期不明确我们认为今年二季度经济预期企稳并且预计4月起重卡透支出清需求开始回归正常股价上涨的催化因素重卡销量逐步恢复前几年销量中枢公司营收盈利均恢复正常增长公司市场低位提升市占率稳定前列风险提示1行业景气度回升不及预期公司销售量受行业景气度影响较大行业景气度对公司业绩影响较大2原材料价格上涨超预期公司整车制造的成本中原材料占比超80原材料价格波动对公司业绩影响较大3汇率波动风险公司重卡出口数量较多汇率波动对出口部分收入影响较大httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告正文目录1中国重汽济南卡车厂是重汽集团旗下重要子公司511公司业绩随行业波动盈利能力稳定612公司重卡销量属行业前列旗下品牌市场地位稳固72重卡行业现状及发展趋势821重卡是下游客户的生产工具与经济发展程度息息相关822重卡行业透支即将出清1023新能源重卡加速渗透113盈利预测与投资建议1131盈利预测1132投资建议134风险提示14httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告图表目录图1公司股权结构5图2集团董事长履历6图3公司营业收入及增速亿元6图4公司净利润及增速亿元6图5公司营业收入分类占比7图6公司销售买利率及净利率情况7图72018-2022年公司三费及占比情况亿元7图82018-2022年公司分项费用率情况7图9中国重汽集团月度销量及增速辆8图10中国重汽集团生产销售的部分车型8图11重卡保有量和GDP的关系万辆亿元9图122017-2021重卡保有量占比10图13重卡分马力大小销量占比10图142013-2021年重卡分车型销量占比10图152022年1-11月重卡竞争格局10图16新能源重卡销量及增速辆11图17新能源重卡分类占比11表1中国重卡需求结构拆分11表2分业务拆分盈利预测13表3可比公司PE估值表14表附录三大报表预测值15httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告1中国重汽济南卡车厂是重汽集团旗下重要子公司中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司重汽集团曾经生产制造了我国第一辆黄河重卡集团经历了三次重要的技术引进1983年引入奥地利斯太尔91系列重型汽车整车和发动机生产技术2000年原中国重汽集团被拆分为济南重汽现中国重汽集团陕西重汽重庆重汽现上汽依维柯红岩2003年中国重汽集团引进沃尔沃技术在此基础行打造了HOWO系列重卡2009年公司又引进得国曼公司技术获得了完整的TGA卡车欧欧及欧排放标准发动机2013年与曼公司合作成立SITRAK汕德卡高端品牌股权结构国有控股外资助力公司第一大股东为中国重汽香港有限公司持股51股权结构稳定经营情况稳健中国重汽香港有限公司的第一大股东为中国重汽维尔京群岛有限公司该公司由重汽集团100持股中国重汽香港有限公司引入25德国曼公司持股借助外资成功引进技术和品牌重汽集团由山东重工集团有限公司和济南国资委分别持股65和35公司实控人为山东省国资委图1公司股权结构资料来源公司公告企查查浙商证券研究所2018年9月谭旭光先生出任中国重汽集团董事长兼党委书记谭旭光先生也是潍柴动力董事长这也标志性这中国重汽和潍柴动力的合作进入新的阶段谭旭光先生深耕行业40余年出任重汽集团董事长后在公司经营管理和人才培养方面大刀阔斧进行改革随后几年集团降本增效成果显著httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告图2集团董事长履历资料来源潍柴动力公司公告山东省交通工业集团控股有限公司官网浙商证券研究所11公司业绩随行业波动盈利能力稳定公司营收随市场波动2017-2021公司营收由3731亿元增长至5610亿元CAGR107净利润由117亿元增至167亿元CAGR932022年受重卡行业景气度下行影响前三季度公司营收2246亿元同比-541净利润为62亿元同比-636图3公司营业收入及增速亿元图4公司净利润及增速亿元30140700100净利润净利润YOY营业收入营业收入YOY120600802510060805002040604040020152003000-2010200-20-405-40100-60-600-800-80资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所公司营收以整车销售为主配件销售为辅公司营收主要来自于整车销售和配件销售两部分营收占比情况稳定2021年整车销售配件销售其他产品销售占比分别为851146025公司净利率相对稳定2017-2021年公司毛利率基本维持在9-10的水平2022年Q1-3受重卡行业下行的影响毛利率下降至692022年公司进行了降本增效内部改革净利率相对稳定2017-2022年净利率大约维持在3-4之间httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告图5公司营业收入分类占比图6公司销售买利率及净利率情况0312销售毛利率销售净利率整车1014686配件485120其他产品销售资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所经营效率不断提高三费逐年降低公司的三费占营收比重从2018年的43下降至2022年Q1-3的28累计下降15pcts公司内部改革成效明显近年来公司整体费用率稳步下降其中销售费用率下降明显销售费用率从2018年的26下降至2022年Q1-3的12下降14pcts经营效率不断提高是公司提升市场竞争力的重要抓手图72018-2022年公司期间费用情况亿元图82018-2022年公司分项费用率情况255销售费用率管理费用率期间费用亿元期间费用率4财务费用率2043153210215100020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3-1资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所注此处管理费用包含研发费用12公司重卡销量属行业前列旗下品牌市场地位稳固公司重卡产销量与行业同频共振2020年中国重汽济南卡车厂A股主体共生产18万辆销售206万辆整车集团总销量34万辆2021年公司共生产152万辆销售202万辆整车集团总销量23万辆2022年1-11月集团总销量约15万辆整体产销量与行业保持同频共振httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告图9中国重汽集团月度销量及增速辆45000250中国重汽销量左轴YOY右轴400002003500015030000250001002000050150000100005000-500-1002018120191202012021120221资料来源中汽协浙商证券研究所公司旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑重汽集团旗下拥有多个重卡品牌其中济南卡车厂A股主体负责豪沃黄河品牌重卡的生产和销售济宁商用车生产豪翰品牌销售交由济南卡车厂负责济南商用车则生产和销售汕德卡斯太尔品牌卡车豪沃是集团重卡业务最核心品牌旗下拥有丰富的卡车品系例如HOWOTX载货车牵引车自卸车HOWOTH7牵引车载货车自卸车HOWOT5G载货车牵引车自卸车等根据卡车之家数据截至2023年1月2日豪沃在售重卡车系18种车型1333款即将上市车型10款图10中国重汽集团生产销售的部分车型资料来源第一商用车网公司公告浙商证券研究所2重卡行业现状及发展趋势21重卡是下游客户的生产工具与经济发展程度息息相关httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告重卡主要满足各行各业的运输及作业需求GDP反应经济的综合发展情况两者之间存在强相关性根据国家统计局和汽车工业协会的分类标准重卡是指最大总质量大于14吨的重型货车重卡是下游客户用来经营的生产资料可以实现经济价值的创造重卡的生产资料属性决定重卡销量的重要驱动因素是购买重卡所带来的经济收益并非消费性需求重卡的保有量与经济的发展水平具有很强的相关性中国市场仍处于高速发展阶段重卡的保有量随GDP的升高而不断上升2011-2021年中国GDP不变价由45万亿元上升到了110万亿元十年CAGR为93重卡保有量也基本同步上升2011年重卡保有量为461万辆2021年升至907万辆十年CAGR为70图11重卡保有量和GDP的关系万辆亿元10001200000重卡保有量左轴GDP不变价右轴900100000080070080000060050060000040040000030020020000010000资料来源国家统计局wind浙商证券研究所重卡保有量占比不断提升大马力重卡需求增加2017-2021年重卡保有量占中重卡保有量总和的比例有所上升重卡保有量从2017年的635万辆提升到了2021年的907万辆而中卡的保有量不断萎缩从2017年的131万辆缩减至2021年的96万辆2017-2021年重卡保有量占比从829上升至904提升75pcts重卡的销量中大马力重卡占比不断提升500hp以上的重卡销量占比从2015年的01提升到了2021年的111上升11pcts420hp以上的重卡占比由2015年的114提升到了2021年的462共上升348pcts420hp以上的重卡已经占据半壁江山httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告图122017-2021重卡保有量占比图13重卡分马力大小销量占比小于310hp310hp330hp330hp360hp360hp390hp重型卡车保有量占比中型卡车保有量占比390hp420hp420hp450hp450hp500hp大于等于500hp1001001491321129690171908080707060605050904408298518688884030302020101000201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源交强险浙商证券研究所重卡销售以半挂牵引车为主行业集中度较高重卡根据车型可分为整车半挂牵引车和底盘三类半挂牵引车主要用于长途公路运输整车中的普通载货车用于长途运输而自卸车专用车等车型则主要用于工程建设重卡底盘可进行二次研发设计改装主要用于改造为工程用车满足工程建设需要根据中汽协数据2021年半挂整车底盘的销量占比分别为485180335其中用于物流运输和工程基建的重卡比例大约为732021年重卡行业CR3为644CR5为858排名前五的重卡生产公司为一汽集团249中国重汽206东风汽车190陕西重汽139北汽福田762022年1-11月中国重汽以240的市场份额反超一汽集团登顶第一另外陕西重汽和北汽福田的市占率分别提升2326pcts一汽集团和东风汽车市占率分别下降5709pcts中国重汽单月出口超1万辆重卡占总出口50以上公司出口大增助力公司市占率提升图142013-2021年重卡分车型销量占比图152022年1-11月重卡竞争格局重卡整车重卡底盘半挂牵引车中国重汽10090125一汽集团807024010260东风汽车5016140191陕西重汽30北汽福田20180100其他201320142015201620172018201920202021资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源中汽协浙商证券研究所22重卡行业透支即将出清我国重卡需求结构可以拆分为新增需求和更新需求新增需求方面2009-2011和2017-2019年需求量更大两个时期新增需求增加的原因主要是1经济快速发展物流需求httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告有序提高24万亿刺激和一带一路基础设施建设推动工程用车需求量大涨更新需求方面相对比较平稳在国家排放法规换代年份更新需求会集中爆发需求透支即将出清2020和2021年由于禁售国五的政策推动透支了未来几年的销量我们进行定量分析2017-2019年重卡年均销量约115万辆我们以此为需求中枢来测算透支量2020年总销量约160万辆2021年总销量约140万辆两年共透支总销量70万辆2022年1-11月重卡累计销量618万辆假设12月销量与11月持平我们预计2022年全年重卡销量约66万辆与销量中枢约相差50万辆2023年仅剩余20万左右的透支量预计2023年二季度左右透支出清表1中国重卡需求结构拆分20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021保有量16811741867200831513948460647255025337530156956354709576178406490709总销量2363054845426361015882634774744557281112114811916191395新增需求591271411143797658119295317-3639465974152278946645更新需求246357401-50721822451547942758633445340766882967305资料来源国家统计局中汽协浙商证券研究所注2009年统计口径变化导致新增需求和更新需求失真2020及2021年保有量为估计值23新能源重卡加速渗透新能源重卡渗透提速2020年新能源重卡销量仅2619辆2022年前11个月销量增至19037辆两年CAGR为170新能源重卡销量中以纯电为主燃料电池为辅2022年前11个月纯电重卡销量占比达91燃料电池约占9新能源重卡2022年1-11月渗透率接近3并且正以较快速度增长图16新能源重卡销量及增速辆图17新能源重卡分类占比00920000350888新能源重卡销量YOY18000300纯电动16000250140002001200015010000100燃料电池80005060004000091022000-500-100混合动力20192020202120221-11资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源第一商用车网浙商证券研究所3盈利预测与投资建议31盈利预测关键假设httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告1根据重卡市场整体销售及预测情况对2020-2024年公司的重卡销量进行预测a2022年前11个月公司销售重卡约9万辆预计全年共销售10万辆b2023年重卡行业景气度预计2季度开始回暖公司重卡销量预计回升50至15万辆c2024年重卡销量预计基本恢复至2021年水平约18万辆单车售价2022年按前三季度数据预测为24万元2023行业景气度回升预计单车售价会略微上涨至25万2配件销售收入与重卡市场景气度高度相关2022年预计配件销售收入下降25我们预计2023年重卡行业景气度开始回升预计配件销售收入在2023-2024年同比增速保持15其他产品收入波动较大但占比较小预计2022-2024年其他产品销售收入为前三年均值3公司重卡整车和配件的成本主要为原材料-钢材钢材的价格近五年波动幅度较小鉴于钢材总产能回归饱和状态钢材利润短期内会持续被压制在较低水平2022-2024年重卡整车单车成本预计波动较小取前三年均值配件和其他产品毛利率具有一定惯性2022-2024年两种产品的毛利率同样取前三年均值4综合假设我们预计2022-2024年公司营业收入合计达到303174472553289亿元同比增长-459647531915综合毛利率达到6169671008httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告表2分业务拆分盈利预测20182019202020212022E2023E2024E营业收入百万元整车3737946362297952502014776354240000037500004500000配件销售274500340194727372819321614491706664812664其他产品25342211091618514243171791586916270合计4037788398428259937585609917303167044725335328934营业成本百万元整车3421162325548747993454492797230929834300724090966配件销售236115295241613191696137524475599766691277其他产品228571502312649679811284101339614合计3680134356575154251865195731284505740399714791857毛利百万元整车31678436749245085628355790702319928409034配件销售383844495211418112318490015106898121387其他产品2485608735367445589557366656合计357654418531568572414186186612432562537077营业收入-同比整车865-3084491-903-497556252000配件销售5692393113811264-250015001500其他产品-1829-1670-2333-12002061-763253合计822-1335044-640-459647531915营业成本-同比整车1014-4844742-639-486048531927配件销售6662504107691353-246614361526其他产品-2259-3428-1580-46266599-1020-512合计962-3115215-423-452442001861资料来源公司公告浙商证券研究所32投资建议根据业务相似性选取潍柴动力和福田汽车两家公司为可比公司2023年平均PE估值为1298但目前重卡行业处于景气度低点未来行业有望上行行业估值有望得到恢复并且公司市占率近些年一路提升产品竞争力不断提高公司有望保持行业领先地位公司过去3年的估值中枢在15-20倍之间考虑到行业的高增长预期和公司市占率不断提升两个因素我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价218元给予买入评级httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告表3可比公司PE估值表EPS元PE证券代码可比公司股价20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E000338SZ潍柴动力10651060620851011687171912511050600166SH福田汽车300-077006022030-447481213451007平均值620326612981029000951SZ中国重汽15900880371091351800429814611180资料来源wind浙商证券研究所注可比公司采用wind一致预测数据时间为2023年1月6日4风险提示1行业景气度回升不及预期公司销售量受行业景气度影响较大行业景气度对公司业绩影响较大2原材料价格上涨超预期公司整车制造的成本中原材料占比超80原材料价格波动对公司业绩影响较大3汇率波动风险公司重卡出口数量较多汇率波动对出口部分收入影响较大httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产29791290613290938411营业收入56099303174472553289现金782093361112115246营业成本51957284514040047919交易性金融资产80435860营业税金及附加219101140184应收账项6435467249116462营业费用990376694809其它应收款11679125133管理费用287261456629预付账款13386125139研发费用602294421530存货5000284540404792财务费用46897883其他10207120001252911579资产减值损失10099125139非流动资产5687642676168468公允价值变动损益316815金额资产类0000投资净收益8888长期投资0000其他经营收益11141012固定资产3222389447235737营业利润203985225943196无形资产876102912401346营业外收支48484848在建工程9189311029762利润总额208790026423244其他670572624622所得税419201585698资产总计35478354874052546879净利润166969920562546流动负债20093194212241326208少数股东损益631264777962短期借款600150022753050归属母公司净利润103843512791583EBITDA应付款项131691365614893176042234107028923563预收账款0000EPS最新摊薄088037109135其他6323426552445554非流动负债410392382394主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他410392382394成长能力负债合计20502198132279426602营业收入-640-459647531915少数股东权益1063132821053067营业利润-3431-5823204502321归属母公司股东权13912143471562617209归属母公司净利润-4479-5813194312379益负债和股东权益35478354874052546879获利能力毛利率7386169671008现金流量表净利率297230460478百万元20212022E2023E2024EROE850284766833ROIC经营活动现金流2063187522794469108439811091217净利润166969920562546偿债能力折旧摊销234246309384资产负债率5779558356255675财务费用46897883净负债比率2937579981147投资损失8888流动比率148150147147营运资金变动3811132011292255速动比率123135129128其它402423461131625营运能力投资活动现金流450104014531233总资产周转率155085118122资本支出120791412161112应收账款周转率1186589969966长期投资0000应付账款周转率529354484500其他757126237121每股指标元筹资活动现金流3111681960888每股收益088037109135短期借款900900775775每股经营现金176160194380长期借款0000每股净资产1184122113301465其他4011219185113估值比率PE现金净增加额47241516178641241800429814611180PB134130120109EVEBITDA6191155419273资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分中国重汽000951深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分