公司技术实力业内领先，Capex业务下游应用领域广泛，OPEX业务随气体项目落地及MRO自身成长性保持高增速。我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.58/3.82/5.04亿元，对应EPS为0.94/1.39/1.83元。综合可比公司PE估值与绝对估值法，我们认为2023年32倍PE是合理估值水平，给予公司未来一年目标市值130亿元和目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍卡位高端制造，设备、材料、服务三位一体的方案解决商。公司是新技术、新能源与先进制造业的全方位服务商，为下游客户提供制程关键系统设备、材料与服务。公司主营包含CAPEX与OPEX两块业务。CAPEX业务为设备与系统集成，与下游资本开支相关度大；OPEX业务包括核心材料、MRO以及再生循环解决方案，具有较强的抗周期属性。经过多年发展，公司已成为德州仪器、中芯国际、惠科集团、京东方、通威太阳能等多领域大型客户的合作伙伴。
　　▍CAPEX业务下游应用广阔，具备较强的成长性和抗风险能力。电子工艺设备主要用于工艺介质供应系统，下游包括集成电路、光伏、面板显示、半导体照明、光纤制造等泛半导体行业。其中，集成电路和光伏是主要下游应用领域。我们测算2023年中国集成电路行业和光伏行业的工艺介质供应系统市场空间分别为156亿元、140亿元。生物制药设备用于生物医药行业，市场潜力较大，根据头豹研究院数据，中国生物制药设备市场2020年为362亿元，预计2025年将达到639亿元。公司重视研发，不断拓宽产品矩阵，积极布局Gas Box产品和生物制药设备，CAPEX业务基本盘稳中向好。
　　▍OPEX业务积蓄长期成长动能，气体增量显著。OPEX业务包括核心材料、MRO以及再生循环解决方案，近年来公司着力提升OPEX业务营收体量，积蓄长期增长动能。尤其在气体领域，电子特气方面公司在原本砷烷、磷烷的基础上，持续研发硅烷和电子混合气等新的气体品类；电子大宗气方面，公司投资建设合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目，产品包括高纯氢气、氧气、氮气、氩气等，落地后能有效服务当地客户，并将业务触手延伸至更大的千亿级市场。OPEX业务在下游客户端与CAPEX业务具有较大延续性，我们预计公司有望受益并保持该板块的高增速。
　　▍风险因素：下游需求萎缩；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；技术突破及客户验证进度缓慢；原材料供应不足。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司技术实力业内领先，Capex业务下游应用领域广泛，OPEX业务随气体项目落地及MRO自身成长性保持高增速。我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.58/3.82/5.04亿元，对应EPS为0.94/1.39/1.83元。综合可比公司PE估值与绝对估值法，我们认为2023年32倍PE是合理估值水平，给予公司未来一年目标市值130亿元和目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：卡位高端制造CAPEX为桨OPEX为帆正帆科技688596SH投资价值分析报告2023310中信证券研究部核心观点公司技术实力业内领先Capex业务下游应用领域广泛OPEX业务随气体项目落地及MRO自身成长性保持高增速我们预测公司2022-2024年归母净利润为258382504亿元对应EPS为094139183元综合可比公司PE估值与绝对估值法我们认为2023年32倍PE是合理估值水平给予公司未来一年目标市值130亿元和目标价44元首次覆盖给予买入评级李超卡位高端制造设备材料服务三位一体的方案解决商公司是新技术新新材料行业首席分析师能源与先进制造业的全方位服务商为下游客户提供制程关键系统设备材料S1010520010001与服务公司主营包含CAPEX与OPEX两块业务CAPEX业务为设备与系统集成与下游资本开支相关度大OPEX业务包括核心材料MRO以及再生循环解决方案具有较强的抗周期属性经过多年发展公司已成为德州仪器中芯国际惠科集团京东方通威太阳能等多领域大型客户的合作伙伴CAPEX业务下游应用广阔具备较强的成长性和抗风险能力电子工艺设备主要用于工艺介质供应系统下游包括集成电路光伏面板显示半导体照明陈旺光纤制造等泛半导体行业其中集成电路和光伏是主要下游应用领域我们新材料分析师测算2023年中国集成电路行业和光伏行业的工艺介质供应系统市场空间分别S1010520090003为156亿元140亿元生物制药设备用于生物医药行业市场潜力较大根据头豹研究院数据中国生物制药设备市场2020年为362亿元预计2025年将达到639亿元公司重视研发不断拓宽产品矩阵积极布局GasBox产品和生物制药设备CAPEX业务基本盘稳中向好OPEX业务积蓄长期成长动能气体增量显著OPEX业务包括核心材料MRO以及再生循环解决方案近年来公司着力提升OPEX业务营收体量积蓄长期增长动能尤其在气体领域电子特气方面公司在原本砷烷磷烷的基础上持续研发硅烷和电子混合气等新的气体品类电子大宗气方面公司投资建设合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目产品包括高纯氢气氧气氮气氩气等落地后能有效服务当地客户并将业务触手延伸至更大的千亿级市场OPEX业务在下游客户端与CAPEX业务具有较大延续性我们预计公司有望受益并保持该板块的高增速风险因素下游需求萎缩市场竞争加剧项目建设进度不及预期技术突破正帆科技688596SH及客户验证进度缓慢原材料供应不足评级买入首次当前价3880元盈利预测估值与评级公司技术实力业内领先Capex业务下游应用领域广目标价4400元泛OPEX业务随气体项目落地及MRO自身成长性保持高增速我们预测公司总股本275百万股流通股本212百万股2022-2024年归母净利润为258382504亿元对应EPS为094139183总市值107亿元元综合可比公司PE估值与绝对估值法我们认为2023年32倍PE是合理近三月日均成交额148百万元估值水平给予公司未来一年目标市值130亿元和目标价44元首次覆盖给52周最高最低价48221361元近1月绝对涨幅742予买入评级近6月绝对涨幅453近月绝对涨幅127743证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元11091837270535854502营业收入增长率YoY-65656473326256净利润百万元124168258382504净利润增长率YoY497355530484319每股收益EPS基本元045061094139183毛利率273262273273277净资产收益率ROE7390123157176每股净资产元6206797608861044PE746550360242184PB5450443832PS8450342621EVEBITDA531433280178130资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月9日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310目录公司概况设备材料服务三位一体的方案解决商6CAPEX业务覆盖多行业公司持续研发扩宽产品线11CAPEX业务包括电子工艺设备和生物制药设备11电子工艺设备海外占据优势生物制药设备竞争相对分散12多领域构建CAPEX业务广阔市场光伏及医药预计增速较快14持续研发拓宽产品线覆盖优质客户GasBox有望贡献新增量20OPEX业务积蓄长期成长动能气体增量显著23OPEX业务包括核心材料MRO以及再生循环解决方案23气体市场空间广阔海外巨头公司占据主流地位25深化产业布局持续扩张产能从电子特气向大宗气延伸26风险因素27盈利预测及关键假设28估值及投资评级30相对估值法30绝对估值法30请务必阅读正文之后的免责条款和声明3正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310插图目录图1公司历史沿革6图2公司主营业务7图3公司所处产业链7图4公司股权结构8图52017-2022Q3公司营业总收入及增速9图62017-2022Q3公司归母净利润及增速9图72017-2021公司各业务营收占比9图82017-2021公司各业务营收占比9图92017-2021公司主营业务毛利占比10图102017-2021公司主要业务毛利率10图112017-2022Q3公司各项费用支出10图122017-2022Q3公司各项费用率10图13工艺介质供应系统示意图及其应用场景12图14本土供应商营收规模仍低于海外一流供应商13图152013-2020生物制药设备行业规模以上企业数量14图162020年中国生物制药设备行业市场集中度14图17公司CAPEX业务下游应用领域14图18全球半导体行业资本开支及增长率15图19全球及中国半导体设备开支和中国占比15图20全球光伏新增装机量预测及增长率16图21全球光伏设备市场规模16图22中国光伏新增装机量及增长率17图23中国光伏设备市场规模及增长率17图242017-2022E中国LED照明产品渗透率18图25中国LED照明市场规模及增长率18图26全球面板出货量及增长率19图27中国光纤光缆产量及增长率19图282016-2025E中国生物医药行业市场规模20图292016-2025E中国生物医药设备行业细分市场规模20图302022H1工艺介质供应系统行业主要企业研发费用22图312022H1工艺介质供应系统行业主要企业毛利率22图32GasBox示意图及主要应用设备22图33正帆科技GasBox产品示意图22图34电子气体分类及公司部分电子气体产品示意图24图35气体供气模式及占比24图36中国工业气体市场规模25图372020年中国电子特气的市场占有率26请务必阅读正文之后的免责条款和声明4正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310表格目录表1公司主要子公司的业务及持股比例8表2公司主要产品11表3工艺介质供应系统行业竞争格局13表4生物制药设备行业竞争格局14表52022年以来部分集成电路企业扩产项目15表6全球和中国集成电路领域工艺介质供应系统市场空间测算16表72022以来光伏上市公司重大投资项目17表82025年中国光伏领域工艺介质供应系统市场空间为215亿元18表9公司围绕电子工艺设备和生物制药业务形成底层核心技术20表10公司围绕电子工艺设备和生物制药设备有11个在研项目21表11公司主要下游客户23表12公司掌握电子气体制备核心技术26表13公司2022年新增电子大宗气体业务募投项目27表14公司业务预测29表15公司费用率假设29表16正帆科技盈利预测与估值情况30表17可比公司估值情况30表18DCF估值31表19绝对估值法的敏感性分析31请务必阅读正文之后的免责条款和声明5正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310公司概况设备材料服务三位一体的方案解决商历史沿革上海正帆科技股份有限公司前身正帆有限创立于2009年公司的发展历经三个阶段1业务整合阶段2009-2011年公司前身正帆有限成立后于2010和2011年收购正帆半导体及正帆超净其中正帆半导体专注工艺介质系统业务中的设备制造正帆超净专注对外承接工艺介质供应系统业务2业务拓展阶段2012-2014年公司丰富自身产品和服务于2012年设立正帆华东和合肥正帆开始布局医药产业和高纯特种气体业务同时承接部分洁净室配套系统业务3业务上升阶段2015年至今公司在工艺介质供应系统业务中逐渐向集成电路平板显示等技术壁垒更高的领域迈进成为德州仪器中芯国际等大型客户的合作伙伴围绕工艺介质供应系统业务除了为客户新建项目提供系统综合解决方案以外公司亦会为客户已建成的项目提供技改工程设备制造配件综合采购运营等服务此外经过数年的研发与实践公司在高纯特种气体业务方面行稳致远实现了砷烷硅烷等产品的批量销售图1公司历史沿革资料来源公司招股说明书公司官网中信证券研究部主营业务CAPEX业务占主体OPEX业务发展提速公司深耕工艺介质供应系统业务多年工艺介质供应系统用于向工艺生产设备供应高纯气体和高纯化学品围绕下游客户的核心工艺流程公司提供符合标准的工艺介质和工艺环境解决方案为下游客户提供包围式服务按照业务的内容划分公司主营业务包括1气体化学品供应系统的设计生产安装及配套服务2高纯特种气体的生产销售按照业务的属性划分公司的业务可分为装备固定资产投资CAPEX业务和服务运营开支OPEX业务CAPEX业务为设备与系统集成包括高纯气体输送设备超高纯化学品输送设备研磨液混配及输送系统工艺设备真空装置高纯介质设备系统集成洁净流体系统等OPEX业务包括高纯电子特种气体设备的MRO维护维修运营以及再生循环解决方案请务必阅读正文之后的免责条款和声明6正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310图2公司主营业务资料来源公司公告中信证券研究部产业链工艺介质供应系统包括供应设备和整体系统行业上游为阀门管道管件仪器仪表电气控制等原材料供应商公司通过采购高洁净应用材料经设计制造安装等步骤形成最终的工艺介质供应系统满足下游客户在生产过程中对高纯介质的供应需求行业下游主要应用于集成电路光伏光纤通信平板显示半导体照明和生物医药等行业高纯特种气体属于高技术高附加值产品行业上游为气体分离及纯化设备制造业基础化学原料行业压力容器设备制造业等产业公司提供的特种气体包括砷烷磷烷硅烷混合气体氨气和三甲基铝等生产工序包括气体合成气体纯化气体混配气瓶处理气体充装分析检测公司的高纯特种气体广泛应用于集成电路显示面板光伏光纤通信等领域与公司工艺介质供应系统下游客户协同性强图3公司所处产业链资料来源公司公告中信证券研究部股权结构YUDONGLEI和CUIRONG夫妇为一致行动人合计持有风帆控股100股权通过风帆控股间接持有公司199股份为公司第一大股东公司的核心管理层成员如周明铮技术副总监医药系统事业部总经理持股51黄勇董事副总经理持股51李东升技术总监持股13等均持有公司股权实现管理层利益请务必阅读正文之后的免责条款和声明7正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310与公司长期利益有机结合截至2022年9月30日公司已推行两期员工股权激励计划有利于激发人才潜能提升企业核心竞争力图4公司股权结构资料来源公司公告中信证券研究部表1公司主要子公司的业务及持股比例公司名称主营业务持股比例电子专用设备光电子器件半导体设备及其配件的生产销售节能正帆半导体100集成电路技术领域内技术研究技术开发技术服务技术咨询等从事电子光纤生物工程及环保技术专业领域内的技术咨询技术服正帆超净务技术开发技术转让不锈钢系统安装维修水处理设备安装机100电设备安装管道安装等江苏正帆半导体设备及其配件电力电子元器件的生产销售等100正帆华东水净化及水处理成套设备制造销售安装等100生产加工销售与批发超纯气体工业气体医用气体电子特气及合肥正帆混合气体气体生产设备气体应用装置的租赁服务和销售安装服务以100及设备应用和相关领域中的技术咨询技术服务等正帆百泰生物医药核心装备原辅料耗材先进药物递送系统的研发与生产100上海徕风工业科技全面负责开发电子气体实验室气体工业气体和工业服务业务100香港正帆主要从事贸易业务不涉及任何生产活动100电子专用设备光电子器件半导体分立器件半导体器件专用设备的鸿舸半导体60制造销售机械电气设备销售资料来源公司公告中信证券研究部营业收入与净利润公司2022年前三季度实现营收1804亿元营收规模已经接近2021年全年水平同比增长4604归母净利润137亿元同比增长27672021年实现营收1837亿元同比增长6563归母净利润168亿元同比增长3553请务必阅读正文之后的免责条款和声明8正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310图52017-2022Q3公司营业总收入及增速亿元图62017-2022Q3公司归母净利润及增速亿元营业总收入亿元YOY归母净利润亿元YOY206563802100166096738049671230192879406046041355382038294040276720-6470-2000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部业务占比公司主营业务分为工艺介质供应系统电子气体和其他业务从营收占比来看工艺介质供应系统占比较高2021年营收1638亿元占比8924高纯特种气体业务成长迅速2021年营收176亿同比增长6421占比957按下游行业占比来看近年来泛半导体领域整体发展迅速2021年营收1433亿元占比为7803其中集成电路和光伏领域营收占比高2021年集成电路和光伏营收分别为464亿元和635亿元占比2527和3457此外生物医药行业增速较快2021年生物医药行业营收186亿元同比增长27占比1015图72017-2021公司各业务营收占比图82017-2021公司各业务营收占比工艺介质供应系统高纯特种气体其他业务集成电路光伏半导体照明生物医药平板显示光纤通信其他行业10090100808070606050404030202010002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部毛利和毛利率公司主营业务毛利增长较快工艺介质供应系统毛利占比高2021年毛利为437亿元同比增长5374占比9103电子气体业务增速较快2021年毛利为035亿元同比增长11279占比721公司主营业务毛利率保持稳定工艺介质供应系统和电子气体的毛利率分别在27和20左右请务必阅读正文之后的免责条款和声明9正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310图92017-2021公司主营业务毛利占比图102017-2021公司主要业务毛利率工艺介质供应系统高纯特种气体其他业务工艺介质供应系统高纯特种气体40100908030706050204030102010002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部费用和费率情况2021年公司的管理费用率销售费用率在10和2左右稳中有增主要由于管理人员股份支付顾问咨询费等增加和销售人员增加此外公司不断增加研发投入2021年公司的研发费用为078亿元同比增长4902研发费用率为426公司的总费用率在17左右整体呈波动趋势图112017-2022Q3公司各项费用支出百万元图122017-2022Q3公司各项费用率销售费用百万元管理费用百万元销售费用率管理费用率财务费用百万元研发费用百万元财务费用率研发费用率250总费用率20018150141001050602-50-2201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310CAPEX业务覆盖多行业公司持续研发扩宽产品线CAPEX业务包括电子工艺设备和生物制药设备公司的CAPEX业务为设备与系统集成包括电子工艺设备和生物制药设备是公司的核心业务电子工艺设备主要包括特气柜化学品中央供应柜分流箱化学品稀释混配单元液态源输送设备生物制药设备主要包括制药用水设备纯化水机注射用水机纯蒸汽发生器储存与分配模组设备等系列产品生物工艺产品生物发酵反应器超滤纯化培养基与缓冲液灭活设备等系列产品和高端制剂装备分散乳化精确配制超纯滤化在线清洗设备等系列产品表2公司主要产品设备分类名称图示产品功能对特种气体的密闭式安全储存以及特气柜不间断输送对多台工艺设备的大流量化学品供化学品中央供应柜给将气体化学品分配至各使用点并电子工艺设备分流箱对各支路进行独立调压满足不同工况的要求稀释混配不同浓度的化学品满足化学品稀释混配单元半导体工艺生产中需要多种不同浓度的同类化学品的需求提供液态源汽化时所需要的足够的热能维持液态源蒸汽供应压力将液态源输送设备液态源蒸发并以气态形式稳定输送至工艺机台全新智能无人值守集成多种先进工纯化水制备系统艺技术可满足生物制药对超高水-PWG质高稳定性合规性等严苛要求生物制药设备主要包含制备系统分配系统用水注射用水设备点三部分每一个部分均发挥着重要作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明11正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310设备分类名称图示产品功能先进独特的蒸发与预热设计提供干纯蒸汽发生器燥无热原的纯蒸汽符合严格的灭菌工艺要求资料来源公司公告中信证券研究部公司的电子工艺设备主要用于工艺介质供应系统基于气体化学品的特性和工况要求工艺介质供应系统的主要功能包括输送分配蒸发冷凝混合稀释等通过对这些环节进行功能设计和设备开发同时配备智能化软硬件监控平台对气体化学品的运行信息进行采集和处理可以实现对下游客户在物料输送过程中的纯度控制工艺控制以及安全控制并帮助客户从设备到整体系统进行智能化管控图13工艺介质供应系统示意图及其应用场景资料来源公司招股说明书中信证券研究部公司的生物制药设备主要是为医药制造产业提供符合中国和欧美各国药典及GMP标准的洁净流体工艺系统从单元装备到系统集成服务助力抗体蛋白等生物药疫苗细胞与基因之治疗体外诊断技术研发及产业化电子工艺设备海外占据优势生物制药设备竞争相对分散工艺介质供应系统行业海外龙头起步较早在高端市场占主导地位国内供应商加速崛起工艺介质供应系统行业是技术密集型行业在技术品牌人才资金等方面具有较高的壁垒对进入者要求较高工艺介质供应系统行业发轫于20世纪70年代逐步形成一系列一流供应商包括法国液化空气集团东横化学株式会社台湾帆宣系统科技股份有限公司等这些供应商拥有先进的技术而且和下游行业中的跨国企业建立了良好的合作关系在集成电路平板显示等领域出于最小化工艺技术风险的考虑下游行业偏好于海外供应商国内工艺介质供应系统行业中包括公司和少部分供应商进入行业的时间较早伴随着国内工艺介质供应系统行业起步而发展在发展中形成了完整的设计生产服务能力积累了丰富的经验并拥有相对稳定的优质客户群具备以本土企业为主要客户同时拓展国际客户的能力行业内的其他企业主要是小规模的供应商受限于设计请务必阅读正文之后的免责条款和声明12正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310生产水平人才管理等因素业务范围以小型系统安装在配套工程中提供劳务服务为主难以为以集成电路为代表的高端客户提供综合解决方案表3工艺介质供应系统行业竞争格局行业地位业务发展情况相关公司起步较早技术先进以下游行业中阔过企业作为主要客户在集成东横化学帆宣海外一流供应商电路平板显示等行业占据主要地位科技汉唐集成入行较早在发展中形成了完整的设计生产服务能力积累了丰正帆科技至纯国内一流供应商富的经验并拥有相对稳定的优质客户群具备以本土企业为主要客户科技同时拓展国际客户的能力受限于设计生产水平人才管理等因素业务范围以小型系统安国内小规模供应商装在配套工程中提供劳务服务为主无法为以集成电路为代表的高-端客户提供综合解决方案资料来源公司招股说明书中信证券研究部从营收规模来看以正帆科技和至纯科技为代表的本土供应商与海外一流供应商仍有一定差距作为国内工艺介质供应系统一流供应商正帆科技发展迅猛2021年总营收为1837亿元同比增长6563另一主要本土供应商至纯科技总营收为2084亿元同比增长4918但与海外一流供应商相比如帆宣科技和汉唐集成2021年总营收分别为7936和5307亿元本土供应商的营收规模仍存在一定差距图14本土供应商营收规模仍低于海外一流供应商亿元帆宣科技汉唐集成正帆科技至纯科技100806040200201320142015201620172018201920202021资料来源Wind各公司公告中信证券研究部生物制药设备行业竞争格局较为分散集中度低随着制药设备行业规模不断扩大不断有企业进入到生物制药设备市场根据前瞻产业研究院的数据截至2020年中国生物医药设备行业规模以上企业数量达到145家行业竞争者众多市场集中度整体较低从营收和市占率来看2020年中国生物制药设备市场CR2仅为1297和2385从生物制药设备产量来看CR2超过45根据市占率可以将生物制药的设备企业分为三个梯队其中东富龙和楚天科技市占率超过10是行业内的龙头企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明13正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310图152013-2020生物制药设备行业规模以上企业数量家图162020年中国生物制药设备行业市场集中度规模以上企业数量家YOY按规模以上制药设备营收200按市占率60按制药设备产量14520461501361301371211271253740991002402014135070-20020132014201520162017201820192020CR1CR2资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部表4生物制药设备行业竞争格局行业地位业务发展情况相关公司第一梯队供应商市占率超过10东富龙楚天科技第二梯队供应商市占率在5-10新华医疗迦南科技第三梯队供应商市占率在5以下千山药机赛得力华润双鹤等资料来源华经产业研究院中信证券研究部多领域构建CAPEX业务广阔市场光伏及医药预计增速较快CAPEX业务下游应用广阔具备较强的成长性和抗风险能力从下游应用来看电子工艺设备主要用于工艺介质供应系统下游包括集成电路光伏面板显示半导体照明光纤制造等泛半导体行业其中集成电路和光伏是公司电子工艺设备的主要下游应用领域营收占比高近年增速较快半导体照明光纤制造面板显示等行业营收相对稳定生物制药设备用于生物医药行业生物医药行业周期性较弱近年来持续增长公司相关业务增长较快市场潜力较大图17公司CAPEX业务下游应用领域资料来源公司招股说明书公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14正帆科技投资价值分析报告688596SH20233101集成电路领域2022年下半年以来下游消费电子需求放缓全球集成电路行业进入下行周期根据ICInsights数据预计2023年全球半导体行业资本开支将下降至10409亿元同比减少193根据SEMI预计2023年全球半导体设备开支将下降至6887亿元同比减少20中国半导体市场受影响较大半导体设备开支出现下滑据中国海关总署数据2022年10月中国进口半导体制造设备4226台进口额约20亿美元与往年同期相比减少398和231图18全球半导体行业资本开支亿元及增长率图19全球及中国半导体设备开支亿元和中国占比全球半导体设备开支亿元全球半导体行业资本开支规模亿元YOY中国半导体设备开支亿元中国半导体设备开支占比注1美元71元注一美元71元3541290170296887400750063905001200010409400803045443917278108702005000390580003001873032772745232200103002500193340001261-193906-341000-2000002019202020212022E2023E2019202020212022E2023E资料来源ICInsights含预测半导体行业观察中信证券研究部资料来源SEMI含预测中信证券研究部我国头部半导体公司推出扩产计划尽管受到美国对华产业链限制加码影响短期内工艺介质供应系统下游订单有望持续获得中芯国际在上交所投资者互动平台表示未来五至七年内要逐步推进中芯深圳中芯京城中芯东方中芯西青四个新项目建设未来达到每月完成34万片12寸晶圆加工的产能并将2022年的资本支出从55亿美元上调至66亿美元2022年10月底根据广东省人民政府官网信息华润微投资220亿元投建深圳12英寸线项目项目建成后将形成年产48万片12英寸功率芯片的产能士兰微在公告中披露分别投资39亿元15亿元和30亿元投建年产36万片12英寸芯片项目SiC功率器件生产线项目和汽车半导体封装项目随着国内厂商的投资推进未来几年中国集成电路领域工艺介质供应系统需求有望获得增量表52022年以来部分集成电路企业扩产项目公司名称宣布时间扩产项目拟投资金额亿元时代电气9月23日中低压功率器件产业化建设项目111士兰微10月15日年产36万片12英寸芯片项目39士兰微10月15日SiC功率器件生产线项目15士兰微10月15日汽车半导体封装项目30闻泰科技10月25日封测厂扩建项目30华润微10月29日深圳12英寸集成电路生产线项目220资料来源各公司公告半导体行业观察招商引资实战平台Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310我们预计2023年全球和中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间分别为520亿元和156亿元近年来中国半导体资本开支在全球半导体资本开支占比约30我们假设近年中国半导体资本开支占比相对稳定保持30并假设工艺介质系统在整个项目资本开支中占比为5则预计2023年全球和中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间分别为520亿元和156亿元表6全球和中国集成电路领域工艺介质供应系统市场空间测算2019202020212022E2023E全球半导体资本开支亿元72788030108701290110409工艺介质供应系统投资占比55555全球工艺介质供应系统在集成电路领域364402544645520市场空间亿元中国半导体资本开支占比3030303030中国半导体资本开支亿元21832409326138703123工艺介质供应系统投资占比55555中国工艺介质供应系统在集成电路领域109120163194156市场空间亿元资料来源ICInsights半导体行业观察公司公告中信证券研究部预测2光伏领域光伏行业保持高景气度拉动上游工艺介质供应系统行业需求增长随着巴黎协定的生效各国大力发展可再生能源光伏发电作为主流的新能源发电类型而受到重视光伏行业技术进步迅速光伏系统成本迅速下降全球光伏行业处于增长周期光伏产能迅速拉升根据中国光伏行业协会CPIA统计数据显示全球光伏新增装机量从2017年的99GW增长至2021年的183GW预计2022年和2030年新增装机量将分别达到240GW和360GW受到光伏产能扩充的拉动全球光伏设备市场规模持续上涨2021年达到447亿元同比增长164CPIA预计2022年将保持增长达到471亿元图20全球光伏新增装机量预测GW及增长率图21全球光伏设备市场规模亿元全球光伏新增装机量GWYOY全球光伏设备市场规模亿元YOY471500705004472060384360400164400335349503002404030032018330200144200541189910827131120100100220100104191930000201720182019202020212022E2030E20182019202020212022E资料来源CPIA含预测中商情报网中信证券研究部资料来源CPIA含预测中商情报网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310中国提出碳达峰和碳中和目标出台一系列政策推动光伏行业发展中国光伏行业发展迅速政府推出十四五工业绿色发展规划关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案等清洁能源使用政策碳中和政策支持光伏风电生物质能等可再生能源2021年中国光伏新增装机55GW同比增长1386CPIA预计2022年和2030年我国光伏新增装机量将达到122GW和128GW受到全球和国内光伏市场需求拉动中国已经成为全球最大的光伏设备市场2021年随着光伏企业产能扩张的计划发布相关设备厂商订单不断增加我国光伏设备行业市场规模达到400亿元同比增长4286CPIA预计2022年我国光伏设备行业市场规模将进一步上涨达到410亿元图22中国光伏新增装机量GW及增长率图23中国光伏设备市场规模亿元及增长率中国光伏新增装机量GWYOY市场规模亿元YOY150500601281401224004104001223011042861008028040600830025053622205355504420050482030201001386-1025013641200-1658-31970-4000201720182019202020212022E2030E20182019202020212022E资料来源CPIA含预测中商情报网中信证券研究部资料来源CPIA含预测中商情报网中信证券研究部2022年中国光伏企业继续开启新一轮扩产A股光伏领域上市公司先后宣布了投资总额超2500亿元的产能扩张计划CPIA预计2022年中国光伏设备销售收入将超过410亿元工艺介质供应系统行业作为光伏设备行业的重要细分市场需求持续增长表72022以来光伏上市公司重大投资项目扩产项目拟投资金上市公司时间额亿元东方日升1月28日年产15GWN型超低碳高效异质结电池片与15GW太阳能组件项目152合盛硅业2月14日年产20万吨高纯多晶硅项目175上机数控2月24日年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目118晶澳科技3月7日10GW高效太阳能电池和5GW组件的制造基地及新能源电站项目100年产20GW单晶硅棒和切片项目年产30GW高效单晶电池项目和隆基绿能3月14日195年产5GW高效光伏组件项目中来股份3月15日年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目140特变电工3月15日年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济项目17624GW高效光伏组件和10万吨光伏组件铝型材项目30GW单晶拉晶科能源3月18日208棒项目ST中利3月22日5GW异质结电池等与阜平共建低碳能源基地260通威股份3月31日年产32GW高效晶硅电池项目12012万吨高纯多晶硅半导体单晶硅材料及配套项目国家级硅材料中环股份4月7日206研发中心曲靖10GW高效电池5GW组件项目合肥11GW高功率组件改晶澳科技5月18日103扩建项目粤水电5月30日投建200万千瓦光伏示范园区项目100资料来源中国证券报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310我们预计中国光伏行业工艺介质供应系统2025年市场空间将达到215亿元根据中国国家能源局数据2022年1-10月我国光伏领域投资额为1574亿元我们假设2022年全年投资额为1889亿元2023-2025年参考光伏装机量的增速假设光伏领域投资额保持23-48的高速增长假设工艺介质系统在整个项目资本开支中占比为5我们测算中国光伏行业工艺介质供应系统2025年市场空间将达到215亿元表82025年中国光伏领域工艺介质供应系统市场空间为215亿元2022E2023E2024E2025E中国光伏行业投资额亿元1889279634394298YOY-482325工艺介质供应系统占比5555中国工艺介质供应系统在光伏领域市场94140172215规模亿元资料来源CPIA国家能源局IEAPVPS中信证券研究部预测3LED领域2019年-2022年上半年中国LED照明渗透率持续增长中国半导体照明市场发展稳健根据CSA数据中国LED照明产品渗透率持续上升从2017年的65增长至2021年的80预计2022年市场渗透率将进一步提升达到83我国LED照明行业市场规模从2019年疫情开始时的7548亿元增长至2021年的9428亿元随着国内LED照明市场规模的持续增长LED照明领域工艺介质供应系统需求有望实现较快增长图242017-2022E中国LED照明产品渗透率图25中国LED照明市场规模亿元及增长率中国LED照明渗透率中国LED照明市场规模亿元YOY100120002080831008507578942807010000806586270737407548080006538060936000143128701040400020200024000201720182019202020212022E201720182019202020212022E资料来源CSA含预测中商情报网中信证券研究部资料来源CSA含预测中商情报网中信证券研究部4面板领域2022年以来显示面板行业需求放缓短期内OLED投资仍是重要增量2020-2021年受到消费电子需求拉动显示面板出货量持续上涨2022年消费电子需求放缓显示面板需求逐季下滑根据CINNO数据2022年全球AMOLED智能手机面板出货量约6亿片同比下滑103中国大陆OLED面板厂商市场份额仍保持增长态势2022年国内厂商出货份额占比293相较于2021年的203增加了9个百分点当前LCD投资步伐放缓OLED投资依旧保持积极短期内显示面板行业工艺介质供应系统需求有望保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明18正帆科技投资价值分析报告688596SH20233105光纤领域中国5G千兆光网和数据中心建设快速推进我国光纤光缆行业高景气度2021年工信部印发双千兆网络协同发展行动计划2021-2023年计划用三年时间千兆光纤网络具有覆盖4亿户家庭的能力5G网络实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖我国光纤行业需求量快速上涨中国光纤光缆产量从2019年的265156万芯平米增长至2021的321815万芯平米2022年有望继续保持增长态势截至10月份光纤光缆产量已经超过2020年全年产量随着光纤行业产能快速扩张光纤行业工艺介质供应系统需求有望保持持续增长图26全球面板出货量百万件及增长率图27中国光纤光缆产量万芯千米及增长率YOY全球显示面板出货量百万件YOY中国光纤光缆产量万芯千米YOY2002035000317345321815201615171229347315461537300002651562887771431150250001010114460891129200001000-081500005010000-724-10-975000-1645-520-100-202019202020212022E2023E2018201920202021202210资料来源群智咨询含预测中信证券研究部资料来源群智咨询中信证券研究部6生物医药行业公司的生物制药设备主要用于生物医药行业生物医药行业稳中有增2016-2020年市场规模CAGR为205我国生物医药行业仍处于发展早期近年来保持稳定增长行业市场规模从2016年的1836亿元增长至2020年的3870亿元CAGR为205据沙利文预测转引自头豹研究院2025我国生物医药行业市场规模将进一步增长至8332亿元2021-2025的CAGR为157中国生物制药设备行业主要细分市场包括生物反应器配液系统层析超滤系统DP设备过滤组件五大环节受到下游拉动中国生物制药设备行业高速增长根据头豹研究院数据主要细分市场规模在2016年为179亿元2020年达到362亿元2016-20年CAGR为192预计2025年将达到639亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明19正帆科技投资价值分析报告688596SH2023310图282016-2025E中国生物医药行业市场规模亿元图292016-2025E中国生物医药设备行业细分市场规模亿元市场规模亿元YOY过滤组件DP设备层析超滤系统900083327374配液系统生物发生器750021222064122063919548057760002060051946441546545003870416317218173622622400310300021851326118361792172001500000资料来源沙利文含预测转引自头豹研究院中信证券研究部资料来源头豹研究院含预测中信证券研究部持续研发拓宽产品线覆盖优质客户GasBox有望贡献新增量公司自成立以来始终坚持自主研发的发展道路围绕电子工艺设备和生物制药设备形成底层核心技术在电子工艺设备和生物制药设备业务中公司掌握了关键高端制造设备部件的研发能力根据下游不同行业不同客户的工艺需求研发出具有复杂理化特性工艺介质的供应系统不断提升产品对介质纯度温度压力流量等参数的控制能力以及安全防护能力此外公司通过进一步研发实现了关键材料的循环利用技术攻克废料收集纯化以及循环再生的技术难点为客户提供减排及资源再生循环的业务围绕电子工艺设备和生物制药设备需求经过自主研发公司掌握了介质供应微污染控制技术流体系统设计与模拟仿真技术生命安全保障与工艺监控技术和关键工艺材料再生与循环技术等底层核心技术表9公司围绕电子工艺设备和生物制药业务形成底层核心技术核心技术来源形成过程自成立以来公司对流体材料机械之间的相容性进行理论研究逐渐掌握微污染物析出原理同时在实践中积累客户在微污染控制方面的技术介质供应系统微要点在系统设计材料选型设备制造与安装检测等环节建立自有工自主研发污染控制艺及装备形成体系化的微污染控制技术并持续巩固和优化应用上述核心技术公司自产高纯供应设备于2008年正式投产并持续提升纯度水平自成立以来公司运用流体相关理论对气体化学品在供应系统中的运动状况进行研究通过建立计算机仿真模型逐渐掌握输送过程中能量变流体系统设计与自主研发化相态变化阻力变化温度变化等控制要点研发出符合下游行业需模拟仿真求的流体系统方案同时公司在实践中通过边界条件数据修正进一步强化设计与仿真能力自成立以来公司长期对气体化学品危害性和可操作性进行研究结合生命安全保障与自动化控制原理公司于2010年起开始掌握气体化学品监控的软硬件自主研发工艺监控平台的核心技术同时在实践中不断升级控制程序中的安全互锁巩固生命安全保障与工艺监控核心技术提高产品的安全防护能力自2015年以来公司通过对吸收精馏膜分离吸附等三废净化机理关键工艺材料再进行研究掌握影响净化速率及经济性的因素如设备结构填料类型等自主研发生与循环并通过建立数学模型提供工程化放大方案公司已于2019年成功开发针对氦气的回收循环系统主要为光纤客户提供关键原材料保障资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20