研究报告全文：今年3月理财规模是否会出现季节性下降2023-03-09市场关注和未来展望历史来看理财规模呈现明显的季末下降的特征从2013年以来除了2015年下半年和2016年全年理财规模高速增长的阶段其余时间理财规模均在季度末出现较为明显下降而且这一特征在上半年即一季度和半年末更为明显比如2018年3月和6月末理财规模分别环比上一个月下降48和63而9月末和12月末规模下降幅度分别为25和272019年3月和6月末理财规模分别环比上一个月下降3和45而9月末和12月末规模下降幅度分别为22和35背后原因与银行季末考核理财资金回归表内有关1受到商业银行相关管理考核要求影响银行在季末增加存款的动力较强从历史数据来看除了春节月份前后有所扰动其余月份的居民存款在季末也会出现较为明显的增长图表22理财产品的期限和到期安排也体现了银行在季末对存款的需求从期限来看理财定开期或者存续期多设置为3月和3个月的整数倍到期日和开放日一般也在临近月末和季末的时间点3同时值得注意的是MPA考核广义信贷而广义信贷中将表外理财规模的增长也纳入所以在一定程度上可能会使得银行有动力在季末安排理财集中到期监管对银行存贷款和流动性监管的考核变迁1监管对商业银行的存贷比考核源于1995年颁布的商业银行法其中规定存贷比的指标为75所以导致商业银行为满足监管考核指标在季度末会出现集中增加存款的情况此行为使得在季末和季初存款会出现较大规模的变动2为了减少此类现象银监会联合财政部和央行在2014年发布关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知其中要求商业银行加强存款的稳定性管理约束月末时点增加存款的行为月末存款偏离度不得超过3其计算方法为方法月末存款偏离度月末最后一日各项存款-本月日均存款本月日均存款100此方式并没有明显遏制商业银行增加存款的行为反而使得商业银行增加存款的时间有所延长32015年10月根据中华人民共和国商业银行法的规定取消了存贷比监管指标将其转变为宏观审慎评估体系自2016年开始实施MPA考察资本和杠杆情况资产负债情况流动性定价行为资产质量外债风险信贷政策执行等在内的7大方面涵盖了14个指标MPA的评估对象是各银行业金融机构按月监测季末评估按照一系列打分最后分为ABC三档并实施激励约束措施随后商业银行存贷比虽然突破了75但是分支行涉及存款的指标考核并未出现明显改变商业银行在季末时间点增加存款的动力仍在42018年5月份出台了商业银行流动性风险管理办法1随后在2018年6月银保监发文关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知中再次重申强化存款日均贡献考评从根源上约束存款冲时点行为并且明确限制通过理财产品倒存包括理财产品期限结构设计不合理发行和到期时间集中于每月下旬于月末季末等关键时点将理财资金转为存款但是在存款偏离度的具体考核指标方面有所放松由3上升至不得超过4整体政策有所放松我们认为今年3月理财规模或保持稳定甚至有所增长会强于季节性1虽然过去三年2020-2022年3月末理财余额环比平均下降幅度在52左右但是过去三年前一年的四季度规模多数是正增长的另外过去三年的1月份和2月份也多数呈现正增长今年环境和往年不同的是去年四季度理财规模下降已经超过253万亿元且今年1月份延续下降2月份中旬才开始企稳回升我们认为去年11月至今年2月中旬下降的理财规模可能已经转变为存款2理财净值持续回升我们认为投资人的购买意愿或持续提升a从破净情况来看整体比例已经下降至10左右相比1月19的比例继续明显下降b从规模比较大的典型存续理财产品净值走势来看从12月下旬开始就企稳回升且多数已经超过去年债市调整之前的水平3上轮理财负反馈之后在资产端的配置更多在短端我们认为未来利率风险的影响也有所减弱全市场发行产品和收益率T05产品发行引发市场关注根据上海证券报报道2工银理财公司推出T05赎回到账的产品即投资者在T日赎回资金可在T1日的11点之前到账相比之前下午3点到账提前半天时间资金提前到账主要是通过提高资金清算效率优化资金划付流程发挥科技赋能优势等方式在满足监管要求的情况下到账时间提前优化了客户体验在一定程度上能吸引对流动性要求较高的客户有利于提高相关公司产品的竞争力随春节假期影响消退2023年2月份净值型理财产品新发支数回升而初始募集规模环比有所回落根据普益标准统计2023年2月3全市场净值型理财产品的月度发行量为2354支环比1月份1949支的发行量抬升了2078但是从募集金额来看环比下降112结构上看股份行和城商行出现较为明显的回落根据我们估算的全市场非保本理财收益规模来看图表92023年1月份理财规模仍然呈现小幅下降5400亿元左右2月份理财存续规模转为增加约2000亿元节奏上2月上旬规模仍略有回落但中旬以来理财的规模已经开始底部回升截至3月3日理财规模已经上升至2736万亿元左右相比2月底增加700亿元从业绩比较基准方面来看1开放式产品中城商行环比下行12bp至402理财公司环比上行12bp至408其余类型机构整体变化不大幅度在2bp以内2封闭式产品除股份行上行16bp至39以外其余类型机构均有所下行其中理财公司下行12bp至379理财公司发行产品和收益率理财公司发行产品数量也有回升根据普益标准统计2023年2月份共发行了831支公募理财产品相比上月抬升271其中开放式和封闭式产品新发分别有161支和670支结构上看各类型机构新发支数均出现抬升业绩比较基准方面1开放式产品波动相对较大国有大行理财子业绩比较基准上行64bp至394股份制理财子上行10bp至404城商行理财子则上行29bp至4422封闭式产品方面各类理财子业绩比较基准均有所下行其中国有大行理财子股份制理财子和城商行理财子均下行4-8bp城农商行理财子则下行23-27bp仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在361-364间其余均在409-418间理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况2月理财公司共发行1273支封闭式理财产品其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有194只合计计划发行规模68131亿元合计募集资金规模9915亿元其中估值方法涉及摊余成本法的179只计划发行规模60741亿元实际募集规模9623亿元此类产品实际募集规模占计划募集规模的158较前期有小幅上升理财破净和典型产品净值变动情况破净方面2月份全市场破净产品支数占比为104其中有披露规模的数据占比在68两者相比1月的191和142的比例进一步下降产品类型来看还是纯固收类产品破净比例相对最高从典型的产品净值来看我们选取了存续时间较长规模较大的固收和纯固收产品其净值均在去年12月下旬以来稳步回升目前多数已经超过去年债市调整前的净值水平未来理财到期和进入开放期情况封闭式产品来看未来6个月内到期量相对较大其中3月份到期量尤为突出根据普益数据统计3月份到期支数有2838支其中披露规模的占比在71左右实际到期规模在5000亿元以上开放式产品来看由于当前开放式产品开放周期整体较短所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大尤其是最近一月3月份进入开放期的支数有3794支其中披露规模的占比在58规模达到53万亿元从目前存续期限来看封闭式理财期限相对较长1年期及以上占比在76而开放式产品整体期限较短其中现金管理类规模占比约在40最小持有期型占比在21其余定开期在6个月级以内的占比23左右6个月及以上占比在16左右监管政策和理财公司情况2023年2月以来无理财公司开业和获得批复目前有30家已经开业另外还有1家已经获得成立理财公司批复风险数据样本代表性不足