本文铁矿去库周期是指进口铁矿港口库存超季节性去库
　　由于季节性因素影响，上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献，过去几年四大矿上半年发运量均值回落2500万吨（同比2022年回升500万吨左右），而发运量均值回落2500万吨中主要体现在国内港口去库1500万吨，海漂+压港去库1000万吨。同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨，45港到港量增量在1200万吨，3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量。同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测出，2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨，其中上半年替代性消费量在1500万吨左右。
　　2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨，而2023年至今到港量增加1200万吨，以及上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨，两者可以补充2700万吨缺口，因此在上半年铁水持平的情形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨。2023年至今日均铁水产量227.6万吨，2022年上半年日均铁水产量在226.6万吨，当前钢联日均铁水产量达到234万吨，若当前至6月底日均铁水产量均值维持在当前234万吨，对于进口铁矿消耗量增加1500万吨左右，总去库达到2400万吨，港口库存从高位下降至1.18亿吨左右。但当前钢厂利润较低，终端需求未见显著性好转，钢厂铁水难以持续保持在234万吨，预计当前至6月底日均铁水产量均值在230万吨，进口铁矿消耗量增加800万吨，港口预计从高位去库1700万吨，进口铁矿港口库存最低有望回落至1.25亿吨。整体来看，2023年上半年难以看到超季节性去库，供需基本面对当前铁矿高价格难以看到新的支撑。
　　

研究报告全文：大宗商品研究所黑色研发报告黑色金属专题报告2023年03月08日铁矿港口库存能否进入去库周期研究员丁祖超期货从业证号F03105917摘要投资咨询证号Z0018259本文铁矿去库周期是指进口铁矿港口库存超季节性去库021-65789252由于季节性因素影响上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献过去几年dingzuchaoqhchinas四大矿上半年发运量均值回落2500万吨同比2022年回升500万吨左右而发运tockcomcn量均值回落2500万吨中主要体现在国内港口去库1500万吨海漂压港去库1000万吨同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨45港到港量增量在1200万吨3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测出2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨其中上半年替代性消费量在1500万吨左右2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨而2023年至今到港量增加1200万吨以及上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨两者可以补充2700万吨缺口因此在上半年铁水持平的情形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨2023年至今日均铁水产量2276万吨2022年上半年日均铁水产量在2266万吨当前钢联日均铁水产量达到234万吨若当前至6月底日均铁水产量均值维持在当前234万吨对于进口铁矿消耗量增加1500万吨左右总去库达到2400万吨港口库存从高位下降至118亿吨左右但当前钢厂利润较低终端需求未见显著性好转钢厂铁水难以持续保持在234万吨预计当前至6月底日均铁水产量均值在230万吨进口铁矿消耗量增加800万吨港口预计从高位去库1700万吨进口铁矿港口库存最低有望回落至125亿吨整体来看2023年上半年难以看到超季节性去库供需基本面对当前铁矿高价格难以看到新的支撑19大宗商品研究所黑色研发报告一四大矿全球发运量季节性梳理澳巴铁矿全球发运量具有较强的季节性特征上半年澳洲受飓风以及巴西受暴雨影响发运量会显著低于下半年通过过去几年统计数据可以看出均值回落全年季度产销均值-上半年季度产销均值2从四大矿产销数据来看过去几年发运量均值回落在2500万吨但波动性大部分来自于VALE其次是力拓从产量和发运量来看四大矿波动方差最大的是VALE其次是力拓对于BHP和FMG产销季节性变化特征不太明显具体数据来看VALE发运量均值回落达到1700万吨产量均值回落达到1635万吨两者基本持平力拓产销均值回落在650-700万吨但单纯季节性统计数据并没有考虑到突发事件对供应端收缩的影响比如2019年巴西矿难和澳洲飓风以及2020年疫情影响对铁矿产销的影响如果去掉2019和2020年超预期影响VALE产销均值回落在1500万吨力拓相对来说影响不太大基本回落均值在600-700万吨表1四大矿上半年发运量均值回落季度年报数据VALE力拓BHPFMG四大矿20181192339-200-125120520191774913137185300920202251569-685528062021144766721575240420221850945153452993数据来源银河期货Mysteel表2四大矿上半年产量均值回落季度年报数据VALE力拓BHPFMG四大矿2018136123-217110127820191406760128-102284202022995644025531582021144375724510525132022166611734053503593数据来源银河期货Mysteel分国家来看过去六年全球铁矿上半年发运量均值回落2890万吨澳巴铁矿全球29大宗商品研究所黑色研发报告发运量均值回落2440万吨澳洲全球发运量上半年均值回落760万吨巴西全球发货量同比均值回落1580万吨非主流国家铁矿全球发货量均值回落450万吨但实际情况是非主流国家矿山发运季节性远没有澳巴受天气影响大在2017和2018年受制于主流四大矿发运达到高峰非主流矿波动非常小而2019和2020年发运均值回落1450万吨左右主要原因是由于澳巴主流矿上半年较大供应缺口在下半年没有得到释放从而在价格高位的情形下激发非主流矿发运而从2021年下半年开始由于国内需求较快走弱非主流矿呈现出上半年发运好于半年但其中也有2022年上半年俄乌冲突的影响因此从季节性角度分析非主流矿基本没有较大波动性均值回落全年日均发运量-上半年日均发运量上半年天数总结来看由于季节性因素影响上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献从上文分析过去几年四大矿上半年发运量均值回落2500万吨考虑2019年和2020年突发事件影响四大矿上半年发运量均值回落2200万吨本文采用均值回落2500万吨均值回落同比2022年好转500万吨左右而2500万吨中主要由国内港口去库1500万吨海漂压港去库1000万吨两者共同组成因此单纯不考虑下游需求变化四大矿发运量季节性变化体现在国内港口会有1500万吨去库2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨45港到港量增量在1200万吨3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到进一步增量此外国内铁水产量跟下游终端需求紧密市场化程度较高同时受政策影响非常大从统计数据来看季节性特征不明显跟国内实际现货运行非常吻合因此对铁水产量分析主要基于国内钢铁产业基本面和政策面因素表3分国家上半年发运量均值回落钢联周度发运数据澳巴澳洲巴西全球非澳巴2017257313031282277418720181501-53520421808300201916235993935301899202035861237234945749882021208496711162007-7720223296153217642673-623数据来源银河期货Mysteel39大宗商品研究所黑色研发报告图1进口铁矿港口总库存图2进口铁矿到港量202320222021202020192018202320222021202020192018170002600250016000240015000230022001400021001300020001200019001800110001700100001600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透mysteel图3澳巴铁矿全球发运量图4非澳巴铁矿全球发运量2023202220212020201920182023202220212020201920182700800250070023006002100500190040017003001500200112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透mysteel二近四年铁矿表需与铁水产量不一致原因探讨从过去几年铁矿表需与铁水产量数据来看2019年与2020年数据基本能对得上2019年统计局生铁产量数据偏低2020年国内铁矿表需同比增加超多1亿吨折算日均生铁产量165万吨而2020年统计局生铁和钢联铁水产量均值在2405同比2019年均值2245万吨增加16万吨数据基本吻合而反观2020-2022三年国内表观消耗量呈现明显的大小年现象2021年对2020来看国内铁矿表需下降超8300万吨但统计局生铁日均下降4万吨折铁矿2500万49大宗商品研究所黑色研发报告吨钢联铁水下降9万吨折铁矿5600万吨如果取均值来看2021年少消耗铁矿4300万吨统计局口径对应5800万吨钢联口径对应2700万吨同时2022年对比2021年来看国内铁矿表需增加超3400万吨但统计局生铁日均下降1万吨折铁矿630万吨钢联铁水日均下降3万吨折铁矿1860万吨同样考虑均值来看2022年同比2021年多消耗4600万吨铁矿难以解释统计局口径对应4000万吨钢联口径对应5300万吨而2023年供需平衡表推演需要找到一个相对准确的表需基准因此本文主要从高低品矿和铁水之前环节废钢添加量两个角度去探讨或解释通过数据倒推模拟测算出来铁水之前环节添加废钢量差异非常大2021年同比2020年对比大概增加超过15占铁水比例折铁水1350万吨以上对应少消耗铁矿2300万吨以上而且这一因素在2021年上半年回升非常明显剩余少消耗铁矿1500万吨可以理解成2021年由于消耗大量的高品矿影响导致这样基本可以解释4300万吨中的3800万吨同时2022年铁水之前环节废钢添加量在高基数背景下出现较大下滑回落幅度大概率接近25尤其一季度降幅最大全年铁矿预计多消耗3300万吨左右简单推测2022上半年2000万吨下半年1300万吨而高低品粉矿对应1300万吨总共4600万吨基本可以对应解释2022年同比多消耗铁矿4600万吨注由于数据统计周期和误差问题铁水之前环节添加比例难以准确但同比趋势基本可以说明问题这样分解下来基本可以解释过去三年国内铁矿表需与铁水产量不一致问题那么以上分析的两个因素能否在2023年得到延续或者说在当前这个去库时间点能否出现去年同期时间的超预期去库由于2023年承继过来的废钢低日耗今年以来废钢日耗仍低于去年同期且当前废钢到货量与2021年同期对比仍有较大距离虽然当前废钢日耗非常低但由于去年高炉环节废钢添加量处于过去四年最低值今年即使废钢整体供应难以好转但高炉环节仍有一定恢复预期且当前回测数据来看确实在好转预计今年会有小幅修复主要原因在于2022年高炉环节废钢添加量同比降幅在70左右降幅远远大于转炉环节和电炉钢降幅预计这一环节修复可以替代铁矿消耗在1000万都以上同时今年由于59大宗商品研究所黑色研发报告当前港口中高品粉库存极高而低品粉库存极低两极分化预计难以持续因此同比去年不会出现由于高低品多消耗1300万吨铁矿2022年低品粉矿大部分消耗在上半年预计两者共同会替代影响铁矿消耗量在2500万吨以上上半年有望替代铁矿消耗量1500万吨以上表4国内铁矿表需近四年对比进口铁矿铁矿总供应国内铁矿表需统计局生铁钢联铁水2019107057136181137032222227202011695014666914722824223920211124441414221388832382302022110775139388142311237227数据来源银河期货Mysteel图5高炉废钢添加比例图6高炉废钢添加比例占进口铁矿铁元素20232022202120202019201820232022202120202019201812209156103501121314151617181911011111210-3112131415161718191101111121-5-6-9-10数据来源银河期货mysteel69大宗商品研究所黑色研发报告图7国内铁矿总日均表需图8进口铁矿周度表需202320222021202020192018202320222021202020192018260044042024004002200380200036018003403201600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图9255钢厂废钢日耗图10255钢厂废钢到货量2023202220212020201920182023202220212020201980100907080607050605040403030202010100112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel79大宗商品研究所黑色研发报告三进口铁矿港口库存走势推演本文铁矿去库周期是指进口铁矿港口库存超季节性去库由于季节性因素影响上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献过去几年四大矿上半年发运量均值回落2500万吨同比2022年回升500万吨左右而发运量均值回落2500万吨中主要体现在国内港口去库1500万吨海漂压港去库1000万吨同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨45港到港量增量在1200万吨3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测出2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨其中上半年替代性铁矿消费量在1500万吨左右2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨而2023年至今到港量增加1200万吨以及上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨两者可以补充2700万吨缺口因此在上半年铁水持平的情形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨2023年至今日均铁水产量2276万吨2022年上半年日均铁水产量在2266万吨当前钢联日均铁水产量达到234万吨若当前至6月底日均铁水产量均值维持在当前234万吨对于进口铁矿消耗量增加1500万吨左右总去库达到2400万吨港口库存从高位下降至118亿吨左右但当前钢厂利润较低终端需求未见显著性好转钢厂铁水难以持续保持在234万吨预计当前至6月底日均铁水产量均值在230万吨进口铁矿消耗量增加800万吨港口预计从高位去库1700万吨进口铁矿港口库存最低有望回落至125亿吨整体来看2023年上半年难以看到超季节性去库供需基本面对当前铁矿高价格难以看到新的支撑风险提示1废钢到货和日耗较快好转2主流矿发运低于市场预期89大宗商品研究所黑色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhqgsybchinastockcomcn电话400-886-779999