短期：订单&原材料弹性。预计公司目前单月稳态产能13亿包（测算22H1销量49亿包），受益竞对提价，核心客利订单增加，份额替代有望加速。同时，3月核心原材料铝/聚乙烯/白卡纸价格同比下滑32%/27%/17%（公司原纸采购以食品白卡为主，市场价波动供参考），考虑原材料占营业成本比例90%+、铝/聚乙烯/白卡占原材料采购90%+，成本回落贡献的利润弹性可期。
　　长期：收购纷美包装28%股权，产业整合提速。
　　纷美基本情况：目前纷美产能300亿包，预计新巨丰产能180亿（2023年底达280亿包），同时考虑2022年8月纷美对意大利Alternapa意大利工厂的收购，若纷美收购交易完成，预计今年年底公司名义产能有大幅扩充。纷美大股东怡和洋行是财务投资者（纷美包装2018-2021年现金分红率为88%/96%/89%/46%，2018-2020年股息率16.8%，优质现金牛资产），股东经营赋能有限，本次新巨丰将纷美股份从国际资本手中收购，将大力支持纷美发展，输出管理经验、实现降本增效，共同提升中国力量在全球的无菌包装领域竞争力。
　　产能扩充之外，产业链整合的长期战略意义更为重要：1）客户端。凭借纷美及蒙牛的合作关系，公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链，一定程度上避免价格战对盈利的压制。2）市场端。纷美已形成海外工厂布局（2012年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂德国，2022年8月收购意大利工厂），战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏。3）设备端。纷美无菌灌装设备的最大运行速度已达7500包/小时，公司有望通过股权合作共享。
　　上调盈利预期，给予“强推”评级。上市融资成功，公司得以打破产能瓶颈，进入规模扩张新周期，凭借显著的性价比及服务优势有望加快对外资品牌的份额替代。考虑目前股份仍未完成交割，不对纷美贡献利润做出假设，仅考虑成本端原材料价格回落的业绩增厚，我们上调公司盈利预期，预计公司22-24年归母净利润1.69/2.53/3.26亿（前值1.69/2.16/2.78亿），对应22-24年PE为43/29/22X。基于DCF模型，给予公司目标价23.8元，对应23、24年PE为39、31X，维持“强推”评级。
　　风险因素：重大资产重组中止，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告纸包装2023年03月08日新巨丰301296跟踪分析报告强推维持目标价238元短期业绩弹性可期产业整合逻辑顺畅当前价元1725短期订单原材料弹性预计公司目前单月稳态产能13亿包测算22H1华创证券研究所销量49亿包受益竞对提价核心客利订单增加份额替代有望加速同时3月核心原材料铝聚乙烯白卡纸价格同比下滑322717公司原纸采购证券分析师刘佳昆以食品白卡为主市场价波动供参考考虑原材料占营业成本比例90铝聚乙烯白卡占原材料采购90成本回落贡献的利润弹性可期邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002长期收购纷美包装28股权产业整合提速联系人毛宇翔纷美基本情况目前纷美产能300亿包预计新巨丰产能180亿2023年底达280亿包同时考虑2022年8月纷美对意大利Alternapa意大利工厂的收邮箱maoyuxianghcyjscom购若纷美收购交易完成预计今年年底公司名义产能有大幅扩充纷美大股东怡和洋行是财务投资者纷美包装2018-2021年现金分红率为公司基本数据889689462018-2020年股息率168优质现金牛资产股东经总股本万股4200000营赋能有限本次新巨丰将纷美股份从国际资本手中收购将大力支持纷美发已上市流通股万股630000展输出管理经验实现降本增效共同提升中国力量在全球的无菌包装领域总市值亿元7245竞争力流通市值亿元1087产能扩充之外产业链整合的长期战略意义更为重要1客户端凭借纷美资产负债率2225及蒙牛的合作关系公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链一定程度上避免价每股净资产元553格战对盈利的压制2市场端纷美已形成海外工厂布局2012年在德国哈12个月内最高最低价19621411雷建立首家海外包装材料工厂德国2022年8月收购意大利工厂战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏3设备端纷美无菌灌装设备的最大运市场表现对比图近12个月行速度已达7500包小时公司有望通过股权合作共享2022-09-022023-03-07上调盈利预期给予强推评级上市融资成功公司得以打破产能瓶颈4进入规模扩张新周期凭借显著的性价比及服务优势有望加快对外资品牌的份-6额替代考虑目前股份仍未完成交割不对纷美贡献利润做出假设仅考虑成-17220922102211221223012303本端原材料价格回落的业绩增厚我们上调公司盈利预期预计公司22-24年归母净利润169253326亿前值169216278亿对应22-24年PE为-28基于模型给予公司目标价元对应年为432922XDCF2382324PE新巨丰沪深3003931X维持强推评级风险因素重大资产重组中止行业竞争加剧原材料价格持续上涨等相关研究报告新巨丰深度研究报告厚积薄发主要财务指标ReportFinancialIndex301296引领无菌包装国产替代2021A2022E2023E2024E2023-01-28主营收入百万1242162322823206同比增速224307406405归母净利润百万157169253326同比增速-7074499288每股盈利元044040060078市盈率倍39432922市净率倍5544资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载新巨丰跟踪分析报告301296附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金347428572743营业收入1242162322823206应收票据8743256营业成本903126717242440应收账款351375550777税金及附加791521预付账款9121624销售费用5973103144存货186278368511管理费用6676107151合同资产0000研发费用8111521其他流动资产227277323385财务费用-1-11-2-3流动资产合计1128144418612496信用减值损失2700其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益41100固定资产486508572648投资收益0700在建工程46908963其他收益5555无形资产38343027营业利润211226324437其他非流动资产30293029营业外收入0010非流动资产合计600661721767营业外支出0000资产合计1728210525823263利润总额211226325437短期借款4444所得税545772111应付票据260354470677净利润157169253326应付账款155198281387少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润157169253326合同负债571014NOPLAT156161251324其他应付款27272727EPS摊薄元044040060078一年内到期的非流动负债5555其他流动负债576385123主要财务比率流动负债合计513658882123720212022E2023E2024E长期借款36363636成长能力应付债券0000营业收入增长率224307406405其他非流动负债35353535EBIT增长率-6630493347非流动负债合计71717171归母净利润增长率-7074499288负债合计5847299531308获利能力归属母公司所有者权益1144137616291955毛利率273219244239少数股东权益0000净利率127104111102所有者权益合计1144137616291955ROE137123155167负债和股东权益1728210525823263ROIC186158197218偿债能力现金流量表资产负债率338346369401单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比71595041经营活动现金流8093231233流动比率22222120现金收益199206300377速动比率18181716存货影响-53-92-91-143营运能力经营性应收影响-136-92-138-260总资产周转率07080910经营性应付影响137136200312应收账款周转天数83817375其他影响-67-64-40-53应付账款周转天数50505049投资活动现金流-21-109-108-100存货周转天数63666765资本支出-29-110-109-100每股指标元股权投资0000每股收益044040060078其他长期资产变化8110每股经营现金流019022055055融资活动现金流14972138每股净资产272328388465借款增加-4000估值比率股利及利息支付-2-2-2-2PE39432922股东融资0000PB5544其他影响20992340EVEBITDA34322317资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2新巨丰跟踪分析报告301296轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新巨丰跟踪分析报告301296华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4新巨丰跟踪分析报告301296华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券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