报告要点：
　　目前市场对于我国2023年经济复苏且“达标”的一致性预期较强，但具体节奏方面则存在分歧。基建投资作为我国经济的“压舱石”是政府用来烫平经济周期的重要政策手段之一。2022年我国累计基础设施建设固定资产投资完成额同比增速接近10%，起到了稳定经济预期的作用。本文旨在通过分析我国基础设施建设投资及相关数据，对基础设施建设所能带动的钢材消费做出判断。
　　目前市场对于我国2023年经济复苏且“达标”的一致性预期较强，但具体节奏方面则存在分歧。基建投资作为我国经济的“压舱石”是政府用来烫平经济周期的重要政策手段之一。2022年我国累计基础设施建设固定资产投资完成额同比增速接近10%，起到了稳定经济预期的作用。本文旨在通过分析我国基础设施建设投资及相关数据，对基础设施建设所能带动的钢材消费做出判断。
　　历史上我国基础设施建设投资完成额呈现出较明显的逆周期性，在经济增速（因出口、内需下降等因素）下行时普遍能观测到较高的基建投资增速。虽然在过去2020年因疫情影响曾导致出口以及投资出现一定同步，但是其后仍能继续观察到出口金额与基建固定投资完成额之间存在比较明显的增速剪刀差。
　　

研究报告全文：专题报告2023-03-08稳增长基建依然存在发力空间赵钰黑色建材研究员报告要点从业资格号F3084536交易咨询号Z0016349目前市场对于我国2023年经济复苏且达标的一致性预期较强但具体节奏方面则存在分歧基建投资作为我国经济的压舱石是政府用来烫平经济周期的重要政策手段之一2022年我国累计基础设施建设固定资产投资完成额同比增速接近10起到了稳定经济预期的作用本文旨在通过分析我国基础设施建设投资及相关数据对基础设李昂施建设所能带动的钢材消费做出判断黑色建材研究员从业资格号F30855420755-23375140liawkqhcn黑色建材研究螺纹目前市场对于我国2023年经济复苏且达标的一致性预期较强但具体节奏方面则存在分歧基建投资作为我国经济的压舱石是政府用来烫平经济周期的重要政策手段之一2022年我国累计基础设施建设固定资产投资完成额同比增速接近10起到了稳定经济预期的作用本文旨在通过分析我国基础设施建设投资及相关数据对基础设施建设所能带动的钢材消费做出判断历史上我国基础设施建设投资完成额呈现出较明显的逆周期性在经济增速因出口内需下降等因素下行时普遍能观测到较高的基建投资增速虽然在过去2020年因疫情影响曾导致出口以及投资出现一定同步但是其后仍能继续观察到出口金额与基建固定投资完成额之间存在比较明显的增速剪刀差图1基建投资与出口金额的逆周期性数据来源WIND五矿期货研究中心交易者对于2023年欧美经济的预期场景偏向悲观东欧地缘动荡美国通胀高位震荡但迟迟难以受控以及美联储的鹰派态度均使得欧美经济中期场景趋向于过热后的衰退在衰退场景下判断欧美宏观需求将出现下降利空我国出口除此之外海外制造业复苏导致出口替代效应的减弱同样会限制我国出口调研显示目前我国港口空余集装箱堆积严重供应链的长鞭效应正在逐步显现因此从宏观维度出发在我国2023年出口增速可能出现负增长的场景下预期政策将指向拉动基建投资以对冲出口国际贸易衰退为我国经济带来的负面影响但值得注意的是近期美国经济数据持续走强因此不能忽视关于美国经济可能软着陆场景这或许会为我国出口带来转机从收缩预期转向持平后期需要持续关注美联储的政策导向以及美国宏观需求的情况基础设施建设资金及来源基建投资的前端是资金到位情况历史上我国基建投资资金主要来源分别为国家预算资金16国内贷款15自筹资金59其他94以及几乎可以2023-03-082黑色建材研究螺纹忽略不计的海外募资去年我国固定资产投资资金全年累计增速为05相较2021年基本持平主要拖累项为国内贷款项自2021年10月后的持续衰退图2固定资产投资资金累计同比数据来源WIND五矿期货研究中心国家预算资金主要来源于一般公共预算财政赤字率相关以及政府性基金土地出让金以及专项债相关其中政府工作报告指出我国2023年预算赤字率为3较上年同比提高02土地出让金方面同样存在增长预期虽然目前土地溢价率维持在35的低位水准说明房地产行业景气度依然较差企业拿地意愿较低但在兜底资金国企以及混合所有制企业为主支撑下实际可以观测到规划建筑成交面积同比与环比均在改善因此判断2023年土地出让收入较2022年同比上升的概率更高综合来说预期国家预算资金在2023年存在增量图3成交规划建筑面积数据来源WIND五矿期货研究中心专项债是对于中央政府一般公共预算的补充可以理解为基建预算支出之上的增量2023-03-083黑色建材研究螺纹部分政府工作报告中指出2023年我国地方政府专项债拟安排38万亿元加快实施十四五重大工程以及城市更新行动截止至2月数据2023年31省提前批新增专项债额度为219万亿元是历史上首次突破2万亿元较2022年增长50历史上新增专项债去除置换债部分普遍先行于基建投资1-3个月我们认为2022年宣发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年为基础设施建设提供了重要的政策性机遇在纲要中曾强调基础设施建设对拉动内需产生的积极作用在相应政策推动下预期在2023年国家预算资金将相对充裕图4新增专项债数据来源WIND五矿期货研究中心国内贷款的主要来源为银行贷款以及各类非标产品理财信托从新增社会融资分项来看我国1月份非标与人民币贷款均出现显著改善虽然并非所有融资都流入基建项目但假设比例不变的话目前对于贷款端预期相对乐观不过需要注意的是2022年初同样曾出现过天量信贷在疫情地缘等因素的影响下全年经济增速却并不尽人意因此相比于一过性的脉冲式放大信贷增长的持续性是更加需要被关注的代表着消费与投资需求的持续扩张图5新增社融非标与贷款数据来源WIND五矿期货研究中心2023-03-084黑色建材研究螺纹自筹资金是基建投资资金来源占比最大的部分包括企事业单位自有资金股东投入资金股权融资以及借入资金债权融资三项目前市场对于2023年货币端的判断是M2预期增速维持双位数在中性偏宽松的货币环境叠加经济复苏预期较低的资金利率将驱动自筹资金的充裕度偏向宽松资金流向虚拟则预期股权债权融资同比好转流向实体则预期自有资金情况得到改善图6新增社融债券与股权数据来源WIND五矿期货研究中心其他资金来源中占比重较大的项目是城投债可以观测到城投债净融资额剔除置换债部分自2020年后呈中枢上移这部分资金目前看主要是用来填补自从2020年2月后增长失速的土地成交总价2021年11月后跌入衰退因此在预期2023年全年土地成交总价正增长的情况下城投债净融资额可能会出现相应幅度的下调图7新增城投债余额数据来源WIND五矿期货研究中心总体而言预期2023年全年基础设施建设资金合计增长3-5左右2023-03-085黑色建材研究螺纹基础设施建设前端数据根据百年建筑第四轮开复工调研数据截止至2023年2月21日农历二月初二全国12220个工程项目开复工率为861农历同比提升57个百分点劳务到位率839周环比提升157个百分点农历同比提升28个百分点节奏上由慢至快至春节后第四周开复工进度超过去年同期水泥与钢材作为传统基建不可或缺的原材料在消费数据方面存在较高的正相关性截止至2023年2月底数据全国水泥价格指数为1376基本处于经历供给侧改革后形成的价格中枢的下沿此外还可以观测到即使动力煤价格水泥生产成本中的重要组成部分在2月中旬后出现较大幅度的上涨也并未驱动水泥价格反弹整体而言在没有供应扰动的情况下水泥价格走势较弱图8水泥价格指数数据来源WIND五矿期货研究中心水泥累计产需方面目前呈现供需双弱的格局但从需求的复苏节奏上看与开复工数据基本能够相互印证2023年春节后前三周复产进度较弱但在第四周实现同比反超推测前三周数据较低的原因存在下游企业信心不足因此春节后补库意愿较低的产业因素也存在今年春节较历年提前的季节性因素目前随宏观数据走强以及资金到位情况改善投资者信心正在逐步恢复预期水泥即将进入3月旺季带来的去库周期并且产需均会同步上升2023-03-086黑色建材研究螺纹图8水泥产需数据来源WIND五矿期货研究中心分地区来看的话目前我国所有地区的水泥需求均已超越去年同期水平虽然东北华北华中西北等地区库存偏高但随需求上升预期在未来2-3周内可以观察到库存的快速下降挖掘机开工时长数据相对滞后2023年1月挖掘机开工时长仅为44小时创出历史5年同期最低水准但该数据仅能与1月份水泥的需求形成印证在春节后水泥需求持续回升的情况下预期2月挖掘机开工小时数出现显著上升综上开复工与水泥产需数据显示我国基建投资正在快速落地目前对于2月基建数据持较乐观的预期总结从政策需求政策力度和资金充裕度的角度出发2023年有维持基建投资力度的潜力目前水泥钢材的销售数据均在持续走强基建复产开工率也领先于房地产行业均说明基建投资可能从一季度便开始发力在出口贸易增长动力不足的情况下投资与消费将扛起我国经济稳增长的主要任务而基础设施建设是拉动投资增长的重要一环但相应的假如2023H1我国消费与出口增速稳定性较高则下半年基建投资则可能放缓以防止经济快速过热目前依然给予2023年我国基建投资完成额6-7的增长预期2023-03-087免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-03-088