研究报告全文：专题报告2023-03-07蛋白粕关注反弹抛空机会张正农产品研究员报告要点从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708对全球大豆供需而言目前市场关注焦点已逐步从主产国天气转移至巴西收割加快后供应压18280292564力短期来看虽阿根廷干旱及高温持续大豆产量有继续下调可能但市场并未交易巴西zhangzhengwkqhcn收割进度同比仍偏慢目前虽有机构给出收获预估基本与历史平均值持平但大部分预估仍明显落后于去年同期但随着后期巴西收割进度的加快若能如期兑现增产预期则供应端压力将大增美豆有回落可能且从近期美豆出口检验数据不及预期巴西港口大豆报价下跌也侧面印证了市场对巴西后续供应压力大增的担忧但需注意短期美豆仍将受到巴西收割偏慢及阿根廷减产支撑回落至明显支撑位市场则有再度交易该利多可能对国内蛋白粕而言整体仍跟随美豆波动但因养殖利润差下游需求疲软累库预期强走势预计将偏弱于美豆后续建议重点关注反弹后抛空机会套利可关注近远月反套机会农产品研究蛋白粕蛋白粕关注反弹抛空机会一美豆开始交易巴西供应压力阿根廷方面降雨量仍将有限上周热浪将持续至本周短期我们看到阿根廷干旱及高温天气仍持续对大豆生长仍有较强不利影响阿根廷产量面临再度下调可能目前已有部分机构开始再度下调阿根廷产量预估布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周四表示由于历史性干旱及高温影响将再度下调阿根廷大豆产量预估目前为3350万吨具体细节未公布但从市场反应来看下调产量预估后美豆并未受到提振反而延续偏弱运行说明市场交易重心并未在阿根廷而是转移至巴西创纪录的丰产压力上阿根廷减产转为对美豆支撑而非上行提振巴西虽降雨仍持续部分区域收割受阻但收割环比开始加速后续随着巴西收割进度加快若产量可预期兑现供应压力将大幅增加美豆则有承压下行可能咨询机构SafrasMercado最新的收割数据显示截至3月3日巴西大豆收获进度达到397高于一周前的303接近历史平均进度40但仍低于去年同期的505在头号大豆生产州马托格罗索州大豆收获进度为80超近五年均值水平美国大豆出口情况亦可作为判断市场对巴西销售压力感知指标美国2223年度大豆出口净销售为361万吨符合预期上周为545万吨年度大豆净销售134万吨前一周为12万吨截至2月23日当周美国大豆出口检验量为690984吨不及预期目前从美豆出口数据来看市场已感知到巴西丰产压力巴西出口已对美豆造成一定挤压同时从近期巴西大豆港口报价下滑亦可看出巴西供应压力的增加图1未来一周南美北部降雨预测mm图2未来一周南美南部降雨预测mm资料来源WAW五矿期货研究中心资料来源WAW五矿期货研究中心2023-03-072农产品研究蛋白粕图3巴西大豆收获进度图4美豆出口净销售公吨资料来源上海钢联五矿期货研究中心资料来源上海钢联五矿期货研究中心二3-5月大豆累计到港预期偏高海关数据显示中国2022年12月进口大豆1056万吨环比增加321万吨增长4412月进口菜籽5449万吨环比增加683万吨同比增加1926万吨大豆及菜籽进口均大增同时据Mysteel对3-5月的进口大豆数量初步统计来看其中3月进口大豆到港量预计650万吨4月进口大豆到港量预计960万吨5月大豆到港预计为850万吨均处近年偏高水平从到港预期来看目前3月及4月到港预期均处今年偏高水平5月到港预期处中等水平3-5月累计到港预期偏高而整体偏高的到港预期亦将导致国内豆粕供应端的增加施压盘面图5大豆月度进口万吨图6菜籽月度进口万吨资料来源上海钢联五矿期货研究中心资料来源上海钢联五矿期货研究中心三国内豆粕有持续累库预期对豆粕消费端而言生猪养殖利润持续表现不佳据Wind数据显示截至3月3日当周国内自繁自养生猪养殖利润为-1899元头上期为-23467元头外购仔猪养殖利润为-284792023-03-073农产品研究蛋白粕元头上期为-29806元头养殖端较差的表现后续豆粕终端需求预计恢复有限难以受到较强提振且后续我们预计难以有较大幅度改善钢联数据亦印证了国内需求的疲软虽然2月月内共成交35117万吨环比增加187405万吨增幅11444但多系饲料企业年后被动补库存主动采购意愿并不强且整体采购集中于年后第一二周近期成交较为惨淡较差的成交亦导致豆粕累库现象的出现基差承压下行截止3月2日广东进口大豆压榨利润为-1492元吨转负且处近五年低位广东进口菜籽加工利润为4713元吨近期延续回落3月有继续回落可能全国大豆港口库存43171万吨环比降低5847万吨全国油菜籽库存215万吨环比降低01万吨全国主要油厂大豆库存为43017万吨较上周减少6001万吨豆粕库存为6301万吨较上周增加126万吨菜粕库存258万吨较上周增加048万吨从一系列数据可以看出近期国内大豆进口利润转负油厂压榨意愿并不高大豆压榨量减少但库存仍持续累计侧面也印证了豆粕需求端的疲软并且在后续大豆到港预期偏高而养殖利润持续亏损背景下我们预计豆粕累库状况有持续可能相比于豆粕偏弱的基本面菜粕年后处消费旺季整体库存水平仍处历史极低水平虽表现跟随豆粕但有强于豆粕可能图7自繁自养生猪头均利润元头图8孵化场白羽肉鸡养殖利润元只资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图9沿海主要油厂豆粕库存万吨图10沿海主要油厂菜籽粕库存元吨资料来源上海钢联五矿期货研究中心资料来源上海钢联五矿期货研究中心2023-03-074农产品研究蛋白粕四关注反弹后抛空机会对全球大豆供需而言目前市场关注焦点已逐步从主产国天气转移至巴西收割加快后供应压力短期来看虽阿根廷干旱及高温持续大豆产量有继续下调可能但市场并未交易巴西收割进度同比仍偏慢目前虽有机构给出收获预估基本与历史平均值持平但大部分预估仍明显落后于去年同期但随着后期巴西收割进度的加快若能如期兑现增产预期则供应端压力将大增美豆有回落可能且近期美豆出口检验数据不及预期巴西港口大豆报价下跌也侧面印证了市场对巴西后续供应压力大增的担忧但需注意短期美豆仍将受到巴西收割偏慢及阿根廷减产支撑回落至明显支撑位市场则有再度交易该利多可能对国内蛋白粕而言整体仍跟随美豆波动但因养殖利润差下游需求疲软累库预期强走势预计将偏弱于美豆后续建议重点关注反弹后抛空机会豆粕09合约建议关注点位3850-3900一带抛空机会但需注意在目前市场较为一致预期下豆粕走势预计较为反复及纠结难有较流畅行情套利方面国内3-5月大豆到港预期偏高且油厂开机率有恢复预期而国内消费持续疲软累库预期强基差承压大幅回落短期我们预计近月走势将弱于远月建议关注近远月反套机会2023-03-075免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-03-076