客户资源优质：
　　公司是目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、通用汽车、奥迪汽车、理想汽车、美国T公司、金康新能源等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。公司目前为大众汽车集团（中国）Formel Q最高级别A级供应商、大众集团VW60330压接过程质量A级供应商，与大众、奔驰、奥迪、上汽通用、上汽集团、理想汽车等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关系，在汽车线束领域形成了较强的品牌影响力。
　　加码新能源高压线束业务：
　　2025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元，2022-2025 CAGR达33.5%。根据公司公告，公司紧跟市场发展趋势，基于智能制造生产管理系统，打造出一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在理想汽车、美国T公司、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。2021年公司取得了金康新能源·问界M5、M5 EV和M7的整车高压、低压线束定点；理想汽车X02、大众安徽VW316/8高压线束项目定点。目前公司陆续实现了上汽大众MEB平台中ID3、ID6X、奥迪Q5E、奇瑞捷豹路虎·发现运动、北京奔驰EQA等高压线束的量产。
　　积极推进智能制造、打造智慧化工厂：
　　公司与Komax（库迈思）、ABB、KUKA（库卡）、西门子等全球智能制造设备供应商合作，打造了集仓库管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造平台，逐步形成公司自有的、可复制的贯穿于仓储、物流、生产全流程的智能制造系统规划模式，可以缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率、提升产品可靠性。公司智能制造系统获得了大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团等全球车企及上汽大众、一汽大众、上汽通用等合资车企的高度认可。
　　研发实力领先，产能不断扩充：
　　公司拥有高低压线束总成研发能力，在上海、重庆及德国设立工程技术中心，分别为奥迪、大众、戴姆勒、福特、通用、金康新能源等汽车制造商提供同步开发设计。公司拥有多台国外进口先进生产设备，包括瑞士Komax355S、433、488S等全自动开线压接机，德国Schunk超声波焊接机等，目前已具备充足的发动机线束、整车线束及ABS线束产能。近年来，公司在重庆、苏州设立全资子公司，加快市场拓展。并通过苏州子公司对德国KSHG增资，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局。
　　投资建议：
　　公司是目前为数不多进入全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为36.53亿元(+49.2%)、50.90亿元(+39.3%)、70.76亿元(+39.0%)；预计归母净利润分别为0.41亿元(+3991.1%)、1.74亿元(+324.3%)、3.20亿元(+83.3%)；对应EPS分别为0.09、0.40、0.73元。我们给予公司2023年52倍PE，对应目标价23.40元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示：汽车行业周期波动、客户集中度较高、原材料价格波动、疫情蔓延及芯片短缺、新产品技术开发的风险。
　　

研究报告全文：2023年03月07日公司深度分析沪光股份605333SH证券研究报告优秀的民营汽车线束供应商行业国产汽车零部件化替代空间广阔投资评级增持-A首次评级6个月目标价2340元客户资源优质股价2023-03-072107元公司是目前为数不多进入上汽大众戴姆勒奔驰通用汽车奥迪汽车理想汽车美国T公司金康新能源等全球整车制造厂商供应交易数据商体系的内资汽车线束厂商之一公司目前为大众汽车集团中国总市值百万元938195FormelQ最高级别A级供应商大众集团VW60330压接过程质量流通市值百万元211247A级供应商与大众奔驰奥迪上汽通用上汽集团理想汽车总股本百万股43678等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关系在汽车线束领域形成流通股本百万股9835了较强的品牌影响力12个月价格区间1458338元加码新能源高压线束业务2025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元股价表现2022-2025CAGR达335根据公司公告公司紧跟市场发展趋势沪光股份沪深30043基于智能制造生产管理系统打造出一套高标准高效率可复制性33强的全自动高压线束生产线的规划要求公司的高压线束自动化生产2313线已陆续在理想汽车美国T公司大众汽车上汽通用等高压项3-7目上应用2021年公司取得了金康新能源问界M5M5EV和M7-17-27的整车高压低压线束定点理想汽车X02大众安徽VW3168高-37压线束项目定点目前公司陆续实现了上汽大众MEB平台中ID32022-032022-072022-102023-02ID6X奥迪Q5E奇瑞捷豹路虎发现运动北京奔驰EQA等高压资料来源Wind资讯线束的量产升幅1M3M12M相对收益-132-12838积极推进智能制造打造智慧化工厂绝对收益-127-92-48公司与Komax库迈思ABBKUKA库卡西门子等全球智能制张真桢分析师造设备供应商合作打造了集仓库管理数据采集与监视监控生产SAC执业证书编号S1450521110001执行工程设计于一体的智能生产制造平台逐步形成公司自有的zhangzz2essencecomcn可复制的贯穿于仓储物流生产全流程的智能制造系统规划模式路璐联系人可以缩短产品研制周期降低运营成本提高生产效率提升产品可lulu2essencecomcn靠性公司智能制造系统获得了大众汽车集团戴姆勒奔驰通用汽相关报告车集团等全球车企及上汽大众一汽大众上汽通用等合资车企的高度认可研发实力领先产能不断扩充公司拥有高低压线束总成研发能力在上海重庆及德国设立工程技术中心分别为奥迪大众戴姆勒福特通用金康新能源等汽车制造商提供同步开发设计公司拥有多台国外进口先进生产设备包括瑞士Komax355S433488S等全自动开线压接机德国Schunk超声波焊接机等目前已具备充足的发动机线束整车线束及ABS线束产能近年来公司在重庆苏州设立全资子公司加快市场拓展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析沪光股份并通过苏州子公司对德国KSHG增资加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局投资建议公司是目前为数不多进入全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3653亿元4925090亿元3937076亿元390预计归母净利润分别为041亿元39911174亿元3243320亿元833对应EPS分别为009040073元我们给予公司2023年52倍PE对应目标价2340元首次覆盖给予增持-A投资评级风险提示汽车行业周期波动客户集中度较高原材料价格波动疫情蔓延及芯片短缺新产品技术开发的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1531224478365295089970753净利润742-1141119783205每股收益元017-009045073每股净资产元179172189227293盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍1240-871302239465287市净率倍1181221129372净利润率4800113945净资产收益率95-0150200250股息收益率0300010303ROIC1010050133166数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析沪光股份内容目录1国内领先的线束供应商盈利能力企稳回升511汽车高低压线束制造商客户资源优质5122022年业绩扭亏为盈盈利能力企稳回升62汽车线束未来市场空间广阔自主品牌崛起与低成本优势为国产厂商发展促进因素8212021年我国汽车线束市场规模达521亿元8222025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元1023自主汽车品牌崛起与低成本优势促进国产化替代进程133客户资源优质智能制造助力公司提升生产经营实力1431客户资源优质加码新能源高压线束1432积极推进智能制造打造智慧化工厂1533公司研发实力领先产能不断扩充174盈利预测与估值1841盈利预测1842相对估值195风险提示19图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构图5图32015年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率7图42015年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率7图52015-2021年公司各产品营业收入单位亿元7图62015-2021年公司各产品毛利率单位7图72015年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率8图82015年-2022Q1-Q3公司费用率情况8图92015年-2022Q1-Q3公司现金流情况8图10汽车线束行业产业链示意图9图11整车线束示意图9图122010-2021年我国汽车线束市场规模10图132015-2022年全球新能源汽车销量10图142015-2022年中国新能源汽车销量10图15新能源汽车线束单车价值量显著提升11图16汽车线束中各材料重量占比12图172016-2022年我国自主品牌乘用车销量及市场份额14图18公司客户展示15图19公司智能制造理念框架16图20公司智能制造系统框架16图212017-2021年公司研发支出情况17图222019-2021年公司研发人员情况17图23公司产业布局18表1公司主要产品及应用6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析沪光股份表2我国汽车线束市场空间测算12表3汽车整车制造商对应主要线束供应商13表4公司所获荣誉15表5募集资金使用计划18表6公司2022-2024年盈利预测单位亿元19表7可比公司估值截至2023年3月7日收盘价19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析沪光股份1国内领先的线束供应商盈利能力企稳回升11汽车高低压线束制造商客户资源优质昆山沪光汽车电器股份有限公司成立于1997年2020年在上交所上市公司自成立以来专注于各类乘用车的汽车整车线束的设计开发生产及销售致力于为境内外领先的汽车制造商提供优质的汽车整车线束产品及服务依托领先成熟的智能制造及自动化生产管理系统灵活的研发设计与产品开发实力严格的产品质量标准及可靠的供货能力公司已发展成为汽车线束行业具备领先市场地位的智能制造企业取得了境内外整车制造商的高度认可公司依靠领先的智能制造水平和研发实力获得了国内外主流整车制造商的认可公司是目前为数不多进入大众汽车集团戴姆勒奔驰通用汽车集团奥迪汽车集团宝沃汽车等全球汽车整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束企业之一持续为上汽大众一汽大众北京奔驰上汽通用上汽集团赛力斯捷豹路虎等境内外知名汽车整车制造企业提供汽车线束同步开发批量供货及技术服务图1公司历史沿革资料来源招股说明书安信证券研究中心股权结构集中截至2022年三季报公司董事长成三荣先生持有沪光股份5998股权金成成先生与成三荣先生为父子关系持有公司15的股份二人为公司的实际控制人昆山德泰昆山德添昆山源海为公司员工持股平台公司股权结构集中图2公司股权结构图资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析沪光股份公司产品应用于整车制造领域主要产品包括成套线束发动机线束及其他线束三大类涵盖整车客户定制化线束新能源汽车高压线束仪表板线束发动机线束车身线束门线束顶棚线束及尾部线束等公司系列产品均装配至车身供汽车传导能源及电信号使用汽车线束是汽车电路的网络主体是为汽车各种电器与电子设备提供电能和电信号的电子控制系统表1公司主要产品及应用产品应用场景发动机线束布置在汽车发动机本体上用于连接发动机控制器和发动机各传感器客户定制线束为满足客户车辆定制化需求而定制的特殊线束门后盖线束布置在汽车门板或后盖区域实现门板与后盖的控制功能高压线束为新能源车辆定制开发的特殊线束布置在汽车前舱区域用于连接车身控制系统前大灯风扇等位于前舱区域前舱线束电器仪表线束布置在汽车仪表区域用于连接驾驶系统娱乐系统空调系统等电器电缆线束布置在汽车蓄电池附近区域传递汽车的电源和接地ABS线束布置在汽车四轮区域用于连接车身稳定系统和传感器之间的注塑线资料来源公司官网安信证券研究中心122022年业绩扭亏为盈盈利能力企稳回升在碳达峰碳中和的背景下新能源汽车稳步发展全年汽车产销呈现出稳中有增的态势汽车线束行业从中受益对公司营业收入和归母净利润增长起到了支撑作用公司营业收入2015-2019年营业收入稳步增长从2015年的1015亿增长至2019年的1632亿2020年受疫情影响营业收入下滑至1531亿元2021年受公司量产项目放量和新项目投入量产等因素促进公司营收大幅增长2021年实现营业收入2448亿元同比增长5986受疫情和原材料价格及用工成本上涨海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货客户受汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降等因素影响2020年和2021年公司归母净利润出现同比下滑2020年同比下滑268至074亿元2021年同比下滑1014至-001亿元2022年以来随着乘用车行业复苏及新能源汽车快速增长公司营业收入增长迅速新能源高压线束收入占比提升盈利能力逐步改善同时以铜材为主的大宗原材料价格有所回落2022年公司业绩扭亏为盈预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润3600万元到4300万元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析沪光股份图32015年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率图42015年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率营业收入亿元yoy307012归母净利润亿元yoy15060251010050200840501530062001004105-500020-1000-10002-150资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心分产品看成套线束是公司最主要的产品营业收入保持稳定增长态势2021年成套线束实现营业收入1784亿元占营业收入的7723发动机线用束营业收入占比近年来有一定程度下降2021年实现营业收入111亿元同比减少1526其他线束营业收入稳定增长受到原材料价格上涨等因素影响近年来各业务毛利率均出现一定下滑2021年成套线束发动机用线束其他线束毛利率分别为939744934图52015-2021年公司各产品营业收入单位亿元图62015-2021年公司各产品毛利率单位25成套线束发动机用线束其他线束30成套线束发动机用线束其他线束25202015151010550020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2015-2019年公司毛利率基本和净利率基本维持稳定毛利率和净利率分别维持在15和5左右2020年之后受上游原材料价格上涨人工费用增加和疫情的不稳定等因素影响公司毛利率和净利率水平均出现下滑2021年公司毛利率为953净利率为-0042022年前三季度公司盈利能力已出现企稳回升态势毛利率回升至1084净利率回升至072公司销售费用率呈下降趋势财务费用率基本保持稳定2021年公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为0485106501本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析沪光股份图72015年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率图82015年-2022Q1-Q3公司费用率情况2018销售净利率销售毛利率5销售费用率管理费用率财务费用率16414412103836242201-210资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2021年由于增加了原材料采购以及加国外疫情蔓延导致进口原材料采购周期加长公司经营活动活动产生的现金流量净额为负2021年公司经营活动产生的现金流净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额分别为-209-181394亿元图92015年-2022Q1-Q3公司现金流情况12经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额1086420220152016201720182019202020212022Q1-Q3468资料来源wind安信证券研究中心2汽车线束未来市场空间广阔自主品牌崛起与低成本优势为国产厂商发展促进因素212021年我国汽车线束市场规模达521亿元汽车线束是汽车电路的网络主体是由铜材冲制而成的接触件端子连接器与电线电缆压接后塑压绝缘体或外加金属壳体等以线束捆扎形成连接电路的组件主要由导线端子接插件及护套等组成它把中央控制部件与汽车控制单元电气电子执行单元电器件有机地连接在一起形成一个完整的汽车电器电控系统汽车线束产品属于定制型产品不同整车厂商及其不同车型均有着不同的设计方案和质量标准汽车线束产品处于整个汽车产业链的中游其上游产业为铜材橡胶塑料电线线材等下游则主要为汽车整车制造商及部分零部件配套供应商本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析沪光股份图10汽车线束行业产业链示意图资料来源华经产业研究院安信证券研究中心从功能上来分汽车线束有运载驱动执行元件电力的电力线和传递传感器输入指令的信号线两种电力线较粗主要用于传输电流信号线是铜质多芯软线主要用于传递电信号按汽车整车结构来看汽车线束主要分为发动机线束仪表板线束车身线束门线束前围线束等其中发动机线束连接发动机上的各种传感器和执行器围绕在发动机的周围仪表板线束与车身或者底盘线束连接沿着管梁行走连接仪表板上的各种电器件如组合仪表空调开关收放机点烟器等图11整车线束示意图资料来源雪球网安信证券研究中心据中国汽车工业协会统计2006年我国汽车产销量分别为72797万辆和72160万辆经过十余年的经济增长城镇化的推进和生活水平的提高普通家庭对汽车的需求量大幅增长2021年中国汽车产销量结束了自2018年以来连续3年的下降趋势分别为26082万辆和26275万辆随着汽车销量的持续上升汽车线束的需求也出现了大幅的上涨汽车线束的市场容量迅速增大根据智研咨询数据2021年我国汽车线束市场规模达5216亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析沪光股份图122010-2021年我国汽车线束市场规模市场规模亿元yoy70020600155001040053000200100-50-10201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司招股说明书观研天下智研咨询安信证券研究中心222025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元根据HIS数据2020年即使在疫情的影响下全球新能源汽车销量依旧实现了43的大幅增长销量达312万台2021年全球新能源汽车销量同比增长108至650万台根据HIS数据2022年全球新能源汽车销量达到10824万辆同比增长616根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源汽车销量为6887万辆同比增长934连续8年保持全球第一安信汽车组预测2023年我国新能源乘用车销量有望达到976万辆同比增长49新能源汽车销量的快速增加以及新能源车的占比不断提升将带动汽车线束整体市场需求的持续快速增长图132015-2022年全球新能源汽车销量图142015-2022年中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量万台yoy1200全球新能源汽车销量万台yoy120800180700160100010014060012080080500100600604008030060400404020020200201000000-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源HIS安信证券研究中心资料来源中国汽车工业协会安信证券研究中心新能源汽车进入放量增长期将带动汽车线束行业的持续增长目前新能源电动汽车通常使用高达600V或更高的驱动电压比燃油汽车的12V电压高出很多要求线束有更强的耐压性和密封性避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故新能源汽车驱动电压较高需要采用高压线束连接各电路单元高压线束不仅是新能源汽车高压电气系统的关键本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析沪光股份组成部分还是新能源汽车安全可靠运行的重要保证具有大电压大电流大线径导线数量多等特点新能源车的汽车线束技术要求显著提升带动单车线束价值量的大幅增加新能源汽车高压线束的特点也决定其面临着安全布线屏蔽重量及成本等挑战有较高的技术门槛高压线束的单车价值量也较燃油车有所提高根据中研产业研究院数据新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右其中高压线束系统单车价值约2500元传统乘用车线束则按照车型档次不同一般汽车线束的单车价值量在250035004500元不等图15新能源汽车线束单车价值量显著提升汽车线束单车价值量元60005000500045004000350030002500200010000低档传统乘用车中档传统乘用车高档传统乘用车新能源车资料来源中研产业研究院安信证券研究中心据乘联会统计2021年全年智能网联汽车累计销量达2718万辆在全年累计销量中的占比1274随着汽车智能化发展趋势单车传感器数量将不断增加数据传输速度要求亦将持续提升汽车线束需求和性能要求将持续提升在全球环保标准不断强化的背景下为提高汽车的燃效性能汽车厂商正在大力推进汽车生产轻量化车身减重将优化汽车的燃油经济性操控稳定性及碰撞安全性有效改善汽车品质汽车线束的轻量化发展也成为重点突破领域目前随着汽车电子化信息化的快速发展车内电子设备的大量使用使得车内电气布线越来越长越来越复杂汽车线束重量的增加也导致整车成本和能耗的增加线束的轻量化发展目标愈发重要在汽车线束产品减重方面除了大量使用薄壁导线缩小导线截面积外采用比铜成本更低质量更轻的铝作为原材料成为线束轻量化的热点研发方向根据产业调研数据汽车线束中铜导线价值量占比约为33连接器价值量占比约为33根据华经产业研究院数据汽车线束中铜导线重量占比达到75是主要的轻量化方向未来铝导线易氧化电气性能和机械性能不稳定的问题一旦有了成熟的解决方案轻质化的铝制线束有望成为汽车线束的重点发展方向本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析沪光股份图16汽车线束中各材料重量占比外包材料及其他铜导线340330连接器330资料来源华经产业研究院安信证券研究中心我国汽车线束市场空间测算量根据中汽协数据2022年我国乘用车销量达23563万辆其中新能源汽车销量为6887万辆传统乘用车销量为16676万辆安信证券汽车组预测2023年我国乘用车销量约为2280万辆其中新能源汽车销量将达976万辆传统乘用车销量预计约为1163万辆2025年乘用车销量有望达到2432万辆其中新能源汽车销量将达1457万辆传统乘用车销量预计约为975万辆价根据中研产业研究院数据传统乘用车线束则按照车型档次不同一般汽车线束的单车价值量在250035004500元不等由于中低档车型占比较高因此传统乘用车汽车线束的平均单车价值量我们取3000元新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右其中高压线束系统单车价值约2500元我们预计伴随电动化与智能化趋势新能源汽车单车线束价值量将以每年3速度增长市场空间经测算2022年我国传统乘用车汽车线束市场规模约为500亿元新能源乘用车汽车线束市场规模约为344亿元到2025年我国传统乘用车汽车线束市场规模预计将降至约300亿元新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元2022-2025年我国新能源乘用车汽车线束市场空间CAGR达335乘用车总体线束市场规模CAGR达96表2我国汽车线束市场空间测算2022年2023年2025年传统乘用车销量万辆166761163975单车线束价值量元300030003000市场空间亿元500334892925新能源乘用车销量万辆68879761457单车线束价值量元5000515056275市场空间亿元344450268199市场空间合计亿元8446851511124资料来源中汽协中研产业研究院安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析沪光股份23自主汽车品牌崛起与低成本优势促进国产化替代进程汽车线束市场集中度高日系占据全球超50份额国产化空间大汽车厂商尤其是全球汽车品牌通常实行高标准严要求的供应商管理供应商体系较为封闭少数外资及合资汽车线束企业长时间占据了绝大部分的市场份额形成了汽车线束行业寡头竞争的局面目前全球汽车线束市场主要由日本的矢崎住友电气藤仓韩国的欲罗京信以及欧美的莱尼安波福科仑伯格舒伯特公司德克斯米尔李尔等线束厂商主导根据中研网数据其中日系厂商占据了全球超50的市场份额目前国内也涌现了一批优秀的自主线束企业这些优质的本土企业通过长期积累的产品技术和同步开发经验整体实力显著增强凭借及时有效的服务可靠的产品质量逐步进入国际汽车厂商的供应商配套体表3汽车整车制造商对应主要线束供应商主要供应商车系整车企业整车线束小线束高压线束沪光股份科世科苏州波特尼莱尼沪光股份安波福科世科苏州波上汽大众沪光股份上海金亭李尔安波福特尼沪光股份长春捷翼长春灯泡电线一汽大众科世得润长春住电安波福李尔科世得润厂德系奥迪科世得润长春住电安波福长春捷翼安波福科世得润奔驰莱尼安波福沪光股份德科斯米尔耐克森沪光股份德科斯米尔宝马德科斯米尔莱尼德科斯米尔莱尼迈恩德莱尼安波福上海金亭矢崎莱尼沪光股科世科上海金亭河南天海沪光通用沪光股份安波福美系份股份福特安波福李尔矢崎住友莱尼安波福矢崎李尔日系矢崎住友滕仓韩系京信裕罗悠进上汽集团沪光股份李尔天海安波福沪光股份安波福三智Auto-Kable沪光股份一汽集团李尔长春灯泡电线厂安波福三智TE泰科吉利汽车豪达天海藤仓京信李尔天海京信TE泰科内资长城汽车保定曼德长春灯泡电线厂天津精益立讯乐荣景程TE泰科沪光股份河南天海侨云电子安波福奇瑞汽车中航光电南京康尼四川永贵等等江淮汽车沪光股份河南天海安波福等中航光电安波福资料来源沪光招股说明书安信证券研究中心自主品牌崛起带动本土零部件配套体系逐步成熟近几年随着国内汽车市场快速发展吉利奇瑞长城比亚迪等一优秀国产品牌正逐渐崛起中国汽车工业协会统计显示2022年中国品牌乘用车共销售11766万辆同比增长228占乘用车销售总量的499占有率比上年同期提升54个百分点自主汽车品牌本土零部件采购率较高其市场份额的稳步提高必将为本土零部件企业的发展带来机遇本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析沪光股份图172016-2022年我国自主品牌乘用车销量及市场份额销量万台市场份额140060120050100040800306002040020010002016201720182019202020212022资料来源中汽协安信证券研究中心乘用车市场竞争激烈本土零部件有望借成本优势继续扩大市场份额目前整车厂对成本控制的需求日益提高国产汽车零部件价格优势凸显整车厂寻求内资零部件配套的趋势已经形成自2015年以来我国乘用车市场竞争激烈价格波动显著下游整车厂商为应对市场竞争压力压缩整车产品成本日渐重要凭借相对较低劳动力成本优势及成本管理优势国内汽车零部件厂商有望把握这一机遇进入此前被国际厂商所垄断的细分领域扩大市场份额目前国内汽车线束厂家虽然较多但大多数规模小研发能力较弱生产装备落后质量档次不高配套车型单一主要为自主品牌配套加工随着自主品牌零部件企业整体实力增强部分在高档优质线束市场建立品牌影响力的线束龙头企业将加速产业资本布局整合产业资源充分发挥与合作方在技术客户资源和配套服务等的协同效应加速行业优胜劣汰3客户资源优质智能制造助力公司提升生产经营实力31客户资源优质加码新能源高压线束公司凭借可靠的产品质量以及精准的生产供货体系获得了众多知名汽车厂商的认可是目前为数不多进入上汽大众戴姆勒奔驰通用汽车奥迪汽车理想汽车美国T公司金康新能源等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一公司目前为大众汽车集团中国FormelQ最高级别A级供应商大众集团VW60330压接过程质量A级供应商与大众奔驰奥迪上汽通用上汽集团理想汽车等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关系在汽车线束领域形成了较强的品牌影响力树立了良好的品牌形象公司连续5年荣获上汽大众优秀服务表现奖获得上汽通用2021年度最佳供应链奖理想汽车2021年理想TOP奖2021年在传统燃油车方面公司取得了上汽通用凯迪拉克XT5上汽通用君威君越的成套线束雪佛兰探界者别克CUVSUV电瓶线束上汽大众途观朗逸明锐的发动机线束上汽通用别克威朗长安福特平台其他线束等项目定点并分别量产了包括大众途昂系列上汽奥迪Q5E林肯航海家的成套线束上汽通用凯迪拉克XT4和昂科威上汽通用克鲁泽的其他线束本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析沪光股份表4公司所获荣誉汽车公司获得荣誉大众集团Formal-QA级供应商大众集团VW60330压接过程质量A级供应商大众集团RD研发B级供应商奥迪RD研发B级供应商上汽大众优秀供应商大众一汽发动机大连优秀供应商北京奔驰优秀供应商奇瑞汽车优秀供应商江淮汽车优秀供应商上汽乘用车优秀供应商上汽通用优秀供应商资料来源公司官网安信证券研究中心加码新能源高压线束业务根据公司公告公司基于智能制造生产管理系统打造出了一套高标准高效率可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求公司的高压线束自动化生产线已陆续在理想汽车美国T公司大众汽车上汽通用等高压项目上应用目前公司的高压线束自动化生产线已经从开线压接等线束加工工序成功过渡到线束外部零部件装配至高低压检测工序的规划设计实施实现全过程自动化产线的研发和投入新能源汽车方面公司取得了问界M5M5EV和M7的整车高低压线束定点理想汽车X02大众安徽VW3168高压线束项目定点取得了戴姆勒奔驰MMA平台电池包低压线束的项目定点2021年公司陆续实现了上汽大众MEB平台中ID3ID6X奥迪Q5E奇瑞捷豹路虎发现运动北京奔驰EQA等高压线束的量产根据公司公告2022年以来已陆续取得了理想汽车W01高压线束智己汽车S12L高压线束美国T公司M3热管理线束等项目定点并实现了赛力斯问界M5问界M7高低压线束理想汽车L9高压线束奥迪Q6低压线束等项目量产图18公司客户展示资料来源公司官网安信证券研究中心32积极推进智能制造打造智慧化工厂公司致力于为全球范围内优质的汽车整车制造商提供高端产品及服务逐步成为国际领先的汽车线束供应商针对全球化进程中存在的问题公司以智能辅助设计平台及设计工程工艺制造数据一体化的技术领先策略为指导以建设智慧化工厂为突破口力争一举解决成本质量问题并降低海外建厂的劳务用工风险在全球范围内为客户提供贴近式的研发设计及制造服务本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析沪光股份图19公司智能制造理念框架资料来源招股说明书安信证券研究中心公司与Komax库迈思ABBKUKA库卡西门子等全球智能制造设备供应商合作选择国际智能制造品牌装备集成工业机器人电控系统物联网信息化等技术实现了高效准确低成本的仓储物流智能装配智能检测并打造了集仓库管理数据采集与监视监控生产执行工程设计于一体的智能生产制造平台逐步形成公司自有的可复制的贯穿于仓储物流生产全流程的智能制造系统规划模式可以缩短产品研制周期降低运营成本提高生产效率提升产品可靠性为公司快速适应市场日益增加的业务需求提供方案支持公司智能制造系统包括智能研发系统智能仓储系统智能物流系统智能生产及装配系统等图20公司智能制造系统框架资料来源招股说明书安信证券研究中心公司智能制造系统获得了大众汽车集团戴姆勒奔驰通用汽车集团等全球车企及上汽大众一汽大众上汽通用等合资车企的高度认可公司是为数不多进入德系高端定制化线束总成市场的中国民营企业也是全行业为数不多拥有全品种整车线束研发和生产能力的中国民营本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析沪光股份企业公司的汽车线束智能工厂2015年被江苏省经信委评为江苏省智能车间2017年被工信部评为全国智能制造试点示范项目2021年公司继续紧扣企业智慧化的战略要求在做好现有自动化生产线的复制同时继续推进更多工序的装配自动化生产落地在高压线束方面随着近年在理想汽车美国T公司大众汽车上汽通用等高压项目的经验积累公司完成了对上汽通用高压线束自动化产线的优化升级实现了生产全过程自动化产线可覆盖线径范围更广可快速应对产品设计变更提高设备的综合使用效率在低压线束方面公司成功实现了单机功能与系统的集成开发完成了单线插位机型向绞线插位机型的过度在智慧物流方面公司顺利完成了河西工厂全流程智慧物流I期项目上线工作同时加快了原材料半成品产成品的标准化仓储配送模式的上线速度33公司研发实力领先产能不断扩充拥有高低压线束总成研发能力公司在全球范围内运用先进的设计工具及协同平台为客户提供产品的正向研发设计服务依托独立灵活的智能制造系统领先的新材料新工艺研发技术取得了客户及合作开发供应商的广泛认可公司设立产品开发部工程部及智能制造部并组建新技术新材料新工艺等多个专业联合团队从技术前沿趋势行业发展方向客户需求等维度开展各类产品技术的研究为更好的服务于客户及整合周边资源公司在上海重庆及德国设立工程技术中心分别为奥迪大众戴姆勒福特通用金康新能源等汽车制造商提供同步开发设计公司拥有高低压线束总成研发能力将智能化融入到产品设计开发和过程开发中两化融合得到了有效实现投入了全球先进的大数据管理系统产品生命周期管理系统智能辅助设计系统等同时公司建立了功能配备全面的实验室标杆分析区整车电流测试区CAE模拟验证区和台架测试区型式试验区等几大功能区对设计验证提供了强有力的保障2021年公司研发支出达123亿元占营收比例5左右研发人员增长至456人占比885图212017-2021年公司研发支出情况图222019-2021年公司研发人员情况14研发支出亿元研发支出占营收比例6500研发人员数量人研发人员数量占比504504512540040104350350830030325025062002020415015100101025050000020172018201920202021201920202021资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心根据公司公告2021年公司在新材料新技术及新工艺的研发方面取得进一步进展在完成特定客户高压线束中铝导线替代铜导线产品推广的同时继续推进在低压线束相关产品的实车验证及制造过程认证各项性能满足预期设计具备量产条件在2022年全面进入市场推广阶段公司关于智能网联自动驾驶5G通讯等相关数据线新产品等已完成产品技术可行性研究进入实质性产品预研及投入阶段将提升公司研发产品的整车的覆盖率完善公司的产品布局本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析沪光股份产能不断扩充投资设立多家子公司根据公司官网公司拥有多台国外进口先进生产设备包括瑞士Komax355S433488S等全自动开线压接机德国Schunk超声波焊接机等目前已具备充足的发动机线束整车线束及ABS线束产能公司先后荣获江苏省企业技术中心与江苏省重点企业研发机构等称号2021年9月公司通过非公开发行募集资金703亿元用于昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目及补充流动资金汽车线束生产项目用于提升公司成套线束新能源高压线束等各类汽车线束的生产能力和智能化水平充分发挥智能制造优势满足客户产品需求推进公司战略发展表5募集资金使用计划总投资额万以募集资金投项目名称元入万元昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目54953214930000补充流动资金21000002100000合计75953217030000资料来源公司公告安信证券研究中心2021年12月公司发布公告出资3亿元在重庆市设立全资子公司重庆子公司的设立有利于公司开拓西南市场及时响应客户需要提高客户满意度完善公司在西南地区的战略布局进一步巩固并提升公司在汽车高低压线束领域的领先优势2022年3月公司发布公告拟出资1亿元在苏州市设立全资子公司并由新设立的苏州子公司对德国KSHG增资29975万欧元有利于利用苏州工业园区发改商务一窗受理的便捷性缩短相应的审批时间以快速响应国际客户的业务需求加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局进一步促进国际化商业合作提高公司综合竞争力助力公司早日成为整车电气模块领域的优秀方案解决供应商及线束行业的全球领航者2022年上半年公司已在重庆沪光智慧工厂完成多条新能源高压线束自动化产线的设计制造及调试目前已实现少量生产图23公司产业布局资料来源公司官网安信证券研究中心4盈利预测与估值41盈利预测根据我们的测算2022年我国传统乘用车汽车线束市场规模约为500亿元新能源乘用车汽车线束市场规模约为344亿元到2025年我国传统乘用车汽车线束市场规模预计将降至本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析沪光股份约300亿元新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元2022-2025年我国新能源乘用车汽车线束市场空间CAGR达335目前汽车线束市场集中度高日系占据全球超50份额国产化空间大自主品牌崛起将带动本土零部件配套体系逐步成熟本土零部件有望借成本优势继续扩大市场份额公司客户资源优质是目前为数不多进入上汽大众戴姆勒奔驰通用汽车奥迪汽车理想汽车美国T公司金康新能源等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一同时公司产能不断扩充目前已具备充足的发动机线束整车线束及ABS线束产能我们预计公司汽车线束业务业绩将快速增长分产品看公司成套线束产品主要包括客户定制化线束新能源汽车高压线束仪表板线束前舱线束地板线束等公司凭借优质的客户资源和不断提升的产能将充分受益于新能源汽车线束市场规模的扩大我们预计公司此业务2022-2024年营业收入将同比快速增长毛利率将随原材料价格趋稳规模效应提升不断恢复至疫情前水平受国五转国六影响公司发动机线束产品收入逐年下降我们预计公司此业务营收将维持较低占比毛利率将随原材料价格趋稳规模效应提升不断恢复至疫情前水平公司其他线束产品主要包括门线束顶篷线束尾部线束等非核心部分的线束公司已拿到雪佛兰别克电瓶线束项目上汽通用长安福特其他线束项目定点我们预计公司此业务营收将维持稳定增长毛利率将随原材料价格趋稳规模效应提升不断恢复至疫情前水平我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3653亿元4925090亿元3937076亿元390预计归母净利润分别为041亿元39911198亿元3812321亿元621对应EPS分别为009045073元表6公司2022-2024年盈利预测单位亿元202020212022E2023E2024E营业收入15312448365350907076YoY-62599492393390成本13042215327543876057毛利率1595103138144归母净利润074-001041198321资料来源Wind安信证券研发中心42相对估值我们选取得润电子永贵电器拓普集团作为公司的可比公司2023年可比公司平均PE为2147倍综合考虑可比公司均值与公司龙头地位我们给予公司2023年52倍PE对应目标价2340元首次覆盖给予增持-A投资评级表7可比公司估值截至2023年3月7日收盘价收盘价总市值归母净利润亿元PE倍代码证券简称元亿元21A22E23E21A22E23E002055得润电子9485731-592107444-149153561291300351永贵电器15175843122183231465831932529601689拓普集团587564745101717602481574236752620平均值302840752147605333沪光股份21079203-001073222-785125223924654资料来源Wind安信证券研发中心注可比公司盈利预测与估值采用Wind一致预期已覆盖公司得润电子永贵电器采用最新报告中预测数据5风险提示本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析沪光股份1汽车行业周期波动的风险公司主要产品汽车线束以汽车为载体生产经营与汽车行业的整体发展状况景气程度密切相关汽车产业作为国民经济的支柱产业亦受宏观经济波动环保政策等诸多因素的影响未来若宏观经济下行或国家环保政策趋严将导致汽车行业景气度下降进而对公司的经营产生不利影响2客户集中度较高的风险公司前五大客户的销售收入占比约为7895存在客户集中度较高的风险这与汽车整车行业呈现客户集中度较高的特征保持一致但如果公司主要客户未来因终端消费市场的重大不利变化产生较大的经营风险或缩减与公司的合作规模可能导致公司销量减少或应收账款未能及时收回对公司生产经营业绩造成不利影响3原材料价格波动的风险公司主要原材料为导线端子其成分主要为铜铜材属于大宗商品市场供应充足但价格容易受到经济周期市场需求汇率等因素的影响出现较大波动4疫情蔓延及芯片短缺的风险新冠疫情持续蔓延和变异毒株的迅速传播给全球防疫工作带来了巨大的考验受疫情及灾害影响加之全球汽车产业复苏和汽车新四化进程加快导致需求扩大等因素芯片短缺问题仍未有效缓解给汽车行业带来了严峻的挑战5新产品技术开发的风险公司下游汽车整车制造行业更新换代速度较快产品具备特定的生命周期针对下游行业客户推出的新产品公司需持续与其合作进行技术开发并经过客户严格的认证之后方可进行批量供货具有认证周期长环节繁多流程复杂等特点若公司在产品研发生产能力及响应周期等方面不能同步跟进将无法满足市场的要求公司产品将面临一定的市场风险6测算不及预期的风险本报告中对汽车线束市场空间进行了测算并基于此对公司业绩进行了预测若测算不及预期可能影响公司业绩情况本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20