公司概况：主营汽车线束，业绩有望快速增长
　　公司深耕汽车线束，拥有领先的正向研发及设计能力。公司客户开拓顺利，有望充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇。随着公司在手订单快速放量，以及募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2022-2024年归母净利润0.45/2.06/4.00亿元，对应EPS为0.10/0.47/0.92元，对应当前股价PE为213.4/46.6.24.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　汽车线束市场外资占据主导，国产替代空间广阔
　　汽车线束是汽车电路的网络主体，为整车电器电子部件提供电能、信号传输。全球汽车线束行业集中度较高，矢崎、住友电气与安波福等外资品牌占主导地位，2021年CR3达71%。随着电动化自主品牌崛起，汽车线束国产替代进程有望加速。
　　产品ASP提升+客户拓展+产能投放，三大看点助力公司成长
　　（1）电动化增加高压线束需求，用于连接充电口座、高压电池包、逆变器、电机、车载充电机等设备，对线束输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容要求较高；智能化增加自动驾驶、智能网联等功能的电子器件用量，高速线束需求量加大。高压线缆和高速线缆单价较常规线缆显著提升，电动化和智能化趋势下，汽车线束ASP有望持续增长。（2）公司积极拓展理想、美国T公司、赛力斯等新能源客户，戴姆勒奔驰、上汽奥迪、长安福特、捷豹路虎、大众安徽等外资/合资品牌客户，客户结构呈多元化发展。未来，公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司在江苏、浙江、重庆、福建等地布局了生产基地。2022年7月公司定增募集资金，拟加大成套线束、新能源高压线束等产品的产能布局，并进一步提升智能化生产水平，实现降本增效。募投项目产能逐步落地，进一步保障了公司对于客户新项目的配套能力，有望支撑公司业绩增长。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期、客户拓展不及预期。
　　

研究报告全文：汽车汽车零部件公司研沪光股份605333SH客户结构持续优化电动智能化浪潮注入增长动力究2023年01月06日公司首次覆盖报告投资评级增持首次邓健全分析师赵悦媛分析师肖碧海联系人dengjianquankyseccnzhaoyueyuankyseccnxiaobihaikyseccn证书编号S0790521040001证书编号S0790522070005证书编号S0790121060020日期202315当前股价元2203公司概况主营汽车线束业绩有望快速增长公一年最高最低元36101350公司深耕汽车线束拥有领先的正向研发及设计能力公司客户开拓顺利有望司充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇随着公司在手订单快速放量首总市值亿元9622次流通市值亿元1378以及募投项目产能逐步落地公司业绩有望再上一个台阶我们预计公司覆总股本亿股2022-2024年归母净利润045206400亿元对应EPS为010047092元对盖437报流通股本亿股063应当前股价PE为2134466240倍首次覆盖给予增持评级告近3个月换手率1118汽车线束市场外资占据主导国产替代空间广阔汽车线束是汽车电路的网络主体为整车电器电子部件提供电能信号传输全股价走势图球汽车线束行业集中度较高矢崎住友电气与安波福等外资品牌占主导地位2021年CR3达71随着电动化自主品牌崛起汽车线束国产替代进程有望加沪光股份沪深30090速60产品ASP提升客户拓展产能投放三大看点助力公司成长301电动化增加高压线束需求用于连接充电口座高压电池包逆变器电0机车载充电机等设备对线束输送能力机械强度绝缘保护和电磁兼容要求-30较高智能化增加自动驾驶智能网联等功能的电子器件用量高速线束需求量开-602022-012022-052022-09源加大高压线缆和高速线缆单价较常规线缆显著提升电动化和智能化趋势下证数据来源聚源汽车线束ASP有望持续增长2公司积极拓展理想美国T公司赛力斯等券新能源客户戴姆勒奔驰上汽奥迪长安福特捷豹路虎大众安徽等外资证券合资品牌客户客户结构呈多元化发展未来公司有望充分受益于新能源汽车研高景气度实现对新能源客户销售收入的快速增长3公司在江苏浙江重究报庆福建等地布局了生产基地2022年7月公司定增募集资金拟加大成套线告束新能源高压线束等产品的产能布局并进一步提升智能化生产水平实现降本增效募投项目产能逐步落地进一步保障了公司对于客户新项目的配套能力有望支撑公司业绩增长风险提示汽车行业景气度不及预期客户拓展不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15312448346354077547YOY-62599415561396归母净利润百万元74-145206400YOY-268-1014436903575941毛利率14995113135148净利率48-00133853ROE95-0157207288EPS摊薄元017-000010047092PE倍1296-911002134466240PB倍1241281219769数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明121公司首次覆盖报告目录1公司概况主营汽车线束业绩有望快速增长411汽车线束产品矩阵丰富客户持续拓展4122021年以来营收快速增长2022Q1-3盈利能力有所改善613注重研发投入持续提升产品技术及质量72汽车线束市场外资占据主导国产替代空间广阔83产品ASP提升客户拓展产能投放三大看点助力公司成长1031受益于电动化和智能化变革汽车线束ASP有望持续提升1032客户开拓顺利业绩弹性可期1133定增投建新产能助力业绩增长134盈利预测与投资建议1641关键假设1642盈利预测与估值165风险提示18附财务预测摘要19图表目录图12015-2021年公司发动机用线束营收占比下降5图22019-2021年公司主要产品毛利率均有所下降5图32021年公司成套线束销量111万套同比545图42021年公司成套线束平均售价1608元套5图52021-2022Q1-3公司营收同比快速增长6图62020-2022Q1-3公司归母净利润承压6图72015-2022Q3公司期间费用率总体保持稳定7图82022Q1-3公司毛利率和净利率均有所回暖7图92015-2022Q3公司研发费用率有所提升7图102019-2021年公司研发人员数量有所提升7图11汽车线束是汽车电路的网络主体8图12新能源车线束平均单车价值量约5000元8图132021年外资厂商占据全球汽车线束市场主要份额8图14高压线束用于连接电动车各高压部件10图152019年沪光股份导线占原材料采购总额3011图16以太网线及新能源汽车线缆较常规线缆单价显著提升元千米11图172017-2019年上汽大众占公司总营收比例约5011图182017-2019年公司成套线束在上汽大众份额稳定11图192015-2021年公司客户集中度有所下降13图20公司在全球布局分支机构14图212019年公司成套线束产能利用率为9015图222021年公司成套线束产量120万套同比6915表1公司汽车线束产品矩阵丰富4表2公司客户开拓顺利6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明221公司首次覆盖报告表3线束自主品牌有所突破国内市场9表4国内自主线束厂商有永鼎股份得润电子沪光股份等9表5蔚来ES8理想L9问界M7等智能汽车的智能驾驶硬件配置丰富10表6车用总线类型包括LINCANFlexRayMOST等11表7公司与上汽大众建立了长期稳定的合作关系12表8公司新项目定点持续落地13表9公司积极开展成套线束高压线束产能建设14表10公司营收拆分及预测亿元16表11可比上市公司估值PEPEG17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明321公司首次覆盖报告1公司概况主营汽车线束业绩有望快速增长11汽车线束产品矩阵丰富客户持续拓展公司深耕汽车线束产品矩阵丰富公司主营汽车线束主要产品包括成套线束发动机线束及其他线束1成套线束构成车身主要部分的线束组合通常包括客户定制化线束新能源汽车高压线束仪表板线束前舱线束地板线束等视整车生产工艺不同具有一定差异2发动机线束整车发动机舱内的相关线束3其他线束门线束顶篷线束尾部线束等非核心部分的线束表1公司汽车线束产品矩阵丰富线束大类主要线束名称产品图片产品用途客户定制化线束集合了车身主要线束的整车线与地板前舱线束连接沿着管梁行走连接仪表板上的各种电气件如仪表板线束组合仪表空调开关收放机点烟器等成套线束前舱线束连接车前部的所有电气件如灯具风扇雨刮等连接四门驻车座椅等地板上所有电气件如门开关手刹安全地板线束带预警座椅调节等各类高压线束专用于新能源汽车的各类线束统称发动机线束发动机线束连接发动机上的各种传感器和执行器围绕在发动机的周围连接四门及后门内板上的所有电气件如中控锁玻璃升降器扬声门线束器后雨刮尾灯等其他线束顶棚线束连接天窗控制模块及内部照明灯如阅读灯等尾部线束连接前后雷达前雾灯后雾灯等资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明421公司首次覆盖报告2015-2021年公司成套线束和其他线束营收占比有所提升发动机用线束营收占比快速下降2021年公司成套线束发动机线束其他线束业务占总营收比例分别为73517其中成套线束占总营收比例明显提升从毛利率来看2021年公司成套线束发动机线束其他线束业务毛利率分别为9474932021年公司成套线束销量111万套同比54平均售价1608元套同比16图12015-2021年公司发动机用线束营收占比下降图22019-2021年公司主要产品毛利率均有所下降1003071013151417258019222195181492060154010686665667266735200020152016201720182019202020212015201620172018201920202021成套线束发动机用线束其他线束其他业务成套线束发动机用线束其他线束数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图32021年公司成套线束销量111万套同比54图42021年公司成套线束平均售价1608元套15015002502000200150010010001501000100505005050000002017201820192020202120172018201920202021成套线束万套发动机线束万套发动机线束元件其他线束元件其他线束万套右轴成套线束元套右轴数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所公司客户开拓顺利有望受益于新能源汽车高景气度公司成立于1997年成立初期主要配套奇瑞江淮等自主品牌车企2005年公司进入大众集团供应体系2009年公司获得上汽大众定点2017年以来公司客户结构持续优化进入戴姆勒奔驰上汽通用上汽奥迪长安福特捷豹路虎大众安徽等外资合资品牌整车厂配套体系此外公司积极开拓理想美国T公司赛力斯等新能源客户有望充分受益于新能源汽车高景气度实现对新能源客户销售收入的快速增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明521公司首次覆盖报告表2公司客户开拓顺利时间自主品牌客户外资合资品牌客户新能源客户2000获得奇瑞整车线束定点2002获得江淮整车线束定点2005获得大众集团门线束定点2009获得上汽大众发动机线束定点2011获得上汽大众整车线束定点获得上汽集团整车线束和高压线2016束定点获得北京奔驰上汽通用上汽大众MEB2017获得理想高压线束定点高压线束定点2018获得上汽奥迪上汽通用整车线束定点2019获得长安福特整车线束定点2020获得捷豹路虎低压线束定点2021获得大众安徽高压线束定点获得赛力斯整车高低压线束定点2022H1获得美国T公司热管理线束定点资料来源公司公告开源证券研究所122021年以来营收快速增长2022Q1-3盈利能力有所改善2021-2022Q3公司营收同比高增归母净利润承压2017年以来公司大力拓展新能源和外资合资品牌客户经过2017-2020年的储备期营收快速释放2021-2022Q3公司归母净利润承压主要是受原材料价格上涨人工成本上涨等因素影响同时2021年由于客户芯片短缺公司根据客户需求频繁变更产品型号导致生产效率下降生产成本上涨2022Q1-3由于公司新设全资子公司重庆沪光处于初办期其承接的部分项目尚处在样线制作试生产阶段导致出现亏损图52021-2022Q1-3公司营收同比快速增长图62020-2022Q1-3公司归母净利润承压307012150602510100502040085015300601020041002-50500-1000-100-02-150营收亿元YOY归母净利润亿元YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2017-2021年公司期间费用率总体保持稳定2022Q1-3公司毛利率和净利率均有所回暖2017-2021年公司期间费用率分别为96105110113100总体保持稳定2022Q1-3公司毛利率和净利率分别为10807分别较2021年13pcts08pcts请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明621公司首次覆盖报告图72015-2022Q3公司期间费用率总体保持稳定图82022Q1-3公司毛利率和净利率均有所回暖12201081561042500-5期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13注重研发投入持续提升产品技术及质量公司持续加大研发投入研发人员数量显著增加公司高度重视研发投入2015-2021年间研发费用由032亿元提高至123亿元CAGR为252研发费用率由31提高至502019-2021年间研发人员数量从311人增加至456人图92015-2022Q3公司研发费用率有所提升图102019-2021年公司研发人员数量有所提升146500456125104004311083043063002042000210001000201920202021研发费用亿元研发费用率研发人员数量人数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司技术储备充足拥有领先的正向研发及设计能力随着汽车消费市场需求向多元化个性化时尚化演变汽车车型更新换代周期逐步缩短线束企业需具备配合整车厂商实现同步开发的技术实力公司高度重视技术研发与西门子KUKA同济大学等国内外企业科研机构高校开展技术合作围绕汽车线束中新材料新工艺等重点应用领域开展研究推动汽车线束轻量化小型化落地应用据公司2021年年报公司已完成特定客户高压线束中铝导线替代铜导线产品推广据公司2022年半年报公司小平方铝线应用进入实质项目阶段高频通讯相关产品进入产品试制阶段创新性研究的新产品已完成技术可行性研究请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明721公司首次覆盖报告2汽车线束市场外资占据主导国产替代空间广阔汽车线束由导线端子接插件及护套等组成是汽车电路的网络主体为整车电器电子部件提供电能信号传输属于定制型产品汽车线束是由接触件端子连接器与线缆压接后塑压绝缘体或外加金属壳体等捆扎形成的组件汽车线束主要用于连接汽车的蓄电池分电盒执行器控制器传感器等部件为整车电器电子部件提供电能信号传输据华经情报网低中高档燃油车线束平均单车价值量分别约为250035004500元新能源车由于增加了高压线束线束平均单车价值量约为5000元图11汽车线束是汽车电路的网络主体图12新能源车线束平均单车价值量约5000元60005000500045004000350030002500200010000低档燃油车中档燃油车高档燃油车新能源车汽车线束平均单车价值量元资料来源卡倍亿招股书数据来源华经产业研究院开源证券研究所全球汽车线束行业集中度较高矢崎住友电气与安波福等外资品牌占主导地位2021年矢崎住友与安波福合计占据全球汽车线束市场71的份额除前三名外全球汽车线束主要厂商还包括德国的莱尼德科斯米尔科络普以及美国的李尔等住友古河等厂商拥有自己的上游铜矿资源安波福藤仓等厂商拥有很强的连接器技术实力随着电动化自主品牌崛起汽车线束国产替代进程有望加速1外资合资整车厂主要选择国际零部件厂商在国内的独资或者合资企业配套2国内自主线束厂商通常配套自主品牌车企沪光股份上海金亭永鼎股份旗下汽车线束子公司等部分企业已进入到合资品牌的供应体系3一些规模较大的自主品牌有自己专门配套的线束厂如曼德电气弗迪科技豪达分别为长城汽车比亚迪吉利汽车配套图132021年外资厂商占据全球汽车线束市场主要份额沪光股份1裕罗1其他9藤仓3古河4李尔5矢崎30莱尼6安波福住友2417数据来源华经产业研究院MarketsandMarkets开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明821公司首次覆盖报告表3线束自主品牌有所突破国内市场主要供应商车系整车企业整车线束小线束高压线束昆山沪光科世科苏州波特尼昆山沪光安波福科世科苏州波上汽大众昆山沪光上海金亭李尔莱尼安波福特尼科世得润长春住电安波福李昆山沪光长春捷翼长春灯泡电一汽大众科世得润德系尔线厂奥迪科世得润长春住电安波福长春捷翼安波福科世得润奔驰莱尼安波福昆山沪光德科斯米尔耐克森昆山沪光德科斯米尔宝马德科斯米尔莱尼德科斯米尔莱尼迈恩德莱尼安波福上海金亭矢崎莱尼科世科上海金亭河南天海昆通用昆山沪光安波福美系昆山沪光山沪光福特安波福李尔矢崎住友莱尼安波福矢崎李尔日系矢崎住友滕仓韩系京信裕罗悠进上汽集团昆山沪光李尔天海安波福昆山沪光安波福三智Auto-Kable昆山沪光一汽集团李尔长春灯泡电线厂安波福三智TE泰科吉利汽车豪达天海藤仓京信李尔天海京信TE泰科保定曼德长春灯泡电线厂天津内资长城汽车立讯乐荣景程TE泰科精益昆山沪光河南天海侨云电子奇瑞汽车中航光电南京康尼四川永贵等安波福等江淮汽车昆山沪光河南天海安波福等中航光电安波福资料来源公司招股书开源证券研究所表4国内自主线束厂商有永鼎股份得润电子沪光股份等永鼎股份上海金亭得润电子柳州双飞沪光股份2021年营业收入12822262448亿元2021年毛利率637843953上汽通用五菱东风柳汽上汽大众上汽通用上汽奥迪江淮奇主要客户上汽通用上汽大众沃尔沃等北汽福田柳工机械等瑞戴姆勒奔驰理想赛力斯T客户等顶棚线束行李舱线束座椅线束保险杠线束等单功能小线束仅通过下属参股乘用车和商用车整车高低压主要产品乘用车整车高低压线束子公司苏州波特尼持股比例40为线束客户提供少量客户定制化整车线束资料来源华经产业研究院开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明921公司首次覆盖报告3产品ASP提升客户拓展产能投放三大看点助力公司成长31受益于电动化和智能化变革汽车线束ASP有望持续提升高压线束电动车的纯增量需求量有望跟随电动化趋势持续增长新能源汽车用高压线束取代传统燃油车的发动机线束用于连接充电口座高压电池包逆变器电机车载充电机等设备由于驱动电压较高且交流电机的电磁干扰较为强烈新能源汽车对线束输送能力机械强度绝缘保护和电磁兼容要求较高图14高压线束用于连接电动车各高压部件资料来源浅谈纯电动汽车整车级高压线束开发高速线束应用于智能网联ASP有望跟随智能化趋势快速提升智能驾驶智能座舱等功能的快速发展带动电子器件用量增加蔚来ES8理想L9问界M7等智能汽车的智能驾驶硬件配置较传统汽车明显提升高速线束需求量加大据汽车线缆供应商卡倍亿公司公告以太网线单价约700元千米较常规线缆约400元千米的单价显著提升表5蔚来ES8理想L9问界M7等智能汽车的智能驾驶硬件配置丰富蔚来ES8理想L9问界M7极氪001飞凡R7售价万元528-63845983198-3798299-3863025-3695摄像头111181512毫米波雷达51315超声波雷达1212121212激光雷达1100标配0选配1驾驶辅助级别标配L2选配L3L2L2标配L2选配L3L2资料来源太平洋汽车网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1021公司首次覆盖报告表6车用总线类型包括LINCANFlexRayMOST等总线类型传输速率应用LIN10-125Kbps大灯灯光门锁电动座椅等CANCAN-FD1MbpsCAN8MbpsCAN-FD汽车空调电子指示故障检测等FlexRay1-10Mbps引擎控制ABS悬挂控制线控转向等MOST10Mbps汽车导航系统多媒体娱乐车载以太网1Gbps高级驾驶辅助系统车载诊断系统车载信息娱乐系统资料来源懂车帝开源证券研究所图152019年沪光股份导线占原材料采购总额30图16以太网线及新能源汽车线缆较常规线缆单价显著提升元千米1800160014001200其他23导线301000继电器盒8005600胶带护套194005端子182000常规线缆以太网线新能源汽车线缆数据来源公司招股书开源证券研究所数据来源卡倍亿公司公告开源证券研究所32客户开拓顺利业绩弹性可期公司于2000年进入上汽大众的供应商体系2005年进入大众汽车集团中国供应商体系并在获得大众集团西雅特LEON门线束SE359项目定点后逐步参与上汽大众新车型新项目的同步研发先后获得发动机线束定制化KSK整车线束高压线束产品的定点凭借突出的正向研发实力严格的产品质量及优质的供货服务公司获得上汽大众的高度认可2017-2019年上汽大众占公司总营收比例为50-52公司成套线束在上汽大众的销量份额稳定在20-25图172017-2019年上汽大众占公司总营收比例约50图182017-2019年公司成套线束在上汽大众份额稳定100302448244680252096602040155220505010502017201820190上汽大众上汽通用宝沃201720182019大众中国奇瑞上汽集团公司成套线束在上汽大众销量份额北汽福田江淮其他数据来源公司招股书开源证券研究所数据来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1121公司首次覆盖报告表7公司与上汽大众建立了长期稳定的合作关系时间重要合作事件2000年通过上汽大众潜在供应商评审取得供应商代码进入大众集团的供应商体系通过评审取得供应商编号2005年获得SE359门线束并于2006年正式量产2007年取得大众集团FormelQA级供应商资质2009年取得上汽大众旗下斯柯达明锐车型EA11320LMPI发动机线束定点并于2010年量产取得斯柯达昕锐SK253KSK整车成套线束定点首次为上汽大众提供高端定制化KSK整车线束2011年取得EA888EVO2发动机线束定点装配于上汽大众途观斯柯达速派斯柯达明锐等车型2012年量产取得斯柯达新速派SK461FLKSK整车成套线束定点2013年量产成为斯柯达昕动SK253SPKSK整车线开发供应商2014年量产2012年取得斯柯达明锐SK371KSK整车线束定点2013年量产取得上汽大众朗逸车型PQ34蓄电池线束定点2013年量产2013年成为桑塔纳浩纳车型VW350KSK开发供应商2015年量产成为新桑塔纳车型VW351KSK开发供应商2016年量产2014年取得新桑塔纳斯柯达昕锐昕动车型ABS轮速传感器线束定点2016年量产2016年成为斯柯达柯米克车型SK316KSK开发供应商2018年量产取得大众集团专门建立的用于生产电动车型的MEB平台中LOUNGESUVeAEROASUVE三款新能源车型高压线束定点开始为上汽大众提供新能源汽车高压线束研发设计2021年量产2017年成为上汽大众T-CROSS车型KSK开发供应商2019年量产取得T-CROSSPOLO车型ABS轮速传感器线束2019年量产取得上汽大众途昂X车型VW416COUPEKSK整车线束项目定点2019年量产2018年成为上汽大众途昂系列车型VW416PAKSK整车线束开发供应商2020年量产成为37W平台斯柯达新明锐SK381KSK整车线束开发供应商2020年量产成为上汽大众MEB平台奥迪纯电动汽车ASUVE车型AU316KSK整车线束开发供应商2021年量产2019年取得上汽大众MEB纯电动平台电池包线束项目定点2020年量产资料来源公司招股书开源证券研究所新能源和外资合资品牌客户拓展顺利客户结构呈多元化发展公司积极开拓戴姆勒奔驰上汽通用上汽奥迪长安福特捷豹路虎大众安徽等外资合资品牌整车厂以及理想美国T公司赛力斯等新能源整车厂客户新项目定点持续落地2015-2021年公司前五大客户营收占比由99下降至79未来公司有望充分受益于新能源汽车高景气度实现对新能源客户销售收入的快速增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1221公司首次覆盖报告图192015-2021年公司客户集中度有所下降120999510089888478798060402002015201620172018201920202021前五大客户营收占比数据来源公司公告开源证券研究所表8公司新项目定点持续落地定点时间类型客户车型配套产品上汽集团名爵MG5成套线束上汽奥迪CSUV成套线束传统燃油车上汽大众帕萨特其他线束捷豹路虎揽胜极光48V低压线束2020年上汽大众MEB-NEO高压线束上汽大众ID6X高压线束新能源汽车上汽奥迪MEB-ASUV高压线束及成套线束北京奔驰BR254214高压线束理想汽车X01高压线束上汽通用凯迪拉克XT5成套线束上汽通用君威君越成套线束上汽通用雪佛兰探界者电瓶线束传统燃油车上汽通用别克CUVSUV电瓶线束上汽大众途观朗逸明锐发动机线束2021年上汽通用别克威朗其他线束长安福特平台项目其他线束赛力斯问界M5M5EVM7整车高低压线束理想汽车X02高压线束新能源汽车大众安徽VW3168高压线束戴姆勒奔驰MMA平台电池包低压线束理想汽车W01高压线束2022H1新能源汽车智己汽车S12L高压线束美国T公司M3热管理线束资料来源公司公告开源证券研究所33定增投建新产能助力业绩增长公司在江苏浙江重庆福建等地布局了生产基地通过上述生产基地的建设可以有效地降低产品的运输费用缩短供货时间此外公司在上海重庆及请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1321公司首次覆盖报告德国设立工程技术中心为整车厂提供同步开发设计更好地服务客户及整合周边资源图20公司在全球布局分支机构资料来源公司官网公司积极开展成套线束高压线束产能建设伴随募投项目产能逐步落地业绩有望再上一个台阶20202022年公司分别通过首次公开发行股票非公开发行股票募集资金用于整车线束智能生产项目昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目产能建设主要生产成套线束高压线束等产品并进一步提升智能化生产水平实现降本增效2019年公司成套线束产能83万套产能利用率为90表9公司积极开展成套线束高压线束产能建设项目名称整车线束智能生产项目昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目投资总额亿元572550拟投入募集资金亿元140493产品成套线束高压线束发动机线束其他线束成套线束高压线束成套线束30万套高压线束50万套发动机产能规划每年-线束30万件其他线束800万件预计达产后营收亿元1466-预计达产后净利润亿元155-项目达到预定可使用状态日期2021年2023年资料来源公司公告开源证券研究所项目系2020年IPO募投项目项目系2022年非公开发行股票募投项目请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1421公司首次覆盖报告图212019年公司成套线束产能利用率为90图222021年公司成套线束产量120万套同比69100100150200080801500100606010004083405075755002020000020172018201920202021201720182019成套线束产量万套成套线束产能万套成套线束产能利用率发动机线束产量万套其他线束产量万套右轴数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1521公司首次覆盖报告4盈利预测与投资建议41关键假设1成套线束业务受益于电动化和智能化趋势高压线束和高速线束需求量加大且对线束输送能力机械强度绝缘保护和电磁兼容要求更高汽车线束市场规模有望持续扩大公司积极开拓理想美国T公司赛力斯等新能源客户有望充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇我们预计2022-2024年营收同比增速分别为4806604332发动机用线束业务围绕在发动机的周围用于连接发动机上的各种传感器和执行器随着电动车销售占比持续提升公司发动机用线束业务营收逐年下降我们预计2022-2024年营收同比增速分别为-150-100-503其他线束业务公司2020年获得上汽大众帕萨特其他线束项目定点2021年获得上汽通用别克威朗长安福特其他线束项目定点以及上汽通用雪佛兰探界者别克CUVSUV电瓶线束定点2022H1获得美国T公司M3热管理线束定点我们预计2022-2024年营收同比增速分别为330300270表10公司营收拆分及预测亿元202020212022E2023E2024E成套线束营收100178264438628YOY779480660433毛利率16094114139153发动机用线束营收1311090808YOY-165-150-100-50毛利率14274100120130其他线束营收2942557291YOY426330300270毛利率12293100110120其他业务营收1014182228YOY327280260240毛利率121135136137138总营收153245346541755YOY599415561396毛利率14995113135148数据来源公司公告开源证券研究所42盈利预测与估值公司深耕汽车线束拥有领先的正向研发及设计能力公司客户开拓顺利有望充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇随着公司在手订单快速放量以及募投项目产能逐步落地公司业绩有望再上一个台阶我们预计公司2022-2024年归母净利润045206400亿元对应EPS为010047092元对应当前股价PE为2134466240倍沪光股份3家可比公司2022-2024年PE均值分别为452314223倍公司2022-2024年估值水平高于可比上市公司平均估值理想请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1621公司首次覆盖报告美国T公司赛力斯等新能源客户有望为公司带来业绩增量我们认为公司应享受更高的估值溢价首次覆盖给予增持评级表11可比上市公司估值PEPEG总市值收盘价归母净利润亿元PEPEG证券代码股票简称亿元元股2022E2023E2024E2022E2023E2024E2024E688800SH瑞可达12411000267406583466307213049300351SZ永贵电器601545178241354334247168036603786SH科博达2736750490702952557389287080可比公司平均PE452314223605333SH沪光股份9622030452064002134466240026数据来源Wind开源证券研究所收盘日期为202315瑞可达盈利预测数据采用Wind一致预测永贵电器科博达沪光股份盈利预测数据来自开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1721公司首次覆盖报告5风险提示汽车行业景气度不及预期客户拓展不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1821公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10751898191039374143营业收入15312448346354077547现金73221173270377营业成本13042215307346786429应收票据及应收账款6131150110926172562营业税金及附加79162332其他应收款166252444营业费用510252641预付账款1430326571管理费用6385128189234存货2444104978841014研发费用80123180270370其他流动资产11581747776财务费用2526376080非流动资产8661026126117682325资产减值损失-5-11-7-18-25长期投资00000其他收益3333323936固定资产59072792913731861公允价值变动收益1-1000无形资产5198102107111投资净收益2-411-0其他非流动资产224202230288353资产处置收益0-2-1-1-1资产总计19412924317257056468营业利润76-1848225439流动负债8671846204443214653营业外收入11221短期借款30566196119102350营业外支出01111应付票据及应付账款509102593822242073利润总额76-1850227440其他流动负债53160144187231所得税2-1742040非流动负债295327331388426净利润74-145206400长期借款254292294352390少数股东损益00000其他非流动负债4135373637归属母公司净利润74-145206400负债合计11622173237547095080EBITDA175124202459774少数股东权益00000EPS元017-000010047092股本401401401401401资本公积132132132132132主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益245218259443789成长能力归属母公司股东权益7797517969961389营业收入-62599415561396负债和股东权益19412924317257056468营业利润-299-124136153695948归属于母公司净利润-268-1014436903575941获利能力毛利率14995113135148净利率48-00133853现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE95-0157207288经营活动现金流81-20924-227441ROIC77014485121净利润74-145206400偿债能力折旧摊销659099141202资产负债率599743749825785财务费用2526376080净负债比率6691117148921351825投资损失-24-1-10流动比率1210090909营运资金变动-84-347-151-625-226速动比率0908060706其他经营现金流219-4-9-15营运能力投资活动现金流-162-181-334-648-760总资产周转率0910111212资本支出160167334648759应收账款周转率2928000000长期投资00000应付账款周转率39471090000其他投资现金流-1-1500-1每股指标元筹资活动现金流65394-4023-13每股收益最新摊薄017-000010047092短期借款-225356300949439每股经营现金流最新摊薄018-048006-052101长期借款1543835738每股净资产最新摊薄178172182228318普通股增加400000估值比率资本公积增加1300000PE1296-911002134466240其他筹资现金流-331-343-983-490PB1241281219769现金净增加额-164-349-852-332EVEBITDA535777496239147数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1921公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2021