模组龙头地位稳固，产业链拓展延伸。移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额稳居全球第一。公司以模组业务为核心，积极进行产业链延伸布局，主要包括天线、ODM、云平台、物联网服务等，逐步转型成为物联网解决方案赋能者。2013年至今，公司收入的营收复合增速达到65%，归母净利润的复合增速达到47%，成长性显著。
　　模组助力边缘智能、5G应用等前沿领域发展，赋能数字经济。芯片与模组厂商在AI、边缘计算、卫星通信以及5G新版本等方向持续创新。相关5G模组与智能模组产品也已在机器视觉、机器人、工业互联网等领域落地，助力数字经济。相关应用升级带来制式升级和智能化提升，模组价值量水涨船高。
　　需求方面，物联网等数字化应用在中国、美国和西欧地区发展较快，后续工业等场景需求有望持续；而国内宏观经济修复也有望带动需求回暖。新兴市场国家的数字化进程方兴未艾，后续增长潜力充足。因此，疫情等短期冲击不改模组市场长期成长性，预计2024年全球模组市场有望突破60亿美元。
　　公司模组竞争力突出，产品应用前沿领域，有望持续成长。公司模组产品布局全面，持续完善全球销售和服务体系，具备规模优势、研发优势，有望巩固全球龙头地位并不断开拓市场。同时公司积极创新前沿领域应用产品，在GNSS模组、5G模组、智能模组等方面新品迭出。产品已在边缘智能、5GLan网关、卫星通信等前沿场景实现落地应用，赋能数字经济，提升价值量。
　　客户积累雄厚，协同优势助新业务打开成长空间。公司庞大的客户资源是业务延伸的基础，有助于洞察客户需求，在发展ODM等新业务方面具备优势。而公司全球布局的研发中心和服务支持体系，可以在公司内部一站式完成从模组到终端的性能调试，具备协同优势。基于此，拓展延伸业务有望打开公司成长空间，并提升盈利能力。
　　盈利预测与估值：公司前瞻布局前沿领域产品，模组价值量有望提升，并受益需求回暖；产业链延伸布局也正持续突破，结合规模效应与自建工厂，盈利能力修复。预计公司22-24年收入为142/198/251亿元，归母净利润为6.0/8.5/10.9亿元，股价合理区间在139.4-156.8元，对应23年PE区间为31-35倍，相对于目前股价有15%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月07日移远通信603236SH买入模组龙头持续创新赋能物联网前沿应用核心观点公司研究深度报告模组龙头地位稳固产业链拓展延伸移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头通信通信设备市场份额稳居全球第一公司以模组业务为核心积极进行产业链延伸布局证券分析师马成龙主要包括天线ODM云平台物联网服务等逐步转型成为物联网解决方021-60933150machenglongguosencomcn案赋能者2013年至今公司收入的营收复合增速达到65归母净利润的S0980518100002复合增速达到47成长性显著基础数据模组助力边缘智能5G应用等前沿领域发展赋能数字经济芯片与模组厂投资评级买入维持合理估值13930-15680元商在AI边缘计算卫星通信以及5G新版本等方向持续创新相关5G模组收盘价11826元总市值流通市值2234922349百万元与智能模组产品也已在机器视觉机器人工业互联网等领域落地助力数52周最高价最低价191169828元字经济相关应用升级带来制式升级和智能化提升模组价值量水涨船高近3个月日均成交额24296百万元市场走势需求方面物联网等数字化应用在中国美国和西欧地区发展较快后续工业等场景需求有望持续而国内宏观经济修复也有望带动需求回暖新兴市场国家的数字化进程方兴未艾后续增长潜力充足因此疫情等短期冲击不改模组市场长期成长性预计2024年全球模组市场有望突破60亿美元公司模组竞争力突出产品应用前沿领域有望持续成长公司模组产品布局全面持续完善全球销售和服务体系具备规模优势研发优势有望巩固全球龙头地位并不断开拓市场同时公司积极创新前沿领域应用产品在GNSS模组5G模组智能模组等方面新品迭出产品已在边缘智能5GLan网关卫星通信等前沿场景实现落地应用赋能数字经济提升价值量资料来源Wind国信证券经济研究所整理客户积累雄厚协同优势助新业务打开成长空间公司庞大的客户资源是业相关研究报告务延伸的基础有助于洞察客户需求在发展ODM等新业务方面具备优势移远通信603236SH-全年净利润增长68需求有望持续而公司全球布局的研发中心和服务支持体系可以在公司内部一站式完成从回暖2023-01-31移远通信603236SH-三季度业绩增速放缓期待触底反弹模组到终端的性能调试具备协同优势基于此拓展延伸业务有望打开公2022-10-30司成长空间并提升盈利能力移远通信603236SH-海外业务快速增长车载模组持续推进2022-08-24盈利预测与估值公司前瞻布局前沿领域产品模组价值量有望提升并受移远通信603236SH-盈利能力稳步提升车载业务快速推进2022-07-14益需求回暖产业链延伸布局也正持续突破结合规模效应与自建工厂盈移远通信603236SH-模组龙头持续发力盈利能力开始提升2022-05-03利能力修复预计公司22-24年收入为142198251亿元归母净利润为6085109亿元股价合理区间在1394-1568元对应23年PE区间为31-35倍相对于目前股价有15-30的溢价空间维持买入评级风险提示物联网发展不达预期市场竞争加剧价格战激烈公司产业链拓展不达预期盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元610611262142241981025143-478844263393269净利润百万元1893586008471088-277894676411285每股收益元177246318448576EBITMargin2328384547净资产收益率ROE101112164197213市盈率PE670480372264205EVEBITDA701452414289234市净率PB677536611521437资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录模组龙头持续创新助力物联网前沿应用7全球模组龙头产业链延伸布局7持续创新助力边缘智能等前沿应用9成长性显著盈利能力回暖12首发股权激励推动成长15模组助力5G与边缘智能应用赋能数字经济16模组是物联网设备联网关键环节具备量价齐升逻辑16蜂窝与边缘智能融合模组赋能数字经济价值量提升18国内需求有望修复新兴市场潜力充足25中国厂商独占鳌头海外厂商被迫整合29模组竞争力出众拓展业务打开成长空间31优势一产品与营销布局全面规模优势显著31优势二研发实力出众产品创新赋能前沿应用33优势三边缘智能产品用于自有智能工厂降本增效35优势四具有深厚客户积累支持产业链拓展36财务分析37资本结构及偿债能力分析37经营效率分析37盈利能力分析38成长性分析39现金流量分析40盈利预测41假设前提41未来3年业绩预测42盈利预测的敏感性分析42估值与投资建议43绝对估值1394-1609元43相对估值1344-1568元45投资建议46风险提示47财务预测与估值49请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1移远通信发展历程7图2公司模组产品覆盖全面7图3公司模组产品无差别应用于下游多个物联网应用领域7图4移远通信天线产品情况8图5移远通信在CES2022推出了ODM品牌IKotek8图6移远通信AIoT全栈云服务8图7移远通信股权结构截至2022年9图8移远通信研发投入占比及环比变动10图9移远通信研发人员数量与占总员工比重10图10采用移远SG865W-WF智能模组的视频检测解决方案11图11采用移远SG560D智能模组的色选解决方案11图12R17模组移远RG650E11图13RedCap模组产品移远Rx255C系列11图14移远通信与Skylo合作发布全球首个支持NTN的模组12图15移远通信2017-2022年营业收入及增速12图16移远通信2017-2022年归母净利润及增速单位12图17移远通信2014-2022H1境内外营业收入及增速13图18移远通信毛利率及净利率单位13图19移远通信单季度毛利率与净利率单位13图20移远通信三项费用率情况14图21移远通信存货百万元及季度变动14图22移远通信营运能力周转天数14图23移远通信现金流情况15图24应用案例Cat1模组用于POS场景16图25应用案例5G模组用于工业网关16图26通信模组所处产业链位置16图27无线通信模组产业发展模型17图28全球蜂窝物联网连接数预测百万个17图29全球蜂窝物联网模组出货量预测百万片17图30蜂窝通信技术迭代升级18图31智能模组在车联网机器视觉等领域发挥作用18图32蜂窝模组市场规模百万美元18图33通过高通AI软件栈部署StableDiffusion19图34高通实现全球首个终端侧手机AI模型的运行19图35全球首个5GAdvanced-ready基带芯片骁龙X7520图36高通发布收个卫星通信解决方案20图37广和通发布5GR17模组产品系列20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38移远通信支持5GLan技术模组品20图39智能模组用于机器人AI开发20图40智能模组用于边缘计算与机器视觉能力设备20图41国内5G资本开支情况亿元21图42国内5G基站建设情况万站21图435G应用扬帆起航21图44中国联通5G行业应用21图45第四届绽放杯5G应用可复制性分析单位22图465G全连接工厂建设指南发展目标22图47全球5G物联网连接数预测百万个22图48美国5G物联网连接数预测百万个22图49AI处理的重心向边缘转移22图50IoT基础设施投资预测亿美元23图51核心层投资拆分亿美元23图52边缘层投资拆分亿美元23图53全球机器视觉市场规模亿元24图54中国机器视觉市场规模亿元24图55智能模组市场规模百万美元24图56模组具有相对刚性的单位速率硬件成本美元片25图57模组速率升级推动价格持续提升25图58制式与应用升级推动模组价格提升美元片25图592022年国内家电场景需求放缓25图60全球PC市场遭遇显著衰退25图61全球物联网投资规模分地区亿美元26图62全球物联网模块传感器投资规模分地区亿美元26图63我国蜂窝物联网用户数超过移动电话用户数亿元27图6422Q2物联网模组前十大应用领域按出货量27图65美国物联网投资主要应用领域2026E27图66全球企业物联网开支亿美元28图67全球5GFWACPE出货量百万台及同比增速28图68新兴市场地区物联网连接数具备较大增长潜力28图69东南亚支付GTV比例29图70东南亚主要国家电子支付用户数百万户29图7122Q1模组市场竞争格局29图7222Q2模组市场竞争格局29图73Telit和Thalse官宣成立TelitCinterion30图74Semtech收购SierraWireless30图75公司模组天线产品布局全面31图76移远通信全球布局32图77国内模组厂商人均费用显著低于海外32图78国内主要模组行业公司收入比较百万元33请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图79翱捷科技对移远通信销售额万元33图80移远通信八大研发中心33图81模组行业公司研发支出对比亿元202134图82模组行业公司研发人员对比亿元202134图83移远通信领先发布RedCap模组Rx255C系列34图84移远通信车规级产品路线图34图85移远通信产品落地爱柯迪5GLAN商用试点34图86移远通信六大车载产品矩阵34图87采用移远SG865W-WF智能模组的视频检测解决方案35图88采用移远SG560D智能模组的色选解决方案35图89公司部分终端客户36图90公司覆盖物联网不同应用的客户案例36图91公司实验室设备情况36图92全球化的营销与技术支持服务36图932014-22Q3公司资产负债率和有息负债率37图94物联网模组厂商资产负债率和有息负债率对比37图952014-22Q3公司流动比率速动比率和权益乘数37图962014-22Q3应收账款周转天数对比38图972014-22Q3应付账款周转天数对比38图982014-22Q3总资产周转率对比38图992014-22Q3存货周转天数对比38图1002017-22Q3公司毛利率和净利率39图10122Q3物联网模组厂商毛利率净利率和ROE对比39图1022016-22Q3营业收入增速对比39图1032016-22Q3归母净利润增速对比39图104物联网模组厂商近五年收入复合增速40图105物联网模组厂商近五年归母净利润复合增速40图106公司现金流量情况40图107移远通信PEBand46请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1公司管理层情况9表22022年至今公司新产品发布情况10表3激励对象名单及拟授出权益分配情况15表4行权安排及公司层面的业绩考核要求15表5数字中国建设整体布局规划要点19表6近期部分扩内需及地产支持政策26表72021年模组行业公司财务对比31表8常州智能制造中心效益测算单位百万元元片万片35表9移远通信业务拆分41表10未来3年盈利预测表百万元42表11情景分析乐观中性悲观42表12公司盈利预测假设条件43表13资本成本假设44表14移远通信FCFF估值表44表15绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元44表16同类公司估值比较45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告模组龙头持续创新助力物联网前沿应用全球模组龙头产业链延伸布局全球蜂窝物联网模组龙头产业链拓展延伸迈向物联网整体方案赋能者公司于2010年成立2019年7月公司实现主板上市公司脱胎于无线模组领域龙头企业SIMCom在SIMCom技术体系和销售体系的基础上公司持续积极实现全球化布局实现快速发展在模组领域公司市占率稳居全球第一是无可非议的模组龙头在此基础上公司进一步以模组为核心进行产业链延伸布局提供物联网一站式解决方案图1移远通信发展历程资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理公司模组产品覆盖全面包括蜂窝智能模组GNSS与WiFiBT模组是平台化的模组厂商无差别应用于下游各个细分领域公司近期在GNSS领域大力拓展陆续发布多款定位模组产品图2公司模组产品覆盖全面图3公司模组产品无差别应用于下游多个物联网应用领域资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理产业链拓展延伸方面公司主要布局天线ODM云平台等业务公司新业务布局已初见成效2021年已推出300多种天线产品天线销售实现快速突破请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告QuecCloud物联网云平台已打造智慧出行智慧用电等多条产品线ODM业务目前已有近300名工程师为PDAPOS支付共享出行BMSAIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案并与云业务天线配合为二轮智能出行提供了整体解决方案图4移远通信天线产品情况图5移远通信在CES2022推出了ODM品牌IKotek资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图6移远通信AIoT全栈云服务资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司实控人为董事长钱鹏鹤股权结构较为稳定截至2022年Q4直接持有上市公司2275的股份并通过宁波移远第二大股东间接持有751股份钱鹏鹤曾是SIMCom模组业务负责人之一拥有丰富的经营经验对行业发展趋势拥有前沿的判断请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图7移远通信股权结构截至2022年上海重阳战略投资有限公司-钱鹏鹏宁波移远投资合伙企业香港中央结算公司上海行知创业投资有限公司重阳战略聚智基金葛桂莲其他股东22757515831821641415904上海移远通信技术股份有限公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司团队成员专业性强注重持续研发创新公司管理团队多来自于SIMCom后者是曾经全球出货量第一的模组龙头也是业内的黄埔军校因此移远通信继承了SIMCom在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力也奠定了公司高速发展的根基表1公司管理层情况姓名职务学历个人简历历任浙江华能通信发展公司生产部副经理杭州UT斯达康有限公司项目经理杭州摩托罗拉手机有限公司测试工程师上海贝尔阿尔卡特移动通信系统有限公司测试工程师中兴通讯上海手机事业部项目经理希姆通信息技术钱鹏鹤董事长总经理硕士上海有限公司事业部研发副总经理上海移为通信技术有限公司总经理2010年10月至2015年9月担任移远有限执行董事2015年9月至今任发行人董事长总经理及法定代表人董事历任上海格致信息技术有限公司软件工程师上海嘉阳通信技术有限公司软件工程师希姆通信息技术上海有张栋副总经理本科限公司软件科长及部门经理上海移为通信技术有限公司技术负责人2010年10月至2015年9月任上海移远通首席运营官信技术有限公司高级副总经理总经理等职2015年9月至今任发行人董事副总经理历任达丰电脑上海有限公司工程师上海迪比特实业有限公司工程师希姆通信息技术上海有限公司项目经黄忠霖董事本科理上海移为通信技术有限公司项目经理2010年10月至2015年9月任上海移远通信技术有限公司项目管理部经理2015年9月至今任发行人项目管理部经理运营部总监2017年8月至今任发行人董事历任西安大唐电信股份有限公司ASIC工程师希姆通信息技术上海有限公司技术支持部经理上海辐技威信息技术有限公司研发部经理项目总监上海诠讯通信技术有限公司研发副总上海世微信息技术有限公司项目总王勇副总经理硕士监上海移为通信技术有限公司销售经理2010年10月至2015年9月任上海移远通信技术有限公司副总经理2015年9月至今任发行人副总经理主管公司新技术的研究新产品的试制历任厦门雅迅网络股份有限公司研发工程师上海移为通信技术股份有限公司工程师2010年10月至2015年9徐大勇副总经理本科月任上海移远通信技术有限公司副总经理2015年9月至2017年3月任发行人董事副总经理2017年3月至今任发行人副总经理负责中国区域的产品销售历任上海环达计算机公司软件工程师希姆通信息技术上海有限公司工程师技术经理2009年7月至2010年杨中志副总经理硕士10月任上海移为通信技术有限公司技术主管2010年10月至2015年9月任上海移远通信技术有限公司副总经理负责公司技术和产品的研发2015年9月至今任发行人副总经理副总经理历任北京兴华会计师事务所审计助理审计员项目经理中审亚太会计师事务所高级项目经理北京兴华会计师郑雷财务负责人专科事务所项目经理部门副经理大通证券股份有限公司投资银行事业部执行董事立项内核委员2017年3月至今董事会秘书任发行人副总经理董事会秘书财务负责人历任丞芳投资咨询上海财务丰馔国际贸易上海有限公司财务主管2011年5月至2015年9月任上海移远通朱伟峰财务总监专科信技术有限公司财务经理负责公司财务管理2015年9月至今任发行人财务总监资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理持续创新助力边缘智能等前沿应用公司持续研发创新公司产品组合不断迭代升级赋能物联网前沿应用2022年至今公司共推出新产品近二十个涵盖5G模组GNSS模组智能模组车规级模组WiFi模组组合天线等多种产品类型产品的升级迭代可进一步满足客户需求拓展产品服务领域巩固公司领先地位赋能物联网前沿应用例如边缘智能5GR17及5G-Advanced卫星通信高精度定位等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图8移远通信研发投入占比及环比变动图9移远通信研发人员数量与占总员工比重资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理表22022年至今公司新产品发布情况产品类型型号产品介绍AG800D基于高通QCM6490芯片研发实现360环视DMSAR导航DVR等应用助力提升车辆驾驶安全性AG600K基于高通QCM6125平台设计确保车辆在缺乏LTE网络的地方亦能正常通信应用场景类似AG800DRG620T搭载联发科技T830芯片平台支持5GSub-6GHz频段及5GSANSA双组网模式可进一步拓宽应用场景范围AG59x系列包括AG59xH系列以及AG59xE系列支持5GNR独立组网和非独立组网模式5G模组包括RG255C和RM255C两大版本基于高通的骁龙X355G调制解调器及射频系统可满足机器人DTU无人机Rx255C系列智能港口智能电网ARVR可穿戴设备学习电脑等设备对传输速率的需求分别基于高通骁龙X75和X725G调制解调器及射频系统支持5G非独立组网和独立组网两种模式产品可为CPERG650E系列家庭网关企业网关工业路由器等FWA设备高清视频直播ARVR设备无人机等eMBB终端以及自动导引运RG650V系列输车AGV远程控制和机器人等工业自动化应用等带来更加稳定流畅的5G网络体验LG69T-AM搭载PointOne定位引擎采用意法半导体TeseoV定位接收芯片利好微型交通领域精准农业等场景基于达发AG3335芯片研发可同时接收处理GPSBDSGalileoQZSS和GLONAS多卫星信号及L1L5双频段信LC29HGNSS模组号助力割草机无人机智能农机共享两轮车等行业应用实现升级体验基于达发AG3352研发可同时接收处理GPSGLONASSBeiDouGalileoQZSS多个卫星导航信号定位精准在LC76G15米内该模组目前已达到量产状态AG855G基于高通第三代车规级智能座舱芯片SAB155P开发可在多屏融合多模智能交互驾驶辅助等多个方面赋能智能模组搭载高通QCM2290Arm应用处理器Cortex-A53及AdrenoTM702高性能图形引擎支持4G3G2G蜂窝网络制式以SC200E系列及Wi-Fi蓝牙等短距离无线通信技术和GPSBDSGLONASSGalileoQZSSSBAS多卫星定位系统采用PC5直接通信方式支持C-V2XPC5直接通信为V2VV2I以及V2P提供低延时高可靠的信息传输还可提AG18供灵活丰富的定位功能使全球整车厂及Tier1供应商能够自由选择更贴近其应用需求的定位技术车规级模组基于QorvoDW3300Q平台支持UWB通道565GHz和通道98GHz面向新一代汽车数字钥匙等场景提供AU30Q室内外实时精准定位与可靠的无线通信功能基于高通QCA206xWi-Fi6E平台支持蓝牙音频功能旨在为工业级消费级和车载等领域提供更快速更安全更WiFi模组FC6xE系列强大的Wi-Fi体验支持蜂窝Wi-Fi蓝牙和GNSS等多种功能可帮助5G物联网终端客户快速实现5G4GMIMOWi-Fi蓝牙通信和YB0027AAGNSS定位等丰富功能YEMN017AA支持多种安装方式具有高性能高效率和高灵活性等优势广泛应用于各类无线连接场景天线可为行业客户提供高性能的蜂窝连接和卫星定位功能600-6000MHz的广泛覆盖频率范围适合空间受限的使用场YEMN016AA景可用于公共汽车铁路和航空业等客运场景重型设备车辆跟踪及远程信息处理等汽车行业远程资产监控管YEMA013AA道监测以及急救和应急服务等资料来源公司官网国信证券经济研究所整理边缘计算与人工智能公司蜂窝与边缘计算融合的智能模组产品在机器视觉领域应用于自主建设的智能工厂中是对公司产品在物联网前沿应用领域的实际探索为对外赋能提供支撑并且也有助于提升公司生产效率实现降本增效请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图10采用移远SG865W-WF智能模组的视频检测解决方案图11采用移远SG560D智能模组的色选解决方案资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理5GR17与RedCap模组公司近期行业内领先发布5GR17工规级模组及RedCap模组5G版本迭代为拓展5G行业应用奠定技术基础面对持续演进的行业标准公司基于高通等芯片公司产品积极迭代创新近期公司在行业内领先发布支持毫米波频段的R17模组RG650E以及RedCap模组Rx255C系列图12R17模组移远RG650E图13RedCap模组产品移远Rx255C系列资料来源移远通信国信证券经济研究所整理资料来源移远通信国信证券经济研究所整理卫星通信非地面网络将成为5GR17R18及后续6G网络的重要组成公司产品已有创新公司与Skylo合作在其5G兼容的BG95xBG77x系列LPWA模组中集成卫星连接功能为全球首个支持NTN网络的通信模组产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图14移远通信与Skylo合作发布全球首个支持NTN的模组资料来源公司官网国信证券经济研究所整理成长性显著盈利能力回暖公司成长性显著2013年至今公司收入实现快速增长基于2022年业绩预告数据营收复合增速达到65归母净利润复合增速达到472022年需求有所承压逆势增长彰显韧性根据公司发布2022年业绩预告预计2022年实现营业收入142亿元同比增长26实现归母净利润6亿元同比增长68实现扣非归母净利润47亿元同比增长40全年非经常性损益为13亿元主要为政府补助与投资收益其中海外市场收入增长亮眼全球竞争能力持续突出2022年上半年公司的海外市场收入实现翻倍增长全年海外收入占比超过50图15移远通信2017-2022年营业收入及增速图16移远通信2017-2022年归母净利润及增速单位资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图17移远通信2014-2022H1境内外营业收入及增速资料来源Wind公司官网国信证券经济研究所整理盈利能力呈现回暖态势受益于规模效应自有产能新兴业务等因素公司盈利能力逐步实现修复22Q3公司毛利率为197同比06pct环比01pct2022年公司净利率达42同比2021年提升1pct22Q4净利率达40同比提升08pct图18移远通信毛利率及净利率单位图19移远通信单季度毛利率与净利率单位资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理费用率整体呈稳中有降的趋势随着规模优势释放公司费用率已从2020年的高点下降整体维持稳中有降的趋势2022年前三季度公司销售管理及研发费用率合计达147较2021年提高09主要原因为1公司持续加大研发项目投入研发人员数量及薪酬增加2随销售额的增长销售人员绩效薪酬及相关费用增加3公司境外采购采用美金结算汇率变动导致公司汇兑收益减少及银行借款对应利息费用增加长远来看随着规模提升费用率整体仍有望逐步下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图20移远通信三项费用率情况资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理存货规模保持稳定存货周转天数增加22Q3公司存货规模达3190亿元较一季度增加233亿元同时22Q3存货周转天数为9706天尽管与2021年8021天相比有所增加但与22Q110175天相比下降469天存货周转率有好转趋势图21移远通信存货百万元及季度变动图22移远通信营运能力周转天数资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理经营活动现金流情况好转早年由于处于高速扩张期公司加大研发投入备货力度且上游芯片厂商较为强势账期较短公司经营性现金流表现一般随着公司规模扩大客户货款回收率良好以及部分应付供应商货款的结算业务的支付等原因公司经营现金流情况同步业绩呈好转趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图23移远通信现金流情况资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理首发股权激励推动成长公司2022年首次发布股权激励计划根据该次股权激励公司拟授予在公司任职的高级管理人员核心技术业务人员共148人股票期权28959万份股票期权的行权价格为每股17757元公司层面业绩考核目标为2022-2025年营业收入分别不低于149193241和302亿元对应同比增速不低于33302525即21-25年复合增速不低于28表3激励对象名单及拟授出权益分配情况获授的股票期权数量姓名职务占本激励计划授出权益数量的比例占本激励计划公告日股本总额比例万份朱伟峰财务总监682236005核心技术业务人员282779764195147人合计28959100199资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表4行权安排及公司层面的业绩考核要求行权期行权比例业绩考核目标对应同比增速第一个行权期252022年的营业收入不低于149亿元329第二个行权期252023年的营业收入不低于193亿元295第三个行权期252024年的营业收入不低于241亿元249第四个行权期252025年的营业收入不低于302亿元253资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告模组助力5G与边缘智能应用赋能数字经济模组是物联网设备联网关键环节具备量价齐升逻辑通信模组是将芯片存储器功放器件等集合在一块线路板上并提供标准接口的功能模组通信模组包括蜂窝通信模组2345GNB-loT等和非蜂窝类通信模组WiFi蓝牙LoRa等每一个联网的终端都需要借助通信模组这一媒介传输数据通信模组与物联网连接数存在一一对应关系是AIoT联网化的关键图24应用案例Cat1模组用于POS场景图25应用案例5G模组用于工业网关资料来源移远通信官网国信证券经济研究所整理资料来源移远通信官网国信证券经济研究所整理模组行业的上游主要为基带芯片无线射频芯片存储芯片电阻电容电感以及PCB板等原材料生产行业对应的下游应用领域众多如无线支付车载运输智慧能源智慧城市智能安防无线网关工业应用医疗健康和农业环境等行业其中各类芯片产品为核心部件据移远通信招股说明书占据直接材料采购成本比重的80-85图26通信模组所处产业链位置资料来源移远通信招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告模组产业具备量价齐升的特点虽然存在疫情宏观经济波动等短期干扰但在物联网连接需求不断扩大和连接技术升级的背景下物联网无线通信模组量价齐升的发展趋势仍将持续图27无线通信模组产业发展模型资料来源移远通信招股说明书国信证券经济研究所整理量的角度模组作为物联网连接的必然受益环节需求量持续稳健增长根据IDC数据预计2026年全球市场物联网连接数有望接近60亿22-26年复合增长率达到19另据ABIResearch预测2027年全球蜂窝模组出货量有望突破12亿图28全球蜂窝物联网连接数预测百万个图29全球蜂窝物联网模组出货量预测百万片资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源公司公告ABIResearch国信证券经济研究所整理从价的角度一方面制式迭代驱动价值量提升物联网模组价格在不同代际内随着应用推广逐步下降但下降幅度具有底部形成单位速率硬件成本的相对刚性因此代际迭代实现连接速率提升可以实现行业均价的提升另一方面随着应用升级模组本身智能化程度的提高也驱动模组单位价值量的提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图30蜂窝通信技术迭代升级图31智能模组在车联网机器视觉等领域发挥作用资料来源移远通信国信证券经济研究所整理资料来源移远通信国信证券经济研究所整理因此虽然2022年模组市场需求端有所承压但疫情等黑天鹅事件的影响不改产业长期发展趋势总体来看模组市场量价齐升的趋势仍有望维持市场规模角度据ABIResearch预测预计2024年全球蜂窝模组市场规模超过60亿美元图32蜂窝模组市场规模百万美元资料来源ABIResearch国信证券经济研究所整理蜂窝与边缘智能融合模组赋能数字经济价值量提升物联网是重要的数字基础设施数字中国建设整体布局规划提出夯实数字中国建设基础要求加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表5数字中国建设整体布局规划要点项目详情2522框架打通数字基础设施大动脉加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动夯实数字基础设施引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局整体提升应用基础设施水平两大基础加强传统基础设施数字化智能化改造畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构推动公共数据汇聚利用建数据资源体系设公共卫生科技教育等重要领域国家数据资源库释放商业数据价值潜能加快建立数据产权制度开展数据资产计价研究建立数据要素按价值贡献参与分配机制经济政治文化五位一体推进数字技术与经济政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合社会生态文明建设构筑自立自强的数字技术创新体系健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制加强企业数字技术创新体系主导的产学研深度融合强化企业科技创新主体地位发挥科技型骨干企业引领支撑作用加强知识产权保护两大能力健全知识产权转化收益分配机制筑牢可信可控的数字安全屏障切实维护网络安全完善网络安全法律法规和政策体系增强数据安全保障能数字安全屏障力建立数据分类分级保护基础制度健全网络数据监测预警和应急处置工作体系两个环境国内国际建设公平规范的数字治理生态构建开放共赢的数字领域国际合作格局资料来源国务院国信证券经济研究所整理芯片模组厂商持续创新赋能数字经济推动模组价值量增长1芯片视角来看模组上游芯片厂商积极预研前沿技术包括边缘智能5G新版本卫星通信2模组视角来看模组厂商积极迭代5G产品助力5G行业应用同时智能模组在机器视觉机器人等领域落地应用智能模组助力边缘智能发展由于5G智能模组的价值量更高前沿应用的发展推动模组价值量的提升芯片视角边缘智能加速5G与卫星通信迭代创新芯片厂商积极预研前沿技术支撑模组创新以高通为例AI方面AI处理的重心正在持续向边缘转移高通已经成功在智能手机领域将AI算法应用到了影像图形处理等功能中并持续向物联网等领域应用图33通过高通AI软件栈部署StableDiffusion图34高通实现全球首个终端侧手机AI模型的运行资料来源高通官方公众号国信证券经济研究所整理资料来源高通官方公众号国信证券经济研究所整理在通信技术方面面向5G新版本持续创新迭代在MWC2023高通展示了面向5GAdvanced-ready和5GNR-Light的全新调制解调器及射频系统骁龙X75和X35骁龙X75是首个采用专用硬件张量加速器的调制解调器及射频系统AI性能较第一代提升25倍并引入第二代高通5GAI套件支持多个基于AI的先进功能信号传输上支持毫米波频段卫星通信领域高通在CES2023推出全球首个基于卫星的为旗舰智能手机提供双向消息通信的解决方案SnapdragonSatellite高通还宣布了和全球领先卫星公司铱星通信公司的合作除高通外例如紫光展锐已完成5G卫星物联网上星实测积极储备卫星通信技术请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图35全球首个5GAdvanced-ready基带芯片骁龙X75图36高通发布收个卫星通信解决方案资料来源高通官方公众号国信证券经济研究所整理资料来源高通官方公众号国信证券经济研究所整理模组视角5G产品助力行业应用蜂窝融合边缘智能赋能数字经济模组厂商在5G智能领域持续创新赋能数字经济模组厂商在5G前沿领域正持续创新例如移远通信广和通于近期发布5GR17模组相关产品在FWA工业物联网等场景具备应用空间智能化方向上随着AI逐步向边缘侧部署智能模组作为算力承载单元发挥更大作用在机器视觉机器人等方向加大应用图37广和通发布5GR17模组产品系列图38移远通信支持5GLan技术模组品资料来源广和通国信证券经济研究所整理资料来源移远通信国信证券经济研究所整理图39智能模组用于机器人AI开发图40智能模组用于边缘计算与机器视觉能力设备资料来源移远通信国信证券经济研究所整理资料来源移远通信国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20