顺络电子发布2022年年报，公司2022年实现营业收入42.4亿元，同比-7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比-44.81%；实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比-46.87%。展望2023年，我们认为在消费复苏背景下，公司主业有望迎来业绩改善。此外，公司平台化转型成效显著，汽车电子、光伏储能等新业务亦有望逐步放量，后续业绩有望恢复增长，我们看好公司的行业地位及未来布局，维持“买入”评级。
　　▍疫情影响下公司业绩承压，2022年公司营收及净利润同比-7.41%/-44.81%。根据公告，公司2022年实现营收42.4亿元，同比-7.41%，实现归母净利润4.33亿元，同比-44.81%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比-46.87%。公司业绩承压主要系疫情影响下需求疲弱所致。从成本端看，公司2022年毛利率为33.00%（同比-2.05pcts），我们认为主要系疫情影响下需求承压，致使产能稼动率不足，叠加新产线固定资产折旧增加所致，随2023年下游需求复苏带动产能稼动率回升，我们看好公司毛利率逐季改善。从费用端看，公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/6.17%/8.31%/1.20%，分别同比-0.02/+1.65/+0.79/-0.04pct，其中管理费用2.61亿元（同比+26.22%），主要系子公司业绩增长目标顺利达成，公司给予奖励及激励金计提所致，此外公司管理变革投入增加亦有影响。单季度而言，公司22Q4实现营业收入10.57亿元，同比-3.99%；实现单季度毛利率30.35%，同比+1.23pcts，环比-1.34pcts；实现单季度归母净利润0.26亿元，同比-85.91%，公司22Q4单季度归母净利润同比大幅下降主要系计提资产减值损失2192万元以及一次性计提的奖励金（约3500万元）主要发生在22Q4所致。
　　▍手机业务：短期看需求修复持续推进库存去化，长期关注客户端份额持续提升。受益于需求回暖，我们预计2023年手机市场迎来弱复苏，全球/中国智能机出货量分别约12.4/3.0亿部，同比+3%/+5%。展望2024年，对于经济较为发达地区（如中国、美国、西欧等），20/21年第一波5G手机用户有望在23H2~24年迎来新一轮换机（智能机换机周期约为3年+）；对于经济相对欠发达地区（如非洲、东南亚等），目前仍处于功能机向智能机升级阶段，4G/5G渗透驱动出货规模成长，我们预计2024年整体智能机市场有望迎来强劲复苏，预计全球/国内智能机出货分别约13.3/3.2亿部，同比+7%/+7%。公司作为国内电感龙头，是全球少数能量产01005型电感的厂商，手机端已切入国内外主流客户和全球射频前端大厂，未来有望持续受益于需求回暖和份额提升。
　　▍手机之外：公司近年来多元化布局效果已逐步显现，目前正多点开花。其中：（1）汽车电子：公司逐步推出专为汽车电子开发的变压器(包括ADAS用、IGBT模块用、SIC驱动用、BMS电池管理用、OBC用、DC-DC模块用、EP网变通讯用等），目前高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业等供应链体系，后续盈利有望快速增长。我们预计23~25年公司相关收入CAGR达60%+。（2）光伏储能：电站配储率提升促进储能市场发展，公司专为光伏储能开发各种功率变压器、功率电感、一体式电感、高速共模、小磁环共模、叠层感类产品，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，后续亦有望成为新增长曲线。
　　▍风险因素：下游需求修复不及预期；5G终端销售不及预期导致电感需求下降；新产品商业化进度不及预期；竞争加剧；毛利率承压；供应链成本上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是精密电感行业龙头，技术实力稳居全球第一梯队，目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋。展望2023年，我们认为在需求修复背景下，公司有望迎来业绩改善。与此同时，公司平台化转型成效显著，汽车电子、光伏储能等新业务亦有望逐步放量。考虑到传统消费电子主业复苏节奏略低于此前预期，我们下调公司2023/2024年EPS预测至0.92/1.26元（原预测为1.00/1.27元），新增2025年EPS预测为1.63元。参考公司历史估值水平（2020年以来Forward PE均值约33倍），考虑未来公司汽车电子及光伏储能业务逐步起量带来的可观增量空间，我们给予公司2023年目标PE=35倍，对应目标价32元，维持“买入”评级。

研究报告全文：2023年看好消费电子修复新业务进一步放量顺络电子002138SZ2022年年报点评202337中信证券研究部核心观点顺络电子发布2022年年报公司2022年实现营业收入424亿元同比-741实现归母净利润433亿元同比-4481实现扣非后归母净利润368亿元同比-4687展望2023年我们认为在消费复苏背景下公司主业有望迎来业绩改善此外公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能等新业务亦有望逐步放量后续业绩有望恢复增长我们看好公司的行业地位及未来布局维持买入评级徐涛科技产业联席首席疫情影响下公司业绩承压2022年公司营收及净利润同比-741-4481根分析师据公告公司2022年实现营收424亿元同比-741实现归母净利润433S1010517080003亿元同比-4481扣非后归母净利润368亿元同比-4687公司业绩承压主要系疫情影响下需求疲弱所致从成本端看公司2022年毛利率为3300同比-205pcts我们认为主要系疫情影响下需求承压致使产能稼动率不足叠加新产线固定资产折旧增加所致随2023年下游需求复苏带动产能稼动率回升我们看好公司毛利率逐季改善从费用端看公司2022年销售管理研发财务费用率分别为193617831120分别同比-002165079-004pct其中管理费用261亿元同比2622主要系子公夏胤磊司业绩增长目标顺利达成公司给予奖励及激励金计提所致此外公司管理变半导体分析师革投入增加亦有影响单季度而言公司22Q4实现营业收入1057亿元同S1010521080005比-399实现单季度毛利率3035同比123pcts环比-134pcts实现单季度归母净利润026亿元同比-8591公司22Q4单季度归母净利润同比大幅下降主要系计提资产减值损失2192万元以及一次性计提的奖励金约3500万元主要发生在22Q4所致手机业务短期看需求修复持续推进库存去化长期关注客户端份额持续提升受益于需求回暖我们预计2023年手机市场迎来弱复苏全球中国智能机出货量分别约12430亿部同比35展望2024年对于经济较为发达地区如中国美国西欧等2021年第一波5G手机用户有望在23H224年迎来新一轮换机智能机换机周期约为3年对于经济相对欠发达地区如非洲东南亚等目前仍处于功能机向智能机升级阶段4G5G渗透驱动出货规模成长我们预计2024年整体智能机市场有望迎来强劲复苏预计全球国内智能机出货分别约13332亿部同比77公司作为国内电感龙头是全球少数能量产01005型电感的厂商手机端已切入国内外主流客户和全球射频前端大厂未来有望持续受益于需求回暖和份额提升手机之外公司近年来多元化布局效果已逐步显现目前正多点开花其中顺络电子002138SZ1汽车电子公司逐步推出专为汽车电子开发的变压器包括ADAS用评级买入维持IGBT模块用SIC驱动用BMS电池管理用OBC用DC-DC模块用当前价2564元EP网变通讯用等目前高可靠性电子变压器电动汽车BMS变压器高可目标价3200元靠性各类电感等车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽总股本806百万股流通股本725百万股车企业等供应链体系后续盈利有望快速增长我们预计2325年公司相关收总市值207亿元入CAGR达602光伏储能电站配储率提升促进储能市场发展公司近三月日均成交额189百万元专为光伏储能开发各种功率变压器功率电感一体式电感高速共模小磁52周最高最低价2943188元环共模叠层感类产品目前已经取得了国内外行业标杆企业认可后续亦有近1月绝对涨幅-1110望成为新增长曲线近6月绝对涨幅215近月绝对涨幅风险因素下游需求修复不及预期5G终端销售不及预期导致电感需求下降12-1231证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明顺络电子年年报点评002138SZ2022202337新产品商业化进度不及预期竞争加剧毛利率承压供应链成本上升盈利预测估值与评级公司是精密电感行业龙头技术实力稳居全球第一梯队目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋展望2023年我们认为在需求修复背景下公司有望迎来业绩改善与此同时公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能等新业务亦有望逐步放量考虑到传统消费电子主业复苏节奏略低于此前预期我们下调公司20232024年EPS预测至092126元原预测为100127元新增2025年EPS预测为163元参考公司历史估值水平2020年以来ForwardPE均值约33倍考虑未来公司汽车电子及光伏储能业务逐步起量带来的可观增量空间我们给予公司2023年目标PE35倍对应目标价32元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元457732423821530423644244813890营业收入增长率YoY32-7251521462633净利润百万元784634330574559101815131317净利润增长率YoY33-45721736562898每股收益EPS基本元097054092126163毛利率3533353535净资产收益率ROE1418779121414701663每股净资产元686689762859980PE26354774277320311574PB374372337299262PS452488390321254EVEBITDA16832045177713641113资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202333请务必阅读正文之后的免责条款和声明2顺络电子年年报点评002138SZ2022202337利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入45774238530464428139货币资金493451545681854营业成本29732840345341815274存货1048930139815231930毛利率35053300349035103520应收账款14221546183821952854税金及附加4051536688其他流动资产7617237779671190销售费用8882101122155流动资产37253650455853656829销售费用率191193190190190固定资产37464634518856636058管理费用207261302367423长期股权投资128166166166166管理费用率452616570570520无形资产443523523523523财务费用5751000其他长期资产16991965196519651965财务费用率124120000000000非流动资产60177289784283178712研发费用3442935232413735025159414资产总计974110938124001368215541研发费用率752831780780730短期借款553819154018022404投资收益513789应付账款516394595675831EBITDA14101160133517392131其他流动负债11681178106811401152营业利润94558195913071646流动负债22362391320336174387营业利润率20641372180720292022长期借款12262000200020002000营业外收入00000其他长期负债429448448448448营业外支出64555非流动性负债16552447244724472447利润总额93957795313021641负债合计38914839565160646835所得税8952143195214股本806806806806806所得税率951905150015001302资本公积21162116211621162116少数股东损益65926589114归属于母公司所55325559614369247898归属于母公司股有者权益合计78543374610181313东的净利润少数股东权益318541606694808净利率股东权益合计1714102214061580161358506100674976188707负债股东权益总974110938124001368215541计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润85052581011071427增长率折旧和摊销415493446525604营业收入3166-741251521462633营运资金的变化-340-136-808-497-1167营业利润3646-3846648736332592其他经营现金流13318291-1454净利润3333-4481721736562898经营现金流合计105810645401121919利润率资本支出-1372-1368-1000-1000-1000毛利率35053300349035103520投资收益-5-13-7-8-9EBITDAMargin30802737251626992618其他投资现金流-108-140100净利率17141022140615801613投资现金流合计-1486-1520-1007-1009-1009回报率权益变化38221000净资产收益率1418779121414701663负债变化636914721262603总资产收益率805396601744845股利支出-161-242-161-237-339其他其他融资现金流-262-279000资产负债率39954424455744324398融资现金流合计59541456024264现金及现金等价所得税率951905150015001302167-4393136173股利支付率物净增加额30833724318233303412资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层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