投资要点
　　公告：公司发布2022年年报，全年营业收入42.38亿元，同比下滑7.41%；归母净利润4.33亿元，同比下滑44.81%。其中第四季度营业收入10.57亿元，同比下滑3.99%；归母净利润0.26亿元，同比下滑85.91%。
　　业绩受消费、通讯市场疲软拖累，汽车电子持续高增长。公司全年收入同比小幅下滑，主要因为受疫情影响，消费市场及通讯市场景气度不高，终端应用订单较上年同期下降明显。具体从业务线来看，2022年射频信号处理领域收入15.96亿元，同比下滑20%，电源管理领域收入12.17亿元，同比下滑25%，汽车电子或储能专用领域收入4.91亿元，同比增长62%，陶瓷、PCB及其他领域收入9.33亿元，同比增长39%（由于统计口径有所变化，如果按照之前口径，电源管理领域收入同比有5%左右增长，陶瓷、PCB及其他领域收入下滑超过30%）。
　　利润率承压，研发投入持续加大。公司2022年毛利率33%，同比降低2.05个百分点，Q4单季度毛利率30.35%，环比下滑1.34pct，同比提升1.23pct。主要因为消费和通讯领域需求疲软，同时公司还有新产能投放，整体产能利用率不足。费用方面，全年销售、管理、研发费率合计16.4%，同比增加2.45个百分点。Q4单季度管理费率11.39%，同比和环比分别增加5.54pct和6.31pct，费用增长主要来自于奖金、激励金计提以及管理变革；Q4研发费用率为10.95%，同比和环比均增长2个百分点以上，主要用于新型电感、汽车电子等领域持续投入。Q4单季度资本开支3.5亿元，投入新产能的建设。
　　持续布局新兴产业，静待主业景气度回升。被动元件行业经过一年多时间的下行，去年底库存去化基本完成，未来随着需求端企稳回升，行业景气度有望逐渐恢复，公司一体成型电感、滤波器等新品也有望持续放量。同时，公司积极布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）等新兴产业，新能源车、风光储对于磁性元件需求十分旺盛，公司的汽车电子业务在博世、法雷奥和国内众多新能源客户都有很快的增长，未来在风光储领域也大有可为。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司未来有望恢复快速成长。考虑到行业正处于筑底阶段，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.12、10.36、13.33亿元，对应当前股价（2023年3月3日收盘价）PE为29.0、20.0、15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId电子investSuggestiond顺yCo络mpa电ny子investSug002138增持维ges持tionCh002138汽车电子一体tit成le型电感放量ange静待主业景气复苏createTime1年月日公市场ma数rk据etData20230306司市场数据日期2023-03-03投资要点summary点收盘价元2564公告公司发布2022年年报全年营业收入4238亿元同比下滑741评总股本百万股80632归母净利润433亿元同比下滑4481其中第四季度营业收入1057亿元报流通股本百万股72530同比下滑399归母净利润026亿元同比下滑8591净资产百万元555892告业绩受消费通讯市场疲软拖累汽车电子持续高增长公司全年收入同比总资产百万元1093845小幅下滑主要因为受疫情影响消费市场及通讯市场景气度不高终端应每股净资产元689用订单较上年同期下降明显具体从业务线来看年射频信号处理领域来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2022收入1596亿元同比下滑20电源管理领域收入1217亿元同比下滑相关rel报ate告dReport25汽车电子或储能专用领域收入491亿元同比增长62陶瓷PCB兴证电子顺络电子中报点及其他领域收入933亿元同比增长39由于统计口径有所变化如果按评主业受消费通讯市场疲软照之前口径电源管理领域收入同比有5左右增长陶瓷PCB及其他领拖累汽车电子高速增长2022-07-31域收入下滑超过30兴证电子顺络电子中报下游需求增长叠加份额提升业利润率承压研发投入持续加大公司2022年毛利率33同比降低205绩高速成长2021-07-28个百分点Q4单季度毛利率3035环比下滑134pct同比提升123pct兴证电子顺络电子一季报主要因为消费和通讯领域需求疲软同时公司还有新产能投放整体产能利受益5G终端快速渗透新产品放量和汽车电子爆发业绩高速用率不足费用方面全年销售管理研发费率合计164同比增加245增长2021-04-18个百分点Q4单季度管理费率1139同比和环比分别增加554pct和631pct费用增长主要来自于奖金激励金计提以及管理变革Q4研发费用分析em师ailAuthor率为同比和环比均增长个百分点以上主要用于新型电感汽车李双亮10952电子等领域持续投入Q4单季度资本开支35亿元投入新产能的建设lishuangliangxyzqcomcnS0190520070005持续布局新兴产业静待主业景气度回升被动元件行业经过一年多时间的下行去年底库存去化基本完成未来随着需求端企稳回升行业景气度有姚康望逐渐恢复公司一体成型电感滤波器等新品也有望持续放量同时公yaokangxyzqcomcn司积极布局汽车电子储能光伏尤其是微逆变等新兴产业新能源车S0190520080007风光储对于磁性元件需求十分旺盛公司的汽车电子业务在博世法雷奥和国内众多新能源客户都有很快的增长未来在风光储领域也大有可为我们认为随着主业复苏新品放量和汽车电子风光储等新兴产业业务持续发力公司未来有望恢复快速成长考虑到行业正处于筑底阶段我们下调此assAuthor前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为71210361333亿元对应当前股价2023年3月3日收盘价PE为290200155倍维持增持评级风险提示行业需求低迷产品价格下滑新业务进展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元4238512463387721同比增长-74209237218归母净利润百万元43371210361333同比增长-448645454287毛利率330348373381ROE78112142157每股收益元054088128165市盈率477290200155来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3650504353956924营业收入4238512463387721货币资金4514446361781营业成本2840333939724778交易性金融资产7444税金及附加51202531应收票据及应收账款1616183422772799销售费用8293108124预付款项18182227管理费用261333399483存货930211918141673研发费用352436588764其他628624643640财务费用5112511073非流动资产7289715471037157其他收益86969694长期股权投资166142148149投资收益-13-9-10-10固定资产4634511352515335公允价值变动收益0000在建工程1304702451376信用减值损失-11-11-11-11无形资产523557597638资产减值损失-82-57-60-63商誉360355358357资产处置收益0-100长期待摊费用54576266营业利润58179511501479其他247227237235营业外收入0000资产总计10938121971249814081营业外支出4555流动负债2391267918542041利润总额57779011451474短期借款819100600所得税5278109141应付票据及应付账款6138629971183净利润52571210361333其他959811858859少数股东损益92000非流动负债2447261028263024归属母公司净利润43371210361333长期借款2000220024002600EPS元054088128165其他448410426424负债合计4839528946805065主要财务比率股本806806806806会计年度20222023E2024E2025E资本公积2116211621162116成长性未分配利润2663332841955323营业收入增长率-74209237218少数股东权益541541541541营业利润增长率-385368446286股东权益合计6100690878189015归母净利润增长率-448645454287负债及权益合计10938121971249814081盈利能力毛利率330348373381现金流量表单位百万元归母净利率102139163173会计年度ROE78112142157归母净利润4330527123691036013332偿债能力28254620027197952505554折旧和摊销493549639717资产负债率442434374360资产减值准备82138-914流动比率153188291339资产处置损失0100速动比率114109193257公允价值变动损失0000营运能力财务费用8112511073资产周转率410443513581投资损失1291010应收账款周转率2709292430252990少数股东损益92000存货周转率2543191217772403营运资金的变动-136-138324-223每股资料元经营活动产生现金流量106412018151926每股收益054088128165投资活动产生现金流量-1520-430-585-779每股经营现金132015225239融资活动产生现金流量414303-1039-1每股净资产6897909031051现金净变动-43-71911146估值比率倍现金的期初余额483451444636PE477290200155现金的期末余额4404446361781PB37322824请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另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