事件描述
　　欧普照明披露2023年限制性股票激励计划草案等公告：公司本次激励计划首次拟授予激励对象共279人，包括董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干，拟授予限制性股票754万股（含预留），占计划公告日总股本1%，授予价格为9.52元/股，业绩考核为2023-2025年度营收或归母净利润不低于前三个年度平均值；此外公司同时披露注销回购股份、选举董事等公告。
　　事件评论
　　再次公布激励，强化利益绑定：公司上一次正式推出激励已经是2018年，而今再度推出，计划全方面覆盖公司中高层管理人员及核心技术（业务）人员，其中新选举为非独立董事的全球市场营销中心首席市场官黄迪先生也获得激励；业绩考核方面，2023-2025年度营收或归母净利润不低于前三个年度平均值，结合我们2022年盈利预测，预计2023年收入增长目标10%左右，考虑到产业复苏趋势，实际表现有望更优；考核年限方面，本次激励考核期三年，相比前次六年有所缩短，有利于公司后续经营灵活安排。整体看，本次激励有望进一步强化公司股东与高管层、核心骨干之间的绑定，利于公司行稳致远发展。
　　苦练经营内功，力争行业上游：渠道端，2022Q2公司成立中国销售中心，将面向C端的零售、流通渠道，以及原商照业务的分销渠道进行整合，并优化B端项目制与中小客户的服务能力，形成多种细分行业解决方案；2022Q3公司完善返利政策，结合数字化进货统计与返利政策，带动经销商落实公司战略与规划，提升公司管理能力；产品端，公司一方面推行产品平台化，减少非标产品与零部件，并提升自制化率，挖掘降本潜力，另一方面调整电商渠道定位，加强中高端创新产品投放，同时积极推广全案照明解决方案，迎接智能化与无主灯红利。总体看，公司苦练内功，有望在行业复苏背景下，延续领先地位。
　　地产正在回温，公司复苏在即：2022年受疫情与地产下行双重影响，照明行业承压显著，中国照明电器协会统计的全年内销额同比下滑14%至2250亿元，行业阶段性触底。2023年以来，疫情影响逐步消退，且越来越多的数据开始验证地产行业回暖趋势，上周样本城市新房和二手房高频成交数据首次正增长，2月单月百强房企销售金额同比也实现双位数增长；我们估算欧普收入中近一半业务受地产行业带动明显，而受益于地产销售与竣工回暖，以及线下消费场景复苏，我们预计公司家装业务有望在2023年逐步复苏；此外公司积极拓展并优化商照业务，出口业务在经历调整后也将释放活力，二者也有望在价格、品牌与产品优势支撑下持续贡献增量。综上，预计在多渠道带动下，公司2023年复苏在即。
　　维持公司“买入”评级：暌违五年，欧普再度推出股权激励计划，有望强化股东与经营层的绑定，利于公司行稳致远发展；而过去一年，公司苦练内功，化解渠道冲突、强化管理能力、优化产品结构、深挖降本潜力，有望延续照明龙头地位。当前地产行业正在回温，后周期板块经营或已触底改善，欧普家装业务复苏在即，此外商照、出口也有望实现增长，总体改善可期；此外，公司整体估值处于历史偏低水平；我们预计2023、2024年公司归母净利润为9.38、10.83亿元，对应PE分别为15.28、13.24倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产景气波动；2、竞争格局恶化；3、消费者偏好变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨欧普照明603515SH暌违五年再度激励苦练内功蓄势待发TableTitle报告要点暌违五年欧普再度推出股权激励计划有望强化股东与经营层的绑定利于公司行稳致远发TableSummary展而过去一年公司苦练内功化解渠道冲突强化管理能力优化产品结构深挖降本潜力有望延续照明龙头地位当前地产行业正在回温后周期板块经营或已触底改善欧普家装业务复苏在即此外商照出口也有望实现增长总体改善可期此外公司整体估值仍处于历史偏低水平修复空间较为可观分析师及联系人TableAuthor管泉森莫云皓SACS0490516070002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-06jzqdt11111欧普照明603515SHTableTitle2公司研究丨点评报告暌违五年再度激励苦练内功蓄势待发TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据欧普照明披露2023年限制性股票激励计划草案等公告公司本次激励计划首次拟授予激励对当前股价TableBaseData元1901象共279人包括董事高级管理人员及核心技术业务骨干拟授予限制性股票754万股总股本万股75421含预留占计划公告日总股本授予价格为元股业绩考核为年度营19522023-2025流通A股B股万股753760收或归母净利润不低于前三个年度平均值此外公司同时披露注销回购股份选举董事等公告资产负债率3148事件评论每股净资产元768再次公布激励强化利益绑定公司上一次正式推出激励已经是2018年而今再度推出市盈率当前1815计划全方面覆盖公司中高层管理人员及核心技术业务人员其中新选举为非独立董事市净率当前246的全球市场营销中心首席市场官黄迪先生也获得激励业绩考核方面2023-2025年度营近12月最高最低价元19781424收或归母净利润不低于前三个年度平均值结合我们2022年盈利预测预计2023年收注股价为2023年3月3日收盘价入增长目标10左右考虑到产业复苏趋势实际表现有望更优考核年限方面本次激励考核期三年相比前次六年有所缩短有利于公司后续经营灵活安排整体看本次市场表现对比图近12个月激励有望进一步强化公司股东与高管层核心骨干之间的绑定利于公司行稳致远发展TableChart欧普照明沪深300指数苦练经营内功力争行业上游渠道端2022Q2公司成立中国销售中心将面向C端的4零售流通渠道以及原商照业务的分销渠道进行整合并优化B端项目制与中小客户-5的服务能力形成多种细分行业解决方案2022Q3公司完善返利政策结合数字化进货-14-23统计与返利政策带动经销商落实公司战略与规划提升公司管理能力产品端公司一2022-32022-72022-102023-3方面推行产品平台化减少非标产品与零部件并提升自制化率挖掘降本潜力另一方资料来源Wind面调整电商渠道定位加强中高端创新产品投放同时积极推广全案照明解决方案迎接智能化与无主灯红利总体看公司苦练内功有望在行业复苏背景下延续领先地位相关研究地产正在回温公司复苏在即2022年受疫情与地产下行双重影响照明行业承压显著TableReport欧普照明2022年三季报点评营收端依然承中国照明电器协会统计的全年内销额同比下滑14至2250亿元行业阶段性触底2023压盈利修复超预期2022-10-30年以来疫情影响逐步消退且越来越多的数据开始验证地产行业回暖趋势上周样本城欧普照明2022半年报点评业绩有所承压市新房和二手房高频成交数据首次正增长2月单月百强房企销售金额同比也实现双位数经营改善可期2022-08-28增长我们估算欧普收入中近一半业务受地产行业带动明显而受益于地产销售与竣工回欧普照明深度研究超越所见前方有光2022-暖以及线下消费场景复苏我们预计公司家装业务有望在2023年逐步复苏此外公司05-23积极拓展并优化商照业务出口业务在经历调整后也将释放活力二者也有望在价格品牌与产品优势支撑下持续贡献增量综上预计在多渠道带动下公司2023年复苏在即维持公司买入评级暌违五年欧普再度推出股权激励计划有望强化股东与经营层的绑定利于公司行稳致远发展而过去一年公司苦练内功化解渠道冲突强化管理能力优化产品结构深挖降本潜力有望延续照明龙头地位当前地产行业正在回温后周期板块经营或已触底改善欧普家装业务复苏在即此外商照出口也有望实现增长总体改善可期此外公司整体估值处于历史偏低水平我们预计20232024年公司归母净利润为9381083亿元对应PE分别为15281324倍维持其买入评级风险提示更多研报请访问1地产景气波动2竞争格局恶化3消费者偏好变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入8847735683189412货币资金3271808661610营业成本5927483153566022交易性金融资产4945494549454945毛利2920252529623390应收账款445397441494营业收入33343636存货838713785874营业税金及附加49374450预付账款23202225营业收入1111其他流动资产218200211217销售费用1398114013061506流动资产合计6797645572698165营业收入16161616长期股权投资207207207207管理费用297294333376投资性房地产64474136营业收入3444固定资产合计857133016112028研发费用321368416471无形资产337450558630营业收入4555商誉7777财务费用29-4010-25递延所得税资产100100100100营业收入0-100其他非流动资产7088029191080加资产减值损失-52000资产总计907793971071312252信用减值损失-8000短期贷款306000公允价值变动收益-7000应付款项1349116712971428投资收益172147166169预收账款0331219营业利润102293210951265应付职工薪酬264244270292营业收入12131313应交税费54707879营业外收支29170-5其他流动负债1251107911361204利润总额105194910951260流动负债合计3224259327933021营业收入12131313长期借款0000所得税费用141134155175应付债券0000净利润9108149401085递延所得税负债3333归属于母公司所有者的净利润9078139381083其他非流动负债19191919少数股东损益3112负债合计3247261628163044EPS元120108124144归属于母公司所有者权益5787673778519161现金流量表百万元少数股东权益434445472021A2022E2023E2024E股东权益5830678178979208经营活动现金流净额68983210271201负债及股东权益907793971071312252取得投资收益收回现金138147166169基本指标长期股权投资-350002021A2022E2023E2024E资本性支出56-689-319-360每股收益120108124144其他-450-77-118-166每股经营现金流091110136159投资活动现金流净额-290-619-271-357市盈率1725176315281324债券融资0000市净率271213183157股权融资31000EVEBITDA1555142912921072银行贷款增加减少483-30600总资产收益率100878888筹资成本-377-55-70-100净资产收益率157121120118其他-491000净利率103111113115筹资活动现金流净额-354-361-70-100资产负债率358278263248现金净流量不含汇率变动影响38-147686744总资产周转率097078078077资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44