核心观点
　　欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。2023年疫情及经济形势好转，欧普基本面存在改善预期。同时近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，变革成效有望伴随景气复苏逐步显现。公司推出股票激励计划，激励力度较为可观，有利于将股东利益、公司利益和核心高管利益绑定，助力长远发展。
　　事件
　　2023年3月3日，公司发布限制性股票激励计划。公司计划授予754万股A股普通股，占公司股本总数的1.00%，授予价格为每股9.52元。激励对象总人数为279人，包括公司董事、高级管理人员和核心技术（业务）骨干。
　　简评
　　一、激励目标几何？
　　第一次解锁：23年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2020-2022年）的平均值可解锁30%限制性股票；
　　第二次解锁：24年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2021-2023年）的平均值可解锁30%限制性股票；
　　第三次解锁：25年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2022-2024年）的平均值可解锁40%限制性股票。
　　本次激励计划首次授予拟授出686.8万股，占本激励计划公告日公司股本总额7.54亿股的0.91%。预留限制性股票67.2万股，占本激励计划公告日公司股本总额的0.09%。首次授予限制性股票的授予价格与预留部分限制性股票的授予价格一致，均为每股人民币9.52元。
　　本计划首次授予涉及的激励对象共计279人，包括：公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况如下表所示：
　　二、如何看待欧普照明业务本身的竞争力和发展前景？
　　欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，成效有望伴随景气复苏逐步显现。
　　1、明确渠道分工，赋能终端销售。1）优化渠道分工：理顺线下渠道分工，优化大客户服务能力，深化工程和中小客户细分领域解决能力，形成解决方案标准。2）调整渠道定位：线上电商渠道聚焦智能化产品，未来将补齐中高端产品线，2022H1线上核心产品智能化占比超过30%；线下零售升级，开拓欧普全案馆和无主灯展厅，打造终端门店场景，提升线上线下的协同效能。3）完善返利政策：优化价格政策，数字化牵引经销商、提升其销售积极性，保证门店盈利能力。
　　2、稳步推进平台化变革，提升毛利率。1）平台化变革：针对同类产品，进行标准化的结构和部件的统一开发和采购，在同一技术平台上进行衍生开发，有利于提升采购环节规模议价能力、制造环节自动化生产能力、产品竞争力等。随着规模扩张和更高的平台化率，毛利率释放空间将增大，边际效用改善。2）信息化变革：推进流程变革，逐步实现IPD（集成产品开发）变革的平稳导入和落地，开发周期有效缩短15%+，整合供应链，提高产品开发效率。3）产品布局：完善中高端智能化产品布局，完善无主灯相关解决方案，优化照明产品SKU。
　　3、推进数字化转型，有利支撑降本增效。深化数字化和智能化变革，提升产线自动化率和生产效率，促进产销协同，为降本增效提供有力支撑，提升全价值链运营能力。
　　2023年困境反转，毛利率有望持续提升。公司线下销售占比超过一半，随着2023年线下消费场景逐渐复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。
　　二、股权激励能够给公司带来什么变化？
　　目前公司股权较为集中，管理层持股较少，本次限制性股票计划，能够健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动欧普照明股份有限公司高级管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干利益结合，使得三方目标更加一致，将为公司治理改善带来更好的基本面。此次激励的力度较为可观，我们认为后续公司增长动力将不断增强。
　　投资建议：
　　我们认为随着2023年消费趋势好转，欧普变革动作有望迎来明显成效。公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为8.03、9.28、11.08亿元，同比变动-11.5%、15.6%、19.4%，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评照明设备激励落地利益绑定欧普照明603515照明龙头改革再腾飞核心观点维持买入欧普照明系国内智能照明龙头企业正向照明系统综合解决马王杰方案服务商迈进转型2023年疫情及经济形势好转欧普基本面mawangjiecsccomcn存在改善预期同时近年公司围绕产品渠道等展开系统变革升18317068758级变革成效有望伴随景气复苏逐步显现公司推出股票激励计SAC编号S1440521070002划激励力度较为可观有利于将股东利益公司利益和核心高翟延杰管利益绑定助力长远发展zhaiyanjiecsccomcn010-86451610SAC编号S1440521080002事件发布日期2023年03月05日2023年3月3日公司发布限制性股票激励计划公司当前股价1901元计划授予754万股A股普通股占公司股本总数的100授予价格为每股952元激励对象总人数为279人包括公司主要数据董事高级管理人员和核心技术业务骨干股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评139715651706114211113212月最高最低价元19781424一激励目标几何总股本万股7542107第一次解锁23年营业收入或净利润不低于前三个会计年流通A股万股7537587度即2020-2022年的平均值可解锁30限制性股票总市值亿元14338流通市值亿元14329第二次解锁24年营业收入或净利润不低于前三个会计年度近3月日均成交量万股21588即2021-2023年的平均值可解锁30限制性股票主要股东第三次解锁25年营业收入或净利润不低于前三个会计年度中山市欧普投资有限公司4617即2022-2024年的平均值可解锁40限制性股票股价表现图表重要财务指标8202020212022E2023E2024E-2营业收入百万79708847735783429660增长率元-46110-168134158-12净利润百万元8009078039281108-22增长率-101134-115156194202234202244202254202264202274202284202294202314202324ROE152156128136147202210420221142022124欧普照明深证成指EPS元股摊106120106123147PE薄倍149131149129108相关研究报告PB倍2421201816中信建投照明设备欧普照明数据来源公司公告中信建投230214603515照明龙头受益复苏变革成效有望显现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明欧普照明A股公司简评报告本次激励计划首次授予拟授出6868万股占本激励计划公告日公司股本总额754亿股的091预留限制性股票672万股占本激励计划公告日公司股本总额的009首次授予限制性股票的授予价格与预留部分限制性股票的授予价格一致均为每股人民币952元本计划首次授予涉及的激励对象共计279人包括公司公告本激励计划时在公司含子公司任职的董事高级管理人员核心技术业务骨干授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况如下表所示图表欧普照明股权激励对象获授的限制性股票分配情况获授的限制性股票数量占本计划拟授予限制性股票总占本计划公告日总股姓名职务万股数的比例本比例张雪娟首席财务官20265003刘斯董事会秘书4053001核心技术业务骨干277人66288790088预留权益672891009合计279人75410000100资料来源公司公告中信建投二如何看待欧普照明业务本身的竞争力和发展前景欧普照明系国内智能照明龙头企业正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型近年公司围绕产品渠道等展开系统变革升级成效有望伴随景气复苏逐步显现1明确渠道分工赋能终端销售1优化渠道分工理顺线下渠道分工优化大客户服务能力深化工程和中小客户细分领域解决能力形成解决方案标准2调整渠道定位线上电商渠道聚焦智能化产品未来将补齐中高端产品线2022H1线上核心产品智能化占比超过30线下零售升级开拓欧普全案馆和无主灯展厅打造终端门店场景提升线上线下的协同效能3完善返利政策优化价格政策数字化牵引经销商提升其销售积极性保证门店盈利能力2稳步推进平台化变革提升毛利率1平台化变革针对同类产品进行标准化的结构和部件的统一开发和采购在同一技术平台上进行衍生开发有利于提升采购环节规模议价能力制造环节自动化生产能力产品竞争力等随着规模扩张和更高的平台化率毛利率释放空间将增大边际效用改善2信息化变革推进流程变革逐步实现IPD集成产品开发变革的平稳导入和落地开发周期有效缩短15整合供应链提高产品开发效率3产品布局完善中高端智能化产品布局完善无主灯相关解决方案优化照明产品SKU3推进数字化转型有利支撑降本增效深化数字化和智能化变革提升产线自动化率和生产效率促进产销协同为降本增效提供有力支撑提升全价值链运营能力2023年困境反转毛利率有望持续提升公司线下销售占比超过一半随着2023年线下消费场景逐渐复苏线下零售和商照业务有望释放弹性欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高随着产销量回升毛利率释放空间有望扩大二股权激励能够给公司带来什么变化请参阅最后一页的重要声明1欧普照明A股公司简评报告目前公司股权较为集中管理层持股较少本次限制性股票计划能够健全公司的长效激励机制吸引和留住优秀人才充分调动欧普照明股份有限公司高级管理人员及核心技术业务骨干的积极性有效地将股东利益公司利益和核心骨干利益结合使得三方目标更加一致将为公司治理改善带来更好的基本面此次激励的力度较为可观我们认为后续公司增长动力将不断增强投资建议我们认为随着2023年消费趋势好转欧普变革动作有望迎来明显成效公司近年来进行渠道端产品端以及数字化改革随着线下消费场景复苏线下零售和商照业务有望释放弹性同时欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高随着产销量回升毛利率释放空间有望扩大我们预计公司2022-2024年净利润分别为8039281108亿元同比变动-115156194对应PE分别为15X13X11X维持买入评级风险提示1宏观经济增速不及预期家电产品属于耐用消费品与居民收入预期息息相关若宏观经济增长放缓或对公司产品销售形成较大影响2原材料价格下行不及预期公司原材料成本占营业成本比重较大若大宗价格再度上涨公司盈利能力将会减弱3海外市场风险海外环境近年不确定性加剧公司外销占比较高若外需下降则业绩将受到相应冲击4市场竞争加剧弱市场环境下照明行业竞争更为激烈公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险请参阅最后一页的重要声明2欧普照明A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产66066797746182848489营业收入79708847735783429660现金2893270100344营业成本49625927506957236608应收票据及应收账款合计438448172910562417营业税金及附加4349374251其他应收款3342205032销售费用1587139895610931261预付账款2223152921管理费用280297294309348存货7888385521017795研发费用302321309342386其他流动资产50355119514551295179财务费用3429392818非流动资产19552280205021732338资产减值损失-22-52-1-11-30长期投资171207281348418公允价值变动收益4-7-1-2-2固定资产909857639706784其他收益6792888482无形资产342337365399443投资净收益128172177164160其他非流动资产533879765719692营业利润920102291410591257资产总计8560907795111045710827营业外收入2733232627流动负债32783224323035823198营业外支出64455短期借款309306838306306利润总额940105193310801279应付票据及应付账款合计13451349109516591506所得税140141130151170其他流动负债16241569129716171386净利润8009108039291109非流动负债3123232323少数股东损益-03111长期借款00000归属母公司净利润8009078039281108其他非流动负债3123232323EBITDA11291207107412071404负债合计33083247325236053221EPS元106120106123147少数股东权益343444546股本755754756756756主要财务比率资本公积935919917917917会计年度202020212022E2023E2024E留存收益37224257472952585887成长能力归属母公司股东权益52495787621568077560营业收入-46110-168134158负债和股东权益8560907795111045710827营业利润-100111-105158187归属于母公司净利润-101134-115156194获利能力现金流量表百万元毛利率377330311314316会计年度202020212022E2023E2024E净利率100103109111115经营活动现金流1031689-6921998-432ROE152156128136147净利润8009108039291109ROIC481418914941468490折旧摊销179147111108122偿债能力财务费用3429392818资产负债率386358342345297投资损失-128-172-177-164-160净负债比率07-01134-10235经营性应收项目的减少-89-8-1272659-1354流动比率2021232327经营性应付项目的增加176-215-509885-384速动比率1818212024其他经营现金流235-218-197438-166营运能力投资活动现金流-479-290267-74-136总资产周转率1010080809资本支出277250252-47796应收账款周转率175201686056长期投资-306-179-74-70-70应付账款周转率3844444444其他投资现金流-508-220444-621-110每股指标元筹资活动现金流-560-354-434-388-391每股收益最新摊薄106120106123147短期借款49-3000每股经营现金流最新摊薄137079-091264-057长期借款00000每股净资产最新摊薄668740795870967普通股增加-1-0200估值比率资本公积增加-23-16-200PE149131149129108其他筹资现金流-584-335-434-388-391PB2421201816现金净增加额-838-8601536-959EVEBITDA6458745352数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3欧普照明A股公司简评报告马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白分析师介绍电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队翟延杰家用电器行业研究员北京大学金融硕士专注于白色家电厨电及小家电新消费等产业链研究请参阅最后一页的重要声明4欧普照明A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5