核心观点
　　欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。由于照明品类地产后周期属性较强，2022年疫情多点散发之下，线下终端零售遭受冲击，2023年消费形势好转，欧普基本面存在改善预期。近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，成效有望伴随景气复苏逐步显现。
　　简评
　　渠道、产品、数字化深刻变革，成效有望逐步显现
　　具体来看，公司近年变化主要体现在：
　　1、渠道端：优化渠道分工定位，赋能终端销售。1）优化渠道分工：理顺线下渠道分工，解决渠道冲突；优化大客户服务能力，形成解决方案标准，同时深化工程、中小客户细分领域解决方案能力。2）调整渠道定位：电商渠道定位聚焦智能化产品，不断优化产品结构，2022H1线上核心产品智能化占比超过30%，同时积极探索内容营销，未来线上补齐中高端产品线，拉高产品定位的同时，提升线上线下的协同；线下零售升级终端门店场景体验，并且开拓欧普全案馆和无主灯展厅，有望支撑未来线下渠道增长。3）完善返利政策：优化价格政策，以数字化牵引经销商转型成果的落地，并进一步保证门店盈利能力。
　　2、产品端：推进平台化开发，毛利率稳步提升。1）平台化变革：推进产品技术及部件的平台化开发，即针对同类产品，进行标准化的结构和部件的统一开发和采购，并在同一技术平台上进行衍生开发，目前公司已完成搭建多个光学、电源、结构、材料平台，整体平台化率达到较高水平，有利于发挥规模效应和提升成本竞争力。2）流程变革：逐步实现IPD（集成产品开发）变革的平稳导入和落地，开发周期有效缩短15%+，提高产品开发效率。3）产品布局：完善中高端智能化产品布局（浴霸、风扇灯、智能解决方案等），以及无主灯相关解决方案，优化照明产品矩阵。
　　3、数字化：推进数字化转型，提升全价值链运营能力。公司自2021年以来深化数字化和智能化变革，产线自动化率和生产效率提高，为降本增效提供有力支撑。在生产端数字化的基础上，公司进一步推进销售、供应链部门的数字化，促进产销协同，公司整体运营效率有望持续提升。
　　照明行业集中度低，欧普有望享受行业整合红利。疫情三年照明行业出清，产业链上中下游均加速整合，但国内通用照明行业集中度仍较低，竞争格局较分散，根据CSAResearch统计数据，2020年中国LED照明领域CR10低于10%，远低于海外成熟市场。欧普作为国内照明龙头，其市占率仅有2%-5%，随着渠道端和产品端的竞争力逐步提高，公司未来市场份额将快速提升。
　　2023年困境反转，毛利率有望持续提升。公司线下销售占比超过一半，随着2023年线下消费场景逐渐复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。
　　投资建议：我们认为随着2023年消费趋势好转，欧普变革动作有望迎来明显成效。公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为7.96、9.19、10.77亿元，同比增长-12.5%、15.5%、17.2%，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评照明设备照明龙头受益复苏欧普照明603515变革成效有望显现核心观点维持买入欧普照明系国内智能照明龙头企业正向照明系统综合解决马王杰方案服务商迈进转型由于照明品类地产后周期属性较强2022mawangjiecsccomcn年疫情多点散发之下线下终端零售遭受冲击2023年消费形势18317068758好转欧普基本面存在改善预期近年公司围绕产品渠道等展SAC执证编号S1440521070002开系统变革升级成效有望伴随景气复苏逐步显现翟延杰zhaiyanjiecsccomcn简评010-86451610SAC执证编号S1440521080002渠道产品数字化深刻变革成效有望逐步显现发布日期2023年02月14日当前股价元具体来看公司近年变化主要体现在17561渠道端优化渠道分工定位赋能终端销售1优化渠道分主要数据工理顺线下渠道分工解决渠道冲突优化大客户服务能力股票价格绝对相对市场表现形成解决方案标准同时深化工程中小客户细分领域解决方案1个月3个月12个月能力2调整渠道定位电商渠道定位聚焦智能化产品不断57240294801-896099优化产品结构2022H1线上核心产品智能化占比超过30同时12月最高最低价元20531424积极探索内容营销未来线上补齐中高端产品线拉高产品定位总股本万股7542107的同时提升线上线下的协同线下零售升级终端门店场景体验流通A股万股7537587并且开拓欧普全案馆和无主灯展厅有望支撑未来线下渠道增总市值亿元13244长3完善返利政策优化价格政策以数字化牵引经销商转流通市值亿元13236型成果的落地并进一步保证门店盈利能力近3月日均成交量万股16205主要股东2产品端推进平台化开发毛利率稳步提升1平台化变革中山市欧普投资有限公司4617推进产品技术及部件的平台化开发即针对同类产品进行标准化的结构和部件的统一开发和采购并在同一技术平台上进行衍股价表现生开发目前公司已完成搭建多个光学电源结构材料平台5整体平台化率达到较高水平有利于发挥规模效应和提升成本竞-5争力2流程变革逐步实现IPD集成产品开发变革的平-15稳导入和落地开发周期有效缩短15提高产品开发效率3-25产品布局完善中高端智能化产品布局浴霸风扇灯智能解决方案等以及无主灯相关解决方案优化照明产品矩阵202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114欧普照明沪深202210143002022111420221214相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明欧普照明A股公司简评报告3数字化推进数字化转型提升全价值链运营能力公司自2021年以来深化数字化和智能化变革产线自动化率和生产效率提高为降本增效提供有力支撑在生产端数字化的基础上公司进一步推进销售供应链部门的数字化促进产销协同公司整体运营效率有望持续提升照明行业集中度低欧普有望享受行业整合红利疫情三年照明行业出清产业链上中下游均加速整合但国内通用照明行业集中度仍较低竞争格局较分散根据CSAResearch统计数据2020年中国LED照明领域CR10低于10远低于海外成熟市场欧普作为国内照明龙头其市占率仅有2-5随着渠道端和产品端的竞争力逐步提高公司未来市场份额将快速提升2023年困境反转毛利率有望持续提升公司线下销售占比超过一半随着2023年线下消费场景逐渐复苏线下零售和商照业务有望释放弹性同时欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高随着产销量回升毛利率释放空间有望扩大投资建议我们认为随着2023年消费趋势好转欧普变革动作有望迎来明显成效公司近年来进行渠道端产品端以及数字化改革随着线下消费场景复苏线下零售和商照业务有望释放弹性同时欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高随着产销量回升毛利率释放空间有望扩大我们预计公司2022-2024年净利润分别为7969191077亿元同比增长-125155172对应PE分别为15X13X11X维持买入评级风险提示1宏观经济增速不及预期家电产品属于耐用消费品与居民收入预期息息相关若宏观经济增长放缓或对公司产品销售形成较大影响2原材料价格下行不及预期公司原材料成本占营业成本比重较大若大宗价格再度上涨公司盈利能力将会减弱3海外市场风险海外环境近年不确定性加剧公司外销占比较高若外需下降则业绩将受到相应冲击4市场竞争加剧弱市场环境下照明行业竞争更为激烈公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险请参阅最后一页的重要声明1欧普照明A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产66066797746481038447营业收入79708847735783439661现金28932708260营业成本49625927507657156598应收票据及应收账款合计438448172910562418营业税金及附加4349374251其他应收款3342205032销售费用1587139895611101295预付账款2223152921管理费用280297294309348存货7888385541013797研发费用302321309342386其他流动资产50355119514551295179财务费用3429403130非流动资产19552280166317921908资产减值损失-22-52-1-11-30长期投资171207281348418公允价值变动收益4-7-1-2-2固定资产90985792210801232其他收益6792888482无形资产342337365399443投资净收益128172177164160其他非流动资产53387995-35-185营业利润920102290710481221资产总计8560907795131043211072营业外收入2733232627流动负债32783224323835733490营业外支出64455短期借款309306843306594利润总额940105192610691243应付票据及应付账款合计13451349109816511509所得税140141129149165其他流动负债16241569129716161387净利润8009107979201078非流动负债3123232323少数股东损益-03111长期借款00000归属母公司净利润8009077969191077其他非流动负债3123232323EBITDA11291207106711981376负债合计33083247326135963513EPS元106120105122142少数股东权益343444546股本755754756756756主要财务比率资本公积935919917917917会计年度202020212022E2023E2024E留存收益37224257472552495860成长能力归属母公司股东权益52495787620967927513营业收入-46110-168134158负债和股东权益8560907795131043211072营业利润-100111-113155165归属于母公司净利润-101134-123154172获利能力现金流量表百万元毛利率377330310315317会计年度202020212022E2023E2024E净利率100103108110111经营活动现金流1031689-6961983-448ROE152156128135143净利润8009107979201078ROIC481418914911165427折旧摊销179147111106118偿债能力财务费用3429403130资产负债率386358343345317投资损失-128-172-177-164-160净负债比率07-01135-7679经营性应收项目的减少-89-8-1272659-1354流动比率2021232324经营性应付项目的增加176-215-505871-371速动比率1818212022其他经营现金流235-218-195431-160营运能力投资活动现金流-479-290266-230-263总资产周转率1010080809资本支出277250256-352477应收账款周转率175201686056长期投资-306-179-74-70-70应付账款周转率3844444444其他投资现金流-508-220448-652145每股指标元筹资活动现金流-560-354-435-390-403每股收益最新摊薄106120105122142短期借款49-3000每股经营现金流最新摊薄137079-092262-059长期借款00000每股净资产最新摊薄668740794868961普通股增加-1-0200估值比率资本公积增加-23-16-200PE149131150130111其他筹资现金流-584-335-435-390-403PB2421201816现金净增加额-838-8641363-1114EVEBITDA6458745556数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2欧普照明A股公司简评报告马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白分析师介绍电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队翟延杰家用电器行业研究员北京大学金融硕士专注于白色家电厨电及小家电新消费等产业链研究请参阅最后一页的重要声明3欧普照明A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4