投资要点
　　供需向好，行业β显现。
　　从需求看，春节后国内地产销售出现回暖迹象，二手房市场交易活跃，国内通用照明行业景气度回升。
　　从供给看，2022年国内通用照明行业产值2740亿元，但龙头份额低于5%，行业CR5预计不到10%，行业份额高度分散，龙头份额提升潜力充足。2018年以来地产下行叠加2020年疫情冲击，中小品牌出清，行业格局优化，利好龙头企业。
　　改革见效，公司α强化。
　　1）产品：平台化开发。公司于2019年着手平台化开发，截至2022年已经完成基础筒射灯、吸顶灯、墙开、浴霸的平台化建设。产品平台化开发使公司在实现底层物料的统一采购（降本增效）的同时，还兼顾产品的多样化需求。
　　2）渠道：精细化管理。一是渠道架构调整，设立中国销售中心，完成二价合一改革，提升渠道管理效率。二是细分渠道建设，包括零售渠道改造升级、流通及下沉渠道扩张、电商渠道定位调整、大客户及海外渠道树立标杆项目。
　　3）经营：数字化赋能。营销数字化方面，分公司及经销商上线，欧普数字化管理系统，提升销存管理效率；推出“欧普设计家”数字化设计销售平台，丰富体验形式、提升获客能力。供应链数字化方面，截至2022年，通过供应链数字化改造，工厂订单交付周期缩短20%以上、人效提升了30%以上、市场退货率降低32%以上。
　　4）改革初见成效，红利逐步释放。2022年以来公司盈利能力逆势改善，22Q1公司毛销差水平触底回升，22Q3已超过疫情前水平。此外，22Q2以来公司存货周转天数同比持续改善，且领先同行。
　　投资建议：从β看，伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖，国内照明行业景气度上行。从α看，公司作为国内LED通用照明龙头，多年来坚持深耕主业赛道，产品与渠道变革步入收获期，短期盈利弹性可期，长期市场份额有望提升。我们预计2022-2024年EPS为1.08 /1.29 /1.46，2月24日收盘价对应动态PE分别为18.1 /15.1 /13.4，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产复苏不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId行业investSuggestiond欧yCo普mpa照ny明investSug603515增持维ges持tionCh000009titleange照明行业景气上行公司变革步入收获期createTime12023年02月27日投资要点公市场ma数rk据etDatasum供ma需ry向好行业显现司市场数据日期2023-02-24从需求看春节后国内地产销售出现回暖迹象二手房市场交易活跃国内跟收盘价元1955通用照明行业景气度回升踪总股本百万股75421从供给看2022年国内通用照明行业产值2740亿元但龙头份额低于5报流通股本百万股75376行业CR5预计不到10行业份额高度分散龙头份额提升潜力充足2018净资产百万元年以来地产下行叠加年疫情冲击中小品牌出清行业格局优化利好告5791992020总资产百万元85131龙头企业每股净资产元768改革见效公司强化来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理1产品平台化开发公司于2019年着手平台化开发截至2022年已经完成基础筒射灯吸顶灯墙开浴霸的平台化建设产品平台化开发使公司相关rel报ate告dReport在实现底层物料的统一采购降本增效的同时还兼顾产品的多样化需求兴证家电欧普照明2022渠道精细化管理一是渠道架构调整设立中国销售中心完成二价合年三季报点评Q3营收承压2盈利能力改善2022-11-01一改革提升渠道管理效率二是细分渠道建设包括零售渠道改造升级兴证家电欧普照明流通及下沉渠道扩张电商渠道定位调整大客户及海外渠道树立标杆项目6035152022年中报点评短期经营承压静待复苏3经营数字化赋能营销数字化方面分公司及经销商上线欧普数字化2022-08-28管理系统提升销存管理效率推出欧普设计家数字化设计销售平台丰兴证家电欧普照明富体验形式提升获客能力供应链数字化方面截至2022年通过供应链6035152021年年报及2022年一季报点评短期扰动不改长数字化改造工厂订单交付周期缩短20以上人效提升了30以上市场期趋势静待经营回暖退货率降低32以上2022-04-284改革初见成效红利逐步释放2022年以来公司盈利能力逆势改善22Q1分析em师ailAuthor公司毛销差水平触底回升22Q3已超过疫情前水平此外22Q2以来公司颜晓晴存货周转天数同比持续改善且领先同行yanxiaoqingxyzqcomcn投资建议从看伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖国内照明行业景S0190521020002气度上行从看公司作为国内LED通用照明龙头多年来坚持深耕主业苏子杰赛道产品与渠道变革步入收获期短期盈利弹性可期长期市场份额有望suzijiexyzqcomcn提升我们预计2022-2024年EPS为1081291462月24日收盘价对应S0190522070005动态PE分别为181151134维持增持评级风险提示地产复苏不及预期原材料大幅上涨行业竞争加剧主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元8847757287139909研究ass助Au理thor同比增长11-141514王雨晴归母净利润百万元9078169771097同比增长wangyuqingxyzqcomcn13-102012毛利率330350357360ROE157127139142每股收益元120108129146市盈率1625180615101344来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1国内LED通用照明龙头迈向照明方案服务商-3-2供需向好行业显现-4-21需求疫后复苏照明景气上行-4-22供给格局优化龙头大有可为-5-3改革见效公司强化-6-31产品平台化开发-6-32渠道精细化管理-6-33经营数字化赋能-8-34改革初见成效红利逐步释放-8-4投资建议-8-5风险提示-9-图目录图12011-2022年欧普照明营收及同比增速-3-图22011-2022年欧普照明归母净利润及同比增速-3-图3国内主要照明企业毛利率对比-3-图4国内主要照明企业净利率对比-3-图530大中城市商品房成交面积日累计万平方米-4-图630大中城市商品房成交面积日累计同比-4-图714城二手住宅成交面积日累计万平方米-4-图814城二手住宅成交面积日累计同比-4-图92022年11月临沂商场灯具景气指数触底回升-5-图10国内主要照明企业国内市场份额对比-5-图11国内主要照明企业营收对比亿元-5-图122012-2019中国照明行业规模以上企业数量-6-图132020-2022全国照明企业破产清算案件件-6-图142022年之前公司渠道结构-7-图152022年之后公司渠道结构-7-图162017-2022年欧普照明分季度毛销差-8-图17国内主要照明企业周转天数对比-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告报告正文1国内LED通用照明龙头迈向照明方案服务商欧普照明成立于1996年目前已发展为国内LED通用照明行业龙头企业主要从事家居照明灯具商用照明灯具光源及控制类产品并逐步转型为照明系统综合解决方案服务商公司近年财务表现有所波动经营相对稳定2011-2021年公司营收由269亿元增长至885亿元10年CAGR为114归母净利润由15亿元增长至91亿元10年CAGR为1782018年以来受地产下行影响公司财务表现有所波动营收及利润增长放缓图12011-2022年欧普照明营收及同比增速图22011-2022年欧普照明归母净利润及同比增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3国内主要照明企业毛利率对比图4国内主要照明企业净利率对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告2供需向好行业显现21需求疫后复苏照明景气上行春节后国内地产销售出现回暖迹象二手房市场交易活跃2月以来30大中城市新房成交面积累计同比降幅持续收窄14城二手房住宅成交面积累计同比增速转正并加速回暖线下消费场景修复及地产销售端数据改善有望带动照明行业景气度回升图530大中城市商品房成交面积日累计万平方米图630大中城市商品房成交面积日累计同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图714城二手住宅成交面积日累计万平方米图814城二手住宅成交面积日累计同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告图92022年11月临沂商场灯具景气指数触底回升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22供给格局优化龙头大有可为行业份额分散龙头大有可为据CSAResearch统计2022年中国LED通用照明市场产值约为2740亿元但行业龙头欧普照明的市占率仅有272021年CR5预计不到10行业份额高度分散龙头份额提升潜力充足图10国内主要照明企业国内市场份额对比图11国内主要照明企业营收对比亿元资料来源WindCSAResearch兴业证券经济与金融研究资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理院整理中小品牌出清行业格局优化利好龙头企业2018年以来地产下行叠加2020年疫情冲击国内LED通用照明市场中小品牌加速出清行业格局有所优化据中国照明电器协会统计2015年以来中国照明行业规模以上企业数量增长放缓并于2019年出现下滑据中照网统计2020-2022年全国照明企业破产清算案件数量由610件上升至1082件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告图122012-2019中国照明行业规模以上企业数量图132020-2022全国照明企业破产清算案件件资料来源中照协兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中照网兴业证券经济与金融研究院整理3改革见效公司强化31产品平台化开发照明产品开发面临两大矛盾模块平台化是最优解照明产品开发面临两大矛盾一是照明需求差异化和供给标准化的矛盾二是照明品类选择多样性和品类管理精简性的矛盾模块平台化是解决上述矛盾的最优解即针对不同SKU甚至不同品类的通用模块进行统一开发如品类不同但电源驱动模块一致模块平台化使公司在实现底层物料的统一采购降本增效的同时还兼顾产品的多样化开发照明企业模块平台化短期挑战重重但利好长期发展照明公司模块平台化的短期挑战在于一是打破各品类事业部间的开发壁垒建立跨品类的开发中后台不仅需要重新梳理事业部间的利益结构还需兼顾各事业部开发的积极性和专业性二是短期投入较大但见效周期较长短期需进行全链路的数字化改造而长期收益取决于规模效应需经历爬坡期从长期看模块平台化能够有效提升照明企业的成本控制能力以及产品迭代速度欧普照明坚持长期主义模块平台化领先行业公司于2019年着手平台化开发目前公司模块平台化成效已经初步显现截至2022年已经完成基础筒射灯吸顶灯墙开浴霸的平台化建设未来将进一步完成中高端筒射灯墙开浴霸灯品类的平台化建设32渠道精细化管理2017年以来地产红利消退公司加快渠道多元化和精细化建设1渠道架构调整设立中国销售中心完成二价合一改革2022年公司设立中国销售中心统一管理零售流通和商分渠道将各线下经销代理型渠道交由同一部门管理便于产品和用户统筹规划此外公司在原商照渠道基础上成立大客户渠道负责管理KA地产及Top级客户经过渠道架构调整目前公司下设中国销售中心大客户电商海外四个渠道部门此外公司还于2022年推进二价合一改革代理商利润分配由加价模式转为返利请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告模式二价合一改革统一代理商进出货价在减少内部渠道比价内耗的同时也降低了渠道压货现象提升了渠道库存周转效率图142022年之前公司渠道结构图152022年之后公司渠道结构资料来源兴业证券经济与金融研究院整理资料来源兴业证券经济与金融研究院整理2细分渠道建设改造升级积极布局零售渠道为适应线下渠道变化公司对零售门店进行改装和赋能渠道由坐贾转向行商具体措施包括开展主动营销活动聚客引流门店升级场景化展示提升产品成交率培训赋能提高导购营销能力截至2021年公司已完成550家门店改装改装后单店销量同比提升30目前门店改造接近尾声改造红利将陆续释放流通渠道2017年以来公司持续发力以五金店为核心的流通渠道截至20H1公司流通渠道网点已超过15万家乡镇网点覆盖率超过55下沉渠道公司依托水电光超市加速布局下沉市场水电光超市整合超市专卖店五金店的特点为乡镇市场消费者提供照明卫浴电工电器等一站式购物服务截至2021年公司已开拓3000家水电光超市专区电商渠道布局较早定位调整2023年伴随线下消费场景修复公司电商渠道也由原来的低价产品引流配套销售转化的模式向年轻智能导流支持转变一方面以智能化产品吸引年轻群体并逐步提升品牌调性截至2021公司线上智能家居照明占比超40另一方面电商渠道利用营销资源和流量优势为线下渠道宣传导流大客户渠道公司持续探索优化大客户服务构建完整的面向客户的解决方案能力并陆续斩获商用大项目如2021年公司与李宁万达优衣库华住酒店等大型企业签订合作2021年公司成为上海静安区苏州河景观照明产品供应商之一截至2021年公司在北上广深雄安珠海等地落地数百个智慧道路照明智慧多功能杆项目海外渠道公司推进全球化布局积极树立标杆项目22H1公司收获知名汽车品牌连锁店家居连锁商场伊拉克最高学府标志性建筑荷兰西门子大厦等照明项目请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告33经营数字化赋能在数字化智能化的趋势下公司于2021年全面启动数字化和智能化变革营销数字化方面截至22Q3公司已帮助超三分之一的分公司及经销商上线欧普数字化管理系统提升销存管理效率并于2022年底前所有分公司完成系统上线工作此外公司推出欧普设计家数字化设计销售平台实现VR语音同屏带看设计方案与实景方案截至22H1欧普设计家注册用户近20万已录入超1万个案例获客人数近5万名供应链数字化方面公司吴江中山两地工厂上线ISC集成供应链系统实现从客户下单到生产入库等环节的全程数据可视化截至2022年通过供应链数字化改造工厂订单交付周期缩短20以上人效提升了30以上市场退货率降低32以上34改革初见成效红利逐步释放公司产品渠道改革步入收获期红利逐步释放2022年以来公司盈利能力逆势改善22Q1公司毛销差水平触底回升22Q3已超过疫情前水平此外22Q2以来公司存货周转天数同比持续改善且领先同行图162017-2022年欧普照明分季度毛销差图17国内主要照明企业周转天数对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理4投资建议从看伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖国内照明行业景气度上行从看公司作为国内LED通用照明龙头多年来坚持深耕主业赛道产品与渠道变革步入收获期短期盈利弹性可期长期市场份额有望提升我们预计2022-2024年EPS为1081291462月24日收盘价对应动态PE分别为181151134维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告5风险提示1地产复苏不及预期通用照明为地产后周期行业若2023年地产需求复苏不及预期通用照明行业将出现需求波动2原材料大幅上涨若2023年原材料大幅上涨公司成本压力加大盈利能力或将下降3行业竞争加剧若行业竞争加剧公司整体盈利能力或面临下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产6797740982809224营业收入8847757287139909货币资金327248022903084营业成本5927492256036339交易性金融资产4945358044754454税金及附加49445360应收票据及应收账款448402458520销售费用1398119613851585预付款项23202326管理费用297299357406存货838718813918研发费用321402474539其他216209221223财务费用29-32-72-83非流动资产2280213520621960其他收益92738581长期股权投资207183189190投资收益172157162160固定资产857889838746公允价值变动收益-71335在建工程2811407035信用减值损失-8-12-7-8无形资产337399460509资产减值损失-52-27-31-37商誉7344资产处置收益0-6-4-5长期待摊费用27-2-31-58营业利润102293811191258其他565523531534营业外收入33233336资产总计907795451034211184营业外支出4455流动负债3224306132283393利润总额105195711481290短期借款306299303302所得税141140170191应付票据及应付账款1349118713411509净利润9108179781099其他1569157415841582少数股东损益3112非流动负债23262625归属母公司净利润9078169771097长期借款0000EPS元120108129146其他23262625负债合计3247308732543419主要财务比率股本754754754754会计年度20212022E2023E2024E资本公积919919919919成长性未分配利润3856426948705520营业收入增长率110-144151137少数股东权益43444547营业利润增长率111-82193124股东权益合计5830645870887766归母净利润增长率134-101196124负债及权益合计907795451034211184盈利能力毛利率330350357360现金流量表单位百万元归母净利率103108112111会计年度20212022E2023E2024EROE157127139142归母净利润9078169771097偿债能力折旧和摊销147138149154资产负债率358323315306资产减值准备52-191314流动比率211242257272资产处置损失-0645速动比率185219231245公允价值变动损失7-13-3-5营运能力财务费用12-32-72-83资产周转率100081088092投资损失-172-157-162-160应收帐款周转率1870166518941895少数股东损益3112存货周转率672582674675营运资金的变动-28311644每股资料元经营活动产生现金流量6898569201024每股收益120108129146投资活动产生现金流量-2901488-837103每股经营现金091113122136融资活动产生现金流量-354-191-274-333每股净资产7678509341023现金净变动382153-190794估值比率倍现金的期初余额28732724802290PE162181151134现金的期末余额325248022903084PB25232119请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-