事件：2023年3月3日晚间，欧普照明发布2023年限制性股票激励计划草案及关于注销回购股份并减少注册资本的公告。
　　公司拟推出2023年限制性股票激励计划，拟授予激励对象754万股限制性股份，约占公司公告日总股本的1.0%，激励对象共279名，占公司2021年末原公司总数的4.6%。激励共分三个解锁期，第一/二/三个解锁期可解锁数量占比分别为30%/30%/40%。本次激励股票来源为从二级市场回购的A股普通股，授予价格为9.52元/股，较公司3月3日收盘价折价率约50%，折扣率为所选用价格确定方法下限。本计划是公司上市后继2018年股票期权及限制性股票激励计划后的又一次激励计划，公司持续推动健全长效激励机制，深度绑定公司股东及核心员工利益。
　　业绩考核规则。本计划各解锁期公司层面考核规则为2023/ 2024/ 2025年营业收入或净利润不低于当年前三个会计年度的平均值；个人层面业绩考核规则为A/B等归属100%，C等归属80%，D/E等归属0%。
　　注销回购股份，利于提升EPS。因期限届满，公司本次注销2020年2月28日至3月26日期间回购的A股股份760万股，占公司总股本的1.01%，注销完成后公司总股本减少至7.47亿股。
　　修内功降本增效，持续推进平台化+数字化建设。公司2022年一季度以来毛利率、净利率环比持续恢复，降本增效逻辑持续兑现：1）平台化，公司打通SKU间及品类间通用零部件平台建设，提升采购规模化效应，驱动盈利能力提升；2）数字化，公司持续推进分公司及经销商上线数字化管理系统“欧商云”，加强渠道进销存可视化及管理能力，22年Q3末已完成超三分之一上线进程，预计年末可完成全部上线。3）全案照明，公司持续推进全案照明项目建设，目前成立全屋智能项目组，并已开拓10家旗舰店，500家全案照明体验馆及近千家展区，同时为赋能终端渠道设计能力，公司上线“欧普设计家”中台，提供标准化解决方案，并实现从引流营销、设计下单、物流安装售后的全流程数字化管理，全案照明客单价及盈利能力均高于单品销售，未来有望推动公司份额继续提升。
　　维持“增持”投资评级。我们预计公司2023-2024年营业收入分别为83.2/92.2亿元，同比分别变动+12%/ +11%，预计归母净利润分别为9.0/ 10.1亿元，对应23年PE为15.9X，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：出口景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、全案照明进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月05日欧普照明603515SH增持维持事件点评发布年股权激励计划草案持续推动平消费品家电23目标估值NA台化数字化建设当前股价1901元事件2023年3月3日晚间欧普照明发布2023年限制性股票激励计划草案基础数据及关于注销回购股份并减少注册资本的公告总股本万股75421已上市流通股万公司拟推出2023年限制性股票激励计划拟授予激励对象754万股限制性75376总市值股亿元股份约占公司公告日总股本的10激励对象共279名占公司2021年143流通市值亿元143末原公司总数的46激励共分三个解锁期第一二三个解锁期可解锁数每股净资产MRQ77量占比分别为303040本次激励股票来源为从二级市场回购的A股ROETTM136普通股授予价格为952元股较公司3月3日收盘价折价率约50折资产负债率315扣率为所选用价格确定方法下限本计划是公司上市后继2018年股票期权主要股东中山市欧普投资有限公司主要股东持股比例4617及限制性股票激励计划后的又一次激励计划公司持续推动健全长效激励机制深度绑定公司股东及核心员工利益股价表现业绩考核规则本计划各解锁期公司层面考核规则为202320242025年营1m6m12m业收入或净利润不低于当年前三个会计年度的平均值个人层面业绩考核规绝对表现1312-0相对表现1499则为AB等归属100C等归属80DE等归属0欧普照明沪深30010注销回购股份利于提升因期限届满公司本次注销年月EPS20202285日至3月26日期间回购的A股股份760万股占公司总股本的101注0-5销完成后公司总股本减少至747亿股-10-15修内功降本增效持续推进平台化数字化建设公司2022年一季度以来毛-20-25利率净利率环比持续恢复降本增效逻辑持续兑现1平台化公司打Mar22Jun22Oct22Feb23通SKU间及品类间通用零部件平台建设提升采购规模化效应驱动盈利资料来源公司数据招商证券能力提升2数字化公司持续推进分公司及经销商上线数字化管理系统相关报告欧商云加强渠道进销存可视化及管理能力22年Q3末已完成超三分1欧普照明6035152021年之一上线进程预计年末可完成全部上线3全案照明公司持续推进全报暨2022一季报点评盈利能力暂案照明项目建设目前成立全屋智能项目组并已开拓10家旗舰店500承压线下改革进行时2022-04-28家全案照明体验馆及近千家展区同时为赋能终端渠道设计能力公司上线2欧普照明603515线下改欧普设计家中台提供标准化解决方案并实现从引流营销设计下革进行中静待花开月明时2021-单物流安装售后的全流程数字化管理全案照明客单价及盈利能力均高于12-31单品销售未来有望推动公司份额继续提升史晋星S1090522010003shijinxingcmschinacomcn维持增持投资评级我们预计公司2023-2024年营业收入分别为832彭子豪S1090522120001922亿元同比分别变动1211预计归母净利润分别为90101亿pengzihaocmschinacomcn元对应23年PE为159X维持增持投资评级纪向阳研究助理风险提示出口景气下移行业竞争加剧原材料成本大幅上涨全案照明jixiangyangcmschinacomcn进展不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元79708847741383239224同比增长-511-161211营业利润百万元920102291910511179同比增长-1011-101412归母净利润百万元8009077949041011同比增长-1013-131412每股收益元106120105120134PE179158181159142PB2725232119资料来源公司数据招商证券图1欧普照明历史PEBand图2欧普照明历史PBBand元元4040353530302525x252020x2026x23x24x1515x1520x21x1010x1055x500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产66066797688278018770营业总收入79708847741383239224现金28932769814662286营业成本49625927485754436022交易性投资48164945494549454945营业税金及附加4349445055应收票据23233营业费用15871398111212481384应收款项436445357401445管理费用280297289308323其它应收款3342353944研发费用302321371408443存货788838680762843财务费用3429161310其他242197165185205资产减值损失4259555258非流动资产19552280219321182052公允价值变动收47000长期股权投资171207207207207其他收益益6792100100100固定资产909857810770736投资收益128172150150150无形资产商誉342344310279251营业利润920102291910511179其他533872867862859营业外收入2733000资产总计856090779075991910822营业外支出64000流动负债32783224280330583309利润总额940105191910511179短期借款309306300337373所得税140141123144165应付账款13451349110612391371少数股东损益03233预收账款137138113127140归属于母公司净利8009077949041011其他14871431128413551424润长期负债3123232323主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他3123232323年成长率负债合计33083247282630803332营业总收入-511-161211股本755754754754754营业利润-1011-101412资本公积金734726726726726归母净利润-1013-131412留存收益37604307472353105959获利能力少数股东权益343454851毛利率377330345346347归属于母公司所有者52495787620467907439净利率100103107109110负债及权益合计权益856090779075991910822ROE156164132139142ROIC145151124130133现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率386358311311308经营活动现金流1031689613888982净负债比率3736333434净利润8009107969071014流动比率2021252627折旧摊销179147164152143速动比率1818222324财务费用2112161310营运能力投资收益128172250250250总资产周转率1010080909营运资金变动1422101066463存货周转率6373647575其它171622应收账款周转率174200184218217投资活动现金流479290174174174应付账款周转率3744404646资本支出277250767676每股资料元其他投资20241250250250EPS106120105120134筹资活动现金流560354417293335每股经营净现137091081118130借款变动3568243736每股净资产金696767823900986普通股增加10000每股股利050050042048054资本公积增加1848000估值比率股利分配378377377318362PE179158181159142其他3136161310PB2725232119现金净增加额845370768820EVEBITDA151140150136124资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商家电研究组史晋星复旦大学世界经济硕士2017年-2021年四年家电行业研究经验曾工作于申万宏源证券研究所先后获得2017年水晶球第四2019-2020年水晶球第五20172020年新财富入围等奖项彭子豪北京大学光华管理学院工商管理硕士英国华威大学统计学学士2020年加入招商证券家电研究团队纪向阳上海财经大学经济学类硕士南京航空航天大学工学学士曾就职于民生证券研究院2022年加入招商证券研发中心从事家电行业研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4