日报/周报/双周报/月报：《“风浪越大鱼越贵”，珍惜美债“黄金顶”》2023-03-06
　　紧缩交易重燃：10Y美债利率大幅上行、逼近4.1%。1月就业、通胀数据纷纷表现强劲后，全球资本市场自2022年11月开启的“再宽松交易”面临明显修正。CME的最新数据显示，市场预期的美联储终点利率预期上修至5.25-5.5%。与此同时，市场对美联储年内从5.25-5.5%降息的预期，已经下修至3成左右。10Y美债利率从3.3%左右的低位大幅上行超70bp，一度逼近4.1%的关口。受此影响，COMEX黄金从1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司，COMEX白银调整幅度更大，从24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型资产也受到明显拖累，例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关。
　　危机也是转机：五大核心理由，美债利率接近“黄金顶”。1）短期数据的“异常”强劲，不改美国经济整体走弱的中期趋势。2）美联储政策利率逐步进入“限制性利率区间”，缓和仍是大势所趋。3）美国经济出现明确的企稳信号前，收益率曲线仍将维持深度倒挂状态，10Y美债利率大概率在4-4.2%，破前高的概率有限。4）美联储紧缩效应逐步显现，对联邦财政的约束加大，进一步推升美国经济“硬着陆”风险。5）美联储“鹰派”官员集中喊话的背后，部分“鸽派”官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露。
　　“风浪越大鱼越贵”：珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会。我们先前做出的1季度判断——“阶段性调整，‘抢跑’的降息预期可能会修正，美债实际利率、美元指数可能阶段性反弹，带动黄金、白银均调整，后者幅度更大”，基本得到验证。整体来看，10Y美债利率顶部区间大概率落在4-4.2%，见顶时间或出现在3周内，不排除提前见顶甚至已经见顶的可能。再考虑到油价出现暴跌的概率极低，通胀预期中枢维持稳定，实际利率的下行空间也将随之打开。同时，以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势，美元指数见顶的趋势也越发明朗。整体而言，我们认为美债实际利率、美元指数见顶在即。我们不仅看好黄金的配置价值，更看好白银的上涨弹性，港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。
　　国内经济高频数据更新：开工链条表现强劲，地产销售略有回暖。上游：原油价格呈上升趋势，焦煤呈下降趋势；中游：螺纹钢和水泥价格均持续上升，开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势；下游：商品房成交、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降；通胀：猪肉价格上涨，蔬菜价格回落，南华工业品价格上涨；金融：利率总体出现上升，人民币汇率有所贬值；三大需求：全国商品房成交面积总体呈现上升趋势，乘用车零售和批发基本持平，基建投资保持小幅上涨，外需景气度边际有所回升；产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格基本持平，煤炭库存出现小幅下滑。重点关注：中国公布1至2月贸易账、2月物价、2月货币金融数据；美国公布2月非农报告；德国公布1月工业产出。
　　风险提示：美国经济持续强劲；欧洲经济“昙花一现”。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-0309002023-03-0615003日报周报双周报月报风浪越大鱼越贵珍惜美债黄金顶2023-03-063事件点评政府工作报告中的两大变化和三个亮点2023-03-054每日报周报双周报月报复工复产提速内需温和修复2023-03-035日海外策略研究去人少的地方看看2023-03-056报A股策略周报预期的好没有更好2023-03-057告行业日报周报双周报月报运输把握航空预期低点维持油运增持评级2023-03-068回行业日报周报双周报月报家用电器业多家公司发布业绩快报两会引导扩内需和稳地产预期2023-03-069放行业专题研究海外美国低费率指数产品更具竞争力2023-03-069行业策略航空再论中国航空超级周期2023-03-0610行业日报周报双周报月报新兴能源新能源车市场复苏特斯拉发布伟大宏图2023-03-0611行业日报周报双周报月报旅游业政府工作报告明确帮扶旅游业支持平台经济发展2023-03-0611行业日报周报双周报月报建材复工超越22年同期关注龙头一季报2023-03-0612行业日报周报双周报月报基础化工制冷剂有望迎来景气反转竣工端化工品延续涨势2023-03-0613行业日报周报双周报月报有色金属国君有色工业金属周度数据库202303042023-03-0614行业日报周报双周报月报纺织服装业品牌复苏有望加速行情有望继续演绎2023-03-0614行业日报周报双周报月报农业养殖行业持续磨底产能去化时间延长2023-03-0615证行业日报周报双周报月报煤炭焦煤开启上涨产业链传导顺畅2023-03-0516券行业更新保险会计准则革新稳定的分红预期利好提振股价2023-03-0517研行业日报周报双周报月报汽车消费者观望情绪较重需求复苏缓慢进行2023-03-0518究行业更新房地产特色估值假设重塑2023-03-0519报行业事件快评建筑工程业央国企改革重塑特色估值一带一路峰会催化国际工程反转2023-03-0520行业更新有色金属加息扰动弱化静待大会指引2023-03-0520告行业日报周报双周报月报公用事业注重安全低碳理性看待海风电价2023-03-0521行业事件快评保险拓宽保险资管业务范围利好增加收入来源2023-03-0522行业事件快评环保政府工作报告推动绿色转型和制造业重点产业2023-03-0523行业日报周报双周报月报通信设备及服务国资委启动国企对标世界一流企业行动OFC开幕关注相干和CPO产业链进展2023-03-0524行业日报周报双周报月报投资银行业与经纪业精选有专业竞争优势的非银个股2023-03-0525行业日报周报双周报月报新兴能源高纯砂量价齐升供需紧张局面或将持续2023-03-0525行业专题研究氟化工高附加产品前景广阔产业全链价值提升2023-03-0526行业日报周报双周报月报机械行业2月PMI上升趋势延续制造业供需同步扩张2023-03-0527行业日报周报双周报月报军工中国军贸亮相阿布扎比防展俄乌冲突中卫星发挥关键作用2023-03-0528行业更新计算机政府工作报告再提数字经济主线明确2023-03-0528行业日报周报双周报月报有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库03042023-03-0429行业日报周报双周报月报有色金属悲观情绪加重上游库存压力待释放2023-03-0430行业日报周报双周报月报传播文化业关注国企价值重估出版和广电有望受益2023-03-0431行业一般研究计算机月订单整体有所回落表现分化22023-03-0432行业更新食品饮料动销加速布局良机2023-03-0332公司更新报告博士眼镜300622正式开启体系加盟份额提升箭在弦上2023-03-0633公司更新报告纽威数控688697机床行业趋势向好加大行业拓展力度2023-03-0633请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放公司更新报告中国中铁601390估值PB066PE46倍国企改革和一带一路催化2023-03-0634公司更新报告老凤祥600612拓店强于预期疫情下彰显经营韧性2023-03-0635公司研究海外名创优品9896利润表现超预期消费复苏拓店提速可期2023-03-0535公司研究海外联易融科技-W9959料22年业绩承压23年业绩将恢复增长2023-03-0536公司更新报告晶方科技603005收购VisIC布局车规氮化镓业务打开成长空间2023-03-0437公司更新报告长城汽车601633新车型叠加新战略新能源销量拐点将至2023-03-0437公司研究海外唯品会VIPSN盈利好于此前预期复苏向好前路明确2023-03-0338中小盘-周报中小盘活跃度边际转弱2023-03-0639中小盘-周报北证50指数止跌回升安达科技等即将申购2023-03-0540衍生品周报基本面超预期衍生品市场情绪渐好2023-03-0640主动量化周报市场交易重心转向复苏落地2023-03-0542市场策略周报债市预期逐渐转向2023-03-0542市场策略周报两会展望政策强化信仰预期推动城投债整体风险下修2023-03-0543市场策略周报聚焦两会转债机会在哪里2023-03-0544市场策略周报两会预期未压制债市微观结构2023-03-0545市场策略周报3月上旬银行间流动性或将保持平稳2023-03-0445英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303062023-03-0646英文报告Newsflash20230305GTJAA-ShareStrategyWeeklyLessChanceofPleasantSurprises2023-03-0647请务必阅读正文之后的免责条款部分2of49每日报告回放每日报告回放2023-03-0309002023-03-061500日报周报双周报月报风浪越大鱼越贵珍惜美债董琦分析师021-38674711黄金顶2023-03-06dongqi020832gtjascomS0880520110001紧缩交易重燃10Y美债利率大幅上行逼近411月就业通胀数曹金丘分析师据纷纷表现强劲后全球资本市场自2022年11月开启的再宽松交易面021-38676666临明显修正CME的最新数据显示市场预期的美联储终点利率预期上修caojinqiu027700gtjascom至525-55与此同时市场对美联储年内从525-55降息的预期已经S0880523010001下修至3成左右10Y美债利率从33左右的低位大幅上行超70bp一度逼近41的关口受此影响COMEX黄金从1980美元盎司附近最低跌破1820美元盎司COMEX白银调整幅度更大从24美元盎司附近最低跌破21美元盎司其他利率敏感型资产也受到明显拖累例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关危机也是转机五大核心理由美债利率接近黄金顶1短期数据的异常强劲不改美国经济整体走弱的中期趋势2美联储政策利率逐步进入限制性利率区间缓和仍是大势所趋3美国经济出现明确的企稳信号前收益率曲线仍将维持深度倒挂状态10Y美债利率大概率在4-42破前高的概率有限4美联储紧缩效应逐步显现对联邦财政的约束加大进一步推升美国经济硬着陆风险5美联储鹰派官员集中喊话的背后部分鸽派官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露风浪越大鱼越贵珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会我们先前做出的1季度判断阶段性调整抢跑的降息预期可能会修正美债实际利率美元指数可能阶段性反弹带动黄金白银均调整后者幅度更大基本得到验证整体来看10Y美债利率顶部区间大概率落在4-42见顶时间或出现在3周内不排除提前见顶甚至已经见顶的可能再考虑到油价出现暴跌的概率极低通胀预期中枢维持稳定实际利率的下行空间也将随之打开同时以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势美元指数见顶的趋势也越发明朗整体而言我们认为美债实际利率美元指数见顶在即我们不仅看好黄金的配置价值更看好白银的上涨弹性港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视国内经济高频数据更新开工链条表现强劲地产销售略有回暖上游原油价格呈上升趋势焦煤呈下降趋势中游螺纹钢和水泥价格均持续上升开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势下游商品房成交北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降通胀猪肉价格上涨蔬菜价格回落南华工业品价格上涨金融利率总体出现上升人民币汇率有所贬值三大需求全国商品房成交面积总体呈现上升趋势乘用车零售和批发基本持平基建投资保持小幅上涨外需景气度边际有所回升产业链石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上涨有色产品价格多数下跌能源价格基本持平煤炭库存出现小幅下滑重点关注中国公布1至2月贸易账2月物价月货币金融数据美国公布月非农报告德国公布月工业产出221风险提示美国经济持续强劲欧洲经济昙花一现请务必阅读正文之后的免责条款部分3of49每日报告回放事件点评政府工作报告中的两大变化和三个亮点董琦分析师021-386747112023-03-05dongqi020832gtjascomS0880520110001报告在篇幅和结构上有两大变化和三个亮点黄汝南研究助理010-839397791两大变化包括篇幅上对过去五年工作成绩的总结篇幅占比明显提升huangrunangtjascom结构上报告首次单列了加快建设现代化产业体系前沿技术数字经济S0880121080006平台经济切实落实两个毫不动摇国资国企改革真招实策提振市场预期和信心防范化解重大风险金融体制改革房地产地方债务结构调整对应后续工作的重要方向2三处亮点包括一是继续淡化宏观杠杆率的表述二是继续淡化供给侧结构性改革扩内需重要性靠前三是民营企业表态积极未来关注中央设置资本绿灯对信心的提振总体而言报告对总量经济表态平淡亮点在推动新发展格局的落地上3我们认为报告对市场的影响有三点一是对增速追求和政策力度短期再定价对刺激政策以及量的预期有所下修二是对主要政策方向再次确定扩内需现代化产业体系提振信心三是对产业政策观察的窗口延长由于报告中并没有过多新提法具体产业政策落地需要等待两会后机构改革全面落地后才能看到新催化从目标和政策导向来看23年GDP增速目标定在5左右贴近市场预期的下沿新增就业目标1200万左右较22年增加100万体现出更加重视就业的政策导向传统经济政策以稳为主财政政策加力提效温和扩张货币政策关注风险重视结构1财政政策总体要求是加力提效赤字率从22年的28小幅提升至3新增专项债增加1500亿元2货币政策总体要求是精准有力但对防风险的关注度上升结构性货币政策工具将继续发力重点工作方面在扩内需现代化产业和防风险三个方面有增量1扩内需是首位任务但短期看投资中期看消费有效投资仍是重点向粮食安全能源安全产业链供应链安全国家安全以及民生等领域倾斜消费偏向于增加居民收入改善消费场景等中期政策2加快建设现代化产业体系的重要性明显提升1新型举国体制将有实质性措施落地政府起到组织引领作用2大力发展数字经济数据要素的价值将被深入挖掘3绿色转型是一以贯之的发展主线但推进节奏偏稳妥3防范化解重大风险包括金融房地产和地方政府债务1以改革促进防范化解金融风险完善金融监管2防范化解房地产风险重在保优质头部房企促进行业平稳发展3防范化解地方政府债务风险要遏制增量化解存量请务必阅读正文之后的免责条款部分4of49每日报告回放风险提示稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升日报周报双周报月报复工复产提速内需温和修复董琦分析师021-386747112023-03-03dongqi020832gtjascomS0880520110001实体经济数据预测黄汝南研究助理010-839397791生产PMI生产环比大幅回升企业开工预期逐渐兑现预计1-2月同huangrunangtjascom比增长35S0880121080006韩朝辉研究助理2投资地产投资降幅小幅收窄基建制造业投资维持强劲但在基数021-38038433作用下小幅回落预计1-2月投资增长32hanchaohuigtjascom消费服务消费快速恢复但汽车销售承压预计月社零同比增长S088012112006531-223郭新宇研究助理021-38038436价格数据预测guoxinyugtjascomS08801211200641CPI预计2月同比18较1月回落03个百分点春节效应褪去食品价格环比均不及季节性国内外需求对冲国际油价小幅企稳线下出行活动修复至疫情前服务复苏带动核心CPI持续回暖2PPI预计2月同比-12较1月下降04个百分点国内外大宗商品价格企稳回升但受到2022年基数的影响读数有所回落国际油价稳定铜铝价格环比回升国内能源和金属价格出现分化动力煤下跌螺纹钢持续修复柴油和化工品环比小幅上涨金融数据预测1新增信贷信贷新增规模强于同期平均约为133万亿元在信贷投放适度靠前发力的监管要求下银行一季度信贷投放动能较强2月有望延续增长势头结构上看中长期贷款在政策推动下继续回升企业端仍是政策着力点优于居民端表现2新增社融预计新增社融约21万亿高于去年同期水平社融存量同比增速为97较2022年12月明显抬升除了企业中长贷外政府债券企业债和表外三项均对社融起到支撑作用3M1M2增速尽管疫情影响趋于消散地产销售边际回暖开工率持续修复实体经济活跃度提升但由于春节错位预计M1同比将下降至62左右信贷投放延续多增趋势财政支出发力前置支撑M2但考虑到政府债融规模较大以及提前还款潮的拖累预计2月M2同比增速123较1月M2同比下降03M1-M2剪刀差较1月小幅走扩贸易数据预测请务必阅读正文之后的免责条款部分5of49每日报告回放1出口预计1-2月增速将为-1181-2月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下海外经济景气度整体继续回落微观数据来看集装箱运价指数继续下跌各港口集装箱堆积增多周边国家出口继续下跌2进口预计1-2月进口增速将为-64贸易顺差为7336亿美元1-2月PMI生产和进口均持续回升预计生产端和进口均有小幅改善风险提示经济复苏后续动力不足政策效果不及预期海外策略研究去人少的地方看看2023-03-05戴清分析师021-38031722我们从价格量能量价相关度波动率共四个维度构建出综合拥挤度daiqing027241gtjascom指标能够较好地解释指数走势其中价格指标和量能指标为正向指标S0880522090007分位数增大说明市场拥挤度上升量价相关度和波动率为负向指标分位数减小对应拥挤度上升综合拥挤度指标与恒生指数的相关性达到071相比于单个维度指标的解释力度明显增强拥挤度指标对于港股短期择时具有参考意义当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时预示市场进入交易相对拥挤区间需注意可能出现回调风险适当控制仓位反之当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值意味着悲观预期已计入相对充分后续交易阻力较小综合指标显示港股目前整体拥挤度适中从风格指数层面来看当前拥挤度成长优于价值中小盘优于大盘纵向对比各自的历史均值港股风格指数目前拥挤度都处于中枢水平附近但横向对比之下成长价值风格目前拥挤度分别为154221中小盘大盘股拥挤度分别为226257行业层面半导体汽车多元金融商业服务行业目前拥挤度相对较低房地产运输资本货物银行等板块经过2月份的回调行情之后拥挤度也出现明显的下降另外消费者服务电信和媒体的行业拥挤度相对较高目前倒春寒的悲观预期交易较充分需思考逢低布局的方向1恒指估值回落至合理区域底部附近ERP反弹打开性价比空间210年期美债利率升至4043附近美元兑人民币升至7附近或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落需注意中美关系反复影响在可控情形下目前悲观预期已计入较充分3跟过去几轮倒春寒相比2023年港股基本面并未受到明显冲击影响反而是整体盈利预期处在上升初期市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力海外流动性反复以及中美关系反复影响从历史经验出发我们认为采取超跌反弹策略或较有效行业配置方面短期内关注拥挤度具备吸引力未来弹性较大品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2拥挤度较低且行业景气周期将逐渐接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期另外还有汽车行业3拥挤度较低且需求端有企稳回暖迹象关注地产链金融材料等行业请务必阅读正文之后的免责条款部分6of49每日报告回放风险因素1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复A股策略周报预期的好没有更好2023-03-05方奕分析师021-38031658预期的好难以更好指数行情进入鱼尾阶段本周股票市场的走势颇为fangyi020833gtjascom强劲上证指数站上3300点但是赚钱效应却集中在非常少数的板块通S0880520120005信建筑更广谱的中证1000和国证2000的表现颇为一般与当前市场郭胤含研究助理乐观的共识不同我们认为下一阶段股指以震荡休整为主市场的波动性将021-38031691在未来逐步回归在两会前夕部分市场参与者预期国内将制定更高的经济guoyinhan026925gtjascom目标与出台更为强劲的经济政策但是决策层仍选择制定了相对稳妥5左右的经济目标与相对克制的经济政策乐观预期落空此外与火热的S0880122080038开复工和出行不同企业招聘需求低迷仅为过去三年同期均值的70以马浩然分析师及开支意愿的不足PMI新订单-产成品库存转弱这意味着开工旺季和商021-38031560旅需求正常化后经济活动改善的动能将出现放缓下一阶段市场将重新校mahaoran027837gtjascom准对政策与经济的乐观预期当预期的好难以更好市场波动将逐步回归S0880523020002苏徽分析师两会的关键不再强调增长速度而是增长的质量货币政策强调精准有021-38676434力而非扩大新增财政政策稳增长和防风险并举地产政策托而不举这表明未来政策重点并不在于增长速度有多快经济恢复的方向已经确定suhui012865gtjascom恢复的斜率和过程的波动性都会与过去周期不同因此我们认为下一阶段S0880516080006股票策略要调整投资结构从交易经济的恢复转向寻找政策支持久期长增长逻辑可持续性强的结构重点关注新的经济要素话语权的上升国企改革科技自主与安全关注政策支持久期长增长逻辑可持续性强的国企改革与科技成长1短期关注订单交付加速一季报有望超预期的部分新能源赛道推荐光伏储能风电中期围绕现代化产业体系构建和数字化智能化的政策支持新一轮创新周期的启动苹果MRAI推荐TMT机械设备2国资委将央企经营指标调整为一利五率更加强调盈利质量同时启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动对央国企考核导向和估值重塑意愿出现自上而下的变化国企改革和央国企价值重估明显提速关注低估值存在资产注入预期效率提升空间大的领域推荐军工建筑3节后地产二手房销售回暖推荐库存处历史低位前期出清力度较大本轮迎补库需求的品种推荐家电家居主题与个股掘金硬科技与央企价值重估1围绕构筑现代化产业体系增强科技自立自强能力看好电子晶方科技计算机恒生电子安博通通信光迅科技等2存量订单加速交付提升一季度业绩弹性量增价稳的高端制造看好通用自动化纽威股份欧科亿能源装备五洲新春电网装备威胜信息等主题推荐一带一路中国交建中钢国际等国企改革中航光电中国联通国产装备长盛轴承雪迪龙虚拟现实立讯精密华兴源创等风险提示疫情演化对经济的冲击预期全球地缘政治的不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分7of49每日报告回放行业日报周报双周报月报运输把握航空预期低点岳鑫分析师0755-23976758维持油运增持评级2023-03-06yuexingtjascomS0880514030006航空预计干线会后将继续量价表现战略布局超级周期传统淡季航尹嘉骐研究助理空客流保持平稳近期整体客流仍较2019年恢复超八成其中国内客流恢021-38038322复近九成重大活动短期影响局部市场航司收益管理仍积极传统淡季票yinjiaqigtjascom价小幅回落含油国内票价仍超2019年同期预计3月换季国际客班计划S0880121050042将明显增长并将随海外航权时刻陆续恢复而逐步提升执飞率预计3月会后公务出行将恢复3-4月压制三年的展会需求将充分释放干线量价将继续表现且暑运盈利恢复可期将逐步催化市场乐观预期重点提示航空不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑更是航空超级周期长逻辑分歧越大超额收益越大建议预期低位战略增持增持中国国航吉祥航空中国民航信息网络中国东航南方航空春秋航空受益标的北京首都机场股份油运运价短期调整有限维持增持评级随着传统淡季结束中国疫后复苏驱动油运市场活跃度逐步恢复且对俄制裁开启全球成品油贸易重构1原油油运中国进口恢复驱动运价自2月超预期上升虽有贸易商加大私下成交旨在打压运价VLCC中东-中国航线TCE仅短期调整又回升至超5万美元天后续出货节奏仍将影响短期运价不改运价中枢逐步上升的确定性2成品油运近期MR新加坡-澳洲航线TCE回落至不足3万美元天2月5日对俄制裁开启成品油运贸易重构提示短期紊乱不改重构空间巨大逆全球化将成为长期趋势全球油运贸易重构影响将逐步体现中国将对冲海外衰退风险且未来两年油运供给刚性战略重视油运超级牛市期权维持中远海能招商轮船招商南油增持评级快递高基数下快递量恢复增长关注价格竞争持续性估算1-2月高基数下快递量同比仍增长近8三八节电商促销导致节前短期货量小幅缩减不改全年快递量恢复增长趋势近期行业仍处于节后恢复期观察局部市场初现价格竞争部分企业率先降价加速恢复及份额提升2023年政府工作报告提出完善农村快递物流配送体系重申2023年快递策略观点重点提示头部企业份额关注度提升需关注节后竞争策略与持续性过去一年行业竞争趋缓龙头企业修复网络稳定性2023年份额提升目标明确战国时代价格战将加速龙头建立长期竞争壁垒维持中通快递增持评级受益标的顺丰控股国君交运策略建议战略布局航空与油运1航空疫后复苏开启不仅是供需错配盈利大年短逻辑更是中国航空超级周期长逻辑把握预期低位建议增持2油运油运复苏已开启未来两年景气复苏确定对俄制裁推动全球油运贸易重构当下具有油运超级牛市期权维持增持3快递2023年将受益疫后经济消费复苏提示重点关注头部存量竞争行业集中有望加速关注长期龙头价值风险提示疫情管制增发摊薄经济下行油价汇率安全事故请务必阅读正文之后的免责条款部分8of49每日报告回放行业日报周报双周报月报家用电器业多家公司发布蔡雯娟分析师021-38031654业绩快报两会引导扩内需和稳地产预期2023-03-06caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002多家家电公司发布22年业绩快报石头科技22年营收同比136业田平川研究助理绩同比-14922年Q4公司营收同比113业绩同比-125业绩有所021-38676666下滑受到远期锁汇的收益下降的影响极米22年营收同比457业绩同tianpingchuan026740gtjascom比66922年Q4营收同比-387业绩同比164业绩增长得益于费S0880122070069用谨慎投放带来的净利率同比提升樊夏俐研究助理两会期间发布年政府工作报告引导扩内需和稳地产的预期报告提出021-3867666623扩大内需并稳定大宗消费提升传统产业高端化智能化和绿色化水平有fanxialigtjascom效防范化解优质头部房企风险完善支持绿色发展的政策并发展循环经济S0880121060057加强住房保障体系建设并支持刚性和改善性住房需求等内容23年政府工作报告强化了扩内需和稳地产的预期地产后周期布局智能家电家电回收利用能力较强的公司有望受益家空3月排产同比由负转正根据产业在线数据3月家空排产为1751万台较同期实绩8前值为-5内销较同期出货实绩14前值为1出口较同期出货实绩-4前值为-11Q1家空排产3915万台同比04内销较同期出货实绩7出口较同期出货实绩-83月内销奥克斯和海信表现相对较好出口奥克斯表现相对较好投资建议多家公司发布22年业绩快报23年政府工作报告引导扩内需和稳地产的预期家空3月排产同比由负转正从海外家电企业业绩承压和未来的预期表现看我们认为海外复苏依然会有压力更加看好国内内销市场尤其是地产链的复苏目前第一阶段估值修复基本实现需要等待基本面的持续兑现在此期间家电股表现可能还会有所波动个股方面推荐轻装上阵的传统厨电龙头老板电器156X中央空调稳健发展家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电192X内销恢复弹性较强的小熊电器302X高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家160X产品优化节日促销热卖的飞科电器341X新零售渠道改革取得进展销售费用优化明显的格力电器80X激光显示技术龙头海信视像125X解决摩飞国内商标使用权授权有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份158X品类齐全盈利能力逐步修复的美的集团129X清洁电器龙头科沃斯279X风险提示原材料价格波动地产恢复不及预期疫情状况波动行业专题研究海外美国低费率指数产品更具竞刘欣琦分析师021-38676647争力2023-03-06liuxinqigtjascomS0880515050001共同基金及ETF是美国居民资产管理的重要工具全球规模占比最高牛露晴研究助理1美国投资公司协会ICI管理的注册投资公司类似于国内的公募基金请务必阅读正文之后的免责条款部分9of49每日报告回放021-380327302美国注册投资公司以共同基金ETF为主亦包括封闭式基金及单位信niuluqinggtjascom托基金3美国共同基金行业产生于1920s目前在全球范围内规模最大截至年美国开放式基金净资产占全球的管理着美国居民S088011805003020214815的资产共同基金及ETF主要满足居民养老需求现阶段规模增长主要由指数产品推动11940-2021年美国共同基金及ETF规模持续增长年均复合增速高达1521970年以前为满足居民资产保值增值需求共同基金以股票型基金为主占总规模90以上1975-1980年为实现居民资产避险需求货币市场基金规模快速增长占总规模比重由8增长至571970年后期美国政府推出联邦雇员退休收入保障法ERISA养老资产规模快速提升1990s指数基金优势凸显更能满足居民养老需求占比持续提升带动基金规模增长头部公司主要竞争优势在于提供指数产品规模效应下更低的指数基金费率是核心1头部公司主要竞争优势在于提供指数产品渠道的重要性美国规模前4的独立资管公司中贝莱德先锋领航和道富环球均以发展指数产品为主指数产品占总产品比重超过70随着养老金计划及投资顾问渠道成为主要销售渠道销售能力对于基金公司的重要性进一步降低2头部公司的指数产品胜在具有更低的费率贝莱德等领先机构指数产品均胜在低于行业的平均费率其中先锋领航近10年ETF规模增速高于行业平均和主要竞争对手其费率为头部公司最低3头部公司注重指数产品的创始人企业家精神使其率先形成规模效应压降基金费率先锋领航更是以独特的ETF架构方式降低税收成本降费趋势下共同基金及ETF行业净利润增长主要由产品规模驱动盈利呈头部集中趋势1美国共同基金行业向客户收取基于资产规模的运营费用及销售费用基金费用率和有销售佣金基金占比均呈下降趋势2虽然基金费用率呈下行趋势但基金规模增长驱动行业净利润仍呈增长趋势我们据ICI及上市基金公司数据测算2007-2021年美国共同基金行业管理费收入年复合增速为1利润复合增速约3其中基金规模增长对行业利润增长贡献最大3行业竞争格局呈头部集中趋势上市基金公司占行业总收入比重持续提升同时受益于规模优势行业净利润更为头部集中风险提示监管政策变化行情变化带来的股指吸引力下降行业策略航空再论中国航空超级周期2023-03-06岳鑫分析师0755-23976758一国君航空超级周期长逻辑yuexingtjascomS0880514030006二美国航空超级周期的启示客座率突破阈值是关键三中国民航空域时刻瓶颈凸显疫后将迎中国航空超级周期四战略布局中国航空超级周期增持五风险提示疫情影响管控政策经济下行油价汇率安全事故增请务必阅读正文之后的免责条款部分10of49每日报告回放发摊薄等行业日报周报双周报月报新兴能源新能源车市场复石岩分析师0755-23976068苏特斯拉发布伟大宏图2023-03-06shiyan019020gtjascomS0880519080001投资建议我们认为新能源汽车产业链有望迎来修复阶段推荐1庞钧文分析师钠离子电池加速产业化应用推荐振华新材鼎胜新材贝特瑞受益标的021-38674703维科技术元力股份等2在政策指导下增长强劲的充电桩环节受益标pangjunwengtjascom的盛弘股份科士达绿能慧充炬华科技等3盈利空间继续向上的S0880517120001电池环节推荐宁德时代亿纬锂能等4受益于麒麟电池即将量产的祥鑫科技和胜股份等马铭宏研究助理0755-23976068特斯拉将大手笔投入新能源汽车与储能领域特斯拉在投资者交流日活动上maminghong027534gtjascom公布了其在新能源汽车能源以及原材料领域的远期规划特斯拉将开发第S0880122110076三代汽车开发平台实现大幅降本并规划在2030年实现年销量2000万辆将为此新增10-12座超级工厂并配套冗余的动力电池产能在储能领域马斯克认为全球最终需要240TWh储能以及30TW可再生电力而特斯拉将规划总年产能达1TWh的储能项目特斯拉在两大领域的宏图有望带动相关产业链保持高速发展2月新能源车市有望实现节后开门红2月比亚迪埃安理想蔚来极氪等新能源车企销量同环比均实现了大幅增长2022年11月全国乘用车市场新能源销量万辆以上的14家厂商批发销量占总体新能源乘用车全月销量的855这些企业的2月预估销量为43万辆按照正常结构占比预测预计2月新能源乘用车厂商批发销量50万辆环比1月增30同比去年2月增60我们维持23年国内新能源汽车总销量880-900万辆判断同比增长约30锂价继续下行主要材料价格持续弱势根据鑫椤资讯统计数据显示2023年2月27日-3月3日锂电产业链整体价格持续走弱其中价格变化较为明显的来自上游资源正极材料溶质和铜箔1碳酸锂上周价格下降3万元吨降幅为825系和6系三元材料和三元材料6系上周价格下降06万元吨降幅为2磷酸铁锂上周价格下降07万元吨降幅为53六氟磷酸锂价格下跌超104电池级铜箔加工费上周价格下跌超10风险提示新能源汽车销量不及预期行业产能严重过剩导致产业链价格竞争激烈行业日报周报双周报月报旅游业政府工作报告明确刘越男分析师021-38677706帮扶旅游业支持平台经济发展2023-03-06liuyuenangtjascomS0880516030003本周投资观点新产品试水反馈超预期有望开启新一轮产品周期请务必阅读正文之后的免责条款部分11of49每日报告回放庄子童研究助理推荐周大福战略调整后翻台率回升运营效率提升业绩改善好于预期021-38032683底部反转大有可为推荐海底捞防疫措施优化利好线下生活秩序恢复推荐低估值的广州酒家行动教育潮宏基历次危机和疫情后开启资产zhuangzitong026312gtjascom整合周期酒店行业供需改善叠加资产整合加速行业将非线性发展推荐锦S0880122050050江酒店市内店国人购物政策出台在即海南2025年封关风险下降推荐中国中免上周行情回顾上周消费者服务板块涨幅124商贸零售板块涨幅114在所有行业中分别位列27和20名共30个行业未停牌股票中奈雪的茶828小商品城818北京城乡768潮宏基679行动教育605涨幅居前行业重点信息及数据更新1社服行业政府工作会议明确提出帮扶旅游业发展推动生活服务消费恢复香港特区行政长官李家超28日宣布由于目前香港疫情整体风险可控从3月1日起解除所有场所的口罩令美团自研的美团地图已经在骑手端等产品小范围上线目前骑手可切换高德和美团地图进行使用韩国决定从3月1日起取消自中国入境人员入境后核酸检测义务3月4日宋城演艺杭州总部西安千古情张家界千古情等同时开业当天千古情场次总数达25场2零售行业政府工作会议提出大力发展数字经济的重要性提升常态化监管并支持平台经济发展快手本地生活正在低调测试官方小程序目前已小范围定向邀请餐饮茶饮等连锁品牌入驻京东百亿补贴正式上线此次上线比原计划3月8日提前了5天面向买家的会员产品1688PLUS的会员数近日突破100万公司公告名创优品利润端表现超预期营收2494亿yoy-100其中海外收入987亿元yoy375经调整净利润373亿yoy821利润率15076pct海伦司预计2022年收入155-159亿元同比-16至-13净亏损131至167亿元博士眼镜公司收购汉高信息68的股权同时持有镜联易购约51的股权汉高信息和镜联易购将成为控股子公司纳入公司报表广州酒家2022年营收411亿元58归母净利51亿元-89归母扣非净利45亿元-14风险提示疫后修复不及预期宏观经济波动风险政策监管风险行业日报周报双周报月报建材复工超越22年同期鲍雁辛分析师0755-23976830关注龙头一季报2023-03-06baoyanxingtjascomS0880513070005水泥全国水泥市场价格环比小幅上涨003价格上涨区域有安徽北黄涛分析师部广东和重庆局部地区幅度10-30元吨价格回落区域主要是辽宁大连021-38674879和江西南昌幅度15-20元吨2月底3月初国内水泥市场需求继续恢复huangtaogtjascom环比上周提升10个百分点其中长三角和珠三角地区下游需求恢复较好S0880515090001企业出货量普遍达到8-9成个别地区接近正常水平华中和西南地区水泥需求恢复表现欠佳企业出货4-7成不等华北西北和东北地区仍有待进一步恢复玻璃国内浮法玻璃均价为174279元环比下跌695元浮法玻璃市场整体交投仍偏一般南北行情存差异周内华北区域价格弱势走低西南价格请务必阅读正文之后的免责条款部分12of49每日报告回放小幅上涨其他区域价格基本稳定浮法厂稳价出货等待需求修复为主目前下游加工厂原片存货不多南方部分区域存货较低预计后期随着订单修复及中下游原片库存消化市场交或逐步有所好转关注浮法厂库存变化拐点玻纤无碱池窑粗纱市场整体呈偏弱走势部分厂价格进一步下调伴随主要大厂价格松动3月初重庆山东部分厂报价亦有下调报价降幅100元吨左右需求端看多数深加工厂开工仍不及预期且前期少量备货下短期提货意向偏淡电子纱市场行情仍延续偏弱走势多数池窑厂产销偏淡下近日部分厂报价有所下调个别厂降幅较大主要原材料价格2月27日-3月3日燃料油油浆山东地区山东地区5100元吨环比持平华东重质纯碱3050元吨环比持平建材行业策略第一我们观察到龙抬头之后全国复工率全面超越2022年同期水泥发货量核心经济区域也高于2022年同期整体下游需求恢复处于平稳上行通道我们认为年后经济强复苏的预期落空后市场一致预期地产需求依旧会拖累建材龙头需求但根据我们草根调研龙头建材企业1-2月发货量明显超过市场预期或将引领市场预期上调同时考虑到后续一旦地产销售出现扭转或保交付资金有更大的尺度下放建材发货的弹性将明显释放业绩与估值的空间将进一步打开我们继续推荐东方雨虹伟星新材北新建材大亚圣象兔宝宝旗滨集团信义玻璃第二继续推荐制造业全球龙头中国巨石福耀玻璃信义玻璃新材料板块继续推荐中复神鹰石英股份行业日报周报双周报月报基础化工制冷剂有望迎来钟浩分析师021-38038445景气反转竣工端化工品延续涨势2023-03-06zhonghao027638gtjascomS0880522120008周观点2023年2月PMI数据显示经济复苏超预期2月制造业PMI李旋坤分析师较上月上升25个百分点至526生产需求价格库存等分项均有明010-83939780显提高随着春节后逐渐进入开工旺季生产端的约束较上月有明显缓解lixuankun025757gtjascom纺织服装金属制品化工设备制造等行业主动补库动能较强关注景气S0880522120002度有望持续磷矿石景气反转氟化工及竣工端化工品1磷化工磷矿石开启跟涨行情资源重估具备强基本面基础在月中上旬四川磷矿沈唯研究助理2石价格上调贵州磷矿石交易价格跟涨50元后湖北地区磷矿石价格跟涨0755-23976795我们认为此轮矿石景气才刚揭开序幕2氟化工三代制冷剂配额将定shenwei024936gtjascom制冷剂有望迎来景气反转二代制冷剂配额23年持续收紧三代制冷剂在S0880121080015配额基线确定后迎接长周期的有序市场供需结构修复叠加价格回暖预期钱伟伦研究助理未来制冷剂行业景气度将迎来拐点进入持续提升的景气周期3竣工端021-38038878竣工端化工品延续涨势我们认为竣工端开始回暖预期有所好转建议关注竣工链纯碱价格方面涨幅前五液氯华东qianweilun027712gtjascomDMCPVCMDI410741氯仿2963硝酸华东地区2083NYMEX天S0880123010032然气1979三氯乙烯滨化12055价差方面涨幅前五硝酸常压法价差1724环氧丙烷价差709醋酸价差698二甲醚价差554纯MDI价差548请务必阅读正文之后的免责条款部分13of49每日报告回放投资建议推荐万华化学华鲁恒升龙佰集团合盛硅业赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎双环科技晨光新材瑞丰新材中触媒建龙微纳蓝晓科技泛亚微透联瑞新材鼎际得同益中风光股份扬农化工兴发集团等相关受益公司包括新安股份和邦生物川恒股份云天化川发龙蟒亚钾国际巨化股份永和股份金石资源回天新材山东海化远兴能源凯盛新材岳阳兴长万润股份奥福环保艾可蓝等风险提示经济复苏不及预期贸易摩擦行业日报周报双周报月报有色金属国君有色工于嘉懿分析师021-38038404业金属周度数据库202303042023-03-06yujiayigtjascomS0880522080001电解铝共计扰动暂歇需求持续性仍待观察前期美国就业数据超预刘小华研究助理期影响美元指数上涨加之美国制裁俄罗斯政策升级表示从3月10日021-38038434起对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200的进口关税市场有恐慌情绪liuxiaohua027843gtjascom外盘铝价下跌后期欧美制造业数据低于预期美元指数下跌外盘铝价上S0880123020054涨前期下跌主要受云南减产政策落地以及铝锭社会库存将至拐点市场观望情绪较重所致后期上涨主要受到铝锭社会库存小幅去库月中国宁紫微研究助理2PMI数据均超预期以及国家宏观政策提振影响021-38038438ningziweigtjascom铜紧缩预期需求复苏交织铜价或延续震荡国家统计局周三公布上S0880121080070月制造业采购经理人指数升至526为2012年4月以来的最高水平衡量服务业和建筑业活动的非制造业指标改善至563这两个指数都超出了经济学家的预期周三美国公布的数据显示2月份制造业连续第四个月收缩但是有迹象表明工厂活动开始趋于稳定高库存高铜价下下游拿货较为谨慎但介于国内刺激政策逐步发力下经济前景乐观预期升温财政部对2023年新能源汽车继续施行免征车辆购置税这利好金属铜的消费目前下游消费存边际转好精铜杆长单点价比较积极成交量较上周有所提高前期弱订单的情况在逐步恢复维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等催化剂国内经济复苏超预期风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期行业日报周报双周报月报纺织服装业品牌复苏有望张爱宁分析师0755-23976861加速行情有望继续演绎2023-03-06zhangaininggtjascomS0880520120003请务必阅读正文之后的免责条款部分14of49每日报告回放赵博研究助理投资建议1品牌服饰低估值品牌补涨行情有望继续演绎运动服0755-23976666饰回调到位进入布局期2023年1月至今服装消费持续复苏其中商务男装表现较优考虑到基数较低我们预计后续品牌端将加速修复近zhaobo026729gtjascom22Q2期男装标的股价表现强劲我们认为低估值品牌补涨行情有望持续继续推S0880122070053荐男装品牌报喜鸟2023年12倍海澜之家2023年10倍比音勒芬曹冬青研究助理2023年17倍同时H股运动服饰前期跟随港股大盘调整较多当前估0755-23976666值趋于合理推荐李宁安踏体育特步国际此外部分女装品牌在疫情caodongqing026730gtjascom中受损严重23年业绩有望显著改善推荐低估值高业绩弹性女装标的歌S0880122070070力思2023年14倍业绩增速约300受益标的锦泓集团2家纺婚庆需求释放地产预期修复推荐高分红家纺板块疫后婚庆需求有望爆发叠加地产预期修复有望带动家纺板块估值提升推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活受益标的富安娜3制造基本面拐点将现期待制造龙头订单改善纺织产业链至暗时刻已过终端复苏超预期有望增强下游品牌信心提升下单意愿我们预计内需订单有望率先恢复外需订单有望于Q2末改善纺织产业链拐点渐行渐近推荐有产能释放的低估值色纱龙头富春染织新材料业务投产的安防手套龙头恒辉安防以及PA66民用纺丝龙头台华新材行业新闻1Puma2022年收入大涨近19德国运动服饰品牌Puma2022年收入同比大涨189至846亿欧元其中Q4收入同比增长211至22亿欧元2华利集团发布业绩快报近日华利集团发布2022年业绩快报全年收入2057亿元同比增长177归母净利322亿元同比增长164行情回顾2月27日-3月3日沪深300指数上证综指深证成指创业板指数上涨171上涨187上涨055下跌027SW纺织制造SW纺织服装服装家纺板块分别上涨037上涨139上涨193A股纺织制造涨幅第一为如意集团1157服装家纺涨幅第一为九牧王33832月27日-3月3日恒生非必须性消费业指数上涨298纺织服装HK中信上涨551恒生指数上涨279H股纺服涨幅第一为安踏体育816风险因素终端消费意愿恢复不及预期全球通胀的风险行业日报周报双周报月报农业养殖行业持续磨底钟凯锋分析师021-38674876产能去化时间延长2023-03-06zhongkaifenggtjascomS0880517030005生猪猪价下跌行业产能持续去化李晓渊分析师021-38674936上周猪价和体重继续下跌根据涌益咨询数据上周生猪价格为1583元kglixiaoyuangtjascom上上周1549元kg出栏均重继续下降上周生猪出栏均重在12076公S0880518070003斤上上周12023公斤王艳君分析师021-38674633体重未降二育又起价格难涨据涌益咨询数据显示上周行业出栏体重头比去年同期高约自春节后行业出栏体重下降缓慢前期wangyanjun022998gtjascom12076kg3kg大体重猪出清不彻底上周猪价有所上升我们认为低猪价下行业内二次S0880520100002育肥情绪有所复苏因此从需求端推动猪价小幅回暖供给层面我们认为体重下降缓慢需求层面淡季屠宰量没有明显变化当前二次育肥对短期请务必阅读正文之后的免责条款部分15of49每日报告回放价格有所提振但二季度价格也将受压制价格难涨行业磨底时间预计延长产能继续去化白鸡关注中长期供给向下白鸡周期有望反转关注中长期受供给下滑影响我们认为白羽肉鸡周期有望反转从供给侧把握白羽肉鸡主要矛盾长期亏损引致供给下移带动白羽肉鸡价反转海外禽流感引发长期供给收缩鸡价有望延续高景气从需求端看下游需求刚性支撑明显种植年底将至关注政策催化百年未有之大变局需要种业振兴种业技术政策就位行业劣种驱逐良种生态有望迎来显著拐点近期转基因多项会议召开重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会投资建议禽板块推荐标的圣农发展益生股份立华股份湘佳股份等后周期推荐标的科前生物禾丰股份海大集团生物股份瑞普生物等生猪推荐标的牧原股份温氏股份巨星农牧天邦股份新希望大北农天康生物等种业板块推荐标的大北农隆平高科等风险提示政策风险养殖疫病风险自然灾害风险等行业日报周报双周报月报煤炭焦煤开启上涨产业薛阳分析师010-83939812链传导顺畅2023-03-05xueyang023985gtjascomS0880521070003动力煤焦煤走势出现分化煤焦钢产业链条更加均衡3月第一周北邓铖琦研究助理方港Q5500平仓价1108元吨周环比-75元而同期乌海主焦煤车板价周010-83939825环比150元六盘水主焦煤周环比100元动力煤与焦煤价格走势出现分dengchengqi024452gtjascom化或因1动力煤预期端发生由供需极紧到供需相对偏紧的变化即产S0880121050056地安监升级后部分贸易商判断动力煤市场偏紧故加大了采购的节奏而下游对高价的接受度有限故煤价急涨后有所回落2据mysteel2月26日部分北方省份焦炭上涨100110元吨叠加3月第一周螺纹开工率上行黑色产业链景气扩张焦煤价格上涨传导顺畅双轨制下焦煤弹性最大国内为保障煤电产业链平稳运行持续推进并完善电煤长协机制且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏此外为了发挥市场的主体作用原料煤焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价鉴于电煤为第一大下游电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大板块高胜率已是明牌煤价弹性提升下板块赔率或增大2023年伊始市场预期煤价中枢较2022年明显下移然而国内煤炭供应体系仍需进一步匹配需求的逻辑持续被验证且在电煤保供下传统的以夏冬两季区分的淡旺季或将更迭为以钢铁建材化工开工的情况来定义淡旺季后市煤价或请务必阅读正文之后的免责条款部分16of49每日报告回放超市场预期多家公司已披露2022年报预告其中恒源煤电陕西煤业潞安环能华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长截至2月24日CS煤炭指数PE-TTM仅为691倍若按行业2021年64分红率测算股息率为93防御属性冠绝全行业投资建议板块高胜率已是明牌煤价弹性提升后板块赔率有望上行攻守兼备下推荐1弹性焦煤标的潞安环能盘江股份上海能源首钢资源2长协焦煤标的恒源煤电山西焦煤淮北矿业平煤股份3成长转型华阳股份等4稳增长行业龙头中国神华中国旭阳集团陕西煤业兖矿能源中煤能源等行业回顾1截至2023年3月3日秦皇岛港库存为5170万吨-77京唐港主焦煤库提价2500元吨00港口一级焦2737元吨00炼焦煤库存三港合计1387万吨40200万吨以上的焦企开工率为809-180PCT2澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元吨34北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本高81元吨澳洲焦煤到岸价378美元吨较上周下跌10美元吨-26京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低477元吨风险提示宏观经济持续下行全球油气价格下跌煤炭供给超预期释放行业更新保险会计准则革新稳定的分红预期利好刘欣琦分析师021-38676647提振股价2023-03-05liuxinqigtjascomS0880515050001新会计准则推出主要满足财务报表的客观性谨慎性和可比性原则谢雨晟分析师IFRS9和IFRS17对保费收入的确认和计量准备金计量金融资产划分等021-38674943更为合理中国推出IFRS9和IFRS17有利于推动保险公司的财务报表更Xieyushenggtjascom加客观谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果同时也符合中S0880521120003国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图要求有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨新会计准则下保费收入下降利润和净资产波动加剧IFRS9和IFRS17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目更为客观审慎地反映利润水平预计保费规模明显下降利润和净资产的不确定性有所提升IFRS9核心提升金融资产的估值可信度基于业务模式对金融资产进行三分类强化资产减值要求随着交易类金融资产规模的明显提升利润不确定性加剧IFRS17核心优化保费收入的计量与确认降低精算假设对利润的影响负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性导致保费规模明显下降净资产波动增加保险公司将通过优化资产负债结构以及资负联动三方面举措缓解会计影响新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况我们认为会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响主要来自于两方面一是大股东董事会基于考核的一致性采用收入和利润作为管理层的考核目标进而影响公司经营行为二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产而以利润为基础的分红方式使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求为了完成考核目标国内保险公司管理层主请务必阅读正文之后的免责条款部分17of49每日报告回放要进行资负两端商业模式的调整负债端改变保单结构降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响资产端改变大类资产配置结构增加长期股权投资或高股息资产占比降低新会计准则对利润不确定性的影响除此之外IFRS9和IFRS17的同步实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强资负匹配同样有利于缓解报表波动投资建议新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性谨慎性和可比性对寿险公司的价值评估体系没有直接影响维持行业增持评级二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升上市险企改变分红基础有利于提振股价建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安风险提示权益波动导致利润不确定性保障型产品销售不及预期行业日报周报双周报月报汽车消费者观望情绪较重吴晓飞分析师0755-23976003需求复苏缓慢进行2023-03-05wuxiaofeigtjascomS0880517080003消费者观望情绪较重需求复苏缓慢进行总量上基于对乘用车降价的赵水平分析师预期以及可能的政策预期消费者观望情绪较重终端需求在缓慢复苏结021-38031657构上自主品牌通过高性价比的混动车型在进一步抢占市场份额带动自主品zhaoshuipinggtjascom牌销量和零部件的快速增长短期看板块的机会仍以自下而上的alpha机会S0880521040002为主beta机会仍需等待销量的进一步复苏以及政策预期更加明朗管正月分析师021-38032026销量预期开始修复但改善幅度并不明显观望情绪明显1月侠义乘用车零售销量同比下滑379而2-4月零售销量基数较低2022年2-4月狭义乘guanzhengyuegtjascom用车零售销量为126158105万辆预计同比增速改善明显从近期进店量S0880521030003数据看部分新能源车品牌进店量已经看到一定的环比改善传统燃油车销多飞舟分析师售相对平淡但基于可能降价的判断以及进一步政策刺激的预期下终端消010-83939800费者存在明显的观望情绪导致销量修复周期拉长duofeizhou026148gtjascomS0880523020001政策预期开始发酵我们认为政策存在超预期可能对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台但基于中央经济会议中对于新能源汽车消费需求侧等重点提及我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持随着两会时间点的临近政策预期将会更加明朗而且不排除新形式的支持政策的出现争夺份额的主旋律愈发明确2023年比亚迪推出更高性价比的车型长城汽车吉利汽车等品牌的混动化战略也更加明确将在车型和渠道端进一步发力自主内部竞争在激烈化但更有意义的是自主品牌对合资品牌的份额抢夺会继续提速从中期维度带动自主整车销量和自主零部件的加速增长继续推荐智能化高景气度新能源化自主品牌三条投资主线2023年零部件确定性优于整车零部件的核心逻辑仍然是单车价值量提升或国产替代下的业绩高增长整车港股优于A股续推荐三条主线智能化主线推荐标的伯特利上声电子星宇股份德赛西威科博达华阳集团华域汽车等高景气度新能源化主线推荐标的爱柯迪瑞鹄模具双环传动沪光股份旭升集团标榜股份新泉股份巨一科技拓普集团等自主请务必阅读正文之后的免责条款部分18of49每日报告回放品牌主线推荐标的理想汽车长安汽车吉利汽车长城汽车比亚迪春风动力福耀玻璃等受益标的江淮汽车等风险提示汽车市场需求不及预期行业更新房地产特色估值假设重塑2023-03-05谢皓宇分析师010-83939826估值是基于DCF的计算本身是一个等式不同的估值方法其本质xiehaoyugtjascom是不同的假设因此研究估值体系核心是研究假设而非模型本身金S0880518010002融学估值以DCF模型为基础描绘了一个可以用等式来进行定价的估值体白淑媛分析师系这是一门理论且是等式因此本身具备绝对正确性在此之下不021-38675923用怀疑估值体系的对错问题而基于DCF的衍生估值体系如相对估值法baishuyuangtjascom包含了太多的假设使其应用场景非常有限错误的假设背景下带来的估值的不稳定性并非估值本身不正确而是基于的假设的不同因此假设才S0880518010004是使用不同估值方法的核心郝亚雯分析师010-83939776简单回顾此前报告绝对估值法下EVA是更加适合房企的估值方法而非haoyawengtjascomPE和PB最大的变量仍然是高杠杆下的运营周期假设上这是土地金融制S0880518010005度下的特色地产估值体系若以PE或者PB衡量过去A股地产的估值几乎没有规律可循即没有估值锚的原因例如为何给目标或者中枢PE为10倍PB为1倍等即没有能够使人信服的逻辑推演也没有可以用于规律证明的数据证据若以EVA来看影响其估值的最大变量是房企高杠杆率经营下对经营周期的假设因此高杠杆经营下的企业估值方法使用EVA能够更加准确的描述其估值导致这一特征的原因则是中国的土地制度用另一个说法来描述即由于中国的土地制度决定了房企的经营模式也就决定了房企的估值方法和体系估值重塑之前是假设重塑对当前地产行业来说已然发生既是科学估值法又是特色央国企估值房住不炒拉开了地产变革的大幕其并非杀估值或者提估值而是描绘了新的发展模式也就对应了更加适应这一假设的估值方法近年以来已有大量企业成功演绎了估值重塑例如2022年的二线央国企若一定要用PE或PB来看已经超越一线央国企当前地产改革已经进入到破除旧模式后期逐步跨越到发展新模式早期那么相较于之前的特色央国企估值就显得非常有必要估值永远是和时间赛跑越是能展望未来确定性越差从DCF公式来看估值越高用企业的语言描述则是在即将变革的经济发展模式下更快且更长期适应新模式的企业估值存在大幅度提升的可能性对当下的判断往往是信息最多但噪音也最多判断的成功率相对高但赔率低越是展望未来其成功率就越低但赔率极高时间是其中最重要的变量对于地产板块来说其生存模式已经发生了极大的变化能够找到一类企业能够长期经营的则其估值将得到极大的重塑变革期中我们推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业重点推荐中新集团招商蛇口同时受益成长性的中交地产建发股份并推荐龙湖集团万科A保利发展金地集团等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行请务必阅读正文之后的免责条款部分19of49每日报告回放行业事件快评建筑工程业央国企改革重塑特色估值韩其成分析师021-38676162一带一路峰会催化国际工程反转2023-03-05hanqicheng8gtjascomS0880516030004央企PB到1最大尚需涨85PE到历史新高最大尚需涨8691郭浩然研究助理近期中国电信PB从078倍重估到137倍PB中国铁建054中国中铁066对010-83939793比中国中车12中国建筑071对比招商蛇口14中国交建073倍对比招商guohaoran025968gtjascom公路1低于净资产2中国电信2023PE18倍净利增1123PE中国铁建S088012202003038中国建筑4中国中铁46中国交建76倍中国电建10倍2015年一带一路最高PE中国铁建24中国建筑10中国中铁40中国交建20中国电建47倍3建筑基金等机构重仓配置05标配21明显低配食品饮料16电力设备15医药12化工6有色5地产2国企改革推升资产质量和现金流ROE好转提高PB估值1地产供给政策和销售好转修复地产商资产负债表2023年预期政府赤字率从28提升到3专项债从36万亿至4万亿左右政策性金融工具从7500亿到1万亿左右经济复苏税收和土地收入增加抗疫支出和减税下降地产和政府支付工程款能力提升建筑来着地产和政府应收款减值比例和概率下降央国企资产质量和现金流趋势好转2股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升ROE中国中铁10511115中国交建777982中国化学905915925中钢国际12123126经济复苏推动订单加速转化业绩运营转型增强现金流增长持续性12022年新签订单中国电建增29中国交建增22中国能建增20中国铁建增15龙建股份增81安徽建工增75四川路桥增402投资增速2022年基建10地产-10到2023年基建8地产3增加建筑业绩潜力1月订单中国建筑基建同增42中国电建同增373八大建筑央企收入占建筑业产值24竞争优势增强份额仍有提升空间4新能源矿产等运营新业务打造业绩可持续增长第二曲线中国电建绿电装机十四五新增50GW中国交建33个运营项目疫后经济恢复盈利改善中国中铁铜钼保有量80565万吨中国化学从工程到产品己二腈加速等一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转全球化带来长期新增空间1订单将好转2022年境外订单中国化学占13疫情前最高占60中国电建占19最高占47中国铁建占9最高占15中国交建占14最高占31中材国际占38最高占85中国海诚占24最高占50中钢国际占37最高占662盈利能力反转2022年海外业务毛利率中国化学8疫情前最高14中国交建10最高15中国电建9最高14中国铁建75最高为13中材国际为16最高为20中钢国际为6最高为18中工国际为8最高为27风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复行业更新有色金属加息扰动弱化静待大会指引于嘉懿分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分20of49