近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值。
　　▍中国稀土行业发展穿越周期，可持续增长。根据海关总署数据，2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长，2022年我国稀土永磁体出口达53,288吨，同比增长8.6%，创历史新高。2013-2022年，我国稀土表观消费量总体稳健增长，CAGR达11.51%。2019-2022年，在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量复合增速依然达到16.03%。历史经验表明，中国稀土行业发展韧性强，成长性凸显。
　　▍双碳政策持续推进，新兴需求蓬勃发展。受益于双碳政策的持续推进，中国稀土永磁新兴需求持续增长。根据中国汽车工业协会数据，2022年中国新能源车产量达到705.8万辆，同比增长96.9%；根据国家统计局数据，2022年中国机器人产量达到44.3万台，同比增长21.05%。随着《工业能效提升行动计划》、《工业领域碳达峰实施方案》等政策陆续推出，或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升，新兴需求有望持续增长。
　　▍比亚迪“易四方”技术或打开稀土永磁需求新空间。2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”。比亚迪是国内新能源车领军企业，“易四方”技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术，假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用，我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上，基于悲观/中性/乐观预期下，2030年易四方技术或带来1.64/4.76/6.67万吨高性能钕铁硼需求增量，稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开。
　　▍新兴与传统需求双轮驱动，坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。展望2023年，供给端，国内指标或按需投放，我国对于稀土产业链技术出口持续严控，海外稀土供给或不及预期。需求端，变频空调、消费电子、传统汽车、风电等传统需求有望受益于宏观回暖；新能源车、工业节能电机、机器人等新兴需求或持续增长，叠加行业相关政策的支持，稀土产业链成长正当时。
　　▍风险因素：宏观经济波动；局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期；海外稀土开发扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期；电机技术迭代超预期。
　　▍投资策略：近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值，维持行业“强于大市”评级。建议关注稀土上游资源板块：盛和资源、广晟有色、包钢股份；建议关注稀土永磁板块：宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。

研究报告全文：稀土永磁双轮驱动穿越周期稀土行业专题报告五202336中信证券研究部核心观点近十年稀土永磁下游应用场景不断打开传统需求如汽车风电变频空调消费电子等稳健支撑新兴需求如新能源车工业节能电机工业机器人等蓬勃发展未来人形机器人比亚迪易四方永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下稀土永磁长期成长性毋庸置疑当前时点坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值中国稀土行业发展穿越周期可持续增长根据海关总署数据年以来我商力2013金属分析师国稀土永磁体出口量持续增长2022年我国稀土永磁体出口达53288吨同S1010520020002比增长86创历史新高2013-2022年我国稀土表观消费量总体稳健增长CAGR达11512019-2022年在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下稀土表观消费量复合增速依然达到1603历史经验表明中国稀土行业发展韧性强成长性凸显双碳政策持续推进新兴需求蓬勃发展受益于双碳政策的持续推进中国稀土永磁新兴需求持续增长根据中国汽车工业协会数据2022年中国新能源车拜俊飞产量达到7058万辆同比增长969根据国家统计局数据2022年中国机金属分析师器人产量达到443万台同比增长2105随着工业能效提升行动计划S1010521070006工业领域碳达峰实施方案等政策陆续推出或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升新兴需求有望持续增长比亚迪易四方技术或打开稀土永磁需求新空间2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术易四方比亚迪是国内新能源车领军企业易四方技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以敖翀上基于悲观中性乐观预期下2030年易四方技术或带来164476667万吨金属行业首席分析高性能钕铁硼需求增量稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开师新兴与传统需求双轮驱动坚定推荐稀土全产业链战略配置价值展望2023年S1010515020001供给端国内指标或按需投放我国对于稀土产业链技术出口持续严控海外稀土供给或不及预期需求端变频空调消费电子传统汽车风电等传统需求有望受益于宏观回暖新能源车工业节能电机机器人等新兴需求或持续增长叠加行业相关政策的支持稀土产业链成长正当时金属行业风险因素宏观经济波动局部疫情影响持续扩大下游消费需求不及预期海外稀土开发扩张超预期稀土价格波动稀土开采冶炼分类指标超预期电机评级强于大市维持技术迭代超预期投资策略近十年稀土永磁下游应用场景不断打开传统需求如汽车风电变频空调消费电子等稳健支撑新兴需求如新能源车工业节能电机工业机器人等蓬勃发展未来人形机器人比亚迪易四方永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下稀土永磁长期成长性毋庸置疑当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值维持行业强于大市评级建议关注稀土上游资源板块盛和资源广晟有色包钢股份建议关注稀土永磁板块宁波韵升金力永磁中科三环正海磁材大地熊英洛华银河磁体建议关注稀土回收板块华宏科技证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明稀土行业专题报告五202336目录投资聚焦4投资亮点4投资逻辑4风险因素4稀土表观需求成长性显著5新兴需求持续高增爆点频出6新能源车产销高增持续增长6易四方技术打开新能源车需求新空间7机器人工业机器人稳健发展人形机器人或为潜在爆点9工业电机政策支持高增预期11轨道交通永磁磁浮打开应用新场景12传统需求宏观复苏有望回暖13变频空调地产拉动有望回暖13消费电子疫情回暖或赢新机13风电海风驱动稳中有进14节能电梯地产回暖稳中有进15新兴需求有亮点传统领域不悲观15风险因素16投资策略17投资逻辑17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2稀土行业专题报告五202336插图目录图12013-2022中国稀土表观消费量及增速5图22018年中国稀土消费结构6图32020年中国稀土消费结构6图4国内新能源汽车产量及新能源汽车总用钕铁硼量7图5比亚迪易四方系统7图62016-2022年中国工业机器人产量9图7特斯拉发布人形机器人样机9图8全球工业机器人及人形机器人钕铁硼需求预测10图9中国工业电机用钕铁硼需求量预测11图10红轨工程试验线竣工12图11国内变频空调渗透率及钕铁硼用量预测13图12历年全球智能手机出货量及预测14图13历年中国智能手机出货量及预测14图14风电装机量预期14图15中国电梯产量及全球节能电梯用钕铁硼量预测15表格目录表12022年各价位车型销量占比8表2易四方技术带来钕铁硼需求空间测算8表32022-2030年机器人领域钕铁硼需求测算10表42021-2022年高效节能电机推广政策11表52023-2030年全球钕铁硼需求测算16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3稀土行业专题报告五202336投资聚焦投资亮点近十年稀土永磁下游应用场景不断打开传统需求如汽车风电变频空调消费电子等稳健支撑新兴需求如新能源车工业节能电机工业机器人等蓬勃发展未来人形机器人比亚迪易四方永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下稀土永磁长期成长性毋庸置疑当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值投资逻辑中国稀土行业发展穿越周期可持续增长根据海关总署数据2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长2022年我国稀土永磁体出口达53288吨同比增长86创历史新高2013-2022年我国稀土表观消费量总体稳健增长CAGR达11512019-2022年在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下稀土表观消费量复合增速依然达到1603历史经验表明中国稀土行业发展韧性强成长性凸显双碳政策持续推进新兴需求蓬勃发展受益于双碳政策的持续推进中国稀土永磁新兴需求持续增长根据中国汽车工业协会数据2022年中国新能源车产量达到7058万辆同比增长969根据国家统计局数据2022年中国机器人产量达到443万台同比增长2105随着工业能效提升行动计划工业领域碳达峰实施方案等政策陆续推出或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升新兴需求有望持续增长比亚迪易四方技术或打开稀土永磁需求新空间2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术易四方比亚迪是国内新能源车领军企业易四方技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上基于悲观中性乐观预期下2030年易四方技术或带来164476667万吨高性能钕铁硼需求增量稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开新兴与传统需求双轮驱动坚定推荐稀土全产业链战略配置价值展望2023年供给端国内指标或按需投放我国对于稀土产业链技术出口持续严控海外稀土供给或不及预期需求端变频空调消费电子传统汽车风电等传统需求有望受益于宏观回暖新能源车工业节能电机机器人等新兴需求或持续增长叠加行业相关政策的支持稀土产业链成长正当时风险因素宏观经济波动局部疫情影响持续扩大下游消费需求不及预期海外稀土开发扩张超预期稀土价格波动稀土开采冶炼分类指标超预期电机技术迭代超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明4稀土行业专题报告五202336稀土表观需求成长性显著2013-2022年稀土表观消费量总体稳健增长复合增速达1151我们以表观消费量角度看稀土需求即产量-出口量进口量其中稀土产量使用美国USGS统计数据稀土进出口量使用中国海关总署列示的48种稀土产品进出口总量计算得出2013-2022年我国稀土表观消费量进出口量均有大幅提升其中进口量由02万吨增长至45万吨复合增速达4312出口量由22万吨增长至49万吨复合增速达897表观消费量由74万吨增长至198万吨复合增速为1151我国稀土表观消费量规模实现长期增长图12013-2022中国稀土表观消费量及增速表观消费量万吨消费量增长率25060019850020016540015213630015012720088100748081741000050-10000-2002013201420152016201720182019202020212022资料来源海关总署USGS国家自然资源部中信证券研究部稀土需求2019年前波动上升总体低速增长2019年及之前我国稀土下游消费主要包括磁材催化剂储氢材料等大多维持稳定低速增长稀土消费量阶段性波动明显例如2018年由于稀土收储及打黑带来国内供应收紧导致稀土价格脉冲式上涨因此当年稀土进口量增长明显带来表观需求量波动2020年来我国稀土需求稳中有进需求逻辑不断巩固增强2020年出现稀土需求标志性事件新能源汽车海外龙头进行驱动电机技术路线改变由原先的交流异步感应电机改进为了稀土永磁同步电机这使得稀土磁材成为新能源汽车驱动电机的重要原材料稀土消费结构也发生转变永磁体消费量占比由2018年的25左右增长至2020年的42请务必阅读正文之后的免责条款和声明5稀土行业专题报告五202336图22018年中国稀土消费结构图32020年中国稀土消费结构永磁材料永磁材料6512储氢材料66催化剂5强化材料258储氢材料42抛光材料115冶金8发光材料74石油化工9石油化工174抛光粉96玻璃陶瓷玻璃添加剂757农业轻纺152荧光粉5冶金机械资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部2020年以来我国稀土需求量维持持续高速增长2021年工信部印发电机能效提升计划节能电机刚性需求进一步拉动稀土消费2021年12月十四五机器人产业发展规划发布同年特斯拉推出人形机器人机器人领域未来需求进一步明确稀土永磁行业未来需求有望持续获得新的支撑稀土需求量进入稳定增长阶段2019年-2022年在下游部分行业受到疫情冲击的情况下稀土表观消费量CAGR依然保持1603新兴需求持续高增爆点频出新能源车产销高增持续增长2022年我国新能源产销量高增为稀土需求带来强势支撑根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源汽车产销量分别为70586887万辆同比增幅分别为969934依据中信证券研究部新能源汽车组和汽车组预测数据202320242025年我国新能源车产量将突破88011401560万辆2022-2025年中国新能源汽车产量将保持3026左右的CAGR预计2030年中国新能源汽车产量将达到1950万辆假设到2030年纯电动乘用车产量占新能源乘用车产量比重为80根据CopperDevelopmentAssociation数据EV乘用车PHEV乘用车HEV客车单车钕铁硼耗量分别为34225810kg我们基于此假设纯电动车混合动力车商用电动车单车用钕铁硼量分别为34225810kg则2030年我国新能源汽车产量将带来64万吨的钕铁硼永磁材料消费量请务必阅读正文之后的免责条款和声明6稀土行业专题报告五202336图4国内新能源汽车产量及新能源汽车总用钕铁硼量新能源汽车产量万辆国内新能源汽车总用钕铁硼量万吨2500070195006020000156005015000114004088003010000705820500035451206136710000020192020202120222023E2024E2025E2030E资料来源中国汽车工业协会中信证券研究部预测易四方技术打开新能源车需求新空间易四方技术有望推动新能源车单车钕铁硼需求量翻倍2023年1月比亚迪发布全新高端汽车品牌仰望其搭载的易四方是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统也是中国国内首个有望量产的四电机驱动技术其通过四个电机独立对车辆四轮进行驱动在性能及安全性方面都有更为优秀的表现稀土永磁同步电机是新能源汽车的核心部位相较于目前普遍使用单电机和双电机的新能源车易四方单车使用4个电机进行驱动其单车用钕铁硼用量实现至少两倍的提升图5比亚迪易四方系统资料来源仰望汽车微信公众号易四方作为驱动技术的一大创新有望引起示范效应持续扩展应用车型参考比亚迪e系列技术迭代速度2018年e20提出驱动三合一到2021年e30提出驱动系统八合一仅过去了3年目前由于搭载易四方的仰望系列定价在百万级短期销售难以实现放量但长期来看由于汽车行业高端车型的配置逐步向低中低端发展的历史趋势叠加新能源汽车行业高技术迭代速度的特征未来有望快速推广请务必阅读正文之后的免责条款和声明7稀土行业专题报告五202336乐观预期下2030年易四方技术有望带来67万吨钕铁硼需求增量根据汽车之家研究院数据2022年在中国品牌新能源车中单车价值20-50万的汽车销量占比约2295单车价值20万及以下的汽车销量占比约为7541假设2023年易四方销量为6万辆在2030年易四方技术分别下沉应用到20万元级10万级全部新能源车的假设下易四方技术将带来的钕铁硼需求量增长分别为164476667万吨表12022年各价位车型销量占比价格段豪华品牌合资品牌中国品牌燃油车中国品牌新能源中国品牌新能源车中各价位销售占比50万以上57004002016445-50万23001001001008240-45万33002001008235-40万35006002002016430-35万43019003004032825-30万34044004007057420-25万160740100130106615-20万1170300270221310-15万1320810300245905-10万350690210172105万以下0301401148合计241043402030122010000资料来源汽车之家研究院中信证券研究部关键假设1根据CopperDevelopmentAssociation数据纯电动乘用车单车钕铁硼耗量为342kg由于易四方技术平台单车采用四电机驱动技术因此预计易四方技术应用带来单车稀土用量至少两倍的提升这里假设搭载易四方技术的新能源车带来单车至少342kg高性能钕铁硼需求的提升2假设2030年我国各价位新能源车消费结构不变3假设易四方技术应用比例呈线性变化表2易四方技术带来钕铁硼需求空间测算2023年易四方技术下沉情况2023E2024E2025E2030E新能源汽车产量万辆880114015601950易四方纯电动车单车钕铁硼耗量KG68468468468420万级搭载易四方技术汽车占比0684107512459搭载易四方技术汽车销量万辆60046711172047951钕铁硼需求增量万吨00201604016410万级搭载易四方技术汽车占比068107720867131搭载易四方技术汽车销量万辆6001228032544139055钕铁硼需求增量万吨002042111476全部车型搭载易四方技术汽车占比0681487290610000搭载易四方技术汽车销量万辆6001695245331195000钕铁硼需求增量万吨002058155667资料来源中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明8稀土行业专题报告五202336机器人工业机器人稳健发展人形机器人或为潜在爆点机器人政策护航工业机器人稳健发展2023年1月工信部等十七部门联合印发机器人应用行动实施方案提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番服务机器人特种机器人行业应用深度和广度显著提升机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强我国机器人连续多年增长据国家统计局数据2022年中国工业机器人产量达到443万台同比增长210517-22年我国工业机器人产量CAGR达276假设2023-25年我国工业机器人产量维持20增速中国工业机器人产量占全球比重为80则预计2025全球工业机器人将带来约2万吨的钕铁硼需求图62016-2022年中国工业机器人产量中国工业机器人产量万台同比涨跌幅504431900045800036640700035600030237150002518740002013111481530007241020005100000002016201720182019202020212022资料来源国家统计局中信证券研究部乐观预期下人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量2022年特斯拉Optimus样机如期发布未来目标价格低于两万美元预计于2023年进行量产根据我们在此前报告稀土行业专题报告四稀土永磁智能驱动伺服核心2022-07-28中的预测基于202320242025年特斯拉人形机器人分别达到2050500万台的产量预期乐观预期下2025年人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量图7特斯拉发布人形机器人样机资料来源特斯拉发布会请务必阅读正文之后的免责条款和声明9稀土行业专题报告五202336关键假设1工业机器人平均单个高性能钕铁硼用量约20kg根据张英建在中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中的分析一般工业机器人平均用高性能钕铁硼近25kg我们保守取20kg作测算依据2根据IFR数据服务机器人平均单个钕铁硼用量约04kg2021年中国工业机器人产量同比增长54全球产量同比增长36中国增速高于全球中国在全球占比70根据增长趋势我们判断未来中国市场的占比或将进一步提升假设2022年占比升至752023-2025年占比升至803人形机器人单位钕铁硼用量4kg根据张英建在中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析中的分析一般150-200kg的工业机器人平均用高性能钕铁硼15-25kg人形机器人重量约为其14故保守假设单位用量为4kg图8全球工业机器人及人形机器人钕铁硼需求预测全球工业机器人产量万台人形机器人产量万台全球工业机器人钕铁硼需求量万吨全球人形机器人钕铁硼需求量万吨600355003254002300152001100050020192020202120222023E2024E2025E2030E资料来源IFR国家统计局中信证券研究部预测表32022-2030年机器人领域钕铁硼需求测算20192020202120222023E2024E2025E2030E中国工业机器人产量万台1872373664435326387661233中国工业机器人产量占全球比例5262707580808080工业机器人单台钕铁硼用量kg台200200200200200200200200特斯拉人形机器人产量万台20050050005000人形机器人单台钕铁硼用量kg台40404040中国服务机器人产量万台49116188921410135E10946118221276816295中国服务机器人产量占全球比例2425262728293030服务机器人单台钕铁硼需求量kg台0404040404040404机器人用钕铁硼量合计万吨154175246268297343562726资料来源IFR国家统计局中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明10稀土行业专题报告五202336工业电机政策支持高增预期政策支持或助推节能电机渗透率持续提升2022年6月工信部等部门发布工业能效提升行动计划再次提出2025年新增高效节能电机占比达到70以上的目标2022年7月工信部发布工业领域碳达峰实施方案提出进一步推广稀土永磁无铁芯电机等节能电机的应用表42021-2022年高效节能电机推广政策时间部门文件内容电机能效标准更为严苛国际标准IE5IE4IE3分别对应我国一级能效二级GB18613-2020电动机20205市场监管总局能效三级能效IE3以下的能效电机将被强制停产该标准于2021年6月1能效限定及能效等级日正式实施到2023年高效节能电机年产量达到17亿千瓦在役高效节能电机占比达到20以上实现年节电量490亿千瓦时相当于年节约标准煤1500万吨减排二氧化碳2800万吨加大高效节能电机应用力度细分负载特性及不同工况202111工信部电机能效提升计划针对风机水泵压缩机机床等通用设备鼓励采用2级能效及以上的电动机针对变负荷运行工况推广2级能效及以上的变频调速永磁电机针对使用变速箱耦合器的传动系统鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机实施电机能效提升行动鼓励电机生产企业开展性能优化铁芯高效化机壳轻工信部发改委量化等系统化创新设计优化电机控制算法与控制性能加快高性能电磁线稀20226工业能效提升行动计划等六部门土永磁高磁感低损耗冷轧硅钢片等关键材料创新升级推行电机节能认证推进电机高效再制造2025年新增高效节能电机占比达到70以上提升重点用能设备能效实施变压器电机等能效提升计划推动工业窑炉锅工信部发改炉压缩机风机泵等重点用能设备系统节能改造升级重点推广稀土永磁无20227工业领域碳达峰实施方案委环境部铁芯电机特大功率高压变频变压器三角形立体卷铁芯结构变压器等新型节能设备资料来源工信部官网发改委官网中信证券研究部工业电机产量稳健增长助力稀土永磁需求长期增长2021年中国工业电机产量达346亿千瓦同比增长7根据共研网数据2021年我国稀土永磁电机产量达1411亿台2015年仅为768亿台复合增速达1067据稀土工业协会数据2018年我国稀土永磁电机渗透率仅约为433假设202320242025年稀土永磁电机渗透率分别达到152025工业电机产量维持2的CAGR钕铁硼单耗按700kgMW计算我们测算分别对应385166万吨钕铁硼需求量图9中国工业电机用钕铁硼需求量预测国内工业电机用钕铁硼量合计万吨稀土永磁电机渗透率100350380256024015012005002019202020212022E2023E2024E2025E2030E资料来源稀土工业协会数据华经产业研究院中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明11稀土行业专题报告五202336轨道交通永磁磁浮打开应用新场景永磁磁浮轨道交通试验线竣工打开稀土在轨道交通需求空间2022年8月永磁磁浮轨道交通工程试验线红轨在兴国县顺利竣工红轨是迄今为止建成的世界首条永磁磁浮轨道交通系统工程试验线具有绿色智能安全经济的显著特点科技部在十四五交通载运装备与智能交通技术重点专项中将低成本中小运量磁浮客货运输系统技术与装备项目列入了项目指南计划于2024年启动未来稀土永磁磁悬浮技术有望继续发展或拓展稀土永磁需求新场景图10红轨工程试验线竣工资料来源光明网请务必阅读正文之后的免责条款和声明12稀土行业专题报告五202336传统需求宏观复苏有望回暖变频空调地产拉动有望回暖变频空调渗透率稳步提升节能家电领域稀土需求上涨根据产业在线数据显示2016-2021年中国节能变频空调产量由3945万台增长至107亿台五年CAGR达22102021年变频空调产量占国内空调产量70渗透率进一步提升随着未来房间空气调节器能效限定值及能效等级继续实施定频空调产品全面淘汰节能变频空调渗透率持续提升按稀土行业协会公布的每台变频空调所需磁材量为01千克计算假设空调产量按3CAGR稳步增长202320242025年变频空调产量占国内空调产量比重分别为808590预计202320242025年变频空调将带来130142155万吨的钕铁硼需求图11国内变频空调渗透率及钕铁硼用量预测国内变频空调用钕铁硼量合计万吨钕铁硼变频空调渗透率210815061040502002019202020212022E2023E2024E2025E2030E资料来源产业在线中信证券研究部预测消费电子疫情回暖或赢新机消费电子一直以来维持高出货量未来或迎回暖进一步拉升钕铁硼需求钕铁硼材料广泛应用于消费电子产品自2016年以来全球智能手机出货量维持在12亿台以上给钕铁硼需求提供了坚实的支撑根据中信证券研究部电子组预测202324年经济复苏5G发展料将驱动消费电子景气L型回暖预计20232024年全球智能手机出货量分别为124133亿部假设笔记本电脑出货量与智能手机同步增长且2025年智能手机出货量维持2024年的增速参考我们2021年12月发布的报告稀土盛世永磁春天中数据假设钕铁硼材料在手机笔记本电脑中单耗量约为25g部和3g台则202320242025年全球消费电子将带来038041044万吨的钕铁硼需求量请务必阅读正文之后的免责条款和声明13稀土行业专题报告五202336图12历年全球智能手机出货量及预测单位百万部图13历年中国智能手机出货量及预测单位百万部资料来源IDC中信证券研究部预测资料来源IDC中信证券研究部预测风电海风驱动稳中有进2023-2025年风电新增装机量有望以40增速增长稀土需求进一步扩大2022我国风电装机容量约37亿千瓦同比增长112新增风电装机量3763GW据中信证券研究部电新组预期2023年国内风电装机有望显著复苏预计总装机量将达80GW左右其中海上风电装机有望实现翻倍增长至10GW以上且2023-25年海风装机仍有望维持约40的较高CAGR假设单位风电直驱装机所需钕铁硼量为700kgMW单位半直驱装机所需钕铁硼量为200kgMW预计202320242025年度我国风电新增钕铁硼需求量约为162128万吨我们预计风电增速或稳中有进有望持续拉动稀土永磁需求图14风电装机量预期资料来源GWECCWEA中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明14稀土行业专题报告五202336节能电梯地产回暖稳中有进节能电梯持续高增带动钕铁硼永磁材料需求2017-2022年我国电梯产量以CAGR1645的速度增长同时节能电梯渗透率不断提高电梯招聘网的数据显示我国节能电梯产量占电梯总产量的比例已经从2006年的30增长到2020年的85左右受限于2022年地产景气度下降2022年度我国电梯产量为1454万台同比下降6今年1月以来央行银保监会不断发声促进地产与金融的健康循环随着未来疫情情况持续改善地产融资情况优化电梯产量有望受益于地产行业供给侧改革假设202320242025年中国电梯产量同比增速为15节能电梯占比分别为888990占全球比重约为70据中国电梯协会显示2019年中国占据了全球超过70的电梯制造业务参考我们2021年12月发布的报告稀土盛世永磁春天中数据假设钕铁硼材料在节能电梯中单耗约为6kg台预计202320242025全球节能电梯用钕铁硼量分别为126147171万吨图15中国电梯产量及全球节能电梯用钕铁硼量预测中国电梯产量万台节能电梯用钕铁硼量合计万吨5000400450035040003003500300025025002002000150150010010005000500000020192020202120222023E2024E2025E2030E资料来源中国电梯协会电梯招聘网国家统计局中信证券研究部预测新兴需求有亮点传统领域不悲观传统需求不悲观新兴需求有亮点稀土永磁成长性凸显稀土永磁需求自19年来维持高增传统需求如风电变频空调节能电梯等由于双碳政策持续推行及能效等级不断提高需求刚性上升新兴需求如新能源车工业节能电机机器人等2022年持续增长需求新爆点不断涌现比亚迪易四方技术2030年或带来164-667万吨高性能钕铁硼需求增量特斯拉人形机器人或将于2023年投产其较低的价格有望快速打开市场进一步提振稀土永磁的需求同时轨道交通稀土永磁磁悬浮列车等技术不断革新进一步打开稀土永磁材料需求场景基于易四方技术平台乐观预期下我们预计2030年高性能钕铁硼需求量或达515万吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明15稀土行业专题报告五202336表52023-2030年全球钕铁硼需求测算万吨20192020202120222023E2024E2025E2030E新能源车08102235445876143传统汽车1109090909090808电动自行车0910121314161828变频空调国内0708111213141518风力0917222023263263工业机器人1518252835445673节能电梯0809111113151722消费电子0404040404040405工业电机国内0809192838516687易四方增量国内0000000000061667其他需求0202020202020202合计8196137161195244310515年增量164124344966205YoY194423177213250270107资料来源NavigantResearchMarklines稀土行业协会产业在线国家统计局华经产业研究院IDC中国电梯协会CanalysWind中信证券研究部预测风险因素1宏观经济波动宏观经济波动会影响地区的货币政策及财政政策进而影响相关企业的经营从而增加产能扩张及业绩释放的不确定性2局部疫情影响持续扩大下游消费需求不及预期疫情会影响产业链下游企业的生产经营及供应链的顺畅运行或造成下游需求出现不及预期的情况进而影响产业链利润的释放节奏3海外稀土开发扩张超预期海外稀土资源开发分离冶炼项目建设超出原先的预期或造成供需基本面提前出现供大于求的情况进而影响产业链利润释放节奏4稀土价格波动国内外市场多元供给格局已经形成供给侧结构性改革虽然成效显著但稀土产业链上下游结构性供需矛盾问题或仍存在且稀土行业重点企业贯彻落实保供稳价要求稳定价格运行主要稀土产品价格存在调整下跌的可能性存在产品价格风险5稀土开采冶炼分类指标超预期稀土是国家实行生产总量控制管理的产品任何单位和个人不得无指标和超指标生产国家每年上下半年各下达一次指标总量若超预期会对稀土供需及价格产生影响进而影响产业链利润释放节奏6电机技术迭代超预期特斯拉近日宣布其下一代永磁电机将完全不使用稀土材料持续关注特斯拉永磁电机技术发展易四方技术发展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明16稀土行业专题报告五202336投资策略投资逻辑中国稀土行业发展穿越周期可持续增长根据海关总署数据2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长2022年我国稀土永磁体出口达53288吨同比增长86创历史新高2013-2022年我国稀土表观消费量总体稳健增长CAGR达11512019-2022年在下游需求普遍受到疫情冲击的情况下稀土表观消费量复合增速依然达到1603历史经验表明中国稀土行业发展韧性强成长性凸显双碳政策持续推进新兴需求蓬勃发展受益于双碳政策的持续推进中国稀土永磁新兴需求持续增长根据中国汽车工业协会数据2022年中国新能源车产量达到7058万辆同比增长969根据国家统计局数据2022年中国机器人产量达到443万台同比增长2105随着工业能效提升行动计划工业领域碳达峰实施方案等政策陆续推出或支撑工业节能电机中稀土永磁电机渗透率稳步提升新兴需求有望持续增长比亚迪易四方技术或打开稀土永磁需求新空间2023年1月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术易四方比亚迪是国内新能源车领军企业易四方技术有望是国内首个量产的四电机驱动技术假设该核心技术在中低端车型不断拓展应用我们预计其单车钕铁硼需求量或提升两倍以上基于悲观中性乐观预期下2030年易四方技术或带来164476667万吨高性能钕铁硼需求增量稀土永磁在新能源车领域需求空间有望持续打开新兴与传统需求双轮驱动坚定推荐稀土全产业链战略配置价值展望2023年供给端国内指标或按需投放我国对于稀土产业链技术出口持续严控海外稀土供给或不及预期需求端变频空调消费电子传统汽车风电等传统需求有望受益于宏观回暖新能源车工业节能电机机器人等新兴需求或持续增长叠加行业相关政策的支持稀土产业链成长正当时投资策略近十年稀土永磁行业应用场景不断打开传统需求如汽车风电变频空调消费电子等稳健支撑新兴需求如新能源车工业节能电机工业机器人等蓬勃发展未来人形机器人比亚迪易四方永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下稀土永磁长期成长性毋庸置疑当前时点持续坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值维持行业强于大市评级建议关注稀土上游资源板块盛和资源广晟有色包钢股份建议关注稀土永磁板块宁波韵升金力永磁中科三环正海磁材大地熊英洛华银河磁体建议关注稀土回收板块华宏科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明17稀土行业专题报告五202336相关研究2023年稀土产业链投资策略稀土盛世永磁春天2023-02-22稀土行业点评供需与政策有望共振稀土产业链成长正当时2023-02-01请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20