2023年消费和生活服务业料将如预期修复，有望为保险行业未来1-3年复苏带来较为确定的宏观环境。从政策角度看，货币政策、养老政策、债务期限拉长等方面，也都有利于寿险行业实现量的平稳增长，以及价的持续稳定。
　　▍事项：政府工作报告中提出，2023年预期目标国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步等。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。
　　▍从消费属性看：预计2023年消费和服务业将是拉动经济增长主要动力，有利于稳住保险消费，促进寿险需求复苏。我们判断，寿险作为可选消费，正迎来1-3年的修复周期。政府工作报告中2023年国内生产总值增长目标为5%左右，我们预计消费和服务业复苏将是重要推动力，这有利于稳定居民的长期信心，有利于实现就业恢复正常水平，提升居民收入，将为寿险需求恢复增长奠定宏观基础。
　　▍从理财属性看：保持广义货币供应量和名义GDP增速基本匹配，有利于保险等金融行业实现资产负债表扩张，带来行业增长动能。在资管新规过渡期结束后，金融行业已明显回归有序发展，保险和银行等重资本、表内经营行业成为货币扩张的主要支柱。目前寿险行业监管定位为保险保障和中长期储蓄，具有明确的牌照边界；凭借中长期确定性收益承诺和演示，有望分享未来的全社会货币扩张预计8-10%左右增速。具体看，银保及银保期缴业务正在加速发展；个险中长期储蓄型保单已经成为主要业务来源；高端客户更加重视保单的配置，成为寿险新业务持续增长的根本。
　　▍从服务属性看：加强养老服务保障，将养老服务作为大宗消费等拉动经济的重要手段，有利于养老保险产业长期发展。未来十五年，中国将迎来每年超过2000万的退休人口，养老服务需求具有巨大的发展潜力。政府积极落实个人养老金制度，长期有利于完善中国三支柱养老体系；但从短中期来看，商业保险公司的保险和服务有望成为重要补充。其中，高端保险+机构养老、居家养老、高端医疗等业务，已经成为拉动保险业务增长的重要手段。政府政策带动下，更广大多数群众的认知和需求有望被唤醒。
　　▍从投资角度看：优化债务期限结构，有利于保险资金发挥长久期优势，继续提升资产久期，实现长期稳定的期限利差。虽然中国中长期利率有下行压力，给保险资金的长期配置带来挑战，但随着地方政府债务的积累，拉长债务期限结构成为必然选项。作为全社会及其稀缺的长期资金，保险资金重要性日益凸显。保险公司短中期内仍然有望受益地方政府中长期债券的发行，帮助保险稳定期限利差和信用风险。
　　▍风险因素：经济和消费复苏低于预期风险；地产中长期下行风险；利率中长期下行风险；相关政策力度、推出时间、推行进度和效果不及预期风险。
　　▍投资策略：保险股整体刚刚恢复PB估值至1-1.5倍区间，市场仍然低估了行业存量保单的价值，尤其是低估了寿险需求正在开启新的发展阶段的可能，维持行业“强于大市”评级，重点关注友邦保险、中国平安、中国太保、中国太平、新华保险等公司。2023年消费和生活服务业料将修复，有望为保险行业未来1-3年复苏带来较为确定的宏观环境。从政策角度看，货币政策、养老政策、债务期限拉长等方面，也都有利于寿险行业实现量的平稳增长以及价的持续稳定。作为后周期修复的服务行业，建议从1-3年周期角度看寿险股的持有价值，从而分享从PB估值走向PEV估值的超额收益。

研究报告全文：宏观政策助力寿险实现中长期修复保险行业重大事项点评202335中信证券研究部核心观点2023年消费和生活服务业料将如预期修复有望为保险行业未来1-3年复苏带来较为确定的宏观环境从政策角度看货币政策养老政策债务期限拉长等方面也都有利于寿险行业实现量的平稳增长以及价的持续稳定事项政府工作报告中提出2023年预期目标国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3童成墩左右居民收入增长与经济增长基本同步等保持广义货币供应量和社会融资规非银行金融业联席模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展防范化解地方政府债务风首席分析师险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量加强养老服务保S1010513110006障完善生育支持政策体系从消费属性看预计2023年消费和服务业将是拉动经济增长主要动力有利于稳住保险消费促进寿险需求复苏我们判断寿险作为可选消费正迎来1-3年的修复周期政府工作报告中2023年国内生产总值增长目标为5左右我们预计消费和服务业复苏将是重要推动力这有利于稳定居民的长期信心有利于实现就业恢复正常水平提升居民收入将为寿险需求恢复增长奠定宏观基础张文峰从理财属性看保持广义货币供应量和名义GDP增速基本匹配有利于保险等非银行金融业分析师金融行业实现资产负债表扩张带来行业增长动能在资管新规过渡期结束后S1010522030001金融行业已明显回归有序发展保险和银行等重资本表内经营行业成为货币扩张的主要支柱目前寿险行业监管定位为保险保障和中长期储蓄具有明确的牌照边界凭借中长期确定性收益承诺和演示有望分享未来的全社会货币扩张预计8-10左右增速具体看银保及银保期缴业务正在加速发展个险中长期储蓄型保单已经成为主要业务来源高端客户更加重视保单的配置成为寿险新业务持续增长的根本从服务属性看加强养老服务保障将养老服务作为大宗消费等拉动经济的重邵子钦非银行金融业首席要手段有利于养老保险产业长期发展未来十五年中国将迎来每年超过2000分析师万的退休人口养老服务需求具有巨大的发展潜力政府积极落实个人养老金制S1010513110004度长期有利于完善中国三支柱养老体系但从短中期来看商业保险公司的保险和服务有望成为重要补充其中高端保险机构养老居家养老高端医疗等业务已经成为拉动保险业务增长的重要手段政府政策带动下更广大多数群众的认知和需求有望被唤醒从投资角度看优化债务期限结构有利于保险资金发挥长久期优势继续提升资产久期实现长期稳定的期限利差虽然中国中长期利率有下行压力给田良保险资金的长期配置带来挑战但随着地方政府债务的积累拉长债务期限结构金融产业首席分析师成为必然选项作为全社会及其稀缺的长期资金保险资金重要性日益凸显保S1010513110005险公司短中期内仍然有望受益地方政府中长期债券的发行帮助保险稳定期限利差和信用风险风险因素经济和消费复苏低于预期风险地产中长期下行风险利率中长期下行风险相关政策力度推出时间推行进度和效果不及预期风险投资策略保险股整体刚刚恢复PB估值至1-15倍区间市场仍然低估了行业存量保单的价值尤其是低估了寿险需求正在开启新的发展阶段的可能维持薛姣行业强于大市评级重点关注友邦保险中国平安中国太保中国太平非银行金融业分析师S1010518110002新华保险等公司2023年消费和生活服务业料将修复有望为保险行业未来1-3证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明保险行业重大事项点评202335年复苏带来较为确定的宏观环境从政策角度看货币政策养老政策债务期限拉长等方面也都有利于寿险行业实现量的平稳增长以及价的持续稳定作为后周期修复的服务行业建议从1-3年周期角度看寿险股的持有价值从而分享从PB估值走向PEV估值的超额收益陆昊非银行金融业分析师S1010519070001保险行业评级强于大市维持请务必阅读正文之后的免责条款和声明2保险行业重大事项点评202335表1A股保险公司PEV估值EVPS元PEVxA股PEV评级股价202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E中国平安增持50372657634816287939498069066062057053中国太保增持36947755180557460946655060055051047043新华保险增持285771282968679938510160042039037034032中国人保增持323556609641702767097088084077070资料来源Wind中信证券研究部预测备注202333收盘价表2A股保险公司PB估值BVPS元PBxA股PEV评级股价202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E中国平安增持50341724444485654396074121113104092083中国太保增持36922372357247226792896127121115106098新华保险增持28532593477353138514212099093091084077中国人保增持323457496519565615118109104095087资料来源Wind中信证券研究部预测备注202333收盘价表3H股保险公司PEV估值EVPS元PEVxA股PEV评级股价202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E中国平安增持55472657634816287939498069066061057053中国太保增持18347755180557460946655041037035032029新华保险买入212771282968679938510160023021021019018中国人保买入27556609641702767041038036033030中国太平增持10452946054639869597596018016015014013友邦保险买入891540604592644703203182186170156资料来源Wind中信证券研究部预测备注202333收盘价中国太平EVPS为港元友邦保险EVPS为美元其余为人民币港元人民币汇率为088美元港元汇率为785表4H股保险公司PB估值BVPS元PBxA股PEV评级股价202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E中国平安增持55441724444485654396074120113103092082中国太保增持18322372357247226792896087082079072067新华保险买入21232593477353138514212055051050046042中国人保买入27457496519565615050046044041037中国财险买入7584391297210551145076070066061056中国太平增持10425222450247226722908039040039036033友邦保险买入891523501390445504210219282247218资料来源Wind中信证券研究部预测备注202333收盘价中国太平EVPS为港元友邦保险EVPS为美元其余为人民币港元人民币汇率为088美元港元汇率为785请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡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