研究报告全文：南华期货沥青产业周报PMI新高全面传递需求信心交易复苏边际情绪亢奋顾双飞资格证号Z001361120230305目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐本周沥青走势先抑后扬上半周市场交易当前终端需求冷清的现实各地出货压力较大华东部分主营炼厂甚至因胀库压力而主动调降200元吨但在周三公布国内创10年新高的PMI数据后国内外的多头情绪被全面引爆国内工业品大宗商品悉数上涨海外投资者也进一步交易中国需求复苏的强烈预期原油价格持续上涨沥青在这样一个成本和需求预期复苏的两面加持下在下半周大幅上涨但其实PMI数据的来源更多来自于中间商采购经理人的主观预期虽有一定提前量但并不反映真实终端消费但不可否认当前市场的主要交易逻辑还是众人一致的需求强边际复苏预期并将这样的预期全面扩散沥青短期应该继续会交易这样的多头逻辑前期空头注意仓位控制等待终端潜在的负反馈估值端地炼综合加工利润有所走低主要因为2月份马瑞原料的价格走高但当前依然处于盈利区间主营综合加工利润依然不错当前各类炼厂提产增负的动力依然较强驱动端本周沥青维持累库节奏厂库小累社库大累炼厂产量继续提高而出库量较上期有所走低当前炼厂依然主供前期冬储合同为主期现商贸易商拿货积极性较高虽然沥青当前持续季节性累库但当前全国库存绝对水平依然低于过去两年平均水平因此贸易商短期这样的补库情绪还将延续但我们对于供需端总的定调依然是持续倾向宽松炼厂有能力有动力提高产量供给而终端需求依然严重滞后于往年平均水平资金受限当前的需求还都是以贸易商期现商情绪推动为主成本端我们在上周的周报中提及原油虽大方向震荡向下但过程极为纠结的确当前原油端在我国PMI数据公布后进一步冲高而供给侧的低弹性现实又让多头在80美元附近有极强的抄底意愿宏观上我们认为伴随着我国经济预期大幅改善叠加国内热钱交易边际改善的预期进一步推升工业品定价导致美联储加息的意愿延续当前海外需求已经不断受高企的利率水平侵蚀居02民债务问题有所恶化这些都是未来宏观要关注的风险点逻辑整理及策略推荐基差基差多头重新关注月差关注6-9反套裂解观望单边短期多头延续但可能逐渐面临上行压力2023030503现货成交回顾国内概述本周国北地区沥青价格上涨25元吨华北山东东北华东华南及西南川渝云贵地区沥青价格持稳西北地区部分终端备货积极性提升加之整体资源供应量偏紧本周三主力炼厂沥青价格上涨50元吨带动西北地区成交价上行目前国内少数赶工及养护项目施工整体需求不佳北方地区多数炼厂仍以交付前期订单为主部分资源流持续流入南方市场另外部分炼厂为平衡库存华北及山东地区现货价格略松动但整体厂库及社会库存水平均不高北方沥青价格大稳为主华东地区部分主力炼厂高产资源供应量增加但下游用户谨慎采购导致区内库存水平上升炼厂为刺激出货本周出台优惠政策带动南方地区社会库存水平上升后市进入3月南方地区将迎来雨季刚需释放受阻北方地区天气偏冷加之资金滞后终端需求短期难有实质性改善加之市场看跌情绪加重国内现货交投氛围清淡短期国内沥青市场价格或有小幅下跌可能截止本周四3月2日国内炼厂重交沥青主流成交价与2月23日相比涨跌西北上涨25至4520-4800东北3980-4150华北3800-4200山东3750-3770长三角4050-4070华南4130-4180西南川渝4800-4850西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场北方地区刚需释放有限中下游用户入市谨慎多刚需采购为主华北地区沥青资源供应偏紧但考虑到与山东炼厂价差较大因此现货成交一般周内现货价格小幅松动至3750元吨不过考虑到多数地炼尚未恢复生产且整体库存水平不高个别地炼挺价为主山东地区现货交投氛围清淡整体市场偏弱运行但多数炼厂有前期合同支撑部分资源流向持续南方市场整体库存水平可控利好炼厂价格维持稳定短期北方刚需释缓慢市场将以观望为主加之区内3月沥青计划量增加其沥青价格或有小幅下跌可能长三角市场终端需求恢复缓慢叠加原油走势不稳北方沥青价格松动多数业者看空情绪较重采买积极性欠佳同时部分炼厂沥青恢复生产场内整体资源供应增加虽主力炼厂主发船运但汽运出货一般为保库存水平合理部分资源转移至周边社会库带动炼厂库存水平下降社会库存水平上升据百川盈孚统计本周长三角地区炼厂整体库存水平较上周下降023至2363社会库存水平较上周上升344至3045后市若需求端无实质利好且考虑到个别地炼沥青即将恢复生产且主力炼厂3月沥青排产量增加沥青市场价格或将承压下跌信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场多数炼厂产销低硫沥青资源流向船燃及焦化市场为主支撑沥青成交价格亦保持在高位但个别炼厂前期订单执行完毕近期出货一般库存水平小幅上涨道路沥青方面多数炼厂保持停产个别地炼有少量库存前期签订2万吨道路沥青订单后并未开始发货炼厂库存水平无明显变化沥青成交价格保持稳定此外中下游用户按计划提货本地社会库存水平较上周上涨145至1023短期需求端难有实质提振不过供应及库存低位情况下沥青成交价格或能继续走稳华南西南市场刚需较为清淡加之沥青成交价格偏高中下游用户入市积极性不高多数炼厂及贸易商出货一般带动炼厂整体库存水平较上周上升313至2063不过另一方面部分地炼沥青短期停产炼厂开工率呈现下降趋势此外炼厂整体库存水平仍处低位利好沥青成交价格暂时坚挺目前对于炼厂而言炼厂生产焦化和沥青的效益差缩小沥青生产积极性有所提高而需求端未有明显释放迹象而北方沥青价格出货回落北方低价资源流入可能加大加剧场内悲观情绪短期沥青主流成交价格或走跌西北市场主力炼厂稳定生产个别华东炼厂资源火运至疆外不过整体资源供应量仍紧俏且主要流向部分终端用户由于近期中下游用户备货积极性提升本周三主力炼厂沥青价格推涨50元吨带动区内沥青主流成交价上行短期区内温度较低终端释放略受阻碍且项目资金滞后部分贸易商观望为主加之周边沥青市场价格小幅松动区内沥青价格上涨动力不足不过成本仍高位支撑短期区内沥青价格将以稳为主06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青3月船货华东到岸价上涨15至510-520美元吨人民币完税价4120-4200元吨由于国产沥青价格有所松动进口资源人民币完税价远高于国产价格高价进口资源成交清淡多数进口商仍以交付前期低价订单为主新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4550-4630元吨泰国船货华南到岸价上涨5至610-620美元吨人民币完税价4780-4850元吨由于近期人民币汇率贬值进口沥青人民币完税价上涨且远高于国内沥青价格同时国内终端需求清淡进口商观望情绪较浓不过考虑到进口资源供应量以及船只偏紧进口沥青价格继续保持坚挺进口沥青市场综述与展望人民币汇率贬值进口成本增加带动进口沥青人民币完税价走高信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004000东北山东华东华南沥青期货主力395050003900450038503800400037503500370036503000360025003550当日昨日一周前35002000202112182022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182022101820221118202212182023118202321823042305230623072308230923102311231224012402BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-300-10023042305230623072308230923102311231224012402-35023042305230623072308230923102311231224012402-150-400-450-200-500-250-550-600-300-650-350当日昨日一周前-700当日昨日一周前-750-400估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1100200当日昨日一周前10501001000950090023042305230623072308230923102311231224012402-100850800-200750-300当日昨日一周前0970023042305230623072308230923102311231224012402-400估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨15001400170918091909200921092209230917091809190920092109220923091200100010008006005004002000010111112111213141516171811011111211121314151617181-200-500-400-600-1000-800BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501500170918091909200921092209230917091809190920092109220923097505501000350150500-501011111211121314151617181-25002634495662788499-4501121561110611011912822431332233141842751552462062971772681382283191892711210151024111111201129-650-500-850-1050-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止3月2日与2月23日比焦化料上涨50至201620172018201920202021202220236504750元吨国际油价震荡上行成本支撑加强焦化料价格小600涨山东地区沥青价格3750-3770元吨山东地区零星赶工项目550整体刚需欠佳中下游用户按需采购现货交投氛围清淡部分500炼厂为刺激出货其现货价格零星调整部分炼厂前期合同价格450较优惠中下游用户积极提货利好炼厂库存水平维持中低位400因此部分炼厂报价以稳为主进入3月南方地区进入雨季北350方天气尚未转暖需求难有大幅度提升加之沥青资源供应量增300加区内沥青价格或有下跌可能但国际油价仍居高位因此区250内沥青价格跌幅有限焦化料价格与沥青的价差仍较大山东个200别主营炼厂依旧主产低硫沥青112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周