本期投资提示：
　　数字中国的通信投资框架：1）商业模式最佳、增量最大的板块，仍然要重视运营商；2）“算力+流量”是beta属性的板块；3）智能化，尤其智能制造是数字经济重要的应用，直接对应工业互联网投资机会；4）卫星互联网的产业密集催化与实际变化。
　　（一）卫星互联网预计是通信最核心的前瞻板块之一。近期卫星互联网产业催化较多：MWC会议上高通发布卫星平台，未来支持手机直连卫星；全球6G技术大会即将召开，空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点。多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展，卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。
　　回顾我国卫星互联网发展进程，早有相关规划储备，但进程较海外仍有较大差距：1）2020年4月，以卫星互联网为代表的通信网络基础设施成为“新基建”方向之一。2）据新华网2020年9月报道，随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快，近年来国内商业航天活动持续快速有序推进，中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示，保守估计，未来5-10年，我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗。3）2021年4月，中国卫星网络集团有限公司（简称中国星网）正式成立。4）2022年初，由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂，其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上。
　　（二）央国企“价值创造”背景下，运营商业务与估值受益，数字经济领军定位再次凸显。
　　近期运营商云网产业变化较多，包括：天翼云股权结构变化；数据要素背景下，算力交易平台成立；算力调度平台成立等。运营商AI、数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。运营商的央企考核指引有边际变化，重研发、重现金流和产出效率，弱化利润表、弱化绝对资本投入，运营商是数字经济to B渗透的龙头。
　　运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额——运营商的商业模式发生本质变化，同时通信产业链的成长性开始显著。C端“大甲方”的模式转变为B端的“大乙方”，从单纯的流量管道转型至ICT方案“集大成者”。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。
　　（三）相关标的：1）运营商主线：中国移动，享受运营商规模效应的龙头溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云已进入国内云一梯队；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，数据治理和数据安全长板优势。2）重点关注卫星互联网产业链（部分参考军工）：重点关注卫星相控阵T/R芯片及组件之铖昌科技、国博电子；卫星载荷之信科移动；卫星运营龙头之中国卫通；卫星制造龙头之中国卫星；星敏感器之天银机电。以及北斗产业链下游终端和应用之华测导航等。
　　风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。3）卫星互联网建设进度存在不确定性。
　　

研究报告全文：行业及产通信业2023年03月04日数字中国大框架卫星互联网运行业研营商等产业变化几何究行看好申万宏源通信专题20230227-20230303业点评相关研究本期投资提示观往知来卫星互联网或迎催化不断-证申万宏源通信专题数字中国的通信投资框架1商业模式最佳增量最大的板块仍然要重视运营商220230220-202302242023年2券算力流量是beta属性的板块3智能化尤其智能制造是数字经济重要的应用研月25日究全球视野延伸数字经济聚焦直接对应工业互联网投资机会4卫星互联网的产业密集催化与实际变化报2023年春季运营商和通信出海投告一卫星互联网预计是通信最核心的前瞻板块之一近期卫星互联网产业催化较多资策略2023年2月22日MWC会议上高通发布卫星平台未来支持手机直连卫星全球6G技术大会即将召开空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点多方因素影响下我国卫星证券分析师互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点李国盛A0230521080003关注相应产业投资机会ligsswsresearchcom研究支持回顾我国卫星互联网发展进程早有相关规划储备但进程较海外仍有较大差距12020刘菁菁A0230522080003年4月以卫星互联网为代表的通信网络基础设施成为新基建方向之一2据新华liujjswsresearchcom网2020年9月报道随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快近年来国内商业联系人航天活动持续快速有序推进中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示保守估计李国盛862123297818未来5-10年我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗32021年4月中国卫星ligsswsresearchcom网络集团有限公司简称中国星网正式成立42022年初由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上二央国企价值创造背景下运营商业务与估值受益数字经济领军定位再次凸显近期运营商云网产业变化较多包括天翼云股权结构变化数据要素背景下算力交易平台成立算力调度平台成立等运营商AI数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署运营商的央企考核指引有边际变化重研发重现金流和产出效率弱化利润表弱化绝对资本投入运营商是数字经济toB渗透的龙头运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动三相关标的1运营商主线中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势2重点关注卫星互联网产业链部分参考军工重点关注卫星相控阵TR芯片及组件之铖昌科技国博电子卫星载荷之信科移动卫星运营龙头之中国卫通卫星制造龙头之中国卫星星敏感器之天银机电以及北斗产业链下游终端和应用之华测导航等风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期3卫星互联网建设进度存在不确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点11如何理解数字中国的通信投资框架一商业模式最佳增量最大的板块仍然要重视运营商1强调业务的对手盘变化高股息配置策略之外实际在关注信创AI数据要素数据交易等时运营商都会是核心资产2估值层面可以视角放长当前并非已经过了最佳的估值修复阶段相反科技成长的空间仍然巨大而且新型举国体制下类似2002-2008年左右C端市场的红利期3商业模式方面运营商大有可为运营商稀缺的渠道资源驱动的公司能够解决数字经济最深水区的渗透难题渠道足够下沉战略执行力强且可控符合安全合规准线规模效应强盈利驱动属性非常强在国资ROE框架下一定是长期盈利主导商业模式预计健康且会对整个产业链起到非常大的带动作用通过分包集成股权投资的形势带动TMT成长类似过去BAT的模式4产品力的提升逻辑AI能力数据能力变现尤其数据资产价值重估二算力流量仍然是beta属性的板块1IDC环节的节奏把握今年预计可以开始观察产业拐点同时预期明年业绩端的变化当前供给端可以看到积极变化东数西算推进一周年各地数字经济相关政策落实一些节点集群例如京津冀的张北怀来宣化廊坊大湾区的韶关长三角的上海等都能看到积极投产变化需求端行业在低点时也仍有结构性机会例如抖音快手代表内容厂商的驱动当前AI金融客户例如银行保险国资云互联网修复预期等都是重要的边际增量此外IDC产业链如温控节能等也是算力增长背后的确定受益板块2设备端云网投资提速各级政府加大政策和投资倾斜叠加运营商互联网的增量同时金融教育等行业以及信创都有实际拉动基于网络设备的流量属性高速网络方案的迭代有增量提价逻辑3光通信除高速光网方案外光器件出海和上游光芯片延伸也是重要趋势三智能化尤其智能制造是数字经济重要的应用直接对应工业互联网投资机会工业互联网产业近年发生巨大变化1网络基础已具备规模2022年11月5G专网频谱许可的发放是重要行业节点2标杆行业标杆企业已形成例如钢铁行业之宝信石化行业之中控等实际也已看到智能化对企业ROI效率的拉动作用商业模式形成闭环3伴随经济增长行业国产替代的渗透机会四卫星互联网空天地一体化6G储备以及国家战略规划等见下文请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想行业点评12卫星互联网预计是通信最核心的前瞻板块之一本周卫星互联网主题催化较多包括1MWC会议上高通发布卫星平台未来支持手机直连卫星在MWC2023上高通公司宣布与多家安卓OEM厂商合作旨在将SnapdragonSatellite应用于未来的智能手机这些厂商包括摩托罗拉Nothing小米vivoOPPO和荣耀SnapdragonSatellite是全球首个基于卫星的为旗舰智能手机提供双向消息通信的解决方案图1高通推出SnapdragonSatellite资料来源高通C114申万宏源研究22023全球6G技术大会即将召开北京邮电大学信息与通信工程学院院长网络与交换技术国家重点实验室副主任彭木根教授认为6G的三大特征越来越显著一是由面向人与人的通信演进为人-机-物智慧互联二是真实物理世界与虚拟数字世界间的界限越来越模糊三是从陆地通信演进为空天地海一体化通信其中手机直连低轨卫星将成6G新的亮点随着低轨卫星载荷计算能力的增强可在星上直接部署基站核心网软定义交换路由移动边缘计算功能等构建无所不在的天基低轨卫星通信网络近期卫星通信领域催化较多多方因素影响下我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点关注相应产业投资机会建议关注的近期行业事件包括1MWC卫星互联网相关技术和产品进展2在高通量卫星方面中星26号高通量卫星成功发射3德勤发布最新行业年度报告2023科技传媒和电信行业预测预计到2023年底低轨宽带卫星总数将超过5000颗MWC对卫星互联网板块带来新的催化部分终端厂商展出卫星融合通信方案华为发布第二代卫星通信技术联发科展示其卫星通信平台2023MWC世界移动通信大会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想行业点评于2023年2月27日-3月2日在巴塞罗那召开联发科于MWC2023期间展示天玑FilogicGenioKompanio和Pentonic等产品组合的先进技术以及移动设备之外的5G技术演示同时MediaTek还展示旗下的卫星通信平台以及由MediaTek技术驱动的来自不同领域的全球领导品牌的设备此外华为P60将搭载第二代卫星通信技术相比于第一代北斗卫星通信技术除了双向收发短信还支持发语音短信和短时间语音通话拓展更多的使用场景近日发生一起华为北斗卫星通信功能在无信号领域进行救援的典型案例此次成功营救关键点在于失联者的手机卫星通信功能失联者依靠华为手机自带的北斗卫星通信功能发送坐标信息给其队友成功联系到队友并获救据悉目前仅华为Mate50MateXs2和iPhone14搭载卫星通信功能常见的卫星通信功能有两种一种是卫星电话形式一种是短信信息形式且只有华为的部分手机支持北斗卫星消息并能够在国内使用图2卫星应急通信连接示意图资料来源C114申万宏源研究在高通量卫星方面中星26号高通量卫星成功发射能为航天航海等行业用户提供网络通信服务2023年2月23日19时49分中星26号卫星在西昌卫星发射中心采用长征三号乙增强型运载火箭成功发射升空卫星按计划进入预定轨道中星26号卫星将在通过在轨测试后交付中国卫通集团股份有限公司运营管理中星26号卫星是我国首颗超百Gbps容量的高通量卫星该星采用国内自主研发的东方红四号增强型卫星平台星上搭载Ka频段高通量通信载荷主要覆盖中国全境及周边地区和水域东亚东南亚南亚部分地区太平洋和印度洋部分区域等可向航空航海应急能源林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务德勤近日发布最新行业年度报告2023科技传媒和电信行业预测其中提到中国虽然在低轨卫星通信领域起步较晚但随着卫星互联网被纳入我国新基建发展规划将会进一步促使卫星通信市场发展提速近年来国防科工局工信部等密集出台相关支持性政策文件为卫星互联网行业发展提供政策支撑在短中长期时间内积极部署卫星请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想行业点评通信产业的发展促进天地通一体化发展同时鼓励和引导民间资本进入卫星通信领域根据报告统计和预测2022年世界航天报告发射次数将超越历史纪录美国准备发射145次中国准备发射近50次位居世界第二但目前中国卫星发射主要围绕导航和遥感领域通信卫星数量相对偏少伴随高通量卫星带动宽带卫星通信业务蓬勃发展中国低轨通信卫星行业有望进入快车道卫星发射数量上升空间巨大预计我国2023年共计在轨低轨卫星规模超过800颗长期考虑参考StarLink等星座计划随着产业链各环节技术成熟及成本下降2027年我国低轨卫星网络总规模有望达到3950颗预计卫星制造发射和地面设备总投资达1690亿元卫星运营市场空间可达7000亿元图3中国卫星通信市场规模预测单位亿元资料来源中投产业研究院德勤申万宏源研究卫星互联网当前具备两大技术发展趋势即基于巨型星座的低轨卫星互联网和基于高通量卫星的高轨卫星互联网是未来技术发展方向低轨卫星互联网具备全球无缝覆盖低时延高密度等服务特点2015年来全球提出了近30个星座计划请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想行业点评图4主要航天强国均在大规模部署低轨卫星星座系统资料来源2022中国无线电大会申万宏源研究需要注意的是星座规模的数量是卫星运营商向国际申报的数量不一定是实际要发射的数量卫星运营商在国际申报时可能会申报一些互斥的星座构型实际使用时能够选择几套星座构型中的一种保障后续建设工程灵活性高轨高通量卫星具备更大带宽更高速率更多接入单位成本降低的服务优势自2005年首颗高通量卫星IPSTAR发射以来全球已经有40家卫星通信运营商投资建设近百颗高通量卫星截止2020年全球高通量卫星资源总供应量为29Tbps占全球卫星通信总容量比值超80回顾我国卫星互联网发展进程早有相关规划储备但进程较海外仍有较大差距因此我们比较海外龙头SpaceX和国内建设的进度全球领先的卫星互联网厂商SpaceX近期进展包括12022年12月初SpaceX向美国联邦通信委员会FCC提交了一项申请请求在最近获得授权的星链Starlink第二代星座中的2016颗卫星上增设手机直连卫星的有效载荷用于通过星链卫星提供真正的全球手机网络连接与T-Mobile合作打造全球无死角的通信互联服务SpaceX计划于2024年中完成全面部署在南北纬58度范围内提供对地球的全面和连续覆盖其中服务于美国及其领土的卫星总数在80到100颗之间22022年末SpaceX推出面向军事的星盾服务去年年末SpaceX官网已经推出一项名为Starshield星盾的服务正式将在民用领域展露头角的星链服务拓展到军事领域专门为政府与军事应用设计32023年1月SpaceX为竞争对手OneWeb发射了40颗卫星根据C114通信网自从俄罗斯被制裁后英国OneWeb便不再使用俄联盟21b火箭发射其卫星请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想行业点评2023年1月9日猎鹰九号搭载40颗OneWeb卫星在佛罗里达州肯尼迪航天中心卡纳维拉尔角39A缓缓升空几分钟后将其送入近地轨道随后火箭一级在发射台完成原地降落以及回收任务取得圆满成功4Starlink再次调整卫星互联网服务收费标准体现SpaceX对现金流的要求提高使用Starlink卫星互联网服务的居民用户分为容量有限和容量过剩两种类型容量有限地区的用户价格每月上涨10美元至120美元容量过剩地区的用户价格每月下跌20美元至90美元新定价将于4月24日生效此前在2022年Starlink还将前端硬件成本从499美元提高到599美元回顾我国卫星互联网发展进程如下12020年4月发改委明确新基建范围包括以卫星互联网为代表的通信网络基础设施作为新基建方向之一预计国内卫星互联网产业将迎来快速发展机遇2据新华网2020年9月报道随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快近年来国内商业航天活动持续快速有序推进中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示保守估计未来5-10年我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗商业卫星制造的需求呈现爆发式增长32021年4月中国卫星网络集团有限公司简称中国星网正式成立卫星互联网作为国家重要战略出现在公众视野标志着中国卫星互联网踏上了新的征程也激励着民营商业航天企业砥砺前行42022年初由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂这是我国首次批量研制低轨宽带通信卫星其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上2022年3月5日14时01分我国在西昌卫星发射中心用长征二号丙运载火箭成功将我国首次批量研制的六颗低轨宽带通信卫星银河航天02批批产卫星送入预定轨道任务获得圆满成功此次任务还搭载发射了一颗遥感卫星银河航天02批批产卫星是银河航天公司自主研发批量制造的具有国际先进水平的低轨宽带通信卫星单星设计通信容量超过40Gbps卫星平均重量约为190Kg这六颗卫星将在轨与银河航天首发星共同组成我国首个低轨宽带通信试验星座并构建星地融合5G试验网络小蜘蛛网具备单次30分钟左右的不间断低时延宽带通信服务能力可用于我国低轨卫星互联网天地一体网络等技术验证请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共14页简单金融成就梦想行业点评图5银河航天首次批产6颗低轨宽带通信卫星资料来源银河航天公众号申万宏源研究13重视央国企价值创造提振运营商价值实现3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署央企价值重估主线开始清晰运营商是科技创新国家队的代表决策层动作频繁2022年1月17日国务院国企改革领导小组主持召开三年行动专题推进会5月27日国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案11月21日证监会主席易会满提出把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系国资委对运营商在内的央企考核指引有边际变化重研发重现金流和产出效率弱化利润表弱化绝对资本投入2021年为例据人民网2021年底国务院国资委召开中央企业负责人会议明确中央企业在稳字当头稳中求进的责任两利四率实现两增一控三提高两增即利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控即控制好资产负债率三提高即营业收入利润率全员劳动生产率理解为人均效益研发经费投入进一步提高2023年为例国资委官方网站发表央企2023年发展重点文章1将两利四率调整为一利五率2023年的目标为一增一稳四提升一增就是确保利润总额增速高于全国GDP增速一稳就是资产负债率总体保持稳定四提升就是净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升1经济参考报国资委圈定央企2023年发展重点新一轮改革将启国资委官方网站202316请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共14页简单金融成就梦想行业点评国资委研究中心指出用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量立足基本面变化央企价值重估背后是经济的长期发展模式变化其目标是优化国有资本布局在长期宏观背景和内外部形势下使国有资本的效用最大化聚焦产业链和创新链关键环节放大国有资本功能通过并购重组搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径向价值链高端发展培育产业龙头增强产业链的控制力因此在新型举国体制下运营商是数字经济toB渗透的龙头14运营商的数字经济领军定位再次凸显AI数据要素等的云网基础近期运营商云网产业变化较多1天翼云股权结构变化据天眼查天翼云科技有限公司股东结构发生变更当前中国电信持股比例8396电科投资525中国诚通525国新数据525中电金投029国资云属性体现可以理解为国产化趋势向云网产业延伸2数据要素背景下算力交易平台成立2月24日由宁夏回族自治区联合中科曙光中国电信宁夏公司北京国际大数据交易所等打造的国内首个一体化算力交易调度平台东数西算一体化算力服务平台正式上线用于整合宁夏地区零散算力资源解决算力输出应用交易等难题可以理解为新型举国体制下AI算力和数据流通的底层基础数据要素与算力交易的产业应用已具雏形3算力调度平台成立3月3日北京市通信管理局中国信息通信研究院中国科学院计算机网络信息中心与天翼云共同发布北京算力互联互通验证平台这也是全国首个算力互联互通验证平台用于优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动建立完善资源接入和云计算一体化调度机制提升北京互联网交换中心面向西北骨干网间数据交换水平可以理解为基于通信网络资源的算力调度算力交易是运营商云网价值的体现运营商AI数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一据科创板日报中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果积极关注产业版ChatGPT并已具备相关技术研发基础初步具备文章续写主题写作同义句生成多轮对话和长文本摘要等能力旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力中国电信星河AI平台提升云PaaS能力2013年中国电信针对大数据业务进行采集分析2015年正式成立集团数据中心2022年基于大数据和AI中心成立数字智能科技分公司2022年底中国电信发布星河AI平台搭载集团省边端四级算力及请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共14页简单金融成就梦想行业点评调度体系提供AI能力的统一纳管入口支持视频数据音频数据和文本数据接入解决数据样本短缺问题实现AI能力的应用封装打通线上售卖渠道帮助省市化解落地难题以端到端原子能力及标准OpenAPI三种标准模式进行交付目前平台拥有16000个节点每天采集超过1PB的数据用于算法训练中国移动梧桐门户数据中台提升云PaaS能力移动2021年发布智慧中台AaaS其中的数据中台汇集了内外部的价值数据形成企业级可服用的数据资产实现海量数据资源向资产资本的转换中国移动梧桐生态合作平台沉淀大数据通用能力提供产品孵化数据脱敏产品打造等服务4万台x86服务器移动全量高价值数据日接入量4800TB提供资产目录及50多种大数据服务工具2022年12月12日中国移动为启明星辰亚信科技科大讯飞人民信息梆梆安全等5家企业优质能力代表颁发AaaS生态伙伴能力认证证书运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动过去几轮运营商投资核心逻辑是风险偏好变化下高股息高分红策略的单纯避险选择以中国移动H为例对照传媒申万软件开发申万创业板指数基准涨跌幅过去代表性的2018H22021H12022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长板块的调整复盘核心原因系运营商行业格局简单产业链上下游稳定资产结构健康以及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红因此配置属性较佳而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共14页简单金融成就梦想行业点评图6运营商市场表现开始与成长板块协同200100018090016080014070012060010050008040006030004020002010000000201713201813201913202013202113202213202313传媒申万软件开发申万创业板指中国移动资料来源Wind申万宏源研究注1中国移动采用港股收盘价对应右侧坐标轴单位为HKD注2传媒申万软件开发申万创业板指数以2017年首个交易日1月3日为统一基准标准化处理为1业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动以公有云增速为例运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份额在不同资金属性的收益率要求商业模式限制渠道瓶颈等因素下过去BAT为代表的云服务渗透代表优势体现在新兴技术领域和经济相对充分发展的区块而下沉市场传统政企广域覆盖等领域存在相对短板运营商入局云计算国资云政务云专属云等是标杆场景以专属云市场为例2022上半年中国专属服务市场规模1219亿元人民币YoY277IDC数据三大运营商依托丰富的机房资源和极具纵深的属地服务能力在该市场中的主导性地位持续加强当前最直接成长驱动是政企数字化可以看作第一成长曲线的蓝海对运营商而言过去二十年的网络设施Capex和经营形成了高质量的沉淀资源庞大的用户基础全国范围的网络覆盖无线接入网络节点骨干网等下沉的政企渠道资源整合能力数据积累等互联网和多数ICT公司向toB转型的痛点恰恰是用户渠道资源数据等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共14页简单金融成就梦想行业点评图7运营商在政企数字化领域渗透能力强图822H1公有云IaaS份额电信跻身国内top3国内公有云IaaS份额2022H1其他AWS腾讯10阿里巴巴35中国电信11华为12资料来源财经申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究15相关标的与风险提示1长期看运营商是大安全央企估值体系数字经济的交叉赛道在过去避险资产定位的基础上有更大成长空间中短期看标的之间的弹性和空间有差别可依据不同风险偏好与轮动阶段择股标的层面中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势2重点关注卫星互联网和北斗产业链公司部分参考军工观点卫星互联网产业链重点关注卫星相控阵TR芯片及组件之铖昌科技国博电子卫星载荷之信科移动卫星运营龙头之中国卫通卫星制造龙头之中国卫星星敏感器之天银机电北斗产业链重点关注北斗中游芯片模组产品之北斗星通振芯科技海格通信华力创通等下游终端和应用之华测导航中海达合众思壮等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共14页简单金融成就梦想行业点评表1通信行业部分重点上市公司估值表202333预测净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E元600941SH中国移动86901195457126391137364147802946870809601728SH中国电信638546843290463219535320188316991548600050SH中国联通607193053681875008075283225742391001270SZ铖昌科技1429015978179243327893565834881688375SH国博电子1014440577712943-56964302-688387SH信科移动-U64522051------601698SH中国卫通17027189971984310301000785346984600118SH中国卫星30203571131334741411426103028620300627SZ华测导航327517533503659-34872661-300342SZ天银机电10454442------002151SZ北斗星通329816912286--5922--300101SZ振芯科技298216835275411585613140942880002465SZ海格通信994229067499031095306025362092300045SZ华力创通8455600------300177SZ中海达7325447------002383SZ合众思壮8626382------资料来源Wind申万宏源研究注除中国移动中国电信外其他净利润取Wind一致预测风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响通信产业链处于TMT中游其设备模组上游包括芯片与器件等环节若上游量价变化或供给波动则可能给通信产业链供需关系产生较大影响此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响2下游相关环节需求不达预期通信周期的演进受供给技术变革拉动但需求新应用的培育和渗透则决定了行业的空间当前B端应用是重要方向其发展与格局也存在一定不确定性某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能3卫星互联网建设进度存在不确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共14页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共14页简单金融成就梦想