北向资金追踪：2023年2月市场震荡，万得全A指数下跌0.02%，北向资金净流入92.58亿元，月度净流入量较上月显著收缩，其中沪股通净买入89.09亿元，深股通净买入3.49亿元。
　　从行业变动看，计算机行业股价涨幅较高，获北向资金最大规模加仓，加仓金额61.50亿；机械和食品饮料行业次之，加仓规模40亿元左右。
　　配置盘加仓电力设备及新能源、食品饮料、计算机，净卖出煤炭、交通运输、房地产；交易盘净买入建筑、传媒、钢铁，净卖出电力设备及新能源、有色金属、医药。
　　市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月加速上行，上涨家数占比已经超过50%，市场未来有调整风险。通过快线慢线平滑择时来看，长期情绪指标依然维持看多信号。
　　行业景气度信号追踪
　　畜牧养殖：2023年1月底能繁母猪存栏为4390万头，隐含23Q3供给过剩670万头，预测生猪中期价格维持低迷概率较大。
　　煤炭：煤价盘整背景下，预测23年3月行业利润增速为4%，维持中性。
　　普钢：23年2月的滚动12个月PMI均值为49.34%，环比上升超过阈值，看好普钢行业在制造业景气上行背景下股价表现。
　　结构材料与建筑工程：测算2月浮法平板玻璃毛利同比仍处下滑区间、毛利同比的环比下行，光伏玻璃价格环比持平；预测水泥行业23年2月利润同比-114%。可观测22年12月新开工单月同比下滑，维持结构材料中性观点；制造业景气度上行背景下，预计市场对基建托底预期关注下降，维持建筑工程中性观点。
　　燃料型炼化与油服：预测燃料型炼化行业2月利润同比大体持平，2月油价同比下行，低于3个月前，裂解价差环比上行，暂不满足配置信号。
　　基金分离度跟踪：截至2023年2月28日，抱团基金分离度处于历史较低位置，基金抱团现象仍较为明显。近期抱团股与抱团基金均表现稳定。
　　PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年2月在各股票池均出现小幅回撤。基于中证500股票池获得超额收益-0.57%。基于中证800股票池获得超额收益-0.04%。基于全市场股票池获得超额收益-1.65%。
　　机构调研策略跟踪：公募调研选股策略在2月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益2.33%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-1.07%。
　　负面清单：截至2023年2月28日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、西宁特钢、法尔胜、建设机械在传统口径下排名在100及以后。
　　财务成本负担率较高的公司有：中科通达、亚泰集团、中百集团、华能国际、康达新材、天房发展、徐家汇等20只股票，其指标数值均在10倍以上。
　　风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。

研究报告全文：2023年3月3日总量研究PMI景气有望提振普钢表现金融工程量化月报20230303要点北向资金追踪2023年2月市场震荡万得全A指数下跌002北向资金净作者流入9258亿元月度净流入量较上月显著收缩其中沪股通净买入8909亿元分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001深股通净买入349亿元010-56513031qiyanranebscncom从行业变动看计算机行业股价涨幅较高获北向资金最大规模加仓加仓金额6150亿机械和食品饮料行业次之加仓规模40亿元左右分析师曲虹宇配置盘加仓电力设备及新能源食品饮料计算机净卖出煤炭交通运输房执业证书编号S0930522080002010-56513042地产交易盘净买入建筑传媒钢铁净卖出电力设备及新能源有色金属quhongyuebscncom医药分析师宋朝攀市场情绪追踪上涨家数占比指标最近一个月加速上行上涨家数占比已经超过执业证书编号S093052203000250市场未来有调整风险通过快线慢线平滑择时来看长期情绪指标依然维010-56513042持看多信号songchaopanebscncom联系人陈颖行业景气度信号追踪010-56513042畜牧养殖2023年1月底能繁母猪存栏为4390万头隐含23Q3供给过剩670chenying6ebscncom万头预测生猪中期价格维持低迷概率较大联系人张威煤炭煤价盘整背景下预测23年3月行业利润增速为4维持中性010-56513039zhangwebscncom普钢23年2月的滚动12个月PMI均值为4934环比上升超过阈值看好普钢行业在制造业景气上行背景下股价表现相关研报结构材料与建筑工程测算2月浮法平板玻璃毛利同比仍处下滑区间毛利同比构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列的环比下行光伏玻璃价格环比持平预测水泥行业23年2月利润同比-114报告之一2017-04-27司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之可观测22年12月新开工单月同比下滑维持结构材料中性观点制造业景气五2018-11-25度上行背景下预计市场对基建托底预期关注下降维持建筑工程中性观点重构情绪体系探知市场温度市场情绪系列报告之二2019-06-06燃料型炼化与油服预测燃料型炼化行业2月利润同比大体持平2月油价同比逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研下行低于3个月前裂解价差环比上行暂不满足配置信号究系列报告之一2021-08-27细颗粒度下北向资金的配置能力量化策基金分离度跟踪截至2023年2月28日抱团基金分离度处于历史较低位置略研究系列报告之三2022-12-12基金抱团现象仍较为明显近期抱团股与抱团基金均表现稳定超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三2021-10-24PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE-50策略2023年2月在各股票池均出现小幅回行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究撤基于中证500股票池获得超额收益-057基于中证800股票池获得超额行业轮动系列报告之一2022-06-07畜牧业景气度研究猪周期下看起伏行业轮收益-004基于全市场股票池获得超额收益-165动系列报告之二2022-06-13机构调研策略跟踪公募调研选股策略在2月份超额收益明显公募调研选股策机构调研火热如何提炼超额收益量化选略相对中证800获取超额收益233私募调研跟踪策略相对中证800获取超股系列报告之八2022-10-22额收益-107负面清单截至2023年2月28日宽松有息负债率排名前30的股票中中毅达西宁特钢法尔胜建设机械在传统口径下排名在100及以后财务成本负担率较高的公司有中科通达亚泰集团中百集团华能国际康达新材天房发展徐家汇等20只股票其指标数值均在10倍以上风险分析报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1北向资金追踪411总量维度412交易盘转为净流出配置盘延续净流入413计算机行业获北向资金最大规模加仓514配置型与交易型资金行业配置分歧凸显62市场情绪追踪721上涨家数占比情绪指标722上涨家数占比择时跟踪723均线情绪指标83行业景气度跟踪931煤炭行业景气跟踪932预测生猪中期供给充裕933钢铁股价有望受制造业景气度明显上行提振1034结构材料与建筑工程景气跟踪1135燃料型炼化与油服114抱团基金分离度跟踪125组合跟踪1351PB-ROE-50策略跟踪1352机构调研策略跟踪156负面清单跟踪1661有息负债率1662财务成本负担率177风险提示188附录19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1北向资金净流入走势4图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5图3交易盘与配置盘行业净流入明细5图4交易盘上月行业净流入6图5配置盘上月行业净流入6图6沪深300指数成分股上涨家数占比7图7动量情绪指标择时策略净值表现8图8动量情绪指标8图9均线情绪指标择时策略净值表现8图10均线情绪指标8图11煤炭行业未发布财报月份营收增速预测9图12煤炭行业未发布财报月份利润增速预测9图13能繁母猪小幅去化不改中期过剩预测10图14普钢行业月度利润增速预测10图15普钢行业历史配置信号10图16玻璃仍不满足景气信号11图17单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑11图18预测燃料型炼化行业利润同比基本持平11图19燃料型炼化行业配置信号11图20油服行业配置信号12图21超额净值最大回撤与分离度对比12图22抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值12图23PB-ROE-50超额净值曲线13图24机构调研组合超额净值曲线15表目录表1交易盘上月净流入流出规模前三行业6表2配置盘上月净流入流出规模前三行业6表3PB-ROE-50组合业绩指标13表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证50014表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证80014表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场15表7机构调研组合业绩指标16表8公募调研选股最新持仓16表9私募调研跟踪最新持仓16表10有息负债率负面清单17表11财务成本负担率负面清单18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入外资在A股市场中占比稳步提升陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分我们应重视对北向资金交易行为的追踪北向资金的构成比较复杂简单粗暴的将其归类为外资并不利于我们做更深入的研究长线配置型资金才是市场关注的焦点因此我们在逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解按照收益来源将其划分为两种类型倾向于长期持有和价值投资的配置型倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型11总量维度从总量上看北向资金变动与市场行情变化较为一致市场行情上涨时北向资金流入规模较大行情不振时净流入头寸明显减少2023年2月市场震荡万得全A指数下跌002北向资金净流入9258亿元月度净流入量较上月显著收缩其中沪股通净买入8909亿元深股通净买入349亿元图1北向资金净流入走势资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20220729-2023022812交易盘转为净流出配置盘延续净流入按照机构类型看配置盘延续净流入资金净买入量环比减少交易盘资金转为净流出过去4个月中2022年11月-2023年2月配置盘平均每月保持42713亿元规模左右的净买入量2023年2月净流入规模为47221亿元处于历史均值以上水平交易盘平均每月净流入19407亿元2月资金净流入-36913亿元处于历史均值以下水平敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20220729-2023022813计算机行业获北向资金最大规模加仓从行业变动看上月2023年2月1日-2023年2月28日下同计算机行业股价涨幅较高获北向资金最大规模加仓加仓金额6150亿机械和食品饮料行业次之加仓规模40亿元左右电力设备及新能源行业上月股价上涨529获得北向资金6150亿元净买入其中配置盘净买入5128亿元交易盘净买入1023亿元电力设备及新能源行业上月股价跌幅最甚北向资金小幅加仓384亿元其中交易盘净流出9522亿元配置盘净流入9903亿元图3交易盘与配置盘行业净流入明细交易盘净流入亿元配置盘净流入亿元北向净流入亿元行业涨跌幅计算机102351286150529机械-87350904216167食品饮料-386278243959099传媒12247371962439消费者服务-38320921709-131钢铁11955141709426非银行金融-313345321399-254建材3187361054011建筑1451-4041047304石油石化-5921054462190通信242162404818电力设备及新能源-95229903384-511轻工制造-465782317641电力及公用事业-9131184273177商贸零售-530646116099综合金融030081112440纺织服装-088087-001555家电-805799-007116综合-104-017-121242汽车-34613340-123-124银行-21681602-566-365电子-544-101-645021房地产-247-426-674-218农林牧渔-864-386-1250045国防军工-1444-002-1447103交通运输-203-1263-1466-068基础化工-33121579-1733007有色金属-40012127-1874-321医药-39931969-2024020煤炭-889-2147-3036277资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230201-20230228采用中信一级行业分类配置盘与交易盘净流入数据估算方式为托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价估算数据与港交所披露的总量数据存在误差敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程14配置型与交易型资金行业配置分歧凸显上月配置盘实现净流入交易盘资金转为净流出行业配置思路方面二者出现分化在电力设备及新能源食品饮料非银行金融等行业配置分歧尤为突出配置盘加仓电力设备及新能源食品饮料计算机净卖出煤炭交通运输房地产交易盘净买入建筑传媒钢铁净卖出电力设备及新能源有色金属医药具体看配置盘加仓电力设备及新能源行业9903亿元交易盘却对其减仓9522亿元食品饮料和非银行金融行业分别获得配置盘加仓7824亿元和4532亿元却均遭受交易盘减仓分别减仓3862亿元和3133亿元图4交易盘上月行业净流入图5配置盘上月行业净流入资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230201-20230228采用中信资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230201-20230228采用中信一级行业分类一级行业分类表1交易盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅建筑145130422881496传媒122443922912847钢铁119542639691363医药-39930202795975有色金属-4001-32156721340电力设备及新能源-9522-5114711325资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228采用中信一级行业分类表2配置盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅电力设备及新能源9903-51121153325食品饮料7824099354773746计算机5128529104121313房地产-426-2186761797交通运输-1263-068-3391987煤炭-2147277-3232427资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228采用中信一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程2市场情绪追踪我们在构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列报告之一系列报告中从量化实证的角度梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系21上涨家数占比情绪指标强势股往往具备较强的示范效应当市场情绪处于乐观状态时强势股的持续上行能为整个板块带来机会我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪当市场中正收益的股票逐步增多时往往处于行情的底部同理当大部分股票都处于正收益状态情绪可能已经过热未来有下跌风险指标计算方法沪深300指数N日上涨家数占比沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比我们发现该指标可以较快捕捉上涨机会同时由于选择在市场过热阶段提前止盈离场也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益指标在对下跌市场的判断也存在缺陷难以有效规避下跌风险该指标最近一个月加速上行上涨家数占比已经超过50市场未来有调整风险图6沪深300指数成分股上涨家数占比资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023022822上涨家数占比择时跟踪我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况当短期平滑线大于长期平滑线时说明指标正在上行看多市场当短期平滑线小于长期平滑线时说明市场情绪正在拐头向下看空市场指标值处理及开平仓信号应用1沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均分别称之为慢线和快线其中N1N22当且快线慢线时看多沪深300指数其中N230N150N235从上涨家数占比指标来看沪深300指数当前正处于情绪景气区间从动量情绪指标走势来看快线与慢线依然处于同步向上阶段预计在未来一段时间内将维持看多信号敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图7动量情绪指标择时策略净值表现图8动量情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420230228资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023022823均线情绪指标我们在报告司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之五中讨论过八均线体系的使用方式以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断我们将八均线区间值处于123时对八均线指标值赋值为-1八均线区间值处于456时对八均线指标值赋值为0八均线区间值处于789时对八均线指标值赋值为1通过这种划分指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰1指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值均线参数为813213455891442332指标值处理及开平仓信号应用1计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量2当前价格大于八均线指标值的数量超过5时看多沪深300指数从均线情绪指标来看短期内沪深300指数处于情绪非景气区间图9均线情绪指标择时策略净值表现图10均线情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420230228资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420230228敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程3行业景气度跟踪根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论我们基于近期行业经营指标对煤炭行业畜牧养殖钢铁行业的景气度和配置信号进行跟踪31煤炭行业景气跟踪由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格因此23年3月的动力煤销售价格在2月底已经确定根据价格因子产能因子同比变化我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速图11煤炭行业未发布财报月份营收增速预测图12煤炭行业未发布财报月份利润增速预测资料来源Wind光大证券研究所2012年Q2-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级行资料来源Wind光大证券研究所2012年Q2-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级行业上市公司统计值22年10月-23年2月为光大证券研究所预测值业上市公司统计值22年10月-23年2月为光大证券研究所预测值我们预测23年3月煤炭行业利润同比增速为4增速延续下滑趋势主因长协煤价盘整变化不大增速自然滑落配置信号方面近期可观测2022年Q3行业固定资产同比小幅增加87近期可观测22年12月火力发电量同比增加13与固定资产代表的产能增速大体平衡考虑预测单月利润增速在高基数影响下自然滑落至低增速区间我们维持对煤炭行业中性观点32预测生猪中期供给充裕由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排利用这个关系我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口出栏系数单季度生猪出栏能繁母猪存栏lag6m6个月后单季潜在产能t月能繁母猪存栏t6月上年同期出栏系数6个月后生猪潜在需求t6月上年同期单季度生猪出栏敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图13能繁母猪小幅去化不改中期过剩预测资料来源Wind光大证券研究所2012年3月-2023年1月肉价截至23年2月历史经验来看出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期根据最新观测到的数据2023年1月底能繁母猪存栏为4367万头环比2022年12月底的4390万头下降是近期第一次出现母猪产能去化信号根据出栏系数法测算6个月后的23年Q3潜在单季度生猪供给能力16115万头以22Q3单季度生猪出栏15443万头作为需求预测值供给过剩约670万头能繁母猪规模下降带来隐含产能去化不足以抵消Q3淡季需求下滑因此我们判断生猪中期价格维持低迷概率较大33钢铁股价有望受制造业景气度明显上行提振根据我们行业轮动系列报告之三提出的普通钢材综合售价综合考虑铁矿石焦炭喷吹煤废钢等成本指标我们可以实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算行业配置信号方面我们结合PMI景气周期来判断普钢行业是否进入景气区间图14普钢行业月度利润增速预测图15普钢行业历史配置信号资料来源Wind光大证券研究所2010年Q3-2022Q3历史季度业绩增速为中信二级资料来源Wind光大证券研究所中信二级普钢2010年10月-2023年2月行业上市公司统计值22年10-23年1月为光大证券研究所预测值我们预测2023年2月普钢行业利润同比增速为-41主因滞后法成本同比下降低于钢材综合价格同比下降影响2月实时法单吨盈利环比改善从PMI景气周期来看23年2月的滚动12月PMI均值为4934环比上升超过阈值满足景气上行周期信号我们看好普钢行业进入股价景气周期敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程34结构材料与建筑工程景气跟踪根据我们在行业轮动系列报告之四提出结构材料建筑工程景气框架我们跟踪玻璃水泥的盈利变化策略信号及经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性图16玻璃仍不满足景气信号图17单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑资料来源Wind光大证券研究所2011年1月-2023年2月申万三级玻璃制造行业资料来源Wind光大证券研究所2012年9月-2023年2月申万三级水泥制造行业指数指数利润景气度为历史单月预测值根据23年2月数据我们测算浮法平板玻璃毛利同比仍处下滑区间毛利同比的环比下降光伏玻璃价格环比持平玻璃行业暂不满足景气配置信号我们预测水泥行业23年2月利润同比增速约-114最新可观测22年12月新开工面积仍处同比下滑暂不满足配置信号建筑工程方面PMI滚动12月均值明显环比上行最新可观测22年12月商品房单月销售面积同比-315制造业景气度向好背景下我们认为市场对政府基建刺激托底预期逐渐下滑对建筑装饰行业持中性观点35燃料型炼化与油服根据我们在行业轮动系列报告之五提出的业绩预测与配置信号框架我们对燃料型炼化行业利润增速和油价新钻井变化持续跟踪图18预测燃料型炼化行业利润同比基本持平图19燃料型炼化行业配置信号资料来源Wind光大证券研究所2012年Q4-2022Q3历史季度业绩增速为中信二级资料来源Wind光大证券研究所2013228-2023228中信石油开采炼油指数日石油开采三级炼油行业上市公司统计值22年10-23年2月为光大证券研究所预测值收益均值相对wind全A超额收益截至23年3月我们观测到2月油价同比下行2月油价低于3个月前裂解价差环比上行暂不满足配置信号敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程图20油服行业配置信号资料来源Wind光大证券研究所2015年1月-2023年2月申万油服工程行业指数相对wind全A超额收益截至23年3月我们观测到新钻井仍同比增长但2月油价同比下行暂不满足配置信号4抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度具体来说我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差如果抱团基金组合的截面收益标准差小说明抱团基金表现趋同抱团程度高反之表示抱团正在瓦解截至2023年2月28日抱团基金分离度处于历史较低位置基金抱团现象仍较为明显近期抱团股与抱团基金均表现稳定图21超额净值最大回撤与分离度对比图22抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-20230228资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-20230228敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程5组合跟踪51PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差同时叠加超预期因子增强组合收益我们以Wilcox1984推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池并选择SUEROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合组合构造详情见附录PB-ROE-50策略2023年2月在各股票池均出现小幅回撤基于中证500股票池获得超额收益-057基于中证800股票池获得超额收益-004基于全市场股票池获得超额收益-165图23PB-ROE-50超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230228表3PB-ROE-50组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率中证500-093-057747052中证800-024-004571-133全市场180-165934-159资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230228敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证500序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002192SZ融捷股份26601869SH长飞光纤2002738SZ中矿资源27002690SZ美亚光电3600598SH北大荒28600060SH海信视像4002497SZ雅化集团29002430SZ杭氧股份5002831SZ裕同科技30002372SZ伟星新材6603868SH飞科电器31600895SH张江高科7000012SZ南玻A32603355SH莱克电气8002048SZ宁波华翔33600499SH科达制造9603858SH步长制药34002422SZ科伦药业10300003SZ乐普医疗35600521SH华海药业11300136SZ信维通信36300146SZ汤臣倍健12300861SZ美畅股份37601231SH环旭电子13600566SH济川药业38600546SH山煤国际14600160SH巨化股份39002603SZ以岭药业15300009SZ安科生物40603233SH大参林16688819SH天能股份41600563SH法拉电子17000878SZ云南铜业42002705SZ新宝股份18300390SZ天华超净43300357SZ我武生物19603688SH石英股份44002299SZ圣农发展20603056SH德邦股份45603596SH伯特利21000937SZ冀中能源46600079SH人福医药22600008SH首创环保47600873SH梅花生物23603613SH国联股份48002444SZ巨星科技24688390SH固德威49002273SZ水晶光电25603605SH珀莱雅50002250SZ联化科技资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证800序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002192SZ融捷股份26603259SH药明康德2603185SH上机数控27000878SZ云南铜业3002460SZ赣锋锂业28300009SZ安科生物4002738SZ中矿资源29600566SH济川药业5002466SZ天齐锂业30603056SH德邦股份6600438SH通威股份31600809SH山西汾酒7002497SZ雅化集团32600160SH巨化股份8000408SZ藏格矿业33000425SZ徐工机械9603868SH飞科电器34600895SH张江高科10002831SZ裕同科技35002459SZ晶澳科技11002938SZ鹏鼎控股36688819SH天能股份12002756SZ永兴材料37000937SZ冀中能源13002714SZ牧原股份38601869SH长飞光纤14002821SZ凯莱英39002690SZ美亚光电15000012SZ南玻A40000895SZ双汇发展16002475SZ立讯精密41603613SH国联股份17300003SZ乐普医疗42600499SH科达制造18300861SZ美畅股份43600060SH海信视像19002048SZ宁波华翔44300760SZ迈瑞医疗20300390SZ天华超净45002372SZ伟星新材21002311SZ海大集团46603355SH莱克电气22600008SH首创环保47002430SZ杭氧股份23000568SZ泸州老窖48600089SH特变电工24300628SZ亿联网络49600660SH福耀玻璃25300136SZ信维通信50300450SZ先导智能资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300910SZ瑞丰新材26002843SZ泰嘉股份2002460SZ赣锋锂业27600330SH天通股份3688123SH聚辰股份28603283SH赛腾股份4300546SZ雄帝科技29000012SZ南玻A5600438SH通威股份30300390SZ天华超净6603998SH方盛制药31688518SH联赢激光7002738SZ中矿资源32002176SZ江特电机8002466SZ天齐锂业33002475SZ立讯精密9688556SH高测股份34300532SZ今天国际10600833SH第一医药35300861SZ美畅股份11000408SZ藏格矿业36688068SH热景生物12002606SZ大连电瓷37000878SZ云南铜业13603399SH吉翔股份38600211SH西藏药业14002497SZ雅化集团39600160SH巨化股份15603083SH剑桥科技40000014SZ沙河股份16002756SZ永兴材料41300679SZ电连技术17002714SZ牧原股份42300382SZ斯莱克18000529SZ广弘控股43000425SZ徐工机械19603906SH龙蟠科技44002965SZ祥鑫科技20600598SH北大荒45300136SZ信维通信21688559SH海目星46603105SH芯能科技22002258SZ利尔化学47601975SH招商南油23002821SZ凯莱英48300009SZ安科生物24002938SZ鹏鼎控股49600499SH科达制造25002311SZ海大集团50600809SH山西汾酒资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023022852机构调研策略跟踪机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略核心思想是通过公募调研和知名私募调研挖掘超额alpha我们根据机构调研数据通过上市公司被调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股组合构造详情见机构调研火热如何提炼超额收益量化选股系列报告之八公募调研选股策略在2月份超额收益明显公募调研选股策略相对中证800获取超额收益233私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-107图24机构调研组合超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230228敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程表7机构调研组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股9232331573101私募调研跟踪-091-107499-235资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230228表8公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002594SZ比亚迪7002966SZ苏州银行2002372SZ伟星新材8300607SZ拓斯达3002139SZ拓邦股份9002839SZ张家港行4002158SZ汉钟精机10300916SZ朗特智能5600114SH东睦股份11601128SH常熟银行6002698SZ博实股份12000932SZ华菱钢铁资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228表9私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300246SZ宝莱特10300607SZ拓斯达2300217SZ东方电热11002965SZ祥鑫科技3600477SH杭萧钢构12002937SZ兴瑞科技4002138SZ顺络电子13301029SZ怡合达5002139SZ拓邦股份14300916SZ朗特智能6002158SZ汉钟精机15300888SZ稳健医疗7002446SZ盛路通信16688700SH东威科技8002276SZ万马股份17000932SZ华菱钢铁9002966SZ苏州银行资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202302286负面清单跟踪61有息负债率有息负债是企业需要付出成本的资金来源对于上市公司来说有息负债率越高所面临的偿债压力越大对应的流动性风险越高投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕传统的有息负债由短期借款长期借款应付债券组成在此基础上我们提出了新的有息负债率统计口径在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有更多的空头收益三种口径的有息负债率计算方式如下传统有息负债率短期借款长期借款应付债券总资产严苛有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款总资产宽松有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款其他流动负债划分为持有待售的负债一年内到期的非流动负债总资产截至2023年02月28日宽松有息负债率排名前30的股票统计如下其中中毅达西宁特钢法尔胜建设机械在传统口径下排名在100及以后敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告金融工程表10有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1002503SZ搜于特925712002721SZ金一文化635623688520SH神州细胞570374002118SZ紫鑫药业5637145600610SH中毅达549125826600396SH金山股份5418107300442SZ润泽科技5303218300738SZ奥飞数据5264199002370SZ亚太药业5135310300489SZ光智科技50532211002307SZ北新路桥5045612300168SZ万达信息4655413000900SZ现代投资46519414600973SH宝胜股份4626815002157SZ正邦科技45984616601866SH中远海发45075217600117SH西宁特钢446410018300051SZ三五互联44401719000016SZ深康佳A4365920000911SZ南宁糖业43091321600744SH华银电力41672522000697SZ炼石航空41504023600172SH黄河旋风41333024000488SZ晨鸣纸业40853725600567SH山鹰国际40132326000890SZ法尔胜393913427000301SZ东方盛虹39322028600984SH建设机械393116029300863SZ卡倍亿39191130603520SH司太立391326资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230228有息负债率均进行行业中性化处理股票按照宽松有息负债率由高到低排序62财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量与企业的偿债压力并没有直接映射关系代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力基于此角度我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入将利息收入从财务费用中剥离之后更能体现企业面临的财务成本因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力财务成本负担率财务费用利息费用息税前利润截至2023年2月28日财务成本负担率较高的股票有中科通达亚泰集团中百集团华能国际康达新材天房发展徐家汇博世科蓝英装备杭州高新雪人股份中锐股份安源煤业聆达股份华控赛格新宁物流北辰实业海兰信友阿股份国轩高科其指标数值均在10倍以上敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告金融工程表11财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1688038SH中科通达1059926000797SZ中国武夷7702600881SH亚泰集团857427000619SZ海螺新材7523000759SZ中百集团608028000890SZ法尔胜7264600011SH华能国际398429000911SZ南宁糖业7195002669SZ康达新材338530002205SZ国统股份7116600322SH天房发展280631002160SZ常铝股份7047002561SZ徐家汇261332000066SZ中国长城6668300422SZ博世科251033603466SH风语筑6309300293SZ蓝英装备221234603286SH日盈电子61910300478SZ杭州高新216135601005SH重庆钢铁61011002639SZ雪人股份199236002630SZ华西能源55212002374SZ中锐股份196837002527SZ新时达52313600397SH安源煤业193638002715SZ登云股份52014300125SZ聆达股份165939300254SZ仟源医药51015000068SZ华控赛格152440002845SZ同兴达50916300013SZ新宁物流142341002272SZ川润股份50317601588SH北辰实业126142002329SZ皇氏集团48918300065SZ海兰信123443600192SH长城电工47419002277SZ友阿股份117244300589SZ江龙船艇46620002074SZ国轩高科101345688021SH奥福环保46421600667SH太极实业98346601258SH庞大集团42622300331SZ苏大维格92547002419SZ天虹股份41823002548SZ金新农83948600490SH鹏欣资源40824603880SH南卫股份79249002087SZ新野纺织34825002679SZ福建金森78250603861SH白云电器342资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202302287风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告金融工程8附录PB-ROE构造流程如下具体细节可参考报告超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三首先参考Wilcox1984对PB-ROE关系的数学推导得出lnPB与ROE理论上存在的线性关系股票价格可以写成如下形式其中P为股票价格B为股票净资产PB为股票市净率对上式两边同时计算微分可得对上式两端同时除以股票价格P股票的收益率可以写成如下形式上述方程可以理解为对股票收益率进行收益分解表示每股净资产变动幅度表示市净率变动幅度为高阶项可予以忽略因此投资者的期望回报率k可以分解为两个部分分红收益和资本利得根据上式可知资本利得包括账面净资产变动和估值变动因此股票的期望回报率可以写成如下形式其中为分红收益为净资产增长率为估值变动率对上式作变换可得右边第一项可以解释为现金分红的折现其微分方程形式为求解该微分方程可得在现金分红为0的情况下上式可以简化为根据该方程可知与ROE之间存在线性关系因此我们可以构建回归方程进行实证分析敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告金融工程由于lnPB与ROE之间在截面上存在线性关系也即在假设满足的情况下PB可以被ROE定价因此我们构建上述回归方程计算残差项作为股票的偏离值并对残差项进行行业市值中性化处理选出向下偏离最大的构造多头组合由于lnPB与ROE之间的线性关系需要满足较强的假设因此回归得到的结果依然会做多大量的低ROE高PB的股票为了让ROE在策略中发挥更大的效果我们将ROE与回归模型残差项进行等权合成最终在股票池中筛选出200只股票作为初选池最后我们挑选了2个业绩超预期因子和3个质优股因子对股票等权重打分挑选出排名前50只股票构建最终的投资组合其中业绩超预期因子包括1SUE因子基于PEAD现象构造的SUE因子其本质是业绩超预期因子其中表示股票i在t季度的因子值表示个股在t季度实际公布的单季度业绩数据表示股票在t季度的预期单季度业绩数据表示公司单季度业绩数据增长的标准差我们在业绩指标上选择归母净利润等于去年同期实际单季度净利润与漂移项的加总漂移项为过去8个季度单季度净利润同比增长的平均值由过去8个季度公司单季度超预期净利润的标准差计算得出2JOR因子因子定义为财报发布后股票跳空幅度因子本质反应的是市场对于公司业绩的超预期程度因子计算方式为股票盈余公告后第一个交易日跳空幅度减去盈余公告后第一个交易日指数跳空幅度其中跳空幅度的计算方式为当日最低价相对前收盘价的收益率质优股因子包括1ROIC增强因子计算ROIC的持续性成长性稳定性并等权合成ROIC持续性我们用ROIC同比指标来作为持续性的衡量公司盈利能力改善越多短期内也越具有投资价值ROIC稳定性如果公司的盈利能力强波动低说明公司具有维持盈利能力的水平因此我们用近四年同季度ROIC的单位波动下的均值来衡量公司盈利能力的稳定程度敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告