现象：本土企业海外ESG评级相较欧美企业普遍较低。
　　原因：一是国外ESG评级体系具有典型的国别差异。以MSCIESG评级的方法论为例，其衡量企业风险敞口的指标分成了业务层面、企业个体层面和地理位置层面，其中地理乘数影响风险敞口总评分的程度非常大。国外的ESG评级体系在实质性议题的选择上更契合国外企业。海内外国情、制度环境差异较大，国际ESG评级机构在度量本土企业ESG表现时所考量的因素部分脱离实际情况，造成ESG评级体系与国内企业适配度并不高、包容性较差。二是国内企业在ESG信息的披露程度、可量化程度上落后于国外企业。中证800的披露分数分布在38-45分区间，远远低于斯托克600和标普500指数成分股的披露分数；国内ESG报告整体披露率较低；A股ESG信息披露可量化程度较低。
　　中国企业应该加大对ESG的关注力度：
　　ESG投资浪潮席卷全球，企业ESG表现成为资管机构投资决策的重要考虑因素。对ESG关注度不足将影响企业ESG评级，进而导致企业遭ESG指数剔除，从而导致被剔除企业股票被相关ESG基金减仓、造成高ESG关注度的资金流出与一定的舆情风险。
　　全球化ESG标准的推进对中国企业的影响已经迫在眉睫。2023年2月，ISSB终于决定了《国际财务报告可持续披露准则》第1和第2号将在2024年1月1日开始生效，企业短期内可以将可持续相关财务信息报告和企业财务报表分开披露。2022年11月28日，欧洲议会和理事会批准《企业可持续发展报告指令》（CSRD）。
　　鉴于国外ESG评级体系具备典型的国别差异、在实质性议题选择上更契合国外企业。国外ESG评级必将不能准确衡量中国本土企业ESG表现，因此，我们亟需建立符合实际国情、具有高度影响力的ESG评级体系。
　　风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。
　　

研究报告全文：2023年3月1日总量研究橘生淮南从中国企业评级看海外ESG评级体系的国别差异ESG动态观察之一要点作者现象本土企业海外ESG评级相较欧美企业普遍较低分析师祁嫣然原因一是国外ESG评级体系具有典型的国别差异以MSCIESG评级的方法执业证书编号S0930521070001论为例其衡量企业风险敞口的指标分成了业务层面企业个体层面和地理位置010-56513031qiyanranebscncom层面其中地理乘数影响风险敞口总评分的程度非常大国外的ESG评级体系在实质性议题的选择上更契合国外企业海内外国情制度环境差异较大国际联系人万松林ESG评级机构在度量本土企业ESG表现时所考量的因素部分脱离实际情况造021-52523803成ESG评级体系与国内企业适配度并不高包容性较差二是国内企业在ESGwansonglinebscncom信息的披露程度可量化程度上落后于国外企业中证800的披露分数分布在联系人马元心38-45分区间远远低于斯托克600和标普500指数成分股的披露分数国内021-52523678ESG报告整体披露率较低A股ESG信息披露可量化程度较低mayuanxinebscncom中国企业应该加大对ESG的关注力度ESG投资浪潮席卷全球企业ESG表现成为资管机构投资决策的重要考虑因素对ESG关注度不足将影响企业ESG评级进而导致企业遭ESG指数剔除从而导致被剔除企业股票被相关ESG基金减仓造成高ESG关注度的资金流出与一定的舆情风险全球化ESG标准的推进对中国企业的影响已经迫在眉睫2023年2月ISSB终于决定了国际财务报告可持续披露准则第1和第2号将在2024年1月1日开始生效企业短期内可以将可持续相关财务信息报告和企业财务报表分开披露2022年11月28日欧洲议会和理事会批准企业可持续发展报告指令CSRD鉴于国外ESG评级体系具备典型的国别差异在实质性议题选择上更契合国外企业国外ESG评级必将不能准确衡量中国本土企业ESG表现因此我们亟需建立符合实际国情具有高度影响力的ESG评级体系风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1现象中国企业海外ESG评级普遍较低42细探中国企业海外ESG评级普遍较低缘由421国外ESG评级典型国别差异522国内ESG信息披露程度可量化程度落后63中国企业应该加大ESG关注力度831ESG关注缺乏将造成ESG资金流出与舆情风险832全球化ESG标准的推进对中国企业的影响已经迫在眉睫84风险提示9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1中证800恒生指数标普500斯托克600MSCIESG最新评级4图2中证800恒生指数标普500斯托克600Sustainalytics最新风险分类4图3MSCIESG评级方法论5图4MSCIESG评级中环境社会议题风险得分计算方法6图5国内外主要指数的彭博ESG披露分数6图6A股ESG报告披露率7图7A股各行业2021年社会责任报告的披露比例7图82017年2020年三级指标A股披露分布7图920172020年A股定量定性有效指标统计7图10近期重大ESG指数调仓事件8图11近一年ISSB行动时间线9敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1现象中国企业海外ESG评级普遍较低我国开始倡导ESG理念的时间较晚一直以来本土企业海外ESG评级相较欧美企业普遍较低我们以最新的MSCI评级和SustainalyticsESG风险分级为例目前MSCI评级分为AAA-CCC七个等级Sustainalytics将企业ESG风险分类为可忽略不计低中高严重五个等级MSCIESG评级方面恒生指数的ESG评级虽略好于中证800却大幅落后于标普500和斯托克600在剔除未被评级的公司后27的中证800成分股被MSCI评为CCC级仅有7的成分股被评为A级及以上同样50左右恒生指数的成分股MSCIESG评级处于BBB-CCC与之形成鲜明对比的是33的标普500指数成分股被评为A级29为AA级还有7为AAA级23的斯托克600指数成分股被评为A级40为AA级高达25比例的成分股被评为最高的AAA级Sustainalytics风险分类方面中证800风险暴露远高于标普和斯托克在剔除未被分类的公司后仅有7的中证800成分股的风险为低等级24的公司被认为存在严重的风险隐患恒生指数中也有7的公司存在严重的风险隐患反观欧美企业在Sustainalytics的风险分类中表现更好仅有11的标普500成分股的风险等级处于高等级这一比例在斯托克600中甚至缩小到了5图1中证800恒生指数标普500斯托克600MSCIESG最图2中证800恒生指数标普500斯托克600Sustainalytics新评级最新风险分类10010012751011908990272419801522CCC8023387070B43严重60256031BB3638高50335040BBB中4040A低302236305229AA3343忽略不计20203613251010AAA1067704025中证800恒生指数标普500斯托克600中证800恒生指数标普500斯托克600资料来源Bloomberg光大证券研究所注截至2月24日剔除未被评级的公司资料来源Bloomberg光大证券研究所注截至2月24日剔除未被评级的公司简而言之国外ESG评级体系的结果中沪深企业差于港股企业但中国企业整体的ESG评级落后于欧美企业2细探中国企业海外ESG评级普遍较低缘由目前来看中国企业海外ESG评级普遍较低的主要原因有二一是国外ESG评级具有典型的国别差异二是国内ESG披露的信息数量和质量低于海外发达市场敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程21国外ESG评级典型国别差异经过对国外多家ESG评级机构方法论的梳理我们发现国外ESG评级体系具有典型的国别差异以MSCIESG评级方法论为例考虑到评级应用的广泛性和各评级方法的透明度我们以MSCIESG评级的方法论为例指出国外ESG评级中典型的国别差异在2022年11月最新版的MSCIESG评级方法公布后我们也重新梳理了其打分逻辑目前来看其治理议题的打分方法为10分倒扣制企业的治理分数从满分开始进行扣分而其环境和社会议题的打分仍保持为自下而上的加权平均制环境和社会议题根据企业管理其风险敞口的能力进行打分即提倡企业的风险管理能力能够充分覆盖企业的风险敞口不再考量企业风险管理能力的绝对水平到目前为止MSCIESG评级的方法论尚无不妥但其在具体指标的设置上体现出来明显的国别差异MSCIESG评级衡量企业风险敞口的指标分为了三类业务层面企业个体层面和地理位置层面根据MSCI公开方法论的描述业务层面的风险暴露主要考虑的是企业各业务板块的营收资产和运营情况企业个体层面的风险暴露主要考虑员工人数规模对政府合同的依赖或对外包生产的依赖地理位置层面的风险暴露主要考虑的是企业在各个国家和区域的应收资产和运营情况图3MSCIESG评级方法论资料来源MSCI官网光大证券研究所MSCIESG评级的方法论中环境和社会的每个议题均会从业务层面地理位置层面和企业个体层面对议题的风险暴露水平进行打分以衡量公司基于其独特的业务和地理位置组合对特定关键问题的风险暴露水平从具体的打分方法论看首先会计算出特定议题的加权平均业务风险得分其基于每条业务线的业务风险得分按资产百分比营收百分比等加权然后酌情考虑公司的具体因素比如劳动力规模外包比例等最后乘以地理乘数根据资产或收入的地域组合MSCIESG方法论中风险敞口评分最多可增加减少50地理乘数对风险敞口评分影响巨大因此我们认为地理位置层面的打分是导致中国企业在MSCIESG评级中落后于欧美企业的主要原因之一敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程图4MSCIESG评级中环境社会议题风险得分计算方法资料来源MSCI官网光大证券研究所国外ESG评级体系在实质性议题选择上更加契合发达国家的企业国外的ESG评级体系在实质性议题选择上更契合国外企业我们认为这一点也是造成国内外企业ESG评级结果巨大差异的重要原因比如发达国家企业在碳排放计量的基础设施建设上领先于新兴市场企业国外ESG评级在碳排放议题设置的指标数量则会更多此类情况同样适用于员工待遇产品责任废弃物等议题鉴于发达市场长期以来更为关注ESG信息发达市场的企业更有能力支撑其ESG信息披露和相关信息披露基础设施建设国外的ESG评级标准要求较高也就可以理解了但是这样的ESG评级势必会缺乏对发展中国家企业的包容性举例来说很多新兴市场的企业很难披露范畴3的温室气体排放量很难做到科学的情景分析很难定量披露有关风险和机遇的信息这将导致新兴市场的企业在发达市场提出的ESG评级部分指标中分数较低22国内ESG信息披露程度可量化程度落后国内企业在ESG信息的披露程度可量化程度上落后于国外企业也是国内企业ESG评级落后的主要原因从整体披露分数看以能够衡量企业ESG信息披露程度的彭博ESG披露分数为例中证800的披露分数分布在38-45分区间远远低于斯托克600和标普500指数成分股的披露分数图5国内外主要指数的彭博ESG披露分数80007000600050004000300020001000000中证800斯托克600标普500恒生指数资料来源彭博光大证券研究所注截至2月24日ICB行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程从ESG信息的载体来看目前国内ESG报告整体披露率较低对A股上市公司发布的社会责任报告ESG报告包括环境社会及治理报告可持续发展报告数量进行统计从2010年至2021年我国A股ESG报告披露率由23上升至29仍不足30根据毕马威2020年全球可持续报告调查显示目前G250由财富500定义的全球250强企业公司ESG报告的披露比例达到96N100全球22个地区每个地区的100强企业公司披露率达到80N100中我国100强公司ESG报告披露率为78低于世界平均水平分行业看A股各行业中交运煤炭钢铁非银和银行业社会责任类报告披露比例暂时领先A股银行业做到了社会责任类报告的全披露图6A股ESG报告披露率图7A股各行业2021年社会责任报告的披露比例10000900080007000600050004000300020001000000机械通信汽车建筑医药建材家电传媒钢铁银行综合电子煤炭计算机房地产国防军工农林牧渔有色金属石油石化交通运输基础化工商贸零售轻工制造纺织服装食品饮料综合金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind光大证券研究所统计口径统计口径为2021年披露的社会责任报告资料来源wind光大证券研究所注统计口径为2021年披露的社会责任报告ESGESG报告可持续发展报告环境社会及治理报告截至2023224报告可持续发展报告环境社会及治理报告中信行业分类从ESG信息可量化的角度来看A股ESG信息可量化程度较弱质量较差根据我们在2021年8月31日发布的举足轻重的争议数据ESG系列研究之一中对于A股ESG指标披露数量与质量的分析从2020年来看披露率方面A股有近70的ESG指标披露率低于125少数环境类指标披露率达到25治理类指标披露率两级分化可量化程度方面定量指标披露情况两级分化部分被强制要求披露的定量指标披露率较高企业自愿披露的定量指标披露率低而定性指标分布较为均匀图82017年2020年三级指标A股披露分布图920172020年A股定量定性有效指标统计资料来源举足轻重的争议数据ESG系列研究之一注单位个资料来源举足轻重的争议数据ESG系列研究之一注单位个敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程3中国企业应该加大ESG关注力度31ESG关注缺乏将造成ESG资金流出与舆情风险对ESG关注度不足将影响企业ESG评级进而造成高ESG关注度的资金流出与舆情风险2022年5月18日标普500ESG指数发布年度调整公告将特斯拉从指数成分中剔除是由于特斯拉缺乏低碳策略商业行为准则相关层面评分下降导致ESG评分相对较低处于全球同行业倒数25并且特斯拉存在具有潜在不利影响的争议事件包括种族歧视和工作条件恶劣的指控以及自动驾驶车辆伤亡事故后应对调查的方式存在争议2022年8月19日宁德时代被恒生可持续发展企业指数剔除同样由于其ESG得分较低今年1月富时罗素剔除34家企业由于其未能满足自主制定的严格气候评分标准等图10近期重大ESG指数调仓事件资料来源标普恒生富时罗素指数官网光大证券研究所由于以ESG指数为基准的基金无法持有被剔除的股票进而导致这些企业股票被相关ESG基金减仓造成高ESG关注度的资金流出与一定的舆情风险32全球化ESG标准的推进对中国企业的影响已经迫在眉睫国际可持续发展准则理事会ISSBISSB国际可持续发展准则理事会于2022年3月31日发布两大草案国际财务报告可持续披露准则第1号可持续相关财务信息披露一般要求征求意见稿和国际财务报告可持续披露准则第2号气候相关披露征求意见稿并于2022年12月29日设立北京办事处2023年2月ISSB终于决定了两大草案的生效日期ISSB要求国际财务报告准则第1号和国际财务报告准则第2号在2024年1月1日之后开始的年度报告期内均有效当然由于中国财政部等各大金融组织机构的反馈企业短期内可以将可持续相关财务信息报告和企业财务报表分开披露敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程图11近一年ISSB行动时间线资料来源ISSB官网光大证券研究所企业可持续发展报告治理CSRD落地2021年4月欧盟委员会提出企业可持续发展报告指令CSRD征求意见稿拟取代NFRD2022年4月EFRAG发布了欧盟可持续发展报告标准以下简称ESRS的征求意见稿ED2022年11月28日欧洲议会和理事会批准企业可持续发展报告指令CSRD全球化ESG标准的推进对中国企业的影响已经迫在眉睫鉴于国外ESG评级体系具备典型的国别差异在实质性议题的选择上更契合国外企业国外ESG评级必将不能准确衡量中国本土企业ESG表现因此我们亟需建立符合实际国情具有高度影响力的ESG评级体系4风险提示报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告