基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用紧、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去库存阶段，建议做多权益资产。
　　消费估值上行空间有限：食品饮料、家电、医药。食品饮料和家电从2022年10月份以来估值修复明显，当前业绩透支年份处于80%以上分位数，进一步上行空间有限。医药当前业绩透支年份处于63%的分位数，还有一定空间。
　　部分成长行业估值开始修复：通信、国防军工、电力设备与新能源。这三个行业景气指数均处于扩张区间，业绩透支年份均处于较低分位数，因此短期来看可能会有估值修复机会。
　　其他可以关注的行业：银行、保险、地产。银行未来一年预计会15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值历史最低，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值处于低位，房贷利率数据持续下行，预计有估值会继续修复。
　　量化行业配置建议：短期金融成长，中期关注消费复苏机会。最新模型配置权重为：通信22%，非银金融17%，家电15%，汽车14%，机械9%，计算机8%，轻工制造8%，有色金属7%。几个重点提示：①金融和消费景气度处于扩张区间，ROE有望企稳反弹；②地产下游行业(家电和轻工)指标打分转好，建议关注；③TMT板块趋势-拥挤度打分排名靠前，可继续持有；拥挤提示：部分消费(消费者服务、医药、食品饮料和商贸零售)等交易拥挤度较高，短期可逢高减仓。
　　微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业配置模型：多头年化24.0%，超额年化16.2%，信息比率1.70，2022年策略超额4%（景气模型超额11%），叠加选股超额11%。2) PB-ROE选股模型：成长50组合2023年至今收益率12.8%（基准11.5%），价值30组合2023年至今收益率6.8%（基准8.4%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2023年至今收益率1.24%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年03月03日量化分析报告消费估值上行空间有限部分成长行业估值开始修复基本面量化系列研究之十七基本面量化体系介绍1宏观层面主要研究宏观景气指数情景分作者析2中观层面主要研究行业的盈利变化和估值高低3微观层面分析师段伟良投资策略跟踪PB-ROE选股模型行业景气度模型绝对收益模型等执业证书编号S0680518080001邮箱duanweilianggszqcom宏观层面1宏观景气指数目前总体观点为经济企稳货币松信用分析师刘富兵紧去库存2宏观情景分析预计沪深300盈利增速有望企稳回升执业证书编号S0680518030007PPI在未来几个月开始探底企稳库存周期处于被动去库存阶段建议做邮箱liufubinggszqcom多权益资产研究助理杨晔执业证书编号S0680121070008邮箱yangye3657gszqcom消费估值上行空间有限食品饮料家电医药食品饮料和家电从相关研究2022年10月份以来估值修复明显当前业绩透支年份处于80以上分1量化专题报告可转债定价模型与应用2023-位数进一步上行空间有限医药当前业绩透支年份处于63的分位03-022量化点评报告三月配置建议价值风格确定性数还有一定空间最高资产配置思考系列之三十九2023-02-283量化周报可逢回调加仓2023-02-26部分成长行业估值开始修复通信国防军工电力设备与新能源这4量化分析报告择时雷达六面图技术面有所提三个行业景气指数均处于扩张区间业绩透支年份均处于较低分位数升2023-02-255量化分析报告当配置价值遇上产品优势易因此短期来看可能会有估值修复机会方达沪深300ETF投资价值分析2023-02-19其他可以关注的行业银行保险地产银行未来一年预计会15左右绝对收益但相对收益不一定能跑赢沪深300保险PEV估值历史最低重点关注十年国债收益率的拐点信号地产行业估值处于低位房贷利率数据持续下行预计有估值会继续修复量化行业配置建议短期金融成长中期关注消费复苏机会最新模型配置权重为通信22非银金融17家电15汽车14机械9计算机8轻工制造8有色金属7几个重点提示金融和消费景气度处于扩张区间ROE有望企稳反弹地产下游行业家电和轻工指标打分转好建议关注TMT板块趋势-拥挤度打分排名靠前可继续持有拥挤提示部分消费消费者服务医药食品饮料和商贸零售等交易拥挤度较高短期可逢高减仓微观层面常见盈利模式的策略跟踪1行业配置模型多头年化240超额年化162信息比率1702022年策略超额4景气模型超额11叠加选股超额112PB-ROE选股模型成长50组合2023年至今收益率128基准115价值30组合2023年至今收益率68基准843绝对收益模型06年至今复合年化收益率68最大回撤372023年至今收益率124风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日内容目录一基本面量化研究体系介绍4二宏观层面经济出现企稳迹象进入被动去库存周期431宏观景气指数经济企稳货币松信用紧去库存432宏观情景分析5321经济扩散指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升5322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能探底企稳6323库存周期分析当前处于被动去库存阶段6四中观层面行业基本面量化分析师景气指数741消费行业估值上行空间有限食品饮料家电医药742成长行业估值开始修复通信国防军工电力设备与新能源843其他可以关注的行业银行保险地产10五微观层面常见盈利模式的策略跟踪1251景气度投资模型1252PB-ROE选股模型16521PB-ROE成长50组合表现16522PB-ROE价值30组合表现1653基于稳定行业股息率的股债混合策略17风险提示17图表目录图表1基本面量化研究框架4图表2经济企稳货币松信用紧去库存5图表3经济增长指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升6图表4货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳6图表5当前处于被动去库存阶段7图表6基于库存周期的择时策略7图表7食品饮料行业分析师预期景气度7图表8食品饮料行业业绩透支年份7图表9家电行业分析师景气指数8图表10家电行业业绩透支年份8图表11医药行业分析师预期景气度8图表12医药行业业绩透支年份8图表13通信行业分析师预期景气度9图表14通信行业业绩透支年份9图表15国防军工行业分析师预期景气度9图表16国防军工行业业绩透支年份9图表17电力设备与新能源行业分析师预期景气度9图表18电力设备与新能源行业业绩透支年份9图表19银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率10图表20银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率10图表21保险PEV估值处于历史低位10图表22经济景气指数出现弱扩张信号关注十年国债收益率11图表23保费收入增速有拐头迹象11图表24地产行业NAV估值模型11图表25房贷政策持续保持宽松状态11图表26行业打分图谱中信一级行业截面为2023年2月28日12图表27行业景气趋势模型历史表现13图表28行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年2月28日14图表29行业ETF配置模型历史表现14图表30行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年2月28日15图表31景气度投资选股策略净值表现15P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表32景气度投资选股模型3月部分重仓股15图表33PB-ROE成长50组合净值表现16图表34PB-ROE成长50历年收益表现16图表35PB-ROE价值30组合净值表现16图表36PB-ROE价值30历年收益表现16图表37过去两年组合每月收益率17图表38基于股息率模型的绝对收益策略17P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日一基本面量化研究体系介绍目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域宏观层面中观层面微观层面1宏观层面主要研究两块内容一是宏观景气指数的构建二是宏观状态的情景分析2中观层面行业层面的基本面量化主要研究行业的盈利变化和估值高低3微观层面从成熟的盈利模式出发构建具体投资策略目前跟踪的模型包括PB-ROE选股模型行业景气度模型绝对收益模型等图表1基本面量化研究框架宏观景气指数宏观情景分析成熟的盈利模式子模块1宏观经济景气指数子模块2宏观状态情景分析子模块1PB-ROE选股模型宏观子模块2绝对收益模型层面子模块3行业景气模型基本面量化行业基本面量化研究体系子模块1行业盈利变化中观微观子模块2行业估值高低层面层面景气指数估值中枢选股指标等宏观经济中观行业微观公司数据库资料来源国盛证券研究所wind二宏观层面经济出现企稳迹象进入被动去库存周期宏观层面的量化涉及的领域可以很广我们这里把聚焦点放在两块一是构建宏观景气指数二是宏观状态的情景分析31宏观景气指数经济企稳货币松信用紧去库存目前主要跟踪四个宏观景气指数经济增长指数货币宽松指数信用宽松指数库存景气指数目前处于经济企稳货币松信用紧去库存的状态P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表2经济企稳货币松信用紧去库存经济增长指数货币宽松指数0508040603020401002-010-02-03-02-04-04-05-06-06201220172022200520062007200820092010201120132014201520162018201920202021201820052006200720082009201020112012201320142015201620172019202020212022信用宽松指数库存景气指数06060404020200-02-02-04-04-06-06200720092005200620082010201120122013201420152016201720182019202020212022200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005资料来源国盛证券研究所wind32宏观情景分析目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析通胀情景分析和库存情景分析321经济扩散指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速目前已经有弱扩张迹象因此模型预计沪深300盈利增速当前已经处于底部区域并且有望企稳回升P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表3经济增长指数进入扩张区间预计沪深300盈利增速有望企稳回升经济增长指数右沪深300盈利增速10050804060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-50200620082010201220142016201820202022200720092011201320152017201920212005资料来源国盛证券研究所wind322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数相对PPI有接近一年左右的领先期因此模型预计PPI在未来几个月有可能探底企稳图表4货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数领先一年右PPI150504010030205010000-10-50-20-30-100-40-150-50资料来源国盛证券研究所wind323库存周期分析当前处于被动去库存阶段目前库存周期处于经济上库存下的象限也就是被动去库存阶段我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产因此模型当前看好权益资产的表现P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表5当前处于被动去库存阶段图表6基于库存周期的择时策略被动去主动补被动补主动去中证800净值择时净值被动去主动补被动补8主动去库存景气指数经济景气指数706604502403-022-041-060资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind四中观层面行业基本面量化分析师景气指数以下是目前已经覆盖的一些重点行业的最新观点更新具体模型细节可参考我们之前出的系列深度报告这里就不在详细一一说明41消费行业估值上行空间有限食品饮料家电医药食品饮料行业盈利层面分析师预期景气度处于0轴附近没有明确方向估值层面行业业绩透支年份修复比较充分当前约为79年处于历史85分位估值进一步上行空间有限图表7食品饮料行业分析师预期景气度图表8食品饮料行业业绩透支年份食品饮料业绩透支年份分位分位分位食品饮料分析师景气指数7550251405041203100201806-01-024-032-04020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind家电行业盈利层面分析师景气指数有扩张迹象估值层面家电行业业绩透支年份修复也比较充分当前约为57年处于历史90分位P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表9家电行业分析师景气指数图表10家电行业业绩透支年份家电分析师景气指数家电业绩透支年份75分位950分位25分位048037026015043-012-021-030-042010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind医药行业盈利层面分析师预期景气度最新一期数据位于0轴附近估值层面行业业绩透支年份约为61年当前处于历史62的分位数图表11医药行业分析师预期景气度图表12医药行业业绩透支年份医药分析师景气指数医药业绩透支年份75分位50分位25分位05100498037026501403-0121-020-032010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind综上所述自我们去年四季度推荐配置消费板块以来食品饮料和家电行业的估值修复已经相对充分业绩透支年份均处于历史80以上分位数估值回调风险变大医药行业当前业绩透支年份处于62的分位数继续上行的空间也相对变小42部分成长行业估值开始修复通信国防军工电力设备与新能源通信盈利层面分析师预期景气度处于扩张象限估值层面行业业绩透支年份当前约为42年处于历史33分位估值开始进入修复进程P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表13通信行业分析师预期景气度图表14通信行业业绩透支年份通信分析师景气指数通信业绩透支年份75分位50分位25分位0498037026501403-012-0210-03201320142015201620172018201920202021202220232010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind国防军工盈利层面分析师预期景气度处于扩张象限估值层面行业业绩透支年份当前约为63年处于历史12分位存在估值修复空间图表15国防军工行业分析师预期景气度图表16国防军工行业业绩透支年份国防军工业绩透支年份分位国防军工分析师景气指数751450分位25分位041203021001806-014-02-032-040资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind电力设备与新能源盈利层面分析师预期景气度处于扩张象限估值层面行业业绩透支年份当前约为28年处于历史10分位短期存在估值修复空间图表17电力设备与新能源行业分析师预期景气度图表18电力设备与新能源行业业绩透支年份电力设备与新能源业绩透支年份75分位电力设备与新能源分析师景气指数50分位25分位7056040350201403-01-022-03-041020132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日43其他可以关注的行业银行保险地产1银行未来一年会15左右绝对收益如下图所示当前银行板块估值性价比指数非常高历史这个水平的估值性价比一般对应未来一年15左右的绝对收益但是当前估值水平配置银行对应未来一年的超额收益并没有显著为正这背后的核心原因是很多其他行业估值也处于很低水平市场真正反转的时候银行股拉长来看并没有那么高的弹性图表19银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率图表20银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率银行相对沪深300未来一年超额收益右银行估值性价比银行未来一年涨跌幅右银行估值性价比30035300352520025200151510010055000000-5-5-100-100-15-15-200-25-200-25-300-35201520162017201820192020202120222023-300-35201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind2保险估值历史最低等待十年国债收益率的拐点信号估值层面保险行业PEV估值约为065处于历史低位图表21保险PEV估值处于历史低位保险PEV35325215105020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所windP10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日盈利层面主要关注十年国债收益率和保费收入这两个指标考虑到经济指数出现弱扩张信号十年国债收益率有望开始企稳保费收入近期有拐头的迹象因此建议重点关注十年国债收益率走势如果大幅上行那保险会迎来一个很好的布局点图表22经济景气指数出现弱扩张信号关注十年国债收益率图表23保费收入增速有拐头迹象经济增长指数右中债国债到期收益率10年保费收入同比6000500504504050004003040003502030003001025002000200-101000150-20000100-30050-40-1000000-50-2000资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind3地产行业估值层面我们构建了地产行业NAV估值模型当前地产估值处于历史最低位政策层面我们以房贷利率平均值作为政策代理变量考虑到数据公布的滞后性我们构建了货币宽松指数来判断最新房贷利率的走势如下图所示货币宽松指数在0轴以上时意味着货币处于宽松状态房贷利率一般会下滑当前货币宽松指数明显超过0轴房贷利率已经开始下滑政策层面持续宽松因此地产行业当前估值偏低政策层面也持续宽松预计短期有估值修复的行情图表24地产行业NAV估值模型图表25房贷政策持续保持宽松状态地产NAV估值货币宽松指数右金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款月375050257004065030220600101555005001-10450-2005400-30350-40020102011201220132014201520162017201820192020202120222023300-50201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind以上行业配置模型是根据中观高频数据构建的众所周知分析师盈利预测数据是更直接便捷的盈利预测数据考虑到近些年分析师定价权的提升下面我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPIFinancialAnalystProsIndex用于及时跟踪宽基指数风格和行业的景气度结合我们团队之前的趋势和拥挤度指标截止2023年2月28日行业各个分项指标值得关注的点如下行业景气度金融银行地产和非银等和消费食品饮料农林牧渔消费者服务汽车和家电和成长新能源军工和通信等行业ROE有望改善行业趋势金融非银TMT通信计算机和传媒消费消费者服务商P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日贸零售食品饮料轻工制造和家电等趋势较强行业拥挤度消费消费者服务医药食品饮料和商贸零售等和地产等板块短期交易比较拥挤图表26行业打分图谱中信一级行业截面为2023年2月28日历史分析师行业分析师行业分析师预期景气度行业简称PE估值ROEFTTM的趋势拥挤度景气度排名景气指数景气指数zscorezscore综合排名石油石化84-01-01-08070000-01煤炭67-0400-1605-01-06-07有色金属156-04-01-121000-03-08电力及公用事业2100100-14-03-02-09-04钢铁137-04-01-10-16-03-04-20基础化工181-04-02-18-16-03-12-32建筑83-010106-17-0105-01建材130-03-0115-12-01-01-06轻工制造26503-02-10-0703-07-12机械31403-0102-0801-0403电力设备及新能源2680402-0117-01-0223国防军工5180101-0208-01-0916汽车29605010112000023商贸零售172-03-01-07-120015-15消费者服务705040017-01022320家电159000115-02010217纺织服装189-02-01-07-110105-14医药2690000-17-150013-14食品饮料36900000601011111农林牧渔43205010900-02-0519银行4502000016-010015非银160020015-03020216地产12501-0113-09-011504交通运输84-01-01-08-1400-04-13电子343-02-02-16-20-01-02-28通信173040105-0602-0313计算机43503-02-02040302-02传媒241-02-0110-100303-02资料来源国盛证券研究所wind五微观层面常见盈利模式的策略跟踪我们从成熟的盈利模式出发构建具体的主动量化策略目前跟踪的模型包括景气度投资模型PB-ROE选股模型和绝对收益模型等51景气度投资模型在前期发布的专题报告行业配置模型的顶端优化中我们提出了两种适用不同市场环境的行业配置解决方案1行业景气模型高景气强趋势规避高拥挤景气度为核心进攻性强需要拥挤度提示风险来保护比较偏同步2行业趋势模型强趋势低拥挤规避低景气顺着市场趋势走思路简单易复制持有体验感强比较偏右侧模型历史回测结果如下图所示基准是winda个股流通市值加权行业配置模型多头P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日年化240超额年化162信息比率170月度超额最大回撤-72换手单边年化51倍月度胜率71策略2022年超额4其中行业景气模型超额112月超额收益为053月行业配置建议如下通信22非银金融17家电15汽车14机械9计算机8轻工制造8有色金属7图表27行业景气趋势模型历史表现基准winda并行策略净值超额净值1065846342210020132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所本期我们重点推荐三个行业通信非银金融和家电这三个行业是行业景气模型和趋势模型共同持仓的并且其景气度-趋势和拥挤度排名都很良好没有指标给出预警信号此外从MACD技术形态看这三个行业技术上才刚刚确认周线上涨其中非银和家电才走一波日线上涨所以无论相对收益还是绝对收益视角都值得配置从各大板块内部来看目前有如下几条重点提示1周期整体建议规避周期板块分析师景气度开始进入收缩区间代表未来ROE大概率下行建议低配2金融里看好非银和地产大金融板块当前分析师景气度快速上升即将突破0轴近期趋势较好拥挤度不高建议超配3消费里看好家电轻工制造和汽车消费板块整体景气度近半年上升速度很快目前进入扩张区间数月这意味着其ROE可能企稳向上内部地产产业链下游相关行业家电和轻工制造当前配置性价比较高建议超配消费者服务商贸零售食品饮料和医药等当前拥挤度较高可能短期面临调整压力建议逢高减仓4科技里看好通信计算机和机械通信和计算机趋势拥挤度打分排名靠前景气度有改善迹象近期胜率较高可以继续右侧跟随新能源和军工景气度趋势打分排名靠前拥挤度不高但景气处于下行趋势大概率是超跌反弹而不是反转建议波段操作电子当下景气度趋势较弱建议继续等待P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表28行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年2月28日资料来源国盛证券研究所wind行业ETF配置层面在专题报告行业ETF配置的解决方案中我们将行业景气度模型在ETF上进行落地策略15年至今年化收益率182超额收益182基准中证800信息比率1862022年超额82月超额收益为-04图表29行业ETF配置模型历史表现行业ETF配置组合基准中证800超额收益44353533252522151511050520152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所当前配置建议为金融20中证银行13金融地产7消费24汽车12家用电器12基建17物流5基建工程12成长39通信设备13软件8中证国防13细分机械5整体观点和行业类似短期消费拥挤度较高面临调整压力部分成长板块具备一定性价比但中期看金融消费和基建的ROE触底复苏的可能性较大建议把握其配置机会P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日图表30行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年2月28日资料来源国盛证券研究所wind考虑到部分一级行业暂无可投资ETF我们将行业景气模型也落实到选股层面具体而言我们先根据行业配置模型确定行业权重然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票前40按流通市值和PB-ROE打分加权2013年至今行业景气度选股模型多头年化297超额年化227信息比率199月度超额最大回撤-71月度胜率74表现较为优异2022年策略超额1122月策略超额28模型3月最新推荐重仓股如下图表31景气度投资选股策略净值表现图表32景气度投资选股模型3月部分重仓股景气度投资选股策略基准winda超额净值股票代码个股简称所属行业权重169000651SZ格力电器家电84148601728SH中国电信通信53712002594SZ比亚迪汽车48610601601SH中国太保非银行金融3558600104SH上汽集团汽车2646601211SH国泰君安非银行金融2134600487SH亨通光电通信212601138SH工业富联计算机1321002466SZ天齐锂业有色金属140020132014201520162017201820192020202120222023603733SH仙鹤股份轻工制造08资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日52PB-ROE选股模型PB-ROE策略是计算剔除盈利的估值高低程度从盈利好的公司选取估值安全边际比较高的股票作为基础选股池然后我们根据ROE同比变化和有息负债率精选个股构建最终选股池521PB-ROE成长50组合表现成长50组合选股池是wind全A整体偏小盘股基准是wind全A等权2010年至今年化收益率253基准年化收益率802023年至今128基准115图表33PB-ROE成长50组合净值表现图表34PB-ROE成长50历年收益表现月份成长50wind全A等权超额收益PB-ROE-50组合净值winda等权净值超额净值2010411724252011-14-2915201219415202013482523201454478152015136815520165-10152017-7-137102018-13-2916201968284052020361917202135241102022-17-10-720102011201220132014201520162017201820192020202120222023202301-0213121资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind522PB-ROE价值30组合表现价值30组合选股池是中证800整体偏中大盘股基准是中证800等权2010年至今年化收益率188基准年化收益率392023年至今收益率68基准84图表35PB-ROE价值30组合净值表现图表36PB-ROE价值30历年收益表现月份价值30中证800等权超额收益PB-ROE-30组合净值中证800等权净值超额净值2010461036162011-20-30102012233202013269171220143945-6201599425882016-13-1302017172142018-22-2974201967303720205621362021151230-24-15201020112012201320142015201620172018201920202021202220232022-9202301-0278-1资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日53基于稳定行业股息率的股债混合策略我们基于稳定行业股息率模型构建股债混合策略当前模型建议股票20的仓位其余80配置中债-总财富总值指数股票仓位已经达到最高策略表现06年至今复合年化收益率68最大回撤37其中2018年收益率62019年收益率1042020年收益率712021年收益率3652022年收益率-22023年至今收益率124图表37过去两年组合每月收益率图表38基于股息率模型的绝对收益策略组合每月涨跌幅股票仓位右债券仓位右组合净值31002016171590151025081009801006050304700501200601550-0500-02-04-04-04-02-03-10-07-0740-07-081-1530-20-15-1820-25051000202210202212202302202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202211202301202102资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月03日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP18请仔细阅读本报告末页声明