工业金属行业当前投资价值分析：
　　1、金属大宗品：商品供需矛盾进一步缓和，中下游制造盈利有望修复。铜铝：2022年商品供需矛盾缓解，上半年铜铝沿着稳增长、联储强势加息呈先涨后跌走势，而在现货偏紧、低库存支撑下下半年迎来修复行情；展望2023年，供需矛盾进一步缓和，中下游制造端盈利有望修复，商品价格方面内需修复、海外衰退为两大主线，关注铜铝低库存价格反弹，海外货币转鸽背景下铜铝板块提前布局机遇。
　　2、能源金属：电动车&储能长期需求景气支撑，锂镍供给端压力逐步缓解。锂：供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移，高成本支撑锂价韧性。镍：电车长续航元年支撑高镍三元需求，中间品原料渐宽缓解供给压力。
　　3、电气金属：需求侧高载能、高功率持续推进，原材料降温盈利有望修复。稀土永磁：需求侧EV、Robot多点开花，龙头“价稳量增”业绩迎来拐点。软磁材料：EV/绿色能源提质扩容，软磁材料迎来快速迭代放量。
　　中证工业有色金属主题指数投资价值分析：
　　1、指数反映工业有色产业股票整体表现。指数从沪深市场中选取市值较大的30只工业有色金属主题相关上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场工业有色金属主题上市公司证券的整体表现。
　　2、指数持仓偏向大市值、流动性充裕。指数成分股中流通市值大于100亿的累计权重、数量占比分别为95.91%、90.00%，指数持仓整体偏向中大市值风格。指数2022年日均成交量高达16.86亿股，日均成交额高达287.88亿元，指数成交活跃，流动性充裕，可以容纳较大规模的资金。
　　3、指数估值处于低位，盈利高速增长。当前无论是从PE估值还是PB估值来看，指数估值水平都不高，具备较高的投资性价比。指数的盈利增速较快，指数2022、2023、2024年预期归母净利润同比增速分别为95.78%、18.91%、18.91%，预期未来成长性可期。工业有色指数相比于其他有色主题的指数，拥有回溯期长、代表性强等优势，具备不可替代性。
　　万家中证工业有色金属主题ETF投资价值分析：
　　1、万家中证工业有色金属主题ETF基金标的指数为中证工业有色金属主题指数，基金的认购代码为560863，场内交易代码为560860。
　　2、管理人具备丰富的被动产品管理经验。基金经理杨坤先生具备丰富的被动指数产品管理经验，目前基金公司旗下的被动指数产品覆盖了主流宽基、红利主题等类别，未来公司的被动产品线将更加齐全。
　　风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年02月14日量化分析报告乘经济上行之风一键投资工业金属万家中证工业有色金属主题ETF投资价值分析工业金属行业当前投资价值分析作者1金属大宗品商品供需矛盾进一步缓和中下游制造盈利有望修复分析师林志朋铜铝2022年商品供需矛盾缓解上半年铜铝沿着稳增长联储强势加息执业证书编号S0680518100004呈先涨后跌走势而在现货偏紧低库存支撑下下半年迎来修复行情展邮箱linzhipenggszqcom分析师王琪望2023年供需矛盾进一步缓和中下游制造端盈利有望修复商品价执业证书编号S0680521030003格方面内需修复海外衰退为两大主线关注铜铝低库存价格反弹海外邮箱wangqi3538gszqcom货币转鸽背景下铜铝板块提前布局机遇分析师刘富兵2能源金属电动车储能长期需求景气支撑锂镍供给端压力逐步缓执业证书编号S0680518030007解锂供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移高成本支撑锂价韧性邮箱liufubinggszqcom研究助理张国安镍电车长续航元年支撑高镍三元需求中间品原料渐宽缓解供给压力执业证书编号S06801220600113电气金属需求侧高载能高功率持续推进原材料降温盈利有望修邮箱zhangguoangszqcom复稀土永磁需求侧EVRobot多点开花龙头价稳量增业绩迎来相关研究拐点软磁材料EV绿色能源提质扩容软磁材料迎来快速迭代放量1量化周报继续看好市场行情2023-02-12中证工业有色金属主题指数投资价值分析2量化分析报告择时雷达六面图资金面大幅改善2023-02-111指数反映工业有色产业股票整体表现指数从沪深市场中选取市值较3量化分析报告注册制与大小盘轮动全球主要市大的30只工业有色金属主题相关上市公司证券作为指数样本以反映沪场案例与经验2023-02-09深市场工业有色金属主题上市公司证券的整体表现4量化分析报告券商适合在怎样的环境中投资2指数持仓偏向大市值流动性充裕指数成分股中流通市值大于100汇添富中证全指证券公司ETF投资价值分析2023-亿的累计权重数量占比分别为95919000指数持仓整体偏向中02-09大市值风格指数2022年日均成交量高达1686亿股日均成交额高达5量化专题报告成长股估值波动的逻辑2023-02-28788亿元指数成交活跃流动性充裕可以容纳较大规模的资金073指数估值处于低位盈利高速增长当前无论是从PE估值还是PB估值来看指数估值水平都不高具备较高的投资性价比指数的盈利增速较快指数202220232024年预期归母净利润同比增速分别为957818911891预期未来成长性可期工业有色指数相比于其他有色主题的指数拥有回溯期长代表性强等优势具备不可替代性万家中证工业有色金属主题ETF投资价值分析1万家中证工业有色金属主题ETF基金标的指数为中证工业有色金属主题指数基金的认购代码为560863场内交易代码为5608602管理人具备丰富的被动产品管理经验基金经理杨坤先生具备丰富的被动指数产品管理经验目前基金公司旗下的被动指数产品覆盖了主流宽基红利主题等类别未来公司的被动产品线将更加齐全风险提示本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析当市场环境或者基金投资策略发生变化时不能保证统计结论的未来延续性本报告不构成对基金产品的推荐建议请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日内容目录一金属大宗品商品供需矛盾进一步缓和中下游制造盈利有望修复611铜宏观风险出尽静待需求复苏612铝板块需求面主导交易情绪铝成本线仍具备强支撑11121电解铝2022年冲高回落2023年继续跟踪地产链需求变化11122铝加工地产疲软拖累铝材需求2023预期转暖13二能源金属电动车储能长期需求景气支撑锂镍供给端压力逐步缓解1621锂供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移高成本支撑锂价韧性18211供需紧平衡状态将持续到2023年2024年或迎来供需格局扭转18212短期供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移高成本支撑锂价韧性19213长期绿地项目不确定性和全球开采成本中枢上移锂价难回5万的历史低位2122镍板块电车长续航元年支撑高镍三元需求中间品原料渐宽缓解供给压力21221镍基本需求面仍以不锈钢为基础但定价逻辑已逐步向电动车转化21222长续航车型带动高镍三元需求增长印尼镍项目放量缓解高镍价压力24三电气金属需求侧高载能高功率持续推进原材料降温盈利有望修复2731稀土永磁需求侧EVRobot多点开花龙头价稳量增业绩迎来拐点27311供给端资源-加工端集中度提升稀土价格企稳利好磁材板块盈利回暖28312需求端传统领域虽有降温新兴领域仍具长期成长性3032软磁材料EV绿色能源提质扩容软磁材料迎来快速迭代放量32321金属磁粉芯新能源赛道新宠未来高确定性快速增长32322上游原材料价格趋稳企业盈利能力有望大幅改善38四中证工业有色金属主题指数投资价值分析4141指数业绩21年以来表现优异4142编制规则反映工业有色产业股票整体表现4143成分股特征聚焦有色金属4244指数流动性流动性充裕资金容量大4345估值与盈利估值处于低位盈利高速增长4446指数特色指数具备相对优势45五万家中证工业有色金属主题ETF分析4651万家中证工业有色金属主题ETF基本信息4652管理人具备丰富的被动产品管理经验4753跟踪指数当前具有较高的配置价值47风险提示48图表目录图表12022铜价格复盘需求预期向下供应担忧向上铜价上有顶下有底7图表2全球制造业PMI回落指引悲观需求预期7图表32022年铜现货升贴水价格持续处于高位反映基本面强现实7图表4中国铜库存在全球库存中下滑最为明显万吨8图表52022年全球铜库存下降14万吨至248万吨万吨8图表62021-2022年铜精矿港口库存呈增加趋势9图表72021-2022年中国电解铜产量增速大幅放缓9图表82022年铜精矿加工费TC涨至90美元吨高位9图表9全球19家矿企铜矿开采平均品位下滑至04410图表10全球13家矿企铜矿开采平均现金成本升至137美元磅10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表112022年1-10月铜材产量累计同比增长46单位万吨10图表12铜价与地产开发投资在2020年之前保持一定正相关性11图表132022年铝价高位震荡SHFE铝最高涨至24041元吨12图表14铝社库处于四年最低位单位万吨12图表15铝三大交易所库存处于2018年来低位12图表16国内电解铝企业6月开工率高至881613图表172022年3月以来国内电解铝产量同比均为正增长13图表18欧洲天然气价格大幅攀升美元百万英镑热单位13图表192022年铝棒产能较年初增加约146万吨开工率整体低迷14图表20铝棒加工费低位震荡14图表21铝板产能较年初减少268万吨开工率小幅上涨14图表22铝板产量比较稳定14图表235月起铝板加工费相对平稳15图表241-8月铝板出口同比增加较多9月起略有下滑15图表25国内电解铝需求占比15图表26地产数据承压明显15图表27国内11月电动车销量同增747至786万辆16图表28国内11月电动车渗透率33816图表29预计2022-2025年全球电动车销量复合增速3417图表3011月国内动力电池产量环增1至634GWh17图表3111月国内动力电池产装比18达到历史较高水平17图表32预计2025年电动车和储能合计占全球锂需求总量将超8018图表33预计2022-2025年全球近95的锂需求增量来自电动车和储能18图表34预计2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应合计占比近7519图表35预计2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应增量合计占比7219图表36Pilbara锂精矿拍卖持续抬升锂盐生产成本21图表37不锈钢价格走势弱于镍铁反映需求边际趋弱22图表38不锈钢价格走势弱于镍镍定价与不锈钢市场关联减弱22图表392020年起镍价高度拟合新能源行业景气度22图表40美国经济在加息周期中承压23图表41欧洲经济衰退风险趋强不锈钢需求承压23图表42受益于年终保交楼系列政策出台国内不锈钢三季度末尾开始供需格局逐渐改善23图表43国内宏观面下行内需萎缩24图表44房地产景气度处于低位下半年房地产竣工迎来修复24图表45电车产量反映行业高景气度单位万辆24图表46三元电池产量持续增长24图表47锂盐价格随电车需求上行25图表48镍盐价格随电车需求上行25图表49镍盐利润空间逐渐被压缩镍铁-硫酸镍转化壁垒打通关后原材料供给进一步扩容单位万元25图表50镍中间品产能集中释放原料端供需格局反转预计镍价接下来处于见顶回落阶段26图表51高性能稀土永磁需求测算表27图表522022年三月以来稀土价格承压下行28图表532022年重稀土镝铽价格跌幅较小28图表542022年轻稀土岩矿型开采指标达191万吨同比增长28单位吨28图表552022年北方稀土轻稀土开采配额占比提升7pct至7428图表562022年3月以来稀土磁材价格开始回落29P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表572022年二三季度磁材企业毛利率边际下行29图表58国内磁材厂商扩产规划30图表59Tesla人形机器人目前面世三个版本30图表60TeslaOptimus基础参数芯片电池电机情况30图表61TeslaOptimus关节电机细节披露31图表62全球风新增装机容量32图表63国内风电新增装机容量32图表64GWEC预测2026年全球风电新增装机将达1288GW32图表65GWEC预测2026年中国风电新增装机将超60GW32图表66铂科新材东睦科达国内遥遥领先其余厂商处于跟进态势33图表67高电压800V平台逐渐进入主流市场33图表68近三年全球光伏新增装机增速稳步上行GW34图表69中国光伏新增装机容量34图表70REPowerEU新能源部署情况34图表712021年我国分布式光伏装机占比达5335图表722020年国内组串式逆变器占比达6735图表73新型储能总体向多元化发展35图表742022年前三季度电化学储能应用领域占比35图表752021年全球电化学储能新增装机约76GW同比8636图表762021年中国电化学储能新增装机224GW同比43636图表772020年中美欧占全球电化学新增装机的8636图表78预计2025年全球电化学储能新增装机将达307GW36图表792000-2021年全球储能市场累计装机占比36图表802000-2021年全球储能市场新增装机占比36图表812019年全球非晶带材市场份额37图表82基础设施建设投资累计同比保持增长38图表83分行业固定资产投资完成额累计同比38图表842022年软磁材料企业毛利率逐季企稳回升38图表852021年中国占全球粗钢产量比例出现下滑39图表862021年我国钢铁消费占比39图表87生铁价格回落区间震荡39图表88工业硅开工率有效产能逐步提升40图表892021年工业硅下游需求占比40图表90金属硅均价区间震荡单位元吨40图表91工业有色指数跑赢主要宽基指数202111-202311241图表92工业有色指数年化收益率较高202111-202311241图表93指数基本信息42图表94指数前十大成分股截至202311242图表95指数成分中信一级行业分布截至202311243图表96指数成分中信三级行业分布截至202311243图表97指数持仓偏向中大市值截至202311243图表98指数持仓偏向中大市值截至202311243图表99指数各年度日均成交量与成交额44图表100指数市盈率估值处于负1倍标准差以下截至202311244图表101指数市盈率估值处于负1倍标准差附近截至202311244图表102指数归母净利润同比增速较高45P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表103指数一致预期归母净利润单位亿元45图表104基金跟踪的有色主题指数截至202312045图表105指数估值与盈利质量具备比较优势数据截至2023120ROE截至2022年三季报46图表106基金基本信息46图表107万家基金管理被动产品一览规模截至20232147P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日掘金ETF系列报告旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETFLOF基金系列报告将对ETFLOF基金跟踪的指数进行基本面交易面的定量分析同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值本报告分析的基金为万家中证工业有色金属主题交易型开放式指数证券投资基金简称万家中证工业有色金属主题ETF产品认购代码560863场内交易代码560860一金属大宗品商品供需矛盾进一步缓和中下游制造盈利有望修复铜铝2022年商品供需矛盾缓解上半年铜铝沿着稳增长联储强势加息呈先涨后跌走势而在现货偏紧低库存支撑下下半年迎来修复行情展望2023年供需矛盾进一步缓和中下游制造端盈利有望修复商品价格方面内需修复海外衰退为两大主线关注铜铝低库存价格反弹海外货币转鸽背景下铜铝板块提前布局机遇11铜宏观风险出尽静待需求复苏2022铜价格复盘需求预期向下供应担忧向上铜价上有顶下有底2022年伴随铜矿放量以及需求增速下行铜基本面格局弱化铜价重心下移LME铜价自年初9821美元吨跌至8495美元吨跌幅135LME均价自2021年9428美元吨跌至8766美元吨跌幅7但因2021年内供给释放不及预期铜库存整体仍处于极低水平铜价跌幅有限2022年内价格先涨后跌驱动在于需求预期变化2022年H1交易稳增长需求预期向上2022H2交易经济下行和加息需求预期向下同时铜价的底部安全垫极强这一方面来自对远端铜矿供应的担忧但最直接原因更在于当前铜现货市场供应的持续紧张包括在年底季节性累库期铜依然维持去库趋势2023年政策风险底已现等待需求底的确立2022年四季度随着疫情封控解除联储加息放缓稳地产第三支箭发出三大市场贝塔风险同步见底需求预期向上修复现货价格的持续强势扩大铜价上涨弹性2023年是验证政策底向需求底传导的关键之年而2022年底-2023Q1则是需求验证的真空期宏观预期改善后支撑铜价反弹窗口期2023年铜价仍面临较大不确定性需持续跟踪实际需求面改善情况未来两年铜矿维持高增速释放电解铜或将步入累库期2025年后供需格局有望反转2022年受中游冶炼产能制约上游铜精矿库存回升中游电解铜持续去库我们预计2022-2024年铜精矿供应继续宽松冶炼产能投放将有效将铜精矿转为下游电解铜供应供应增速高于需求铜精矿库存向下游电解铜库存转换消费或重新成为冶炼厂开工水平的制约因素我们预计2023-2024年或为全球铜供应生产大年2022年底全球PMI跌至50荣枯线以下实际需求改善仍存在较大不确定性2025年后远端全球铜精矿供需矛盾再次凸显铜供需格局有望再次扭转P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表12022铜价格复盘需求预期向下供应担忧向上铜价上有顶下有底SHFE铜万元吨LME铜美元吨右轴LME铜五年均价美元吨右轴920221-5月20226-7月2022120228-10130009低库存稳增长消费预期铜价上行月超跌修复现货供应紧1-12月地产需求担忧限制上行空间疫后需求张支撑价格缓慢上行疫情8修复预期需求担忧限制反弹高度地产落空联储加息三110008强势加息大宏观7铜价流畅风险见下跌底铜90007价震荡上行670006550002112220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源Wind国盛证券研究所基本面强现实弱预期铜价高位震荡仍将持续铜价的矛盾点来源于现实的低库存伴随的现货价格持续位于高位市场对现货供应的担忧提升铜价中枢2022年1电解铜现货升贴水整体维持高位反映现货市场的基本面强现实同时全球PMI全面跌落至50荣枯线以下指引期货价格远期悲观需求预期铜价在预期与现实的博弈中难以走出顺畅行情图表2全球制造业PMI回落指引悲观需求预期图表32022年铜现货升贴水价格持续处于高位反映基本面强现实全球摩根大通全球制造业PMI100060世界银行商品价格铜美元吨110001电解铜升贴水元吨58800100005660054900040052800050200487000046600044-200500042-40040400020022007201221052110220322082010201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2022年全球累计去库14万吨至248万吨全球可用电解铜库存天数降至36天截至12月初全球铜库存降至248万吨较年初下滑14万吨其中中国铜市场总库存124万吨较年初下滑105万吨LME铜库存87万吨较年初增加02万吨COMEX铜库存37万吨较年初下滑37万吨可以得出两个结论1总量看全球可用电解铜库存降至历史绝对低位一旦需求转好铜价将因供给短缺出现极强价格弹性22021年海外需求强于国内LME库存率先降至10万吨以下接近去无可去的状态2022年中国需求接力支撑全球铜需求增长2023年内需外需或同步承压P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表4中国铜库存在全球库存中下滑最为明显万吨图表52022年全球铜库存下降14万吨至248万吨万吨LME铜库存COMEX铜库存201720182019中国铜总库存总库存140202020212022140120120100100808060604040200202017-01-062019-01-062021-01-061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MysteelWind国盛证券研究所资料来源MysteelWind国盛证券研究所铜矿供应增加冶炼端产能瓶颈短期制约电解铜供应释放成为2022年全球去库主因在铜传统供需分析框架中铜矿的稀缺性决定了铜精矿原料通常成为供给端核心变量而冶炼端一方面扩建不受自然条件约束同时投产周期相较铜精矿更短因此几乎不会成为铜供给的实际瓶颈2022年则是非常特殊的一年2018年-2021年连续三年铜精矿极度紧缺事实及疫情不确定性担忧限制冶炼厂新建项目规划2022年冶炼端实际投放产能偏低叠加双碳背景下冶炼厂高检修率粗废铜原料的紧张导致2022年集中释放的铜精矿并未有限转化为实际电解铜供应由此发生上游铜精矿原料累库中游电解铜去库的现象铜精矿现货TC从年初63美元吨上行至年尾90美元吨以上水平冶炼厂利润回升P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表62021-2022年铜精矿港口库存呈增加趋势铜精矿港口库存万吨铜精矿港口库存万吨11010090807060504020032006200920122103210621092112220322062209资料来源iFind国盛证券研究所图表72021-2022年中国电解铜产量增速大幅放缓图表82022年铜精矿加工费TC涨至90美元吨高位电解铜产量万吨同比TC美元吨100TC美元吨1002090959015808570801060755070540653060020551050-517011710180719042001201021072204018011809190520012009210522012209资料来源SMM国盛证券研究所资料来源SMM国盛证券研究所铜矿品位下滑及全球政治风险上升制约铜长期供应增长成本增加提升铜价中枢水平在产铜矿平均品位下滑高品位易开采矿山愈发稀缺南美传统矿区老旧矿山同时面临品位下移以及地上转地下矿过程中带来的成本上升问题RichardSchodde2010年报告数据显示全球铜矿开采品位从1900年的4降至2010年107Bloomberg收录的19家海外主要矿企铜矿开采品位从2000年的079下滑至2021年044同时杂质过多也会增加环保处理成本能源人工成本增加同步提高铜现金成本上升铜现金成本主要由能源成本包括电力燃料等运营成本劳动力成本原料成本组成根据彭博统计的全球13家铜矿现金成本数据铜矿开采平均现金成本已从2000年的038美元磅上涨至2021年的137美元磅此外智利和秘鲁等传统铜矿富集区国家资源民族主义抬高资源供应风险P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表9全球19家矿企铜矿开采平均品位下滑至044图表10全球13家矿企铜矿开采平均现金成本升至137美元磅铜矿平均品位铜矿平均成本美元磅09铜矿平均品位18铜矿平均成本美元磅081607140612051004080306020401020000200020052010201520202000200720142021资料来源国盛证券研究所资料来源国盛证券研究所BloombergBloomberg2022年国内铜需求表现尚可2022年1-10月铜材产量累计同比增长46根据国家统计局数据统计2022年1-10月中国铜材为1925万吨同比增长46增速高于2021年的04表现尚可下半年基建提速带动铜消费迅速好转图表112022年1-10月铜材产量累计同比增长46单位万吨240201720182019202020212022220200180160140120100123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所地产依然决定明年铜的实际消费及消费信心问题铜的终端消费地产链条占比较高铜价与地产开发投资额近20年均保持增长态势且契合度较高此外铜价与房地产投资额均在2021年到达高点尽管铜有新能源等其他新兴行业需求但2022年房地产开发投资额下降后铜价同样有所下滑地产在铜的定价中依旧处于核心定位中国铜消费全球占比45中国经济主导全球铜需求变化P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表12铜价与地产开发投资在2020年之前保持一定正相关性沪铜指数元吨房地产开发投资同比800004070000353060000255000020154000010300005200000-510000-100-151998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源iFind国盛证券研究所12铝板块需求面主导交易情绪铝成本线仍具备强支撑121电解铝2022年冲高回落2023年继续跟踪地产链需求变化2022年铝价伴随国内外供给端减复产冲高回落11-3月全球地缘政治危机频发能源价格上涨海外电解铝厂商大规模减产刺激铝价一度冲高至24041元吨24-8月高利润推动国内电解铝迅速复产美联储迫于通胀压力开启加息周期同时国内疫情多点频发需求端承压铝价进入下行通道最低降至17140元吨39-12月国内四川云南等地区因高温限电水电资源短缺等因素接续减产供给侧过剩预期被打破铝价获得较强支撑同时地产相关利好提振市场信心但需求总体仍偏弱铝价进入震荡上行区2023年铝价走势依赖于需求面的好转宏观面美国加息政策转向初期或有短期增配窗口但情绪面市场或从交易通胀忧虑转向交易通胀后周期加息带来的经济下行压力供给面广西四川云南等地年内已接受过极限减产压力测试进一步减产空间有限当前广西四川缓慢复产中云南有望在2023年5月丰水期后迎来集中复产电解铝总产能将迎来一波上涨中国电解铝当前运行产能较4500万吨产能红线仍有较大复产空间暂不足以构成供给短缺限制需求面疫情政策优化稳地产方向明确等利好频出情绪面迎改善需求仍在筑底过程中总体看供给端经历国内外极限减产压力后逐渐增产趋势较为明确国内外需求仍待观测铝价于2023年较难走出趋势向上行情需重点关注国内外供给端扰动和中国地产用铝需求变化P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表132022年铝价高位震荡SHFE铝最高涨至24041元吨SHFE铝元吨LME铝美元吨右轴25000450024000230004000220003500210002000030001900018000250017000160002000220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源Wind国盛证券研究所图表14铝社库处于四年最低位单位万吨图表15铝三大交易所库存处于2018年来低位COMEX铝库存万吨LME铝库存万吨2019202020212022250SHFE铝库存万吨1801602001401201501008010060405020001471013161922252831343740434649521801181019072004210121102207资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2022上半年高利润催化电解铝产量进入集中释放期国内电解铝厂盈利上行极度盈利效果下春节后国内电解铝产量快速攀升7月电解铝产量348万吨超过双控前月产量峰值另外国内产能供应仍相对不足电解铝企业开工率持续走高6月中国电解铝企业开工率最高至8817电解铝开工率从1月的8287上升至11月的8518总体呈上升态势下半年高温限电与旱情引发电解铝事实减产18月川渝地区持续高温干旱为保居民用电工业限电导致当地电解铝冶炼厂几乎全部停产当前影响产能约106万吨11月四川运行产能恢复至53万吨开工率仅4929月云南地区水电受气候气象等因素影响发电量减少为保居民用电需求云南电解铝迎来集体减产云南运行产能约600万吨减产范围到20-30受此影响8月9月全国电解铝产量分别为334万吨337万吨较7月均有明显下滑11月云南地区运行产能404万吨开工率仅67至今仍未复产P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表16国内电解铝企业6月开工率高至8816图表172022年3月以来国内电解铝产量同比均为正增长产能万吨开工率电解铝产量万吨同比4800903601047503508884700340646503308646003204455084310245003000824450290-24400802804350270-4430078260-6211222022204220622082210211222022204220622082210资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所能源问题引发海外铝厂减停产风险全球通胀俄乌地缘政治等因素引发全球原油天然气等能源品价格大幅上涨对海外高成本电解铝企业生产造成强干扰长期存在减停产风险支撑海外铝价表现较国内强势图表18欧洲天然气价格大幅攀升美元百万英镑热单位世界银行欧洲天然气价格美元百万英热单位世界银行欧洲天然气价格美元百万英热单位45403530252015105017011706171118041809190219071912200520102103210822012206资料来源Wind国盛证券研究所122铝加工地产疲软拖累铝材需求2023预期转暖铝棒开工率低行业承压加剧与铝价高位震荡相反铝棒市场一直处于较为低迷的状态整体表现疲弱2022年铝棒产能较年初增加约146万吨开工率整体低于50处于过剩状态尤其四季度以来尽管铝棒加工费一路下行仍未刺激下游消费意愿一方面需求低迷致使下游生产商拿货意愿不强往年北方市场于春节前一个月开启退市大潮南方市场稍晚10-15天今年南方市场也加快了脚步另一方面现货铝价表现亮眼随之带来的成本上移资金周转压力进一步抑制了本就低迷的拿货意愿向前看国家颁布关于地产汽车等宏观政策提振经济具体需求端表现有待跟踪观察P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表192022年铝棒产能较年初增加约146万吨开工率整体低迷图表20铝棒加工费低位震荡企业有效产能万吨开工率6063系铝合金圆铸棒120mm加工费全国日均元6063系铝合金圆铸棒120mm加工费全国日均元吨吨2700606002650505002600404002550303002500202002450101002400002112220222042206220822102212211222022204220622082210资料来源百川盈浮国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所铝板整体平稳出口端表现亮眼据百川盈孚统计2022年11月产能2396万吨较年初减少268万吨产量总体平稳开工率有小幅上涨1-8月出口端表现亮眼2月出口铝板202万吨同比增长319带动加工费涨至5985元吨后随产量的小幅回升有所下降并从5月起保持相对平稳9月以后随着美联储与欧洲央行为应对通胀开启加息周期海外需求受到一定抑制图表21铝板产能较年初减少268万吨开工率小幅上涨图表22铝板产量比较稳定企业有效产能万吨开工率产量万吨2700501002650459026004080357025503060250025502450204024001530235010202300510225000211222022204220622082210211222022204220622082210资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表235月起铝板加工费相对平稳图表241-8月铝板出口同比增加较多9月起略有下滑铝板带箔铝板带箔1060O1060O态2态-610002000mm2-610002000mm铝板加工铝板出口量万吨出口同比费加工费全国日均加工费加工费全国日均元吨元吨3570700030606000505000254040002030153000202000101010005000-102112220222042206220822102212211222022204220622082210资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所地产承压明显相关政策利好2023年地产发展铝的终端消费中建筑用铝占比26为第一大用铝行业2022年房地产开工竣工成交面积三下滑地产商承压明显企业拿地意愿降低且资金链承压新开工面积大幅度回调同时竣工面积也录得近5年低位近期金融16条保交楼贷款支持计划等政策组合拳推动优质房企融资恢复随着政策加速落地将有助于稳定市场信心和预期房地产市场有望逐步趋稳利好铝加工下游需求图表25国内电解铝需求占比图表26地产数据承压明显商品房销售面积同比新开工面积同比120竣工面积同比其他13建筑地产1002680机械12604020消费品012-20交通运输-4025电力13-602102210521082111220222052208资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日二能源金属电动车储能长期需求景气支撑锂镍供给端压力逐步缓解今年底国内厂商为冲量促销加码叠加政策到期需求支撑仍强受疫情多点频发影响10月电动车销量714万辆同环比86109渗透率285在新能源国补和地方牌照政策临近到期终端折扣加强刺激下将会带来年末提前购买对11月和12月车市形成有力支撑11月电动车销量786万辆同环比748102渗透率338政策对冲疫情影响已有回暖迹象1-11月累计销量607万辆同比增长103渗透率25预计2022年电动车全年销量690万辆同比972023Q1国内电动车销量或迎阶段性承压全年销量预计452022-2025年三年复合增速35因2022年底提前透支2023Q1部分购买需求同时受春节影响一季度销量或迎阶段性承压但在政策导向产品驱动双轮驱动下我们对国内新能源汽车销量并不悲观对标国内SUV市场我们中性预计2022-2025年全球电动车销量复合增速35SUV市场1导入期2003-2010年2003年SUV概念开始导入越野型SUV开始上市但车型少市场容量小至2010年渗透率962成长期2011-2017年经历7年市场教育SUV凭借运动性和多功能逐渐受到消费者认可随着上汽吉利等纷纷涉足该细分市场推出自主品牌SUV合资品牌也更新换代2011年SUV渗透率突破个位数至112之后进入加速渗透期直至2017年渗透率达到417后市场增长开始放缓2010-2017年销量6年复合增速高达36国内电动车市场参考国内SUV市场的发展规律2014年电动车开始推向市场同样经过近7年的市场教育随着Tesla和国内自主品牌比亚迪蔚小理等推出多款爆款车型电动车凭借用车成本低和智能化等优点已受到消费者认可在政策导向产品驱动双模式国内新能源汽车2021年进入加速渗透期目前渗透率25随着国内充电基础设施完善电池不断向快充和更高比容迭代电动车的里程焦虑问题将得到缓解同时以比亚迪为首的多个主机厂也纷纷宣布弃油车转电车我们认为当前电动车的综合市场替代条件优于SUV参考SUV渗透率达到20后2014-2017年三年复合增速36中性预计2022-2025年国内电动车未来3年销量复合增速约35图表27国内11月电动车销量同增747至786万辆图表28国内11月电动车渗透率338资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日海外政策加码全球电动车将共同迎来高增长未来三年复合增速34随着欧洲超严格减排法案倒逼车企电动化各国纷纷加码基建投入和购车补贴美国拜登政府上台后也高度重视电动车产业2022年8月中旬颁布IRA法案并公布了每台电动车最多可获得7500美元税收抵免政策20221231生效开始实行明年北美市场有望迎来电动车销量爆发预计2023年海外电动车销量同比40我们预计2022-2025年全球电动车销量复合增速34图表29预计2022-2025年全球电动车销量复合增速34国内电动车销量万辆海外电动车销量万辆3000国内YOY海外YOY1802570160250020561402000120154310015001078801000606754032450022820002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源WindEVVolumes国盛证券研究所2022年电池厂持续扩大排产累库量渐显1-11月累库约231Gwh根据CABIA数据10月受电动车销售节奏影响国内动力电池产装量628305Gwh产装比21达到历史较高水平产量环比611月国内动力电池产装量634343Gwh产装比18产量环比11-11月动力电池累计产装量48932585Gwh累库约231Gwh受累库影响12月全球主流电芯厂排产量有所减少图表3011月国内动力电池产量环增1至634GWh图表3111月国内动力电池产装比18达到历史较高水平资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日21锂供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移高成本支撑锂价韧性211供需紧平衡状态将持续到2023年2024年或迎来供需格局扭转2022-2025年锂需求复合增速29电动车和储能电池将主导未来锂需求高速增长1总量结构根据我们测算预计2022年电动车和储能电池合计占全球锂需求总量682025年将提升至812022年电动车锂需求占比61随着全球汽车电动智能化的快速普及预计2025年占比将提升至702022-2025电动车需求复合增速352022年储能锂需求占比7在双碳限电和石油危机背景下各国储能优惠政策持续加码和商业模式逐渐跑通电化学储能将迎来高速增长预计2025年占比将提升至112022-2025储能需求复合增速532增量结构根据我们测算2022-2025年近95的锂需求增量来自电动车和储能电池2022-2025年锂供给复合增速34海外锂辉石南美盐湖国内盐湖和国内锂云母将主导未来锂供给高速增长1总量结构根据我们测算预计2022-2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应总量合计占比近75国内盐湖和锂云母资源供应总量合计占比近252增量结构根据我们测算预计2022和2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应增量合计占比72主要集中在澳大利亚非洲和阿根廷国内盐湖和锂云母资源供应增量合计占比26主要集中在青海西藏和江西图表32预计2025年电动车和储能合计占全球锂需求总量将超80新能源车储能消费电池电动工具两轮车其他1201008060402002020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源WindEVVolumes国盛证券研究所图表33预计2022-2025年全球近95的锂需求增量来自电动车和储能增量结构2022E2023E2024E2025E万吨LCE增量占比增量占比增量占比增量占比电动车23186210802838027774储能218321248147420消费电池052062062062电动工具031041041051两轮车021021031041其他083083092092合计269100261100353100374100资料来源WindEVVolumes国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表34预计2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应合计占比近75南美盐湖海外锂辉石国内盐湖国内锂云母国内锂辉石国外黏土1201008060402002020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源公司公告国盛证券研究所图表35预计2025年海外锂辉石和南美盐湖锂供应增量合计占比72增量结构2022E2023E2024E2025E万吨LCE增量占比增量占比增量占比增量占比海外锂辉石9638180562334616046南美盐湖87357222118239126国内盐湖3916341168144312国内锂云母21925858115114国内锂辉石062114112000国外黏土000000153031合计249100321100503100349100资料来源公司公告国盛证券研究所212短期供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移高成本支撑锂价韧性虽然电池累库渐显和2023Q1EV需求预期转淡催化锂价中枢下移但2023H1供给端放量有限叠加45万吨含税左右的高成本支撑锂价难出现尖峰性下滑南美盐湖预计2023年南美增量为72万吨LCE同比增长26主要的增量来源于1AtacamaSQM和ALB拥有矿权SQM部分矿权2021年设计产能12万吨2022年中扩建至18万吨2023年增量主要来自新增产能爬产2024年中建成21万吨碳酸锂其中4万吨加工成氢氧化锂与CORFO签订协议2018-2030年合计配额2206万吨平均每年配额约20万吨LCE2Cauchari-Olaroz由赣锋和美洲锂业共同持股赣锋在规划的一期4万吨2022年底至2023年上半年逐渐投产2024达产二期至少建成2万吨2022年底开工预计2025年投产3SalarDeOlaroz由AllkemTTC和JEMSE共同持股预计新增产能25万吨于2022年底投产爬产期12-18个月海外锂辉石预计2023年海外锂辉石增量为18万吨LCE同比增长54主要的增量来源于1Greenbushes由天齐IGO和雅保持股2022年Q1新增28万吨锂精矿2023年爬产带来增量2MtMarion由赣锋和MRL持股预P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日计2022年底新增90万吨锂精矿产能2023年爬产带来增量3Ngungaju由Pilbara持股2022年Q3新增18-20万吨锂精矿产能2023年爬产带来增量4Wodgina由雅保和MRL持股2022年7月新增50万吨锂精矿产能预计2023年中新增25万吨锂精矿产能5萨比星由盛新锂能持股预计2022年底建成年产90万吨折合20万吨锂精矿采选产能2023年爬产带来增量6Bikita由中矿资源持股2022年5月新增70万吨选矿产能预计2022年底新增120吨选矿产能2023年Q2新增200万吨选矿产能届时产能合计6万吨LCE7GrotadoCirilo由Sigma持股预计2023年4月新增277万吨锂精矿产能2024年扩产至77万吨锂精矿产能国内盐湖预计2023年国内盐湖增量为34万吨同比增长29主要的增量来源于1大柴旦盐湖由亿纬锂能参股其子公司金海锂业2022年10月新增1万吨LCE产能金纬新材料2022年底新增06万吨LCE产能2023年爬产带来增量2巴伦马海湖由锦泰锂业持股2022年9月新增04吨LCE产能2023年爬产带来增量3扎布耶错盐湖由西藏矿业持股预计2023年9月新增096万吨电池级碳酸锂024万吨工业级碳酸锂产能后续1万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂预计2025年前投产4麻米错盐湖由藏格矿业持股预计2023年下半年新增113万吨锂混盐LiCl5355折合53万吨LCE5捌仟错盐湖由金圆股份持股2022年8月新增02吨LCE产能原本预计2023年5-6月新增04万吨LCE产能7-8月份新增04万吨LCE产能目前因疫情原因推迟需跟踪进展国内锂云母预计2023年国内云母增量为25万吨同比增长26主要的增量来源于1白市化山瓷石矿由永兴材料持股已规划年产300万吨锂矿石技改扩建项目2023年扩建带来增量2狮子岭矿区含锂瓷石矿由江特电机持股现有产能210万吨原矿产能折合2-27万吨LCE预计2023年扩建至400万吨原矿产能折合27-34万吨LCE2023年扩建带来增量国内锂辉石预计2023年川西锂矿增加11万吨LCE同比增加672023-2024年供给端增量主要来自李家沟川能动力和雅化集团持股2020年受到疫情影响和当地水电站引发的生态环境问题项目整体复工时间延期预计2023年初投产此外斯诺威雅江措拉X03号脉需跟踪进展Pilbara拍卖再创历史新高长协定价滞后性支撑2023年锂价中枢下行有限Pilbara11月18日锂精矿拍卖将碳酸锂含税成本推升至57万元吨考虑物流和生产周期2-3个月对应国内锂盐投放到2023年一季度对2023Q1锂价形成高成本支撑预期此外锂精矿长协定价与上季度的锂盐均价挂钩定价高位滞后性决定了2023年H1下行空间有限根据百川盈孚数据2022H2锂精矿均价6500美元吨CIF中国对应含税成本支撑44万元吨对2023年H1锂价形成强成本支撑P20请仔细阅读本报告末页声明