消费复苏指标跟踪：22年规模增速触底，客流持续恢复，消费力逐渐修复，23年消费回暖预期较强。2022年社会消费品零售总额439733亿元/yoy-0.2%，其中限额以上化妆品零售额为3936亿元/yoy-4.5%，自2000年来首次出现负增长。我们认为主要原因是①基数较高：21年由于直播电商的兴起，许多消费者进行了提前消费；②疫情反复导致使用场景缺失以及物流不畅；③行业法规趋严，推新速度减慢；④消费者信心下滑和人均收入增速放缓。2023年在消费相关政策鼓励下，目前市内客流、跨省市客流以及线下消费客流均展现不同程度的恢复，疫情放开后线下场景修复，且消费预期和信心触及底部区域，进入逐步爬升阶段，消费在多重因素刺激下有望改善。
　　外资集团业绩跟踪：疫情放开后，收入和利润陆续恢复。从化妆品行业规模增速来看，日韩的美妆行业规模增速均从21年下半年开始恢复正增长，且增速高于整体零售额增速。在互联网发展、女性意识觉醒以及韩流文化的影响下，亚洲女性消费者越来越重视美妆消费。从分地区收入与利润来看，大部分美妆集团北美地区的收入基本在21Q3开始恢复至2019年水平，利润在22年下半年出现转折，而亚洲地区的收入受中国市场影响较大，参考北美地区的复苏节奏，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂在疫情管制政策边际放松后2-4个季度后恢复收入和利润，亚洲地区收入有望在中国疫情放开后恢复。
　　国内美妆行业跟踪：外资品牌提价，国货品牌推新，行业景气度有望恢复。从行业的“价”方面来看，23年以来外资品牌大范围提价，幅度基本在5-20%，分品类看，旗下经典大单品价格较稳定，其他产品比如理肤泉B5水杨酸精华、雪花秀紧致修护水乳等价格波动相对较大；彩妆的价格变动幅度大于护肤品，我们认为主因①成本端：生产和销售成本增加；②消费端：中高端化妆品的需求弹性较小，涨价以增厚收入；③品牌发展：涨价维持高端的品牌调性；④品类：出行需求增加使得彩妆和香氛需求增加。从行业的“量”来看，国货持续推新，注入新动力。但相比22年推新节奏放缓，我们认为主要因为品牌的竞争从重“量”转变为重“质”，其中珀莱雅2月推出云朵防晒、红宝石水如2.0、红宝石面膜2.0，华熙生物2月推出米蓓尔3A紫精华。从药监局备案情况来看，头部品牌的新品储备丰富，有望在23年陆续放量。
　　短期看“38节”大促，中长期看行业复苏给龙头品牌和代工制造带来的布局机会。复盘2019-2023年2月21日申万化妆品指数的走势，在电商销售占比逐渐提升的影响下，每逢电商大促前夕，行业整体估值上行。疫情前19年“38”节、“618”以及“双11”，大概从节前1个月开始估值上升，在大促结束后一个月回调，整个过程持续2个月；疫情后行业变化较大、不确定因素较多，估值上升和回调过程的持续时间不稳定。当下的化妆品消费者追求极致性价比，使得化妆品消费呈现季节性特点。在出行社交需求提升拉动对彩妆、精细化护肤的需求，以及在板块的复苏β推动下，我们看好国货品牌从“38”节“催化剂”开始逐渐放量，板块估值回升。
　　投资建议：推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新、产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵不断丰富、高端抗衰品牌Aoxmed持续布局线下医美机构的贝泰妮；深耕重组胶原研发的行业龙头巨子生物。建议关注业务聚焦、盈利能力提升的鲁商发展；业绩高弹性的制造端标的青松股份、嘉亨家化，以及产能不断释放的科思股份。其他相关公司包括电商渠道改革、主品牌&第二品牌发力的丸美股份。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；供应链中断。
　　

研究报告全文：化妆品行业专题消费复苏叠加38大促催化建议关注美妆板块布局机会2023年03月03日消费复苏指标跟踪22年规模增速触底客流持续恢复消费力逐渐修复23年维持评级消费回暖预期较强2022年社会消费品零售总额439733亿元yoy-02其中限额以推荐上化妆品零售额为3936亿元yoy-45自2000年来首次出现负增长我们认为主要原因是基数较高21年由于直播电商的兴起许多消费者进行了提前消费疫情反复导致使用场景缺失以及物流不畅行业法规趋严推新速度减慢消费者信心下TableAuthor滑和人均收入增速放缓2023年在消费相关政策鼓励下目前市内客流跨省市客流以及线下消费客流均展现不同程度的恢复疫情放开后线下场景修复且消费预期和信心触及底部区域进入逐步爬升阶段消费在多重因素刺激下有望改善外资集团业绩跟踪疫情放开后收入和利润陆续恢复从化妆品行业规模增速来看日韩的美妆行业规模增速均从21年下半年开始恢复正增长且增速高于整体零售额增速在互联网发展女性意识觉醒以及韩流文化的影响下亚洲女性消费者越来越重视美妆消费从分地区收入与利润来看大部分美妆集团北美地区的收入基本在21Q3开始恢复至2019年水平利润在22年下半年出现转折而亚洲地区的收入受中国市场分析师刘文正影响较大参考北美地区的复苏节奏欧莱雅雅诗兰黛资生堂在疫情管制政策边际执业证书S0100521100009放松后2-4个季度后恢复收入和利润亚洲地区收入有望在中国疫情放开后恢复电话13122831967邮箱liuwenzhengmszqcom国内美妆行业跟踪外资品牌提价国货品牌推新行业景气度有望恢复从行业分析师解慧新的价方面来看23年以来外资品牌大范围提价幅度基本在5-20分品类看旗执业证书S0100522100001下经典大单品价格较稳定其他产品比如理肤泉B5水杨酸精华雪花秀紧致修护水乳等电话15051878378价格波动相对较大彩妆的价格变动幅度大于护肤品我们认为主因成本端生产和邮箱xiehuixinmszqcom销售成本增加消费端中高端化妆品的需求弹性较小涨价以增厚收入品牌发研究助理刘彦菁展涨价维持高端的品牌调性品类出行需求增加使得彩妆和香氛需求增加从行执业证书S0100122070036业的量来看国货持续推新注入新动力但相比22年推新节奏放缓我们认为主电话19521499976要因为品牌的竞争从重量转变为重质其中珀莱雅2月推出云朵防晒红宝石水邮箱liuyanjingmszqcom如20红宝石面膜20华熙生物2月推出米蓓尔3A紫精华从药监局备案情况来看头部品牌的新品储备丰富有望在23年陆续放量短期看38节大促中长期看行业复苏给龙头品牌和代工制造带来的布局机相关研究会复盘2019-2023年2月21日申万化妆品指数的走势在电商销售占比逐渐提升的1零售周观点PCHi大会多个国货品牌发布影响下每逢电商大促前夕行业整体估值上行疫情前19年38节618以及化妆品新原料美国订婚婚戒支出下滑-202双11大概从节前1个月开始估值上升在大促结束后一个月回调整个过程持续230219个月疫情后行业变化较大不确定因素较多估值上升和回调过程的持续时间不稳2零售周观点欧莱雅集团22年收入增长强定当下的化妆品消费者追求极致性价比使得化妆品消费呈现季节性特点在出行社劲中国黄金成立培育钻石新材料事业交需求提升拉动对彩妆精细化护肤的需求以及在板块的复苏推动下我们看好国部-20230212货品牌从38节催化剂开始逐渐放量板块估值回升3零售周观点1月淘系抖音美妆大盘GM投资建议推荐经营提效管理改革的全产业链布局龙头华熙生物不断推新产V同比-25-6珀莱雅巨子生物丸品升级的珀莱雅主品牌矩阵不断丰富高端抗衰品牌Aoxmed持续布局线下医美机构美股份表现亮眼-20230205的贝泰妮深耕重组胶原研发的行业龙头巨子生物建议关注业务聚焦盈利能力提升的鲁商发展业绩高弹性的制造端标的青松股份嘉亨家化以及产能不断释放的科思4零售周观点春节假期各省市消费回暖明股份其他相关公司包括电商渠道改革主品牌第二品牌发力的丸美股份显看好线下消费复苏趋势-202301295庖丁解牛拆析招股书十二环亚科风险提示行业竞争加剧营销模式无法顺应市场变化供应链中断技多品牌多品类全渠道全球经营重点公司盈利预测估值与评级的综合性化妆品企业-20230120股价EPS元PE倍代码简称评级元2022E2023E2024E2022E2023E2024E300957SZ贝泰妮13994271352452524031推荐603605SH珀莱雅18667271349413695345推荐688363SH华熙生物12453201277362624534推荐2367HK巨子生物5327099131173544131推荐600223SH鲁商发展116703205068362317推荐300856SZ科思股份5650228277327252017推荐300955SZ嘉亨家化2785102155199271814推荐300132SZ青松股份742-122023041-3218推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月2日收盘价其中巨子生物股价货币单位为人民币当日汇率为1港币08804元人民币本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究商贸零售目录1消费复苏指标跟踪22年规模增速触底客流恢复消费力修复23年消费回暖预期较强311规模数据跟踪22年社零总额基本持平网上商品零售额保持增长312客流量指标跟踪市内客流跨省市客流以及线下消费客流均展现不同程度的恢复413消费力跟踪消费预期和信心触及底部疫情放开及相关政策刺激下有望改善72外资集团业绩跟踪疫情放开后收入和利润陆续恢复921美日韩的美妆行业日韩美护零售额降幅低于整体零售板块韧性足922美妆集团的地区收入及利润参考北美地区的美妆集团收入其亚洲地区收入有望在中国疫情放开后恢复1023美妆集团估值受疫情影响估值下行先于业绩恢复123国内美妆行业跟踪外资品牌提价国货品牌推新行业景气度有望恢复1431规模跟踪22年社零增速和电商增速触底23年有望反转1432价外资品牌大范围提价行业规模增速有望反弹1733量国货持续推新注入新动力2234催化剂大促节点前估值进入上升通道2735投资建议短期看38节大促中长期看行业复苏给龙头品牌和代工制造带来的布局机会314风险提示32插图目录33表格目录33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究商贸零售1消费复苏指标跟踪22年规模增速触底客流恢复消费力修复23年消费回暖预期较强11规模数据跟踪22年社零总额基本持平网上商品零售额保持增长22年受到多地疫情蔓延的影响消费品零售额增长承压线上销售占比持续提升2022年社会消费品零售总额439733亿元同比下降02全国网上零售额137853亿元同比增长40其中实物商品网上零售额119642亿元同比增长62占社会消费品零售总额的比重为272疫情影响下消费场景缺失物流不畅居民收入降低等因素多方面影响消费图1社会消费品零售总额图2批发零售贸易业消费品零售总额及yoy社会消费品零售总额亿元yoy社会消费品零售总额批发零售贸易业亿元5000040yoy40000304000040203030000300001020200002000010001000010000-10-100-200-20201909202101201905202001202005202009202101202105202109202201202205202209201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209201901资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3社会消费品零售总额餐饮业类及yoy图4化妆品类商品零售额及yoy社会消费品零售总额餐饮业亿元yoy化妆品类商品零售额亿元yoy600010060060500050050404000400203000030002000200-501000100-200-1000-40201905202205202109201909202001202005202009202101202105202109202201202209201901201905201909202001202005202009202101202105202201202205202209201901资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究商贸零售12客流量指标跟踪市内客流跨省市客流以及线下消费客流均展现不同程度的恢复121市内客流春节期间人员流动量变大拥堵指数已超过2019年高点从1月中旬开始拥堵延时指数明显回落主要是因为临近春节居民返乡潮影响所致但一二三线城市回落的程度依次减弱随着节后逐渐复工指数已开始快速上升目前已超过2019年的节后高点图5一线城市拥堵延时指数7天滑动平均图6二线城市拥堵延时指数7天滑动平均201920202021202220232019202020212022202320020015015010010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0103-0102-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7三线城市拥堵延时指数7天滑动平均20192020202120222023180160140120100资料来源wind民生证券研究院分城市等级来看二线城市的地铁客运量恢复程度更高从修复程度看春节期间二线城市的地铁客运量已超过2019年的水平春节后超过150万人一线城市的客运量还在持续的上升过程中春节后达到900万人与2021和2022基本持平明显超过2020年水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究商贸零售图8一线城市地铁客运量万人图9二线城市地铁客运量万人20192020202120222023201920202021202220232001000150100500500008-0110-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0111-0112-0101-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院122跨省市客流出行数据不断恢复迁徙规模指数超过2019年同期据文化和旅游部数据中心日前测算2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期春节的886实现国内旅游收入3758亿元同比增长300恢复至2019年同期的731其中2023年的春节期间迁徙规模指数已超过2019年峰值从机场吞吐量来看仍大幅低于2019年水平我们认为在恢复至2019年水平时消费将会有更大程度的回暖图10各机场吞吐量万人天图11迁徙规模指数七日滑动平均深圳机场上海机场首都机场20192020202120222023白云机场美兰空港100010008008006006004004002002000020210120190420190720191020200120200420200720201020210420210720211020220120220420220720221001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201901资料来源wind民生证券研究院资料来源百度地图民生证券研究院从全国旅客数量来看2023年的春节前后相较疫情期间大幅增加从全国旅客发送量公路铁路和民航旅客发送量来看呈现相同的趋势除了传统假日春节除夕前后3-4天期间旅客发送量有明显的洼地2023年以来有大幅增加疫情对出行的限制较大因此放开后的旅客发送量反弹尤为明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究商贸零售图12全国旅客发送量万人图13公路旅客发送量万人20202021202220232020202120222023600040005000300040003000200020001000100000159159-7-3-7-313131721252917212529-27-23-19-15-11-31-27-23-19-15-11-31资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注横坐标为距离除夕的天数负数为除夕前正数表示除夕后图14铁路旅客发送量万人图15民航旅客发送量万人202020212022202320202021202220231400200120010001508001006004005020000159159-7-3-7-313172125291317212529-27-23-19-15-11-31-27-23-19-15-11-31资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院123线下消费客流春节后电影观影人次已恢复至2019年水平商场销售额同比大幅增长从观影人次来看春节前观影淡季观影人数和票房收入小幅回落但2023年的春节期间观影人次相较疫情封控期间有明显增长除夕前一个月观影人次仍低于2019年以来的4年除夕之后开始快速增长初一至初八期间已与2019年持平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究商贸零售图162019-2023年春节前后观影人次万人20192020202120222023300025002000150010005000258-7-4-111141720232629-22-28-25-19-16-13-10-31资料来源wind民生证券研究院注横坐标为距离除夕的天数负数为除夕前正数表示除夕后图17部分重要商场23年1月的客流及销售额同比大幅增长2023年1月全国商场数据客流同比增长2023年1月全国商场数据销售额同比增长华侨城欢乐海岸PLUS佛山保利MALL灯湖西街南海万科广场千灯湖环宇城惠州吾悦广场杉井奥特莱斯广场宁波长沙金茂览秀城中央商场沭阳店广州正佳广场深圳欢乐海岸南翔印象城MEGA广百股份广州友谊吾悦广场徐州区域武商集团万达集团050100150200资料来源wind民生证券研究院13消费力跟踪消费预期和信心触及底部疫情放开及相关政策刺激下有望改善自去年以来疫情的反复导致消费者信心指数断崖式下滑不仅就业收入预期极差消费意愿也极度低迷叠加疫情防控也使得消费场景有所受限此外居民储蓄率也到达近5年的峰值从中央经济工作会议定调看2023年的重点任务是以改善预期提振信心为抓手把扩大内需作为第一要务并优先消费将从消费能力消费条件消费场景三维度发力促消费在各项政策的刺激下居民消费有望迎来实质性改善本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究商贸零售图18人均可支配收入元图19消费信心指数人均可支配收入元yoy消费者指数信心指数5000010140480008120460001006804400060442000402024000003800002019202020212022202107201904201907201910202001202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210201901资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图20国内国民总储蓄率国民总储蓄率60402002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究商贸零售2外资集团业绩跟踪疫情放开后收入和利润陆续恢复21美日韩的美妆行业日韩美护零售额降幅低于整体零售板块韧性足从行业规模增速来看日韩的美妆日本以药品和化妆品行业代替行业规模增速均从21年下半年开始恢复正增长且增速高于整体零售额增速展现一定的韧性我们认为主要与日韩的消费习惯相关在女性意识觉醒以及韩流文化的影响下亚洲女性消费者越来越重视美妆消费图21美国零售和食品服务零售额与保健和个人护理店零售额同比增速美国零售和食品服务销售额零售总计同比美国零售和食品服务销售额保健和个人护理店同比6050403020100-10-2019M119M319M519M719M920M120M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M719M1120M1121M11资料来源ifind民生证券研究院图22日本商业零售销售额及药品和化妆品销售额同图23韩国零售额指数和化妆品零售额指数同比增速比增速日本商业销售额零售当月同比零售指数yoy化妆品yoy日本商业销售额零售药品和化妆品当月同比302020101000-1019M119M419M720M120M420M721M121M421M722M122M422M720M1021M1022M10-2019M10-1021M722M719M419M720M120M420M721M121M422M122M419M1-3019M1020M1021M10-20-40资料来源ifind民生证券研究院资料来源StatisticsKoreaWind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究商贸零售22美妆集团的地区收入及利润参考北美地区的美妆集团收入其亚洲地区收入有望在中国疫情放开后恢复221北美美妆集团收入基本在21Q3恢复至疫情前水平利润滞后恢复2-4个季度北美地区美妆集团的收入基本在防疫放松后2-3个季度恢复至疫情前水平从北美地区几大美妆集团的收入增速和相对19年收入情况来看21Q1开始收入同比增速转正21Q3开始收入绝对值基本恢复至2019年水平之上对照北美地区的疫情防护情况来看美国在2021年初进入逐步放松阶段美妆集团欧莱雅雅诗兰黛资生堂爱茉莉太平洋AP的收入也在放松后2-3个季度恢复至疫情前水平图24欧莱雅北美地区收入增速及占比19年收入图25雅诗兰黛北美地区收入增速及占比19年收入欧莱雅北美季度收入百万EUR雅诗兰黛美洲季度收入百万EUR欧莱雅北美收入yoy雅诗兰黛美洲收入yoy3000150占比19年收入1500占比19年收入1501001002000100050501000500000-500-5019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q11919Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q119Q120资料来源彭博民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图26资生堂北美地区收入增速及占比19年收入图27AP北美地区收入增速及占比19年收入资生堂美洲季度收入百万EURAP美洲季度收入百万EUR资生堂美洲收入yoyAP美洲收入yoy60占比19年收入15080占比19年收入25020010060401505040100205002000-500-5019Q419Q219Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q119Q12020Q12019Q119资料来源彭博民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从利润端来看恢复速度慢于收入资生堂集团的北美地区营业利润自22Q1开始转正爱茉莉太平洋集团AP除韩国地区的营业利润仍旧不稳定本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究商贸零售22Q4出现转折图28资生堂北美地区营业利润增速及vs19年情况图29AP除韩国营业利润增速及vs19年情况1001500营业利润亿日元增速yoy营业利润亿韩元增速yoy1000占比2019同期200050占比2019同期100015000500500100050050000100-500-500500-1000150-10002019Q22022Q32019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42020Q22021Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q1资料来源彭博民生证券研究院资料来源彭博民生证券研究院222亚洲受中国市场疫情反复的影响各集团收入和利润恢复滞后与北美市场中国市场在亚洲地区的收入占比较大从而受到疫情影响较大从四大美妆集团的亚洲地区收入来看雅诗兰黛亚洲地区收入自20年下半年开始便恢复至疫情前水平资生堂集团在22Q3出现拐点连续2个季度超过疫情前水平爱茉莉太平洋集团AP的收入则仍未实现正增长我们认为主要的原因是亚洲地区的收入很大一部分来自中国市场的收入22年受到国内多地疫情反复的影响中国美妆市场增长承压因此美妆集团的收入恢复滞后于北美地区此外爱茉莉太平洋集团的中国地区收入受到政治因素的影响自16年开始增速逐渐式微在疫情期间的抗风险能力较差图30欧莱雅亚洲地区收入增速图31雅诗兰黛亚洲地区收入增速及占比19年收入欧莱雅北亚季度收入百万EUR雅诗兰黛亚洲季度收入百万USD4000欧莱雅北亚收入yoy50雅诗兰黛亚洲收入yoy占比19年收入3000302000200150015020001010010001000-105050000-300-5019Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q42019Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q419Q119Q120资料来源彭博民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注19Q1-21Q1的统计口径为亚太地区21Q2-22Q4为北亚地区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究商贸零售图32资生堂亚洲地区收入增速及占比19年收入图33AP亚洲地区收入增速及占比19年收入资生堂亚洲季度收入除中国日本以外十亿JPYAP亚洲季度收入除韩国十亿KRW资生堂亚洲收入除中国日本以外yoyAP亚洲季度收入除韩国yoy占比19年收入占比19年收入6001503015010010040020505010200000-500-5019Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q12019Q119资料来源彭博民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院相比于北美地区资生堂和爱茉莉太平洋集团在亚洲地区的利润相对较高疫情后仍基本保持盈利图34资生堂亚洲地区营业利润增速及占比19年收图35AP韩国营业利润增速及vs19年情况入营业利润亿日元增速yoy占比2019同期营业利润亿韩元增速yoy占比2019同期30200200020010010010002000-100-100010-200-200-300-300-10000-400-400-2000-50010-500-60020-700资料来源彭博民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院23美妆集团估值受疫情影响估值下行先于业绩恢复复盘美妆集团2019年至今的PETTM在疫情出现初期2020年开始估值下行持续一个季度左右4月三大美妆集团估值开始修复市场对企业的成长性预期不变先于业绩恢复2021年年末开始三大集团估值再次进入下行通道我们认为主要因为21年末至22年中国的疫情反复而中国市场收入占集团收入比例较大对估值影响较大在中国疫情缓解及管控措施放松下22年终估值开始修复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究商贸零售图362019-2023年2月欧莱雅雅诗兰黛资生堂PEttm变化欧莱雅雅诗兰黛资生堂1008060402002019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Bloomberg民生证券研究院注数据缺失部分为EPS为负值的阶段本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究商贸零售3国内美妆行业跟踪外资品牌提价国货品牌推新行业景气度有望恢复31规模跟踪22年社零增速和电商增速触底23年有望反转社零数据2022年限额以上化妆品零售额为3936亿元累计同比-45自2000年来首次出现负增长分月度看自21年7月化妆品零售额首次低于社零总额增速22年3月首次出现负增长全年仅有2月6月和7月同比实现正增长行业景气度持续承压图37限额以上企业消费品零售总额与化妆品类当月同比增速限额以上企业消费品零售总额当月同比零售额化妆品类当月同比50403020100-10-202016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-30资料来源wind民生证券研究院电商数据淘系流量增速自22年以来转负淘系京东抖音合计来看22年逐月基本保持持平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业专题研究商贸零售图38线上渠道美妆品类的销售额及增速淘宝天猫销售额亿元抖音销售额亿元京东美妆销售额亿元天猫yoy右轴抖音yoy右轴京东yoy右轴700320600240500400160300802000100--80资料来源魔镜数据飞瓜数据民生证券研究院我们认为主要原因是基数较高21年由于直播电商的兴起线上美妆销售额基数较高许多消费者进行了提前消费疫情反复导致使用场景缺失从而消耗速度减慢复购降低此外物流不畅也影响线上销售行业法规趋严推新速度减慢自2020年国家第一部化妆品新规颁布到2023年2月一共出台22个化妆品相关法规从研发生产功效测评推广定义都做了若干约定化妆品新品备案的时长大幅增加使得产品推新速度降低从而影响销售消费者信心下滑和人均收入下滑22年4月开始受上海疫情等因素影响消费者信心大幅下滑从稳定在100左右下滑至80左右22年的人均可支配收入增速也在经济增长乏力的背景下下滑影响整体消费表12020年至今化妆品行业相关法规发布时间实施时间颁布机构法规名称大概内容建立了化妆品注册人备案人制度明确了化妆品相关责任人的条件2020629202111国务院化妆品监督管理条例和权限品牌方也成为了被规范的主体国家市场监化妆品注册备案管理办对特殊化妆品和风险程度较高的化妆品新原料实行注册管理对普通202117202151督管理总局法化妆品和其他化妆品新原料实行备案管理化妆品新原料注册备案资在新原料的3年安全监测期内注册备案人每年都需提交新原料的使202134202151国家药监局料管理规定用情况报告化妆品注册备案资料管理对化妆品注册备案资料进行了细化规定并基于安全对各项资料提出202134202151国家药监局规定了技术性的要求化妆品安全评估技术导则化妆品注册备案人应自行或委托专业机构对原料和产品开展安全评202148202151国家药监局2021年版估化妆品功效宣称评价规除清洁卸妆等少数功效宣称外化妆品都需要进行功效宣称评价202149202151国家药监局范并公布相关依据化妆品分类规则和分类目化妆品注册人备案人申请特殊化妆品注册或者进行普通化妆品备案202149202151国家药监局录时应当依据分类规则填报产品分类编码本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业专题研究商贸零售已使用化妆品原料目录共列出了8972种原料相比2015年已使用原料目录中共收录的2021427202151国家药监局2021年版8783种多出了189种化妆品注册人备案人不得生产进口产品配方中使用了化妆品禁20215262021526国家药监局化妆品禁用原料目录用原料目录化妆品禁用植动物原料目录规定的禁用原料的化妆品化妆品禁用植动物原20215262021526国家药监局明令禁止使用大麻类万寿菊花类原料料目录化妆品标签要标注全成分且不超过01ww的成分应当以其202163202251国家药监局化妆品标签管理办法他微量成分作为引导语单独标注国家市场监化妆品生产经营监督管理202182202211明确了化妆品注册备案人承担产品质量安全的主体责任督管理总局办法儿童化妆品遵循安全优先功效必需配方极简原则化妆品注册儿童化妆品监督管理规2021108202211国家药监局备案人进行安全评估时在危害识别暴露量计算等方面应当考虑定儿童的生理特点正式公布儿童化妆品的专属标志小金盾该标志应当等比例标注2021112国家药监局关于发布儿童202251国家药监局在销售包装容易被观察到的展示面的左上方清晰易识别2022年59化妆品标志的公告月1日起申请注册或者进行备案的儿童化妆品都需要使用此标志化妆品生产质量管理规化妆品注册备案人及受托生产企业应当设质量安全负责人承担产品202217202271国家药监局范质量安全管理和产品放行职责化妆品不良反应监测管理20222212022101国家药监局化妆品注册备案人应当监测其上市销售化妆品的不良反应办法自2022年10月1日起按照化妆品注册备案管理办法获准注关于正式实施化妆品电子20228192022101国家药监局册的特殊化妆品和化妆品新原料及获准注册证变更延续的特殊化注册证的公告妆品发放电子注册证关于新版国家化妆品不良化妆品注册人备案人受托生产企业化妆品经营者医疗机构在20229202022101国家药监局反应监测系统上线运行的通发现或者获知化妆品不良反应后应当通过国家化妆品不良反应监测告系统报告对检查判定为生产质量管理体系存在缺陷的企业负责药品监督2022102化妆品生产质量管理规范2022121国家药监局管理的部门应当督促其在规定时间内完成整改并提交整改报告必要5检查要点及判定原则时可以组织现场复查本次试点自2022年11月开始为期1年将探索个性化服务模20221112022111关于开展化妆品个性化服式充分发挥行业的市场主体作用鼓励试点企业围绕彩妆护肤等国家药监局00务试点工作的通知普通化妆品在皮肤检测产品跟踪个性化护肤服务方案等方面进行试点要求化妆品注册人备案人受托生产企业的法定代表人应当对化妆2022122企业落实化妆品质量安全202331国家药监局品质量安全工作全面负责提出质量安全负责人制度的关键是有效履9主体责任监督管理规定职等各项规定化妆品抽样检验管理办儿童化妆品和特殊化妆品使用新原料的化妆品流通范围广使用2023112202331国家药监局法频次高的产品等是抽样检验的重点品类资料来源国家药品监督管理局国家市场监督管理局民生证券研究院随着疫情管控放开出行旅游的恢复化妆品的使用场景持续修复以及经济回暖下消费者信心和收入的逐渐修复我们认为品牌经过一年的研发积累同时在基数较低的情况下行业有望迎来一波复苏本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业专题研究商贸零售32价外资品牌大范围提价行业规模增速有望反弹2022年下半年至今部分外资大牌进行了价格上调主要的价格变动特证为主要有两点1同一品牌下经典大单品价格较稳定其他产品价格波动相对较大主打产品通常较少参与平台的打折促销活动通常在某一时间节点涨价后会在未来一段较长时间内稳定地维持这个价格直到下一次价格变动历史价格数据曲线成阶梯状而非主打产品折扣多日常价格在通常某几个价格上频繁变动甚至有些品牌的产品价格会出现逐日变动的情况历史价格数据曲线成不规则锯齿状2在同一品牌下通常彩妆类产品的价格变动幅度大于护肤类产品香氛类产品的价格变动又远大于彩妆类产品比如兰蔻的护肤品的价格变化幅度大约2-3彩妆类产品的价格变化幅度大约为35-45香氛类产品的价格变化幅度大约为11左右表2近半年部分外资品牌涨价情况整理涨价前涨价后企业序号品牌品类产品调价时间涨价幅度元元PITERA经典系列神仙水202291315391590331抗老大红瓶系列大红瓶面霜2022915889919337宝洁1SK-II小灯泡系列小灯泡精华202291310391089481金钻臻致系列金钻臻致精华露202291222002270318小黑瓶发光眼霜202321530550377眼霜菁纯20224110801120370持妆粉底液202321430450465粉底液菁纯202321950980316唇膏小蛮腰雾面哑光2023213103203231兰蔻防晒霜小白管202321480490208爽肤水粉水202321435450345面霜菁纯202321920950326奇迹香氛2023215205801154欧莱雅香氛殿堂香水20232116201720617是我香水20232152058011542科颜氏202323-83赫莲娜2023210-154温碧泉护肤八杯水保湿套装202321991293030巴黎欧口红黑管雾面202293010912918355莱雅定妆定妆喷雾2023261591851635眼影初花姜六色20232843048011636植村秀粉底液小方瓶羽纱持妆202321460470217口红小黑方柔雾唇膏哑光口红2023212703101481本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业专题研究商贸零售腮红小方块腮红持久自然2022826190205789倾慕哑光202321290310690口红心机小粉管202277290300345金管202271290305517雅诗兰DW持妆2022714104202441粉底液黛沁水2022928530550377蜜粉云烟蜜粉202277500530600爽肤水白金水202312810801120370精华黑松露2023129130014801385雅诗兰高光生姜高光202321320340625黛集团腮红元气麻薯腮红202313123528521282MAC粉底液无暇粉底液202321340350294定妆定妆喷雾202321220235682海蓝之3202316左右谜腮红小雏菊20231281551851935卸妆膏紫胖子20231282953105084倩碧口红甜心撞色2023128185190270粉底液美白粉底液2022713703751351迪奥2023214-182娇兰202322-53纪梵希202316-15LVMN唇膏经典滋润护唇膏20223102002201000集团面膜红茶塑颜紧致面膜20223103303506064馥蕾诗精华玫瑰润泽密集保湿双萃精华2022310590620508眼霜玫瑰润泽水凝眼霜2022310330350606欧舒丹1欧舒丹2022122-5集团联合利伊丽莎绿茶香水2023219912021211香氛华集团白雅顿白茶身体乳202321240260833Amor精华保湿修缮肌底液悦诗风产品价格波动非常频繁没有明显的价格上涨下降ePacif1精华视黄醇A醇精华液吟ic面霜保湿修护面霜2023213178162-899精华男士补水保湿修护爱茉莉遮瑕持妆防晒隔离遮瑕太平1雪花秀粉底液养肤气垫产品价格波动非常频繁没有明显的价格上涨下降洋株粉底液美白气垫式会社乳霜紧致修护补水保湿资料来源慢慢买APP华妆会民生证券研究院对于高端外资品牌涨价我们认为主要原因为从成本端来看生产和销售成本增加为保证品牌利润而涨价其中成本的增加主要包括原材料价格上涨仓储费用上涨币值汇率变动等等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业专题研究商贸零售图392020年至今部分化妆品原材料进口均价美元图402020年至今部分化妆品原材料进口均价美元吨吨初级形状的聚硅氧烷妥尔油脂肪酸工业用脂肪醇谷氨酸谷氨酸钠固醇工业用脂肪醇癸二酸及其盐和酯15000600000100004000005000200000002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102021-072020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102020-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从消费端来看中高端化妆品的需求弹性较小涨价可以为品牌增厚收入中国消费者对于中高端体系和功效型产品的需求量在上升18-22年复合增速1585超过整体化妆品零售额的复合增速1072且这部分消费群体的消费需求弹性较小图41高端大众护肤市场规模及yoy图42高端美妆vs大众美妆规模占比高端美妆零售额十亿元大众美妆零售额十亿元高端美妆大众美妆yoyyoy100500408040030060202004010020000201120072008200920102012201320142015201620172018201920202021202220162007200820092010201120122013201420152017201820192020202120222025E2023E2024E2026E2024E2025E2026E2023E资料来源Euromonitor民生证券研究院资料来源Euromonitor民生证券研究院从品牌发展来看美妆大牌通过涨价维持高端的品牌调性由于国货品牌的崛起外资品牌在国内市场的压力越来越大在双11和618中外资品牌在电商渠道的折扣力度不断增加此外免税渠道的促销活动越来越频繁因此品牌的涨价对于消费者的到手价的影响减弱因此涨价行为在不影响其销售量的情况下反而可以提升品牌定位本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业专题研究商贸零售图432022vs2021年双11李佳琦直播间折扣对比资料来源天猫旗舰店李佳琦直播间民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20