投资逻辑
　　欧美储能行业持续高景气。欧洲能源危机下储能需求空前增长，英国2022年新增装机1.77GW，同比增长190.2%；美国发布《通货膨胀削减法案》增加新能源项目税收抵免力度，有望提振美国光储需求，2022年前三季度美国新增储能装机3.74GW，同比增长91.1%。
　　Solaredge聚焦全球业务，23年盈利能力有望改善。Solaredge 2022年营业收入达216.6亿元人民币，同比增加58.4%，主要源于逆变器系统出货量增加；其中单22Q4收入达62.0亿元人民币，同比/环比增加61.4%/6.5%。全年营业利润率9.1%，同比-1.5pct，主要源于运输费用增加、支付和产线升级费用投入、毛利率较低的电池产品收入增加和欧元兑美元贬值；单22Q4营业利润率达12.3%，随着公司欧洲地区产品涨价逐步兑现以及储能电池放量的规模效应，盈利能力环比显著提升。
　　Enphase深耕微逆技术，22年业绩大幅增长。Enphase 2022年营业收入达162.3亿元人民币，同比增加68.7%，主要源于微型逆变器出货量增加；其中单22Q4收入达50.5亿元人民币，同比/环比增加75.6%/14.2%，美国和国际分别占71%和29%，季度业绩收入、销售量、安装人数均创历史新高。全年利润率达19.3%，同比增加3.7pct。2022年微型逆变器出货5.9GW，同比增加63%，储能电池出货量达508MWh，同比增加102.4%。
　　Tesla储能量价齐升，装机再创新高。Tesla 2022年营业收入达5673.5亿元人民币，同比增加51.4%，能源生产和储存收入增加主要是由于Megapack、Powerwall装机增加，Megapack售价提高等原因；其中单22Q4收入达1693.7亿元人民币，同比/环比增加37.2%/12.4%，创季度业绩新高。全年营业利润率达17.0%，同比增加4.9pct。2022年储能装机量达6.5GWh，同比增加64%，其中Q4出货量2.5GWh，同比增加152%，创季度新高。
　　Fluence盈利能力环比提升，需求强劲上调23年收入指引。Fluence FY23Q1（实际为22年10-12月）营业收入达21.6亿人民币，同比/环比增加77.5%/92.3%，创季度业绩新高；FY22（实际为21年10月-22年9月）营业收入达85.1亿人民币，同比增加76.1%。FY23Q1营业利润率-16.2%，同比增加46.8pct；FY22营业利润率-23.8%，同比下降0.3pct。FY23Q1储能装机量800MWh，环比减少200MWh，新增储能系统订单624MW，环比增加151MW。截至2022年12月底，通道中的储备订单达到9.7GW/26.3GWh。2023财年总收入指引上调1.5亿美元至16-18亿美元，同比增加33.5%-50.2%；调整后毛利润指引上调0.2亿美元至0.85-1.15亿美元，同比增加36.3%-84.4%。
　　投资建议
　　过去一年欧美储能市场爆发，海外储能公司收入同比高速增长，2023年在欧洲能源政策及美国IRA法案推动下，海外储能需求有望继续实现翻倍增长，重点推荐：1）受益于海外储能客户高增长的国内上游供应商，如科士达、宁德时代等；2）海外储能收入占比高，直接受益于海外储能需求爆发的国内公司，如阳光电源、固德威、德业股份（完整版推荐见正文）等。
　　风险提示
　　原材料价格上涨超预期；国际贸易风险；汇率波动风险。

研究报告全文：年月日电力设备与新能源买入维持评级行业研究证券研究报告新能源与电力设备组分析师姚遥执业S1130512080001分析师宇文甸执业yaoygjzqcomcnS1130522010005yuwendiangjzqcomcn海外储能公司年报总结高景气度下收入实现高增盈利持续改善投资逻辑欧美储能行业持续高景气欧洲能源危机下储能需求空前增长英国2022年新增装机177GW同比增长1902美国发布通货膨胀削减法案增加新能源项目税收抵免力度有望提振美国光储需求2022年前三季度美国新增储能装机374GW同比增长911Solaredge聚焦全球业务23年盈利能力有望改善Solaredge2022年营业收入达2166亿元人民币同比增加584主要源于逆变器系统出货量增加其中单22Q4收入达620亿元人民币同比环比增加61465全年营业利润率91同比-15pct主要源于运输费用增加支付和产线升级费用投入毛利率较低的电池产品收入增加和欧元兑美元贬值单22Q4营业利润率达123随着公司欧洲地区产品涨价逐步兑现以及储能电池放量的规模效应盈利能力环比显著提升Enphase深耕微逆技术22年业绩大幅增长Enphase2022年营业收入达1623亿元人民币同比增加687主要源于微型逆变器出货量增加其中单22Q4收入达505亿元人民币同比环比增加756142美国和国际分别占71和29季度业绩收入销售量安装人数均创历史新高全年利润率达193同比增加37pct2022年微型逆变器出货59GW同比增加63储能电池出货量达508MWh同比增加1024Tesla储能量价齐升装机再创新高Tesla2022年营业收入达56735亿元人民币同比增加514能源生产和储存收入增加主要是由于MegapackPowerwall装机增加Megapack售价提高等原因其中单22Q4收入达16937亿元人民币同比环比增加372124创季度业绩新高全年营业利润率达170同比增加49pct2022年储能装机量达65GWh同比增加64其中Q4出货量25GWh同比增加152创季度新高Fluence盈利能力环比提升需求强劲上调23年收入指引FluenceFY23Q1实际为22年10-12月营业收入达216亿人民币同比环比增加775923创季度业绩新高FY22实际为21年10月-22年9月营业收入达851亿人民币同比增加761FY23Q1营业利润率-162同比增加468pctFY22营业利润率-238同比下降03pctFY23Q1储能装机量800MWh环比减少200MWh新增储能系统订单624MW环比增加151MW截至2022年12月底通道中的储备订单达到97GW263GWh2023财年总收入指引上调15亿美元至16-18亿美元同比增加335-502调整后毛利润指引上调02亿美元至085-115亿美元同比增加363-844投资建议过去一年欧美储能市场爆发海外储能公司收入同比高速增长2023年在欧洲能源政策及美国IRA法案推动下海外储能需求有望继续实现翻倍增长重点推荐1受益于海外储能客户高增长的国内上游供应商如科士达宁德时代等2海外储能收入占比高直接受益于海外储能需求爆发的国内公司如阳光电源固德威德业股份完整版推荐见正文等风险提示原材料价格上涨超预期国际贸易风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1行业月报内容目录1欧美储能行业持续高景气支撑公司业绩走高32Solaredge聚焦全球业务23年盈利能力有望改善33Enphase深耕微逆技术22年业绩大幅增长54Tesla储能量价齐升装机再创新高55Fluence盈利能力环比提升需求强劲上调23年收入指引66投资建议77风险提示7图表目录图表1美国储能新增装机量3图表2英国储能新增装机量3图表3四家储能公司储能收入增速3图表4四家储能公司营业利润率3图表5Solaredge营业收入4图表6Solaredge营业利润4图表7Solaredge逆变器出货量GW4图表8Solaredge户用工商业逆变器出货量4图表9Solaredge逆变器出货量万台4图表10Solaredge功率优化器出货量万台4图表11Enphase营业收入5图表12Enphase营业利润5图表13Enphase微型逆变器出货量万台5图表14Enphase微型逆变器出货量GW5图表15Tesla营业收入6图表16Tesla营业利润6图表17Tesla储能产品出货量6图表18Tesla光伏产品出货量6图表19Fluence营业收入7图表20Fluence营业利润7敬请参阅最后一页特别声明2行业月报1欧美储能行业持续高景气支撑公司业绩走高欧美储能行业持续高景气欧洲能源危机下储能需求空前增长英国2022年新增装机177GW同比增长1902美国发布通货膨胀削减法案增加新能源项目税收抵免力度有望提振美国光储需求2022年前三季度美国新增储能装机374GW同比增长911图表1美国储能新增装机量图表2英国储能新增装机量新增装机量MW同比储能电池新增安装量MW同比1800400200060016003501800500140030016001200250140040010002001200300800150100020060010080040050600100200040000-502000-10020152016201720182019202020212022来源EIA国金证券研究所来源EASE国金证券研究所海外储能公司收入实现高增长2022年海外储能公司营收增速加快营业利润率整体向好Solaredge2022年储能收入增速498全年营业利润率达91同比-15pctEnphase2022年储能收入增速687全年营业利润率达193同比37pctTesla2022年储能收入增速531全年营业利润率达170同比49pctFluence2022年储能收入增速896营业利润率同比持平图表3四家储能公司储能收入增速图表4四家储能公司营业利润率来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2Solaredge聚焦全球业务23年盈利能力有望改善Solaredge2022年营业收入达2166亿元人民币同比增加584主要源于逆变器系统出货量增加其中单22Q4收入达620亿元人民币同比环比增加61465营业利润来看22年营业利润达197亿元人民币同比增加356单22Q4营业利润76亿元人民币同比增加1666营业利润率来看公司22全年营业利润率91同比变化-15pct主要源于运输费用增加支付和产线升级费用投入毛利率较低的电池产品收入增加和欧元兑美元贬值单22Q4营业利润率达123随着公司欧洲地区产品涨价逐步兑现以及储能电池放量的规模效应盈利能力环比显著提升敬请参阅最后一页特别声明3行业月报图表5Solaredge营业收入图表6Solaredge营业利润来源Wind国金证券研究所同比增速基于原始币种比较来源Wind国金证券研究所Solaredge2022年逆变器出货量达1029万台同比增加291折合出货105GW同比增加465其中户用场景出货量达53GW占505工商业场景出货量达52GW占495Solaredge22Q4逆变器出货量达3153万台同比增长493折合出货314GW同比增加634另外22年储能电池出货量达899MWh同比增加15774其中Q4出货量达2176MWhSolaredge预计2023年欧洲收入同比增长达20-30另外公司将在美国自有设施基础上制造逆变器和优化器预计第一批产品将在2023Q3生产并计划2024下半年在美国国内生产大部分IRA认可产品随着23年Solaredge继续全球布局运输费用和欧元汇率因素缓解储能出货提高预计2023年Solaredge利润将实现增长图表7Solaredge逆变器出货量GW图表8Solaredge户用工商业逆变器出货量127012106010508840663044202102000201720182019202020212022201720182019202020212022逆变器出货量GWYOY户用逆变器GW工商业逆变器GW来源Solaredge官网国金证券研究所来源Solaredge官网国金证券研究所图表9Solaredge逆变器出货量万台图表10Solaredge功率优化器出货量万台1205025006010040502000803040150030602010002040101050020000-100-10201720182019202020212022201720182019202020212022逆变器万台YOY功率优化器万台YOY来源Solaredge官网国金证券研究所来源Solaredge官网国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4行业月报3Enphase深耕微逆技术22年业绩大幅增长Enphase2022年营业收入达1623亿元人民币同比增加687主要源于微型逆变器出货量增加其中单22Q4收入达505亿元人民币同比环比增加756142美国和国际分别占71和29季度业绩收入销售量安装人数均创历史新高营业利润来看22年营业利润达314亿元人民币同比增加1088单22Q4营业利润111亿元人民币同比增加1752营业利润率来看公司22全年利润率达193同比增加37pct单22Q4营业利润率达219同比增加14pct图表11Enphase营业收入图表12Enphase营业利润18012035160100301408025120201006080401560102040520000-20201720182019202020212022201720182019202020212022-5营业收入亿元YOY营业利润亿元YOY来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所Enphase2022年微型逆变器出货量达154038万台同比增加481折合出货59GW同比增加6322Q4逆变器出货量达48737万台同比增长606折合20GW同比增加804公司预计23Q1欧洲市场装机及收入将环比增长美国受到季节性影响收入将略有下降2022年底公司微逆季度产能500万台预计2023Q1将达到600万台2023Q2开始公司将新增一家美国本土代工厂到2023年底微逆季度产能将超1000万图表13Enphase微型逆变器出货量万台图表14Enphase微型逆变器出货量GW来源Enphase官网国金证券研究所来源Enphase官网国金证券研究所电池方面来看2022年Enphase储能电池出货量达508MWh同比增加1024其中22Q4出货量达12210MWh同比增加219预计23Q1出货量100-120MWh此外公司计划在23Q2推出第三代电池该电池为5kWh功率是现有电池2倍安装维修更加简单随着下半年加州执行NEM30政策预计公司电池需求将大幅提升4Tesla储能量价齐升装机再创新高Tesla2022年营业收入达56735亿元人民币同比增加514能源生产和储存收入增加主要是由于MegapackPowerwall装机增加Megapack售价提高等原因其中单22Q4收入达16937亿元人民币同比环比增加372124创季度业绩新高营业利润来看22年营业利润达9633亿元人民币同比增加1129单22Q4营业利润2741敬请参阅最后一页特别声明5行业月报亿元人民币同比增加506营业利润率来看公司22全年利润率达170同比增加49pct单22Q4营业利润率达162同比增加14pct图表15Tesla营业收入图表16Tesla营业利润60009012003000805000100025007040006080020005060015003000404001000200030202005001000100000201720182019202020212022201720182019202020212022-200-500营业收入亿元YOY营业利润亿元YOY来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所Tesla2022年储能装机量达65GWh同比增加64其中Q4出货量25GWh同比增加152创季度新高2022年光伏装机量348MW同比增加09尽管供应链面临挑战仍创装机量新高其中Q4出货量达100MWh同比增加176图表17Tesla储能产品出货量图表18Tesla光伏产品出货量725600086500062504400415023003102002-02051100-04000-06201720182019202020212022201720182019202020212022储能装机量GWhYOY光伏装机MWYOY来源Tesla官网国金证券研究所来源Tesla官网国金证券研究所2022年底Tesla4680电池生产率达每周1000辆车4680电池容量再增加100GWhTesla计划使4680电池具有低成本和高能量密度其长期目标是内部生产超过1000GWh电池以供自用Tesla正在加快改进奥斯汀柏林新工厂继续完成降本目标继续聚焦于扩大内部电池生产能源业务增长等目标5Fluence盈利能力环比提升需求强劲上调23年收入指引FluenceFY23Q1实际为22年10-12月营业收入达216亿人民币同比环比增加775923创季度业绩新高FY22实际为21年10月-22年9月营业收入达851亿人民币同比增加761营业利润来看FY23Q1营业利润-35亿人民币同比增长547FY22营业利润-201亿人民币同比减少789营业利润率来看FY23Q1营业利润率-162同比增加468pctFY22营业利润率达-238同比下降03pct敬请参阅最后一页特别声明6行业月报图表19Fluence营业收入图表20Fluence营业利润90600805007060400503004030200201001000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Q1营业收入亿元YOY来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所FluenceFY23Q1储能装机量800MWh环比减少200MWh新增储能系统订单624MW环比增加151MW截至2022年12月底通道中的储备订单达到97GW263GWh考虑到强劲的需求以及供应链可见性增强公司将2023财年总收入指引上调15亿美元至16-18亿美元同比增加335-502调整后毛利润指引上调02亿美元至085-115亿美元同比增加363-844公司指出预计2024财年将实现调整后EBITDA为正6投资建议过去一年欧美储能市场爆发海外储能公司收入同比高速增长2023年在欧洲能源政策及美国IRA法案推动下海外储能需求有望继续实现翻倍增长重点推荐1受益于海外储能客户高增长的国内上游供应商如科士达宁德时代等2海外储能收入占比高直接受益于海外储能需求爆发的国内公司如阳光电源固德威德业股份科华数据科陆电子锦浪科技等7风险提示原材料价格上涨超预期储能系统原材料中电芯占比超过50若碳酸锂价格上涨超预期可能将影响储能公司的盈利能力国际贸易风险从全球来看海外储能市场占比大竞争格局好是储能公司重要的收入组成部分若国际贸易环境恶化可能将导致相关公司业绩受影响汇率波动风险储能公司海外业务主要以美元欧元等当地货币结算如果汇率大幅波动海外收入占比高的公司业绩或将受到影响敬请参阅最后一页特别声明7行业月报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明8行业月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9