事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入101.4亿元，同比增长56.1%，归母净利润18.1亿元，同比增长69%，扣非净利润18.5亿元，同比增长73.6%；其中四季度单季实现营业收入23.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.2亿元，同比下降30.5%，环比下降16.6%。
　　农药产品销量大幅增长，推动全年业绩创新高。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，相继开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。报告期内公司克服国内疫情反复、高温限电限产和原材料涨价等不利因素，收入和盈利均创历史新高，其中农药原药收入64.9亿元，同比增长49.8%，毛利率34.9%，同比提高0.11 pct，销量4.9万吨，同比增长40.3%，销售均价13.1万元/吨，同比上涨6.7%；农药制剂收入22.4亿元，同比增长64.1%，毛利率32.4%，同比提高1.18 pct，销量6.2万吨，同比增长42.9%，销售均价3.58万元/吨，同比上涨14.9%。
　　草铵膦供给增加价格下跌，市场需求提升空间大。根据百川资讯，2022年国内草铵膦新增产能大幅投产，行业有效产能达到8.2万吨/年，同比增长78.3%，产量4.9万吨，同比增长188.2%，产能利用率60%，同比提高23 pct。2022年由于供给大幅增加，全球农药市场需求走弱，草铵膦市场景气度持续下降，全年国内草铵膦市场均价22.7万元/吨，同比下跌6.8%，当前市场价13万元/吨，处于近五年来底部区域。近年来，随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，同时国内逐步推进转基因作物产业化，草铵膦未来需求有望持续提升。
　　多基地布局新产品新项目，打开未来成长空间。公司现有项目顺利推进，截至2022年底在建工程18.1亿元，其中广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目进度44.8%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度74.4%，广安基地前期建设项目进度66.5%，津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度10.4%。公司积极布局精草铵膦项目，精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向，公司现有产能3000吨/年，规划新建14万吨/年产能，其中津市2万吨/年产能预计2023年6月建成投产。2022年底公司总投资118亿元的利尔绿色植保系列项目签约落户广安，项目达产后年产值将过百亿元。随着公司中间体配套及农药产品新项目陆续建成投产，将打开公司未来成长空间。
　　维持“增持”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.6亿、18.9亿、23.5元，EPS分别为1.82、2.36、2.93元，当前股价对应PE分别为10.1、7.8、6.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月02日利尔化学002258SZ增持维持周期化工全年业绩再上新台阶积极布局新项目成长空间大目标估值NA当前股价1833元事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入1014亿元同比增长基础数据561归母净利润181亿元同比增长69扣非净利润185亿元同比总股本万股80044增长736其中四季度单季实现营业收入239亿元同比增长81归母已上市流通股万股79747净利润32亿元同比下降305环比下降166总市值亿元147流通市值亿元146农药产品销量大幅增长推动全年业绩创新高公司是全球继美国陶氏益农每股净资产MRQ91之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业相继开发出了氯代ROETTM249吡啶系列产品中的毕克草毒莠定氟草烟绿草定等除草剂产品目前公资产负债率348司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品生产基地以及国内最大规主要股东四川久远投资控股集团有限主要股东持股比例2378公司模的草铵膦原药生产企业报告期内公司克服国内疫情反复高温限电限产和原材料涨价等不利因素收入和盈利均创历史新高其中农药原药收入649股价表现亿元同比增长498毛利率349同比提高011pct销量49万吨1m6m12m同比增长销售均价万元吨同比上涨农药制剂收入40313167224绝对表现-1-16-24亿元同比增长641毛利率324同比提高118pct销量62万吨相对表现1-18-13同比增长429销售均价358万元吨同比上涨149利尔化学沪深30010草铵膦供给增加价格下跌市场需求提升空间大根据百川资讯2022年国0内草铵膦新增产能大幅投产行业有效产能达到82万吨年同比增长783-10产量49万吨同比增长1882产能利用率60同比提高23pct2022-20年由于供给大幅增加全球农药市场需求走弱草铵膦市场景气度持续下降-30全年国内草铵膦市场均价227万元吨同比下跌68当前市场价13万元-40Mar22Jun22Oct22Feb23吨处于近五年来底部区域近年来随着百草枯禁限用范围扩大草甘膦资料来源公司数据招商证券抗性问题持续转基因技术的推广和使用草铵膦需求快速释放同时国内相关报告逐步推进转基因作物产业化草铵膦未来需求有望持续提升1利尔化学002258一季度业多基地布局新产品新项目打开未来成长空间公司现有项目顺利推进截绩超预期新项目储备充足成长空间至2022年底在建工程181亿元其中广安利尔11000吨农药及配套设施建大2022-04-11设项目进度448荆州三才堂化工中间体一期项目进度744广安基地2利尔化学002258中报业绩偏预告上限预计三季度业绩继续大前期建设项目进度665津市基地生物发酵技术产业工程建设项目进度幅增长2021-08-08104公司积极布局精草铵膦项目精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向公司现有产能3000吨年规划新建14万吨年产能其中津市2万吨年产周铮S1090515120001能预计2023年6月建成投产2022年底公司总投资118亿元的利尔绿色植zhouzheng3cmschinacomcn保系列项目签约落户广安项目达产后年产值将过百亿元随着公司中间体曹承安S1090520080002caochengancmschinacomcn配套及农药产品新项目陆续建成投产将打开公司未来成长空间维持增持投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为146亿189亿235元EPS分别为182236293元当前股价对应PE分别为1017862倍维持增持评级风险提示产品价格下跌原材料价格上涨新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元649410136106731341916520同比增长315652623营业利润百万元13682428196225273127同比增长7777-192924敬请阅读末页的重要说明公司点评报告归母净利润百万元10721812145518882348同比增长7569-203024每股收益元134226182236293PE137811017862PB2920181513资料来源公司数据招商证券图1利尔化学历史PEBand图2利尔化学历史PBBand元元7040603525x43x503038x20x2532x4015x2027x301522x10x2010105x500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产46795157561672259417营业总收入649410136106731341916520现金13501409157321503171营业成本441668957742970311936交易性投资140000营业税金及附加2640425365应收票据00000营业费用80119126158194应收款项12671588165220772556管理费用300367387486598其它应收款110000研发费用247366385484596存货14961710191123952946财务费用9869401912其他541450481604743资产减值损失1513131313非流动资产55537709817089219571公允价值变动收益218888长期股权投资00000其他收益3436363636固定资产37404347491157566489投资收益15555无形资产商誉6671029926834750营业利润13682428196225273127其他11462333233223312331营业外收入58888资产总计1023212866137861614718988营业外支出4570707070流动负债26433598329239804764利润总额13282367190024653066短期借款240132000所得税165342275356443应付账款13972076233129213594少数股东损益90212171221275预收账款338318357447550归属于母公司净利润10721812145518882348其他6681072604612620长期负债1764885885885885主要财务比率长期借款827560560560560202120222023E2024E2025E其他937326326326326年成长率负债合计44084483417848665650营业总收入315652623股本527800800800800营业利润7777-192924资本公积金10421511151115111511归母净利润7569-203024留存收益34084958601374649246获利能力少数股东权益8471113128415051781毛利率320320275277277归属于母公司所有者权益497772708324977611557净利率165179136141142负债及权益合计1023212866137861614718988ROE240296187209220ROIC198243174198209现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率431348303301298经营活动现金流13172597232825103077净负债比率12490413529净利润11632025162521092623流动比率1814171820折旧摊销498564681745848速动比率1210111214财务费用10555401912营运能力投资收益15232323总资产周转率0709080909营运资金变动459521351395存货周转率3443434545其它11641111应收账款周转率6071667271投资活动现金流7832197112114771477应付账款周转率3440353737资本支出8022209114415001500每股资料元其他投资1912232323EPS134226182236293筹资活动现金流3133731043455579每股经营净现金165324291314384借款变动10629960300每股净资产622908104012211444普通股增加2274000每股股利033050055071088资本公积增加31469000估值比率股利分配105263400436566PE137811017862其他136554401912PB2920181513现金净增加额221261645771021EVEBITDA9765705747资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4