光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好。光伏接线盒作为连接器件，是生产光伏组件的关键辅材之一，其主要具有两种功能：一是连接，连接光伏组件和负载，将组件产生的电流引出并产生功率；二是保护，在组件发生热斑效应时，起到自动保护作用。在全球光伏装机快速增长的大背景下，假设组件平均功率以每年2%的增速增长，测算22-25年接线盒和连接器的市场需求分别为5.8、7.9、9.1、10.4亿套（亿对），至2025年接线盒的市场规模将达208亿元，连接器的市场规模将达26亿元，行业年均复合增速约24.4%。
　　集成化降本+智能化升级成趋势，产品迭代持续推进。从过往的产品迭代趋势可以看出，行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进零部件的集成化，一方面使得产品更加小型化以减少用料，另一方面可提升生产全过程的自动化水平，降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。展望未来，一方面芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，未来渗透率有望逐步提升。另一方面，智能接线盒远期或能实现关断控制、功率优化、组件级逆变等更多的功能集成，随着技术的进步完善，有望成为接线盒行业的增量市场。
　　产品迭代与降本趋势下，多重因素促使行业格局趋于集中。接线盒下游客户为光伏组件制造企业，随着组件功率提升，下游客户对接线盒的散热、电流承载能力、质量稳定性等要求也在提高，从而驱动接线盒产品迭代、技术门槛不断提升。同时，接线盒产品的生产制造具有一定规模效应，随着头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金问题得到解决和改善，一方面，上市公司利用资本市场融资的先发优势，营运资金压力将得到缓解，规模扩张将得到提速，从而助力优秀企业市场份额的提升；另一方面，利用规模优势加大研发，有助于抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势和市场地位。
　　投资策略：接线盒行业始终追求用更低的成本实现更好的性能，立足长远，接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，龙头企业有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市占率的提升。建议关注快可电子,因通灵股份为接线盒产品市占率第一的龙头企业、同时也是芯片接线盒领军企业，我们认为通灵股份也将受益。
　　风险提示：行业竞争或加剧；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。
　　

研究报告全文：行业研究DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行2023年3月2日看好维持快速成长的高景气赛道电力设备与新能源行业报告东兴光伏辅材行业深度报告之三证摘要未来3-6个月行业大事券无股光伏开启十年景气周期带动接线盒需求持续向好光伏接线盒作为连接器行业基本资料占比份件是生产光伏组件的关键辅材之一其主要具有两种功能一是连接连接股票家数294577有光伏组件和负载将组件产生的电流引出并产生功率二是保护在组件发生重点公司家数--热斑效应时起到自动保护作用在全球光伏装机快速增长的大背景下假设限行业市值亿元6485369772组件平均功率以每年2的增速增长测算22-25年接线盒和连接器的市场需公流通市值亿元5276098747求分别为587991104亿套亿对至2025年接线盒的市场规模将司行业平均市盈率证达208亿元连接器的市场规模将达26亿元行业年均复合增速约2443219市场平均市盈率1724券集成化降本智能化升级成趋势产品迭代持续推进从过往的产品迭代趋势研可以看出行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能包括通过设计的行业指数走势图究改进工艺的优化推进零部件的集成化一方面使得产品更加小型化以减少20报用料另一方面可提升生产全过程的自动化水平降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性展望未来一方面芯片接线盒具备电流承载能力大散告0热性好自动化生产水平高等优点未来渗透率有望逐步提升另一方面智23-0222-1222-0922-0722-04能接线盒远期或能实现关断控制功率优化组件级逆变等更多的功能集成-20随着技术的进步完善有望成为接线盒行业的增量市场产品迭代与降本趋势下多重因素促使行业格局趋于集中接线盒下游客户为-40光伏组件制造企业随着组件功率提升下游客户对接线盒的散热电流承载沪深300电力设备及新能源能力质量稳定性等要求也在提高从而驱动接线盒产品迭代技术门槛不断资料来源Wind东兴证券研究所提升同时接线盒产品的生产制造具有一定规模效应随着头部接线盒企业分析师洪一陆续登录资本市场资金问题得到解决和改善一方面上市公司利用资本市0755-82832082hongyidxzqnetcn场融资的先发优势营运资金压力将得到缓解规模扩张将得到提速从而助执业证书编号S1480516110001力优秀企业市场份额的提升另一方面利用规模优势加大研发有助于抓住研究助理侯河清集成化降本智能化升级的行业机遇强化自身竞争优势和市场地位010-66554108houhqdxzqnetcn投资策略接线盒行业始终追求用更低的成本实现更好的性能立足长远接执业证书编号S1480122040023线盒作为光伏产业链的关键辅材之一市场规模将持续扩容而随着龙头企业陆续登陆资本市场产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升龙头企业有望抓住集成化降本智能化升级的行业机遇强化自身竞争优势获得市占率的提升建议关注快可电子因通灵股份为接线盒产品市占率第一的龙头企业同时也是芯片接线盒领军企业我们认为通灵股份也将受益风险提示行业竞争或加剧光伏等领域新技术发展方向或偏离预期相关上市公司主业发展或低于预期行业重点公司盈利预测与评级EPS元PE简称评级20A21A22E20A21A22E快可电子133135203992497534857推荐通灵股份1070661178616104125931未评级资料来源非评级公司盈利预测取自iFinD一致预期东兴证券研究所对应2023226收盘价敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P2DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道目录1光伏开启十年景气周期带动接线盒需求持续向好32集成化降本智能化升级成趋势产品迭代持续推进53产品迭代与降本趋势下多重因素促使行业格局趋于集中74投资建议95风险提示9表格目录表1接线盒发展时间序列4表22021-2025年全球接线盒及连接器市场空间预测5表3芯片接线盒与二极管接线盒的区别5表4各国分布式光伏安全方面政策文件6插图目录图1通灵股份太阳能光伏组件构成情况3图2光伏接线盒结构图3图3全球光伏新增装机预测4图4通灵股份智能接线盒7图5快可电子智能接线盒7图6组件环节CR58图7组件功率进展8图82021年接线盒竞争格局按销售金额8敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P3DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道1光伏开启十年景气周期带动接线盒需求持续向好在光伏发电产业链中上游主要为光伏电池相关的原材料包括硅片银浆纯碱石英砂基膜等中游主要为构建光伏电站所需的组件和部件包含光伏组件电池片逆变器汇流箱光伏支架和线缆等下游为光伏的应用领域主要是光伏电站的搭建系统集成与运营其中光伏接线盒作为连接器件内部通过接线端子和连接器将太阳能组件产生的电流引出并导入到用电设备中作为光伏组件的辅材接线盒处于光伏产业链的中游环节图1通灵股份太阳能光伏组件构成情况资料来源通灵股份招股说明书东兴证券研究所光伏接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分它主要具有两种功能一是连接接线盒连接光伏组件和负载将组件产生的电流引出并产生功率二是保护在组件发生热斑效应时接线盒起到自动保护作用在光伏组件的成本构成中接线盒占组件的价值量不到3成本占比较小但却是太阳能光伏发电系统必不可少的配套产品此外由于太阳能光伏发电环境的特殊性对接线盒的性能也具有较高要求在实现功能的同时接线盒需具备耐候性防水防尘耐紫外线等性能以确保在组件的寿命期限内稳定运行图2光伏接线盒结构图资料来源通灵股份招股说明书东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道近年来随着光伏组件产品性能不断提升市场对接线盒产品的电流承载能力散热能力系统稳定性等要求也越来越高接线盒产品也经历了多次迭代从最早的工艺复杂繁杂的密封圈接线盒到工序简化密封性能更优体积更小自动化程度更高的灌胶贴片接线盒从用材较多的单体接线盒到粘接面积较小用材节约散热效果更好的分体式接线盒接线盒产品在市场竞争中不断追求以更低的成本实现更好的性能未来仍将持续迭代表1接线盒发展时间序列时间接线盒工艺防护措施流程2011年前第一代轴向接线盒二极管空气复杂繁琐2011-2013第二代轴向接线盒二极管灌胶工序简化2013-2015第三代贴片接线盒二极管灌胶半自动化2015-至今第四代分体接线盒二极管灌胶高度自动化2018-至今芯片接线盒浇筑式芯片低压封装高度自动化2021-至今智能接线盒IC智能芯片智能探测智能化资料来源光伏接线盒应用与发展梅国军东兴证券研究所双碳目标下光伏开启十年景气周期带动组件需求快速增长为实现零碳目标全球能源转型步伐正在加速目前全球已有130多个国家和地区相继宣布碳中和目标建立以可再生能源为主的能源系统实现绿色可发展已成为全球共识在全球提升可再生能源消费比重的大背景下全球新增风光装机将持续快速增长根据CPIA的数据2022年全球光伏新增装机量为230GW同比增长353预计未来几年全球新增装机保持年均60-70GW左右的增长则2025年新增全球装机量将达420-460GW新增装机复合增速约27图3全球光伏新增装机预测全球光伏新增装机量乐观GW全球光伏新增装机量悲观GW实际装机GW500450400350300250200150100500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源CPIA东兴证券研究所接线盒行业市场规模随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括接线盒和连接器市场规模的持续扩容不考虑智能接线盒带来的单位价值提升仅测算传统功能的接线盒和连接器的市场空间假设容配比为112组件平均功率以每年2的增速增长则22-25年接线盒和连接敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P5DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道器的市场需求分别为587991104亿套亿对2025年接线盒的市场规模将达208亿元连接器的市场规模将达26亿元行业年均复合增速约244表22021-2025年全球接线盒及连接器市场空间预测20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW170230320380440容配比1212121212组件平均功率470479489499509光伏接线盒需求量亿套43587991104接线盒价格元盒2022222020接线盒市场空间亿元87127173183208光伏连接器需求量亿对43587991104连接器价格元盒2525252525连接器总市场规模亿元1114202326资料来源CPIA通灵股份招股书东兴证券研究所2集成化降本智能化升级成趋势产品迭代持续推进从过往的产品迭代趋势可以看出行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能包括通过设计的改进工艺的优化推进零部件的集成化一方面使得产品更加小型化以减少用料另一方面可提升生产全过程的自动化水平降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性根据保护器件封装工艺及材料区别接线盒可分为二极管接线盒与芯片接线盒目前市场的主导产品仍为二极管接线盒芯片接线盒符合集成化降本的产品迭代趋势渗透率正逐步提升芯片接线盒具备电流承载能力大散热性好自动化生产水平高等优点传统接线盒的保护器件一般为芯片封装成的二极管而芯片接线盒的保护功能主要通过直接浇注的芯片通过灌封浇注的方式进行低压封装并与导电体散热片接线盒底座等制作成一体化结构最终装配至接线盒因此相较于一般的二极管接线盒芯片接线盒实现了接线盒芯片封装技术与装配技术的优化整合不依赖于二极管或模块的采购省略了与二极管或模块厂商的相互磨合和调整过程表3芯片接线盒与二极管接线盒的区别项目二极管接线盒芯片接线盒技术特征二极管接线盒需将自动保护器旁路芯片接线盒通过低压封装技术直接将自动保护芯片植入二极管装配到接线盒内部与导电到接线盒内部后续无需二极管装配环节部件相连接在灌封胶的整体密封下起到连接通电和保护作用优势1二极管市场供应渠道成熟便于1低压封装工艺避免了高压注塑过程中射流对芯片和采购结构件形成的冲击减少了框架材料膨胀产生的应力2二极管接线盒结构配件相对较影响芯片性能少装配工艺较为简单设计制造2基于良好的散热结构和封装工艺可实现一颗芯片门槛较低满足大电流要求避免多芯片对稳定性的影响3芯片模块与接线盒盒底一体化结构整体性能好抵抗能力较强便大批量自动化生产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P6DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道劣势1当通过电流较大时二极管采用芯片模块与接线盒整体设计对产品应力散热等因素并联结构不设置均流电阻可能考虑的更加严苛芯片浇筑封装大大难于配件组装对导致电流不均衡生产设备工装和相关工程技术人员的素质要求更高2通电电流偏大时易出现温度上升正向压降下降造成电流进一步上升接线盒发热严重甚至烧毁失效资料来源通灵股份招股说明书东兴证券研究所分布式光伏安全标准提高政策驱动组件级控制需求崛起屋顶光伏一旦发生火灾事故可能对建筑物及建筑内人员造成重大伤害而高压直流电弧是导致光伏系统火灾的主要原因之一为了提高分布式光伏的安全性美国德国澳大利亚等国家要求光伏建筑系统必须满足组件级控制其中关断器优化器和微型逆变器都可以实现组件级关断功能2021年11月国家能源局综合司发布关于加强分布式光伏发电安全工作的通知征求意见稿提出并网逆变器应具备电网异常频率电压耐受能力和低电压高电压穿越能力应具有控制开关可在电网失压时快速断开与电网的连接表4各国分布式光伏安全方面政策文件国家行业政策相关内容美国NEC2020以距离到光伏矩阵305mm为界限界限范围外在触发设备启动后30S内电压降低到30V以下界线范围内要求具有光伏危险控制系统或在触发设备启动后30S内将电压降低到80V以下也就是要求实现组件级关断加拿大CanadianElectricalCode2021当光伏系统安装在建筑内或者建筑上应安装快速关断装置在光伏组件1米外快速关断装置触发后要求30S内将电压降低至30V以下德国VDE-AR-E2100-712在光伏系统中如果逆变器关闭或者电网出现故障时需要使直流电压小于120V其中提到了可以使用关断装置使直流侧电压降至120V以下意大利CEI82-25从安全的角度来看必须考虑到在有阳光的情况下无法安全关闭光伏系统的情况这不仅是光伏发电系统的建造和维护阶段的一个注意事项而且在紧急干预的情况下也是如此澳大利亚ASNZS5033-2021当直流电压大于120Vdc时组件和逆变器之间需要安装断开装置中国关于加强分布式光伏发电安全工安装电弧故障断路器或采用具有相应功能的组件实现电作的通知征求意见稿弧智能检测和快速切断功能光伏组件应具有安全关断保护功能保证逆变器关机交流断电后系统子阵外直流电压低于安全电压中国家庭屋顶并网光伏系统直流侧的系统电压超过80V的家庭屋顶并网光伏系统宜具备直流电弧检测和保护功能同时宜具备快速关断的功能家庭屋顶并网光伏系统的方阵直流电压等级不应超过1000V且不宜超过600V当光伏方阵的最大系统电压超过600V且不大于1000V时应限制人员进入敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P7DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道中国建筑光伏系统防火技术规范建筑光伏系统应设置快速关断装置且在快速关闭装置开始工作的10s内受控导线的电压应被限制不超过60V或回路电流应被限值不超过1mA中国户用并网光伏系统检测及评价安装在屋顶上的户用并网光伏系统当直流电压大于120V时单块光伏组件或组串宜采用快速关断的方式控制危险直流电压宜采用电弧故障检测报警及处理系统资料来源国家能源局昱能科技招股说明书东兴证券研究所当前智能接线盒受其质量和成本等两大因素的制约尚未在市场上大面积推广但随着技术的进步完善有望成为接线盒行业的增量市场智能接线盒在实现光伏接线盒的连接保护两大关键功能之外进一步具备如远程数据收集与监控控制关断功率优化等功能从而加强安全性能提升光伏系统发电的稳定性关断控制在对组件相关数据的收集与监控基础上通过关断控制的核心部件的设计开发将所有核心部件连入控制系统中结合接线盒实现远程控制关断加强光伏组件的安全性与持续性功率优化通过每块光伏组件接入功率优化器每块组件相对于光伏阵列来说是一个独立的整体使其输出功率不会受到其他组件的影响优化光伏组件的输出功率图4通灵股份智能接线盒图5快可电子智能接线盒资料来源通灵股份公司网站东兴证券研究所资料来源快可电子公司网站东兴证券研究所接线盒作为组件的必不可少的辅材之一若能在其中集成关断控制功率优化组件级逆变等更多智能化功能则可以省去关断器优化器微型逆变器等单体的安装功能的集成化理论上可以节省材料用料或能降低系统的整体成本目前普通接线盒单价约为20元台而以昱能科技招股说明书披露关断器和微型逆变器的价格分别约为1200元台130元台优化器价格介于微逆与关断之间约为250元W接线盒的智能化升级将大幅提升产品价值量打开接线盒市场空间的天花板为行业长期成长赋加动能3产品迭代与降本趋势下多重因素促使行业格局趋于集中下游客户集中度高组件大尺寸升级要求供应链可靠性提升接线盒下游客户为光伏组件制造企业一方面近年在光伏平价降本增效的驱动下下组件环节向头部集中全球组件市场CR5从2018年的384到2021年已提升至60以上下游头部客户多具备着较为完善的采购管理体系对各项辅材的品质交付等有更高的要求随着主要客户集中度的提高对于上游供应链稳定性也逐步提升另一方面自敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P8DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道2015年PERC技术大规模量产以来PERC光伏组件的功率从340W一路提升到现在的600W组件环节技术迭代不断一方面转换效率逐步提升另一方面尺寸也在增大使得组件的短路电流增大从不足10A增加至18A以上传统的接线盒需要升级才可支撑20A以上的需求随着组件功率越大其通过的电流越大对接线盒的散热电流承载能力质量稳定性等要求也在提高综合来看下游客户对接线盒可靠性要求不断提升有利于头部企业提升品牌和产品力的溢价从而提升市场份额图6组件环节CR5图7组件功率进展634700614700M10G12551600600500428500384400400300500600385300445200330360200100010020102011201220132014201520162017201820190020092021H12021H22022H12020H2201820192020202120222020H1资料来源CPIA东兴证券研究所资料来源全球光伏东兴证券研究所龙头上市具备规模扩张先发优势蓄力拥抱集成化降本智能化升级行业机遇接线盒产品的生产制造具有一定规模效应企业在规模提升之后原材料采购生产制造成本及其他的费用支出在单位成本上都能得到摊薄从而实现产品单位成本的降低在上市之前各家企业的规模差距无法拉开行业中优秀的接线盒企业的产能扩张遇到一定的瓶颈随着国内太阳能光伏产业的迅速发展行业需要通过融资等途径扩大产能同时光伏产业链存在激烈的内部竞争驱动接线盒产品迭代技术门槛不断提升企业需要资金加大对高新技术产品的应用研发投入而龙头企业凭借规模优势能够集中研发投入降低单位研发成本随着头部接线盒企业陆续登录资本市场资金问题得到解决和改善一方面上市公司利用资本市场融资的先发优势营运资金压力将得到缓解规模扩张将得到提速从而助力优秀企业市场份额的提升另一方面利用规模优势加大研发有助于抓住集成化降本智能化升级的行业机遇强化自身竞争优势和市场地位图82021年接线盒竞争格局按销售金额1172通灵股份快可电子4江苏海天谐通科技其他76资料来源CPIA东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P9DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道4投资建议为实现零碳目标全球能源转型步伐正在加速目前全球已有130多个国家和地区相继宣布碳中和目标建立以可再生能源为主的能源系统实现绿色可持续发展已成为全球共识在全球提升可再生能源消费比重的大背景下全球新增风光装机将持续快速增长根据CPIA的数据2022年全球光伏新增装机量为230GW同比增长353预计未来几年全球新增装机保持年均60-70GW左右的增长则2025年新增全球装机量将达420-460GW新增装机复合增速约27光伏装机增长带动光伏接线盒需求增长预计2025接线盒市场将达到208亿元规模行业复合增速为24从接线盒过往的产品迭代趋势可以看出行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能包括通过设计的改进工艺的优化推进生产过程中零部件的集成化降本同时功能的集成化也可以带来系统成本的降低接线盒作为组件的必不可少的辅材之一若能在其中集成关断控制功率优化组件级逆变等更多智能化功能则能省去关断器优化器微型逆变器等单体设备的安装接线盒的智能化升级将大幅提升产品价值量直接打开接线盒市场空间的天花板为行业长期成长赋加动能立足长远接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一市场规模将持续扩容而随着龙头企业陆续登陆资本市场产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升上市企业有望抓住集成化降本智能化升级的行业机遇强化自身竞争优势获得市场份额的提升建议关注快可电子301278SZ因通灵股份301168SZ为接线盒产品市占率第一的龙头企业同时也是芯片接线盒领军企业我们认为通灵股份也将受益5风险提示行业竞争或加剧光伏等领域新技术发展方向或偏离预期相关上市公司主业发展或低于预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P10DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道分析师简介洪一中山大学金融学硕士CPACIIA5年投资研究经验2016年加盟东兴证券研究所主要覆盖环保电力设备新能源等研究领域从业期间获得2017年水晶球公募榜入围2020年wind金牌分析师第5研究助理简介侯河清金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所从事公用事业及新能源行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P11DONGXINGSECURITIES光伏接线盒产品迭代持续进行快速成长的高景气赛道免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中座16层大厦5层心46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源