年初至今，业绩预告超预期的组合累计超额收益仅0.5%，明显低于不及预期组合的1.7%，一定程度上反映了当前市场对于“困境反转”品种的偏好。但长期来看，超预期的品种有业绩支撑，其中：电子、电力设备及新能源、国防军工、家电、医药等行业，业绩预告超预期比例较大，且当前的估值水平仍处于近年较低分位，建议重点关注。
　　▍业绩预告基本情况：负面业绩预告占比上升。我们统计了近四年公司业绩预告披露情况。从总数来看，2019-2022年，四年披露业绩预告的公司数逐年上升，2242/2474/2573/2634家。而占上市公司总数比例在下降，2019-2022年，披露业绩预告公司占上市公司比例分别为60.91%/60.68%/56.43%/53.7%。从预告类型来看,负面类的业绩预告占A股上市公司的比例提升，从2019年的23.83%上升至2022年的32.44%。正面类的业绩预告占比下降，从2019年的37.08%下降至2022年21.26%。分行业来看，疫情相关领域、地产产业链负面业绩预告占比较大。
　　▍业绩预告变动因素分析：减值是业绩爆雷重要原因之一，近几年疫情对业绩影响较大。我们根据公告关键词，梳理出2019年-2022年影响业绩变动的因素。减值、计提、应收、存货、商誉等关键词在各年负面业绩预告中出现频率高。从减值占利润的比例来看，超过50%的亏损公司，减值对其利润的影响程度大于50%。除此之外，“疫情”在2020-2022年的负面预告中出现频率高。并且在2020年和2022年两年内出现的频率超过60%，在2021年出现频率低于50%。说明疫情对公司业绩不利影响集中在20年和22年，21年影响相对这两年而言影响较小。
　　▍业绩预告VS一致预期：业绩符合市场预期占比逐年下降。2022年超预期公司占比较高的行业为：电新、电子、军工、家电、石油石化、汽车、食品饮料、医药、有色金属等。而低于预期公司占比较高的行业为：传媒、纺织服装、基础化工、计算机、建材、农林牧渔、消费者服务等。
　　▍减值关注风险分析：对于应收账款类减值，需要特别关注行业下行期间，公司大客户的运营状况，警惕大额坏账计提风险。对于存货类资产，关注产品价格波动及商品周期波动，除此之外需要特别关注中报，各季度存货水平，存货增速是否高于收入增速，产成品占总存货比例是否显著提高。商誉类资产需要密切关注被并购标的经营状况。
　　▍业绩预告及市场反应：电新、电子、军工、医药、家电等行业值得关注。过去三年，平均而言超预期的样本构成的组合跑赢了低于预期的样本构成的组合，二者的收益差从预告发布后开始扩大，至中报发布后趋于收敛。然而，年初至今，业绩预告超预期的组合累计超额收益仅0.5%，明显低于不及预期组合的1.7%，一定程度上反映了当前市场对于“困境反转”品种的偏好。但长期来看，超预期的品种有业绩支撑，其中：电子、电力设备及新能源、国防军工、家电、医药等行业，业绩预告超预期比例较大，且当前的估值水平仍处于近三年、五年、及十年的较低分位（<50%），建议后续关注。
　　▍关注公司减值风险，关注公司利用非持续性项目调节利润。
　　

研究报告全文：业绩预告专题研究财务专题研究202332中信证券研究部核心观点年初至今业绩预告超预期的组合累计超额收益仅05明显低于不及预期组合的17一定程度上反映了当前市场对于困境反转品种的偏好但长期来看超预期的品种有业绩支撑其中电子电力设备及新能源国防军工家电医药等行业业绩预告超预期比例较大且当前的估值水平仍处于近年较低分位建议重点关注业绩预告基本情况负面业绩预告占比上升我们统计了近四年公司业绩林小驰财务估值首席分析预告披露情况从总数来看2019-2022年四年披露业绩预告的公司数师逐年上升2242247425732634家而占上市公司总数比例在下降S10105101200312019-2022年披露业绩预告公司占上市公司比例分别为609160685643537从预告类型来看负面类的业绩预告占A股上市公司的比例提升从2019年的2383上升至2022年的3244正面类的业绩预告占比下降从2019年的3708下降至2022年2126分行业来看疫情相关领域地产产业链负面业绩预告占比较大业绩预告变动因素分析减值是业绩爆雷重要原因之一近几年疫情对业张惟诚绩影响较大我们根据公告关键词梳理出2019年-2022年影响业绩变动财务与估值分析师的因素减值计提应收存货商誉等关键词在各年负面业绩预告中S1010520080007出现频率高从减值占利润的比例来看超过50的亏损公司减值对其利润的影响程度大于50除此之外疫情在2020-2022年的负面预告中出现频率高并且在2020年和2022年两年内出现的频率超过60在2021年出现频率低于50说明疫情对公司业绩不利影响集中在20年和22年21年影响相对这两年而言影响较小业绩预告VS一致预期业绩符合市场预期占比逐年下降2022年超预期公司占比较高的行业为电新电子军工家电石油石化汽车食品饮料医药有色金属等而低于预期公司占比较高的行业为传媒纺织服装基础化工计算机建材农林牧渔消费者服务等减值关注风险分析对于应收账款类减值需要特别关注行业下行期间公司大客户的运营状况警惕大额坏账计提风险对于存货类资产关注产品价格波动及商品周期波动除此之外需要特别关注中报各季度存货水平存货增速是否高于收入增速产成品占总存货比例是否显著提高商誉类资产需要密切关注被并购标的经营状况业绩预告及市场反应电新电子军工医药家电等行业值得关注过去三年平均而言超预期的样本构成的组合跑赢了低于预期的样本构成的组合二者的收益差从预告发布后开始扩大至中报发布后趋于收敛然而年初至今业绩预告超预期的组合累计超额收益仅05明显低于不及预期组合的17一定程度上反映了当前市场对于困境反转品种的偏好但长期来看超预期的品种有业绩支撑其中电子电力设备及新能源国防军工家电医药等行业业绩预告超预期比例较大且当前的估值水平仍处于近三年五年及十年的较低分位50建议后续关注关注公司减值风险关注公司利用非持续性项目调节利润证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明财务专题研究202332目录业绩预告基本情况4业绩预告基本情况负面业绩预告占比上升4分行业情况疫情相关领域地产产业链负面业绩预告占比较大5业绩预告变动因素分析减值是业绩爆雷重要原因6业绩预告VS实际业绩30左右的公司最终业绩未落在业绩预告区间10业绩预告VS一致预期业绩符合市场预期占比逐年下降11如何理解资产减值及风险点预警13应收账款减值关注行业下行期间客户的经营状况警惕大额坏账风险13存货跌价关注产品价格波动及商品周期波动13商誉关注被收购标的的经营情况14业绩预告及市场反应14业绩预告及后续业绩表现业绩表现好次年继续超预期的概率更大14业绩预告与市场反应电新电子军工医药家电等行业值得关注15风险因素17插图目录图1业绩预告披露情况4图2按业绩预告类型上市公司披露情况4图3公司业绩预告与审计利润出现大额偏差后交易所问询11图4S公司商誉多次进行减值之后对应资产进行相应减值14图52022年业绩预告发布前后的市场表现15图62022年超预期较多较少的行业在预告发布后的市场表现15图72019-2021年业绩预告发布前后的市场表现16图8截至2023年2月28日部分行业的近三年五年十年估值分位16表格目录表1业绩预告类型为不确定略减预减首亏续亏公司数量及占该行业公司总数的比例5表2业绩预告类型为略增扭亏续盈预增公司数量及占该行业公司总数的比例6表32019年负面业绩预告关键词在公告中出现频率6表42019年正面业绩预告关键词在公告中出现频率7表52020年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率7表62020年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率8表72021年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率8表82021年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率8表92022年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率9表102022年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率9表112019年负面预告中减值对利润影响分布10请务必阅读正文之后的免责条款和声明2财务专题研究202332表122020年负面预告中减值对利润影响分布10表132021年负面预告中减值对利润分布10表14实际业绩VS业绩预告之间的差值正数表示实际业绩高于预告业绩10表15市场一致预期vs业绩预告之间的差值正数为业绩预告超预期11表162022年各行业预告超预期的公司数占比12表172022年各行业预告低于预期的公司数占比12表18重要资产的减值过程13表192019-2020年超预期低于预期的公司下一年的预告情况错误未定义书签请务必阅读正文之后的免责条款和声明3财务专题研究202332业绩预告基本情况业绩预告基本情况负面业绩预告占比上升根据交易所规定对于年度报告如果上市公司预计全年可能出现亏损扭亏为盈净利润较前一年度增长或下降50以上基数过小的除外扣非前后净利润孰低值为负且扣除无关业务后营收低于1亿元期末净资产为负值等五类情况应当在当期会计年度结束后的1月31日前披露业绩预告除此以外企业自愿披露业绩预告根据业绩预告的类型结合wind分类我们将业绩预告区分为9类不确定略减预减首亏续亏略增扭亏续盈预增其中前五种类型预示着公司业绩较差后四种表明公司业绩较好我们统计了近四年公司业绩预告披露情况从总数来看2019-2022年四年披露业绩预告的公司数逐年上升2242247425732634家而占上市公司总数比例在下降2019-2022年披露业绩预告公司占上市公司比例分别为609160685643537从预告类型来看负面类的业绩预告wind分类中前五类业绩预告类型为不确定略减预减首亏续亏占A股上市公司的比例提升从2019年的2383上升至2022年的3244正面类的业绩预告占比下降从2019年的3708下降至2022年2126图1业绩预告披露情况不确定略减预减首亏续亏略增扭亏续盈预增1200100080060040020002019202020212022资料来源Wind中信证券研究部图2按业绩预告类型上市公司披露情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明4财务专题研究202332报忧的比例报喜的比例披露业绩预告的公司占比例7060916068564360537050370835744032743244249430238323682126201002019202020212022资料来源Wind截至2018828中信证券研究部分行业情况疫情相关领域地产产业链负面业绩预告占比较大分行业来看地产电子电力及公用事业建筑建材汽车轻工制造计算机等行业近三年负面类型的业绩预告业绩预告类型为不确定略减预减首亏续亏比例逐年上升交运商贸零售消费者服务行业自2020年以来负面类型的业绩预告比例持续维持高位除煤炭有色石油石化等行业外几乎所有行业正面类业绩预告类型为略增扭亏续盈预增业绩预告比例都在逐年下降表1业绩预告类型为不确定略减预减首亏续亏公司数量及占该行业公司总数的比例行业20192020202120222019202020212022传媒4458457033423147电力及公用事业2829606918163033电力设备及新能源5359687223242424电子53576113423201833房地产1732395915273350纺织服装2033294626393046非银行金融49524613733钢铁1963224312642国防军工159233120102428机械951008713327241824基础化工102806511832221526计算机58619413926243344家电1312111521171519建材1220254716263057建筑2732466121243039交通运输1038203010361826煤炭11136731361719农林牧渔1920483323245335汽车4547416328262030轻工制造1723404915182832商贸零售2537365525353249石油石化101982023401740食品饮料1620243816182030通信3636444034323732消费者服务1533293231655459医药69869613222242329银行2-1-6020有色金属2729112525920请务必阅读正文之后的免责条款和声明5财务专题研究202332行业2019202020212022201920202021202224综合1114132231393661综合金融454636453655资料来源wind中信证券研究部表2业绩预告类型为略增扭亏续盈预增公司数量及占该行业公司总数的比例行业20192020202120222019202020212022传媒4333452032243114电力及公用事业5851384636291922电力设备及新能源101112848843453030电子1121411579650504723房地产30181472615126纺织服装1318321017213310非银行金融37191625728233钢铁131428630295512国防军工3041332140483419机械14517117213442423524基础化工11714619211637404626计算机12499674955382416家电1628252126413427建材3327231145352813建筑3832262030241713交通运输2521441724203915煤炭5323181486450农林牧渔3036113337421235汽车4569515128392525轻工制造3946373535372623商贸零售2326351223253211石油石化1610201737214334食品饮料2240292122362417通信4641393644363329消费者服务1913151239252822医药13315315510142423722银行11303370有色金属3741773934356432综合141013539283614综合金融332327271827资料来源wind中信证券研究部业绩预告变动因素分析减值是业绩爆雷重要原因之一我们根据公告关键词梳理出2019年-2022年影响业绩变动的因素减值计提应收存货商誉等关键词在各年负面业绩预告中出现频率高尤其减值是在首亏和续亏类的业绩预告中出现频率极高超过50个别年份甚至接近90说明资产减值尤其是商誉等重要资产的减值成为业绩爆雷的重要原因之一除此之外疫情在2020-2022年的负面预告中出现频率高并且在2020年和2022年两年内出现的频率超过60在2021年出现频率低于50说明疫情对公司业绩不利影响集中在20年和22年21年影响相对较小就正面业绩预告而言投资处置政府补助类的词汇在扭亏和续盈类的业绩预告中出现频率较高需警惕通过处置资产或政府补助取得暂时性利润好转及经营利润持续性的问题表32019年负面业绩预告关键词在公告中出现频率请务必阅读正文之后的免责条款和声明6财务专题研究202332略减首亏预减续亏减值191729247869计提202729251757下降702539710393资产230665308664商誉101423115430准备152592183598非经常669366502346产品517437487159市场478532491383坏账3419447187政策129363197336补助1698512556投资225366272393资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表42019年正面业绩预告关键词在公告中出现频率扭亏略增续盈预增非经常性529626738428经营419414354353提升215285169326市场225359415377减值41258123100持续163356185278发展159291231216收益433162231254政府221178169132补助18713192110投资315110200237处置201263154资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表52020年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率略减首亏续亏预减疫情7500805271237914减值1341654569861755存货18316101986397原材料610519411497跌价1837271027099商誉36633253151861应收73219742808662坏账4279611575331固定资产0615971027265收入4634654560275331诉讼000416890132谨慎42719222329530债务000364959132审计24419222397795成本1159251926712086补助1646129915071623汇率427519342828汇兑427571479927准则79330652397762竞争67112991438960资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7财务专题研究202332表62020年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率扭亏略增预增续盈积极2624226226841481收入4043386947183704提升2766219741302593增长4113573871203148增加3582232841912407持续2128308234071481需求1206173823531111降本993426686185成本191513112096926费用2801131120711481优势3558521017370订单88714101385556疫情3830413135053704政府2695190216792407补助2092121313481667克服567754576556处置1560262650370非经常5177272139713704非经营1312459809370出售1348131221000拓展8879181262185投资收益12415251225741资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表72021年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率略减首亏续亏预减疫情2360397946623768减值1685628356912645存货33718591929217原材料2247290617683188跌价22510991093145商誉56226962058833应收899235626691123坏账7879691318290固定资产337890772326收入5730481757235036诉讼112550836399谨慎449277523791123债务1124191061362审计33720162090833成本3146437235054312补助168511787721739汇率449340322797汇兑449209096217准则787293219941304竞争1124185916721304资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表82021年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率略增扭亏预增续盈增长6886527778443824产品3377380161883235提升3026357950211765请务必阅读正文之后的免责条款和声明8财务专题研究202332略增扭亏预增续盈市场3904457655942941非经常性3728542440003235持续3596298942602941疫情2061383821772353发展2719232528961471客户1842118122922647能力1535166126151176减值5703911698588盈利140417342563882积极1754195626351765需求1711162434171471处置3511771667294投资1096276818022647政府1447232515102059补助1140203011771471资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表92022年负面业绩预告关键词在公告中出现的频率续亏首亏预减略减疫情678817767644减值560531206172存货1451536523原材料135161206172跌价75873700商誉1912255134应收2371977534坏账77821611固定资产68624734收入608565496471诉讼71361200谨慎1701997846债务73201411审计1541493723成本384398375414补助75139127172汇率29322446汇兑23182034准则2222336380竞争176213141115资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部表102022年正面业绩预告关键词在公告中出现的频率略增扭亏预增续盈增长6886527778443824产品3377380161883235提升3026357950211765市场3904457655942941非经常性3728542440003235持续3596298942602941疫情2061383821772353发展2719232528961471客户1842118122922647能力1535166126151176减值5703911698588盈利140417342563882请务必阅读正文之后的免责条款和声明9财务专题研究202332略增扭亏预增续盈积极1754195626351765需求1711162434171471处置3511771667294投资1096276818022647政府1447232515102059补助1140203011771471资料来源上市公司业绩预告公告中信证券研究部就负面业绩预告来看减值是非常值得关注的问题我们用资产减值损失信用减值损失归母利润100反映减值对利润的影响得到负面业绩预告公司中减值对利润占比的分布从数据我们能看出减值对于首亏续亏预减类的公司影响均较大超过50的亏损公司减值对其利润的影响程度大于50在个别年份这一中位数达到了75以上说明减值是投资者需要关注的重要爆雷点表112019年负面预告中减值对利润影响分布最大值平均值中位数四分位数略减13987944681420439预减2291121764547421227首亏47628843276924189续亏49330766773864656资料来源wind中信证券研究部表122020年负面预告中减值对利润影响分布最大值平均值中位数四分位数略减15778043471080303预减216152115204059977首亏110112841263862860续亏36353621458652914资料来源wind中信证券研究部表132021年负面预告中减值对利润分布最大值平均值中位数四分位数略减4261641211393324预减2238601294841391336首亏210094881969133228续亏178712777450131755资料来源wind中信证券研究部业绩预告VS实际业绩30左右的公司最终业绩未落在业绩预告区间从2019年-2021年的数据来看70左右的公司真实业绩落在预告区间内剩下的公司10低于业绩预告区间15高于业绩预告区间为什么部分公司在有业绩预告的情况下最终业绩仍会出现偏差这是由于业绩预告是未经审计的结果在审计过程中审计师仍会就一些特殊事项或涉及到职业判断的问题产生分歧如减值等表14实际业绩VS业绩预告之间的差值正数表示实际业绩高于预告业绩201920202021-100090803-100-50050202-50-20110507请务必阅读正文之后的免责条款和声明10财务专题研究202332201920202021-20-10252819-1009173750693704747010109128991020343934205013061050100060501100050303资料来源中信证券研究部图3公司业绩预告与审计利润出现大额偏差后交易所问询资料来源年报问询函业绩预告VS一致预期业绩符合市场预期占比逐年下降我们梳理了公司一致预期和业绩预告之间的差异发现符合市场预期的公司比例在逐年下降从2019年的304下降至2022年的178业绩预告低于一致预期的比例在2022年显著上升2019-2022年分别为45338443484说明去年市场对上市公司整体的业绩预期过于乐观值得注意的是2022年显著超市场预期的比例和显著低于市场预期的比例上升小于-100和大于100的比例表15市场一致预期vs业绩预告之间的差值正数为业绩预告超预期2019202020212022-1001087297151-100-5037464364-50-2089657978-20-1076437467-1001391111511240304256239178010105161113921020426243282050306143425010010352042100588799134资料来源Wind中信证券研究部注一致预期选取统一选取业绩预告前一年最后一个交易日分行业来看超预期样本占比较高的行业为电力设备及新能源电子国防军工请务必阅读正文之后的免责条款和声明11财务专题研究202332家电石油石化汽车食品饮料医药有色金属等而低于预期样本占比较高的行业为传媒纺织服装基础化工计算机建材农林牧渔消费者服务等表162022年各行业预告超预期的公司数占比行业超预期公司数行业公司数超预期公司数预告公司数超预期公司数有预告及预期公司数传媒000电力及公用事业4716电力设备及新能源5918电子71319房地产000纺织服装3513钢铁4712国防军工61220机械3716基础化工3712计算机3512家电61431建材123建筑2414交通运输3915煤炭6813农林牧渔123汽车5920轻工制造136商贸零售000石油石化81117食品饮料51019通信2310消费者服务225医药51023有色金属61118资料来源Wind中信证券研究部注颜色越绿占比越高表172022年各行业预告低于预期的公司数占比低于预期公司数有预告及预期公司行业低于预期公司数行业公司数低于预期公司数预告公司数数传媒223785电力及公用事业173170电力设备及新能源173162电子234365房地产1221100纺织服装203683钢铁223965国防军工163557机械122659基础化工214073计算机233881家电122556建材314587建筑122386交通运输184581煤炭223253农林牧渔294290汽车142659轻工制造163075请务必阅读正文之后的免责条款和声明12财务专题研究202332低于预期公司数有预告及预期公司行业低于预期公司数行业公司数低于预期公司数预告公司数数商贸零售1526100石油石化294061食品饮料143158通信101762消费者服务313977医药132658有色金属173355资料来源Wind中信证券研究部注颜色越绿占比越高如何理解资产减值及风险点预警根据企业会计准则资产类科目的减值相对复杂参照金融工具准则存货准则生物资产准则资产减值准则等多个会计准则进行处理重要资产的减值信息主要参考下表表18重要资产的减值过程应收类存货商誉固定资产无形资产遵照准则22号8号8号8号8号预期信用损失发生违约的风险为权成本和可变现净值商誉与其相关资产重的金融工具信用损孰低组合带来的经济效固定资产未来带来无形资产未来带来失的加权平均值可变现净值存货估计提减值原理益低于账面价值时的经济效应低于账的经济效应低于账按照单项和组合基础计售价-完工时估计计提减值面价值时计提减值面价值时计提减值评估信用风险计提减要发生的成本-估计值具体方法账龄法的销售税费迁移率法等计入科目信用减值损失资产减值损失资产减值损失资产减值损失资产减值损失是否每年要做减值----是是是测试是否每年必须产生是不必须不必须不必须不必须减值减值不利因素消失是是否否否后是否可转回企业会计准则22号企业会计准则1号企业会计准则8号企业会计准则8号企业会计准则8号参考准则金融工具准则存货准则资产减值资产减值资产减值资料来源企业会计准则中信证券研究部应收账款减值关注行业下行期间客户的经营状况警惕大额坏账风险应收类减值相对其他资产类别而言较为特殊应收在会计上属于金融类资产因此应当按照预期信用损失的方式计提坏账准备需要企业按照整个应收账款存续期内预计发生坏账的可能性确认其坏账准备金额在企业确认坏账过程中往往会将应收账款分为两种类型一种是单项金额重大的这一类一般是应收金额较大或是有明显坏账迹象的应收账款剩余的应收一般会按照信用风险类别分类常见的归类就是账龄法按照不同到期时长来确认对应的坏账计提比例这一类减值每一年都会产生当行业下游不景气时需要警惕计提大额坏账的情况因此需要特别关注行业下行期间公司大客户的运营状况警惕大额坏账计提风险关注企业对应收坏账的处置情况存货跌价关注产品价格波动及商品周期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明13财务专题研究202332存货在每个会计期末需按照成本和可变现净值孰低计量当成本高于存货的可变现净值时需要计提存货跌价产生资产减值损失当存货市价持续下跌且回升无望或原材料生产产品的成本大于产品销售价格或产品代际更迭原有产品不适应市场需要等迹象表明存货存在减值迹象需要关注存货对业绩影响程度商誉关注被收购标的的经营情况商誉减值对于并购较多的公司而言是值得注意的风险点根据企业会计准则企业应当在每个会计期末对商誉做减值测试如与商誉相关的资产组或者资产组组合存在减值迹象的应当先对不包含商誉的资产组或者资产组组合进行减值测试计算可收回金额并与相关账面价值相比较确认相应的减值损失再对包含商誉的资产组或者资产组组合进行减值测试比较这些相关资产组或者资产组组合的账面价值包括所分摊的商誉的账面价值部分与其可收回金额如相关资产组或者资产组组合的可收回金额低于其账面价值的应当确认商誉的减值损失可收回金额是指资产公允价值-处置费用后的净值与资产预计未来现金流量现值两者之间的较高者而资产预期未来产生的现金流量则依赖于企业管理层对资产运营情况未来的判断因此可收回金额在确定过程当中存在一定主观性商誉减值的确认存在主观性市场上对于商誉减值的理解往往存在误区一是商誉减值与业绩承诺并不存在必然联系业绩承诺期过了管理层仍有可能计提商誉减值二是商誉一次计提减值之后仍有可能继续计提减值直至商誉减值至零三是商誉减值至零后并不意味着不再有减值风险子公司对应的资产组如果还存在减值迹象那么对应的资产如固定资产无形资产等仍需进行减值因此只要子公司未来预期业绩低于管理层预期减值风险始终存在因此对于投资者而言需要密切关注被并购标的经营状况图4S公司商誉多次进行减值之后对应资产进行相应减值资料来源业绩预告中信证券研究部业绩预告及市场反应业绩预告及后续业绩表现业绩表现好次年继续超预期的概率更大我们比较了2019-2020年预告超预期及低于预期的公司下一年的业绩表现即2020-2022年结果表明过去受疫情等各种因素影响持续超预期或者低于预期后超预期的可能性越来越小占比越来越低而持续低于预期或者超预期后低于预期的可能性越来越大占比越来越高但同时我们发现超预期的公司下一年度继续超预期的比例始终高于不及预期的公司下一年度超预期的比例因此超预期的公司值得关注请务必阅读正文之后的免责条款和声明14财务专题研究202332表192019-2020年超预期低于预期的公司下一年的预告情况下一年超预期下一年低于预期下一年符合预期下一年无预期19年超预期2540231219年符合预期2240251219年低于预期1745102920年超预期1751211120年符合预期762181320年低于预期6571027资料来源Wind中信证券研究部注2021年因下一年度业绩大部分未披露所以暂无法统计业绩预告与市场反应电新电子军工医药家电等行业值得关注我们选择超预期与低于预期的样本分别构成两个组合对比它们的市场表现结果表明2019-2021年平均而言两个组合的累计收益差从预告发布后开始扩大至中报发布后趋于收敛最终超预期的组合跑赢了低于预期的组合然而2022年预告发布后超预期的组合实际上却跑输了低于预期的组合年初至今超预期组合的累计超额收益仅为05明显低于不及预期组合的17行业来看也有相似的特征超预期的样本表现明显不如低于预期的样本说明当前市场一定程度上偏好困境反转的品种导致超预期的品种反而表现较差但长期来看超预期的品种有业绩支撑依然值得关注图52022年业绩预告发布前后的市场表现超出预期单月收益低于预期单月收益超出预期累计收益低于预期累计收益543210-1-2-3-4-511TT1T2228资料来源Wind中信证券研究部注单月收益取月初市值加权平均超额收益基准为上证指数图62022年超预期较多较少的行业在预告发布后的市场表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明15财务专题研究202332超出预期低于预期151050-5-10资料来源Wind中信证券研究部注各行业收益取行业内公司月初市值加权平均超额收益基准为上证指数图72019-2021年业绩预告发布前后的市场表现超出预期单月收益低于预期单月收益超出预期累计收益低于预期累计收益20151050-5资料来源Wind中信证券研究部注单年单月收益取月初市值加权平均2019-2021年收益取三年算术平均超额收益基准为上证指数估值而言2022年预告超预期较多的行业例如电子电力设备及新能源国防军工家电医药等当前的估值水平仍处于近三年近五年以及近十年的较低分位50具备较高的安全边际建议后续关注图8截至2023年2月28日部分行业的近三年五年十年估值分位近三年分位近五年分位近十年分位100806040200请务必阅读正文之后的免责条款和声明16财务专题研究202332资料来源Wind中信证券研究部注周期性行业有色金属石油石化采用PB估值其余行业采用PE估值风险因素关注公司减值风险关注公司利用非持续性项目调节利润请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19