1月信贷数据显示经济活动较为活跃，预计2月信贷数据还将延续同比多增的状态。参考1-2月PMI，预计1-2月的工业生产景气度将明显改善；开年地方政府积极行动，预计在基建的带动下固定资产投资温和复苏；消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复。但考虑到基数和海外需求持续放缓，出口跌幅料将继续扩大。2月当月，高基数下，预计CPI和PPI均有所回落。总体来看，春节后经济快速恢复，政策也在积极推进，我们认为“强预期”将逐步照进现实，预计一季度经济有望实现显著改善。
　　▍工业：预计2023年1-2月份工业增加值同比增速将较2022年12月有所回升。随着疫情防控转入新阶段，社会生产生活秩序逐步恢复，目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情均处于局部零星散发状态，未出现疫情明显反弹的省份。1月中下旬以来，工业生产较疫情感染高峰期间明显回升。2月份制造业PMI生产指数为56.7%，较前值回升6.9个百分点，表明制造业生产端较快回暖。高频数据显示，截至2023年2月28日，1月份和2月份247家钢厂高炉开工率分别较去年同期上升0.48和8.68个百分点，2月份粗钢、螺纹钢和线材产量分别环比上升4.85%、8.88%和6.95%。综合以上分析，我们预测2023年1-2月份工业增加值同比增速在5.8%左右。
　　▍投资：政策前置部署，投资保持较快增速。在高基数效应下，预期1-2月固定资产投资增速增长3.5%。站在新年开局，最确定的政策抓手还是投资，特别是基建投资和高技术制造业投资，预期将保持较高增速。（1）预计1-2月基建投资将保持高增速。春节以后南方地区基建施工条件转好，去年4季度发生财务支出但未形成实物工作量的基建项目陆续开建，各省地方两会对基建投资表示较高诉求，新年开门红项目规模也较高。近期高频数据也表明节后各类基建活动开工、建设恢复节奏较好。2月PMI建筑业商务活动指数达60.2%，较前值提升3.8个百分点。1-2月本身基建规模在全年占比较小，在宏观政策相对前置背景下，预计仍有可能实现12%以上高增长。（2）制造业投资有望实现高增速但内部呈现分化。当前外贸形势弱于去年，这对海外营收占比较高的制造业中游环节企业投资产生制约。不过，高技术制造业投资、数字经济领域的新基建（兼具基建和制造业特点）在各地产业升级措施支持下，保持高景气，设备更新改造投资依旧受益于政策支持。（3）预计房地产投资降幅延续收窄。去年12月房地产投资已出现降幅收窄的迹象，目前从地产成交数据看，春节后的30城商品房成交恢复较好，特别是贝壳统计的二手房成交数据同比有较大程度改善，销售企稳后，房地产企业竣工活动、建安投资会加快，这部分会产生正贡献，预计1-2月地产投资降幅收窄至-10%（前值-12%）。不过各地土地成交情况还不容乐观，因此地产投资修复还需耐心。
　　▍消费：疫情后消费渐进恢复，服务消费恢复显著快于商品消费。今年春节消费表现亮眼，国家税务总局增值税发票数据显示，春节假期期间，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中服务消费增长显著，商品消费中粮油食品、服装鞋帽以及金银珠宝等消费也表现强劲。但考虑到汽车消费1月显著偏弱，预计对总消费的拖累较大。根据乘联会数据，1月乘用车销量增速为-41%，2月前三周实现了16%的增速。综合来看，疫情之后消费开始出现渐进恢复，服务消费先行反弹，逐步扩散到商品消费，预计1-2月消费增速将在去年12月-1.8%的基础上持续回升到小幅正增长。
　　▍进出口：外贸景气度还在下降通道，一季度难见拐点。随着海外加息的推进，全球制造业PMI处于持续下降通道，外需在持续放缓。当前集装箱空箱回流日益增加，出口集装箱运价持续下跌，1-2月上海出口集装箱运价指数较去年底下降14.5%，显示总体外贸景气度持续下降。我们通过调研也了解到企业外贸订单暂时没有显著改善。结合基数，预计出口增速还将持续下行，1-2月出口增速为-12%左右，一季度难见拐点。尽管国内需求在持续改善，但考虑到出口跌幅扩大的拖累，预计1-2月进口增速将在-8%左右。
　　▍价格：高基数下，价格指数均有所回落。CPI方面，预计2月CPI同比或小幅回落至1.8%附近。节后养殖场、屠宰企业陆续复工以及节前过剩供给顺延至春节后，生猪供应增加，但节后消费疲软，猪肉价格持续下跌，平均批发价环比下降11.4%，构成对食品项的最大拖累。预计2月核心CPI持续修复，环比读数或仍将落于历史较高位置。但在去年高基数效应的作用下，同比读数将较前值有所回落。PPI方面，预计2月PPI同比或小幅回落至-1.3%附近。2月主要大宗商品价格涨跌互现，预计PPI环比变化幅度不大，同比读数将在高基数效应的作用下有所回落。（1）内需定价商品价格偏强，随着节后下游复工有序推进，基建开工情况好转，螺纹钢月均价格小幅上涨；节后第三周开始，非电行业需求释放，动力煤价格有所回升。（2）原油价格持平、有色金属价格回落，3月俄罗斯按计划减产与中国需求如预期复苏将对油价形成利多，美联储加息预期回升从金融属性的角度将对油价和铜价形成压制。

研究报告全文：强预期照进现实2023年2月经济金融数据前瞻202332中信证券研究部核心观点1月信贷数据显示经济活动较为活跃预计2月信贷数据还将延续同比多增的状态参考1-2月PMI预计1-2月的工业生产景气度将明显改善开年地方政府积极行动预计在基建的带动下固定资产投资温和复苏消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复但考虑到基数和海外需求持续放缓出口跌幅料将继续扩大2月当月高基数下预计CPI和PPI均有所回落总体来看春节后程强经济快速恢复政策也在积极推进我们认为强预期将逐步照进现实预计宏观经济首席一季度经济有望实现显著改善分析师S1010520010002工业预计2023年1-2月份工业增加值同比增速将较2022年12月有所回升随着疫情防控转入新阶段社会生产生活秩序逐步恢复目前全国整体疫情已进入低流行水平各地疫情均处于局部零星散发状态未出现疫情明显反弹的省份1月中下旬以来工业生产较疫情感染高峰期间明显回升2月份制造业PMI生产指数为567较前值回升69个百分点表明制造业生产端较快回暖高频数据显示截至2023年2月28日1月份和2月份247家钢厂高炉开工率分别较去年同期玛西高娃上升048和868个百分点2月份粗钢螺纹钢和线材产量分别环比上升485宏观分析师888和695综合以上分析我们预测2023年1-2月份工业增加值同比增速S1010520100001在58左右投资政策前置部署投资保持较快增速在高基数效应下预期1-2月固定资产投资增速增长35站在新年开局最确定的政策抓手还是投资特别是基建投资和高技术制造业投资预期将保持较高增速1预计1-2月基建投资将保持高增速春节以后南方地区基建施工条件转好去年4季度发生财务支出但未形成王希明实物工作量的基建项目陆续开建各省地方两会对基建投资表示较高诉求新年开宏观分析师门红项目规模也较高近期高频数据也表明节后各类基建活动开工建设恢复节奏S1010521040001较好2月PMI建筑业商务活动指数达602较前值提升38个百分点1-2月本身基建规模在全年占比较小在宏观政策相对前置背景下预计仍有可能实现12以上高增长2制造业投资有望实现高增速但内部呈现分化当前外贸形势弱于去年这对海外营收占比较高的制造业中游环节企业投资产生制约不过高技术制造业投资数字经济领域的新基建兼具基建和制造业特点在各地产业升级措施支持下保持高景气设备更新改造投资依旧受益于政策支持3预联系人黄昕计房地产投资降幅延续收窄去年12月房地产投资已出现降幅收窄的迹象目前从地产成交数据看春节后的30城商品房成交恢复较好特别是贝壳统计的二手房成交数据同比有较大程度改善销售企稳后房地产企业竣工活动建安投资会加快这部分会产生正贡献预计1-2月地产投资降幅收窄至-10前值-12不过各地土地成交情况还不容乐观因此地产投资修复还需耐心消费疫情后消费渐进恢复服务消费恢复显著快于商品消费今年春节消费表现亮眼国家税务总局增值税发票数据显示春节假期期间全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122其中服务消费增长显著商品消费中粮油食品服装鞋帽以及金银珠宝等消费也表现强劲但考虑到汽车消费1月显著偏弱预计对总消费的拖累较大根据乘联会数据1月乘用车销量增速为-412月前三周实现了16的增速综合来看疫情之后消费开始出现渐进恢复服务消费先行反弹逐步扩散到商品消费预计1-2月消费增速将在去年12月-18的基础研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月经济金融数据前瞻20232202332上持续回升到小幅正增长进出口外贸景气度还在下降通道一季度难见拐点随着海外加息的推进全球制造业PMI处于持续下降通道外需在持续放缓当前集装箱空箱回流日益增加出口集装箱运价持续下跌1-2月上海出口集装箱运价指数较去年底下降145显示总体外贸景气度持续下降我们通过调研也了解到企业外贸订单暂时没有显著改善结合基数预计出口增速还将持续下行1-2月出口增速为-12左右一季度难见拐点尽管国内需求在持续改善但考虑到出口跌幅扩大的拖累预计1-2月进口增速将在-8左右价格高基数下价格指数均有所回落CPI方面预计2月CPI同比或小幅回落至18附近节后养殖场屠宰企业陆续复工以及节前过剩供给顺延至春节后生猪供应增加但节后消费疲软猪肉价格持续下跌平均批发价环比下降114构成对食品项的最大拖累预计2月核心CPI持续修复环比读数或仍将落于历史较高位置但在去年高基数效应的作用下同比读数将较前值有所回落PPI方面预计2月PPI同比或小幅回落至-13附近2月主要大宗商品价格涨跌互现预计PPI环比变化幅度不大同比读数将在高基数效应的作用下有所回落1内需定价商品价格偏强随着节后下游复工有序推进基建开工情况好转螺纹钢月均价格小幅上涨节后第三周开始非电行业需求释放动力煤价格有所回升2原油价格持平有色金属价格回落3月俄罗斯按计划减产与中国需求如预期复苏将对油价形成利多美联储加息预期回升从金融属性的角度将对油价和铜价形成压制金融预计2月新增信贷15万亿元继续同比多增企业贷款仍为主力社融增速反弹至97预计2月票据利率继续保持高位与1月下旬的水平较为接近但是要考虑到近期的银行间市场流动性趋紧同业存单等利率本身就在上行因此票据利率显示出来的信贷投放情况可能比1月略弱同时从对银行业调研反馈来看部分大行主动控制信贷投放节奏将部分贷款延后发放以避免过于集中在开年综合来看我们预计2月新增信贷15万亿元同比多增3000亿元左右社融方面预计2月增速为97比上月提高03个百分点2月政府债发行较多对社融形成有力支撑考虑到表内贴现的票据较少2月未贴现票据可能也会同比大幅多增债券市场的波动趋缓企业债发行逐步恢复常态对社融的拖累将缓解其余分项预计基本稳定2023年宏观数据前瞻投资新增贷款社融增速工业社消出口进口CPIPPIM2累计万亿元累计公布值583540-12-818-1315012797预测前值1351-18-99-7521-0849012696实际资料来源Wind中信证券研究部预测注工业投资消费和进出口数据预测公布值为1-2月数据前值为2022年12月数据CPIPPI及金融数据预测公布值为2月单月数据前值为2023年1月数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分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