分析师预期因子筛选
　　我们从分析师预期数据入手，将个股分析师预期相关指标合成为行业因子，并根据因子的本质含义对其进行归类，包括分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期六大类。根据对各大类不同分析师预期及财务指标的单因子测试，我们筛选出了9个较为有效的分析师预期行业因子。
　　分析师预期行业轮动组合回测表现较好
　　我们将全部有效因子汇总，构建分析师预期行业轮动策略，回测区间为2010年至2023年2月。由于单因子测试中调仓频率各不相同，我们采用非扩展法与扩展法两种方法进行因子合成。
　　根据非扩展法进行因子合成，分析师预期行业轮动组合的累计收益为715.71%，相对于全部行业等权组合的累计超额为616.81%，年化收益为17.76%，年化超额为12.26%。
　　根据扩展法进行因子合成，分析师预期行业轮动组合的累计收益为770.86%，相对于全部行业等权组合的累计超额为671.95%，年化收益为18.36%，年化超额为12.86%。扩展法因子合成结果略优于非扩展法。
　　风险提示
　　报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告金融工程研究报告TableDate2023年3月2日TableDate2023年3月2日行业有效TableTitle分析师预期因子与行业轮动策略TableTitle2评级及分析师信息TableAuthor分析师张立宁TableSummary分析师预期因子筛选邮箱zhanglnhx168comcnSACNOS1120520070006我们从分析师预期数据入手将个股分析师预期相关指标合成为行业因子并根据因子的本质含义对其进行归类包括分析师预期变化市场信心报告覆盖加速度机构覆盖加速分析师杨国平邮箱yanggphx168comcn度财务报表超预期业绩预告超预期六大类根据对各大类SACNOS1120520070002不同分析师预期及财务指标的单因子测试我们筛选出了9个较为有效的分析师预期行业因子助理分析师丁睿雯分析师预期行业轮动组合回测表现较好邮箱dingrwhx168comcn我们将全部有效因子汇总构建分析师预期行业轮动策略回测区间为2010年至2023年2月由于单因子测试中调仓频率各不相同我们采用非扩展法与扩展法两种方法进行因子合成根据非扩展法进行因子合成分析师预期行业轮动组合的累计收益为71571相对于全部行业等权组合的累计超额为61681年化收益为1776年化超额为1226根据扩展法进行因子合成分析师预期行业轮动组合的累计收益为77086相对于全部行业等权组合的累计超额为67195年化收益为1836年化超额为1286扩展法因子合成结果略优于非扩展法风险提示报告的结论基于历史统计规律当历史规律发生改变时报告中的结论可能失效市场可能出现超预期波动风险138672请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告金融工程研究报告正文目录1分析师预期变化因子32市场信心因子53报告覆盖加速度因子54机构覆盖加速度因子65财务报表超预期因子76业绩预告超预期因子87分析师预期行业轮动策略98风险提示12图表目录图1分析师预期ROE变化超额收益4图2分析师预期ROE变化分组净值4图3分析师预期每股收益变化超额收益4图4分析师预期每股收益变化分组净值4图5分析师预期归母净利润变化超额收益4图6分析师预期归母净利润变化分组净值4图7市场信心超额收益5图8市场信心分组净值5图9报告覆盖加速度超额收益6图10报告覆盖加速度分组净值6图11机构覆盖加速度超额收益7图12机构覆盖加速度分组净值7图13营业收入超预期超额收益8图14营业收入超预期分组净值8图15ROE超预期超额收益8图16ROE超预期分组净值8图17业绩预告超预期超额收益9图18业绩预告超预期分组净值9图19分析师预期行业组合净值走势10图20分析师预期行业组合相对于行业等权的超额收益11表1分析师预期变化因子IC值统计3表2财务报表超预期因子IC值统计7表3分析师预期因子汇总9表4分析师预期大类因子收益率相关性系数统计11表5分析师预期行业组合年度涨跌幅统计12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告金融工程研究报告我们从分析师预期数据入手将个股分析师预期相关指标合成为行业因子并根据因子的本质含义对其进行归类包括分析师预期变化市场信心报告覆盖加速度机构覆盖加速度财务报表超预期业绩预告超预期六大类在分析师预期单因子测试中回测区间为2010年至2023年2月所用行业为剔除综合和综合金融后的28个中信一级行业调仓频率如无特殊说明则为月频因子分组测试中第一组为因子值最大组第五组为因子值最小组超额收益所用基准为28个中信一级行业的等权组合根据对各大类不同分析师预期及财务指标的单因子测试我们筛选出了9个较为有效的分析师预期行业因子最后将全部有效分析师预期因子汇总得到了分析师预期行业轮动组合2010年至2023年2月分析师预期行业轮动组合非扩展法的累计收益为71571相对于全部行业等权组合的累计超额为61681年化收益为1776年化超额为1226分析师预期行业轮动组合扩展法的累计收益为77086相对于全部行业等权组合的累计超额为67195年化收益为1836年化超额为12861分析师预期变化因子分析师预期指标表现了分析师对于上市公司未来基本面的合理度量分析师预期指标的变化则体现了市场对于上市公司业绩预期的边际变化以三个月为一个预测周期在每个周期内选取各个研究机构针对同一只股票最新的预测指标预测年度为调仓日下一年度把预期均值作为这只股票当期业绩的一致预测值分析师预期变化则为过去两个周期的一致预期变化测试指标包括分析师预期ROE每股收益归母净利润利润总额等指标的差值变化和百分比变化再以个股的自由流通市值加权形成行业分析师预期变化因子表1统计了各项分析师预期变化的因子IC值我们发现百分比变化算法多数优于差值变化算法选取预期ROE百分比变化预期每股收益百分比变化和预期归母净利润百分比变化三个因子作为行业分析师预期变化因子反映了行业盈利质量及成长性的预期变化表1分析师预期变化因子IC值统计分析师预期变化ROE每股收益每股股息营业利润归母净利润利润总额差值变化601654158424463255百分比变化607768026432565427资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告金融工程研究报告图1分析师预期ROE变化超额收益图2分析师预期ROE变化分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所图3分析师预期每股收益变化超额收益图4分析师预期每股收益变化分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所图5分析师预期归母净利润变化超额收益图6分析师预期归母净利润变化分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告金融工程研究报告2市场信心因子分析师预期每股收益相对于股价的变化程度反映了预期估值的变化可以体现当前的市场信心水平预期收益变化相对于当前价格越高说明市场对于此上市公司未来价格上涨信心水平越高反之则说明当前股价相对于分析师预期被高估我们参考朝阳永续数据库个股市场信心一表将给定时间区间内分析师对于调仓日下一年每股收益的一致预期变化与调仓日收盘价的商值定义为该股票这一时间段内的市场信心一致预期EPS一致预期EPSm日市场信心t日收盘价取过去75个交易日市场信心作为个股因子再以行业内个股自由流通市值加权形成行业市场信心因子75日市场信心因子月度IC均值为662因子值最大组与最小组超额收益分化较为明显图7市场信心超额收益图8市场信心分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所3报告覆盖加速度因子分析师研究报告数量反映了市场对于该行业的关注度关注度的提升可能会带来行业上的资金流入从而获得行业超额收益对于单只股票给定时间区间内其报告数量占A股所有股票报告总量的比率是这只股票的相对报告覆盖率它代表了市场给予这只股票的关注程度相对报告覆盖率的变化体现了市场关注度的变化可以构成报告覆盖加速度请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告金融工程研究报告首先提取朝阳永续数据库中的个股相对报告数作为相对报告覆盖率具体算法为m日个股报告数量m日相对报告覆盖率ln11000m日A股报告总量我们用个股过去10个交易日的相对报告数与过去75个交易日的相对报告数相减得到报告覆盖率的变化程度也就是这只股票报告覆盖的加速度再以个股自由流通市值加权形成行业报告覆盖加速度因子报告覆盖加速度10日相对报告数75日相对报告数报告覆盖加速度因子的月度IC均值为366因子值最大组与最小组的分化自2016年以来较为明显图9报告覆盖加速度超额收益图10报告覆盖加速度分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所4机构覆盖加速度因子研究机构对于行业内上市公司的覆盖度也能反映市场对于该行业的关注程度朝阳永续数据库个股市场关注度一表中统计了个股在给定过去一段时间内至少有1篇报告记录的机构总量我们用调仓日前25个交易日内所统计的机构覆盖量减去上月底所统计的机构覆盖量可得个股机构覆盖度的变化再以个股自由流通市值加权将个股覆盖度变化合成为行业机构覆盖加速度因子机构覆盖加速度本月机构覆盖数量上月机构覆盖数量机构覆盖加速度因子第一组超额收益较为明显月度IC均值为167请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告金融工程研究报告图11机构覆盖加速度超额收益图12机构覆盖加速度分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所5财务报表超预期因子本节我们考虑真实财报数据将上市公司季报中的财务指标与分析师先前预期值进行比较构建财务报表超预期因子测试中调仓日期更改为每年的4月底8月底和10月底分别对应上市公司一季报半年报和三季报的更新完成对于单只股票选取调仓日过去三个月中不同机构最新的分析师预期数据预测年度与当期财报期年度相匹配把预期指标均值作为市场一致预期同时提取当期财报数据并进行乘数调整以匹配年度预测数据将财务指标相对于预测指标的差值变化或百分比变化作为个股的财报超预期因子个股超预期通过自由流通市值加权形成行业财务报表超预期因子我们测试了行业ROE每股收益营业收入归母净利润利润总额等财报指标相对于分析师预期的差值和百分比变化表2统计了各项财务报表超预期的因子IC值差值变化因子中我们选取IC值最高的营业收入超预期并将其作为本节成长类因子代表百分比变化因子中则选取因子值最大组超额最明显的ROE超预期并将其作为本节盈利质量类因子代表表2财务报表超预期因子IC值统计财务报表超预期ROE每股收益营业收入营业利润归母净利润利润总额差值变化122706851-057714720百分比变化596365597412262630资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告金融工程研究报告图13营业收入超预期超额收益图14营业收入超预期分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所图15ROE超预期超额收益图16ROE超预期分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所6业绩预告超预期因子本节考虑业绩预告数据业绩预告是上市公司在财报披露前发布的业绩预测相较于财报数据即时性更强我们将上市公司预告业绩与分析师先前预期值进行比较构建业绩预告超预期因子业绩预告超预期因子测试中调仓日期变更为每年的1月底4月底7月底8月底和10月底对于同一家上市公司分析师预期数据选取调仓日过去三个月中各机构最新的分析师预期净利润均值预测年度与当期财报期相匹配提取调仓日过去三个月中此上市公司所发布的最新一版业绩预告对净利润下限进行乘数调整以匹配年度预测数据请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告金融工程研究报告把调整过后的年度净利润下限相对于一致预期净利润的百分比变化作为个股的业绩预告超预期并按百分比变化从大到小排序等分为5组分别为各组内股票标记210-1-2再将超预期标记值通过行业内个股的自由流通市值加权形成行业业绩预告超预期因子业绩预告超预期因子的月度IC均值为718因子值最大组超额收益较为明显图17业绩预告超预期超额收益图18业绩预告超预期分组净值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所7分析师预期行业轮动策略前文介绍了分析师预期变化市场信心报告覆盖加速度机构覆盖加速度财务报表超预期业绩预告超预期六个维度的行业分析师预期因子本节我们基于这六个大类的因子来构建分析师预期行业轮动策略表3分析师预期因子汇总因子大类因子名称分析师预期ROE变化分析师预期每股收益变化分析师预期变化分析师预期归母净利润变化市场信心10日市场信心75日市场信心报告覆盖加速度10日相对报告数-75日相对报告数机构覆盖加速度本月机构覆盖数-上月机构覆盖数财务报表超预期营业收入超预期ROE超预期业绩预告超预期业绩预告净利润超预期资料来源华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告金融工程研究报告我们根据如上因子构建分析师预期行业轮动策略回测区间为2010年至2023年2月由于单因子测试中调仓频率各不相同我们采用非扩展法与扩展法两种方法进行因子合成非扩展法除却前四大类月频因子在每年的1月底和7月底加入业绩预告超预期因子在4月底8月底10月底加入财务报表超预期和业绩预告超预期两大类因子剩余月份仅使用前四大类因子每月选取中信一级行业剔除综合和综合金融中复合因子值最高的五个行业行业间等权加权因子加权方式采用大类等权大类内为因子等权扩展法每月底使用六大类因子如本月无财务报表超预期或业绩预告超预期因子更新则沿用过去最新一期超预期因子每月选取中信一级行业剔除综合和综合金融中复合因子值最高的五个行业行业间等权加权因子加权方式也为大类等权大类内因子等权根据非扩展法进行因子合成分析师预期行业轮动组合的累计收益为71571相对于全部行业等权组合的累计超额为61681年化收益为1776年化超额为1226月度换手率均值为13696根据扩展法进行因子合成分析师预期行业轮动组合的累计收益为77086相对于全部行业等权组合的累计超额为67195年化收益为1836年化超额为1286月度换手率均值为12875扩展法因子合成效果略优于非扩展法图19分析师预期行业组合净值走势资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告金融工程研究报告图20分析师预期行业组合相对于行业等权的超额收益资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所六大类因子月度收益率间的相关性系数如表4所示表4分析师预期大类因子收益率相关性系数统计因子相关性分析师预期变化市场信心报告覆盖加速度机构覆盖加速度财务报表超预期业绩预告超预期分析师预期变化100733-83311市场信心731009-823-7报告覆盖加速度3910032-3-10机构覆盖加速度-8-832100-2-13财务报表超预期3323-3-210031业绩预告超预期11-7-10-1331100资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所表5中统计了分析师预期行业轮动组合的年度收益率分析师预期行业轮动组合非扩展法的月胜率为6076分析师预期行业轮动组合扩展法的月胜率为6266请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告金融工程研究报告表5分析师预期行业组合年度涨跌幅统计分析师预期组合分析师预期组合分析师预期组合分析师预期组合年份行业等权非扩展收益扩展收益非扩展超额扩展超额20109548944924403832011-1392-889-28312006270820129879382686996522013162017221285297387201482238073466824232321201571606042495714737252016-2195-2013-1314-1013-805201719252194153174520102018-2265-2101-28458101040201940574577288690913132020450644112311178317062021326135761199184221232022618484-1379231721612023年2月483261761-258-465年化收益1776183655012261286资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所8风险提示报告的结论基于历史统计规律当历史规律发生改变时报告中的结论可能失效市场可能出现超预期波动风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告金融工程研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo杨国平复旦大学博士华西证券研究所副所长金融工程首席分析师曾任申万研究所董事总经理金融工程部总监首席分析师25年证券从业经验张立宁南开大学硕士华西证券研究所金融工程高级分析师曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师15年金融工程相关研究经验在择时量化选股指数研究数据分析等领域具有丰富的研究经验丁睿雯英国剑桥大学金融与经济学硕士华西证券研究所金融工程助理分析师分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告金融工程研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14