盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商，2022年持续推出新品类，打造平台化战略布局，公司2022年营收28.73亿元，同比+77.25%，业绩符合公司预期，继续保持高速增长。我们预计未来国内晶圆厂对国产半导体设备的需求将显著提升，公司作为国内领先的平台型设备企业将持续受益。我们给予公司2023年14倍PS，对应目标价125元，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年营业收入28.73亿元，同比+77.25%，业绩符合公司预期。全年来看，根据公司公告，公司营业收入为28.73亿元，同比增长77.25%，主要是受益于国内半导体行业设备需求的不断增加，公司销售订单持续增长；同时，公司新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效，新产品得到客户认可，订单量稳步增长。2022年公司毛利率为48.03%，同比+6.73pcts；实现归母净利润6.68亿元，同比+151.08%；扣非归母净利润为6.90亿元，同比+254.27%，净利润实现同比快速增长的主要原因是公司主营业务收入和毛利均实现增长。Q4单季度来看，公司22Q4营收8.95亿元，同比67.84%，环比+1.50%；Q4归母净利润2.28亿元，同比+93.73%，环比+11.42%，主要原因是公司主营业务收入和毛利增长所致；Q4扣非归母净利润2.09亿元，同比+110.66%，环比-6.50%。
　　▍受益于产品竞争优势和多年产能扩张积累，公司设备销量实现快速增长。2022年公司设备产品总销量为163台，同比+46.85%。分产品来看，1）公司半导体清洗设备销量105台，同比+94.44%；实现营收20.78亿元，同比+96.85%；毛利率为48.28%，同比+3.97pcts。2）其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）销量25台，同比+78.57%；实现营收5.18亿元，同比+89.19%；毛利率为52.07%，同比+9.54pcts。3）先进封装湿法设备销量为33台，同比-23.26%；实现营收1.60亿元，同比-26.57%；毛利率为31.66%，同比+6.49pcts。受益于半导体设备市场发展，公司产品竞争优势和公司多年产能扩张积累，2022年公司半导体清洗设备和其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）生产量和销售量均有提升，先进封装湿法设备由于公司调整产品销售策略，使得产品的生产量和销售量均有所下降。
　　▍2022年公司产品品类持续拓展，带来可服务市场规模成倍增长。根据公司年报，2022年，公司成功将立式炉管ALD设备推向国内的两家关键客户；首台具有自主知识产权的涂胶显影Track设备Ultra LITHTM成功出机，顺利向国内客户交付前道ArF工艺涂胶显影Track设备，并将于2023年推出i-line型号设备，已开始着手研发KrF设备。2022年，公司首次推出等离子体增强化学气相沉积PECVD设备，支持逻辑和存储芯片制造。至此，公司形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图，根据公司公告，新增业务支撑公司SAM（Serviceable Available Market，可服务市场）翻倍成长。公司集成电路专用清洗系列设备、前道铜互连及先进封装电镀设备、先进封装湿法设备和立式炉管设备等产品的市场空间约为85亿美元（2021年，按照SEMI及Gartner数据计算）；2022年公司陆续推出ALD原子层沉积设备（全球市场空间约20亿美元）、前道涂胶显影Track设备（全球市场空间约37亿美元）和PECVD设备（全球市场规模约59亿美元）等新产品，持续扩大公司产品类别，新增可覆盖市场空间超100亿美元。
　　▍增资韩国子公司，新建盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目。根据公司公告，公司将加快在韩国研发生产基地的建设，与国际客户展开全方位、多产品的战略合作，加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证。根据公司2023年2月25日公告，公司拟以超募资金2.45亿元向全资孙公司盛美韩国增资以新建并实施盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目，并同意通过技术许可的方式，将现有成熟技术授权于盛美韩国，应用到项目的研发生产中。海外客户方面，据公司2022年11月披露，公司已有1台ECP、3台PR清洗设备及1台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB厂，两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户，调试工作进行顺利。国际销售团队正在积极开拓中国台湾、韩国和欧洲大客户。
　　▍公司预计2023年全年营业收入36.5~42.5亿元，同比+27.0%~+47.9%，维持高速增长。根据公司公告，综合近年来的业务发展趋势，以及目前的订单等多方面情况，公司预计2023年营业收入36.5~42.5亿元，同比+27.0%~+47.9%。对比公司2018-2022年CAGR 51.2%，2023年公司有望维持高增速态势。主要原因之一是公司形成了集成电路专用清洗系列设备、前道铜互连及先进封装电镀设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备、前道涂胶显影Track设备和PECVD设备等产品阵列，持续扩大产品类别，可覆盖市场空间显著提升。根据公司公告，未来2~3年公司的发展将围绕1）提高已有设备的市场覆盖度，2）增加可覆盖产品类别，实现在半导体设备领域的市场份额的提高，将差异化设备推向全世界。当前面临外部挑战的形势下，我们预计国内对集成电路产业的政策支持以及本土需求

研究报告全文：业务快速增长新品类推动市场空间翻倍盛美上海688082SH2022年年报点评202331中信证券研究部核心观点盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商2022年持续推出新品类打造平台化战略布局公司2022年营收2873亿元同比7725业绩符合公司预期继续保持高速增长我们预计未来国内晶圆厂对国产半导体设备的需求将显著提升公司作为国内领先的平台型设备企业将持续受益我们给予公司2023年14倍PS对应目标价125元维持买入评级公司2022年营业收入2873亿元同比7725业绩符合公司预期全年来徐涛科技产业联席首席看根据公司公告公司营业收入为2873亿元同比增长7725主要是受分析师益于国内半导体行业设备需求的不断增加公司销售订单持续增长同时公S1010517080003司新客户拓展新市场开发等方面均取得一定成效新产品得到客户认可订单量稳步增长2022年公司毛利率为4803同比673pcts实现归母净利润668亿元同比15108扣非归母净利润为690亿元同比25427净利润实现同比快速增长的主要原因是公司主营业务收入和毛利均实现增长Q4单季度来看公司22Q4营收895亿元同比6784环比150Q4归母净利润228亿元同比9373环比1142主要原因是公司主营业务收入和毛利增长所致Q4扣非归母净利润209亿元同比11066环比王子源-650半导体分析师受益于产品竞争优势和多年产能扩张积累公司设备销量实现快速增长2022S1010521090002年公司设备产品总销量为163台同比4685分产品来看1公司半导体清洗设备销量105台同比9444实现营收2078亿元同比9685毛利率为4828同比397pcts2其他半导体设备电镀立式炉管无应力抛铜等设备销量25台同比7857实现营收518亿元同比8919毛利率为5207同比954pcts3先进封装湿法设备销量为33台同比-2326实现营收160亿元同比-2657毛利率为3166同比649pcts受益于半导体设备市场发展公司产品竞争优势和公司多年产能扩张积累2022年公司半导体清洗设备和其他半导体设备电镀立式炉管无应力抛铜等设备生产量和销售量均有提升先进封装湿法设备由于公司调整产品销售策略使得产品的生产量和销售量均有所下降2022年公司产品品类持续拓展带来可服务市场规模成倍增长根据公司年报2022年公司成功将立式炉管ALD设备推向国内的两家关键客户首台具有自主知识产权的涂胶显影Track设备UltraLITHTM成功出机顺利向国内客户交付前道ArF工艺涂胶显影Track设备并将于2023年推出i-line型号设备已开始着手研发KrF设备2022年公司首次推出等离子体增强化学气相沉积盛美上海688082SHPECVD设备支持逻辑和存储芯片制造至此公司形成清洗电镀先进封装湿法立式炉管涂胶显影PECVD的六大类业务版图根据公司公告新评级买入维持当前价8290元增业务支撑公司SAMServiceableAvailableMarket可服务市场翻倍成长目标价12500元公司集成电路专用清洗系列设备前道铜互连及先进封装电镀设备先进封装总股本434百万股湿法设备和立式炉管设备等产品的市场空间约为85亿美元2021年按照SEMI流通股本75百万股及Gartner数据计算2022年公司陆续推出ALD原子层沉积设备全球市场总市值359亿元空间约20亿美元前道涂胶显影Track设备全球市场空间约37亿美元近三月日均成交额168百万元52周最高最低价135566935元和PECVD设备全球市场规模约59亿美元等新产品持续扩大公司产品类近1月绝对涨幅-318别新增可覆盖市场空间超100亿美元近6月绝对涨幅-2118增资韩国子公司新建盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目根据公司公近月绝对涨幅12-1497告公司将加快在韩国研发生产基地的建设与国际客户展开全方位多产品的战略合作加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证根据公司2023年2月25日公告公司拟以超募资金245亿元向全资孙公司盛美证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盛美上海年年报点评688082SH2022202331韩国增资以新建并实施盛美韩国半导体设备研发与制造中心项目并同意通过技术许可的方式将现有成熟技术授权于盛美韩国应用到项目的研发生产中海外客户方面据公司2022年11月披露公司已有1台ECP3台PR清洗设备及1台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB厂两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户调试工作进行顺利国际销售团队正在积极开拓中国台湾韩国和欧洲大客户公司预计2023年全年营业收入365425亿元同比270479维持高速增长根据公司公告综合近年来的业务发展趋势以及目前的订单等多方面情况公司预计2023年营业收入365425亿元同比270479对比公司2018-2022年CAGR5122023年公司有望维持高增速态势主要原因之一是公司形成了集成电路专用清洗系列设备前道铜互连及先进封装电镀设备先进封装湿法设备立式炉管设备前道涂胶显影Track设备和PECVD设备等产品阵列持续扩大产品类别可覆盖市场空间显著提升根据公司公告未来23年公司的发展将围绕1提高已有设备的市场覆盖度2增加可覆盖产品类别实现在半导体设备领域的市场份额的提高将差异化设备推向全世界当前面临外部挑战的形势下我们预计国内对集成电路产业的政策支持以及本土需求将显著加速带动国产半导体制造设备需求稳定增长公司有望持续受益设备国产化趋势风险因素客户订单执行情况不及预期的风险新技术和设备未获得市场认可可能无法通过增强现有产品进行有效竞争等风险全球新冠疫情加剧的风险国际贸易争端加剧的风险行业内竞争加剧的风险盈利预测估值与评级随着产能提升以及新产品的不断推出公司市场份额逐渐扩大我们预计公司净利润和毛利率将显著提升我们调整公司202324年营收预测分别至38594994亿元原预测值分别为39045197亿元新增2025年营收预测为6100亿元调整公司202324年净利润预测分别至794942亿元原预测值分别为680880亿元新增2025年净利润预测为1148亿元由于以高研发投入和销量收入作为成长的主要导向半导体设备企业普遍采用PS估值截至2023年2月27日A股中可比半导体设备公司北方华创中微公司芯源微拓荆科技华海清科华峰测控2023年Wind一致预期平均PS估值为111倍考虑到盛美上海在国内湿法设备领域处于技术领先公司积极进行平台化布局持续扩大产品品类未来成长空间较大此外当前半导体设备板块的估值处于相对低位公司上市至今的当年PS倍数在1340倍区间波动中值为23倍因此我们给予盛美上海2023年14倍PS目标价125元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元16212873385949946100营业收入增长率YoY609773343294221净利润百万元2666687949421148净利润增长率YoY3531511188186219每股收益EPS基本元068154183217265毛利率425489490490493净资产收益率ROE55121129134142每股净资产元2691111142016231864PE1219538453382313PB30875585144PS222125937259EVEBITDA20851280383309253资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023228请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛美上海年年报点评688082SH2022202331利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入16212873385949946100货币资金34031562115814981220营业成本9311468196925473091存货14432690293241355096毛利率425489490490493应收账款5421066123517072100税金及附加13346其他流动资产419982106110761143销售费用159259340469567流动资产58076300638684179559销售费用率9890889493固定资产3930072411011249管理费用64106147185220长期股权投资5268686868管理费用率4037383736无形资产6587878787财务费用88071117其他长期资产3751420142314281430财务费用率05-28-020203非流动资产5301875230326842834研发费用278380602789976资产总计6337817686891110012393研发费用率172132156158160短期借款623903301122616投资收益1926152020应付账款73396198412731705EBITDA17528595211811445其他流动负债469104596214151735营业利润26871788210461276流动负债12652397227738104056营业利润率16532495228620952091长期借款146130130130130营业外收入10110其他长期负债111125125125125营业外支出00000非流动性负债258255255255255利润总额26971788310471276负债合计15222652253240654311所得税24888105128股本434434434434434所得税率0967100100100资本公积38453882388238823882少数股东损益00000归属于母公司所48155524615770358083有者权益合计归属于母公司股2666687949421148东的净利润少数股东权益00000净利率164233206189188股东权益合计48155524615770358083负债股东权益总6337817686891110012393计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润2666687949421148增长率折旧和摊销173976124152营业收入609773343294221营运资金的变化-504-1034-551-956-669营业利润2031675231186219其他经营现金流3258-4201净利润3531511188186219经营现金流合计-189-269278110632利润率资本支出-60-686-500-500-300毛利率425489490490493投资收益1926152020EBITDAMargin10899247237237其他投资现金流-29-122417-6-7净利率164233206189188投资现金流合计-70-1884-468-487-286回报率权益变化35110000净资产收益率55121129134142负债变化-74310-60792-506总资产收益率4282918593股利支出00-161-64-101其他其他融资现金流-42-377-11-17资产负债率240324291366348融资现金流合计3395273-215717-624所得税率0967100100100现金及现金等价3136-1880-405340-278物净增加额股利支付率0024180107143资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明34特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问h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