疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入22年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19年水平。（2）国内：21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入23年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20年水平。
　　血制品：供需错配1-2个季度后有所缓解。（1）海外复盘：采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响，21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，采浆量有所恢复并达到19年水平。22年疫情管控进一步放松，采浆量超过2021年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，业绩端影响滞后2个季度左右。（2）国内：采浆量20年大幅下滑，21年没有严重疫情封控已经恢复至19年水平，22年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。
　　投资建议：
　　疫苗：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注新冠疫苗相关企业，如康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、神州细胞、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等。
　　血制品：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。
　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险

研究报告全文：疫情管控放开后生物制品如何恢复生物制品专题医药生物证券研究报告专题研究报告2023年02月28日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师祝嘉琦股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740519040001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E智飞生物906384746177331405189114541224078买入电话021-20315150万泰生物1272235086818015683249418631583098买入Emailzhujqrqlzqcomcn华兰生物220710831241473117265817831509081买入联系人张楠康泰生物35113-0091201623078-373928832142买入天坛生物230460530630745063438237183162247买入Emailzhangnanrqlzqcomcn6百克生物5905909113721010065650343242821125买入康华生物966165477811101155617541228871042买入备注截至20230228未覆盖公司采用Wind一致预期投资要点疫苗常规品种恢复确定性高弹性大1海外复盘20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压进入22年以来随着新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱HPVPCV13流脑等终端恢复甚至超过19年水平2国内21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销基本状况TableProfit售进入23年以来新冠挤兑疫情管控大规模疫情感染等压制因素消除参照海上市公司数481外经验我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过1920年水平行业总市值亿元76314行业流通市值亿元57058血制品供需错配1-2个季度后有所缓解1海外复盘采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过财政刺激结束对血浆捐献行业TableQuotePic-市场走势对比的大力宣传采浆量有所恢复并达到19年水平22年疫情管控进一步放松采浆量超8000医药生物申万沪深300过2021年并持续增加由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期业绩端影响滞6000后2个季度左右2国内采浆量20年大幅下滑21年没有严重疫情封控已经恢复4000至年水平年加大宣传推广实现稳定增长短期我们预计重症高峰带来较大潜在20001922000静丙需求长期把握浆站采浆量吨浆利润提升逻辑-2000投资建议19-0722-0918-0918-1119-0119-0319-0519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-1123-01-400018-07疫苗目前新冠疫苗在防重症防死亡上依然发挥重要作用在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺同时腺病毒吸入鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出关注新冠疫苗相关企业如康希诺万泰生物丽珠集团三叶草相关报告TableReport生物神州细胞沃森生物等各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升我们预计大品种接种率有望持续提升逐步接近发达国家水平推荐百克生物智飞生物康泰生物万泰生物康华生物等血制品短中期疫情防控优化企业开工人员流动等逐渐恢复看好23年采浆量增加物流改善院内诊疗流量恢复同时防控优化加强ICU建设应急需求增加23年需求量提升明显长期把握采浆量提升吨浆利润提升主逻辑长期价格趋势取决于招采政策供需格局经营能力优秀的龙头公司有望长期受益重点推荐华兰生物天坛生物建议关注博雅生物派林生物风险提示研发进度不及预期临床推进不及预期产品销售不及预期疫情防控显著风险研报使用信息更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录疫苗常规品种恢复确定性高弹性大-4-海外复盘管控放开后流感疫苗率先催化重磅品种恢复明显-4-国内疫苗2项关键压制因素解除恢复指日可待-11-血制品供需错配1-2个季度后有所缓解-13-海外复盘管控放开后采浆量逐步恢复业绩端影响滞后2个季度-14-国内血制品短中期静丙催化长期把握浆站采浆量吨浆利润提升逻辑-16-风险提示-18-附录-19-图表目录图表1美国每日新增新冠感染人数每周新增住院患者数单位人-4-图表2美国疫情封锁指数-4-图表3美国新冠疫苗接种量单位剂-4-图表42018-2022年美国门诊报告的流感样病例的比例-5-图表52018-2022年美国流感疫苗每周接种量32-52周百万剂-5-图表62018-2022年GSK流感疫苗在美销售情况百万美元-5-图表72018-2022年赛诺菲流感疫苗在美销售情况百万欧元-5-图表82018-2022年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况百万美元-6-图表92008-2021年美国肺炎疫苗接种率-6-图表102018-2022年默沙东HPV疫苗在美销售情况百万美元-7-图表112008-2021年美国13-17岁人群HPV疫苗接种率-7-图表122018-2022年GSK带状疱疹疫苗在美销售情况百万美元-7-图表132014-2021年美国60岁以上人群带状疱疹疫苗接种率-7-图表142018-2022年GSK流脑疫苗在美销售情况百万美元-8-图表152018-2022年赛诺菲流脑疫苗在美销售情况百万欧元-8-图表16欧盟每日新增新冠感染人数死亡人数-8-图表17德国疫情封锁指数-9-图表18欧盟新冠疫苗接种量单位剂-9-图表192018-2022年英国门诊报告的流感样病例的比例每十万人-9-图表202018-2022年英国流感检出阳性率-9-图表212018-2022年GSK流感疫苗在欧盟销售情况百万美元-10-图表222018-2022年赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况百万欧元-10-图表232018-2022年GSK带状疱疹疫苗在欧盟销售情况百万美元-10-图表242019-2022财年2019年7月2022年6月英国老年人带状疱疹疫苗接种率-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表252018-2022年GSK流脑疫苗在欧盟销售情况百万美元-11-图表262015-2021财年2015年9月-2021年8月英国9岁儿童流脑疫苗接种率-11-图表27国内新冠疫苗每日接种量万剂-11-图表28中国疫情封锁指数-12-图表29疫情反复可能造成的影响在边际减弱人-12-图表30疫苗在研情况梳理II期及以后-13-图表31美国每日新增新冠感染人数每周新增住院患者数单位人-14-图表32美国疫情封锁指数-14-图表33美国新冠疫苗接种量单位剂-14-图表342019-2021年CSL每周采浆量变化吨-15-图表352020-2022年CSL每周采浆量变化吨-15-图表362018-2022年CSL浆站数量变化个-15-图表372018-2022年CSL血制品在北美销售额百万美元-15-图表382020-2022年基立福每周采浆量变化吨-16-图表392018-2022年基立福浆站数量变化个-16-图表402018-2022年基立福血制品在北美销售额百万欧元-16-图表41204-2021年浆站数量变化个-17-图表422014-2021年采浆量变化吨-17-图表43血制品在研情况梳理-18-图表442019-2022年疫苗批签发情况-20-图表452019-2022年血制品批签发情况-21--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告疫苗常规品种恢复确定性高弹性大海外复盘管控放开后流感疫苗率先催化重磅品种恢复明显通过对海外疫苗企业GSK辉瑞默沙东赛诺菲在美国欧洲等的销售情况复盘尤其是对疫情管控放开前后的差异及如何恢复进行详细分析从而对国内疫苗企业复苏路径提供启示美国自2020年初至今美国先后经历原始毒株阿尔法德尔塔奥米克戎及其分支的感染高峰同时也经历多次管控措施叠加新冠疫苗大规模接种因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响图表1美国每日新增新冠感染人数每周新增住院患者数单位人每日新增确诊数每日新增住院患者数7日平均1600000180000奥米克戎奥米克戎奥米克戎奥米克戎1400000原始毒株阿尔法德尔塔BA1160000BA2BA5BQ12112l临时收紧防疫限1400001200000203进入全国紧急状态多州颁1200001000000布居家令226入境人士不再2012多州重启居提供核酸检测报告211拜登公布疫100000800000家令情防范和应对国家2212l新冠公共80000战略安全重启卫生紧急状态延600000204-205特朗普宣布重学校经济旅游2111放松入境限制长90天223宣布60000启经济但没有具体日等全面放开400000216各州停止发放期多州撤销居家令40000失业补贴推动复工复产复课20000020000002020-03-222020-12-072021-08-242022-05-112020-02-112020-03-022020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-202022-03-122022-04-012022-04-212022-05-312022-06-202022-07-102022-07-302022-08-192022-09-082022-09-282022-10-182022-11-072022-11-272022-12-172023-01-062020-01-22来源OurWorldInData中泰证券研究所图表2美国疫情封锁指数图表3美国新冠疫苗接种量单位剂封锁指数每日新冠疫苗接种量累计疫苗接种量80500000070000000070450000060000000040000006035000005000000005030000004000000004025000003000000003020000001500000200000000201000000105000001000000000002021-05-062021-06-232021-08-102020-12-132021-01-302021-03-192021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-032021-09-132022-05-212020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-172021-01-062021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-11-022021-12-222022-02-102022-04-012022-07-102022-08-292022-10-182022-12-072020-01-22来源OurWorldInData中泰证券研究所来源OurWorldInData中泰证券研究所流感疫苗尚未受到新冠接种严重挤兑流感疫情叠加预防意识提-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告升推动流感疫苗接种12020Q3-Q4尽管美国203宣布全国进入紧急状态但是Q3-Q4基本上没有大规模疫情发生同时新冠疫苗尚未大规模叠加呼吸道疾病预防接种意识的提高流感疫苗的接种高于往年同期22021Q3-Q421年美国整体的防疫政策处于边际放松状态但是20年底开始进行新冠疫苗的大规模接种新冠疫苗每日接种量在213-214达到高峰避开了流感接种时间因此尽管Q3-Q4新冠接种挤兑部分流感疫苗接种但依然处在19年水平32022Q3-Q4223全面放开229流感疫情爆发推动流感疫苗接种超过往年同期我们预计主要在于a疫情管控逐步放开后传播风险增加b过去2年的防控措施导致发病率降低人群普遍更加易感图表42018-2022年美国门诊报告的流感样病例的比图表52018-2022年美国流感疫苗每周接种量32-52例周百万剂2018201920202021202220182019202050202120222023458407356305254203152101500周周周周周周周周周周周周周周周周周周323334353637383940414243444546474849505152147191316222528313437404346495210来源美国CDC中泰证券研究所来源美国CDC中泰证券研究所图表62018-2022年GSK流感疫苗在美销售情况百图表72018-2022年赛诺菲流感疫苗在美销售情况百万美元万欧元GSK流感疫苗销售额yoy赛诺菲流感疫苗销售额yoy140080120060012006010005004001000408003008002060020060004001000400-20200-100200-400-2000-60来源GSK官网中泰证券研究所来源赛诺菲官网中泰证券研究所PCV13新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱终端恢复态势强劲-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告12020年203宣布全国进入紧急状态20Q1-Q3的疫情防控指数高居不下尤其是Q2受到影响最严重此时的居家令最为严格进入Q3-Q4秋冬季呼吸道疾病高发期叠加前期延迟需求释放收入下滑收窄甚至恢复增长22021年21Q1新冠接种达到高峰严重挤兑PCV13接种Q1收入继续下滑随着新冠挤兑边际改善叠加20Q2极低基数恢复高增长20Q3较高基数21Q3表现平稳奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧叠加新冠加强针接种Q4收入严重下滑32022年22Q1开始新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱叠加PCV20上市推广终端恢复态势强劲Q4实现79的表观高增速主要在于21Q4疫情影响导致的低基数但同比19Q4仍然增长44图表82018-2022年辉瑞肺炎结合疫苗在美销售情况图表92008-2021年美国肺炎疫苗接种率百万美元辉瑞13价20价肺炎结合销售额百万美元yoy新生儿1针PCV13新生儿2针PCV13120010018-64岁PPSV23或者PCV1365岁以上PPSV23或者PCV131000801006080080406006020400040200-20200-40018Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q1来源辉瑞官网中泰证券研究所来源美国CDC中泰证券研究所HPV疫苗新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱HPV疫苗恢复已超19年水平12020年203宣布全国进入紧急状态疫情防控指数高居不下尤其是Q2受到影响最严重此时的居家令最为严格进入Q3以来居家令有所撤销下滑边际收窄Q4表观高增速主要是19Q4的极低基数造成19Q4消化美国CDC的HPV疫苗库存同比18Q4增长2122021年21Q1新冠接种达到高峰严重挤兑HPV疫苗接种Q1收入大幅下滑21Q2-Q3随着新冠挤兑边际改善叠加20Q2-Q3低基数恢复高增长奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧叠加新冠加强针接种Q4收入严重下滑32022年22Q1开始新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱终端持续恢复-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表102018-2022年默沙东HPV疫苗在美销售情况图表112008-2021年美国13-17岁人群HPV疫苗接百万美元种率默沙东HPV疫苗销售额yoy13-17岁女性至少打1针13-17岁男性至少打1针120020090100015080708001006060050504040003020200-50100-100019Q220Q422Q218Q218Q318Q419Q119Q319Q420Q120Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q322Q418Q1来源默沙东官网中泰证券研究所来源美国CDC中泰证券研究所带状疱疹疫苗新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱带状疱疹疫苗重新进入高速增长期12020年203宣布全国进入紧急状态疫情防控指数高居不下尤其是Q2受到影响最严重此时的居家令最为严格进入Q3以来虽然居家令有所撤销且带状疱疹疫苗处方率持平去年同期水平但60岁以上人群就诊率下滑终端接种下滑严重20Q4有所恢复主要因季节性流感疫苗联合接种计划所致22021年21Q1新冠接种达到高峰严重挤兑带状疱疹疫苗接种Q1收入大幅下滑21Q2-Q3随着新冠挤兑边际改善Q2渠道库存有所消化恢复正增长Q3恢复高增长奥米克戎来袭导致临时管控措施收紧叠加新冠加强针接种Q4收入严重下滑32022年22Q1开始新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱终端持续恢复Q3-Q4主要开始消化渠道库存以维持正常水平图表122018-2022年GSK带状疱疹疫苗在美销售情图表132014-2021年美国60岁以上人群带状疱疹疫况百万美元苗接种率GSK带状疱疹疫苗销售额yoy60岁以上9002504580020040700150356003050010025400502030001520010100-5050-10002014201520162017201820192020202119Q121Q318Q218Q318Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q222Q322Q418Q1来源GSK官网中泰证券研究所来源美国CDC中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告流脑疫苗新冠挤兑消除疫情管控放开大规模疫情感染影响减弱流脑疫苗已超过19年同期水平每年Q3为学生返校季流脑疫苗接种具有明显季节性因此我们以Q3数据进行分析20Q3依然受到部分居家令的影响因此销售有所下滑21Q3新冠挤兑减弱且不影响流脑疫苗的接种低基数下恢复高增长22Q3一切恢复常态开始实现正常增长图表142018-2022年GSK流脑疫苗在美销售情况百图表152018-2022年赛诺菲流脑疫苗在美销售情况万美元百万欧元GSK流脑疫苗销售额yoy赛诺菲流脑疫苗销售额yoy400350350200350300300150250300250200100250150200200501001501505001001000-5050-50500-1000-10019Q321Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q222Q322Q418Q118Q322Q418Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q2来源GSK官网中泰证券研究所来源赛诺菲官网中泰证券研究所欧盟自2020年初至今欧盟先后经历原始毒株阿尔法德尔塔奥米克戎及其分支的感染高峰同时也经历多次管控措施叠加新冠疫苗大规模接种因此对疫苗企业在美销售的重要常规品种产生不同程度影响图表16欧盟每日新增新冠感染人数死亡人数每日新增确诊数每日新增死亡数奥米克戎BQ11800000奥米克戎奥米克戎奥米克戎5000原始毒株阿尔法德尔塔BA1BA2BA516000004500221欧盟27国全40001400000面解封35001200000206欧盟取消15217欧盟电子223各国取消全30001000000国旅行限制疫苗护照生效国性防疫措施226各国取消口2500罩令800000200060000015004000001000200000500002020-02-122020-03-032020-03-232020-04-122020-05-022020-05-222020-06-112020-07-012020-07-212020-08-102020-08-302020-09-192020-10-092020-10-292020-11-182020-12-082020-12-282021-01-172021-02-062021-02-262021-03-182021-04-072021-04-272021-05-172021-06-062021-06-262021-07-162021-08-052021-08-252021-09-142021-10-042021-10-242021-11-132021-12-032021-12-232022-01-122022-02-012022-02-212022-03-132022-04-022022-04-222022-05-122022-06-012022-06-212022-07-112022-07-312022-08-202022-09-092022-09-292022-10-192022-11-082022-11-282022-12-182023-01-072020-01-23来源OurWorldInData中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表17德国疫情封锁指数图表18欧盟新冠疫苗接种量单位剂封锁指数每日新冠疫苗接种量累计疫苗接种量90600000010000000008090000000050000007080000000060400000070000000050600000000300000050000000040400000000302000000300000000201000000200000000101000000000002020-10-032021-06-102022-09-032020-03-172020-05-062020-06-252020-08-142020-11-222021-01-112021-03-022021-04-212021-07-302021-09-182021-11-072021-12-272022-02-152022-04-062022-05-262022-07-152022-10-232022-12-122020-12-132021-01-302021-03-192021-05-062021-06-232021-08-102021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-032020-01-27来源OurWorldInData中泰证券研究所来源OurWorldInData中泰证券研究所流感疫苗尚未受到新冠接种严重挤兑流感疫情叠加预防意识提升推动流感疫苗接种12020Q3-Q4欧盟正处在新冠原始毒株感染后期叠加秋冬季流感流感高发新冠疫情提高了人们对呼吸道传染性疾病的预防需求同时新冠疫苗在20年底开始上市接种并未对流感疫苗形成挤兑各家流感疫苗企业销量实现高增22021Q3-Q4欧盟正经历新冠变异株的德尔塔和奥米克戎的肆虐各地管控措施相比去年同期大幅放松同时新冠冠疫苗大规模接种在21年上半年已经完成尽管21年11月开始开展加强针接种但对流感疫苗并未形成严重挤兑因此流感疫苗销量继续高增32022Q3-Q4进入22年以来欧盟各国开始取消全国性防疫措施并取消口罩令流感传播风险增加同时过去2年的防控措施导致发病率降低人群普遍更加易感因此Q3进入提前进入流感高发期流感疫苗接种高于往年同期图表192018-2022年英国门诊报告的流感样病例的比图表202018-2022年英国流感检出阳性率例每十万人来源UKHSA中泰证券研究所来源UKHSA中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表212018-2022年GSK流感疫苗在欧盟销售情况图表222018-2022年赛诺菲流感疫苗在欧盟销售情况百万美元百万欧元GSK流感疫苗销售额yoy赛诺菲流感疫苗销售额yoy5001601202504501401002004001201501008035080100300606050250404020002020-5015001000-100-2050-400-6018Q318Q419Q319Q420Q320Q421Q321Q422Q3来源GSK官网中泰证券研究所来源赛诺菲官网中泰证券研究所带状疱疹疫苗封控叠加新冠挤兑20年低基数压制因素解除后逐季恢复20202021财年2020年7月-2021年6月期间虽然没有造成大范围感染但是封控措施最严格叠加2021年上半年新冠疫苗的大规模接种带状疱疹疫苗接种受限老年人接种率下滑明显GSK带状疱疹疫苗也在21年上半年遭遇销售大幅下滑21年下半年以来疫情防控措施逐渐松动尽管遭遇奥米克戎等疫情及21年11月新冠疫苗加强针接种但最艰难时刻已经过去GSK带状疱疹疫苗从21Q3开始逐季恢复老年人接种率开始回升并在个别年龄段超越前年同期水平图表232018-2022年GSK带状疱疹疫苗在欧盟销售图表242019-2022财年2019年7月2022年6情况百万美元月英国老年人带状疱疹疫苗接种率GSK带状疱疹疫苗销售额yoy30040035025030020025015020015010010050500018Q320Q118Q218Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q1来源GSK官网中泰证券研究所来源UKHSA中泰证券研究所流脑疫苗2020年多重因素压制导致接种率大幅下滑之后恢复稳定增长英国流脑疫苗接种已经非常成熟9岁儿童接种率高达85左右因此GSK的流脑疫苗保持低个位数增长仅2020年因新冠疫情封控加剧新冠接种挤兑等多重因素压制导致销售额有所下滑随后便重新恢复到正常销售水平上来2021年已经恢复到765的接种率尽管低于2019年水平但随着各项压制因素-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告解除预计2022年接种率将会继续提升图表252018-2022年GSK流脑疫苗在欧盟销售情况图表262015-2021财年2015年9月-2021年8月百万美元英国9岁儿童流脑疫苗接种率GSK流脑疫苗销售额yoy接种率16050100008620881404090008410836076501203080007000100205830600080105000600400040-10300020-2020000-30100000020162017201820192020202118Q119Q421Q418Q318Q419Q119Q219Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q418Q2来源GSK官网中泰证券研究所来源UKHSA中泰证券研究所国内疫苗2项关键压制因素解除恢复指日可待压制因素1新冠接种挤兑23年明显弱化且确定性提高每日接种量目前基本维持在50-100万剂这个因素其实在22年就已经明显好转23年确定性进一步提高所以还需要关注第二个负面因素图表27国内新冠疫苗每日接种量万剂2021年2022年2023年3000250020001500100050001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日来源卫健委中国CDC中泰证券研究所压制因素2疫情管控23年边际向好且趋势确定我们认为这轮复苏和去年Q2复苏的差别在于管控措施已经实现了不可逆的趋势变化尽管会面临疫情反复造成的居家从而对生产销售终端接种等各个环节有所影响但是经过12月下旬到目前的第一轮感染后续可能的感染造成的影响会明显减弱-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表28中国疫情封锁指数图表29疫情反复可能造成的影响在边际减弱人封锁指数每日新增确诊数9080000807000070600006050000504000040303000020200001010000002020-03-142021-05-042022-06-242020-01-222020-05-052020-06-262020-08-172020-10-082020-11-292021-01-202021-03-132021-06-252021-08-162021-10-072021-11-282022-01-192022-03-122022-05-032022-08-152022-10-062022-11-272022-04-012022-10-182020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-172021-01-062021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-09-132021-11-022021-12-222022-02-102022-05-212022-07-102022-08-292022-12-072020-01-22来源OurWorldInData中泰证券研究所来源OurWorldInData中泰证券研究所投资建议目前已上市的新冠疫苗在防重症防死亡上依然发挥重要作用在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺同时腺病毒吸入鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出关注已开发代理新冠疫苗的相关企业如康希诺丽珠集团复星医药智飞生物康泰生物万泰生物三叶草生物神州细胞等同时针对变异毒株尤其是奥密克戎毒株的更高效疫苗被迫切需要目前还处在研发阶段建议关注进展靠前的相关企业如智飞生物康希诺沃森生物神州细胞石药集团等各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升我们预计大品种接种率有望持续提升逐步接近发达国家水平推荐百克生物智飞生物康泰生物万泰生物康华生物等-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表30疫苗在研情况梳理II期及以后公司产品名称目前进度母牛分枝杆菌疫苗结核感染人群用20216获批上市23价肺炎球菌多糖疫苗已报产流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结智飞生物四价流感病毒裂解疫苗获得III期临床试验总结15价肺炎球菌结合疫苗临床III期冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞临床III期冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞临床III期13价肺炎球菌结合疫苗20219获批上市冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗20216获批上市冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞已报产冻干水痘减毒活疫苗已报产康泰生物ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期研究总结甲型肝炎灭活疫苗临床III期研究总结Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗Vero细胞临床III期研究总结重组肠道病毒71型疫苗汉逊酵母临床II期AC群脑膜炎球菌结合疫苗20216获批上市康希诺ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗202112获批上市PCV13i临床III期双价HPV1618型疫苗酵母20223获批上市沃森生物ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期九价HPV疫苗III期临床进行中万泰生物冻干水痘减毒活疫苗III期临床研究总结冻干水痘减毒活疫苗VZV-7DII期临床进行中冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞临床III期百克生物带状疱疹减毒活疫苗20232获批上市金迪克冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞临床III期完成AC结合疫苗2021获批上市欧林生物重组金葡菌疫苗获得II期临床试验总结AC-Hib结合疫苗临床III期四价流感病毒裂解疫苗儿童20222上市冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞已报产吸附破伤风疫苗已报产华兰疫苗冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期甲型H7N9流感病毒裂解疫苗临床II期完成甲型H7N9流感全病毒灭活疫苗临床II期完成九价HPV疫苗临床III期康乐卫士三价HPV疫苗临床III期双价肾综合征出血热疫苗Vero细胞临床III期完成成大生物四价流感病毒裂解疫苗临床III期来源各公司公告中泰证券研究所血制品供需错配1-2个季度后有所缓解-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告海外复盘管控放开后采浆量逐步恢复业绩端影响滞后2个季度通过对海外血制品企业CSL杰特贝林Grifols基立福武田制药Biotest在美国欧洲日本德国等国的采浆量以及需求恢复跟踪从而对国内血制品企业复苏路径提供启示美国自2020年初至今美国先后经历原始毒株阿尔法德尔塔奥米克戎及其分支的感染高峰同时也经历多次管控措施叠加新冠疫苗大规模接种因此对血制品企业采浆量在美销售的主要品种产生不同程度影响图表31美国每日新增新冠感染人数每周新增住院患者数单位人每日新增确诊数每日新增住院患者数7日平均1600000180000奥米克戎奥米克戎奥米克戎奥米克戎1400000原始毒株阿尔法德尔塔BA1160000BA2BA5BQ12112l临时收紧防疫限1400001200000203进入全国紧急状态多州颁1200001000000布居家令226入境人士不再2012多州重启居提供核酸检测报告211拜登公布疫100000800000家令情防范和应对国家2212l新冠公共80000战略安全重启卫生紧急状态延600000204-205特朗普宣布重学校经济旅游2111放松入境限制长90天223宣布60000启经济但没有具体日等全面放开400000216各州停止发放期多州撤销居家令40000失业补贴推动复工复产复课20000020000002020-03-222020-12-072021-08-242022-05-112020-02-112020-03-022020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-202022-03-122022-04-012022-04-212022-05-312022-06-202022-07-102022-07-302022-08-192022-09-082022-09-282022-10-182022-11-072022-11-272022-12-172023-01-062020-01-22来源OurWorldInData中泰证券研究所图表32美国疫情封锁指数图表33美国新冠疫苗接种量单位剂封锁指数每日新冠疫苗接种量累计疫苗接种量80500000070000000070450000060000000040000006035000005000000005030000004000000004025000003000000003020000001500000200000000201000000105000001000000000002021-05-062021-06-232021-08-102020-12-132021-01-302021-03-192021-09-272021-11-142022-01-012022-02-182022-04-072022-05-252022-07-122022-08-292022-10-162022-12-032021-09-132022-05-212020-03-122020-05-012020-06-202020-08-092020-09-282020-11-172021-01-062021-02-252021-04-162021-06-052021-07-252021-11-022021-12-222022-02-102022-04-012022-07-102022-08-292022-10-182022-12-072020-01-22来源OurWorldInData中泰证券研究所来源OurWorldInData中泰证券研究所CSL疫情放开后采浆量历经1-15年逐步恢复19年水平业绩端影响滞后2个季度左右采浆量2020Q1受新冠疫情封控措施影响血浆采浆量出现大-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告幅下降其后开始缓慢恢复2021Q2起随着新冠疫苗基础免疫接种高潮已过财政刺激结束对血浆捐献的大力宣传血浆采浆量有所恢复并达到19年水平2022年疫情管控措施进一步放松2022Q2及以后血浆捐献量超过2021年并持续增加2022年下半年采浆量同比增长36业绩端20年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受阻销售增速有所下滑20年下半年不仅受到疫情封控影响更多受限于采浆量减少导致的供应短缺21年上半年由于财政刺激取消叠加伊阿妙大规模接种采浆量恢复十分缓慢严重影响21年下半年的业绩自2021年下半年开始美国逐步放松疫情管控采浆量恢复明显22年上半年采浆量已经超过19年水平因此22年上半年和下半年业绩增速开始回升图表342019-2021年CSL每周采浆量变化吨图表352020-2022年CSL每周采浆量变化吨来源CSL官网中泰证券研究所来源CSL官网中泰证券研究所图表362018-2022年CSL浆站数量变化个图表372018-2022年CSL血制品在北美销售额百万美元浆站数量CSL在北美销售额yoy35025002530020002025015150020010100015051005000500-5018H119H120H121H122H1来源CSL官网中泰证券研究所来源CSL官网中泰证券研究所基立福疫情放开后采浆量历经1-15年逐步恢复19年水平业绩端影响滞后2个季度左右采浆量2020H1受新冠疫情封控措施影响血浆采浆量量出现大幅下降其后开始缓慢恢复2021Q2起随着新冠疫苗基础免疫接种高潮已过财政刺激结束对血浆捐献的大力宣传血浆采浆量有所恢复但依然低于19年水平2022年疫情管控措施进一步放松血浆捐献量超过2021年并持续增加2022Q2起已经超过-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告19年水平业绩端20年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受阻销售增速有所下滑20年下半年不仅受到疫情封控影响更多受限于采浆量减少导致的供应短缺21年上半年由于财政刺激取消叠加伊阿妙大规模接种采浆量恢复十分缓慢严重影响21年下半年的业绩自2021年下半年开始美国逐步放松疫情管控采浆量恢复明显22年上半年采浆量已经超过19年水平因此22年上半年和下半年业绩增速开始回升图表382020-2022年基立福每周采浆量变化吨来源基立福官网中泰证券研究所图表392018-2022年基立福浆站数量变化个图表402018-2022年基立福血制品在北美销售额百万欧元浆站数量基立福血制品在北美销售额yoy4508003040070020350600103005002504000200300-10150200-20100100500-3001819202122H118Q318Q421Q121Q218Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q321Q422Q122Q222Q318Q1来源基立福官网中泰证券研究所来源基立福官网中泰证券研究所国内血制品短中期静丙催化长期把握浆站采浆量吨浆利润提升逻辑短期疫情放开给静丙带来多少增量2022年12月中旬全面放开后全国先后迎来感染高峰重症高峰考虑到重症患者免疫力低下等部分指南建议对重症患者使用静丙以改善患者生命质量各家血制品企-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告业渠道库存在短期内快速消化企业库存也开始紧张我们预计此次重症高峰带来较大潜在静丙需求由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期因此企业实际业绩弹性要低于潜在需求弹性长期把握浆站采浆量吨浆利润提升逻辑1浆站采浆量提升十四五浆站规划各省将在2022-23年逐步落地加速新建浆站获批和原有浆站建设我国目前血浆供需仍处紧平衡浆站采浆量成为血制品企业的核心竞争力2吨浆利润提升品类丰富产能充足管理高效才能将血浆资源兑现业绩产生良好的吨浆收入和利润积极关注高毛利品种静丙因子类特免类等的在研进展和上市产能投产节奏的释放及规模效应学术推广力度等图表41204-2021年浆站数量变化个图表422014-2021年采浆量变化吨2014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021天坛生物3945474749525582天坛生物48058468314021568170617141809上海莱士2831333940414141上海莱士73981088410501180123012101280派林生物5571011111327派林生物271273302349400422511890华兰生物1623232424252525华兰生物541723102510801000107010141050泰邦生物1216171820222222泰邦生物581681796829998105010001450博雅生物810101212121314博雅生物133176256320350372378420卫光生物77777788卫光生物230253319340374396382447TOP6合计4861647174778196TOP6合计29753500426553705870624662097346全行业178208237256265270272287全行业52075846717280818635920083009455占比2729272828293033占比57135987594766456798678974817769来源卫健委中泰证券研究所来源卫健委中泰证券研究所投资建议短中期疫情防控优化企业开工人员流动等逐渐恢复看好23年采浆量增加物流改善院内诊疗流量恢复同时防控优化加强ICU建设应急需求增加23年需求量提升明显长期把握采浆量提升吨浆利润提升主逻辑长期价格趋势取决于招采政策供需格局经营能力优秀的龙头公司有望长期受益重点推荐华兰生物天坛生物建议关注博雅生物派林生物-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表43血制品在研情况梳理公司子公司产品名称适应症目前进度注射用重组人凝血因子中型或重型重型血友病A20222上市申请人凝血因子血友病A获得III期总结报告人凝血酶原复合物乙型血友病获得III期总结报告皮下注射人免疫球蛋白注射液原发性免疫缺陷病PIDIII期伴有凝血因子或抑制物的血友病F成都蓉生注射用重组人凝血因子a活性水平1或F活性水平2III期患者天坛生物静注人免疫球蛋白pH4原发免疫性血小板减少症ITPIII期人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症III期异基因造血干细胞移植后巨细胞病毒静注巨细胞病毒人免疫球蛋白pH4II期CMV感染兰州血制人凝血酶原复合物血友病B20225上市申请上海血制人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原缺乏症III期武汉血制静注COVID-19人免疫球蛋白pH4新型冠状病毒肺炎COVID-19II期华兰生物静注人免疫球蛋白pH4原发免疫性血小板减少症ITPIII期乙型肝炎人免疫球蛋白乙型肝炎20225上市被狂犬或其他疯动物咬伤抓伤患者的被华兰生物狂犬病人免疫球蛋白20223上市华兰生物重庆动免疫人凝血酶原复合物乙型血友病202111上市申请人凝血因子甲型血友病20219上市申请人凝血因子甲型血友病20228上市人凝血酶原复合物先天性和获得性凝血因子202012上市博雅生物博雅生物人血管性血友病因子人血管性血友病III期静注人免疫球蛋白原发免疫性血小板减少症ITPIII期静注人免疫球蛋白10原发免疫性血小板减少症ITPIII期人凝血因子甲型血友病20206上市广东双林人凝血酶原复合物乙型血友病20223上市申请人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症202112基本完成临床总结报告人纤维蛋白粘合剂骨伤微创手术切口止血III期派林生物派斯菲科人凝血酶原复合物乙型血友病III期乙型肝炎人免疫球蛋白乙型肝炎预防20227上市新疆德源静注人免疫球蛋白pH4原发免疫性血小板减少症20207上市破伤风人免疫球蛋白预防和治疗破伤风梭菌引起的感染202111上市申请人凝血因子甲型血友病20225上市申请卫光生物卫光生物人凝血酶原复合物乙型血友病202211上市申请静注人免疫球蛋白原发免疫性血小板减少症ITPIII期人凝血酶原复合物乙型血友病20207上市河北大安静注人免疫球蛋白pH4免疫性血小板减少性紫癜ITP20207上市博晖创新人凝血因子甲型血友病III期广东卫伦人凝血酶原复合物乙型血友病202011上市人凝血酶原复合物乙型血友病20217上市预防乙型肝炎病毒HBV相关疾病肝移同路生物冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白pH4201912上市申请上海莱士植患者术后HBV再感染的患者人纤维蛋白原先天性纤维蛋白原减少或缺乏症III期上海莱士人凝血酶原复合物血友病BIII期人抗凝血酶先天性抗凝血缺乏症20207上市人抗凝血酶先天性抗凝血缺乏症202111上市申请山东泰邦人凝血因子血管性血友病因子复合物甲型血友病III期人纤维蛋白粘合剂局部止血药II期泰邦生物静注巨细胞病毒人免疫球蛋白pH4巨细胞病毒感染相关疾病的预防II期获得性纤维蛋白原减少症先天性纤维蛋人纤维蛋白原201912上市申请白原减少或缺乏症静注人免疫球蛋白pH4原发免疫性血小板减少症ITPIII期贵州泰邦人凝血因子甲型血友病III期来源药智网中泰证券研究所风险提示研发进度不及预期由于不可抗力因素或者研究方案设计等诸多复杂因-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告素的影响研发进度出现推迟或者停滞产品临床推进不及预期由于临床方案设计人群入组等诸多复杂因素的影响导致临床推进速度过缓停滞临床开发失败销售不及预期上市产品由于效价GMP以及副作用等问题导致产品在国内或者国际订单减少甚至没有产品销售停滞新冠接种超预期疫情进展超预期研报使用信息更新不及时的风险附录疫苗批签发考虑到新冠疫苗接种的挤兑及疫情防控对终端接种的影响各家疫苗企业2022年批签发整体都偏向保守大部分品种的批签发有所下滑但仍然有个别品种如HPV疫苗PCV13轮状病毒疫苗破伤风疫苗实现正增长或高速增长随着23年新冠接种挤兑越来越弱叠加疫情封控完全放开我们预计23年批签发及终端销售有望迎来复苏回归正常增长趋势-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表442019-2022年疫苗批签发情况2019202020212022疫苗名称公司批次同比批次同比批次同比批次同比合计5130810410392501404448792万泰生物2价461632543288767GSK2价8-1113-6251023336-400HPV疫苗沃森生物2价30智飞生物4价代理MSD284743110724-226591458智飞生物9价代理MSD15364246004379265512合计222226921361045071083813价肺炎结辉瑞22222272275911851-983合疫苗沃森生物42420070667康泰生物33711333合计100266120200147225146-073价流感疫苗华兰疫苗1820011-3896-455121000百克生物1025150012-520合计55581822309320758314-194价流感疫苗华兰疫苗39-250861205949391-32金迪克165121889892271-276合计282-41386369472223399-155水痘疫苗百克生物11630314020714536103-290合计157-354132-159150136114-240EV71疫苗北京科兴22-69010-54530200014-533合计781-35879125983118854-131狂犬疫苗成大生物Vero细胞526801417-20745898198-568康华生物人二倍体381885647463125101603合计1595441751011929720147轮状病毒疫兰州所单价10297127245103-189102-10苗智飞生物五价代理MSD57470048-1588781399138合计6169458-499767275-227智飞生物610003345005875842-2762价流脑结合沃森生物13444130014770-1000疫苗康希诺34333欧林生物2210-545合计36-29493158367-28032-5224价流脑多糖智飞生物5-722407000437529-326疫苗沃森生物294503417211-6760-10004价流脑结合合计18疫苗康希诺18脊灰灭活苗合计342534233-319272167251-77脊灰减毒苗合计13-922129892367-4811391075合计72-3279430680-14943-463智飞生物40026550022-15411-500Hib疫苗康泰生物22-38926182301548-733沃森生物21-222210014-3336-571合计14-33350257145-10054200破伤风疫苗14-26348242943-10454256合计211586176-16694-46645-521百白破疫苗沃森生物921875975429-70120-310百白破-Hib四合计33-2145154542-17631-262联苗康泰生物33-2145154542-17631-262百白破-IPV-合计6010697931767-15279179Hib五联苗赛诺菲6010697931767-15279179合计7346013787778-43140-48723价肺炎多智飞生物代理默沙东83332-750725004-429糖疫苗沃森生物341267556189-83614556康泰生物631416710-6773-700合计413-127496201562133395-297乙肝疫苗康泰生物109-45515-86217910933117-346来源中检院中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分