核心观点
　　从总量上看，PPI和企业利润高度相关，但并非完全同步，PPI的拐点常常滞后于利润，同步性较强的阶段主要在PPI触底回升和高位回落初期，分化的阶段主要在PPI上行和下行末期。不完全同步的原因一方面是价格具有周期惯性，另一方面是PPI由中上游决定，工业利润由中下游决定。由于股市和利润趋势高度相关，所以股市一般领先于PPI周期，但PPI触底回升初期往往有利于股市加快上行。从细分行业看，机械、设备、汽车等绝大多数行业也符合上述规律；但偏上游的行业与整体工业表现不同，其行业利润、行业指数和PPI的走势高度同步；建材、计算机、医药生物、公用事业等行业，因政策变化或其他因素影响预期，其行业利润、行业指数和PPI的走势关系相对较弱。
　　PPI和工业整体利润的关系。PPI和利润的走势有一定相关性，在PPI上行的某个期间，常常也会伴随利润的上行，在PPI下行的某个期间，常常也会伴随利润的下行，但两者并非完全同步。表现在：一是，PPI的拐点常常滞后于利润；二是，PPI触底回升初期、高位回落初期，二者同步性强；三是，PPI进入上行期末期，整体利润往往受到压制率先走弱，二者分化。原因在于，一是从工业整体看，量和利润同步，量是利润的方向标，价格则有周期惯性；二是从产业链看，PPI由中上游决定，工业利润由中下游决定，当经济周期回暖时，先是中下游的需求改善，中下游利润回暖带动工业整体利润率先回升，而后信号才逐步向中上游传导，带动PPI回升。PPI进入高增长阶段后通过反噬需求、增加成本从而压制利润。
　　PPI和细分行业利润的关系。PPI虽然对工业整体的利润有一定滞后性，但对细分行业则有不同表现。将41个工业行业利润增速和PPI进行相关性分析，可以发现，上游的采矿业、煤炭开采、石油和天然气开采、有色金属矿采、非金属矿采等，当期或领先1期的行业利润和PPI的正相关关系最为明显，即同步性较强；而金属制品、家具、造纸、印刷、设备、医药等，行业利润均领先PPI约2~3个季度，当期利润和PPI也有一定正相关关系，只是相对较弱；而电力、热力、水等公用事业，当期利润和PPI负相关。
　　PPI、利润和市场的关系。整体上看，利润趋势大体决定了股指走势，PPI略滞后于股市，通胀上行初期往往有利于股市加快上行，市场高点早于通胀高点。从细分行业看，绝大多数行业也符合上述规律，如基础化工、机械设备、电力设备、汽车、轻工、家电、食品饮料等；但煤炭、石油石化、钢铁、有色等上游行业，其行业利润、行业指数、PPI三者均较为同步；而建材、计算机、医药生物、公用事业等行业，因政策变化或其他因素影响预期，因此行业利润、行业指数、PPI的关系相对较弱。
　　风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态通胀利润与股市关系再梳理宏观经济宏观变量与资产价格2核心观点从总量上看PPI和企业利润高度相关但并非完全同步PPI的黄文涛拐点常常滞后于利润同步性较强的阶段主要在PPI触底回升和huangwentaocsccomcn高位回落初期分化的阶段主要在PPI上行和下行末期不完全同步的原因一方面是价格具有周期惯性另一方面是PPI由中上010-85130608游决定工业利润由中下游决定由于股市和利润趋势高度相SAC编号S1440510120015关所以股市一般领先于PPI周期但PPI触底回升初期往往有SFC编号BEO134利于股市加快上行从细分行业看机械设备汽车等绝大多王泽选数行业也符合上述规律但偏上游的行业与整体工业表现不同wangzexuancsccomcn其行业利润行业指数和PPI的走势高度同步建材计算机医药生物公用事业等行业因政策变化或其他因素影响预期010-86451441其行业利润行业指数和PPI的走势关系相对较弱SAC编号S1440520070003发布日期2023年2月28日PPI和工业整体利润的关系PPI和利润的走势有一定相关性在PPI上行的某个期间常常也会伴随利润的上行在PPI下行的某个期间常常也会伴随利润的下行但两者并非完全同步相关研究报告表现在一是PPI的拐点常常滞后于利润二是PPI触底回升初期高位回落初期二者同步性强三是PPI进入上行期末中信建投宏观研究增长通胀与2023-02-12股市的关系宏观变量与资产价格期整体利润往往受到压制率先走弱二者分化原因在于一1是从工业整体看量和利润同步量是利润的方向标价格则有周期惯性二是从产业链看PPI由中上游决定工业利润由中下游决定当经济周期回暖时先是中下游的需求改善中下游利润回暖带动工业整体利润率先回升而后信号才逐步向中上游传导带动PPI回升PPI进入高增长阶段后通过反噬需求增加成本从而压制利润PPI和细分行业利润的关系PPI虽然对工业整体的利润有一定滞后性但对细分行业则有不同表现将41个工业行业利润增速和PPI进行相关性分析可以发现上游的采矿业煤炭开采石油和天然气开采有色金属矿采非金属矿采等当期或领先1期的行业利润和PPI的正相关关系最为明显即同步性较强而金属制品家具造纸印刷设备医药等行业利润均领先PPI约23个季度当期利润和PPI也有一定正相关关系只是相对较弱而电力热力水等公用事业当期利润和PPI负相关PPI利润和市场的关系整体上看利润趋势大体决定了股指走势PPI略滞后于股市通胀上行初期往往有利于股市加快上行市场高点早于通胀高点从细分行业看绝大多数行业也符合上述规律如基础化工机械设备电力设备汽车轻工家电食品饮料等但煤炭石油石化钢铁有色等上游行业其行业利润行业指数PPI三者均较为同步而建材计算机医药生物公用事业等行业因政策变化或其他因素影响预期因此行业利润行业指数PPI的关系相对较弱风险提示疫情反弹房地产景气度延续走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一PPI和工业整体利润的关系1一原因1从工业整体看量和利润同步价格则有周期惯性2二原因2从产业链看PPI由中上游决定工业利润由中下游决定3二PPI和细分行业利润的关系4三PPI利润和市场的关系5风险分析12图表图表1PPI略领先于工业整体利润1图表2工业增加值和利润同步均领先PPI2图表3通胀后期购进价格PPIRM比出厂价格PPI涨幅更大2图表4PPI主要影响因素是三黑一色化工3图表5PPI主要由中上游决定工业利润主要由中下游决定3图表6PPI和采矿业利润高度正相关4图表7PPI和煤炭开采业利润高度正相关4图表8PPI滞后于化工业利润4图表9PPI和工用事业利润高度负相关4图表10PPI与各行业利润相关系数5图表11股指和利润高度正相关通胀回升初期有力股市加快上行点6图表12煤炭利润增速股指增速7图表13PPI增速煤炭股指增速7图表14石油石化利润增速股指增速7图表15PPI增速石油石化股指增速7图表16钢铁利润增速股指增速7图表17PPI增速钢铁股指增速7图表18有色利润增速股指增速8图表19PPI增速有色股指增速8图表20基础化工利润增速股指增速8图表21PPI增速基础化工股指增速8图表22建材利润增速股指增速8请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告图表23PPI增速建材股指增速8图表24机械设备利润增速股指增速9图表25PPI增速机械设备股指增速9图表26电力设备利润增速股指增速9图表27PPI增速电力设备股指增速9图表28汽车利润增速股指增速9图表29PPI增速汽车股指增速9图表30轻工利润增速股指增速10图表31PPI增速轻工股指增速10图表32家电利润增速股指增速10图表33PPI增速家电股指增速10图表34计算机利润增速股指增速10图表35PPI增速计算机股指增速10图表36医药利润增速股指增速11图表37PPI增速医药股指增速11图表38食品饮料利润增速股指增速11图表39PPI增速食品饮料股指增速11图表40公用事业利润增速股指增速11图表41PPI增速公用事业股指增速11请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一PPI和工业整体利润的关系PPI和利润的走势有一定相关性但PPI略有滞后回溯我国相关历史数据来看在PPI上行的某个期间常常也会伴随利润的上行期在PPI下行的某个期间常常也会伴随利润的下行期但两者并非完全同步主要体现在以下几个方面一是PPI的拐点常常滞后于利润从利润周期和通胀周期看在通胀进入下行尾声还未触底的时候利润往往已率先反弹在通胀持续上行还未见顶的时候利润增速往往早已回落二是PPI触底回升初期高位回落初期二者同步性强如2002年2009年2016年2020年PPI底部回升初期带动利润加速改善同理PPI从高位回落初期利润也往往持续回落三是PPI进入上行期后期整体利润往往受到压制率先走弱二者分化如2004年2008年2011年2021年几次通胀大幅上行的后半段工业企业整体利润受到明显压制图表1PPI略领先于工业整体利润PPI全部工业品累计同比工业企业利润总额累计同比右102008615041002050-2-40-6-8-50PPI全部工业品当月同比全部A股当季利润增速右1501010055000-5-50-10-100资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告一原因1从工业整体看量和利润同步价格则有周期惯性量同步于利润是利润的方向标而价格有周期惯性由于利润是名义变量从逻辑上说会受到量价两方面影响量价见底利润才能见底回溯我国相关历史数据来看量的顶底和利润的顶底一致性较高是利润的方向标而价的顶底略滞后于利润的顶底因此当经济周期即生产需求开始触底回升企业销量的同步回暖基本可决定利润也开始触底回升而价格则有一定的惯性滞后性图表2工业增加值和利润同步均领先PPI工业企业利润总额累计同比工业增加值累计同比右PPI全部工业品累计同比右150302510020501510050-50-5-100-1020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投价进入高增长阶段后通过反噬需求增加成本从而压制利润回溯历史数据一般是利润先触底回升然后通胀逐步也触底回升在通胀上行初期因量价双轮驱动利润改善开始加速但随着通胀进一步上行一方面对需求造成反噬量开始走弱从而导致利润开始走弱另一方面中上游成本端大幅上升后中下游不能全部转嫁现实表现就是在通胀后期购进价格PPIRM比出厂价格PPI涨幅更大因此也会对中下游利润率造成挤压从而导致工业整体利润走弱图表3通胀后期购进价格PPIRM比出厂价格PPI涨幅更大PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比-PPIRM当月同比151050-5-10资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告二原因2从产业链看PPI由中上游决定工业利润由中下游决定PPI由中上游决定不同行业对PPI的影响是存在差异的41个工业行业中产值的大小权重有差异价格波动的幅度波动率有差异权重又大波动率又高的行业对PPI走势的影响无疑更大用权重和波动率的乘积来作为重要性指标可以发现石油和化工煤炭钢铁有色最为重要在产业链中位置主要是上游原料和中游材料图表4PPI主要影响因素是三黑一色化工40石油和天然气开采3530煤炭开采和洗选25石油煤炭加工波动率20PPI15黑色金属冶炼及压延加工行业有色金属冶炼及压延加工10化学原料及制品制造非金属矿物制品电力热力5电气机械及器材制造0024681012行业权重资料来源Wind中信建投注气泡大小代表权重和波动率的乘积工业利润由中下游决定不同行业对工业企业整体利润的影响是存在差异的41个工业行业中利润占比从高到低的主要是电子设备汽车非金属矿物化学原料及制品电气机械医药等等在产业链中主要是下游消费中游材料中游设备图表5PPI主要由中上游决定工业利润主要由中下游决定PPI波动率右利润占比1040935830762552041531021500水纺织印刷燃气金属制品汽车制造食品制造饮料制造烟草制品家具制造医药制造其他制造电力热力非金属矿采选石油煤炭加工化学纤维制造通用设备制造专用设备制造仪器仪表制造运输设备制造电子设备制造农副食品加工造纸及纸制品木材加工及制品煤炭开采和洗选黑色金属矿采选有色金属矿采选橡胶和塑料制品非金属矿物制品皮革等及其制品石油和天然气开采纺织服装鞋帽制造文教体育用品制造废弃资源综合利用化学原料及制品制造电气机械及器材制造黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工金属制品机械和设备修理上游原料中游材料中游设备下游消费公用事业资料来源Wind中信建投注为过去三年利润占比平均数请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告从产业链上下游角度看当经济周期回暖时先是中下游的需求改善中下游利润回暖带动工业整体利润率先回升而后信号才逐步向中上游传导带动PPI回升当经济周期走弱时同理因此工业整体利润的拐点常常领先于PPI二PPI和细分行业利润的关系PPI虽然对工业整体的利润有一定滞后性但对细分行业则有不同表现从图示上看例如采矿业尤其是煤炭开采和洗选业PPI和期利润的走势高度同步相关主要是因为采矿业在产业链上游且我国是煤炭生产大国煤炭对PPI影响较大二是如化工行业等偏中下游的产业和整体工业的表现类似PPI略滞后于其利润三是如公用事业PPI和其利润的走势高度负相关图表6PPI和采矿业利润高度正相关图表7PPI和煤炭开采业利润高度正相关PPI全部工业品累计同比采矿业利润总额累计同比PPI全部工业品累计同比10500煤炭开采和洗选业利润总额累计同比104008400863003006442002200201001000-2-200-4-4-100-100-6-6-8-200-8-200201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表8PPI滞后于化工业利润图表9PPI和工用事业利润高度负相关PPI全部工业品累计同比PPI全部工业品累计同比化学原料及化学制品制造业利润总额累计同比电力热力的生产和供应业利润总额累计同比102001020088150150664100410022505000-20-20-4-4-50-6-50-6-8-100-8-10020042012202020032005200620072008200920102011201320142015201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投PPI和上游行业利润同步性强滞后于中下游利润将41个工业行业利润增速和PPI进行相关性分析可以发现上游的采矿业煤炭开采石油和天然气开采有色金属矿采非金属矿采等当期或领先1期的利润和PPI的正相关关系最为明显而金属制品家具造纸印刷设备医药等利润均领先PPI约23个季度当期利润和PPI也有一定正相关关系只是较为微弱而电力热力水等公用事请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告业当期利润和PPI负相关图表10PPI与各行业利润相关系数当期利润领先X期0123456789101112131415采矿业028027026025024023022020014013011010010009008007煤炭开采和洗选业022023022022022021020019015013012012012011011009石油和天然气开采业067064059055050043038032025018012004001-004-007-011黑色金属矿采选业009012014017018018019020020021021021020018017015有色金属矿采选业069070070069068065063061058054051046044042037033非金属矿采选业056054050048046039036033027023019011008006003001其他采矿业028027027025023022020017015013011012011012010010制造业015022028033037041043045047047046045041037031026农副食品加工业023023024024024022022022019019019014014015012013食品制造业018017018017016013011010007005004000-002-004-006-008酒饮料和精制茶制造业053053053051049046043038033028024020016013007004烟草制品业016013009006003-001-003-004-009-011-013-016-015-014-015-014纺织业024026029031032032032031030028025021020017013010纺织服装服饰业037037038036033031028024021017012007003-001-007-010皮革及其制品和制鞋业032031030028025022019015012008004-001-004-007-012-014木材加工制品业026026026026025024022020018016012009007004-002-004橡胶和塑料制品业-017-012-006-001003007011015019023025027026024023020非金属矿物制品业033035037038038037035033029026022016013010004000金属制品业028032035038040040040040038036033028025021016012家具制造业011013016018019020020020021020017016013011007005造纸及纸制品业015020026030034037041044045048050049048046041038印刷业和记录媒介的复制005008011013013014014014015015014011009006002-001文工体娱用品制造业014016020021021023022021023021017010006002-004-008石油煤炭及燃料加工业-005-004-002000001003004005007017018018017015013012化学原料及制品制造业032037042046048049050050050049047044041037032027医药制造业016022028033038041044046046046044039035030023017化学纤维制造业009010013014015016016016017017017019019018017016黑色金属冶炼及压延加工业015017019021022023023024026026026025024023021019有色金属冶炼及压延加工业030034038041043044045046046045045043041039035032通用设备制造业023026029031033034035036035035034031028026022019专用设备制造业022025029032034036038039040041040039038036031028汽车制造000003007010012014016018019021022023023022020019运输设备制造业001003007010011013014015016017018018017016012011电气机械及器材制造业009013017020022024025027027028028026024022020017电子设备制造业-001002004007008010011012013015015017017016016014仪器仪表制造业009012015018020022023025026027027027026025022020废弃资源综合利用业030031031031030027026025022020019014013011009008电热气及水-043-044-044-042-040-038-037-035-034-033-033-034-035-034-033-032电力热力-006-005-001000001004004005007007008010011011010010燃气004004005005006006007007008008008013013013011010水-003-002-001000003005005006010010010009010010009009资料来源Wind中信建投单元格标红表示在本行中正相关系数最大三PPI利润和市场的关系利润趋势大体决定了股指走势回顾2000年以来我国股指走势其走向和利润的同步性是较高的当然也有部分时期有阶段性分化或错位如2014年后期利润下行但股市开启牛市当时是对改革红利预期的过度反映是各项利好政策叠加的结果但总体上利润趋势大体决定了股指走势利润增长较高的阶段股市运行相对强劲利润增长疲弱的时候股市运行也相对偏弱PPI略滞后于股市通胀初期往往有利于股市加快上行PPI触底回升后企业利润在量价双轮驱动下加速改善因此市场跟随利润改善但随着通胀进一步上行利润在需求收缩成本挤压的不利条件下开始回落因此市场往往也跟随走弱市场高点远远早于PPI高点因此通胀初期对于企业利润的贡献最大是最有正面意义的阶段请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告图表11股指和利润高度正相关通胀回升初期有力股市加快上行点上证综指同比上证A股当季利润增速2501501302001101509010070505030010-10-50-30-100-50上证综指同比PPI全部工业品当月同比250152001015010055000-5-50-100-10资料来源Wind中信建投根据最近两轮PPI周期中的表现从细分行业看1绝大多数行业利润和市场较为同步且略领先PPI如基础化工机械设备电力设备汽车轻工家电食品饮料这些行业的指数会跟随利润先行改善然后才看到PPI上行且在PPI上行初期利润受益于价格回升指数也会回暖随着PPI进一步上行利润受到挤压指数走弱行业指数高点远远早于PPI高点2利润市场PPI均较为同步如煤炭石油石化钢铁有色这些行业的利润并不像工业整体那样领先PPI因为工业整体利润领先PPI的特征是由于工业整体利润由中下游决定PPI由中上游决定导致的而煤炭石油石化钢铁有色本身就是偏上游因此PPI和利润同步和行业指数走势也同步行业指数的高点基本也是PPI的高点3三者关系不稳定建材地产政策计算机科技竞争医药生物集采政策公用事业市场化改革等行业因政策变化或其他因素影响预期因此行业指数行业利润PPI关系相对较弱请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告图表12煤炭利润增速股指增速图表13PPI增速煤炭股指增速煤炭利润增速煤炭指数同比PPI煤炭指数同比300300153002502502501020020020015015051501001001005050050000-5-50-50-50-100-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082020200620072009201020112012201320142015201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表14石油石化利润增速股指增速图表15PPI增速石油石化股指增速石油石化利润增速石油石化指数同比PPI石油石化指数同比5002501525040020020010300150150520010010010050500000-5-100-50-50-200-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220102011201220132014200620072008200920152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表16钢铁利润增速股指增速图表17PPI增速钢铁股指增速钢铁利润增速钢铁指数同比PPI钢铁指数同比600400154005003003004001030020020052001001001000000-100-5-100-100-200-300-200-10-2002010201720222006200720082009201120122013201420152016201820192020202120062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告图表18有色利润增速股指增速图表19PPI增速有色股指增速有色金属利润增速有色金属指数同比PPI有色金属指数同比600500155005004004004001030030030052002002001001001000000-100-5-100-100-200-300-200-10-2002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表20基础化工利润增速股指增速图表21PPI增速基础化工股指增速基础化工利润增速基础化工指数同比PPI基础化工指数同比5002501525040020020010300150150520010010010050500000-5-100-50-50-200-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082013200620072009201020112012201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表22建材利润增速股指增速图表23PPI增速建材股指增速建筑材料利润增速建筑材料指数同比PPI建筑材料指数同比3501535045030030010350250250200200250515015015010010005050500-50-50-50-50-150-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220102015202020062007200820092011201220132014201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告图表24机械设备利润增速股指增速图表25PPI增速机械设备股指增速机械设备利润增速机械设备指数同比PPI机械设备指数同比500300153002502504001020020030015051502001001005005010000-50-50-50-100-100-10-1002009201420062007200820102011201220132015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表26电力设备利润增速股指增速图表27PPI增速电力设备股指增速电力设备利润增速电力设备指数同比PPI电力设备指数同比300250152502502002001020015015015051001001005050500000-5-50-50-50-100-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表28汽车利润增速股指增速图表29PPI增速汽车股指增速汽车利润增速汽车指数同比PPI汽车指数同比500350153503003004002501025030020020052001501501001001000505000-50-100-50-50-200-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220102015202020062007200820092011201220132014201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告图表30轻工利润增速股指增速图表31PPI增速轻工股指增速轻工制造利润增速轻工制造指数同比PPI轻工制造指数同比5002501525040020020010300150150520010010010050500000-5-100-50-50-200-100-10-1002020202120222006200720082009201020112012201320142015201620172018201920102015202020062007200820092011201220132014201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表32家电利润增速股指增速图表33PPI增速家电股指增速家用电器利润增速家用电器指数同比PPI家用电器指数同比5003001530040025025010200200300150515020010010010050050000-5-100-50-50-200-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表34计算机利润增速股指增速图表35PPI增速计算机股指增速计算机利润增速计算机指数同比PPI计算机指数同比30020015200250150150200101501001001005505050000-500-100-5-50-50-150-200-100-10-1002011201720062007200820092010201220132014201520162018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10宏观经济研究宏观动态报告图表36医药利润增速股指增速图表37PPI增速医药股指增速医药生物利润增速医药生物指数同比PPI医药生物指数同比200250152501502002001015015010051001005050500000-5-50-50-50-100-100-10-1002014200620072008200920102011201220132015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表38食品饮料利润增速股指增速图表39PPI增速食品饮料股指增速食品饮料利润增速食品饮料指数同比PPI食品饮料指数同比200200152001501501501010010010055050500000-5-50-50-50-100-100-10-10020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222015201720192021200420052006200720082009201020112012201320142016201820202022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表40公用事业利润增速股指增速图表41PPI增速公用事业股指增速公用事业利润增速公用事业指数同比PPI公用事业指数同比5003001530040025025010200200300150515020010010010005050000-5-100-50-50-200-100-10-1002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082013202020062007200920102011201220142015201620172018201920212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11宏观经济研究宏观动态报告风险分析疫情仍可能对经济构成扰动2022年奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的影响未来疫情仍存扰动可能因此疫情走向仍是经济运行中的较大不确定性因素对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年左右投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且无明显缓解迹象政策宽松的效果仍待观察欧美紧缩货币政策的影响或超预期拖累全球经济增长和资产价格表现地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明12宏观经济研究宏观动态报告分析师介绍黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人中信建投机构委投委会委员董事总经理兼任南开大学硕士导师中信改革发展研究基金会咨询委员中信研究院资深研究员中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家中国首席经济学家论坛理事中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者请参阅最后一页的重要声明13宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构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