2月行业景气总结及3月展望
　　核心观点：3月国内渐迎复工复产正常化+政策定调+数据验证期，海外美国通胀形势和加息预期仍有波动，优选基本面改善确定性及弹性居前、一季报业绩预期向好板块。1）传统及高端制造业开复工率逐步恢复常态，预计供需缺口驱动的涨价周期品（铝/小金属/纯碱/光伏POE等）+新能源发电（光伏中下游/储能/风电）环比修复靠前；2）消费节后稳健复苏，主推医药+地产链后周期（家居/消费建材等）；3）科技获政策大力支持，关注电子底部涨价品种，维持信创中期配置观点。
　　本月市场表现：截至2月27日，万得全A/沪深300/创业板指月涨跌幅分别-0.8%/-2.7%/-6.6%，宽基指数中代表成长风格的中证500/中证1000跑赢价值风格的沪深300/上证50。行业风格中科技/原材料板块领先、设备制造/金融地产板块靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为轻工制造/通信/钢铁。
　　历史轮动回顾：22年4月至今行业组合收益率跑赢沪深300约15.0pct，重点提示包括22年8月的高低切换风险，11月增配医药，12月调低高端制造板块仓位，23年1月配置成长。
　　配置建议：3月国内渐迎复工复产正常化+政策定调+数据验证期，海外美国通胀形势和加息预期仍有波动，优选基本面改善确定性及弹性居前、一季报业绩预期向好板块。1）传统及高端制造业开复工率逐步恢复常态，预计供需缺口驱动的涨价周期品（铝/小金属/纯碱/光伏POE等）+新能源发电（光伏中下游/储能/风电）环比修复靠前：传统投资端，基建项目复工复产加速且储备充足，房建受制于资金压力表现偏弱。受需求环比改善拉动，水泥、钢铁等周期品逐步开始涨价但空间有限，相对更看好供需缺口扩张的细分子行业（铝/小金属/纯碱/光伏POE等）；高端制造板块经前期调整后相对估值合理且景气拐点渐至，光伏硅料价格拐点临近，需求启动可期，风电政策积极，装机将迎旺季，储能需求持续高增。2）消费节后稳健复苏，主推医药+地产链后周期（家居/消费建材等）：餐饮+出行链多数恢复至疫前80-90%水平，结构亮点包括中药提价预期、酒店修复亮眼、部分二线白酒动销超预期。其中受益于地产2月销售环比改善，尤其二手房成交回暖明显，地产链后周期（家居/消费建材等）C端渠道率先复苏；3）科技获政策大力支持，关注电子底部涨价品种，维持信创中期配置观点：部分电子子行业出现积极改善信号，被动元器件、面板等强周期品价格率先见底回暖，半导体设计等进入周期尾部阶段。计算机热点概念板块成交额占比、换手率触及高位警戒区间，中期信创获政策支持及资本投入预期不变，国务院出台《数字中国建设整体布局规划》顶层设计，后期等待集中招标及政策进一步催化。
　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险

研究报告全文：证券研究报告策略动态加速复常关注环比改善弹性行业比较月报2023年2月分析师陈果分析师张雪娇分析师郑佳雯chenguodcqcsccomcnzhangxuejiaobjcsccomcnzhengjiawencsccomcnSAC执证编号S1440521120006SAC执证编号S1440521120007SAC执证编号S1440523010001发布日期2023年2月28日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2月行业景气总结及3月展望核心观点3月国内渐迎复工复产正常化政策定调数据验证期海外美国通胀形势和加息预期仍有波动优选基本面改善确定性及弹性居前一季报业绩预期向好板块1传统及高端制造业开复工率逐步恢复常态预计供需缺口驱动的涨价周期品铝小金属纯碱光伏POE等新能源发电光伏中下游储能风电环比修复靠前2消费节后稳健复苏主推医药地产链后周期家居消费建材等3科技获政策大力支持关注电子底部涨价品种维持信创中期配置观点本月市场表现截至2月27日万得全A沪深300创业板指月涨跌幅分别-08-27-66宽基指数中代表成长风格的中证500中证1000跑赢价值风格的沪深300上证50行业风格中科技原材料板块领先设备制造金融地产板块靠后行业表现上涨幅排名前三的申万一级行业为轻工制造通信钢铁历史轮动回顾22年4月至今行业组合收益率跑赢沪深300约150pct重点提示包括22年8月的高低切换风险11月增配医药12月调低高端制造板块仓位23年1月配置成长配置建议3月国内渐迎复工复产正常化政策定调数据验证期海外美国通胀形势和加息预期仍有波动优选基本面改善确定性及弹性居前一季报业绩预期向好板块1传统及高端制造业开复工率逐步恢复常态预计供需缺口驱动的涨价周期品铝小金属纯碱光伏POE等新能源发电光伏中下游储能风电环比修复靠前传统投资端基建项目复工复产加速且储备充足房建受制于资金压力表现偏弱受需求环比改善拉动水泥钢铁等周期品逐步开始涨价但空间有限相对更看好供需缺口扩张的细分子行业铝小金属纯碱光伏POE等高端制造板块经前期调整后相对估值合理且景气拐点渐至光伏硅料价格拐点临近需求启动可期风电政策积极装机将迎旺季储能需求持续高增2消费节后稳健复苏主推医药地产链后周期家居消费建材等餐饮出行链多数恢复至疫前80-90水平结构亮点包括中药提价预期酒店修复亮眼部分二线白酒动销超预期其中受益于地产2月销售环比改善尤其二手房成交回暖明显地产链后周期家居消费建材等C端渠道率先复苏3科技获政策大力支持关注电子底部涨价品种维持信创中期配置观点部分电子子行业出现积极改善信号被动元器件面板等强周期品价格率先见底回暖半导体设计等进入周期尾部阶段计算机热点概念板块成交额占比换手率触及高位警戒区间中期信创获政策支持及资本投入预期不变国务院出台数字中国建设整体布局规划顶层设计后期等待集中招标及政策进一步催化风险提示数据统计存在误差海内外经济出现大幅下行风险市场流动性风险3月行业配置参数表资料来源Wind中信建投注绝对景气可表征盈利增速通常30为高10-30为中低于10为低新能源车2月需求回暖但低于预期竞争加剧销量2月需求环比回暖但低于预期中汽协统计1月新能源汽车乘用车销量达393万同比降6相较12月降583pct环比降481渗透率较12月下行67pct至267国补退出背景下新能源车市场竞争加剧特斯拉逆势降价问界小鹏跟进蔚来推出库存车和展车优惠零跑五菱极氪广汽埃安等变相降价展望乘联会预测2月新能车零售400万辆同比466渗透率29623年销量850万辆同比31渗透率36政策现有政策主要包括2023年延续免征新能源汽车购置税原22年底到期海外方面欧洲议会通过决议2035年起在欧盟27国范围内禁售燃油车和小货车IRA法案边际松动电动车税收抵免细则延期至23年3月发布图新能源车销量及同比图5家头部车企支付交易金额同比销量乘用车国内制造新能源万辆左当月同比右5家头部车企支付交易金额亿元同比右8095060002000708507505000150060650400010005055040450300050035030200000250201501000-5001050000-10000-5009-1109-2510-0910-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1501-2902-1218-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12资料来源中汽协中信建投资料来源通联数据中信建投4动力电池3月排产环比修复锂价跌幅明显产量装车2月节后排产虽较1月有所上行但仍处低位1月动力电池产量282GWH同比降50环比12月下行709pct月环比降463装车量达161GWH同比降03月环比降554结构上磷酸铁锂继续占优装车量同比增20三元动力电池装车量同比降26排产企业正常复工复产3月排产环比提升有望超30产业链价格2月锂价跌幅较大盐湖端厂家产量稳步提升但需求端仍偏淡截至2月24日碳酸锂月环比累计下行158但后期需求回暖预期支撑下短期继续下跌空间也有限工信部原部长苗圩称23H2锂价预计回归到35-40万元吨的理性水平宁德时代向理想蔚来等多家战略客户推出锂矿返利计划未来三年以20万元吨的碳酸锂价格换取合作车企约80的电池采购量降价换量成本支撑减弱下2月正极材料价格持续下跌电解液价格小幅下跌后暂稳图动力电池产量兆瓦时图动力电池价格动力电池当月产量兆瓦时左当月同比右均价锂电池高端动力18650三元国产2500mAh70000300均价锂电池方形动力电芯三元140936000025012092500002000911040000150090830000100089620000500884087100000208605000852022-062022-082022-102022-122023-0222-0620-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0822-1022-12资料来源Wind中信建投资料来源通联数据中信建投5光伏排产向好大型项目需求有望陆续启动装机需求疫情影响下12月国内光伏新增装机量达217GW同比17较11月下滑18pct海外仍处需求淡季太阳能电池12月出口同比下行223pct至134户储需求旺盛逆变器12月出口金额同比下行371pct至65623Q1海外需求淡季交付较缓随产业链博弈接近尾声国内集中式项目需求有望在3-4月陆续启动展望CPIA预计2023年我国光伏新增装机保守预测95GW同比10乐观预测120GW同比37排产随产业链价格回落3月组件排产环比继续增长10电池满产图国内光伏装机GW图太阳能电池出口亿人民币2020年2021年2022年22年同比右出口金额太阳能电池当月值35014025250出口金额太阳能电池当月同比右30012010020200250802001515060150402010100100050550-200-400020-0120-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-111-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20-03资料来源国家能源局中信建投资料来源海关总署中信建投6光伏产业链产业链价格企稳价格22年11月以来产业链价格加速下行春节前后价格反弹2月底已出现企稳迹象硅料产能加速释放但短期下游需求回暖支撑下硅料企业挺价回弹后价格已趋近本轮博弈区间上限2月以来多晶硅致密料价格持平硅片随产能稳步爬坡价格端反弹后暂稳下游观望情绪加重库存持续累积电池片价格下行组件价格月环比上行11随上游博弈结束后续报价有望下探随装机旺季来临大型项目需求启动可期产能释放节奏根据硅业分会预计2月硅料产量106万吨左右Q1硅料总产量约316万吨一季度硅片产量加安全库存总量约120GW左右与硅料供应基本持平二季度预期硅料新增投产258万吨价格将继续下探图多晶硅致密料价格元千克图单晶PERC电池片价格元瓦现货价平均价单晶PERC电池片182mm228现货价平均价多晶硅致密料32014现货价平均价单晶PERC电池片210mm22830013280260122401122012001800916008140072021-112022-092021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022022-022023-012021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02资料来源PVInfolink中信建投资料来源PVInfolink中信建投7半导体需求底部震荡库存调整产需行业产需底部震荡12月集成电路产量同比-71产需仍处于周期底部低位震荡需求端结构上新能源车光伏需求旺盛传统消费电子依旧疲软12月智能手机产量同比增速-22212月PC产量同比增速-184服务器需求步入下行周期龙头信骅1月营收同比-4267营收较12月大幅回落TrendForce下修23年全球服务器整机出货量同比增速预测至19下调北美四大云服务供应商合计采购量同比增速至44库存行业处于库存调整期渠道及制造商库存依旧高企安卓链终端厂商库存持续去化展望据库存周期时长推断及晶圆厂前瞻预判下行周期预计将持续到2023年2-3季度芯片交期1月芯片交期较12月继续缩窄已出现连续八个月下滑图集成电路产量及同比图全球芯片平均交货时间30产量集成电路当月值亿块左当月同比右芯片交货时间周35050300402530250202020010150015-10100-201050-300-40520-0918-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1118-0317-1218-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind中信建投数据来源SusquehannaFinancialGroup中信建投半导体产业链资本开支下滑期IC制造台股营收订单下滑FAB厂商产能利用率普遍下调三星发动价格战降幅高达10台积电预计23Q1营收季减142库存调整预计将持续至23H21月台股IC制造营收同比增69较12月下行62pct半导体设备出货额全球资本开支周期仍处下行通道1月日本半导体制造设备出货额同比跌21较12月下行32pct政策美对华制裁升级或影响国内晶圆厂设备后期扩产节奏22年10月美国扩大对华芯片限制包括限制出口先进芯片制造设备超级计算系统芯片等并将顶尖内存芯片制造商长江存储和其他30家中国企业加列入未经核实清单12月15日BIS进一步将包含长江存储寒武纪在内的36家中国实体列入美出口管制实体清单禁止美国供应商在未经许可的情况下向这些公司出售美国技术近期日本和荷兰表示将加入美国行列建立共同联盟限制中国获得先进半导体设备半导体材料台股营收1月台企半导体材料营收同比回落58pct至42处于下行周期环球晶圆表示半成客户希望调整812寸长约价格图日本半导体设备出货额及同比图台股半导体产业链各环节营收当月同比十亿日币日本半导体制造设备出货额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