整体来看，上周市场回调为主。权益方面，国内显著强于海外；大宗方面，商品偏强为主，原油小幅回调。
　　宏观方面，美国核心PCE超出预期，市场对加息的担忧升温。本周经济数据和事件主要关注中国、美国和欧元区2月制造业PMI数据。
　　权益方面，年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑，涨价链及地产后周期链领涨。然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现，两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足，顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就，这意味着复苏交易的短期空间较为有限。同时近期负向催化因素增多，一是港股外资持股占比下滑，从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权，外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪，二是近期逆回购投放及回笼规模增大，央行精准调控流动性的难度上升，资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈，三是2月产业资本增持减持比创近半年新低，显示产业资本认为增持性价比降低，叠加部分题材概念出现集中减持，恐扰动市场偏好。基于以上看法，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，红利指数略占优。
　　大宗方面，近期海外节奏发生变化，在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。黑色系近期持续震荡，在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，后续超预期点或仍来自于政策端。原油方面，等待反弹沽空机会。国内近期景气程度提升，煤价反弹，且对海外能源价格回落不做反应，使得化工试多机会出现。贵金属方面，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。
　　风险提示：国内需求超预期。
　　

研究报告全文：中信期货研究市场精粹周报2023-02-28短期权益观望为主商品关注节奏变化投资咨询业务资格证监许可2012669号大宗策略团队要点提示研究员权益方面物流交运指标反映年后复工情况理想但实际内需恢复的强度仍需观察屈涛021-80401717收益率曲线地产债形态显示资金对于中期复苏的看法谨慎鉴于复苏交易短期难qutaociticsfcom从业资格号F3048194证伪而中期成为绝对主线的想象空间并不大整体来看两会之前博弈反弹的难投资咨询号Z0015547度增大建议观望为主红利指数略占优商品方面近期海外节奏发生变化美元指数和实际利率将提振使得有色贵金属能源价格整体承压贵金属方面黄金建议观望主要仍以白银为目标摘要3700上证综指14000深证指数右3400整体来看上周市场回调为主权益方面国内显著强于海外大宗方面商品310012000偏强为主原油小幅回调2800250010000宏观方面美国核心PCE超出预期市场对加息的担忧升温本周经济数据和事202208202210202212202302件主要关注中国美国和欧元区2月制造业PMI数据2022065000沪深3008000中证500右权益方面年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨4500中证1000右7000然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期400060003500复苏的信心依然不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着30005000复苏交易的短期空间较为有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股202207202208202209202210202211202212202301202302占比下滑从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权外资撤离利空港股的202206同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回购投放及回笼规模增大央行精准调240中信期货商品指数230220控流动性的难度上升资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈210200三是2月产业资本增持减持比创近半年新低显示产业资本认为增持性价比降低190180叠加部分题材概念出现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法两会之前博170202207202208202209202210202211202212202301202302弈反弹的难度增大建议观望为主红利指数略占优202206大宗方面近期海外节奏发生变化在积极财政紧缩货币政策的措施下美元指商品品种周涨跌幅排名数和实际利率将提振使得有色贵金属能源价格整体承压黑色系近期持续焦煤804震荡在国内黑色低库存低利润的情况下后续超预期点或仍来自于政策端硅铁478原油方面等待反弹沽空机会国内近期景气程度提升煤价反弹且对海外能源甲醇434焦炭427价格回落不做反应使得化工试多机会出现贵金属方面黄金建议观望主要仍乙二醇377以白银为目标燃料油-069低硫燃料油-101风险提示国内需求超预期菜籽油-141纸浆-146LPG-212重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货市场精粹周报一上周市场内强外弱图表1上周国内股票市场回调为主图表2上周海外市场多数回调全球股指一周涨跌幅主要股指一周涨跌幅-4-3-2-1012-10-050005101520MSCI发达市场-262上证综指134MSCI新兴市场-276上证指数134深圳成指061恒生指数-343沪深300066标普500-267纳斯达克指数-333上证50049英国富时100-157中证500166德国DAX-176日经225-022中证1000111澳洲标普200-054创业板指-083俄罗斯RTS-160巴西IBOVESPA指数-309资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所图表3国内股票市场融资延续净卖出图表4国内股票市场陆股通净买入有所回落融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数38004003800250200360030036001503400200340010050320010032000300003000-50-1002800-1002800-1502600-2002600-200202112202203202206202209202212202112202203202206202209202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所图表5标普500震荡回落图表6MSCI市场指数有所回调标普500VIX右轴3400MSCI发达市场MSCI新兴市场22249004032004700353000304500280025260043002024004100152200390010200037005180020211220220220220420220620220820221020221235000202112202203202206202209202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所216中信期货市场精粹周报图表7国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化板块一周涨跌幅上个交易日沉淀资金变化亿一周沉淀资金变化亿沉淀资金亿合计265-3084242997金融90453384106商品-639-3617158890贵金属-162-752-134916906黑色建材-351-157-181834848有色金属-08996121926023能源化工-464-452-124941430农产品-001-23958039683资料来源Wind中信期货研究所图表8上周市场整体偏强资料来源Wind中信期货研究所二宏观美国通胀再超预期宏观研究团队美国1月核心PCE物价指数同比增长47预期43前值44美国1月核心PCE物价指数环比增长06预期04前值03为2022年8月以来最大增幅点评美联储最关注的通胀指标之一扣除食品和能源的核心个人消费支出PCE再超预期再次验证了通胀的回落不是一蹴而就的市场此前过度乐观个人消316中信期货市场精粹周报费支出和储蓄率也同步上升表明通胀增加居民开支的同时也令居民开始对未来经济前景担忧数据无疑较大地增强了市场对未来加息不确定性的担忧图表9重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期2023-02-271800欧盟2月欧元区经济景气指数季调999972023-02-271800欧盟2月欧元区消费者信心指数季调-209-2092023-02-272130美国1月耐用品除国防外订单初值季调环比6272023-02-272130美国1月耐用品除运输外订单季调环比初值-0112023-03-010930中国2月官方制造业PMI5012023-03-011600欧盟2月欧元区制造业PMI4884932023-03-012300美国2月制造业PMI4744792023-03-021800欧盟1月欧元区失业率季调662023-03-022130美国2月25日当周初次申请失业金人数万人1922023-03-022130美国2月18日持续领取失业金人数季调万人16542023-03-022130欧盟3月欧洲央行公布2月货币政策会议纪要2023-03-031800欧盟1月欧元区PPI环比112023-03-031800欧盟1月欧元区PPI同比2462023-03-032300美国2月非制造业PMI552资料来源Wind中信期货研究所三权益市场一一周回顾冲高回落情绪降温样本内0220-0224盘面先扬后抑周初复苏交易盛行红利指数占优但鉴于沪指迟迟未能突破3310前高后半周颓势尽显沪指跌回3250点附近行业维度围绕两条线索展开一是涨价链煤炭钢铁涨幅均在4以上二是地产链尤其是家电家具为代表的地产后周期链本周我们重点讨论复苏交易能否成为主线图表10中信一级行业周度表现0220-022476543210-1-2-3建材煤炭钢铁家电通信建筑机械汽车银行综合电子传媒医药计算机房地产轻工制造综合金融国防军工农林牧渔纺织服装有色金属石油石化商贸零售交通运输基础化工食品饮料非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源416中信期货市场精粹周报资料来源Wind中信期货研究所图表11风格指数周度表现0220-022443210-1-2高中低亏微绩大大中中小小大大中中小小价价价损利优盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘股股股股股股成价成价成价低高低高低高指指指指指指长值长值长值波贝波贝波贝数数数数数数资料来源Wind中信期货研究所二权益复苏交易能否成为主线权益策略团队A印证复苏的证据多集中在交运物流链首先结合诸多微观指标的确出现了节后复工积极的信号1北上广深拥堵指数中枢回升至15附近数据仅次于2019年2民航预定指数并未因为春节返程高峰结束而大幅下降暗示节后出差需求旺盛3大宗多出现去库信号如水泥库容比下降螺纹社会库存上行斜率放缓等但整体来看超预期的信号指标多集中在交运物流部门这只能反映年后复工情况理想但实际内需恢复的强度仍需观察图表12拥堵指数春节之后北上广深均值图表13民航预定指数20192020202120222023民航单日预定指数国内MA72018019160181401712016100158014604013201201110资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所516中信期货市场精粹周报图表14历年春节之后的水泥库容比周频图表15历年春节之后的螺纹社会库存周频201920202021202220232019202020212022202375140070120065100060800556005040045200400TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B收益率曲线地产债形态显示资金对于中期复苏的看法谨慎其次部分指标显示资金对于中期复苏的看法仍存怀疑统计主要商品曲线结构除黄金远月升水以外反映美联储政策中期松动大部分商品均是远月贴水状态从曲线形态中可以读出在全球经济回落压力下市场对于中期商品看空的看法并未改变同时近期中证地产债修复趋势结束进入2月转入下行这一现象显示债市资金并未认为地产违约风险降低同样可作为证伪强复苏的论据结合以上信号顺周期板块的机会应是局部性的成为中期主线的可能性偏低图表16NYMEX原油收益率曲线图表17螺纹收益率曲线2023-01-202023-02-242023-01-202023-02-248443008242508042007841507641007440507270nym原油2304nym原油2306nym原油2308nym原油2310nym原油2312资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所616中信期货市场精粹周报图表18有色铜收益率曲线图表19中证地产债指数2023-01-202023-02-24中证地产债7060020070400195702007000019069800185696001806940069200175资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C若复苏交易无法成为中期主线是否有其他催化因素鉴于复苏交易短期难证伪而中期成为绝对主线的想象空间并不大此时A股节奏需要参考其他催化因素从现阶段信号来看负面信号居多其一统计恒生指数外资持股占比数据从近一年经验来看其与恒生指数股价正相关居多显示外资对于港股具有绝对定价权而在2月之后我们发现外资持股占比持续下滑这意味着随着境外热钱撤离权益市场港股弱势可能拖累A股表现其二DR007高位徘徊与此同时逆回购投放及回笼的轧差却在放大结合两者可以理解为央行精准投放难度增大资金面未来波动将放大而央行若要平抑资金面逆回购的波动有两种方式一是降准二是MLF超额续作鉴于降准信号意义过强可能被市场视为极度宽松的信号因此3月15日超量续作MLF的概率大增鉴于MLF利率高于逆回购7天期利率资金成本变高或将进一步提升短端利率的上行空间利率波动对于股市的负面影响开始放大其三统计近几个月重要股东产业资本增持市值与减持市值的规模数据可以发现截止2月24日增持减持比创近半年新低数据表明重要股东增持意愿降低这通常发生在股价阶段上行之后性价比降低的阶段这一维度也变相在提示风险716中信期货市场精粹周报图表20恒生指数外资持股占比图表21DR007加权利率恒生指数外资占比加权利率DR007240000418260230000416240220000414210000412220200000411900020004081800018017000040616000040416015000040214014000041201002022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22逆回购到期规模及回笼规模图表23增持规模与减持规模逆回购回购金额合计逆回购回笼量合计增持规模减持规模900070080006007000600050050004000400300030020001000200010002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三宽基指数期权指标处于中间状态权益策略团队IOMO期权信号处于中间位置趋势信号不明中期维度沪深300股息率10年国债收益率滚动800日百分位数收于82分位数沪深300PE倒数10年国债收益率滚动800日百分位数收于67分位数沪深300中期仍具有性价比816中信期货市场精粹周报图表24MO期权持仓量PCR图表25MO期权成交额PCR成交量PCR持仓量PCR中证10003成交额PCR成交量PCR中证100076001476007400251274007200720012700070000815680068000666006600104640064000502620062000600006000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26IO期权持仓量PCR图表27IO期权成交额PCR成交量PCR持仓量PCR沪深300成交额PCR成交量PCR沪深30014470034700134500254500124300430011241001410015093900390008137003700070535000635002022-06-242022-09-162022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-07-152022-08-052022-08-262022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28沪深300股息率10年国债滚动800日百分位数图表29沪深300PE倒数10年国债滚动800日百分位数沪深300股息率10年期国债收益率百分位数滚动800天沪深300指数沪深300指数沪深300PE倒数10年期国债收益率百分位数滚动800天1255005100121500049001084500470008064500400004430006023500410004030003900023700350002022-01-042022-05-042022-09-042023-01-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所四量化配置均衡化金融工程团队根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型本周模型配置前五的一级行业916中信期货市场精粹周报为建材传媒综合金融电力及公用事业基础化工配置权重分别为728613577507492增仓最多的细分行业为电子综合金融传媒基础化工医药增持比例为259244214173170图表30模型仓位配置图表31模型仓位调整837261504-13-221-30-4资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所五量化中证500敲入风险温度计权益策略团队敲入风险温度计2023年2月优化版由风险溢价股债性价比通胀250日均线以上占比较过去12月低点涨幅这五类指标拟合而成指标分别为01234时对应的敲入概率分别为000270214322226000指标低于2是低风险敲入区域指标高于2是高风险敲入区域1月指标为2敲入风险中性图表32中证500雪球期权敲入风险温度计优化版45中证500温度计优化版1200041000035380002560002154000120000500资料来源Wind中信期货研究所六Alpha及重点行业驱动逻辑Alpha短期红利指数占优但空间有限权益策略团队年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨然而1016中信期货市场精粹周报结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着复苏交易的短期空间较为有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股占比下滑从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回购投放及回笼规模增大央行精准调控流动性的难度上升资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈三是2月产业资本增持减持比创近半年新低显示产业资本认为增持性价比降低叠加部分题材概念出现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法两会之前博弈反弹的难度增大建议观望为主红利指数略占优工程机械兼具周期性和成长性创新发展团队当下工程机械板块上升主要系地产政策推动和信贷高增周期属性标签赋予市场强预期三支箭政策从信贷债券股权三个方面为房地产企业提供融资支持基建投资增速回暖一月份信贷创历史新高2023年1月人民币新增贷款49万亿元同比增加2312企事业单位新增人民币贷款468万亿元同比新增3929从地产投资和挖机销量等方面来看尚未出现明显提升工程机械板块有望提前筑底迎来第三上行周期随着工程机械更换周期来临和海外需求持续增长后续在地产基建回暖预期及兑现推动下工程机械板块有望持续上行家电房地产市场回暖促进家电等地产后周期板块景气度上行创新发展团队2月24日房地产行业再度迎来利好政策人民银行银保监会起草了关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿提出支持商业银行向房地产开发企业等发放开发建设贷款稳步推进房地产投资信托基金试点工作同时商品房销售呈现上升趋势上周本周30大中城市商品房销售面积数据实现环比10的增长房地产需求端的回暖为下游家电行业带来动能推荐关注和房地产相关性较高的厨电央空板块图表33重点个股陆股通持股数量一周环比变化210-1-2-3-4-5资料来源Wind中信期货研究所1116中信期货市场精粹周报图表34重点个股陆股通持股数量四周环比变化20151050-5-10-15资料来源Wind中信期货研究所四大宗商品关注化工多头黑色预计仍有支撑白银关注企稳情况商品策略团队一供需要闻2月17日当周美国商业原油库存累库7647万桶汽油去库190万桶点评炼厂投料需求恢复缓慢美国商业原油持续累库二市场策略近期海外节奏发生变化我们发现近期IMF公布G20财政政策对经济拉动拜登美国通胀削减法案对23年经济拉动在13附近美联储预测美国经济05可能预示着美国经济某些部门的复兴而G20的整体财政支撑却为负值-15财政政策落地速度快于货币政策或导致近期美国经济韧性加强出现反弹在积极财政紧缩货币政策的措施下美元指数和实际利率将提振使得有色贵金属能源价格整体承压黑色系近期持续震荡后续超预期点或仍来自于政策端和实际效果房贷利率可以较好的表征政策趋松的强度利率下降一般领先地产销售根据贝壳研究院数据个人住房贷款平均利率从去年9月至今年12月已连续15个月下降前期由于疫情导致市场风险偏好和预期极差市场反应不大但随着二手房成交回暖及部分省市房价上涨带来的销售回暖需求改善预期预计将缓慢增强挖机销量与新开工面积基本同步近期挖机销量明显回暖百城土地成交面积近期下跌逐渐收缓在国内黑色低库存低利润的情况下预计后续新机会或仍来1216中信期货市场精粹周报自于情绪波动后的多头机会原油方面等待反弹沽空机会当前美国原油继续累库但俄罗斯意外减产对油价形成支撑金融端参考美联储通胀调控目标价位原油价格高点应在776美元以下结合美国战略性库存的目标收购价原油价格中枢将在70美元桶附近国内近期景气程度提升煤价反弹且对海外能源价格回落不做反应使得化工试多机会出现PTA目前供应由于国内装置开工高位相对偏宽松但PX价格回升进一步侵蚀加工费短期检修量可能增加需求端来看聚酯工厂开工回升补库需求导致库存从PTA工厂向下游转移目前PTA供需边际改善带来一定支撑乙二醇目前供应相对偏宽松近期煤价石脑油价格回落一定程度带来生产利润有修复开工边际回升但到港量减少一定程度边际缓解供应压力需求端来看聚酯工厂开工回升偏快但目前终端服装消费未见明显改善目前整体矛盾不大原料端有所企稳价格对高库存新产能投产预期反应充分企业普遍亏损状态下近期价格企稳贵金属方面黄金建议观望主要仍以白银为目标三板块逻辑1316中信期货市场精粹周报图表35板块逻辑及重点关注资料来源Wind中信期货研究所四品种关注商品研究部1416中信期货市场精粹周报图表36重点品种观点及展望资料来源Wind中信期货研究所1516中信期货市场精粹周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616